Türkiye ekonomisinde mali disiplinin önemli göstergelerinden biri olan bütçe dengesi, Şubat ayında dikkat çekici bir iyileşme sergiledi. Hazine ve Maliye Bakanlığı tarafından açıklanan verilere göre, merkezi yönetim bütçesi Şubat 2026 döneminde 24,4 milyar TL fazla verdi.

Bu veri, geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 310,1 milyar TL’lik bütçe açığına kıyasla bir toparlanmaya işaret ediyor.

Bütçe Dengesi Neden İyileşti?

Şubat ayında bütçe performansındaki bu güçlü dönüşümün arkasında en önemli faktör vergi gelirlerindeki sert artış oldu.

• Vergi gelirleri: yıllık %92 artış
• Toplam vergi geliri: 537 milyar TL
• Kurumlar vergisinin payı: %68
  
  

Özellikle kurumlar vergisi tahsilatlarının dönemsel etkisi, bütçenin fazla vermesinde belirleyici rol oynadı.

12 Aylık Bütçe Açığı / GSYH Oranı Geriledi

Bütçe performansındaki iyileşme yalnızca aylık verilerle sınırlı kalmadı. 12 aylık kümülatif göstergelerde de olumlu bir tablo ortaya çıktı:

• Ocak 2026: %2,9
• Şubat 2026: %2,3
  
  

Bu gerileme, mali disiplin açısından pozitif bir sinyal olarak değerlendiriliyor ve Türkiye’nin makroekonomik görünümü açısından destekleyici bir unsur oluşturuyor.

Piyasalar Bu Veriyi Nasıl Okur?

Bütçe dengesi verileri, yatırımcılar açısından kritik çünkü:

• Kamu maliyesinin sağlığına dair sinyal verir
• Risk primi (CDS) üzerinde etkili olabilir
• Para politikası beklentilerini şekillendirebilir
  
  

Bütçenin fazla vermesi genellikle piyasalar tarafından olumlu bir gelişme olarak değerlendirilir. Ancak burada sürdürülebilirlik önemli bir faktör olarak öne çıkar.

Kritik Nokta: Sürdürülebilirlik

Her ne kadar Şubat ayında güçlü bir performans görülse de:

• Kurumlar vergisi tahsilatlarının dönemsel etkisi
• Harcama dinamiklerinin yılın geri kalanında nasıl şekilleneceği bütçe dengesinin kalıcı olup olmayacağını belirleyecek.
  
  

Dolayısıyla yatırımcıların bu veriyi değerlendirirken tek bir aya odaklanmak yerine trendi takip etmesi daha sağlıklı olacaktır.

Şubat 2026 bütçe verileri, Türkiye ekonomisinde mali disiplin tarafında kısa vadeli güçlü bir iyileşmeye işaret ediyor. Bütçenin fazla vermesi ve bütçe açığının GSYH’ye oranındaki gerileme, makro görünüm açısından pozitif bir tablo sunuyor.

Ancak bu iyileşmenin kalıcılığı, önümüzdeki dönemde vergi gelirlerinin seyri ve kamu harcamalarının kontrolü ile doğrudan ilişkili olacak.

Borsa İstanbul’da işlem gören şirketlerde halka açıklık oranı ve dolaşımdaki pay oranı yatırımcıların yakından takip ettiği başlıklar arasında yer alıyor. Son olarak GLRMK pay sahipleri, 19,4 milyon adet hissenin borsada işlem görebilir niteliğe dönüştürülmesi için başvuruda bulundu.

Bu gelişme, hisse üzerindeki arz-talep dengesi ve likidite açısından dikkat çekici bir potansiyel değişime işaret ediyor.

Başvurunun Detayları: %6’lık Ek Pay Piyasaya Açılabilir

Yapılan başvuruya göre:

• İşlem görmesi planlanan pay miktarı: 19,4 milyon adet
• Şirket sermayesine oranı: %6,0

Bu payların borsada işlem görebilir statüye geçmesi, mevcut durumda sınırlı olan dolaşımdaki pay miktarının artmasına neden olabilir.

Halka Açıklık Oranı %18’e Yükselebilir

Merkezi Kayıt Kuruluşu’na yapılan başvurunun neticelenmesi halinde;

• Mevcut halka açıklık oranı %12’den %18’e çıkabilir.

Bu artış, şirket hisselerinde daha fazla yatırımcının işlem yapabilmesini sağlayarak piyasadaki derinliği artırabilir.

Bu Gelişme Hisse İçin Ne Anlama Geliyor?

Dolaşımdaki pay miktarının artması genellikle farklı etkiler yaratabilir:

Likidite Artışı

Daha fazla hissenin işlem görmesi, alım-satım işlemlerini kolaylaştırır ve spreadleri daraltabilir.

Kısa Vadeli Fiyat Baskısı

Yeni arz edilecek hisseler, özellikle kısa vadede fiyat üzerinde baskı yaratabilir.

Kurumsal Yatırımcı İlgisi

Daha yüksek halka açıklık oranı, hisseyi büyük yatırımcılar için daha cazip hale getirebilir.

GLRMK pay sahiplerinin 19,4 milyon adet hisse için yaptığı başvuru, şirketin piyasa dinamiklerinde önemli bir değişimin habercisi olabilir. Halka açıklık oranının %18’e yükselme potansiyeli, özellikle orta ve uzun vadede likiditeyi destekleyici bir unsur olarak öne çıkıyor.

Ancak yatırımcıların bu süreci değerlendirirken hem arz artışını hem de piyasa koşullarını birlikte analiz etmesi kritik önem taşıyor.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın rezerv verileri, piyasalarda yakından takip edilmeye devam ediyor. Son açıklanan haftalık verilere göre Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) rezervlerinde bir gerileme yaşandı.

13 Mart ile sona eren haftada TCMB’nin brüt rezervleri 8,1 milyar ABD doları düşerek 189,4 milyar ABD dolarına geriledi.

Swap Hariç Net Rezervlerde Daha Sert Düşüş

Rezervlerin kalitesini anlamak açısından kritik olan swap hariç net rezervler tarafında düşüş daha belirgin oldu.

• Swap hariç net rezervler: 10,8 milyar dolar azalış
• Yeni seviye: 54,2 milyar dolar
  
  

Piyasalar Bu Veriyi Nasıl Okur?

Rezerv verileri özellikle:

• Döviz kuru beklentileri
• Risk primi (CDS)
• Yabancı yatırımcı algısı üzerinde doğrudan etkili olabilir.
  
  

TCMB’nin brüt rezervlerinin 189,4 milyar dolara gerilemesi ve swap hariç net rezervlerdeki düşüş, piyasalarda rezerv dinamiklerinin önemini bir kez daha öne çıkardı.

Önümüzdeki dönemde:

• Döviz talebinin seyri
• Para politikası adımları
• Küresel finansal koşullar rezervlerdeki yönü belirleyen ana faktörler olacak.

Türkiye konut piyasasında hareketlilik Şubat ayında da devam etti. Türkiye İstatistik Kurumu verilerine göre Türkiye genelinde Şubat 2026’da konut satışları yıllık bazda %5,9 artarak 124,5 bin adet olarak gerçekleşti. Böylece konut piyasasında geçen yılın aynı dönemine göre sınırlı ancak istikrarlı bir büyüme görüldü.

Konut satışlarında özellikle kredili işlemlerdeki güçlü artış dikkat çekerken, yabancıya yapılan satışların ise hafif gerileme gösterdiği görülüyor.

İlk El ve İkinci El Konut Satışlarında Artış

Şubat ayında konut satışlarının detaylarına bakıldığında hem yeni konut hem de ikinci el piyasasında artış olduğu görülüyor.

• İlk el konut satışları: yıllık %5,9 arttı
• Toplam satış içindeki payı: %30
• İkinci el konut satışları: yıllık %6,0 yükseldi
  
  

Bu tablo, konut piyasasında hem yeni projelerin hem de mevcut konut stokunun alıcı bulmaya devam ettiğini gösteriyor. Özellikle ikinci el konut satışlarının toplam satışlar içindeki yüksek payı, Türkiye’de konut piyasasının önemli ölçüde ikinci el piyasası üzerinden şekillendiğini ortaya koyuyor.

Kredili Konut Satışlarında Güçlü Artış

Şubat ayında dikkat çeken en önemli gelişmelerden biri ipotekli (kredili) konut satışlarında görülen güçlü artış oldu.

• Kredili satışların toplam satışlar içindeki payı: %20
• Yıllık artış oranı: %42,3
  
  

Faiz oranlarının yüksek seyrettiği bir dönemde kredili satışlarda görülen bu artış, konut talebinin finansman koşullarına rağmen canlı kalmaya devam ettiğine işaret ediyor.

Yabancıya Konut Satışları Geriledi

Şubat ayında yabancı yatırımcıların Türkiye konut piyasasına olan ilgisi sınırlı bir düşüş gösterdi.

• Yabancılara yapılan konut satışları: 1,5 bin adet
• Yıllık değişim: %2,9 düşüş
  
  

Konut Piyasasında Genel Görünüm

Şubat 2026 verileri, Türkiye konut piyasasında ılımlı bir büyüme eğiliminin sürdüğünü gösteriyor. Özellikle:

• Kredili satışlardaki güçlü artış
• İlk el ve ikinci el satışların birlikte yükselmesi
• Toplam satışların 120 bin adedin üzerinde kalması piyasadaki talebin belirli ölçüde güçlü kaldığına işaret ediyor.
  
  

Önümüzdeki dönemde faiz oranlarının seyri, konut finansman koşulları ve yeni konut arzı piyasadaki satış performansını belirleyen temel faktörler olmaya devam edecek.

Piyasalarda volatilitenin arttığı dönemlerde düzenleyici kurumlar tarafından alınan tedbirler yatırımcılar tarafından yakından takip ediliyor. Son olarak Sermaye Piyasası Kurulu (SPK), Borsa İstanbul’da uygulanan açığa satış yasağının 27 Mart tarihine kadar uzatıldığını duyurdu.

