QNB Invest - Invest Odak

Türkiye’de tüketim alışkanlıklarında dikkat çekici bir dönüşüm yaşanıyor. 2025 yılında Türk vatandaşlarının yurt dışı alışveriş harcamaları %67 artarak 699,7 milyar TL’ye yükseldi. Bu tutar, ilk kez Türkiye’ye gelen turistlerin yaptığı harcamaların üzerine çıkarak önemli bir eşik aşılmasına işaret etti.

Harcama Dengesi Tersine Döndü

Açıklanan veriler, yurt içi ve yurt dışı harcama dengesi açısından belirgin bir ayrışmayı ortaya koyuyor. Yurt dışı alışveriş harcamalarında güçlü artış görülürken, Türkiye’de yabancıların yaptığı harcamalar yalnızca %6 artış gösterdi.

Bu tablo, hem iç talep dinamikleri hem de fiyatlama davranışları açısından önemli sinyaller içeriyor.

Artışın Arkasındaki Nedenler

Yurt dışı alışveriş harcamalarındaki sert yükselişin arkasında birkaç temel faktör öne çıkıyor:

• Enflasyon, yurt içi fiyatları yukarı taşırken
• Türkiye ile yurt dışı arasındaki fiyat farklarının açılması,
• Özellikle giyim, elektronik ve lüks tüketim ürünlerinde yurt dışının daha cazip hale gelmesi, tüketicileri alışveriş tercihlerinde yön değiştirmeye itti.

Bu eğilim, sadece turistik harcamalarla sınırlı kalmayıp, planlı alışveriş ve e-ticaret kanallarını da kapsayacak şekilde genişledi.

Ekonomi ve Sektörler Açısından Ne Anlama Geliyor?

Söz konusu gelişme;

• Yurt içi perakende sektörü üzerinde baskı oluşturabilir
• Cari denge ve döviz çıkışı açısından izlenmesi gereken bir başlık haline gelebilir
• Tüketici davranışlarında kalıcı bir değişimin sinyali olabilir

Özellikle fiyatlama gücü zayıf olan sektörlerde, bu eğilimin marjlar ve satış hacimleri üzerinde etkili olması beklenebilir.

2025 yılında yurt içi tüketicilerin yurt dışı alışveriş harcamalarının rekor seviyeye ulaşması, yüksek enflasyon ortamında tüketicinin fiyat duyarlılığının arttığını gösteriyor. Bu eğilimin devam edip etmeyeceği, önümüzdeki dönemde enflasyon görünümü ve fiyat farklarının seyrine bağlı olacak.

Türkiye otomotiv pazarında elektrikli araçlara geçiş süreci belirgin şekilde hız kazanıyor. 2025 yılında elektrikli otomobil satışları %82 artış göstererek pazar payını %17,7 seviyesine taşıdı. Bu güçlü büyüme, otomotiv sektöründe tüketici tercihlerinin kalıcı biçimde değişmeye başladığına işaret ediyor.

Elektrikli ve Hibrit Araçların Payı Artıyor

Elektrikli araçların yanı sıra hibrit otomobillerin pazar payında da artış yaşandı. Buna karşılık:

• Benzinli
• Dizel

araç satışlarında gerileme kaydedildi. Bu tablo, içten yanmalı motorlu araçların pazardaki ağırlığının kademeli olarak azaldığını gösteriyor.

Artan yakıt maliyetleri, çevresel regülasyonlar ve teknolojik gelişmeler, tüketicilerin daha düşük işletme maliyetine sahip alternatiflere yönelmesini destekliyor.

Elektrikli Dönüşümün Arkasındaki Dinamikler

Elektrikli araç satışlarındaki güçlü artışta:

• Şarj altyapısının yaygınlaşması
• Model çeşitliliğinin artması
• Toplam sahip olma maliyetinin daha rekabetçi hale gelmesi önemli rol oynuyor. Özellikle şehir içi kullanımda elektrikli araçların sunduğu avantajlar, talebi destekleyen başlıca unsurlar arasında yer alıyor.

2026 Görünümü: Yeni Modeller Geliyor

2026 yılında Türkiye pazarına yeni elektrikli modellerin sunulması bekleniyor. Bu durum:

• Elektrikli araç penetrasyonunun daha da artmasına
• Fiyat rekabetinin güçlenmesine
• Pazarın daha geniş bir tüketici kitlesine yayılmasına katkı sağlayabilir.

Model çeşitliliğindeki artışın, elektrikli araçların toplam otomotiv satışları içindeki payını önümüzdeki dönemde daha yukarı taşıması bekleniyor.

Sektör ve Piyasa Açısından Değerlendirme

Elektrikli dönüşümün hızlanması;

• Otomotiv üreticileri ve distribütörleri
• Batarya ve şarj altyapısı yatırımları
• Enerji ve teknoloji odaklı şirketler açısından orta ve uzun vadede yeni fırsat alanları yaratıyor. Aynı zamanda geleneksel araç segmentlerinde faaliyet gösteren şirketler için dönüşüm baskısını artırıyor.

2025 verileri, Türkiye otomotiv pazarında elektrikli ve hibrit araçların artık niş bir segment olmaktan çıktığını gösteriyor. 2026’da yeni modellerin devreye girmesiyle birlikte, elektrikli dönüşümün hız kazanarak devam etmesi bekleniyor.

