Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Dış ticaret açığı görünümü
Temmuz’25 döneminde ihracatta %11 ve ithalatta da %5,4’lük artış sonucu dış ticaret açığı yıllık bazda 0,9 milyar ABD Doları daralma göstererek 6,4 milyar ABD Doları seviyesine geriledi. 12 ay birikimli dış ticaret açığına bakıldığında ise 88,3 milyar ABD Doları seviyesine ulaşıldığı görülmektedir.
Türkiye imalat PMI
Türkiye imalat PMI’ı Temmuz ayında aylık bazda düşerek 45,9 seviyesine geriledi. Gerilemenin sebepleri arasında ihracat tarafındaki zayıf talep ön plana çıktı, yeni sipariş alımı açısından bakıldığında son 10 ayın en hızlı düşüşünün görüldüğü söylenebilir.
Şirket Haberleri
EBEBK’in Temmuz’25 dönemindeki yeni açılışları Şirketin toplam mağaza sayısı Temmuz’25 itibarıyla 281’e ulaşmıştır; bu ay içinde bir yeni mağaza açılmıştır. Mevcut durumda mağazaların sınıflandırılması %94 geleneksel mağaza ve %6 mini mağaza şeklindedir.
TBORG, distribütörlük anlaşması imzaladı Şirket, Beam Suntory Distribution S.L.U. ile bir distribütörlük anlaşması imzalamıştır. Anlaşmaya göre TBORG, ürünlerin ithalatı, satışı, pazarlanması ve dağıtım süreçlerini yönetecektir.
DAPGM’nin Ataşehir’deki projeye ilişkin tahmini Şirket, İstanbul/Ataşehir’de yer alan projesinden 3,5 milyar TL ciro elde etmeyi öngörmektedir.
DGATE’in Vodafone ile ortaklığına ilişkin Kurul kararı Şirket, Arena Connect ve Vodafone arasında bulunan bir dağıtım sözleşmesinin devri için bağlayıcı olmayan görüşmelere başlamıştır. Rekabet Kurumu, 31 Temmuz 2025 tarihinde planlanan sözleşme devrine bireysel muafiyet tanımış ve karar 1 Ağustos’ta şirkete tebliğ edilmiştir. Görüşmeler devam edecek olup, gelişmeler kamuoyu ile paylaşılacaktır.
TMSN’nin ATS tesis yatırımı onaylandı Şirket, Konya’da planlanan emisyon azaltım sistemi (ATS) üretim tesisi için tüm mühendislik projelerini tamamlamış ve yapı ruhsatını almıştır. Bu stratejik yatırım, Türkiye’nin AB Emisyon Standardı EURO-5’e uyumlu motor ve emisyon sistemlerinin yerli mühendislik ve teknoloji ile üretimini hedeflemektedir. Yatırım projesi planlandığı şekilde ilerlemekte olup, gelişmeler kamuoyu ile paylaşılacaktır.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-04082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Yabancı yatırımcıların haftalık portföy hareketleri
25 Temmuz 2025 haftasında yabancı yatırımcıların hisse senedi portföyü 0,2 milyar ABD Doları yükseliş gösterirken, devlet tahvili portföyü de 0,1 milyar ABD Doları yükseliş gösterdi. Devlet Eurobond portföyü 0,2 milyar ABD Doları azalırken, şirket ve banka Eurobond portföyü 0,1 milyar ABD Doları yükseliş gösterdi. Ek olarak İlgili hafta içerisinde 0,6 milyar ABD Doları swap (carry trade) girişi görüldü. Sonuç olarak ilgili hafta içerisinde yabancı yatırımcıların toplam portföylerinde 0,9 milyar ABD Doları para girişi gözlemlendi.
Dış ticaret dengesi görünümü
Haziran’25 döneminde ihracat tarafında yıllık bazda %7,9, ithalat tarafında ise %15,2’lik artışlar sonucu dış ticaret açığı geçen yılın aynı ayına göre 2,3 milyar ABD Doları artış ile 8,2 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti. Bunun sonucunda 12 ay birikimli dış ticaret açığı 89,2 milyar ABD Doları seviyesine ulaştı.
Türkiye ve Gabon 8 iş birliği anlaşması imzaladı
Ankara’daki görüşmelerin ardından Türkiye ve Gabon; eğitim, diplomasi, askeri sağlık, enerji, hidrokarbonlar ve madencilik alanlarını kapsayan sekiz anlaşma imzaladı. Anlaşmalar; yenilenebilir enerji, petrol ve gaz yatırımları ile maden arama konularında ortak projeleri teşvik etmeyi amaçlıyor.
Türkiye-Kazakistan iş birliği Orta Koridor taşımacılığını güçlendirecek
Türkiye ile Kazakistan arasında imzalanan yeni demiryolu anlaşması, Orta Koridor üzerindeki yük kapasitesini ve hizmet kalitesini artırmayı hedefliyor. Bakü-Tiflis-Kars hattı üzerinden düzenli blok tren seferleri başlatılacak ve Çin-Avrupa ile Çin-Afrika arasında çift yönlü taşımacılık geliştirilecek. Anlaşma ayrıca dijitalleşme, gümrük kolaylığı, ortak yatırımlar ve konteyner yönetimi konularında iş birliğini kapsıyor.