Bu kararla birlikte Borsa İstanbul’da açığa satış işlemlerine getirilen kısıtlama üçüncü hafta boyunca yürürlükte kalmış olacak.

Açığa Satış Yasağı İlk Olarak İki Hafta Önce Başladı

SPK söz konusu uygulamayı ilk olarak iki hafta önce piyasadaki oynaklığı sınırlamak amacıyla devreye aldı. İlk karar kapsamında açığa satış işlemleri bir hafta süreyle yasaklandı

Daha sonra piyasa koşullarının devam etmesi nedeniyle bu karar bir hafta daha uzatıldı.

Son yapılan açıklama ile birlikte açığa satış yasağının süresi 27 Mart tarihine kadar uzatılmış oldu.

Açığa Satış Nedir?

Açığa satış, yatırımcıların ellerinde bulunmayan bir hisse senedini ödünç alarak satması ve daha sonra fiyatın düşmesi durumunda geri alarak pozisyon kapatması işlemidir.

Bu işlem genellikle:

• Düşüş beklentisi olan yatırımcılar tarafından kullanılır
• Piyasalarda fiyat keşfine katkı sağlayabilir
  
  

Ancak volatilitenin yükseldiği dönemlerde açığa satış işlemleri satış baskısını artırabileceği için düzenleyici kurumlar geçici kısıtlamalar getirebilir.

SPK Neden Açığa Satış Yasağı Uygular?

SPK gibi düzenleyici kurumlar, piyasalarda aşırı dalgalanma görüldüğünde yatırımcı güvenini korumak ve piyasa istikrarını sağlamak amacıyla çeşitli önlemler alabilir.

Bu önlemler arasında:

• Açığa satış yasağı
• Kredili işlemlere sınırlama
• Geri alım kolaylıkları gibi uygulamalar yer alabilir.

Açığa satış yasağı özellikle hisse senedi piyasalarında aşırı satış baskısını azaltmayı hedefleyen geçici bir düzenleme olarak uygulanır.

Piyasalar Üzerindeki Olası Etkiler

Açığa satış yasağının piyasa üzerindeki etkileri genellikle kısa vadeli olur. Bu tür uygulamalar:

Satış baskısını sınırlayabilir
Açığa satış işlemleri durdurulduğunda düşüş beklentisiyle yapılan satışlar azalabilir.

Volatiliteyi azaltabilir
Ani fiyat hareketlerinin sınırlanmasına katkı sağlayabilir.

Piyasa psikolojisini destekleyebilir
Yatırımcı güveninin korunmasına yardımcı olabilir.

Ancak uzun vadede piyasa fiyatları genellikle temel ekonomik ve finansal faktörler doğrultusunda şekillenmeye devam eder.

SPK’nın açığa satış yasağını 27 Mart tarihine kadar uzatması, Borsa İstanbul’da son dönemde artan volatiliteye karşı alınan önlemlerin devam ettiğini gösteriyor. Bu kararın kısa vadede piyasa oynaklığını sınırlaması ve satış baskısını azaltması beklenirken, yatırımcıların piyasadaki gelişmeleri yakından takip etmeye devam etmesi önem taşıyor.

Önümüzdeki süreçte piyasalardaki hareketlilik ve yatırımcı davranışları, düzenleyici kurumların alabileceği yeni tedbirler açısından belirleyici olabilir.

Türkiye savunma sanayinin önemli şirketlerinden biri olan ASELSAN, toplam 166 milyon ABD doları büyüklüğünde iki yeni sözleşme imzaladığını duyurdu. Söz konusu anlaşmalar hem yurt içi savunma projelerini hem de ihracat faaliyetlerini kapsıyor.

Şirketin açıkladığı bilgilere göre yeni sözleşmeler, mevcut iş hacmine katkı sağlayarak önümüzdeki yıllardaki ciro görünümünü destekleyecek.

Savunma Bakanlığı ile 111,9 Milyon Dolarlık Sözleşme

Şirket tarafından yapılan açıklamada, Milli Savunma Bakanlığı ile 111,9 milyon ABD Doları tutarında yeni bir sözleşme imzalandığı belirtildi.

Bu anlaşma kapsamında:

• Güdüm sistemlerinin tedariki gerçekleştirilecek
• Teslimatlar 2027–2028 döneminde yapılacak

Elektro-Optik Sistemlerde Yeni İhracat Anlaşması

Şirketin açıkladığı ikinci sözleşme ise yurt içi platform üreticisi ile yurt dışındaki kullanıcılara teslimi için gerçekleşti.

• Elektro-optik sistemlerin tedariki için
• 54,6 milyon ABD Doları tutarında yeni bir ihracat sözleşmesi imzalandı.

Savunma teknolojileri alanında özellikle elektro-optik sistemler, modern askeri platformların önemli bileşenleri arasında yer almakta.

Sözleşmelerin İş Hacmine Etkisi

İmzalanan iki sözleşmenin toplam büyüklüğü:

• 166 milyon ABD doları

Bu sayı, şirketin 2024 yıl sonu itibarıyla açıklanan birikmiş iş hacminin yaklaşık %0,8’ine karşılık geliyor.

2026 İçin Güçlü FAVÖK Büyümesi Beklentisi

Şirketin operasyonel performansında önümüzdeki dönemde güçlü bir büyüme bekleniyor.

2026 yılı için:

• FAVÖK büyümesi: yıllık bazda %31
  
  

Bu büyüme beklentisi, hem artan savunma harcamaları hem de şirketin güçlü sipariş portföyü ile destekleniyor.

Değerleme: Küresel Rakiplere Göre İskontolu

Mevcut piyasa fiyatlamalarına göre hisse 20,7x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor.

Bu seviye, küresel savunma sanayi şirketlerinin ortalaması olan 21,8x FD/FAVÖK seviyesinin altında bulunuyor.

Bu durum, şirket hisselerinin küresel benzerlerine kıyasla sınırlı da olsa iskonto içerdiğine işaret ediyor.

Savunma Hisselerinde Küresel Momentum Zayıfladı

Mart ayı başından bu yana küresel savunma şirketlerinde kısa vadeli bir momentum kaybı gözleniyor. Bu durum ASELSAN’da da benzer şekilde hissedildi.

Bununla birlikte jeopolitik gelişmeler savunma sanayinin önemini yeniden gündeme taşıyor. Artan güvenlik riskleri ve ülkelerin savunma bütçelerini artırma eğilimi, savunma şirketleri için uzun vadeli yapısal talep yaratmaya devam ediyor.

Jeopolitik risklerin arttığı bir ortamda savunma sanayinin stratejik önemi daha da belirgin hale gelirken, Aselsan’ın güçlü iş hacmi ve büyüme beklentileri şirket hisselerine yönelik olumlu görünümün korunmasına katkı sağlıyor.

Yenilenebilir enerji sektöründe faaliyet gösteren IC Enterra Yenilenebilir Enerji (ENTRA), 2025 yılı dördüncü çeyrek finansallarını açıkladı. Şirketin cirosu ve operasyonel kârlılığı artış gösterirken, özellikle ertelenmiş vergi gideri nedeniyle net kâr tarafında zayıf bir tablo oluştu. Buna rağmen elektrik üretimindeki artış ve güneş enerjisi santrallerinin (GES) katkısı şirketin operasyonel performansını desteklemeye devam etti.

Elektrik Üretimindeki Artış Ciroyu Destekledi

Şirketin 4Ç25 döneminde cirosu yıllık bazda %6 artarak 657 milyon TL seviyesine ulaştı. Bu artışın arkasındaki temel faktör ise elektrik üretimindeki büyüme oldu.

Toplam elektrik üretimi yıllık %6 artış gösterdi.

Bu artışta özellikle Erzin-2 GES önemli rol oynadı. 3Ç24 sonunda devreye alınan santral, faaliyete geçmesinden bu yana üretimini 2,4 kat artırdı. Buna karşın şirketin diğer santrallerinde üretim yıllık bazda %7 geriledi.

HES Gelirlerinde Düşüş

Elektrik fiyatlarında yaşanan artışa rağmen hidroelektrik santrallerinin (HES) gelirleri zayıf kaldı.

4Ç25 döneminde spot elektrik fiyatları yıllık %17 arttı

Ancak bu artış enflasyonun altında kaldığı için şirketin HES segmentinde gelir kaybı yaşandı.

Sonuç olarak HES cirosu yıllık %16 geriledi.

Bu durum, hem düşük üretim hem de sınırlı fiyat artışlarının etkisiyle gerçekleşti.

GES Segmentinde Güçlü Büyüme

Güneş enerjisi tarafında ise oldukça güçlü bir performans görüldü.

Erzin-2 GES’in daha önce 81 ABD Doları/MWs seviyesindeki sabit fiyatlı satış anlaşması 2025 yıl sonunda sona erdi. Bu gelişmenin ardından şirket spot fiyatlardan satış yapmaya başladı.

4Ç25 döneminde ortalama spot elektrik fiyatı 67 ABD Doları/MWs seviyesinde gerçekleşti.

Bu gelişmeyle birlikte GES gelirleri reel bazda yıllık %176 artış gösterdi.

Bu performans, şirketin toplam gelir yapısında güneş enerjisinin payını daha da artırdı.

2025 Yılı Gelir Performansı

Şirketin 2025 yılı genel performansına bakıldığında gelirlerde sınırlı fakat istikrarlı bir büyüme dikkat çekiyor.

• Toplam ciro: 4,2 milyar TL
• Yıllık büyüme: %5
  
  

Elektrik üretimindeki artış ve GES projelerinin katkısı bu büyümenin ana sürükleyicileri oldu.

Operasyonel Karlılık Güçlü

Şirketin operasyonel performansı ise gelir büyümesinin üzerinde bir artış gösterdi.