2026 yılına enflasyon cephesinde güçlü bir başlangıç yapıyoruz. 57 alt kategori ve 200 bini aşkın ürün fiyatı üzerinden yaptığımız hesaplamalar, Ocak 2026 TÜFE artışının aylık %4,48 seviyesinde gerçekleşebileceğine işaret ediyor.

Bu tahmin, %4,32’lik piyasa beklentisinin üzerinde bulunuyor ve yılın ilk ayında enflasyon görünümünün beklentilerden daha dirençli seyredebileceğine işaret ediyor.

Sağlık: Kur Ayarlaması Enflasyonu Yukarı Taşıdı

Ocak ayında en sert fiyat artışı Sağlık kategorisinde gözlemleniyor. Aralık ortasında ilaç fiyatlandırmasında kullanılan düzeltilmiş Avro kurunun 21,67’den 25,33’e yükseltilmesi, ilaç fiyatlarını doğrudan yukarı çekti. Yerli ve ithal tıbbi ürünlerdeki bu artışlar, sağlık hizmetleri ve ekipman fiyatlarına da yansıdı.

Bu çerçevede sağlık grubunda aylık %16,53 artış hesaplıyor, manşet enflasyona 55 baz puan katkı bekliyoruz.

Lokanta & Oteller: Ücret ve Gıda Maliyeti Etkisi

Ocak ayında lokanta ve oteller kategorisinde fiyat artışlarının merkezinde menü fiyatları yer alıyor. Devam eden gıda enflasyonu ve asgari ücret artışının hizmet maliyetlerine yansıması, menü fiyatlarını yukarı taşıdı.

Menü fiyatlarında %7,8, kategori genelinde ise %7,21’lik aylık artış öngörüyoruz. Oteller tarafında ise kış turizmi etkisi sınırlı kalıyor.

Gıda: Enflasyonun Ana Sürükleyicisi

Ocak ayının en belirleyici kalemi Gıda ve Alkolsüz İçecekler oldu. Özellikle meyve ve sebze grubunda %12,8’lik artış, mazot ve gübre fiyatlarındaki yükselişin üretim ve lojistik maliyetler üzerinden fiyatlara yansıdığını gösteriyor.

Kategori genelinde %6,51’lik aylık artış, manşet enflasyona 162 baz puan katkı ile gıdayı açık ara en büyük sürükleyici konumuna taşıyor.

Ulaştırma: Akaryakıt ve Otomobil Fiyatları

Ulaştırma grubunda akaryakıt fiyatlarında yaklaşık %5, otomobil fiyatlarında ise %3,4 civarında artış gözlemliyoruz. Diğer alt kalemlerde belirgin bir hareket olmamakla birlikte, kategori genelinde %3,61’lik aylık artış hesaplıyoruz.

Konut: Kira Etkisi Devam Ediyor

Ocak ayı kira sözleşmelerinin yoğun yenilendiği bir dönem olması nedeniyle kira kalemi belirleyici oluyor. Kira artışını %5,93 olarak hesaplıyor, bu artışın tek başına manşet enflasyona yaklaşık 40 baz puan katkı sağlayacağını öngörüyoruz.

Konut kategorisi genelinde aylık artış %3,19 seviyesinde.

Diğer Kategoriler

• Haberleşme: %3,11
• Eğitim: %2,53
• Ev Eşyası: %2,24
• Eğlence & Kültür: %1,62
• Alkollü İçecekler & Tütün: %0,62
• Çeşitli Mal ve Hizmetler: %-0,21
• Giyim & Ayakkabı: %-0,59 (sezon indirimleri etkili)

Yıllık Enflasyon ve 2026 Görünümü

Aralık ayında TÜFE aylık %0,89, yıllık ise %30,89 ile yılı tamamladı. Ocak ayında beklediğimiz %4,48’lik artış, yıllık enflasyonu %30,21 seviyesine çekebilir.

Ancak gıda enflasyonunun mevsim normallerinin üzerinde seyretmesi, 2026’ya yüksek bir bazdan başlanmasına neden oluyor. Yapılan hesaplamalar, 2026 yıl sonu enflasyonunu %23,40 seviyesinde öngörüyor. Bu oran, TCMB’nin %13–%19 tahmin aralığının üzerinde.

Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Fitch Ratings, Türkiye’nin ülke kredi notu görünümünde yaptığı iyileşmenin ardından, dokuz Türk bankasının kredi notu görünümünü “Durağan”dan “Pozitif”e yükseltti. Söz konusu bankaların kredi notları “BB-” seviyesinde teyit edildi.

Ülke Notu Görünümünün Ardından Gelen Adım

Fitch’in bankalara yönelik bu görünüm güncellemesi, Türkiye’nin ülke kredi notu görünümündeki iyileşmeyi takiben gerçekleşti. Bu durum, bankacılık sektörünün kredi profili ile ülke riskinin yüksek korelasyon içinde değerlendirildiğini bir kez daha ortaya koyuyor.

Kredi notu seviyelerinde herhangi bir değişiklik yapılmazken, görünümün “Pozitif”e çekilmesi:

• Orta vadeli risk algısında iyileşmeye
• Makroekonomik dengelerde daha istikrarlı bir seyre
• Bankaların faaliyet ortamına ilişkin beklentilerde toparlanmaya işaret ediyor.