Türkiye-Katar ekonomik iş birliği anlaşması Cuma günü yürürlüğe giriyor
Kasım 2018’de imzalanan Türkiye-Katar Ticaret ve Ekonomik Ortaklık Anlaşması (TEOA), 2 Ağustos Cuma günü yürürlüğe giriyor. Anlaşma; karşılıklı yatırımları artırmayı, iş süreçlerini kolaylaştırmayı ve üretim ile istihdam odaklı projeleri teşvik etmeyi amaçlıyor. Gümrük vergilerinin büyük kısmı kaldırılırken, teknik ve ticari düzenlemeler getiriliyor. Türkiye, Katar pazarına daha iyi erişim sağlayacak ve ikili ticaretin orta vadede 1,0 milyar ABD Doları'ndan 5,0 milyar ABD Doları'na çıkarılması hedefleniyor.
Türkiye-Pakistan stratejik ekonomik ortaklığı derinleştirmek için ÖİB başlattı
Türkiye ve Pakistan, Türk şirketleri için Karaçi’de özel bir ekonomik bölge (ÖİB) kurdu; bu adım, ikili ilişkilerin genişletilmesinde önemli bir aşamayı temsil ediyor. Karaçi açıklarında yeni bir açık deniz petrol ve gaz anlaşması ile İstanbul-Tahran-İslamabad demiryolu hattının yeniden canlandırılması; enerji, ticaret ve altyapı alanlarında daha derin iş birliğine işaret ediyor. Türkiye’nin Pakistan’daki yatırımları toplamda 2,0 milyar ABD Doları seviyesinde olup, ikili ticaret hacminin 5,0 milyar ABD Doları’na çıkarılması hedefleniyor.
Şirket Haberleri
(=) Beyaz Saray karşılıklı gümrük tarifelerini değiştirdi – Türkiye dahil Başkan Trump, kendi belirlediği 1 Ağustos ticaret anlaşması son tarihi öncesinde, onlarca ülkeye yönelik karşılıklı gümrük tarifelerini değiştiren bir başkanlık kararnamesi imzaladı. Buna göre, Türkiye’den yapılan ithalata uygulanan tarife oranı %15’e yükseltildi; bu oran, Amerika Birleşik Devletleri ile dış ticaret açığı bulunan ülkelerin çoğuna uygulanan oranla benzer seviyede. Hatırlanacağı üzere Trump, 2 Nisan’da dünya genelindeki ülkeleri kapsayan kapsamlı gümrük tarifelerini açıklamış ve müzakereler sürerken geçerli olmak üzere %10’luk taban oran belirlemişti. 2024 yılında ABD, Türkiye’den yaklaşık 16,7 milyar ABD Doları tutarında mal ithal etti. Başlıca ithalat kalemleri arasında ulaştırma ekipmanları (1,66 milyar ABD Doları), işlenmiş gıdalar (1,5 milyar ABD Doları), ana metal ürünleri (1,45 milyar ABD Doları), metal dışı mineral ürünler (1,32 milyar ABD Doları) ve elektrik dışı makineler (1,12 milyar ABD Doları) yer aldı. ABD Ticaret Bakanlığı’na göre, tekstil ürünleri de önemli bir ithalat kalemini oluşturmakta olup yaklaşık 2,0 milyar ABD Doları seviyesindedir ve üç alt segmenti kapsamaktadır: halı ve diğer zemin kaplamaları, örülmemiş giyim ve aksesuarlar ile örme giyim ve aksesuarlar. Yukarı yönlü düzeltmeye rağmen, Türkiye’ye uygulanan tarife oranı hâlen ABD pazarındaki diğer rakip ülkelere, özellikle Asya-Pasifik bölgesindeki gelişmekte olan ekonomilere kıyasla görece avantajlı konumdadır. KORDS, ABD’deki üretim tesisleri sayesinde doğrudan tarife etkilerinden korunmaya devam etmektedir. Bu arada, SUNTK için görece avantajlı tarife pozisyonunu, ABD’ye devam eden ihracat açısından destekleyici bir unsur olarak görmeye devam ediyoruz; özellikle de ABD’nin tekstil ithalatında Asya ülkelerinin payının yüksek olduğu dikkate alındığında. Önerimiz olan KCAER sektöre özel tarifelere tabi olmaya devam etmektedir; dolayısıyla mevcut düzeltmenin KCAER veya diğer çelik ihracatçıları üzerinde bir etkisi olması beklenmemektedir. Genel olarak, son gümrük tarife revizyonunu piyasa açısından nötr olarak değerlendiriyoruz; Türkiye, ABD’ye ihracat yapan benzer ülkeler arasında göreceli avantajlı konumunu sürdürmektedir.
Moody’s Türk bankalarının redi notunu yükseltti Türkiye’nin kredi notunun “B1” seviyesinden yatırım yapılabilir seviyenin üç kademe altındaki “Ba3” seviyesine yükseltilmesinin ardından, kredi derecelendirme kuruluşu Moody’s, Türk bankalarının kredi notlarını yeniden değerlendirmeye başladı. Bu doğrultuda, Moody’s AKBNK, GARAN, SKBNK, YKBNK, VAKBN, ISCTR, QNBTR ve TSKB’nin hem TL hem de döviz cinsinden uzun vadeli kredi notlarını “B1” seviyesinden “Ba3” seviyesine yükseltti.
FORTE yeni satış sözleşmesi açıkladı Şirket, savunma sanayiinde faaliyet gösteren bir firma ile yeni bir satış anlaşması imzaladı. Gerçekleştirilen satışın toplam değeri 1,1 milyon ABD Doları olup, bu tutar Şirket’in 2024 yılı toplam cirosunun %16’sına karşılık gelmektedir.