4Ç25 döneminde:

• FAVÖK: 413 milyon TL
• Yıllık değişim: %5 artış
  
  

2025 yılının tamamında ise:

• FAVÖK: 3,1 milyar TL
• Yıllık büyüme: %8
  
  

FAVÖK Marjı Yükseldi

Şirketin kârlılık göstergelerinden biri olan FAVÖK marjında da iyileşme görüldü.

• 2024: %71,4
• 2025: %73,8

Bu artış, yenilenebilir enerji şirketlerinin yüksek operasyonel marj yapısının sürdüğünü gösteriyor.

Net Kârda Vergi Etkisi

Operasyonel performans güçlü olsa da net kâr tarafında olumsuz bir tablo oluştu.

Şirket 4Ç25 döneminde 1,2 milyar TL net zarar açıkladı.

Bu zararın ana nedeni ise 667 milyon TL ertelenmiş vergi gideri oldu.

2025 yılı genelinde ise şirket 1,8 milyar TL net zarar açıkladı.

Bu sonuçta özellikle son çeyrekte oluşan vergi etkisinin belirleyici olduğu görülüyor.

Borçluluk Göstergelerinde İyileşme

Şirketin borçluluk tarafında ise olumlu bir gelişme dikkat çekiyor.

• Net Borç / FAVÖK:
  
  
  • 9A25: 4,2x
  • 2025 yıl sonu: 3,7x
    
    

Artan FAVÖK üretimi, şirketin borçluluk oranının gerilemesine katkı sağladı.

Değerleme Görünümü

Mevcut tahminlere göre şirket hissesi 7,2x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor.

Bu seviye, BIST yenilenebilir enerji şirketleri ortalamasına göre yaklaşık %21 iskonto anlamına geliyor.

ENTRA’nın son finansal sonuçları, özellikle güneş enerjisi segmentindeki güçlü büyümenin şirketin operasyonel performansını desteklediğini gösteriyor. HES gelirlerindeki düşüşe rağmen GES tarafındaki hızlı büyüme ve yüksek operasyonel marjlar şirketin kârlılık yapısını korumasına yardımcı oldu.

Türk bankacılık sektörü açısından uzun süredir gündemde olan Türkiye Halk Bankası davasında önemli bir gelişme yaşandı. Bankanın yaptığı son açıklamaya göre, ABD Adalet Bakanlığı’na bağlı New York Güney Bölgesi Başsavcılığı ile imzalanan ertelenmiş kovuşturma anlaşması yürürlüğe girdi.

Bu gelişme, yıllardır devam eden dava sürecinde kritik bir aşama olarak değerlendirilirken, piyasalarda da yakından takip edilen bir konu olmaya devam ediyor.

Ertelenmiş Kovuşturma Anlaşması Resmen Yürürlüğe Girdi

Bankanın yaptığı açıklamaya göre, Halkbank ile ABD Adalet Bakanlığı arasında imzalanan ertelenmiş kovuşturma anlaşması (Deferred Prosecution Agreement) resmi olarak yürürlüğe girdi.

Açıklamaya göre:

• Anlaşma her iki kamu otoritesi açısından bağlayıcı hale geldi.
• Taraflar arasında yürütülen süreçte hukuki çerçeve resmileşmiş oldu.
  
  

Mahkeme Süreci 90 Günlüğüne Askıya Alındı

Anlaşma kapsamında federal mahkeme tarafından da önemli bir karar alındı. Mahkeme, kovuşturma sürecini 90 gün süreyle askıya alma kararı verdi.

Bu süreçte:

• Tarafların anlaşma kapsamındaki yükümlülükleri takip edilecek
• Anlaşma şartlarının yerine getirilmesi değerlendirilecek
  
  

Piyasalar Açısından Neden Önemli?

Halkbank davası, uzun süredir hem Türkiye finans piyasaları hem de bankacılık sektörü açısından önemli bir risk başlığı olarak görülüyordu.

Dava sürecindeki gelişmelerin:

• Banka hisseleri üzerinde
• Bankacılık sektörü algısında
• Türkiye’nin uluslararası finansal ilişkilerinde etkili olabileceği değerlendiriliyordu.
  
  

Sürecin Bundan Sonraki Aşamaları

Mevcut açıklamalara göre dava sürecinde izlenecek yol haritası şu şekilde özetlenebilir:

1. Mahkeme kovuşturmayı 90 gün süreyle askıya aldı
2. Bu süreçte anlaşma koşullarının uygulanması izlenecek
3. Süre sonunda davanın resmen düşmesi beklenmekte
   
   

Ancak sürecin nihai sonucu mahkeme kararlarına ve anlaşma şartlarının uygulanmasına bağlı olacak.

Halkbank ile ABD Adalet Bakanlığı arasında yürürlüğe giren ertelenmiş kovuşturma anlaşması, uzun süredir devam eden dava sürecinde önemli nokta olarak görülüyor. Mahkemenin kovuşturmayı geçici olarak askıya alması ve davanın düşme ihtimalinin güçlenmesi, özellikle finans piyasaları açısından yakından takip edilen gelişmeler arasında yer alıyor.

Para politikası açısından piyasaların yakından takip ettiği Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) Mart 2026 Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısının ardından faiz kararını açıkladı. Politika faizi beklentilere paralel şekilde %37 seviyesinde sabit bırakıldı.

Politika Faizi %37’de Sabit Tutuldu

TCMB’nin açıkladığı karar doğrultusunda:

• Politika faizi (1 hafta vadeli repo faizi): %37
• Gecelik borç verme faizi: %40
• Gecelik borçlanma faizi: %35,5 olarak korundu.

Merkez Bankası’nın bu kararı, para politikasında temkinli ve veri odaklı bir yaklaşımın sürdürüldüğüne işaret ediyor.

Piyasa Beklentileri Ne Yöndeydi?

Mart ayı toplantısı öncesinde piyasa katılımcıları genel olarak faiz oranlarında değişiklik beklemiyordu. Özellikle:

• Enflasyon görünümünün henüz tam olarak iyileşmemesi
• Küresel piyasalarda artan riskler
• Enerji fiyatlarında yükseliş ihtimali gibi faktörler Merkez Bankası’nın bu kararı almasına etkili olan faktörler arasında yer aldı.

Küresel Riskler Para Politikasını Etkiliyor

Son dönemde küresel piyasalarda artan jeopolitik riskler ve enerji fiyatlarındaki dalgalanma, merkez bankalarının politika alanını daraltan unsurlar arasında yer alıyor.

Özellikle:

• Petrol fiyatlarındaki oynaklık
• Küresel enflasyon riskleri
• Finansal piyasalardaki dalgalanma para politikası kararlarında daha temkinli bir duruşu beraberinde getiriyor.

Piyasalar Nasıl Etkilenebilir?

TCMB’nin Mart 2026 faiz kararında politika faizini sabit tutması, para politikasında temkinli ve kontrollü bir yaklaşımın sürdürüldüğünü gösteriyor. Enflasyon görünümündeki gelişmeler ve küresel ekonomik koşullar, önümüzdeki dönemde para politikası kararlarının belirlenmesinde önemli rol oynamaya devam edecek.

Önümüzdeki aylarda özellikle:

• Enflasyon verileri
• Küresel finansal koşullar
• Enerji fiyatları

TCMB’nin politika adımlarını şekillendiren temel faktörler olacak.

Küresel piyasalarda son iki yıldır devam eden güçlü ralli sonrası risk algısının yeniden şekillendiği bir döneme girildi. Mart 2026 itibarıyla artan jeopolitik gerilimler, enerji arzına yönelik riskler ve küresel büyüme beklentilerindeki belirsizlikler yatırımcıların temkinli hareket etmesine neden oluyor. Bu ortamda Türkiye piyasaları da özellikle BIST 100 endeksi üzerinden küresel risk iştahındaki değişimlere daha duyarlı bir görünüm sergiliyor.

Ocak ayında güçlü bir performans sergileyen Borsa İstanbul, Şubat ayında ise daha yatay ve temkinli bir fiyatlama sürecine girdi. Artan jeopolitik riskler ve kâr büyümesindeki yavaşlama, piyasalarda momentum kaybı riskini artıran başlıca faktörler arasında yer alıyor.

BIST 100 Ocak Rallisinin Ardından Konsolidasyona Girdi

2026 yılının ilk ayında BIST 100 endeksi %23 gibi güçlü bir yükseliş kaydederek yatırımcıların dikkatini çekmişti. Ancak bu hızlı yükselişin ardından Şubat ayında piyasa daha temkinli bir görünüm sergiledi.

Şubat ayında endeks:

• Dar bir bantta işlem gördü
• Aylık bazda yaklaşık %1 düşüş kaydetti
  
  

Bu gelişme, güçlü yükseliş sonrası piyasanın konsolidasyon sürecine girdiğine işaret ediyor.

Şirket Kârlarında Büyüme Yavaşladı

Borsa İstanbul’daki momentum kaybının önemli nedenlerinden biri de şirket kârlarındaki büyümenin yavaşlaması oldu.

Açıklanan finansallara göre:

• 3.çeyrekte şirket kâr büyümesi: %51
• Son dönemde açıklanan finansallar: %31 büyüme

Her ne kadar şirket kârları büyümeye devam etse de, büyüme hızındaki bu düşüş yatırımcı algısında momentum kaybı riskini artırdı.

Jeopolitik Riskler Piyasalarda Belirleyici Oluyor

Mart ayı itibarıyla piyasalardaki en önemli risk faktörlerinden biri jeopolitik gelişmeler olarak öne çıkıyor. Özellikle enerji arzına yönelik olası kesintiler ve bölgesel gerilimler, küresel ekonomide yeni belirsizlikler yaratıyor.

Olası bir enerji arzı krizi:

• Küresel büyüme beklentilerini aşağı çekebilir
• Enflasyon beklentilerinde yeniden yukarı yönlü revizyonlara neden olabilir
  
  

Bu durum küresel piyasalar için Rusya-Ukrayna savaşının ilk dönemindeki fiyatlama davranışlarına benzer bir risk ortamı yaratabilir.

