Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Bankacılık sektöründe toplam mevduatlar 481 milyar TL azaldı 7 Kasım haftasında bankacılık sektörünün toplam mevduatı 481,5 milyar TL azalarak 26,1 trilyon TL’ye geriledi. TL mevduat %2,3, yabancı para mevduat ise %0,3 düşüş gösterdi. Bankacılık sektöründe KKM bakiyesi, geçen hafta 37,6 milyar lira azalarak 93,8 milyar liraya geriledi. KKM toplam mevduatın %0,38'ini oluşturdu.
• TCMB toplam rezervleri 1,5 milyar ABD Doları arttı 7 Kasım haftasında Merkez Bankası'nın toplam rezervleri 1,4 milyar ABD Doları artarak 185 milyar ABD Doları seviyesini aştı. Brüt döviz rezervleri 1,6 milyar ABD Doları artarken, altın rezervleri 154 milyon ABD Doları geriledi.
• EBRD'nin Türkiye yatırımları bu yıl 2,2 milyar Avro’ya ulaştı Avrupa İmar ve Kalkınma Bankası (EBRD) Birinci Başkan Yardımcısı Greg Guyett, bu yıl Türkiye'de 42 projeye 2,2 Avro yatırım yapıldığını belirtti. Yıl sonunda 2024'teki 2,6 milyar Avro tutarındaki yatırım hacminin aşılmasının beklendiği ifade edildi.
• Firmalara 10 ayda 11,5 milyar TL rekabet cezası kesildi Rekabet Kurulu, 10 ayda rekabet ihlalleri nedeniyle firmalara 11,5 milyar TL ceza uyguladı. En çok ceza kesilen sektör 4,7 milyar TL ile gıda endüstrisi oldu.
• Kamu alacaklarında faiz oranları düşürüldü Kamu alacaklarının süresinde ödenmemesi nedeniyle uygulanan aylık gecikme zammı oranı %4,5'ten %3,7'ye, yıllık tecil faizi ise %48'den %39'a indirildi.

Şirket Haberleri

• (=) Ukrayna insansız hava araçları Novorossiysk’teki Sheskharis petrol terminaline saldırdı / TUPRS için olumlu Bugün sabah saatlerinde Ukrayna’ya ait insansız hava araçlarının, Rusya’nın Karadeniz’deki en kritik ihracat merkezlerinden biri olan Novorossiysk’teki Sheskharis petrol terminalini vurduğu, altyapıda hasara yol açtığı ve büyük bir yangın çıkardığı bildirildi. Kompleks; petrol yükleme, aktarma operasyonları, depolama tankları ve petrol aktarma altyapısından oluşmakta olup rafineri içermemektedir. Henüz ek bir bilgi paylaşılmamış olsa da haber akışıyla birlikte petrol fiyatları yaklaşık %2 yükseldi. Sheskharis kompleksi normal dönemlerde Rusya’nın deniz yoluyla yaptığı ham petrol ihracatının %30’undan fazlasını, yani küresel ham petrol arzının yaklaşık %0,7’sini karşılamaktadır. Ancak son birkaç ayda kompleksin toplam ihracattaki payının %70’e kadar çıktığı, bunun da küresel arzın yaklaşık %3’üne denk geldiği belirtilmektedir. Merkez aynı zamanda toplam rafine ürün ihracatının yaklaşık %15–20’sini oluşturan önemli bir aktarım noktasıdır; bu da küresel arzın yaklaşık %0,7–1,0’ına karşılık gelmektedir, ancak bu konuda resmi bir veri veya tahmin paylaşılmamıştır. Mayıs’24 döneminde aynı kompleksteki petrol limanı ve akaryakıt ihracat terminali de hedef alınmış, bu durum geçici bir kapatmaya yol açmış; operasyonlar kısa süre sonra kısmen yeniden başlamıştı. Son saldırıda ise İHA’ların doğrudan petrol ihracat terminalini ve gemileri