Bankalar Tarafında Beklentiler

Bu çerçevede sektör genelinde:

• Aktif kalitesine ilişkin risklerin daha yönetilebilir görülmesi
• Sermaye yeterliliği ve likidite görünümünün korunması
• Fonlama koşullarına ilişkin algının kademeli olarak iyileşmesi ön plana çıkıyor.

ABD Merkez Bankası Fed, yılın ilk FOMC toplantısında politika faizini piyasa beklentilerine paralel şekilde %3,50–%3,75 aralığında sabit bıraktı. Kararın ardından ABD hisse senedi endeksleri günü yatay kapanışlarla tamamlarken, metindeki ton ve FED Başkanı Jerome Powell’ın açıklamaları piyasalarda dikkatle takip edildi.

Karar Detayları: Oy Dağılımı Dikkat Çekti

Faiz kararı 10 oya karşı 2 oyla alındı. Stephen Miran ve FED Başkanlığı için adı geçen Christopher Waller, faiz indirimi yönünde oy kullanan isimler oldu. Bu durum, FED içinde sınırlı da olsa erken gevşeme tartışmalarının devam ettiğine işaret etse de, genel duruşun temkinli kaldığı görülüyor.

Karar Metninde Önemli Değişiklikler

FED  karar metninde yapılan dil değişiklikleri, piyasaların odaklandığı ana başlıklardan biri oldu.

• İstihdam piyasasına ilişkin “aşağı yönlü riskler artıyor” ifadesi metinden çıkarıldı, yerine istihdamda stabilizasyon sinyalleri verildi.
• Enflasyon tarafında daha önce kullanılan “yılın başlarında yükseldi” ifadesi kaldırılırken, “bir miktar yüksek seyrediyor” ifadesi eklendi.

Bu değişiklikler, FED’in enflasyon ve istihdam cephesinde acil bir politika değişikliği ihtiyacı görmediğine işaret ediyor.

Büyüme Vurgusu Ön Plandaydı

Karar metninde ve basın toplantısında ekonomik büyümenin sağlam seyrettiği vurgusu öne çıktı. FED Başkanı Jerome Powell, açıklamalarında mevcut göstergelerin büyüme tarafında güçlü bir toparlanmaya işaret ettiğini belirtti.

Bu mesajlar, FED’in faiz indirimi konusunda aceleci davranmayabileceği algısını destekledi.

Piyasa Tepkisi: Dolar Güçlendi, İndirim Beklentileri Geri Çekildi

Toplantı sonrasında:

• Faiz indirim beklentilerinde hafif geri çekilmeler izlendi.
• Dolar Endeksi (DXY) %0,54 değer kazanarak toparlanma eğilimi gösterdi.

Bu hareket, FED’in mesajlarının piyasa beklentilerine kıyasla bir miktar daha şahin algılandığını ortaya koydu.

ABD Hisse Senetlerinde Sektörel Ayrışma

S&P 500 Endeksi’nde yalnızca 4 sektör günü pozitif bölgede tamamladı:

• Enerji: %0,74
• Teknoloji: %0,62
• Ham madde: %0,17
• Telekomünikasyon: %0,08

Negatif tarafta ise:

• Gayrimenkul
• Zaruri tüketim
• Sağlık
• İsteğe bağlı tüketim en zayıf performans gösteren sektörler oldu. Bu tablo, faizlerin uzun süre yüksek kalabileceği beklentisinin faiz hassasiyeti yüksek sektörler üzerinde baskı yarattığını gösteriyor.

FED, bu toplantıda politika faizini sabit bırakırken, karar metni ve Powell’ın açıklamaları ekonomik aktivitenin güçlü seyrettiği ve faiz indirimleri konusunda acele edilmeyeceği mesajını verdi. Piyasa fiyatlamalarında da bu tonun etkisiyle temkinli bir görünüm öne çıktı.

2026 yılının ilk haftalarında Türk finansal varlıklarına yönelik yabancı yatırımcı ilgisi belirgin şekilde arttı. Açıklanan verilere göre, yılın ilk üç haftasında yabancı yatırımcılar hisse senedi ve devlet tahvillerine toplam 2,8 milyar ABD doları tutarında net giriş gerçekleştirdi. Söz konusu giriş, son dönemin en güçlü yabancı sermaye hareketlerinden biri olarak öne çıkıyor.

Hisse Senedi ve Tahvil Piyasalarında Güçlü Talep

Yabancı yatırımcıların ilgisi hem pay piyasasında hem de borçlanma araçları piyasasında hissedildi. Özellikle devlet tahvilleri tarafında artan talep, tahvil piyasasında yabancı payının yükselmesine neden oldu.

Tahvil tarafındaki bu görünüm;

• Reel getiri beklentilerinin güçlenmesi
• Para politikasında öngörülebilirliğin artması
• Makro dengelere ilişkin algının iyileşmesi gibi faktörlerle ilişkilendiriliyor.

Tahvil Piyasasında Yabancı Payı Artıyor

Devlet tahvillerinde yabancı yatırımcı payındaki artış, uzun süredir zayıf seyreden bir alanın yeniden canlandığına işaret ediyor. Bu gelişme, özellikle:

• Getiri eğrisi üzerindeki baskının azalması
• Finansman maliyetlerinin daha dengeli hale gelmesi
• Yerel para cinsi varlıklara güvenin artması açısından önem taşıyor.