TUKAS Sanayi Bakanlığına teşvik başvurusu yaptı Şirket, Bor/Niğde’de bulunan fabrikasının çatısına 12,5MW kurulu güce sahip bir GES kurma kararı aldı. Son açıklamalara göre, Şirket bu proje için Sanayi Bakanlığı’na devlet teşviki başvurusunda bulundu.
TATGD elektrik ihtiyacının %97’sini yeşil enerjiden karşılayacak Şirket daha önce Afyon’da 9,9MW kurulu güce sahip bir GES projesine yatırım yapacağını duyurmuştu. Bugün itibarıyla, santralin inşasına yönelik sözleşme imzalandı. Şirket, proje için 3,8 milyon ABD Doları yatırım harcaması öngörmekte olup, yılda 16,0GWs elektrik üretimi beklenmektedir. Şirket’in 2024 yılı elektrik tüketimi baz alındığında, bu santralin toplam elektrik ihtiyacının %97’sini karşılaması öngörülmektedir.
ESCOM’un bağlı ortaklığı Bren 12,5 milyon ABD Doları yatırım aldı Şirket’in bağlı ortaklığı Alesta Elektronik, Bren Advanced Technology Inc. şirketinin %10 hissesini 2020 yılında 5,0 milyon TL değerleme üzerinden edinmişti. Tescilli teknolojisi ve küresel müşteri portföyünü büyütmesiyle Bren’in değerlemesi 4,5 yılda yaklaşık 100 kat artarak 507,0 milyon TL seviyesine ulaştı. Son yatırım turu, şirketin İngiltere merkezli iştiraki Brenpower Global Ltd. aracılığıyla gerçekleştirildi ve yaklaşık 507,0 milyon TL sonrası değerleme üzerinden uluslararası yatırımcılardan 12,5 milyon ABD Doları yatırım alındı. Bu yatırım sonrası Alesta’nın şirketteki payı %14,32’ye yükseldi.
ONRYT, Milli Savunma Bakanlığı ile anlaşma imzaladı Şirket, Savunma Bakanlığı ile HSTA sistemlerinin tedarik ve destek hizmetlerini kapsayan yeni bir iş ilişkisine başladı. Anlaşma, bakım, mühendislik ve yazılım hizmetlerini içermektedir. Bu anlaşmanın satış sonrası gelirleri artırması ve finansal sonuçlara olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.
Bilanço Değerlendirmesi – YKBNK
YKBNK, 2Ç’de 11,3 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam piyasa beklentilerinin ve bizim 10,1 milyar TL’lik tahminimizin %12 üzerinde gerçekleşti. Tahminimizle arasındaki farkın temel nedenleri şunlardı: Beklenenden bir miktar daha iyi gelen net faiz geliri (NII); bu da daha iyi gerçekleşen TL menkul kıymet getirileri ve iyi yönetilen borçlanma giderlerinden kaynaklandı, beklenenden düşük net karşılık giderleri ve daha düşük efektif vergi oranı. Net kâr çeyreklik bazda yatay kalırken, yıllık bazda %60 büyüme gösterdi. 2Ç25’te YKBNK hem TL hem de döviz cinsinden güçlü kredi büyümesi sağladı; TL krediler %12, döviz krediler ise ABD Doları bazında %8 arttı. TL kredi büyümesi hem bireysel hem de ticari segmentlerde gözlemlendi. Buna karşılık, TL mevduatlar çeyreklik %9 büyürken, döviz mevduatlarda büyüme ABD doları bazında yalnızca %1 seviyesinde kaldı. 2Ç25’te kredi-mevduat makası çeyreklik bazda 384 baz puan daralırken, swap maliyetlerinde %41 artışla birlikte swap düzeltilmiş net faiz marjı (NIM) çeyreklik bazda 42 baz puan gerileyerek %1,9’a düştü. TL menkul kıymet getirilerinde (TÜFE endeksli menkul kıymetler hariç) 5 puanlık artış ve borçlanma giderlerinde %35 azalma, marj daralmasının olumsuz etkilerini kısmen dengeledi. Varlık kalitesi açısından bakıldığında, tahsili gecikmiş alacak oranı (NPL) 2. çeyrekte %3,4 seviyesinde sabit kaldı. Bu doğrultuda, kur korumalı düzeltilmiş net risk maliyeti (net CoR) 1Ç’deki 181 baz puandan 2Ç’de 161 baz puana geriledi. Ücret ve komisyon gelirleri yıllık %48 büyüyerek enflasyonun üzerinde gerçekleşti; ancak %52 oranındaki faaliyet gideri artışı bu olumlu katkıyı kısmen aşındırdı ve maliyet/gelir oranı önceki çeyrekteki %50’den %56’ya yükseldi. YKBNK, net faiz marjı artışı beklentisini 300 baz puan iyileşmeden 200-225 baz puan iyileşme aralığına revize etti; ücret/komisyon gelirleri büyüme beklentisini ise %25-30 aralığından %40 üzeri büyümeye yukarı yönlü revize etti. Özkaynak kârlılığı (ROE) beklentisi orta yirmili seviyelerde tutulmaya devam ediyor. Bu sonuçla birlikte, YKBNK yıllıklandırılmış çeyreklik bazda %21,2 ROE elde etti; bu, çeyreklik bazda 171 baz puanlık düşüşe işaret ediyor. Hisse, son 12 ay verileriyle 8,3x F/K ve 1,28x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-01082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
İşsizlik görünümü
Haziran’25 döneminde mevsimsellikten arındırılmış işsizlik %8,6 seviyesine artış gösterdi, bunun yanında iş gücüne katılım oranı %53,5 seviyesinden sabit kaldı. 2Ç25 döneminin ortalamasına bakıldığında işsizlik %8,5 ile tarihsel anlamda en düşük seviyelerde bulunmaktadır.