Yabancı Girişi BIST’in Küresel Risklere Duyarlılığını Artırdı

2026 yılının başından bu yana Türkiye piyasalarına yabancı yatırımcı ilgisinin arttığı görülüyor.

Yılbaşından bu yana:

• Yaklaşık 2,4 milyar dolar yabancı girişinin gerçekleştiği hesaplanıyor.
  
  

Bu gelişme kısa vadede piyasaya destek sağlasa da aynı zamanda Borsa İstanbul’un küresel risk iştahına olan duyarlılığını artırıyor. Başka bir deyişle küresel piyasalarda yaşanabilecek bir riskten kaçış dalgası, BIST üzerinde daha güçlü bir etki yaratabilir.

TL’de Görece İstikrar Beklentisi

Para politikası tarafında ise Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) tarafından uygulanan sıkı ve proaktif politika duruşunun Türk Lirası üzerindeki istikrarı desteklediği değerlendiriliyor.

Güçlü rezerv görünümü ve politika yönetimi sayesinde:

• TL’de görece istikrarlı bir görünüm bekleniyor
• Ancak hisse senedi piyasası tarafında jeopolitik gelişmeler belirleyici olmaya devam edebilir.
  
  

Faiz İndirimi Beklentileri Zayıfladı

Mart ayına girilirken piyasa beklentilerinde önemli bir değişim de faiz indirimi beklentilerinin zayıflaması oldu.

Piyasa dinamikleri şu faktörlere işaret ediyor:

• Kısa vadede faiz indirimi olasılığı düşük
• Pozitif katalizör eksikliği piyasada yukarı yönlü hareketi sınırlıyor
  
  

BIST Değerlemesi ve Riskler

Borsa İstanbul mevcut durumda yaklaşık 6,8x F/K çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye tarihsel ortalamalara ve bazı gelişmekte olan piyasalara kıyasla iskonto anlamına geliyor.

Ancak bu iskonto:

• Jeopolitik riskler
• Küresel piyasalardaki kırılganlık
• Kâr büyümesindeki yavaşlama nedeniyle kısa vadede tamamen kapanmayabilir.
  
  

Mart 2026 itibarıyla küresel piyasalar açısından belirsizliklerin arttığı bir dönem yaşanıyor. Özellikle jeopolitik gelişmeler ve enerji piyasasındaki riskler yatırımcı davranışlarını belirleyen ana faktörler haline gelmiş durumda.

Türkiye piyasaları açısından bakıldığında ise:

• BIST güçlü bir yükseliş sonrası konsolidasyon sürecine girmiş durumda
• TL tarafında görece istikrar korunuyor
• Ancak kısa vadede pozitif katalizör eksikliği dikkat çekiyor

Türkiye hayvan yemi sektöründe faaliyet gösteren Ofis Yem Sanayi ve Ticaret A.Ş., 2025 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Açıklanan sonuçlar, satış hacminde sınırlı bir artış görülmesine rağmen kârlılık tarafında belirgin bir zayıflamaya işaret etti. Özellikle operasyonel giderlerdeki yükseliş ve finansal giderlerdeki artış, şirketin kâr performansını baskılayan temel faktörler arasında yer aldı.

Hayvan Yemi Satışları Artarken Hammadde Ticareti Geriledi

Şirketin ana faaliyet alanı olan hayvan yemi satışlarında sınırlı da olsa büyüme görüldü.

• Hayvan yemi satış tonajı: yıllık %3 artış
• Hammadde ticareti tonajı: yıllık %29 azalış
  
  

Bu gelişmelere rağmen toplam ciroda düşüş gözlendi. 4Ç25 döneminde şirketin toplam cirosu:

• 5,4 milyar TL
• Yıllık bazda %7 düşüş olarak gerçekleşti.
  
  

Hayvan yemi satış hacmi artmasına rağmen üretim segmentindeki gelirler geriledi. Üretim cirosu:

• %17 düşüş gösterirken, daha düşük marjlı olan ticaret segmentinde ise %6 artış kaydedildi.
  
  

2025 Yılı Genel Performansı

Şirketin 2025 yılı genelinde operasyonel performansı incelendiğinde satış tonajında sınırlı bir büyüme dikkat çekiyor.

• Toplam satış tonajı: %3 artış
• Hammadde ticareti tonajı: %26 düşüş
  
  

Buna rağmen ciro tarafında zayıf bir tablo oluştu.

• 2025 toplam ciro: 18,5 milyar TL
• Yıllık değişim: %11 düşüş
  
  

Segment bazında incelendiğinde:

• Üretim cirosu: %6 düşüş
• Ticaret cirosu: %19 düşüş olarak gerçekleşti.
  
  

FAVÖK Performansı Geriledi

Şirketin operasyonel kârlılığı da 2025 yılı boyunca baskı altında kaldı.

4Ç25 döneminde:

• FAVÖK: 398 milyon TL
• Yıllık değişim: %29 düşüş
  
  

Satış hacmi artmasına rağmen üretim segmentinde ton başına gelirde yalnızca %5 artış görülmesi ve operasyonel giderlerin %20 yükselmesi kârlılığı sınırlayan faktörler oldu.

Bu gelişmeler sonucunda FAVÖK marjı:

• 4Ç24: %9,7
• 4Ç25: %7,4 seviyesine geriledi.
  
  

Yıllık FAVÖK ve Marj Görünümü

2025 yılı genelinde şirketin FAVÖK performansı şu şekilde gerçekleşti:

• FAVÖK: 1,5 milyar TL
• Yıllık değişim: %24 düşüş
  
  

FAVÖK marjı ise:

• 2024: %8,3
• 2025: %7,4 seviyesine geriledi.
  
  

Bu tablo şirketin operasyonel maliyet baskısıyla karşı karşıya olduğunu gösteriyor.

Net Kârda Sert Düşüş

Şirketin net kâr performansı da zayıf bir görünüm sergiledi.

4Ç25 döneminde:

• Net kâr: 40 milyon TL
• Yıllık değişim: %81 düşüş
  
  

Bu sert gerilemenin temel nedenleri:

• FAVÖK’teki düşüş
• 220 milyon TL finansal gider olarak öne çıkıyor.
  
  

2025 yılı genelinde ise:

• Net kâr: 386 milyon TL
• Yıllık değişim: %17 düşüş şeklinde gerçekleşti.
  
  

Borçlulukta Artış

Şirketin finansal yapısında da borçluluk tarafında artış dikkat çekiyor.

• Net Borç / FAVÖK:
  
  
  • 9A25: 0,9x
  • 2025 sonu: 2,9x
    
    

Ayrıca kısa vadeli borçlar da bir önceki çeyreğe göre neredeyse iki katına çıktı.

Şirketin kısa vadeli borçlarının %34’ü akreditiflerden oluşuyor.

Bu durum, şirketin finansman yapısında kısa vadeli yükümlülüklerin ağırlığının arttığını gösteriyor.

Değerleme Görünümü

Mevcut tahminlere göre şirket hissesi 6,6x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, uluslararası benzer şirketlere göre yaklaşık %30 iskonto anlamına geliyor.

Ofis Yem’in son finansal sonuçları, satış hacminde sınırlı bir büyüme görülmesine rağmen operasyonel kârlılığın baskı altında kaldığını ortaya koyuyor. Özellikle artan operasyonel giderler ve finansman maliyetleri, şirketin kâr performansını olumsuz etkileyen ana faktörler arasında yer aldı.

Önümüzdeki dönemde şirket performansı açısından şu başlıklar önem taşıyacak:

• Yem fiyatları ve tarım emtia maliyetleri
• Operasyonel gider yönetimi
• Borçluluk seviyesindeki gelişmeler
  
  

Bu faktörler, şirketin finansal performansında belirleyici olmaya devam edecek.

Karabük Demir Çelik, 2025 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin açıkladığı veriler, özellikle satış tonajındaki artış, ürün karmasındaki iyileşme ve ton başına FAVÖK’te görülen güçlü yükseliş açısından dikkat çekti.

Her ne kadar net kâr tarafında bazı muhasebe etkileri nedeniyle beklentilerin altında bir sonuç görülse de operasyonel tarafta şirketin performansının güçlü seyrini koruduğu değerlendiriliyor.

Satış Tonajında Güçlü Artış

Şirketin satış tonajı 4. çeyrekte 621 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Bu sayı:

• Yıllık bazda %14 artışa işaret ediyor.
  
  

Ayrıca ürün karmasında da önemli bir iyileşme gözlendi. Mamul ürünlerin toplam satışlar içindeki payı:

• 3Ç25 ve 4Ç24: %44
• 4Ç25: %46 seviyesine yükseldi.
  
  

FAVÖK/Ton Yılın En Yüksek Seviyesine Ulaştı

Şirketin operasyonel performansında en dikkat çeken başlık ton başına FAVÖK oldu.

4. çeyrekte FAVÖK/ton: 97 ABD doları

Bir önceki çeyrekte ise bu sayı 72 ABD doları seviyesindeydi.

Bu da çeyreklik bazda önemli bir kârlılık artışına işaret ediyor. Sektörde genel olarak benzer bir nakit makası görünümü olmasına rağmen Kardemir’in bu seviyeye ulaşması, ürün karmasındaki iyileşmenin etkisini ortaya koyuyor.

Özellikle demir yolu rayları ve profil ürünleri gibi daha kârlı ürünlerin satış içindeki payının artması bu performansı destekledi.

Ciro ve Maliyet Dinamikleri

Çeyrek boyunca şirketin ton başına ciro seviyesi de yükseliş gösterdi.

• Ciro/ton: çeyreklik bazda %15 artış
  
  

Buna karşın maliyet tarafında daha sınırlı bir artış gözlendi:

• Nakit maliyet: çeyreklik bazda %5 artış
  
  

Güçlü Nakit Akışı ve Azalan Borç

Şirketin operasyonel nakit akışı da güçlü bir görünüm sergiledi.