Türk Varlıkları İçin Ne Anlama Geliyor?

Yabancı yatırımcı girişlerinin hızlanması;

• Türk Lirası varlıklara yönelik risk algısını destekleyebilir
• CDS ve risk primi görünümünde iyileşmeye katkı sağlayabilir
• Piyasa derinliğini ve likiditeyi artırabilir

Özellikle yılın ilk haftalarında kaydedilen bu güçlü sermaye akışı, 2026 geneline ilişkin pozitif bir başlangıç olarak değerlendiriliyor.

Migros (MGROS), insan kaynağı ve operasyonel yapısını güçlendirmeye yönelik önemli bir adım attı. Şirket, Türkiye genelinde faaliyet gösteren 43 dağıtım merkezinde görev yapan ve daha önce taşeron firmalar bünyesinde çalışan 7.875 çalışanı kendi organizasyonuna dahil ettiğini açıkladı.

Operasyonel Yapıda Önemli Dönüşüm

Söz konusu adım, Migros’un lojistik ve tedarik zinciri operasyonlarını daha entegre ve verimli bir yapıya kavuşturma hedefinin bir parçası olarak değerlendiriliyor. Dağıtım merkezlerinde çalışan personelin doğrudan şirket bünyesine alınması;

• Operasyonel kontrolün artması
• Süreç standartlarının güçlenmesi
• Verimlilik ve hizmet kalitesinde iyileşme gibi alanlarda olumlu katkı sağlayabilir.

Lojistik ve Tedarik Zinciri Yönetimine Etkisi

Perakende sektöründe rekabetin yoğun olduğu bir ortamda, lojistik kabiliyetler şirket performansında kritik rol oynuyor. Migros’un dağıtım merkezlerinde görev yapan çalışanları kadrosuna dahil etmesi, özellikle:

• Stok yönetimi
• Teslimat süreleri
• Operasyonel esneklik açısından şirketin elini güçlendirebilecek bir gelişme olarak öne çıkıyor.

ESG ve Kurumsal Yönetim Perspektifi

Bu adım, Migros’un ESG (Çevresel, Sosyal ve Yönetişim) yaklaşımı çerçevesinde de değerlendiriliyor. Taşeron çalışanların kadroya alınması;

• Çalışan hakları
• İş güvencesi
• Kurumsal aidiyet başlıklarında olumlu bir görünüm sunarken, sosyal sürdürülebilirlik tarafında da şirket algısını destekleyebilir.

Finansal Etkiler Nasıl Değerlendirilmeli?

Kısa vadede personel giderlerinde artış potansiyeli bulunsa da, orta ve uzun vadede:

• Operasyonel verimlilik
• Düşük devir oranı
• Daha güçlü iç süreçler sayesinde maliyetlerin daha öngörülebilir hale gelmesi mümkün olabilir. Bu nedenle gelişme, uzun vadeli operasyonel sürdürülebilirlik açısından pozitif değerlendiriliyor.

Hacı Ömer Sabancı Holding (SAHOL), portföy stratejisi kapsamında Akçansa Çimento (AKCNS)’de sahip olduğu paylara ilişkin önemli bir gelişmeyi kamuoyu ile paylaştı. Şirket, AKCNS’deki %39,7 oranındaki payının devrine yönelik olarak bağlayıcı bir teklif aldığını açıkladı.

Teklifin Detayları

Yapılan açıklamaya göre teklif, borç ve nakit düzeltmelerine tabi olmak üzere 1,1 milyar ABD doları şirket değeri üzerinden iletildi. Bu çerçevede söz konusu teklif, nihai hisse devir sözleşmesi imzalanana kadar geçerliliğini koruyacak.

Holding tarafından yapılan bilgilendirmede, sürecin:

• Sözleşmesel yükümlülükler
• Yasal gereklilikler
• İlgili onay süreçleri çerçevesinde değerlendirileceği ifade edildi.

Stratejik Portföy Yönetimi Vurgusu

Sabancı Holding’in son yıllarda portföyünü daha verimli ve odaklı hale getirme yönündeki adımları dikkate alındığında, AKCNS’deki paylara ilişkin bu teklif stratejik portföy yönetimi yaklaşımının bir parçası olarak değerlendiriliyor.

Olası bir devir gerçekleşmesi durumunda:

• Holding’in nakit pozisyonu güçlenebilir
• Yeni yatırım alanları için finansal esneklik artabilir
• Portföyde daha yüksek katma değerli alanlara odaklanma imkânı doğabilir

AKCNS ve Piyasa Etkileri

Akçansa Çimento özelinde bakıldığında, pay devrine ilişkin teklifin:

• Şirketin ortaklık yapısı
• Kurumsal yönetim dinamikleri
• Orta ve uzun vadeli stratejik yönelimleri üzerinde etkili olabileceği değerlendiriliyor.

Piyasa tarafında ise gelişme, şirket değerlemesi açısından referans bir seviye sunması nedeniyle yatırımcılar tarafından yakından izleniyor.

Süreç Nasıl İlerleyecek?

Mevcut durumda teklif, nihai hisse devir sözleşmesi imzalanana kadar bağlayıcı nitelik taşıyor. Ancak sürecin tamamlanması;

• Taraflar arasında yapılacak detaylı incelemelere
• Gerekli yasal ve düzenleyici onaylara
• Nihai sözleşme koşullarına bağlı olacak.