IMF, Türkiye ve küresel ekonomi için büyüme tahminlerini yükseltti
Türkiye'nin 2025 yılı büyüme tahmini %2,7'den %3'e çıkarıldı; küresel büyüme beklentisi ise %2,8'den %3'e yükseltildi. Ancak IMF, artan ticaret gerilimleri, jeopolitik riskler ve olası finansal sıkılaşma nedeniyle görünümün kırılgan olmaya devam ettiğini belirtti. Türkiye'nin 2026 büyüme tahmini de %3,3'e yükseltilirken; Çin, ABD ve Euro Bölgesi için de yukarı yönlü revizyonlar yapıldı.
Şirket Haberleri
Moody’s Ratings, SKBNK’nin kredi notlarını yükseltti Moody’s, SKBNK’nin hem TL hem de döviz cinsinden uzun vadeli kredi notlarını yeniden değerlendirdi. SKBNK’nin kredi notları 1’er seviye artırılarak sırasıyla “Ba3” ve “b1” oldu.
IMASM yeni bir satış anlaşması imzaladı Şirket, 2024 dönemindeki toplam cirosunun 11%’ ine eşit olan 1.1 milyon ABD Doları tutarında yeni bir anlaşma tamamladı.
HRKET yeni satış anlaşmasını duyurdu Şirket, Riyad/Katar’da yer alan Qiddiya Hız Parkı’nın inşası için yeni bir satış anlaşması gerçekleştirdi. İnşaatın bir ay içerisinde tamamlanması bekleniyor ve anlaşmanın toplam değeri 3,9 milyon ABD Doları. Bu anlaşmanın eklenmesiyle, Şirketin yıl başından bu yana gerçekleştirdiği tüm satış anlaşmalarının toplamı 40,0 milyon ABD Dolarına ulaştı; bu rakam, Şirketin 1H24 ciro üretiminin %95’ine tekabül ediyor.
Bilanço Değerlendirmesi – FROTO
Şirketin üretimi yıllık bazda %31 artarak 186 bin adede ulaştı ve kapasite kullanım oranı %80’e yükseldi (2Ç24: %76). Üretimdeki artış, yurtiçi pazarda 1 tonluk ticari araç üretiminin yıllık bazda %74 artması ve Romanya’da yeni modellerin (Puma Gen-E ve E-Courier) devreye alınmasıyla %12 büyüme sağlanması sayesinde gerçekleşti. Şirketin toplam satışları 2Ç25’te yıllık %38 artışla 192 bin adette gerçekleşti. Özellikle ihracat tarafındaki yıllık %46 artış bu büyümeyi destekledi. Avrupa otomotiv pazarında olumsuz talep koşullarına rağmen – binek araç pazarında %2, hafif ticari araç pazarında %14 yıllık daralma – Ford Otosan’ın satışları 166 bin adede ulaşarak %16 pazar payına erişti (2Ç24: %14). Şirketin yurtiçi satışları %7 oranında arttı ancak sektörün %17’lik büyümesinin gerisinde kaldı, bu da pazar payının %8,5’ten %7,8’e sınırlı bir düşüş yaşamasına neden oldu. Hasılat tarafında, şirketin toplam cirosu önceki yıla göre %35 artış gösterdi. Yurtiçi pazarda sınırlı hacim büyümesi ciro üretimini sınırlandırdı; buna karşılık uluslararası satış gelirleri %47 arttı ve ihracatın toplam gelir içerisindeki payı %74’ten %82’ye yükseldi. Operasyonel olarak, şirketin düzeltilmiş FAVÖK’ü (finansal kiralama giderleri ve faaliyetlerden elde edilen diğer gelir/giderler dahil) yıllık %84 artışla 2Ç25’te 17,3 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı ise 6,5x’ten 8,9x’e çıktı. Kısa vadeli Avro alacaklarındaki kur etkisi, 1Y25 finansallarında düzeltilmiş FAVÖK hesabına 4,5 milyar TL pozitif katkı sağladı. Sonuç olarak, şirketin net kârında 2Ç25’te %24 oranında gerçek bir daralma yaşandı. Bu daralma, hem 2Ç25’teki yüksek kur farkı kaynaklı finansman giderlerinden hem de 2Ç24’teki 1,8 milyar TL’lik yüksek ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Şirket, satış hacmi hedefini korurken yurtiçi pazar beklentisini 950 bin–1.050 bin araçtan 1.050 bin–1.150 bin aralığına yükseltti. Ayrıca, 2025 için sermaye harcamaları (capex) öngörüsünü 750 milyon–850 milyon Avro seviyesinden 600 milyon–700 milyon Avro aralığına revize etti. Hisse, 11.0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; BIST evrenindeki yurtiçi benzer şirketler ise ortalama 36.7x seviyesinde bulunuyor. Şirket, bugün saat 16:00’da toplantı düzenleyecek.