vurduğu, büyük bir yangın çıkardığı ve petrol akışının normal seviyelere dönmesinin zaman ve bakım gerektireceği ifade edilmektedir. Piyasa açısından bakıldığında, petrol piyasasında arz fazlasının sürmesi ve IEA’in dün yayımlanan raporunda zayıf talep görünümü nedeniyle gelecek yıl için 4,1 milyon varil/günlük bir arz fazlası öngörmesi sebebiyle petrol fiyatları konusunda temkinli duruşumuzu koruyoruz. Öte yandan, Ukrayna’nın Rus rafinerilerine yönelik giderek artan İHA saldırılarının yarattığı arz sıkıntıları ve son yaptırım paketinde Rus ürünlerine getirilen kısıtlamalar nedeniyle, Akdeniz bölgesindeki orta distilat crack spread’lerde Ekim ortalamasına göre %30’luk bir artış gözlemliyoruz. Bu durum tipik olarak düşük sezon olan bir dönemde rafineri sektörü kârlılığı için oldukça güçlü bir görünüm yaratmaktadır. Beklenen güçlü mevsimselliğin 4Ç finansallarına yansımasıyla birlikte TUPRS için olumlu görüşümüz devam etmektedir. Temel senaryomuzda, rafinerinin son çeyrek FAVÖK performansının ikiye katlanacağını öngörüyoruz; hisse hâlen 4,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup bölgesel benzerlerine göre %12 iskonto barındırmaktadır. Çeyrek başından bu yana gerçekleşen ortalama crack spread’lerini 4Ç hesaplamamıza dahil ettiğimiz senaryo analizinde ise 4Ç FAVÖK tahminimiz %23 daha yüksek bir seviyeye işaret etmekte, bu da yıl sonu FAVÖK tahminimizi %8 yukarı revize ederek çarpanı 4,3x seviyesine çekmektedir. Hisse için olumlu duruşumuzu koruyoruz.
• CWENE 2026 yılı için 2,1 milyar TL tutarında bayi sözleşmesi imzaladı Şirket, 7 bayi ve satış noktasıyla 2026 yılı için 2,1 milyar TL tutarında ürün satış çerçeve sözleşmesi imzaladı. Bu anlaşmanın 9A25 konsolide hasılatının yaklaşık %20’sine denk gelmektedir.
• ONCSM Samsun Eğitim ve Araştırma Hastanesi ile sözleşme imzaladı Şirket, Samsun Eğitim ve Araştırma Hastanesi ile 6 ay süreli kemoterapi ilaç hazırlama hizmet alımı sözleşmesi imzaladı. Sözleşme bedeli 11,1 milyon TL olup, ciro ve karlılığa olumlu etki etmesi bekleniyor.
• HATSN Gemi tamir projesini teslim etti Şirket, yurt dışındaki bir firma ile imzaladığı gemi tamir, bakım ve onarım projesini tamamladı. Projenin nihai bedeli 1,6 milyon ABD Doları olup, 2024 yılı hasılatına yıllık %1,8 oranında katkı sağlayacak.
• MACKO Webedia Arabia Group ile stratejik iş birliği anlaşması imzaladı Şirketin bağlı ortaklığı M Sports B.V, Fransa merkezli Webedia Arabia Group ile 5 yıllık stratejik iş birliği sözleşmesi imzaladı. Anlaşma ile Mackolik'in Orta Doğu'daki görünürlüğünün ve Suudi Arabistan pazarındaki payının artırılması hedefleniyor.
• OZSUB GES yatırımı için ön fizibilite çalışmalarına başladı Şirket ve bağlı ortaklığı Unifeed Su Ürünleri Yem Sanayi, enerji verimliliği ve sürdürülebilirlik hedefleri doğrultusunda Güneş Enerjisi Santrali (GES) yatırımı için ön fizibilite çalışmalarını başlattı. Çalışmalar arazi uygunluğu, maliyet analizi ve teşvikleri kapsayacak.