Bu nedenle, önümüzdeki dönemde konuya ilişkin yapılacak ek açıklamalar piyasa fiyatlamaları açısından belirleyici olmaya devam edecek.

Son dönemde dolar varlıklardan kaçış temasının da desteğiyle emtia piyasalarında dikkat çeken fiyat hareketlerinden biri platin tarafında yaşanıyor. Hem arz hem de talep tarafında aynı anda devreye giren dinamikler, platin fiyatlarında yapısal bir yükseliş hikâyesini yeniden gündeme taşıyor. Özellikle küresel üretim zincirindeki kırılganlıklar ve endüstriyel kullanım alanlarının genişlemesi, platin piyasasını yatırımcıların radarına sokmuş durumda.

Arz Tarafı: Güney Afrika ve Rusya Kaynaklı Baskılar

Platin üretiminin yaklaşık %70’i Güney Afrika’da, kalan büyük kısmı ise Rusya’da gerçekleştiriliyor. Bu iki ülke kaynaklı arz koşulları, son dönemde fiyatları yukarı yönlü destekleyen temel faktörlerin başında geliyor.

Güney Afrika’da:

• Maden kapasitelerindeki yapısal zayıflık
• Enerjiye erişim sorunları
• Artan üretim ve işçilik maliyetleri platin arzını sınırlıyor. Bu koşullar, yeni yatırımların ertelenmesine ve mevcut üretimin sürdürülebilirliğinin sorgulanmasına neden oluyor.

Rusya tarafında ise:

• Devam eden yaptırımlar
• Jeopolitik riskler
• Tedarik zincirine ilişkin belirsizlikler arz tarafındaki kırılganlığı artırarak platin fiyatlarını destekliyor.

Talep Cephesi: Endüstriyel Kullanım Genişliyor

Platin, geçmişte daha sınırlı alanlarda kullanılan bir değerli metal olarak öne çıkarken, günümüzde ikame ürün olarak gördüğü görev nedeniyle kullanımı hızla genişleyen bir emtia konumuna geldi.

Özellikle:

• Otomotiv sektörü,
• Emisyon kontrol sistemleri,
• Katalitik konvertörler platin talebinin ana sürükleyicileri arasında yer alıyor.

Paladyum fiyatlarının uzun süre yüksek seviyelerde seyretmesi, üreticileri maliyet avantajı nedeniyle platine yönlendirdi. Bu dönüşüm, platin için döngüsel bir talep görünümünü güçlendiren kritik bir unsur olarak öne çıkıyor.

Asya Talebi ve Altın İkamesi Etkisi

Platin fiyatlarını destekleyen bir diğer önemli başlık ise Asya kaynaklı mücevher talebi. Özellikle altın fiyatlarının yüksek seviyelerde seyretmesi, Asya pazarlarında platini ikame bir değerli metal haline getiriyor.

Altına kıyasla daha ulaşılabilir fiyat seviyesi:

• Mücevher sektöründe platin kullanımını artırıyor
• Fiziki talebi canlı tutuyor
• Fiyatlamalar üzerinde ek bir destek oluşturuyor

Platin Fiyatları İçin Görünüm

Mevcut arz kısıtları, endüstriyel talep artışı ve ikame etkileri birlikte değerlendirildiğinde, platin fiyatlarında yıl geneline yayılan pozitif bir görünüm öne çıkıyor. Özellikle arz tarafındaki yapısal sorunların kısa vadede çözülmesinin zor olması, yukarı yönlü risklerin korunmasına neden oluyor.

Bu çerçevede platin, hem endüstriyel dönüşümün hem de değerli metallerdeki ikame dinamiklerinin kesişim noktasında yer alarak yatırımcılar için dikkatle izlenmesi gereken emtialar arasında bulunuyor.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) rezerv verileri, 23 Ocak haftası itibarıyla güçlü bir toparlanmaya işaret etti. Açıklanan son verilere göre brüt rezervler, net rezervler ve swap hariç net rezervlerde eş zamanlı ve yüksek tutarlı artışlar kaydedildi. Bu görünüm, para politikasının etkinliği ve dış finansman dengesi açısından piyasalar tarafından yakından izleniyor.

Brüt Rezervler 215,5 Milyar Dolar Seviyesine Yükseldi

23 Ocak haftasında TCMB brüt rezervleri 10,4 milyar ABD doları artarak 215,5 milyar ABD dolarına ulaştı. Bu seviye, son dönemde rezerv birikimi stratejisinin hız kazandığını gösterirken, Merkez Bankası’nın döviz likiditesini güçlendirme yönündeki adımlarının da somut bir yansıması olarak öne çıkıyor.

Brüt rezervlerdeki bu artış, özellikle küresel finansal koşulların dalgalı seyrettiği bir dönemde Türkiye ekonomisi açısından pozitif bir tampon oluşturuyor.

Net Rezervlerde Güçlü Toparlanma

Aynı dönemde net rezervler 6,8 milyar ABD doları artışla 97,3 milyar ABD dolarına yükseldi. Net rezervlerdeki bu artış, rezerv kalitesine ilişkin algı açısından kritik öneme sahip.

Piyasa oyuncuları açısından net rezervlerdeki yükseliş;

• Merkez Bankası’nın döviz pozisyonunun güçlendiğine
• Olası şoklara karşı manevra alanının genişlediğine işaret ediyor.