Bilanço Değerlendirmesi – GARAN
GARAN, 2. çeyrekte 28,3 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam piyasa beklentisi olan 23,4 milyar TL’nin ve bizim tahminimiz olan 22,9 milyar TL’nin %21 üzerinde gerçekleşti. Beklentilerimizden sapma esas olarak 1) mevduat maliyeti performansının olumlu etkilediği net faiz gelirlerinin beklentilerin üzerinde gelmesi ve 2) beklenenin üzerinde gelen ücret/gider dengesi kaynaklı oldu. Net kâr çeyreklik bazda %12, yıllık bazda %26 arttı. 2Ç25 döneminde GARAN, ağırlıklı olarak bireysel segmentlerde %11 oranında TL kredi büyümesi ve ABD Doları bazında %7 çeyreklik güçlü yabancı para kredi büyümesi sağladı. TL mevduatlar sadece %1 çeyreklik artış gösterdi, bu da bankanın mevduat maliyetlerini %119 baz puan azaltmasına olanak verdi. Mevduat yerine repo fonlaması tercih edildi ve repo maliyet yönetimi başarılıydı. Böylece TL kredi-mevduat makası çeyreklik bazda 123 baz puan iyileşerek -%3,94'e yükseldi. Ancak kredi getiri artışının sınırlı olması nedeniyle makas iyileşmesi de sınırlı kaldı. Yabancı para mevduatlar çeyreklik %4 azaldı ve döviz kredi-mevduat oranı %60’tan %67’ye çıktı. Swap maliyetlerinin %340 artmasına rağmen, swap ayarlı net faiz marjı 48 baz puan daralarak %4,82’ye geriledi. Varlık kalitesinde, takipteki alacak oranı 2Ç25’te hafif artışla %3’e çıktı. Kur riskiyle düzeltilmiş Net Kredi Risk Maliyeti (CoR), çeyrekteki beklenmedik olumlu dönüşle %1,24’e geriledi. Ücret gelirleri yıllık bazda %60 artarken, operasyonel giderlerdeki %72 artış bu olumlu katkının bir kısmını dengeledi ve gider/gelir oranı %39’dan %44’e yükseldi. GARAN, 2025 yılına dair öngörülerini güncellemedi ancak TCMB’nin sıkı duruşu nedeniyle 300 baz puanlık net faiz marjı genişlemesi hedefinin iki çeyrek ertelendiğini belirtti. Yönetim, faiz marjı genişlemesi yerine güçlü ücret gelirleri ve ilave karşılık iptallerine dayanarak 2025 yıl sonu için düşük %30'larda özkaynak verimliliği hedefini korumayı amaçlıyor. Bu sonuçla birlikte GARAN, yıllıklandırılmış çeyreklik %31,6 özkaynak verimliliği açıklarken, çeyreklik bazda 140 baz puanlık artış sağladı. Hisse senedi, son 12 aylık rakamlara göre 5,9x F/K ve 1,58x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-31072025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Türkiye’den ABD ile yeni LNG anlaşması sinyali
ABD’nin Ankara Büyükelçisi ve Suriye Özel Temsilcisi Tom Barrack ile görüşen Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanı Alparslan Bayrakta, ‘ABD ile yeni bir LNG anlaşması olabilir’ açıklaması yaptı. Irak Petrol Boru Hattı için ise anlaşmada hattın tam kapasitede çalışması gerektiğini söyleyerek, Irak Petrol Bakanı Hayyan Abdulgani ile konuya ilişkin görüştüklerini söyledi.
Şirket Haberleri
BOBET yeni bir satış anlaşması duyurdu Şirket, Akyapı adlı şirket ile beton satışı konusunda anlaşma yaptı. Anlaşmanın toplam değeri 750,0 milyon TL olup, Şirket'in 2024 yıllı toplam gelirinin %7,4'üne denk gelmektedir.
DAGI İstanbul'da yeni mağaza açtı Şirket, İstanbul'da yeni bir mağaza açtığını duyurdu ve böylece toplam mağaza sayısı 86'ya ulaştı.
Bilanço Değerlendirmesi – TUPRS
Rafinerinin KKO bu çeyrekte %97,7 seviyesinde gerçekleşti; 2Ç24'teki %93,7 seviyesine kıyasla artış gösterdi. Çeyreklik satış hacmi yıllık bazda %3,0 düşerek 7,6 milyon ton seviyesinde gerçekleşti; ihracat azalırken, yurtiçi satışlar %3,5 arttı. Şirketin satış hacmi, beklentilerimizle genel olarak örtüştü. Rafinerinin ağırlıklı ortalama crack spread’i çeyreklik bazda %7 artış gösterdi; bu artış büyük ölçüde benzin crack’lerindeki güçlenmeden kaynaklandı. Envanter kazançlarının 30,7 milyon ABD Doları pozitif katkısıyla şirketin ABD Doları bazında FAVÖK üretimi önceki çeyreğe göre %32 artış kaydetti. Beklentimizden hafif sapma büyük ihtimalle dönem boyunca petrol farklarının nispeten daha düşük katkısından kaynaklandı. Operasyonel rakamlar genel olarak beklentilerimizle uyumlu olsa da net kâr çeyrekte tahminimizi %41 oranında aştı. Olumlu sapma şu unsurlardan kaynaklandı: 1) iştiraklerden beklenenden fazla gelen 16 milyon ABD Doları özkaynak yöntemiyle katkı, 2) 2Ç24’teki %44 seviyesinin altında gerçekleşen %19’luk efektif vergi oranı ve 3) önceki çeyrekteki kayıpların aksine 5,6 milyon ABD Doları net kar. Şirketin işletme sermayesindeki değişim, 1Ç25'te görülen dönemsel etkilerin olmaması sayesinde çeyreklik