• MPARK İstinye Üniversitesi Tıp Fakültesi Hastanesi hizmete girdi MLP Sağlık Hizmetleri A.Ş. bünyesinde, yönetim danışmanlığını yürüttüğü İstanbul Gaziosmanpaşa'daki İstinye Üniversitesi Tıp Fakültesi Hastanesi faaliyete başladı. Hastane, 60.000 m² kapalı alana ve 400 yatak kapasitesine sahip.
• SELVA yeni üretim hatlarıyla kapasite artışı açıklması gerçekleştirdi Şirket, yeni üretim hatlarını devreye alarak yıllık makarna üretim kapasitesini 93.000 tondan 107.712 tona çıkarmıştır. Montajı Mart’25 döneminde başlayan hatlar, Ekim’25 döneminde başarıyla tamamlanmıştır. Yatırım kapsamında 2 paketleme ve 1 kolileme makinesi de eklenmiş, yeni paketleme tesisi faaliyete geçmiştir. Şirket, özellikle Asya, Kuzey Amerika ve Avrupa’da pazar payını artırmayı ve sürdürülebilir ürün geliştirmeye odaklanmayı hedeflemektedir.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Uluslararası Doğrudan Yatırım (FDI) 9 ayda %45,5 arttı Yılın ilk 9 ayında Uluslararası Doğrudan Yatırım (FDI) hacmi geçen yıla göre %45,5 artarak 11,4 milyar ABD Doları'na ulaştı. Yıllıklandırılmış UDY ise 15,3 milyar ABD Doları oldu. En çok yatırım yapan ülkeler Hollanda, Kazakistan ve Lüksemburg olurken, toptan ve perakende ticaret en çok yatırım çeken sektör oldu.
• Eylül ayında yıllık cari açığın 20,1 milyar ABD Doları olduğunu açıkladı Hazine ve Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, Eylül ayında yıllık cari açığın 20,1 milyar ABD Doları olarak gerçekleştiğini bildirdi. Üçüncü çeyrekte yıllık açığın milli gelire oranının %1,3 ile yatay seyretmesi bekleniyor. Politikalarda sürdürülebilir cari dengenin temellerini sağlamlaştırma hedefleniyor.
• Bankalardaki toplam mevduat 25 trilyon TL’yi aştı BDDK verilerine göre bankalardaki toplam mevduat, Ekim ayı itibarıyla 25 trilyon TL’yi aşarak 50 aydır aralıksız yükselişini sürdürdü. Gerçek kişilerin mevduatı 14,7 trilyon TL’ye ulaşırken, KKM ve Katılma Hesapları 200 milyar TL’nin altına geriledi.
• Komşu ülkelere ihracat 10 ayda %3,6 artarak 23 milyar ABD Dolarına ulaştı Yılın 10 aylık döneminde Türkiye'nin Azerbaycan, Bulgaristan, Gürcistan, İran, Irak, Suriye ve Yunanistan'a yaptığı ihracat, geçen yıla göre %3,6 artışla 22,9 milyar ABD Doları olarak gerçekleşti. En çok ihracat yapılan komşu ülke Irak oldu.
• Eylül ayında ihracat birim değer endeksi %6, ithalat birim değer endeksi %1,7 arttı TÜİK'in Eylül verilerine göre, ihracat birim değer endeksi yıllık bazda %6, ithalat birim değer endeksi ise %1,7 arttı. İhracat miktar endeksi %3 gerilerken, ithalat miktar endeksi %6,9 yükseldi. Dış ticaret haddi 3,6 puan artışla 89,4 seviyesine yükseldi.
• Cari işlemler hesabı Eylül ayında 1,1 milyar ABD Doları fazla verdi TCMB'nin Eylül verilerine göre cari işlemler hesabı 1,1 milyar ABD Doları fazla verirken, altın ve enerji hariç cari işlemler hesabı 6,8 milyar ABD Doları fazla olarak gerçekleşti. Yıllık cari açık 20,1 milyar ABD Doları, dış ticaret açığı ise 5,4 milyar ABD Doları oldu. Net rezerv 6,8 milyar ABD Doları azaldı.