• Operasyonel nakit akışı: 76 milyon dolar
• Serbest nakit akışı: 27 milyon dolar
  
  

Bu performans, kısmen çalışma sermayesi ihtiyacındaki 27 milyon ABD Doları iyileşme ile desteklendi.

Bunun sonucunda şirketin net borç pozisyonunda da iyileşme görüldü:

• 9A25 net borç: 175 milyon dolar
• 2025 yıl sonu net borç: 135 milyon dolar
  
  

Bu gelişme, şirketin finansal yapısının güçlenmeye devam ettiğini gösteriyor.

Net Kârda Muhasebe Etkisi

Operasyonel performans beklentilerle uyumlu olsa da net kâr tarafında bazı muhasebe etkileri nedeniyle beklentilerin altında bir sonuç görüldü.

Bunun temel nedeni:

• 1,1 milyar TL ertelenmiş vergi gideri
  
  

Bu gider, enflasyon muhasebesinin kaldırılmasının ardından finansallara yansıdı.

Ayrıca finansal gider tarafında:

• Döviz zararı: 1,1 milyar TL
• Önceki çeyrek: 1,3 milyar TL
  
  

Öte yandan parasal kazançlar:

• 274 milyon TL seviyesinde gerçekleşti
• Önceki çeyrek: 465 milyon TL
  
  

2026 İlk Çeyrek Beklentileri

Şirketin 2026 yılının ilk çeyreğinde de piyasa ortalamasının üzerinde operasyonel kârlılığını koruyabileceği değerlendiriliyor.

Ancak maliyetlerdeki artış nedeniyle FAVÖK/ton seviyesinde sınırlı bir gerileme görülebilir.

Değerleme: Küresel Rakiplere Göre İskontolu

Mevcut tahminler doğrultusunda şirket için yıllık bazda ABD doları cinsinden %46 FAVÖK büyümesi öngörülüyor.

Değerleme tarafında ise:

• FD/FAVÖK: 3,8x
• Küresel rakip ortalaması: 6,3x
  
  

Bu tablo Kardemir’in uluslararası benzerlerine göre belirgin bir iskonto ile işlem gördüğünü ortaya koyuyor.

Her ne kadar kısa vadede Türk çelik sektörü için temkinli bir görünüm söz konusu olsa da, Kardemir’in:

• güçlü ürün karması
• demir yolu ve profil ürünlerinde uzmanlaşması
• operasyonel kârlılık ivmesi şirketi sektörde olumlu ayrıştıran unsurlar olarak öne çıkıyor.

BİM Birleşik Mağazalar, 2025 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, açıkladığı güçlü operasyonel performans ve beklentilerin üzerinde gelen FAVÖK rakamı ile piyasa tahminlerini aşmayı başardı. Özellikle operasyonel giderlerdeki iyileşme ve güçlü kârlılık performansı, sonuçların öne çıkan başlıkları arasında yer aldı.

BİM 4. Çeyrek Satışları Beklentileri Aştı

Şirket, 2025 yılının son çeyreğinde 186 milyar TL ciro açıkladı. Bu sayı:

• Piyasa beklentisinin üzerinde
• Yıllık bazda ise %10 büyümeye işaret ediyor.
  
  

2025 yılının tamamında ise BİM’in toplam cirosu 721,1 milyar TL seviyesine ulaşarak %6 yıllık büyüme kaydetti. Bu büyüme oranı, şirket yönetiminin yıl başında paylaştığı beklenti aralığının alt bandı ile uyumlu gerçekleşti.

Benzer Mağaza Satışlarında Enflasyon Üzeri Artış

BİM, 2025 yılı boyunca aynı mağaza satışlarında %32,4 büyüme elde etti. Bu oran yıl sonu enflasyonunun biraz üzerinde gerçekleşti ve fiyatlama gücünün korunduğunu gösterdi.

Bununla birlikte müşteri trafiğinde sınırlı bir zayıflama dikkat çekti:

• Müşteri trafiği: %2,3 daralma
  
  

Bu tablo, tüketicilerin alışveriş sıklığını azaltmasına rağmen harcama tutarının artmaya devam ettiğini gösteriyor.

FAVÖK Performansı Beklentilerin Çok Üzerinde

Şirketin 4. çeyrekte açıkladığı FAVÖK 12,8 milyar TL ile piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

Karşılaştırma:

• Piyasa beklentisi: 9,6 milyar TL
• Gerçekleşen: 12,8 milyar TL
  
  

Bu sonuç yıllık bazda %41 FAVÖK artışı anlamına geliyor.

Sapmanın temel nedeni ise operasyonel giderlerin beklenenden daha iyi yönetilmesi oldu. Operasyonel giderlerin satışlara oranı:

• 2024: %16,3
• 2025: %15,5
  
  

Bu da 80 baz puanlık iyileşmeye işaret ediyor.

Yıllık FAVÖK Marjında Belirgin Genişleme

2025 yılı toplam FAVÖK performansı 43,5 milyar TL olarak gerçekleşti. Şirketin FAVÖK marjı ise:

• %6 seviyesine ulaştı
• Yıllık bazda 169 baz puan genişleme gösterdi.
  
  

Bu iyileşme, BİM’in ölçek ekonomisini ve maliyet yönetimini güçlü şekilde kullanabildiğini ortaya koyuyor.

Net Kâr Beklentilerin Üzerinde Geldi

BİM’in 4. çeyrek net kârı 6,9 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu sayı:

• Piyasa beklentisi: 4,24 milyar TL seviyesinin oldukça üzerinde bulunuyor.
  
  

Net kârda görülen bu güçlü performansın ana nedeni beklenenden düşük gerçekleşen vergi oranı oldu.

Yıllık bazda bakıldığında ise:

• 2025 net kârı: 18,74 milyar TL
• Yıllık değişim: %23 düşüş
  
  

Güçlü Nakit Pozisyonu

Şirketin bilançosunda dikkat çeken bir diğer başlık ise net nakit pozisyonundaki artış oldu.

• 2024 yıl sonu net nakit: 8,2 milyar TL
• 2025 yıl sonu net nakit: 14,1 milyar TL
  
  

Bu artışın arkasında güçlü operasyonel nakit akışı bulunuyor.

BİM 2026 Beklentileri

Şirket yönetimi 2026 yılına ilişkin öngörülerini de paylaştı. Buna göre BİM’in 2026 hedefleri şu şekilde:

• Ciro büyümesi: %6 (+/-2)
• FAVÖK marjı: %6,5 (+/-0,5)
• Yatırım harcamaları / Satış oranı: %3 – %3,5
  
  

Değerleme: Uluslararası Emsallere Göre İskontolu

Mevcut tahminlere göre BİM hissesi 6,7x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, şirketin uluslararası benzerlerine kıyasla yaklaşık %30 iskonto ile fiyatlandığını gösteriyor.

BİM’in açıkladığı son finansal sonuçlar, özellikle operasyonel verimlilik ve güçlü FAVÖK performansı açısından oldukça olumlu bir tablo ortaya koyuyor. Gider yönetimindeki iyileşme ve güçlü nakit üretimi, şirketin perakende sektöründeki güçlü konumunu desteklemeye devam ediyor.

Önümüzdeki dönemde ise:

• Tüketim trendleri
• Enflasyon dinamikleri
• Mağaza büyüme stratejisi şirketin performansını belirleyen ana faktörler olmaya devam edecek.

Türkiye’de döviz rezervleri, finansal piyasaların yakından takip ettiği en önemli makro göstergelerden biri olmaya devam ediyor. Son açıklanan verilere göre, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) rezervlerinde haftalık bazda dikkat çekici bir düşüş gerçekleşti.

6 Mart ile biten haftaya ilişkin veriler, hem brüt hem de net rezervlerde gerilemeye işaret ediyor. Bu gelişme, döviz piyasası, kur dinamikleri ve Türkiye’nin dış finansman görünümü açısından yatırımcıların radarına girdi.

TCMB Brüt Rezervleri 197,5 Milyar Dolara Geriledi

Son açıklanan verilere göre TCMB’nin brüt rezervleri haftalık bazda 12,7 milyar ABD doları azalarak 197,5 milyar ABD dolarına düştü.

Bir önceki hafta 210 milyar doların üzerinde bulunan rezerv seviyesindeki bu gerileme, son dönemdeki en dikkat çekici haftalık düşüşlerden biri olarak öne çıkıyor.

Brüt rezervler içerisinde:

• Döviz rezervleri
• Altın rezervleri yer alıyor ve bu kalemlerin toplamı Türkiye’nin uluslararası rezerv büyüklüğünü gösteriyor.

Net Rezervlerde de Düşüş Görüldü

Brüt rezervlerdeki düşüşe paralel olarak net rezervler de geriledi.

Verilere göre:

• Net rezervler: 81,8 milyar dolardan 78,7 milyar dolara düştü.
• Swap hariç net rezervler: 13,9 milyar dolar azalarak 64,9 milyar dolar seviyesine indi.

Rezerv Verileri Neden Önemli?

TCMB rezervleri, bir ülkenin finansal istikrarı açısından kritik göstergeler arasında yer alıyor.

Rezervlerin güçlü olması:

• Kur oynaklığını sınırlama kapasitesini artırabilir
• Dış finansman risklerini azaltabilir
• Piyasa güvenini destekleyebilir

Bu nedenle rezerv verileri açıklanırken hem yerli hem de yabancı yatırımcılar tarafından yakından izleniyor.

Piyasalar Rezerv Verilerini Yakından Takip Ediyor

Son haftalarda küresel piyasalarda artan oynaklık, enerji fiyatlarındaki dalgalanma ve jeopolitik gelişmeler rezerv hareketlerini daha önemli hale getirdi.

Bu ortamda TCMB rezerv verileri, döviz piyasası ve Türkiye ekonomisinin dış denge görünümü açısından önemli bir referans olmaya devam ediyor.