bazda 555 milyon ABD Doları iyileşme gösterdi – bu iyileşme büyük ölçüde takvimle ilişkili zamanlama faktörlerinden kaynaklandı. Buna göre, şirketin net nakit pozisyonu 1Ç25 sonunda bulunduğu 679 milyon ABD Doları seviyesinden 1,2 milyar ABD Doları seviyesine yükseldi; dönemdeki yatırım harcaması ise 137 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti. Şirket, yılın tamamına ilişkin şu beklentilerini korudu: 1) net rafineri marjı USD5–6/brl, 2) 30 milyon tonluk satış hacmi ve konsolide 600 milyon ABD Doları civarında yatırım harcaması. Geçtiğimiz hafta boyunca crack spread’lerde yaklaşık %10’luk bir normalleşme hesapladık; orta distilat crack spread’leri hâlâ 2Ç ortalamalarına kıyasla %37 daha yüksek seviyelerde seyrediyor. Mevcut seviyelerin çeyrek boyunca korunduğu senaryomuzda, 3Ç25’te çeyreklik ABD Doları bazında %91 FAVÖK büyümesi hesaplıyoruz. Son bir ayda kaydedilen %26’lık güçlü performansın ardından, hisse fiyatı geçtiğimiz haftanın kapanışına göre %2,7 düşüş gösterdi – bölgesel benzerleriyle uyumlu bir görünüm. Crack spread’lerinde görülen hafif yumuşamaya rağmen, mevcut seviyeler önümüzdeki çeyrek için güçlü bir kâr ivmesini desteklemeye devam ediyor ve 2Ç25 itibarıyla güçlü net nakit pozisyonunu oldukça olumlu karşılıyoruz. Hisse, baz senaryomuza göre 4,3x FD/FAVÖK çarpanı üzerinden işlem görüyor ve rafinaj ortamındaki sert normalleşmenin beklendiği son çeyrek için küresel benzerlerine kıyasla %17 indirimli görünüyor. Güçlü rafinaj piyasası dinamikleri ve iskonto edilmiş değerlemesiyle birlikte hisseye ilişkin olumlu görüşümüzü koruyoruz.
Bilanço İncelemesi – AKBNK
AKBNK, 2Ç25’te 11,1 milyar TL net kâr açıkladı; bu sonuç piyasa beklentisi olan 11,05 milyar TL ve bizim beklentimiz olan 11,2 milyar TL ile uyumlu gerçekleşti. Net kâr, çeyreklik bazda %19 düşerken yıllık bazda %2 artış gösterdi. Bankanın TL kredileri ağırlıklı olarak kurumsal/ticari segmentte %8,5 büyüdü. ABD Doları bazında YP kredileri ise %1,5 oranında hafif geriledi. TL mevduatlar çeyreklik bazda %10 artarak AKBNK’ın TL kredi/mevduat oranını yaklaşık 1 puan artırarak %85’e taşıdı; YP kredi/mevduat oranı %70 seviyesinde gerçekleşti ve toplam kredi/mevduat oranı %80 oldu. Bu oran, bankanın likidite açısından kredi büyümesi için alan sunduğunu gösteriyor. Swap ayarlı net faiz marjı (NIM), swap maliyetlerindeki %42’lik çeyreklik artış ve TL kredi-mevduat makasının 404 baz puan daralması nedeniyle 2Ç25’te 42 baz puan gerileyerek %2,02 seviyesine düştü. Sabit faizli TL menkul kıymetlerin öncülüğünde menkul kıymet gelirlerinde %23’lük güçlü büyüme, net faiz gelirini (NII) ilgili dönemde destekledi. Varlık kalitesi tarafında, takipteki alacak oranı (NPL) hafif artarak %3,65 seviyesine yükseldi. Kur korumalı düzeltilmiş risk maliyeti (Net CoR) %2,04 seviyesine geriledi. Ayrıca, 4,2 milyar TL takipteki alacak satışı ve silinmesi dikkat çekici görünüyor. Ücret gelirleri yıllık bazda %61 oranında güçlü artış gösterdi; aynı zamanda operasyonel giderlerdeki %35’lik yıllık artışla birlikte ücret/gider oranı %100’e ulaştı ve maliyet/gelir oranı 2Ç25’te %59 olarak gerçekleşti. AKBNK, 2025 yılına ilişkin beklentilerini bazı kalemlerde revize etti. Buna göre, swap ayarlı net faiz marjı beklentisi yaklaşık %5 seviyesinden %3–3,5 aralığına düşürüldü; özkaynak kârlılığı (ROE) beklentisi %30’un üzerinden %25’in üzerine çekildi. Risk maliyeti (CoR) beklentisi 150–200 baz puan aralığında sabit kaldı; ücret gelirleri büyüme beklentisi ise %60 seviyesine yükseltildi. Bu yeni beklentileri, son PPK toplantısında başlayan faiz indirim döngüsü ve ücret/komisyonlara dair yeni düzenleme olmaması nedeniyle daha ulaşılabilir buluyoruz.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-30072025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Moody’s Türkiye’nin Kredi Notunu Ba3’e Yükseltti
Moody’s, Türkiye’nin uzun vadeli borç notunu B1’den Ba3’e yükseltti ve görünümü “durağan” olarak korudu. Not artışı, Türk lirasına olan yatırımcı güvenini yeniden tesis eden etkili ekonomik politikaları ve enflasyonist baskıları kalıcı şekilde hafifleten, ekonomik dengesizlikleri azaltan sıkı para politikalarına olan bağlılığı yansıtıyor. Mevcut durumda, Türkiye’nin kredi notu, en büyük üç kredi derecelendirme kuruluşu tarafından aynı seviyede değerlendirilmekte ve yatırım yapılabilir seviyenin 3 kademe altındadır.