• Belediyelerin SGK borcu 234,2 milyar TL’ye ulaştı Bakan Işıkhan, Ağustos’25 dönemi itibarıyla belediyelerin, bağlı kuruluşlarının ve şirketlerinin SGK'ye olan toplam borcunun 234,2 milyar TL olduğunu açıkladı. İlk 10 borçlu belediye arasında 59 milyar TL ödenmemiş prim borcu bulunuyor.

Şirket Haberleri

• (+) PGSUS’un Ekim ayı yolcu sayısı yıllık bazda %21 artışla daha yüksek bir seviyeye ulaştı Şirket, Ekim’25 verilerini açıkladı; buna göre havayolunun kümülatif yolcu sayısı yıllık bazda %21 arttı. Uluslararası yolcu sayısı %26 artarken, iç hat yolcu sayısı %12 yükseldi. Doluluk oranı ise ay içinde 0,8 puan artarak %88,7 seviyesine çıktı. Bu veriler, 4. çeyreğe güçlü bir başlangıç yapıldığına işaret ediyor; zira yıl sonu tahminlerimize göre 4Ç yolcu büyümesi varsayımımız %19 seviyesinde ve bu da yönetimin yıl genelindeki kapasite büyümesi hedefi ile uyumlu. Özellikle Türkiye’de yaz sezonunun Avrupa’da olduğu gibi hava koşulları nedeniyle uzamasıyla, 4Ç için hava yolu talebi konusunda yapıcı görüşümüzü yakın zamanda vurgulamıştık. Bu açıdan Ekim ayı verilerini operasyonel görünüm için olumlu karşılıyoruz. Hisse performansı açısından bakıldığında, 4Ç’ye güçlü başlangıç, hisse senedinin 3Ç sonundan bu yana Avrupa havayollarına göre gösterdiği %14’lük düşük performansın, sağlıklı operasyonlar ve iskontolu değerleme ile birlikte bir alım fırsatı sunduğu yönündeki argümanımızı da destekliyor. Hisse için olumlu duruşumuzu koruyoruz ve yolcu getirilerindeki bir miktar baskıya rağmen operasyonel performanstaki devam eden güçlülük sayesinde yakın dönemde güçlü bir toparlanma bekliyoruz. Temel argümanımız, 3Ç operasyonel performansına yönelik belirsizliğin ortadan kalkmasının olumlu bir algı yarattığı yönünde ve mevcut iskontolu seviyelerin, şirketin parlak büyüme görünümü ve sağlıklı–dayanıklı operasyonel metrikleriyle birleştiğinde büyüme odaklı yatırım açısından oldukça cazip olduğunu düşünüyoruz. Son olarak, hisse yıl sonu tahminlerimize göre küresel benzerlerine kıyasla oldukça iskontolu 5,9x FD/FAVÖK ve 5,3x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor; küresel akranlarında bu çarpanlar sırasıyla 8,0x ve 13,1x seviyesinde. 2026 tahminlerimiz ise çarpanlarda daha da fazla iskonto öngörüyor: 5,0x FD/FAVÖK ve 4,0x F/K.
• GESAN Kuzey Makedonya'da GES ve trafo projesi sözleşmesi Şirket, Kuzey Makedonya'da 34,0 milyon Avro bedelli Güneş Enerjisi Santrali (GES) ve Trafo Merkezi anahtar teslim yapım işi sözleşmesi imzaladı. Projede kullanılacak ekipmanlar Europower Enerji ve bağlı ortaklıkları tarafından temin edilecek, ciro ve karlılığa olumlu etki bekleniyor.
• HRKET Özbekistan'da 5,6 milyon Avro tutarında hizmet sözleşmesi Şirket, Özbekistan'daki Navoi-3 Doğalgaz Çevrim Santrali Projesi için ağır kaldırma ve uzun dönemli ekipman kiralama hizmeti sözleşmesi imzaladı. 9 ay sürecek projenin toplam bedeli 5,6 milyon Avro olup, şirket cirosuna olumlu etkisi bekleniyor.