Swap Hariç Net Rezervler 85,7 Milyar Dolar Oldu

Rezerv verilerinde en çok takip edilen kalemlerden biri olan swap hariç net rezervler, 23 Ocak itibarıyla 6,5 milyar ABD doları artarak 85,7 milyar ABD dolarına ulaştı.

Swap hariç rezervlerdeki artış;

• Rezervlerin “kalıcı” niteliğine
• Merkez Bankası’nın bilanço gücüne
• Para politikasının kredibilitesine dair olumlu sinyaller veriyor. Bu kalemde görülen yükseliş, son dönemde yatırımcı güveninin desteklendiğine işaret eden önemli bir gösterge olarak değerlendiriliyor.

Piyasalar Açısından Ne Anlama Geliyor?

TCMB rezervlerindeki bu güçlü artış;

• TL varlıklara yönelik algıyı destekleyebilir,
• Ülke risk priminde (CDS) iyileşme beklentilerini güçlendirebilir,
• Para politikasının sıkı duruşunun daha sürdürülebilir hale geldiğine dair sinyal verebilir.

Özellikle swap hariç net rezervlerdeki yükseliş, orta vadeli makro dengeler açısından piyasaların en çok önemsediği başlıklar arasında yer almaya devam ediyor.

ASELSAN, küresel savunma sanayi pazarındaki konumunu güçlendirmeye devam ediyor. Şirket, Asya Pasifik bölgesinde faaliyet gösteren müşterileriyle haberleşme sistemleri ve insansız deniz araçları alanlarında toplam 171 milyon ABD Doları tutarında ihracat sözleşmesi imzaladığını duyurdu. Söz konusu anlaşma, ASELSAN’ın yüksek katma değerli savunma teknolojilerinde artan uluslararası talebini bir kez daha ortaya koydu.

İmzalanan ihracat sözleşmeleri, özellikle deniz platformları ve askeri haberleşme çözümlerine odaklanıyor. Bu alanlar, ASELSAN’ın teknoloji derinliği ve Ar-Ge yetkinliği sayesinde küresel pazarda rekabet avantajı sağladığı başlıca segmentler arasında yer alıyor. Asya Pasifik bölgesi ise savunma harcamalarının hızla arttığı, modernizasyon ihtiyacının yüksek olduğu stratejik bir pazar olarak öne çıkıyor.

Finansal açıdan bakıldığında, 171 milyon ABD Doları tutarındaki yeni ihracat anlaşmaları, ASELSAN’ın ihracat gelirlerini destekleyici nitelik taşıyor. Döviz bazlı sözleşmeler, şirketin gelir çeşitliliğini artırırken, kur hassasiyetini de dengeleyici bir unsur olarak değerlendiriliyor. Ayrıca bu tür uzun vadeli savunma projeleri, şirketin bakiye sipariş (backlog) büyüklüğüne de olumlu katkı sağlıyor.

Stratejik olarak değerlendirildiğinde, Asya Pasifik pazarında derinleşen ASELSAN, yalnızca tek seferlik satışlar değil, uzun vadeli müşteri ilişkileri ve yeni proje fırsatları yaratma potansiyelini de güçlendiriyor. Bu gelişme, şirketin küresel ihracat vizyonu ve sürdürülebilir büyüme hedefleriyle uyumlu bir adım olarak öne çıkıyor.

Moody’s, Türkiye’nin kredi notuna ilişkin periyodik incelemesini tamamladı. Kuruluş, kredi notu ve görünümünde herhangi bir değişikliğe gitmediğini açıkladı. Karar, mevcut ekonomi politikalarının yakından izlendiğini ancak henüz not veya görünüm değişikliğini gerektirecek bir iyileşmenin görülmediğini ortaya koyuyor.

Moody’s’in Temel Beklentileri Neler?

Moody’s raporunda iki başlık özellikle dikkat çekiyor:

• Enflasyon: 2026 yılı sonunda enflasyonun %22 seviyesine gerilemesi bekleniyor.

Bu projeksiyonlar, sıkı para politikasının kısa vadede büyümeyi baskılasa da orta vadede fiyat istikrarını destekleyerek daha dengeli bir ekonomik yapıya zemin hazırlayabileceğine işaret ediyor.

Neden Not Değişmedi?

Moody’s açısından kredi notu değerlendirmesinde:

• Enflasyonun halen yüksek seviyelerde seyretmesi
• Finansman koşullarının sıkılığı
• Politika sürekliliğine dair temkinli yaklaşım gibi faktörler belirleyici olmaya devam ediyor. Bu çerçevede Moody’s, “bekle-gör” yaklaşımını sürdürmeyi tercih etmiş görünüyor.

Piyasalar Açısından Mesaj Ne?

Kredi notu ve görünümünde değişiklik olmaması, piyasalar için negatif bir sürpriz değil. Ancak Moody’s’in:

• Enflasyonda belirgin düşüş beklentisini koruması
• Orta vadede büyüme tarafında toparlanma öngörmesi önümüzdeki dönemde not ve görünüm tartışmalarının yeniden gündeme gelebileceğine işaret ediyor.

