QNB Invest Odak

Ekonomi Haberleri

Türkiye Cumhuriyeti Ticaret Bakanı Ömer Bolat Birleşik Krallık Ticaret Bakanı Jonathan Reynolds ile görüşecek

Ömer Bolat Birleşik Krallık ziyareti kapsamında Ticaret Bakanı ile görüşme sağlayacak ve iki ülke arasındaki Serbest Ticaret Anlaşması (STA) üzerine güncelleme görüşmeleri gerçekleştirecek. Türkiye ve Birleşik Krallık arasındaki ticaret hacmi 2024 yılında 22,1 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşirken 2025 yılında bunun 30,0 milyar ABD Dolarına yükselmesi hedeflenmektedir. Birleşik Krallık 2024 yılında 15,2 milyar ABD Doları ile Türkiye’nin en çok ihracat yaptığı 3’üncü ülke olurken 2023 yılından itibaren Türkiye’ye 8,6 milyar ABD Doları doğrudan yatırım yapmıştır (FDI) ve en bu alanda en büyük 7’inci yatırımcı ülkemiz olmuştur. STA’da yapılacak güncelleme ve genişleme ile iki ülke arasındaki ticaret hacminin %33’ünü oluşturan kimyasal ürünler ve motorlu taşıt sektöreler imzalancak olan ticarette teknik engeller (TTE) faslı ile ile pozitif yönde etkilenecektir.

Şirket Haberleri

Bilanço Değerlendirmesi – ISCTR

ISCTR 11,6 milyar TL'lik konsensüs tahminini aşarak 12,4 milyar TL 1Ç25 net kar açıkladı. 1Ç25 net karı çeyreklik %15 büyüdü ancak yıllık bazda %12 geriledi. 1Ç25 net faiz geliri, para piyasası giderlerindeki %22'lik keskin düşüş ve faiz gelirlerinde %5’lik büyüme ile çeyreklik bazda %101 arttı. Net faiz geliri büyümesi yıllık bazda ise %11 seviyesinde gerçekleşti. Swap maliyetiyle düzeltilmiş net faiz marjı (NIM) 151 baz puan seviyesine yükselerek çeyreklik bazda hafif toparlanma gerçekleştirdi. Faiz dışı segmentlere bakıldığında, 1Ç'de 542 milyon TL'den 3,96 milyar TL'ye çıkan ticari zarar kalemindeki ciddi artış net kara negatif etkide bulundu. Net ücretler ve komisyonlar yıllık enflasyonla uyumlu olarak çeyrek bazında %3 ve yıllık bazda %39 büyüdü. ISCTR'nin dikkat çekici faaliyet giderleri performansı bu çeyrekte de devam etti. 1Ç25 faaliyet giderleri çeyreklik bazda %5 geriledi ve yıllık sadece %24 artarak yıllık enflasyon seviyesini altında gerçekleşti. Bu performans, bankanın maliyet / gider rasyosunu 4Ç24'teki %83 seviyesinden %68'e düşürdü. Aktif kalitesine bakıldığında, ISCTR'nin tahsili gecikmiş alacak (TGA – NPL) oranı 30 baz puan artarak %2,38'e yükseldi, sınırlı TGA oranı büyümesi çeyrek boyunca güçlü tahsilat performansı ve 1,74 milyar TL'lik TGA satışından kaynaklandı. Böylece, net risk maliyeti 4Ç24’teki 174 baz puan seviyesinden 209 baz puana yükselmesinin beraberinde getirdi. Bu sonuçlarla birlikte, ISCTR'nin yıllıklandırılmış 1Ç25 özkaynak karlılığı %15,2'de sonuçlandı; son on iki ay toplam net kar üzerinden bakıldığında özsermaye karlılığı %13,4 seviyesine geriledi. 1Ç25 sonuçları ve hissenin son kapanışı itibarıyla ISCTR 0,8x PD/DD ve 5,8x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor.