• TCELL Google Cloud ile stratejik iş birliği Turkcell, Google Cloud ile stratejik bir iş birliği yaparak Türkiye'de 2028-2029'da yeni bir Google Cloud bölgesi kuracak ve altyapı sağlayacak. Turkcell, aynı zamanda Google Cloud hizmetlerinin yetkili satıcısı olacak. Şirket, 2032 sonuna kadar veri merkezi kapasitesini iki katına çıkarmayı ve bulut gelirlerini ABD Doları bazında altı katına çıkarmayı hedefliyor. Toplam yatırım 1 milyar ABD Doları olacak.
• GLCVY Akbank tahsili gecikmiş alacak devri tamamlandı Gelecek Varlık Yönetimi A.Ş., Akbank T.A.Ş.'den 30/10/2025 tarihinde kazandığı, toplam 397,5 milyon TL anapara büyüklüğündeki 2 bireysel tahsili gecikmiş alacak portföyünün devir ve temlik işlemlerini tamamladı.
• BRKVY İş Bankası alacak portföyü devri tamamlandı Birikim Varlık Yönetim A.Ş., Türkiye İş Bankası A.Ş.'den 04/11/2025 tarihli ihale ile kazandığı, 271,1 milyon TL anaparaya sahip 1 perakende tahsili gecikmiş alacak portföyünün devir ve sözleşme imza süreçlerini 12/11/2025 tarihinde tamamladı.
• OZYSR GES yatırımlarında sona yaklaştı Özyaşar Tel'in Malatya'daki 9,4MW GES kurulumu tamamlandı ve TEDAŞ onay aşamasında. Çokyaşar Tel ve Çokyaşar Halat'ın GES projeleri ise TEDAŞ tarafından onaylandı, bağlantı anlaşmaları imzalandı. Tüm 3 fabrikanın GES montajları bitti, faaliyete geçmek için yasal ve idari izinler bekleniyor.
• AGROT Code ALL OOD'ye 1 milyon Avro tutarında stratejik yatırım Agrotech, Bulgaristan merkezli Code ALL OOD şirketine 1,0 milyon Avro yatırım yaparak %20 pay sahibi oldu. Code ALL OOD, "Harmony" yapay zeka projesinin fikri mülkiyet haklarına sahip olup, proje Web Summit Beta Programı'na kabul edildi. Bu iş birliğinin 2026 yılından itibaren finansallara önemli katkı sağlaması bekleniyor.
• ATAGY Kilis Ata Corner projesi inşaat sözleşmesi imzalandı Ata Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı, Kilis'teki 2.094 ada, 15 parselde yer alan gayrimenkul üzerindeki Ata Corner projesi inşaat işleri için Lina Turizm İnşaat Tarım ve Ticaret Limited Şirketi ile 12/11/2025 tarihinde sözleşme imzaladı.
• OFSYM Samsun üretim tesisi inşaatında ilerleme Ofis Yem, 1Ç27’de faaliyete geçmesi hedeflenen Samsun Üretim Tesisi'nin inşaatı için taşeron anlaşmalarını tamamladı. 18 milyon ABD Doları tutarında toplam yatırımın 6,5-7 milyon ABD Dolarlık kısmı için süreç devam ediyor. Finansmanın büyük kısmı EBRD kredileriyle sağlanacak.
• SASA Vitol ile rafineri ve petrokimya projesi MoU'su SASA, Rafineri ve Petrokimya Projesi kapsamında potansiyel ticari iş birliği fırsatlarını değerlendirmek üzere Vitol SA ile Mutabakat Anlaşması (MoU) imzaladı. Anlaşma, rafineri ve petrokimya tesislerinin tasarımı, geliştirilmesi, işletmeye alınması, hammadde tedariki ve ürün alımı düzenlemelerinde iş birliklerini kapsıyor.