Türkiye'nin sektörel endekslerinin görünümü
Mevsimsellikten arındırılmış imalat güven endeksi 98,9'a yükselmekle birlikte hem 2. çeyrek ortalamasının hem de nötr 100 değerinin altında kalırken, kapasite kullanımı %74,1'e gerileyerek 2024 başından bu yana görülen düşüş eğilimini sürdürdü. Alt endeksler, önümüzdeki üç aya ilişkin beklentiler iyileşse bile geçmiş siparişlerin, üretimin ve istihdamın hala kötüleştiğini gösteriyor. İmalat dışında, güven hizmet sektöründe (%0,8) ve perakende ticarette (%0,5) zayıflarken inşaat sektöründe (+%2,2) iyileşti.
Şirket Haberleri
GLRMK, TCDD ile yeni satış sözleşmesi imzaladı Şirket, Gebze-Köseköy Demiryolu hattı sinyalizasyon, telekomünikasyon ve destek sistemlerine ilişkin olarak Türkiye Cumhuriyeti Devlet Demiryolları (TCDD) ile yeni bir satış sözleşmesi imzaladığını duyurdu. Sözleşmenin toplam değeri 1,9 milyar TL olup, Şirketin 2024 yılı toplam gelirlerinin %5,4’üne denk gelmektedir.
NTGAZ’ın Muş’taki GES ile ilgili duyurusu NTGAZ, Muş’ta bulunan GES’inin inşaat ve kurulum çalışmalarının tamamlandığını, 18,4MW kurulu elektrik üretim kapasitesine sahip olduğunu duyurdu. 25 Temmuz 2025 tarihinde Türkiye Elektrik Dağıtım A.Ş. (TEDAŞ) başkanlığındaki komisyon geçici kabul verdi ve tesisin ticari faaliyete geçmesine olanak tanındı. Santralin yılda yaklaşık 33 milyon kWs elektrik üretmesi bekleniyor. NTGAZ, bu üretimi kendi elektrik tüketimini dengelemek için kullanmayı, fazla üretimi ise ilgili düzenlemelere uygun şekilde ulusal şebekeye aktarmayı planlıyor.
ONRYT, HAVELSAN ile denizcilik iletişim sistemleri için iş birliği protokolü imzaladı ONRYT, HAVELSAN Hava Elektronik Sanayi ve Ticaret A.Ş. ile birlikte insanlı ve insansız deniz platformları için veri ve ses iletişim sistemleri geliştirmek ve tedarik etmek üzere bir iş birliği protokolü imzaladı. Anlaşma, iki şirketin tamamlayıcı uzmanlıklarını stratejik bir ortaklıkta birleştirerek bu alanda ortak faaliyetler yürütmeyi hedefliyor.
PAPIL, Birleşik Krallık iştiraki ile Ulusal Dijitalleşme Projeleri konusunda Mutabakat Zaptı imzaladığını duyurdu PAPIL, tamamen kendisine ait Birleşik Krallık iştiraki Papil10 Technologies Ltd’nin, ülkesi gizli tutulan bir yatırım bakanlığı ile bağlayıcı olmayan bir Mutabakat Zaptı imzaladığını duyurdu. Mutabakat kapsamında Papil10, ülkenin ulusal dijitalleşme gündemine destek verecek çok aşamalı proje önerilerini ortaya koydu. Taraflar, kapsamı netleştirmek ve teklifleri kesin siparişlere dönüştürmek için yerinde değerlendirmeler yapacak. Her iki taraf da fiyat görüşmelerine başlamayı ve 90 gün içinde kesin bir ticari anlaşma imzalamayı hedefliyor.
HEDEF, Vepara Yatırımından çekildiğini duyurdu HEDEF Yönetim Kurulu, 25 Temmuz 2025 tarihinde Vepara Elektronik Para ve Ödeme Hizmetleri A.Ş.’nin %35 oranındaki hisselerinin planlanan satın alımından çekilme kararı aldı. Şirket, yatırım ve ortaklık sözleşmelerini Ağustos 2022’de imzalamış olsa da uzun süren mevzuat onayları ve Türkiye’nin elektronik para sektöründeki artan rekabet nedeniyle projenin beklenen değeri azaldı. HEDEF ve Vepara, söz konusu sözleşmelerin karşılıklı olarak feshedilmesinde mutabık kaldılar ve ödenen avansların iade edilmesi planlanıyor. Yönetim kurulu üyeleri, gerekli bildirim ve başvuruları tamamlamak üzere yetkilendirildi.
NETAŞ, ULAK ile 5G ve Savunma İletişimi alanında stratejik iş birliği protokolü imzaladı IDEF 2025’te Netaş ve ULAK, kablosuz iletişim altyapısına odaklı stratejik bir iş birliği protokolü imzaladı. Anlaşma kapsamında, yerli mühendislik yetkinlikleriyle yeni nesil radyo erişim ağları ve 4.5G/5G baz istasyonu teknolojilerinin ortak geliştirilmesi planlanıyor. İş birliği, son derece güvenli ve düşük gecikmeli sistemler sunmayı hedefliyor. Ürünlerin kamu kurumları, savunma sanayi kuruluşları ve telekom operatörlerinde kullanılması amaçlanıyor.