Bilanço Değerlendirmesi – KCAER 

Şirketin toplam satış hacmi bu çeyrekte yıllık bazda %20,4 artışla 150,2 bin ton olarak gerçekleşti. Üretim tesisindeki modernizasyon yatırımlarının tamamlanmasıyla satış hacminde yıllık bazda güçlü bir büyüme bekliyorduk ancak gerçekleşen rakam, 4Ç24'teki %44'lük seviyesine kıyasla toplam satış hacmindeki %49'luk payı ile katma değerli ürün satışlarındaki beklentilerin üzerindeki artışla birlikte varsayımımızın da %3,0 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK/ton bu çeyrekte bizim varsayımımız olan 110 ABD Doları/ton ve 4Ç24'teki 48 ABD Doları/ton seviyesine kıyasla 120 ABD Doları seviyesinde gerçekleşmiştir. Hatırlanacağı üzere, şirketin bu çeyrekte katma değerli ihracat sevkiyatlarının gecikmesinin FAVÖK/ton'da çeyreksel bazda neredeyse iki kat iyileşmeye yol açmasını beklerken, gerçekleşen rakam, bu çeyrek için neredeyse sabit bir seviyede öngördüğümüz katma değerli ürünlerin toplam karışım içindeki payının beklentimizden daha yüksek olması nedeniyle beklentimizden daha güçlü oldu. FAVÖK seviyesindeki pozitif sapmaya paralel olarak, net kar da beklentimizin %45 üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket, işletme sermayesi öncesi 42,4 milyon ABD Doları faaliyet nakit akışı yaratırken, esas faaliyetlerden elde edilen nakit (işletme sermayesindeki değişim dahil) de pozitif 22,8 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşmiştir. 1Ç25'teki uygun fiyatlarla ara ürün alımlarının artacağı varsayımımızla, stok seviyelerindeki artış önümüzdeki çeyrek için makasın daha fazla genişlemesine işaret etmektedir. Gerçeğe uygun değer farkı zarara yansıtılan finansal varlıklar, şirketin net borç seviyesinin bir önceki çeyrekteki 45 milyon ABD Doları nominal seviyesine kıyasla 61 milyon ABD Doları olarak gerçekleştiği finansal rakamlara dayanarak serbest nakit akışında bir miktar düşüşe neden oldu. Bu çeyrekte beklentilerin üzerinde gelen FAVÖK/ton performansını memnuniyetle karşılıyor ve BIST'in zayıf kar seansında Kocaer Çeliği öne çıkan bir şirket olarak değerlendirdiğimizi hatırlatıyoruz. Şirket için olumlu duruşumuzu koruyoruz ve mevcut yılsonu beklentilerimiz 2025 muhtemel kazançlarına dayanarak 6,6x FD/FAVÖK hesaplıyoruz. Mevcut değerlemeyi, devam etmesi beklenen kar büyümesi ve yeni yatırım planındaki büyüme beklentileri nedeniyle iskontolu buluyoruz. Hisse için Endeks üstü getiri notumuzu korurken, mevcut ortam hedef fiyatımız için yukarı yönlü risk anlamına geliyor ve yönetimle görüştükten sonra tahminlerimizi yeniden gözden geçireceğiz. 

Ekonomi Haberleri

Nisan’25 aylık TÜFE enflasyonu %3,0 seviyesinde gerçekleşti

Nisan’25 döneminde aylık TÜFE enflasyonu piyasa beklentisi olan %3,2 seviyesinin altında %3,0 seviyesinde gerçekleşti. Yıllık enflasyon ise bir önceki ayki %38,1 seviyesinden %37,9 seviyesine gerilemiş oldu. Alt kalemlere bakıldığında gıda fiyatları aylık %2,0 artış gösterirken, enerji fiyatları Nisan ayı başında gerçekleşen %25’lik elektrik zammı sonucunda %4,3 artış gösterdi ve yıllık enerji enflasyonu %42,0 seviyesinden %48,1 seviyesine yükseldi. Kira enflasyonu aylık %3,2 seviyesinde gerçekleşerek yıllık kira enflasyonunu %89,2 seviyesine geri çekti. Çekirdek enflasyon %3,3 olarak açıklanırken yıllık bazda %37,4 seviyesinden %37,1 seviyesine gerileme gösterdi.