• ODINE Birleşik Krallık'ta yeni şirket kuruluşu Odine Solutions, küresel büyüme stratejisi kapsamında, Avrupa'daki etkinliğini güçlendirmek ve müşterilere daha etkin hizmet sunmak amacıyla %100 kendi sermayesiyle "Odine UK" unvanlı yeni bir şirket kurma kararı aldı. Yeni bağlı ortaklık, satış ve iş geliştirmeden müşteri ilişkileri yönetimine kadar geniş bir hizmet yelpazesi sunacak.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Günlük kiralama sektörü 9 ayda 98,6 milyar TL yatırım yaptı Günlük kiralama sektörünün araç yatırımı, yılın ilk dokuz ayında 98,6 milyar Türk Lirası olarak gerçekleşti. Sektörün araç parkı 155 bin 900'e ulaşırken, en çok tercih edilen marka Renault oldu. Faiz oranlarının düşmesi ve filolardaki doluluk oranının artması sektörde büyümeyi destekliyor.
• Sanayi üretimi Eylül ayında aylık %2,2 azaldı, yıllık %2,9 arttı TÜİK verilerine göre, Eylül’25 döneminde sanayi üretim endeksi aylık bazda %2,2 azalırken, yıllık bazda %2,9 artış gösterdi. Madencilik, imalat sanayi ve elektrik üretiminde yıllık bazda artışlar kaydedildi.

Şirket Haberleri

• OZATD 1,5 milyon ABD Doları tutarında gemi tamir ve bakım sözleşmesi imzaladı Şirket, yurt dışında bir firma ile 1,5 milyon ABD Doları değerinde iki adet gemi tamir, bakım ve onarım sözleşmesi imzaladığını duyurdu. Anlaşmanın 2025 yılı iş hacmine ve karlılığa olumlu katkı sağlaması bekleniyor.
• VBTYZ havayolu şirketiyle 7,1 milyon ABD Doları tutarında sistem yenileme anlaşması yaptı Şirket, Türkiye'de yerleşik bir havayolu firması ile Ana Sistem Donanım Yenileme ve Ek Lisans Kapasitesi Temini için 3 yıl süreli 7,1 milyon ABD Doları tutarında bir sözleşme imzaladı. Anlaşmanın ciro ve karlılığa olumlu etki etmesi bekleniyor.
• MIATK Enkonet Teknoloji ile 35,0 milyon TL'lik yazılım sözleşmesi imzaladı Şirket, Enkonet Teknoloji A.Ş. ile Entegre Tesis Yönetim Sistemi yazılımı geliştirme ve uygulama konusunda 35,0 milyon TL'lik bir sözleşme imzaladı. 45 gün teslim süreli anlaşma, şirketin Ar-Ge ve ürün portföyünü güçlendirecek, karlılığa olumlu etki edecek.
• BINHO iştiraki Meta Mobilite, Yeşil Yatırım'dan 10 milyon ABD Doları tutarında yatırım aldı BINHO'nun %92 iştiraki Meta Mobilite Enerji A.Ş., Yeşil Yatırım Holding A.Ş.'den 10 milyon ABD Doları yatırım alacak. Bu sermaye artırımı ile Yeşil Yatırım, Meta Mobilite'de %16,7 pay sahibi olacak. Yatırım, elektrikli araç şarj istasyonları ve yenilenebilir enerji faaliyetlerini destekleyecek.
• CWENE bağlı ortaklığı aracılığıyla Hatay'da yeni bayilik sözleşmesi imzaladı CWENE'nin bağlı ortaklığı CW Kurumsal Hizmetler ve Pazarlama A.Ş., Sunrise Enerji Üretim Ltd. Şti. ile Hatay'da geçerli bir bayilik sözleşmesi imzaladı. Anlaşma, CWENE ürünlerinin yurt içi satış ve pazarlama etkinliğini artırarak operasyonel faaliyetlere olumlu katkı sağlamayı hedefliyor.