Fitch Ratings, Türkiye’nin uzun vadeli yabancı para cinsinden kredi notunu “BB-” seviyesinde teyit ederken, kredi notu görünümünü durağandan pozitife çevirdi. Bu karar, son dönemde uygulanan ekonomi politikalarının ve makro dengelerdeki iyileşmenin uluslararası kredi derecelendirme kuruluşları tarafından daha olumlu okunmaya başlandığını gösteriyor.

Fitch Neden Görünümü Pozitife Çevirdi?

Fitch’in değerlendirmesinde öne çıkan ana başlık, Türkiye’nin dış kırılganlıklarında sağlanan iyileşme oldu. Özellikle:

• Cari denge tarafında daha kontrollü bir görünüm
• Döviz rezervlerinde toparlanma
• Para politikasında daha öngörülebilir ve sıkı duruş
• Finansal istikrarı destekleyici adımlar görünüm revizyonunun temel gerekçeleri arasında yer aldı.

Bu adım, kredi notunda henüz bir artış olmasa da, önümüzdeki dönemde not artışı ihtimalinin masada olduğunu işaret etmesi açısından kritik.

2026 Büyüme Beklentisi: %3,5

Fitch, raporunda Türkiye ekonomisi için 2026 yılı büyüme beklentisini %3,5 olarak açıkladı. Bu tahmin:

• İç talepte daha dengeli seyir
• Sıkı para politikasının büyümeyi sınırlayıcı ama sürdürülebilir etkisi
• İhracat ve yatırım tarafında kademeli toparlanma varsayımlarına dayanıyor.

Piyasalar Açısından Ne Anlama Geliyor?

Kredi notu görünümünün pozitife çevrilmesi;

• Türkiye risk priminin (CDS) orta vadede baskılanmasına
• Yabancı yatırımcı algısının iyileşmesine
• Eurobond ve tahvil piyasasında fiyatlamaların desteklenmesine katkı sağlayabilecek bir gelişme olarak değerlendiriliyor.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB), para politikası çerçevesinde kısa vadeli yurtdışı fonlamaya yönelik zorunlu karşılık (ZK) oranlarını güncelledi. Aynı zamanda, uzun süredir gündemde olan Kur Korumalı Mevduat (KKM) uygulaması resmen sona erdi. Peki bu iki kritik adım bankacılık sektörü ve piyasa dinamikleri açısından ne ifade ediyor?

TCMB Zorunlu Karşılık Oranlarını Artırdı

TCMB, kısa vadeli uluslararası fonlamaya uygulanan zorunlu karşılık oranlarını her bir vade dilimi için 2 puan artırdı. Güncel oranlar şu şekilde belirlendi:

• 1 aya kadar vadede: %20
• 3 aya kadar vadede: %16
• 1 yıla kadar vadede: %14

Bu düzenleme ile TCMB, kısa vadeli yurtdışı fonlamayı daha maliyetli hale getirerek, bankaların TL fonlama maliyetlerinin para politikası hedeflerinin altına gerilemesini önlemeyi amaçlıyor.

Bankacılık Sektörü Açısından Etki: Nötr

Uluslararası fonlamanın bankacılık sektörü bilançosu içindeki payı hâlen görece sınırlı seviyede. Bu nedenle:

• Zorunlu karşılık artışı,
• Bankaların marjları veya kârlılık projeksiyonları üzerinde bir baskı yaratmıyor.

KKM Uygulaması Resmen Sona Erdi

Hafta sonu Resmî Gazete’de yayımlanan kararla birlikte Kur Korumalı Mevduat (KKM) uygulaması sonlandırıldı.

16 Ocak haftası itibarıyla:

• Toplam KKM bakiyesi, haftalık bankacılık verilerine göre sadece 110 milyon ABD Doları seviyesindeydi.

Yani KKM, fiilen zaten sistemden çıkmıştı. Alınan karar, daha çok sürecin resmî kapanışı niteliğinde.

Sadeleşme Devam Ediyor

TCMB’nin son adımları birlikte değerlendirildiğinde ortaya çıkan tablo:

• Para politikası sadeleşmesi sürüyor
• TL fonlama önceliği korunuyor
• Bankacılık sektörü için kısa vadede negatif bir sinyal yok
• KKM defteri tamamen kapanmış durumda

Önümüzdeki dönemde TCMB’nin adımlarında faiz politikası + makroihtiyati araçlar dengesini daha net görmeye devam edeceğiz.

Borsa İstanbul’da bilanço sezonu yatırımcılar için kritik sinyaller üretmeye hazırlanıyor. Şirketler, 4Ç25 finansal sonuçlarını konsolide olmayan tablolar için 2 Mart, konsolide tablolar için ise 11 Mart 2026 tarihine kadar açıklayacak.

Bu bilanço dönemini önceki çeyreklerden ayıran en önemli başlık ise enflasyon muhasebesi ve vergi düzenlemeleri.

Enflasyon Muhasebesi: Ne Değişti?

IAS-29 standartları doğrultusunda, 4Ç23’ten itibaren finansal tahminlerimize enflasyon muhasebesi düzeltmeleri dahil edilmiştir. Ayrıca geçmiş dönem verileri, 4Ç25 endeksleme katsayısı ile yeniden düzenlenmiştir. Bu durum, açıklanacak rakamlar ile yatırımcı beklentileri arasında sapmalar yaratabilir.