TCMB rezerv görünümü

2 Mayıs 2025 haftasında dış varlıklar 2,5 milyar ABD Doları azalış gösterdi, brüt rezervde bu bağlamda geçen haftaya paralel olacak şekilde 138,6 milyar ABD doları olarak gerçekleşti. İlgili hafta içerisinde bankaların TCMB’de zorunlu karşılık ve teminat depo çerçevesinde tuttukları döviz miktarının 0,3 milyar ABD Doları azalış göstermesi, brüt rezervi olumsuz etkilemiştir. Sonuç olarak net rezerv önceki haftaya göre 2,2 milyar ABD Doları azalış sonucu 32,8 milyar ABD Doları seviyesine geriledi. Swap hariç net rezerv 2,8 milyar ABD Doları düşüş sonucu 13,6 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti.

Trump, dün kendisiyle kritik bir görüşme gerçekleştiren Cumhurbaşkanı Erdoğan tarafından Türkiye'ye davet edildi

Cumhurbaşkanlığı İletişim Başkanlığı'nın sosyal medya hesabından yapılan açıklamada, görüşmede ABD ile Türkiye arasındaki ikili ilişkilerin yanı sıra bölgesel ve uluslararası konuların ele alındığı belirtildi. Cumhurbaşkanı Erdoğan görüşmede, “Türkiye, ABD ile savunma sanayi başta olmak üzere birçok alanda işbirliğini ilerletecek adımlar atmaya devam edecektir” dedi. Erdoğan, Rusya-Ukrayna savaşını durdurma çabalarını ve İran ile müzakere sürecini önemsediğini ve ABD Başkanı Trump'ın düşmanlıklara son verme stratejisini desteklediğini söyledi.

Şirket Haberleri

(+) THY Nisan ayı operasyonel rakamlarını açıkladı Havayolunun toplam kapasitesi uluslararası segmentteki %8,5'lik artış sayesinde yıllık bazda %7,0 artarken, toplam yük faktörü yıllık bazda 2,3 puan artışla %83,2 olarak gerçekleşti. Toplam yolcu sayısı, uluslararası segmentteki yıllık %11,9'luk artışın etkisiyle %5,6 oranında artmıştır. Toplam kargo hacmi de yıllık bazda %5,5 artış göstermiştir. Yönetim, %8,0 olan yılsonu kapasite büyüme varsayımımızla büyük ölçüde uyumlu olan Nisan ayı operasyonel rakamlarında bir güçlenmenin ipuçlarını vermiştir. Yıllık FAVÖK üretiminin 4,2 milyar ABD Doları civarında sürdürülebilirliğine ilişkin beklentilerimiz nedeniyle hisse senedi için yükseliş duruşumuzu koruyoruz. Son petrol fiyatları, baz senaryomuzun 2025 yılı muhtemel kazançları için iskontolu 4,1x FD/FAVÖK anlamına geldiği tahminlerimizde %7,3 yukarı yönlü riske işaret ediyor. İlk çeyrek kazançlarının ardından yaşanan son zayıflığı, iskontolu değerlemesi ve devam eden operasyonel ivmesi nedeniyle hisse senedi için hala bir alım fırsatı olarak değerlendiriyoruz.