• ULKER IFC'den aldığı 75 milyon Avroluk kredinin vadesini 5 yıl uzattı Ülker Bisküvi, 2024 yılında imzalanan 75 milyon Avro tutarındaki kredi anlaşmasının vadesini IFC ile 5 yıl uzatma kararı aldı. Kredi, altı ayda bir faiz ödemeli ve vadede anapara ödemeli olarak yapılandırıldı. Kaynak kullanım amacı aynı kalacak.
• TUCLK fabrikasını 25,5 milyon Avroya sat-geri kirala işlemi ile 10 milyon Avro kredi borcunu kapattı Şirket, Arslanbey OSB'deki fabrika binasını Vakıf Katılım A.Ş.'ye 25,5 milyon Avro’ya satıp 5 yıl vadeli geri kiraladı. Bu işlemden elde edilen kaynakla 10,1 milyon Avro tutarında Vakıflar Bankası kredisi kapatılırken, kısa vadeli finansman ve işletme sermayesi ihtiyaçları karşılanacak.
• OZYSR'nin bağlı ortaklığı Çokyaşar Tel'in Adana galvaniz hattı yatırımı sürüyor OZYSR'nin %51 iştiraki Çokyaşar Tel'in Adana fabrikasındaki galvaniz hattı yatırımı devam ediyor. Makine sevkiyatları Aralık’25 döneminde başlayacak ve yatırımın büyük kısmı bu ay içinde tamamlanacak. 1Ç26 faaliyete geçmesi planlanıyor.
• Bilanço Değerlendirmesi – AKSEN Şirketin toplam kurulu gücü 3.058MW’a ulaşarak 3Ç24 seviyesine göre yıllık bazda %16 artış gösterdi. Bu büyüme, kombine çevrim devreye alma (COD) tamamlandıktan sonra kapasitesi 396MW’tan 430MW’a yükselen Talimercan DGÇS tarafından desteklendi. Asya’daki elektrik üretimi, daha yüksek kapasitenin etkisiyle yıllık bazda %31 artış gösterdi, yerel üretim ise %3 azaldı. Spot elektrik fiyatlarındaki %14’lük yıllık artışa — yıllık TÜFE’nin altında — rağmen şirketin cirosu yıllık bazda %13 düşüş gösterdi; bunun başlıca nedeni, toplam cironun %78’inden %67’sine gerileyen Türkiye operasyonlarının cirosunda gerçekleşen %25’lik düşüştü. Operasyonel tarafta, FAVÖK yıllık bazda %35 arttı; bu artış, kurulu gücü yıllık %32 daha yüksek olan yurt dışı santrallerdeki %67’lik üretim artışıyla desteklendi. 3Ç25 döneminde yurt dışı operasyonları toplam FAVÖK’ün %76’sını oluşturdu (3Ç24: %71). Güçlü FAVÖK performansı, marjda 114 baz puanlık yıllık iyileşmeye yol açarak FAVÖK marjını %32 seviyesine taşıdı. Net kâr yıllık bazda %9 arttı; ancak 631 milyon TL tutarındaki net parasal kayıp bu artışı sınırladı. Şirketin net borcu 41,3 milyara yükselerek net borç/FAVÖK oranını 3,5x seviyesinden 3,6 seviyesine hafifçe yükseltti. 2026 FAVÖK tahminlerimize göre, hisse 7,7x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, uluslararası benzer şirket ortalamasına göre %17 iskontoya işaret etmektedir. “Endeks üzeri getiri” notumuzu ve 12 aylık 68,6 TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz ve hisseyi Model Portföyümüz’de tutmaya devam ediyoruz. Hisse senedi Model Portföyümüze dahil edildiğinden beri %30 getiri sağlamıştır.