Önümüzdeki dönemde rezervlerdeki eğilim, piyasa fiyatlamaları ve makro beklentiler üzerinde belirleyici faktörlerden biri olabilir.

Şok Marketler (SOKM), 2025 yılının son çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Açıklanan veriler, şirketin cirosunda büyümenin sürdüğünü ve operasyonel kârlılıkta belirgin bir toparlanma yaşandığını gösteriyor.

Özellikle FAVÖK tarafındaki güçlü artış dikkat çekerken, net kâr tarafında ise ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle zarar açıklanması finansalların öne çıkan başlıkları arasında yer aldı.

Ciro Beklentilere Paralel Geldi

Şok Marketler, 2025 yılının dördüncü çeyreğinde 71,7 milyar TL ciro açıkladı. Bu rakam piyasanın yaklaşık 71 milyar TL seviyesindeki beklentisine paralel gerçekleşti.

Şirketin satış gelirleri:

• 4Ç25 döneminde yıllık bazda %8 arttı
• 2025 yıl genelinde ise %5,4 büyüyerek 278,8 milyar TL’ye ulaştı

Operasyonel performans tarafında şirketin benzer mağaza satışları ve müşteri trafiği de büyüme kaydetti.

• Geçen yıl ile aynı sayıda mağaza satışları (LfL): %4 artış
• Mağaza trafiği: %1,3 artış

Bu veriler, tüketici talebinin özellikle indirim perakendesi segmentinde güçlü kalmaya devam ettiğini gösteriyor.

FAVÖK Beklentilerin Üzerinde Açıklandı

Şirketin operasyonel kârlılığı piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti.

• 4Ç25 FAVÖK: 3,76 milyar TL
• Piyasa beklentisi: 2,98 milyar TL

Bu sonuç, yıllık bazda %63’lük bir artışa işaret ediyor.

2025 yılının tamamında ise:

• Toplam FAVÖK: 7,77 milyar TL
• FAVÖK marjı: %2,8

Şirketin FAVÖK performansı, 2024 yıl sonunda yalnızca 5 milyon TL seviyesinde gerçekleşen FAVÖK’e kıyasla güçlü bir toparlanmaya işaret ediyor.

Bu iyileşmede özellikle:

• Brüt kâr marjındaki artış
• Faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki düşüş önemli rol oynadı.

Net Kâr Tarafında Zarar Açıklandı

Operasyonel taraftaki güçlü performansa rağmen şirket, ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle net kâr tarafında zarar açıkladı.

• 4Ç25 net zarar: 1,39 milyar TL
• Piyasa beklentisi: 78 milyon TL net kâr

2025 yılının tamamında ise:

• Net zarar: 1,93 milyar TL

Bu sonuç, 2024 yılında açıklanan 80 milyon TL net kârın ardından kârlılık tarafında negatif bölgeye geçildiğini gösteriyor.

Güçlü Nakit Pozisyonu Dikkat Çekti

Şirketin bilançosunda öne çıkan olumlu gelişmelerden biri ise güçlü nakit pozisyonu oldu.

Şok Marketler’in:

• Net nakit pozisyonu: 9,3 milyar TL

Bu rakam, 2024 yıl sonunda bulunan 7,6 milyar TL seviyesine göre artışa işaret ediyor.

Ayrıca şirketin nakit dönüşüm süresi de iyileşti.

• Nakit dönüşüm süresi: -14 günden -17 güne geriledi

Bu gelişme, operasyonel verimlilik açısından olumlu bir gösterge olarak değerlendiriliyor.

2026 Beklentileri Açıklandı

Şok Marketler yönetimi 2026 yılına ilişkin finansal beklentilerini de paylaştı.

Şirketin 2026 hedefleri:

• Ciro büyümesi: %5
• FAVÖK marjı: %3
• Yatırım harcamalarının satışlara oranı: %2

Bu hedefler, şirketin operasyonel kârlılıktaki toparlanmayı sürdürmeyi amaçladığını gösteriyor.

Değerleme: Küresel Benzerlerine Göre İskontolu

Değerleme tarafında bakıldığında, Şok Marketler hissesi son 12 ay verilerine göre yaklaşık 3,3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor.

Bu çarpan, uluslararası benzer şirketlere kıyasla yaklaşık %60 iskonto anlamına geliyor.

Şok Marketler’in 2025 finansalları genel olarak değerlendirildiğinde:

• Ciro büyümesi beklentilere paralel gerçekleşti
• FAVÖK tarafında güçlü toparlanma görüldü
• Net kâr ertelenmiş vergi etkisiyle zarar yazdı
• Nakit pozisyonu ve operasyonel verimlilik iyileşti

Türkiye’nin bayrak taşıyıcı havayolu şirketi Türk Hava Yolları (THYAO), Şubat 2026 dönemine ilişkin operasyonel sonuçlarını açıkladı. Paylaşılan veriler, şirketin hem yolcu trafiğinde hem de kargo operasyonlarında güçlü büyüme ivmesini koruduğunu gösteriyor.

Şubat ayında kapasite ve yolcu sayısındaki artışın desteğiyle toplam trafik çift haneli büyüme kaydederken, doluluk oranında da iyileşme görüldü. Ancak Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmelerin kısa vadede sektöre yönelik görünürlüğü sınırlayabileceği değerlendiriliyor.

Yolcu Trafiğinde Çift Haneli Büyüme

Şubat ayı verilerine göre şirketin toplam kapasitesi yıllık bazda %9,4 artış kaydetti. Bu artışa paralel olarak yolcu talebinin de güçlü seyrettiği görülüyor.

Açıklanan verilere göre:

• Toplam yolcu sayısı: yıllık bazda %9,3 arttı
• Toplam trafik: %10,8 büyüme kaydetti

Yurt içi ve uluslararası uçuşlar tarafında da pozitif bir tablo ortaya çıktı.

• Uluslararası yolcu sayısı: %10,2 artış
• Yurt içi yolcu sayısı: %7,6 artış

Bu veriler, şirketin özellikle uluslararası uçuş ağındaki güçlü talebin devam ettiğine işaret ediyor.

Doluluk Oranı ve Kargo Hacmi Yükseldi

Operasyonel verilerde dikkat çeken bir diğer gelişme ise doluluk oranındaki artış oldu.

Şubat ayında doluluk oranı:

• %81,9’dan %82,7’ye yükseldi

Doluluk oranındaki artış, kapasite büyümesine rağmen talebin güçlü kaldığını gösteren önemli bir gösterge olarak öne çıkıyor.

Kargo operasyonları da güçlü performans sergiledi. Şirketin toplam kargo hacmi yıllık bazda %15,9 artış kaydetti.

2026 Yılının İlk İki Ayında Trafik Güçlü

Şubat verileriyle birlikte şirketin 2026 yılının ilk iki ayındaki performansı da netleşmiş oldu.

Buna göre:

• Toplam trafik büyümesi: %11,4
• Doluluk oranı: yıllık bazda 1,2 puan artış

Bu tablo, yılın ilk çeyreğinde şirketin operasyonel momentumunu koruduğuna işaret ediyor.

Jeopolitik Gelişmeler Kısa Vadede Risk Oluşturabilir

Öte yandan, Orta Doğu’daki son gelişmelerin Mart ayı operasyonel verileri üzerinde sınırlı bir baskı oluşturabileceği değerlendiriliyor.

Orta Doğu bölgesi, şirketin toplam kapasitesinin yaklaşık %8,7’sini oluşturuyor. Bu nedenle bölgedeki gelişmeler kısa vadede yolcu trafiğini etkileyebilir.

Ayrıca Ramazan Bayramı ve Paskalya tatil dönemlerinin jeopolitik gelişmelerle çakışması, normal şartlarda bu dönemlerde görülen talep artışının etkisini sınırlayabilir.

Küresel Havayolu Hisselerinde Toparlanma Sinyali

Küresel piyasalarda havayolu hisselerinde son günlerde toparlanma sinyalleri görülüyor.

ABD’de havayolu şirketleri, petrol fiyatlarında yaşanan düşüşün ardından yükseliş kaydetti. Petrol fiyatlarının düşmesi, havayolu şirketleri için önemli bir maliyet kalemi olan yakıt giderlerini azaltabileceği için sektör açısından olumlu değerlendiriliyor.

THY Hissesi Küresel Benzerlerine Göre İskontolu

Değerleme tarafında bakıldığında THYAO hissesi yaklaşık 3,8x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, küresel havayolu şirketlerinin ortalama 4,4x FD/FAVÖK çarpanının altında bulunuyor.

Bu durum, hisse için uzun vadeli yatırım perspektifinde iskontolu bir değerleme görünümüne işaret ediyor.

Şubat ayı operasyonel verileri, Türk Hava Yolları’nın yolcu ve kargo tarafında güçlü büyümesini sürdürdüğünü gösteriyor.

• Yolcu sayısı ve trafik çift haneli büyüdü
• Doluluk oranı yükseldi
• Kargo hacmi güçlü artış kaydetti

Ancak Orta Doğu’daki gelişmeler ve küresel jeopolitik riskler kısa vadede sektöre yönelik görünürlüğü sınırlamaya devam edebilir.

Uzun vadede ise Türkiye’ye yönlenebilecek olası turizm talebinden fayda sağlayabilecek şirketler arasında Türk Hava Yolları önemli bir konumda bulunuyor.

Küresel enerji piyasalarında son günlerde Brent petrol fiyatı, petrol fiyatları, rafineri marjı (crack spread) ve rafineri karlılığı konuları yeniden gündemin merkezine yerleşti. Özellikle petrol fiyatlarında görülen sert dalgalanmalar ve ürün marjlarındaki hızlı yükseliş, rafineri şirketleri açısından dikkatle takip edilen bir dönem yaratıyor. Türkiye’nin en büyük rafineri şirketlerinden Tüpraş için de bu gelişmeler kısa vadeli finansal görünüm açısından önemli sinyaller içeriyor.