Bilanço Değerlendirmesi – GWIND

Şirketin elektrik üretimi yıllık bazda %4,2 azalırken, kurulu güç kapasitesi Taşpınar hibrit GES'teki 7MW'lık kapasite artışı ile şirketin toplam kurulu gücü yıllık bazda %2,4 artmıştır. Üretim tarafındaki düşüşün arkasındaki neden, 1Ç24'e kıyasla elverişsiz iklim koşulları ile ilgilidir. Toplam elektrik üretimi 192,0GWs olarak gerçekleşirken, GES'lerin toplam üretimdeki payı %5,2, geri kalanı ise RES'ler tarafından üretilmiştir. Şirketin cirosunda bir önceki yılın aynı çeyreğine kıyasla %4,0 daha düşük elektrik üretimi ve enflasyon muhasebesi etkisi nedeniyle, spot elektrik fiyatlarındaki yıllık %17,7'lik artışın görünür olmaması (ABD doları bazında %0,6 artış) nedeniyle yıllık bazda %17,0 (ABD doları bazında %2,1 düşüş) düşüş görülmüştür. Satışların dağılımına baktığımızda, satışların %89,0'u RES'lerden, %9,5'i ise GES'lerden elde edilmiştir. Operasyonel tarafta ise FAVÖK yıllık bazda %22,2 (ABD doları bazında %8,2 düşüş) düşerken, FAVÖK marjı %75'ten %71'e gerilemiştir. Şirket'in başarılı operasyonel gider yönetimi sayesinde operasyonel giderler sadece %1,0 oranında artarak FAVÖK'teki düşüşü sınırlandırmıştır. Şirket'in net dönem karı ise yıllık bazda %53,6 (ABD Doları bazında %45,2) oranında daralmış ve 133,8 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Faiz gelirlerindeki 114,2 milyon TL'lik artış faaliyet karını desteklemiş ancak kur farkı giderleri, faiz giderleri ve ertelenmiş vergi giderlerindeki artış nedeniyle net karda artış yaratmaya yetmemiştir. Hisse 9,0x FD/FAVÖK ile işlem görürken, yurt içi benzer grubu ortalaması 9,4x seviyesindedir. Şirket önümüzdeki dönemde Mersin RES ve Taşpınar hibrit GES'te toplam 50,7MW yeni kapasite artışının tamamlanacağını paylaştı. Kapasite artışının ardından Şirket'in toplam kurulu güç kapasitesi 347,9MW'a ulaştı (yıllık %17 artış). Mevcut FD ve 2025 yılı için FAVÖK tahminimiz üzerinden yaptığımız hesaplamalara göre, hisse senedi 6,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Şirket bugün saat 11:00'de bir video konferans düzenleyecek.

Bilanço Değerlendirmesi – ENJSA

Şirketin 2024YS itibariyle 56,2 milyar TL olan düzenlemeye tabi varlık tabanı (RAB) seviyesi, RAB'nin 18,4 milyar TL civarında yeniden değerlenmesi ile 1Ç25 itibariyle 74,3 milyar TL'ye yükselmiştir. 1Ç'lerdeki zayıf mevsimsellik nedeniyle gerçekleşen yatırım harcaması tutarı 718 milyon TL civarında sınırlı kalmıştır. Operasyonel kar bu çeyrekte 13,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiş olup, reel olarak 1Ç24 seviyesine aşağı yukarı paraleldir. RAB ile ilgili kalemlerin (finansal gelirler ve yatırım harcamaları geri ödemeleri) toplam operasyonel kar katkısı reel olarak %12,5 daha düşük gerçekleşirken, verimlilik ve kalite kalemi, 1Ç24'teki negatif 55 milyon TL'lik seviyesine kıyasla 654 milyon TL'lik pozitif faaliyet gideri performansı katkısı ile %59 oranında artmıştır. Buna ek olarak, perakende kolunun katkısı 1Ç24'teki %5,9 seviyesine kıyasla %9,7'ye ulaşan brüt marjdaki iyileşme sayesinde 1Ç25'teki 1,0 milyar TL seviyesine kıyasla 1,7 milyar TL ile güçlü olmuştur. UFRS net dönem karı beklentimiz olan negatif 851 milyon TL'ye karşılık negatif 741 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, bir defaya mahsus ertelenmiş vergi giderleri ve 1Ç25'teki 3,8 milyon TL'lik negatif seviyesinden iyileşen 1,2 milyon TL'lik parasal zararın gölgesinde kalan operasyonel performans için gösterge niteliğinde değildir. Temel net kar (BMK) beklentimiz olan 905 milyon TL'ye kıyasla 1,3 milyar TL olarak gerçekleşmiş olup, bu pozitif sapma büyük ölçüde verimlilik ve kalite kalemleri başta olmak üzere daha iyi operasyonel kalemlerden ve perakende kolunun hafifçe daha iyi performansından kaynaklanmıştır. Şirketin ekonomik net borç seviyesi reel anlamda neredeyse sabit kalmış ve 1Ç25 itibariyle 60,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Yönetim ekibi, 1) 52-57 milyar TL operasyonel kar, 2) 5-6 milyar TL temel net kar, 3) nominal olarak 21-24 milyar TL yatırım harcaması ve 4) 80-90 milyar TL RAB seviyesi olmak üzere 2025 yılına ilişkin ileriye dönük beklentilerini korumuştur. İlk çeyrekteki zayıf mevsimselliğe rağmen, perakende kolundaki sağlam marj iyileşmesi ve istikrarlı ekonomik net borç gerçekleşmesi, çeyreklik performans için olumlu bulduğumuz temel kalemler oldu. Şirketin 2026 yılı için yaklaşık %7,5 temettü verimine işaret eden ve tarihsel ortalamasıyla büyük ölçüde uyumlu olan UNI beklentisini halen oldukça muhafazakâr buluyoruz; bu beklentinin önümüzdeki yıllarda operasyonel kar rakamlarının net kâr hanesine daha fazla yansımasıyla birlikte artması muhtemeldir. Şirketin operasyonel performansı faiz oranlarına duyarlı olsa da önümüzdeki yıllarda güçlü kar büyümesine maruz kalan hisse için uzun vadede olumlu duruşumuzu koruyoruz. Yönetim bugün bir konferans görüşmesi düzenleyecek. Ardından, hisse için notumuzu ve hedef fiyatımızı yükselteceğiz.