Önemli bir not:
Fonksiyonel para birimi döviz olan şirketler için enflasyon muhasebesi uygulanmamaktadır. Bu kapsamda:

• Erdemir (EREGL)
• Kordsa (KORDS)
• Pegasus (PGSUS)
• THY (THYAO)

finansallarını bu düzeltmeler dışında açıklayacaktır.

Bankacılık Sektörü: Vergi Etkisi Baskın

Bu çeyreğin ana gündemi, vergiye esas finansal tablolarda enflasyon muhasebesinin kaldırılması oldu. Bu düzenleme, özellikle bankacılık sektöründe vergi giderlerinin 4Ç’de yoğunlaşmasına yol açtı.

Araştırma kapsamımızdaki dört özel banka için:

• İlk tahminlerimiz yıllık bazda %98 net kâr artışına işaret ediyordu.
• Ancak 4Ç’de biriken vergi giderleri nedeniyle bu oranı %31’e revize edildi.

ISCTR ve YKBNK, sırasıyla %58 ve %49 ile beklentilerimize göre en yüksek negatif sapmayı gösteren bankalar oldu.

Bu etkinin tek seferlik olduğunu değerlendiriyor ve 2026 yılı için bankacılık sektörüne yönelik pozitif görünümümüzü koruyoruz.

AKBNK, hem çeyreklik (%29) hem de yıllık (%97) net kâr artışıyla sektörde en güçlü performansı sergilemesi beklenen banka konumunda.

Finans Dışı Şirketler: Görünüm Nasıl?

Finans dışı tarafta:

• EREGL
• PETKM
• TUPRS

UFRS net kâr rakamlarının düzenleme değişikliğinden daha olumsuz etkilenmesi bekleniyor.

Bu nedenle:

• Araştırma kapsamı genelinde 4Ç25’te %27 yıllık kâr büyümesi öngörülüyor.
• Vergi etkilerinden arındırıldığında ise bu oran %72’ye yükseliyor.

Bu tablo, bilanço döneminin son haftasında yüksek volatilite ve beklenti sapmaları görülebileceğine işaret ediyor.

4Ç25’te Öne Çıkabilecek Şirketler

AKBNK
→ Artan efektif vergi oranına rağmen, çeyreklik bazda net kârını artırması beklenen tek banka

AKSEN
→ Artan kurulu güç sayesinde FAVÖK’te büyüme, net kârda yıllık bazda pozitife dönüş

ENJSA
→ Hızlanan yatırımların etkisiyle operasyonel kârlılıkta reel büyüme,
→ Düzeltilmiş net kârın yıllık bazda 2 katına çıkması bekleniyor

KRDMD
→ Ton başına FAVÖK’te iyileşme sürüyor,
→ Net kârda zarardan kâra geçiş potansiyeli var

THYAO
→ 3Ç’deki USD bazlı daralmanın ardından,
→ 4Ç’de %22 yıllık FAVÖK artışıyla toparlanma beklentisi

TUPRS
→ Ertelenmiş vergi giderleri ve daralan marjlara rağmen,
→ FAVÖK ve net kârda güçlü yıllık büyüme öngörülüyor

Türkiye’de faaliyet gösteren 19 serbest bölgeden gerçekleştirilen ihracat, yıllık bazda %4 artışla 12,5 milyar ABD Dolarına yükseldi. Açıklanan veriler, serbest bölgelerin dış ticaret dengesine ve katma değerli üretime katkısının güçlendiğini gösteriyor.

İhracat–İthalat Dengesinde Güçlü Fazla

Serbest bölgelerde ihracat–ithalat farkı 3,7 milyar ABD Doları fazla verdi. Bu tablo, serbest bölgelerin sadece ihracat hacmiyle değil, aynı zamanda net döviz kazandırıcı yapı oluşturması açısından da öne çıktığını ortaya koyuyor.

Özellikle küresel ticaret koşullarının dalgalı seyrettiği bir dönemde, bu fazla makro denge açısından pozitif bir sinyal olarak değerlendiriliyor.

Orta-Yüksek ve Yüksek Teknoloji Ürünleri Öne Çıkıyor

Verilerde en dikkat çekici başlıklardan biri, orta-yüksek ve yüksek teknoloji ürünlerinin ihracattaki payının %57,4’e ulaşması oldu. Bu oran, serbest bölgelerdeki üretim yapısının emek yoğun modellerden teknoloji odaklı üretime kaydığını gösteriyor.

Bu dönüşüm:

• Birim ihracat gelirinin artması
• Küresel rekabet gücünün güçlenmesi
• Cari denge üzerindeki olumlu etki açısından kritik önem taşıyor.

Toplam Ticaret Hacmi 28,6 Milyar Dolara Ulaştı

Serbest bölgelerde yurt dışı ve Türkiye ile yapılan toplam ticaret hacmi, yıllık bazda %3,1 artarak 28,6 milyar ABD Dolarına yükseldi. Bu artış, serbest bölgelerin hem dış pazarlara hem de iç piyasaya entegre bir yapı sunduğunu gösteriyor.

Neden Önemli?

Serbest bölgeler;

• Vergisel avantajlar
• Lojistik kolaylıklar
• Yatırımcı dostu düzenlemeler sayesinde yüksek katma değerli üretim ve ihracat için stratejik alanlar olmaya devam ediyor. Açıklanan veriler, bu bölgelerin Türkiye’nin ihracat kompozisyonunu yukarı taşıyan bir rol üstlendiğini teyit ediyor.