Son günlerde petrol piyasasında yaşanan yüksek volatilite, fiyatların yaklaşık %30’luk geniş bir bant içinde hareket etmesine neden oldu. ABD Başkanı Donald Trump’ın savaşın yakında sona erebileceğine yönelik açıklamaları fiyatlarda kısmi bir sakinleşmeye yol açtı. Ancak enerji piyasasında asıl belirleyici unsurun, petrol arzına ilişkin olası yaptırım değişiklikleri olduğu değerlendiriliyor.

Petrol Fiyatlarında Jeopolitik Riskler Devrede

Petrol fiyatlarındaki yükselişin temelinde jeopolitik riskler ve arz endişeleri bulunuyor. Özellikle Orta Doğu’daki gelişmeler ve deniz taşımacılığına ilişkin güvenlik riskleri, petrol arzında kesinti ihtimalini artırarak fiyatları yukarı yönlü destekliyor.

ABD’nin bazı petrol yaptırımlarına geçici muafiyetler sağlayabileceğine yönelik sinyaller de piyasada önemli bir başlık haline geldi. Özellikle Hindistan’a Rus petrol ürünlerini satın alması için verilen 1 aylık geçici izin, önümüzdeki dönemde Rus enerji ürünlerine yönelik yaptırımların gevşetilebileceği ihtimalini gündeme taşıdı.

Bu gelişme, petrol piyasasında iki nedenle kritik görülüyor:

• Rus petrol ürünlerinin yeniden küresel piyasaya daha rahat ulaşması arzı artırabilir
• Ancak mevcut jeopolitik riskler nedeniyle arzın normale dönmesi kısa vadede zor görünüyor
  
  

Öte yandan Hürmüz Boğazı’ndan geçen petrol akışının stratejik önemi sürerken, tanker taşımacılığına yönelik güvenlik riskleri petrol akışını sınırlayan faktörler arasında yer alıyor.

Rafineri Marjı (Crack Spread) Nedir ve Neden Önemlidir?

Petrol piyasasında rafineri şirketleri açısından en kritik göstergelerden biri crack spread olarak bilinen ürün marjlarıdır. Crack spread, ham petrol ile rafine edilmiş petrol ürünleri arasındaki fiyat farkını ifade eder ve rafinerilerin kârlılığını doğrudan etkiler.

Son dönemde crack spread tarafında oldukça güçlü bir yükseliş dikkat çekiyor:

• Dizel crack spread: yaklaşık 45 ABD Doları/varil
• Önceki çeyrek ortalaması: 27,7 ABD Doları//varil
• Jet yakıtı crack spread: 100 ABD Doları//varilin üzerine çıktı
• Benzin crack spread: 20,7 ABD Doları//varil seviyelerinde dengeli
  
  

Bu tablo, özellikle jet yakıtı tarafında oldukça güçlü bir marj ortamına işaret ediyor. Ancak rafineri kârlılığına bu artışın hemen yansıması beklenmeyebilir. Tarihsel deneyimlere göre crack spread’deki trend değişimini anlamak için genellikle 2–3 haftalık bir süre izleniyor.

Rafineri Şirketleri İçin Olumlu Bir Ortam mı?

Yüksek petrol fiyatları ve artan rafineri marjları, kısa vadede rafineri şirketleri için destekleyici bir ortam yaratabilir. Bunun iki ana nedeni bulunuyor:

1. Envanter kazançları: Petrol fiyatlarındaki artış rafineri stoklarının değerini yükseltebilir.
   
   
2. Ürün marjlarının yükselmesi: Rafine marjı artışı operasyonel kârlılığı destekleyebilir.
   
   

Bu nedenle mevcut ortamda rafineri hisselerinin kısa vadede piyasanın üzerinde performans gösterebileceği değerlendiriliyor.

Tüpraş (TUPRS) için 2026 Senaryosu

Mevcut fiyat seviyeleri baz alınarak yapılan hesaplamalarda, Tüpraş için 2026 yılı ilk çeyreğine ilişkin arındırılmış FAVÖK tahmini yaklaşık 600 milyon ABD Doları seviyesinde hesaplanıyor.

Eğer mevcut crack spread trendi korunursa:

• Çeyreklik FAVÖK potansiyeli 800 milyon – 1,1 milyar ABD Doları aralığına ulaşabilir.
  
  

Bu hesaplamalarda temkinli olmak amacıyla ürün fiyatları ile Avrupa fiyatları arasında 8 ABD Doları/varil seviyesinde bir fark varsayımı kullanılıyor.

En İyi Senaryoda 3,6 Milyar Dolar FAVÖK

Crack spread seviyelerinin yıl boyunca güçlü kalması ve jet yakıtı marjlarının normalleşmesine rağmen dizel marjlarının üzerinde seyretmesi durumunda, Tüpraş için 2026 yılı arındırılmış FAVÖK tahmini yaklaşık 3,6 milyar ABD Doları seviyesine ulaşabilir.

Bu senaryo altında şirketin değerlemesi yaklaşık 2,8x FD/FAVÖK çarpanına işaret ediyor.

Karşılaştırma açısından:

• 2022 yılında benzer bir güçlü rafineri yılı yaşanmıştı
• O dönemde şirketin çarpanı yıl sonunda 1,7x FD/FAVÖK seviyesindeydi
  
  

Bu nedenle mevcut değerleme seviyesinin tarihsel olarak makul bir bantta olduğu değerlendiriliyor.

Tüpraş (TUPRS) Hissesi İçin Değerlendirme

Son gelişmeler ışığında Tüpraş hissesi, ay başından bu yana bölgesel rafineri hisselerine göre yaklaşık %9 daha iyi performans göstermiş durumda.

Bununla birlikte petrol fiyatlarında görülen sert hareketler yatırımcı algısını zaman zaman olumsuz etkileyebiliyor. Özellikle petrol fiyatlarında olası bir geri çekilme, kısa vadede hisse üzerinde baskı yaratabilir.

Genel değerlendirmede:

• Crack spread ortamı rafineri şirketleri için destekleyici
• Ancak jeopolitik gelişmeler nedeniyle görünürlük sınırlı
  
  

Petrol Piyasasında Riskler Yüksek

Petrol piyasasında son dönemde yaşanan gelişmeler, arz risklerinin ve jeopolitik faktörlerin fiyatlamalarda yeniden belirleyici hale geldiğini gösteriyor. Crack spread tarafındaki güçlü görünüm rafineri şirketleri için kısa vadede olumlu bir tablo çizse de petrol piyasasındaki yüksek volatilite nedeniyle yatırımcıların dikkatli olması gerekiyor.

Özellikle Brent petrol fiyatı, crack spread seviyeleri ve jeopolitik gelişmeler, önümüzdeki dönemde Tüpraş ve benzeri rafineri şirketlerinin performansını belirleyen ana faktörler olmaya devam edecek.

Faizsiz yatırım prensiplerine göre yatırım yapmak isteyen yatırımcılar için katılım esaslarına uygun fonlar ve hisseler son yıllarda giderek daha fazla ilgi görüyor. Özellikle hem Türkiye’de hem de küresel piyasalarda katılım finansına uygun yatırım ürünlerinin çeşitlenmesi, yatırımcılara daha geniş bir portföy oluşturma imkânı sunuyor.

Bu kapsamda katılım esaslarına uygun yatırım araçları genel olarak üç ana başlık altında değerlendiriliyor:

• Kira sertifikaları (Sukuk)
• Katılım endeksine uygun hisseler
• Katılım prensiplerine uygun global şirket hisseleri
  
  

Katılım Yatırımı Nedir?

Katılım finans sistemi, faiz geliri içermeyen ve İslami finans prensiplerine uygun yatırım araçlarını ifade eder. Bu sistemde yatırım yapılacak şirket veya finansal ürünlerin belirli kriterleri sağlaması gerekir.

Katılım esaslarına göre bir şirketin faaliyetleri incelenirken:

• Alkol, kumar, tütün gibi sektörlerde faaliyet göstermemesi
• Faiz gelirlerinin sınırlı seviyede olması
• Finansal yapı ve faaliyet alanlarının uygun olması gibi kriterler değerlendirilir.

Türkiye’de bu kriterlere göre oluşturulan endekslerden biri BIST Katılım Endeksi’dir.

Katılım Hesabına Uygun Fon Alternatifi: Kira Sertifikaları

Katılım finans sisteminde tahvil benzeri yatırım araçları yerine kira sertifikaları (sukuk) kullanılır. Bu ürünler belirli bir varlık veya projeye dayalı olarak ihraç edilir ve yatırımcılara gelir sağlar.

Türkiye’de öne çıkan bazı kira sertifikası ihraççıları arasında:

• Türkiye Varlık Fonu
• Hazine ve Maliye Bakanlığı
• Ziraat Katılım gibi kurumlar bulunur.

Bu tür ürünler, portföyünü çeşitlendirmek isteyen yatırımcılar için daha stabil getiri potansiyeli sunabilen araçlar arasında değerlendiriliyor.

Katılım Endeksinde Öne Çıkan Hisseler

Türkiye piyasasında katılım esaslarına uygun şirketler arasında farklı sektörlerden şirketler bulunuyor.

• Aselsan - ASELS
• BİM - BIMAS
• Enerjisa Enerji - ENJSA
• Ereğli Demir Çelik - EREGL
• Tüpraş - TUPRS

Özellikle bazı şirketlerin 2026 yılı için operasyonel büyüme beklentileri yatırımcıların radarında yer alıyor. Örneğin savunma sanayi şirketi Aselsan için güçlü büyüme beklentileri öne çıkarken, perakende sektöründe BİM gibi şirketler de istikrarlı gelir yapılarıyla dikkat çekiyor.

Katılım Esaslarına Uygun Global Hisseler

Katılım finansı yalnızca Türkiye ile sınırlı değil. ABD borsalarında da katılım prensiplerine uygun birçok şirket bulunuyor.

Öne çıkan bazı global şirketler arasında:

• Apple
• ExxonMobil
• Salesforce
• Micron Technology yer alıyor.