Ekonomi Haberleri

Yabancı yatırımcıların haftalık portföy hareketleri

25 Nisan 2025 haftasında yabancı yatırımcıların hisse senedi portföyü 0,1 milyar ABD Doları artarken, devlet tahvili portföyü ise 0,1 milyar ABD Doları azalmıştır. Devlet Eurobond portföyü de 0,1 milyar ABD Doları düşüş gösterirken, şirket ve banka Eurobond portföyü değişim göstermemiştir. Ek olarak ilgili haftada 0,5 milyar ABD Doları swap girişi gerçekleşti.

Sanayi PMI görünümü

İstanbul Sanayi Odası’nın açıklamış olduğu Türkiye imalat sanayi PMI’ı Nisan’25 döneminde aylık bazda değişim göstermedi ve 47,3 seviyesinde gerçekleşti. Alt kalemlere bakıldığında üretimdeki düşüş eğiliminin yavaşlayarak devam ettiği belirtilebilir. Talep tarafından ise hem yurt içi hem de yurt dışı talep zayıflığının devam ettiğini söyleyebiliriz. TL’deki değer kaybının ham madde maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisinin girdi maliyetlerini artırdığını vurguluyoruz.

Dış ticaret görünümü

Nisan’25 dönemi dış ticaret açığı, yıllık %8,5 ihracat artışı ve %12,9 ithalat artışı sonucunda yıllık bazda 2,1 milyar ABD Doları genişleyerek 12,0 milyar ABD Doları seviyesine yükseldi. Bunun sonucunda 12 ay birikimli dış ticaret açığı 86,6 milyar ABD Doları seviyesine ulaştı. Altın ve enerji dengelerinde sırasıyla 1,0 ve 0,2 milyar ABD Doları açık olduğunu ve bunun sonucunda altın ve enerji hariç dengenin 1,0 milyar ABD Doları bozulma yaşadığını belirtebiliriz.

Şirket Haberleri

(-) Türkiye Merkez Bankası (TCMB) geçtiğimiz cumartesi günü bir dizi makro ihtiyati tedbir yayınladı. Buna göre;

1. Döviz mevduatları için zorunlu karşılık oranı (zko), tüm vadelerde 200 baz puan artırıldı. Ayrıca, yurt içi yerleşiklerle yapılan 1 yıla kadar vadeli döviz repo işlemleri için zko, %21'den %25'e 400 baz puan artırıldı. Sektör verilerine dayanarak yaptığımız yaklaşık hesaplamalarımıza göre, zko'daki artışların bankacılık sektörüne yaklaşık 147 milyar TL ek yük getirmesini bekliyoruz.
   