KOZAL, Çukuralan Kırma-Eleme Tesisi Projesiyle ilgili hukuki güncelleme paylaştı KOZA Altın’ın Çukuralan sahasındaki planlanan Kırma-Eleme Tesisi Projesi, Çevre, Şehircilik ve İklim Değişikliği Bakanlığı’ndan Çevresel Etki Değerlendirmesi (ÇED) onayı aldı. Bu onaya istinaden, biri İzmir Büyükşehir Belediyesi ve diğeri EGEÇEP Derneği ile bireysel başvurucu Osman Nuri Özgüven tarafından olmak üzere iki ayrı dava açıldı. Her iki dava da yürütmenin durdurulması talebini içeriyor. Davalar arasında örtüşmeler olduğundan, İzmir Bölge İdare Mahkemesi davaların İzmir 6. İdare Mahkemesi’nde birleştirilmesine karar verdi. Henüz nihai karar çıkmadığı için KOZA, madencilik faaliyetlerini ve proje geliştirme çalışmalarını ilgili yasal çerçeveye uygun şekilde sürdürmektedir.
Bilanço Değerlendirmesi – ARCLK
Şirketin üretimi, 2025’in ilk yarısında (1Y25) beyaz eşya üretiminin %10,7 ve TV üretiminin %8,1 artmasıyla yıllık bazda %10,6 yükseldi. 1Y25'teki hacim artışına rağmen (özellikle 1Ç25 sonuçlarıyla desteklendi), uluslararası pazarlarda zayıf talep ve fiyatlama zorlukları nedeniyle 2Ç25'te üretim %10,0 geriledi. Hesaplamalarımıza göre, 2Ç25 döneminde ciro yıllık bazda %11,5 azaldı. Bu daralma esas olarak beyaz eşya satışlarının %13,4 düşmesinden kaynaklandı ve bu segment, 2Ç25 gelirlerinin %73’ünü oluşturdu (2Ç24’te %74 idi). Hatırlatmak gerekirse, beyaz eşya satışları 1Ç25’te %8,0 artarken tüketici elektroniği satışları %23,0 gerilemişti. Özetle, şirket 1Y25’te beyaz eşya satışlarında %4,0 ve tüketici elektroniğinde %15,4 yıllık bazda düşüş yaşadı ve toplam ciro %2,4 oranında daraldı. Yurt içi talep istikrarlı kalırken, yurt dışı talep zayıf seyrini sürdürdü; yalnızca Afrika, Orta Doğu ve Pakistan’da 2Ç25'te olumlu performans görüldü. Cirodaki daralmanın temel nedeni, ihracatta yıllık bazda %14,3 azalma olmasıydı ve bu, ihracat payının %68,5’ten %66,3’e düşmesine yol açtı. 2Ç25’te Afrika’ya olan ihracat gelirleri %8,8 artmış olsa da toplam ihracattaki düşük payı (tek haneli) nedeniyle toplam ciro üzerinde anlamlı bir etkisi olmadı. Sektörel olarak bakıldığında, TÜRKBESD verilerine göre 1Y25’te Türkiye beyaz eşya pazarı %8,0 daralırken Avrupa pazarı %1,4 genişledi. Zorlu piyasa koşullarına rağmen, şirket beyaz eşyada pazar payını artırdı; bu, 2025’in ilk beş ayında klima satışlarının %27 artmasıyla desteklendi. Operasyonel performans açısından, şirketin 1Y25’teki FAVÖK üretimi 1Ç25’e göre sınırlı bir toparlanma gösterdi. 1Y25’te FAVÖK yıllık bazda %10,4 azaldı; ancak 1Ç25’teki %29,0’luk düşüşe kıyasla 2Ç25’te %12,2 artış yaşandı. Bu artışta sıkı faaliyet giderleri yönetimi etkili oldu ve faaliyet giderleri %12,0 oranında azaldı. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 2Ç25’te %4,6’dan %5,8’e yükseldi. Net kâr tarafında ise şirket, 2Ç25’te yıllık bazda 4 katı aşkın artışla 2,4 milyar TL net zarar açıkladı. Bu keskin düşüşün temel sebebi, 2024’ün ilk yarısında Whirlpool Corporation'ın iskonto ile satın alınmasından kaynaklanan 19,9 milyar TL’lik diğer net gelirdi. Bu nedenle, 1Y24’teki 22,9 milyar TL net kâr, 1Y25’te 4,1 milyar TL net zarara dönüştü. 1Y24’teki tek seferlik geliri (19,9 milyar TL) hesaba katmadığımızda, 1Y25’teki kâr daralmasının daha hafif olduğu görülüyor. Şirketin net borç/FAVÖK oranı, 2025’in ilk yarısında 5,8x’ten 6,9x’e yükseldi. Bu artış, hem uzun vadeli borçların kısa vadeli kısmından hem de yeni alınan kısa vadeli borçlardan kaynaklanan toplam kısa vadeli borçlarda %64,1’lik bir artışla gerçekleşti. 1Y25 itibarıyla toplam borcun %54’ü kısa vadeli ve sadece %26’sı TL cinsinden olduğundan, şirket döviz kuru riskine açık durumda. 2025’in geri kalan döneminde, şirket uluslararası pazarlardan elde edilen gelirlerde %15 büyüme hedefini korurken yurt içi satışlarda benzer bir performans bekliyor. Hisse senedi şu anda, 2Ç25 yıllıklandırılmış FAVÖK’e göre 11,1x FD/FAVÖK çarpanından işlem görüyor; bu da 5 yıllık ortalamasına göre %61 prim anlamına geliyor.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-28072025.pdf