Katılım Yatırımında Strateji Nasıl Olmalı?

Katılım esaslarına uygun yatırım yaparken yatırımcıların genellikle şu stratejileri kullandığı görülüyor:

1-Portföy Çeşitlendirmesi
Kira sertifikaları ve hisse senetlerinin birlikte kullanılması.

2-Sektörel Dağılım
Enerji, savunma, perakende ve teknoloji gibi farklı sektörlere yatırım.

3-Global ve Yerel Denge
Türkiye ve ABD gibi farklı piyasalardan yatırım araçları.

Bu yaklaşım, portföy riskinin dengelenmesine yardımcı olabilir.

Katılım finans sistemi, faizsiz yatırım yapmak isteyen yatırımcılar için geniş bir yatırım evreni sunuyor.

• Kira sertifikaları
• Katılım endeksine uygun hisseler
• Global katılım hisseleri birlikte değerlendirildiğinde yatırımcılar için dengeli bir portföy oluşturma fırsatı ortaya çıkabiliyor.

Sermaye Piyasası Kurulu (SPK), Borsa İstanbul’da uygulanan açığa satış yasağının süresini uzatma kararı aldı. Kurulun yaptığı son açıklamaya göre, geçtiğimiz hafta başında bir haftalık süreyle devreye alınan kısıtlama 16 Mart 2026 tarihine kadar yürürlükte kalacak.

Bu karar, son dönemde piyasalarda yaşanan volatiliteyi sınırlamak ve yatırımcı güvenini desteklemek amacıyla alınan düzenleyici adımlar arasında yer alıyor.

Açığa Satış Yasağı Nedir?

Açığa satış, yatırımcıların sahip olmadıkları bir hisseyi ödünç alarak satması ve daha sonra daha düşük fiyattan geri almayı hedeflediği bir işlem türüdür. Bu strateji genellikle fiyatların düşeceği beklentisiyle kullanılır.

SPK’nın aldığı bu kararla birlikte, **Borsa İstanbul pay piyasalarında yatırımcılar belirli bir süre boyunca açığa satış işlemi gerçekleştiremeyecek. Böylece özellikle kısa vadeli sert fiyat hareketlerinin önüne geçilmesi hedefleniyor.

Geçen Hafta Başlamıştı

SPK, geçen haftanın başında piyasadaki oynaklık nedeniyle geçici bir açığa satış yasağı getirmişti. İlk etapta bir hafta süreyle uygulanacağı açıklanan karar, son duyuru ile birlikte bir hafta daha uzatılmış oldu.

Bu kapsamda yasak 16 Mart 2026 seans sonuna kadar geçerli olacak.

Piyasalar Üzerindeki Olası Etkiler

Açığa satış yasakları genellikle piyasalarda kısa vadeli satış baskısını azaltma amacıyla uygulanır. Bu tür düzenlemelerin olası etkileri şu şekilde özetlenebilir:

• Hisse senetlerinde kısa vadeli aşağı yönlü baskının azalması
• Piyasalarda volatilitenin sınırlanması
• Yatırımcı güveninin geçici olarak desteklenmesi

Emlak Konut Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı (EKGYO), 2025 yılının son çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin açıkladığı rakamlar özellikle ciro ve operasyonel kârlılık tarafında güçlü bir performansa işaret ederken, ertelenmiş vergi giderlerinin etkisi net kâr tarafında belirgin bir baskı yarattı.

Beklentinin Üzerinde Ciro

Şirket, 4Ç25 döneminde 19,2 milyar TL ciro açıklayarak 16,2 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisini geride bıraktı. Böylece gelirler yıllık bazda %3 artış kaydetti.

Yılın tamamına bakıldığında ise ciro tarafındaki büyüme oldukça güçlü görünüyor. 2025 cirosu %99 artışla 81,9 milyar TL’ye ulaşarak şirketin operasyonel büyümesini net şekilde ortaya koydu. Bu performans, devam eden konut projeleri ve güçlü satış temposunun etkisini yansıtıyor.

FAVÖK’te Güçlü Sıçrama

Şirketin FAVÖK’ü 4Ç25’te 4,3 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu rakam 4,4 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin hafif altında kalmasına rağmen yıllık bazda %902’lik çok güçlü bir artış anlamına geliyor.

2025 yılının tamamında ise FAVÖK 19,7 milyar TL’ye ulaşırken şirketin FAVÖK marjı %24 seviyesine yükseldi. Bu oran, 2024 yılındaki %11,3 seviyesine kıyasla önemli bir iyileşmeye işaret ediyor.

Net Kârda Vergi Etkisi

Operasyonel taraftaki güçlü performansa rağmen net kâr tarafında farklı bir tablo ortaya çıktı. Şirket, piyasa beklentisi olan 2,2 milyar TL net kâr yerine 4Ç25’te 4,69 milyar TL net zarar açıkladı. Bu sapmanın ana nedeni ertelenmiş vergi giderleri oldu.

Yılın tamamında ise net kâr %71 düşüşle 4,79 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Borçlulukta Artış

Şirketin finansal yapısında borçluluk tarafında belirgin bir artış dikkat çekti.

• Net borç: 39,4 milyar TL
• 2024 yıl sonu net borç: 6,5 milyar TL

Buna paralel olarak Net borç / FAVÖK oranı 1,4x’ten 2,0x’e yükseldi. Bu artış, devam eden projeler ve finansman ihtiyacının bilanço üzerindeki etkisini gösteriyor.

Temettü Önerisi

Şirket ayrıca 2025 yılı kârından hisse başına brüt 0,60 TL temettü dağıtılmasını teklif etti.

Bu teklif şu oranlara işaret ediyor:

• Temettü dağıtım oranı: %38
• Temettü verimi: %2,86
• Önerilen ödeme tarihi: 24 Haziran 2026

Değerleme ve Hisse Görünümü

Açıklanan finansalların ardından şirket hisseleri Net Aktif Değerine (NAD) göre %59 iskonto ile işlem görüyor. Bu durum, gayrimenkul geliştirme sektöründeki büyük projeler ve uzun vadeli portföy değerine rağmen piyasanın temkinli fiyatlama yaptığını gösteriyor.

BIST 100 bünyesinde yer alan şirket için güçlü operasyonel büyüme ile kârlılık dinamikleri önümüzdeki dönemlerde hisse performansı açısından belirleyici olmaya devam edecek.

Aksa Enerji (AKSEN), 2025 yılının son çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin bilançosu incelendiğinde, ciro tarafında sınırlı bir daralma görülse de operasyonel kârlılıkta güçlü bir iyileşme dikkat çekiyor. Özellikle uluslararası operasyonların katkısı ve maliyet tarafındaki iyileşme, şirketin FAVÖK performansını destekleyen önemli unsurlar arasında yer aldı.

Cirodaki Sınırlı Gerileme

Şirketin cirosu 4Ç25 döneminde yıllık bazda %12 düşüşle yaklaşık 9,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Türkiye’de spot elektrik fiyatlarının yıllık bazda %17 artmasına rağmen enflasyonun gerisinde kalması, yerli santrallerin katkısında baskı yarattı. Bu durum, yerli santrallerin ciro üretiminin yıllık bazda %24 azalmasına neden oldu.

Buna karşın uluslararası operasyonlar daha dengeli bir performans sergiledi. Afrika santrallerinden elde edilen gelirler %10 artarken, Asya operasyonları %18 daralma gösterdi. Böylece uluslararası operasyonların toplam gelir içindeki payı %31 seviyesine yükseldi.

Operasyonel Kârlılıkta Güçlü Artış

Ciro tarafındaki sınırlı zayıflığa rağmen operasyonel performans güçlü kaldı. Şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %8 artarak 2,9 milyar TL’ye ulaştı. Operasyonel giderlerdeki %18’lik düşüş ve Asya santrallerindeki kurulu güç artışı bu performansı destekledi.

Bu gelişmelerin sonucunda FAVÖK marjı %23’ten %28 seviyesine yükseldi. Şirketin FAVÖK hesaplamasına net diğer gelir/giderleri de dahil etmesiyle düzeltilmiş FAVÖK 3,3 milyar TL seviyesine çıkarak yıllık bazda %30 artış kaydetti.

Yılın tamamında ise FAVÖK %28 büyüyerek 12 milyar TL’ye ulaştı. Böylece şirketin FAVÖK marjı 2024’teki %24 seviyesinden 2025’te %30’a yükseldi.

Net Kâr Pozitife Döndü

Şirketin net kârı 4Ç25 döneminde 1,1 milyar TL olarak gerçekleşti ve böylece bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla yeniden pozitif seviyeye ulaştı. Bu performans güçlü operasyonel kârlılığın yanı sıra 835 milyon TL’lik yatırım faaliyetlerinden gelirler ile desteklendi.

Yılın tamamında net kâr %39 artarak 3,7 milyar TL seviyesine yükseldi.

Borçlulukta İyileşme

Şirketin finansal kaldıraç göstergelerinde de iyileşme dikkat çekti. Net borç/FAVÖK oranı 9A25’te 4,7x seviyesinden 2025 sonunda 4,0x’e geriledi. Bu oran, yerli rakip grubunun ortalaması olan 4,8x’in altında bulunuyor.

Hisse Performansı ve Beklentiler

AKSEN hissesi yılın başındaki güçlü BIST 100 rallisinin gerisinde kaldı. Şubat ayında yaşanan %9’luk düşüş, hissenin yılbaşından bu yana endekse göre %20 daha zayıf performans göstermesine neden oldu.

Buna rağmen şirketin defansif iş modeli, uluslararası operasyonlarının çeşitliliği ve 2026 yılı için öngörülen %41 FAVÖK büyümesi, orta vadede daha güçlü bir hisse performansı potansiyeline işaret ediyor. 2026 tahminlerine göre şirket hissesi 8,1x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor ve uluslararası benzerlerine kıyasla %12 iskonto sunuyor.