   
2. Tüzel kişi TL mevduatlar / toplam mevduat oranı %60'ın altında olan bankalar için aylık %0,3 TL mevduat büyüme hedefi getirildi. Bu, bankaların tüzel kişi mevduat faizlerini artırmasına yol açacaktır.
   
   
3. TCMB hesaplarında tutulan TL zorunlu karşılıklara uygulanan nema oranı, politika faizinin %84'ünden %86'sına yükseltildi. Bu düzenleme bankacılık sektörüne yaklaşık 9,7 milyar TL’lik bir destek sağlamasını bekleriz.
   
   
4. İhracat bedellerinin TCMB’ye asgari satış oranı 31 Temmuz 2025 tarihine kadar %25’ten %35’e yükseltildi.
   
   
5. Firmaların ihracat bedeli dövizlerini TL’ye dönüşümünün desteklenmesi uygulaması kapsamında sağlanan döviz dönüşüm desteği oranı 31 Temmuz 2025 tarihine kadar %3’e yükseltildi.

TCMB, bu makro ihtiyati tedbirlerle, ihracatçıların döviz satma yükümlülüğünü ve bankaların YP zko’larını artırarak döviz rezervlerini güçlendirmeyi amaçlamaktadır. Öte yandan, TCMB, döviz dönüşümlerine TL mevduat oranı hedefi ve TL dönüşümüne teşvik ödemeleri uygulayarak tarafları döviz yerine TL'ye yönlendirmeyi amaçladığını düşünüyoruz.

Son regülasyonları esas olarak hem bankaların zorunlu karşılık tesisi yükümlülüklerini hem de tüzel kişi mevduatlarındaki faiz oranlarını olası artırıcı etkisinden için bankacılık sektörü adına hafif olumsuz olarak değerlendiriyoruz.

Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: 

Ekonomi Haberleri

Mart’25 dış ticaret açığı

Mart’25 döneminde dış ticaret açığı 7,2 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşerek geçen yılın aynı ayına göre 0,1 milyar ABD Doları daralma görüldü. İhracat tarafında yıllık bazda %3,4’lük artış ve ithalat tarafında ise %2,2’lik artış görüldü. Bu bağlamda 12 aylık birikimli dış ticaret açığı 84,4 milyar ABD Dolarına geriledi.

Şirket Haberleri

(+) KCAER Nisan ayında tarihindeki en yüksek aylık üretim seviyesine (61 bin ton) ulaşarak bir önceki yıla göre %11 artış gösterdi Şirket, Nisan ayında tarihinin en yüksek aylık üretim seviyesine (61 bin ton) ulaşarak bir önceki yıla göre %11 artış göstermiştir. Ayrıca, Aliağa'nın üç çelik profil tesisinin üretim kapasitesi ve verimliliği, son iki yılda gerçekleştirilen revizyonlar ve yeni makine ve ekipman yatırımları sayesinde başarılı bir şekilde artırılmıştır. Kapasitenin büyük bir kısmı daha yüksek katma değerli ürünlere dönüştürülmüştür. Bu doğrultuda, 4A25'te 5 yeni katma değerli ürün devreye alınmıştır ve YE25'e kadar 9 yeni katma değerli ürünün daha üretime alınması planlanmaktadır. Ayrıca, Şirket Nisan ayında MENA bölgesi, Amerika, Avrupa, Afrika ve Türkiye'den başta katma değerli ürünler olmak üzere 55,1 milyon ABD doları tutarında çelik profil siparişi almıştır. Bu tutar, Şirket'in 2024 yılı konsolide gelirinin yaklaşık %10'una denk gelmektedir. Siparişler önümüzdeki dönemlerde sözleşme takvimlerine uygun olarak sevk edilecektir. Daha yüksek üretim seviyeleri ve daha katma değerli ürün portföyü 2025YS ve sonrası için daha iyi finansal sonuçlara katkıda bulunacağından, bu açıklamayı şirket için olumlu karşılıyoruz.

Ekonomi Haberleri