• Bilanço Değerlendirmesi – BIMAS BIMAS, 3Ç döneminde 179,7 milyar TL ciro elde ederek piyasa beklentileriyle paralel sonuçlar açıkladı; ciro yıllık bazda %7 arttı. Gelir artışı, yıllık bazda nominal %35 artan geçen yılın aynı mağaza sayısıyla sepet büyümesi tarafından yönlendirilirken, müşteri trafiğinde %2,2 oranında yıllık daralma yaşandı. Şirket, 3Ç’de 106 BIM Türkiye mağazası açtı; bu sayı tarihsel çeyreklik ortalamanın yaklaşık yarısı düzeyindedir. FAVÖK 13,2 milyar TL seviyesinde gerçekleşti; bu rakam hem piyasa hem de bizim 11 milyar TL tahminimizi %19 aştı. Beklentimizden sapmanın ana nedeni, beklentilerin biraz üzerinde gerçekleşen brüt marj ile etkin operasyonel gider yönetimiydi. FAVÖK yıllık bazda %83 gibi dikkat çekici bir artışla %7,4 marj seviyesine ulaştı; bizim tahminimiz %6,2 idi. Çeyreklik net kâr 5,28 milyar TL oldu; bu, bizim 3,34 milyar TL ve piyasa beklentisi 4,17 milyar TL’nin üzerinde olmasına rağmen yıllık bazda reel olarak %9 daralma anlamına geliyor. Net kâr tahminimizden sapmanın ana nedeni, beklediğimiz 1,5 milyar TL yerine 5,05 milyar TL gerçekleşen yüksek net parasal kazançtır. 3Ç’deki %46’lık efektif vergi oranı, net kârda daha fazla artışı engelledi. Şirket, yıl başında 8,2 milyar TL olan net nakdini 9A25 itibarıyla 19,0 milyara TL yükseltti; bu artış büyük ölçüde daha iyi operasyonel performanstan kaynaklandı. Bu sonuçlarla birlikte, 2025 yılsonu FAVÖK beklentimize göre FD/FAVÖK çarpanı 8,4x seviyesinde gerçekleşti ve uluslararası benzerlerine göre %14 iskonto göstermektedir. Beklentilerin üzerindeki 3Ç25 finansal sonuçlarının yanı sıra, yılbaşından bu yana BIST-100 Endeksine göre %4 daha düşük performans sergileyen hisseye piyasadan olumlu tepki bekliyoruz. “Endeks Üstü Getiri” notumuzu ve %40 yükselme potansiyeline sahip 778,0 TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz. Şirket bugün saat 16:30’da bir konferans görüşmesi gerçekleştirecektir.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Yabancılar 31 Ekim haftasında 242,8 milyon ABD Doları tutarında hisse senedi aldı 31 Ekim haftasında yurt dışı yerleşik kişiler, 242,8 milyon ABD Doları tutarında hisse senedi aldı. Bu dönemde 486,6 milyon ABD Doları tutarında Devlet İç Borçlanma Senedi (DİBS) alımı yapılırken, 40,2 milyon ABD Doları tutarında Genel Yönetim Dışındaki Sektör (ÖST) varlığı satışı gerçekleşti.
• KKM bakiyesi 39,6 milyar TL azalarak 131,5 milyar TL geriledi BDDK verilerine göre, Kur Korumalı Türk Lirası Mevduat ve Katılma Hesapları (KKM) bakiyesi, 31 Ekim haftasında 39,6 milyar TL azalarak 131,5 milyar TL’ye indi. Bu tutar, toplam mevduatın %0,52'sini oluşturdu.
• TCMB brüt rezervleri 1,9 milyar ABD Doları azalarak 183,6 milyar ABD Doları seviyesine geriledi 31 Ekim itibarıyla Merkez Bankası brüt döviz rezervleri 456 milyon ABD Doları azalarak 80,4 milyar ABD Doları geriledi. Altın rezervleri ise 1,45 milyar ABD Doları düşüşle 103,2 milyar ABD Doları seviyesine indi. Brüt rezerv ise 1,9 milyar ABD Doları azalarak 183,6 milyar ABD Doları seviyesine geriledi.
• Türkiye'nin e-ihracat hedefi 10 yılda toplam ihracatın %10'una ulaşmak Ticaret Bakanı Ömer Bolat, Türkiye'de e-ihracatın gelecek 10 yılda toplam ihracatın %10'una ulaşmasını hedeflediklerini belirtti. Geçen yıl 6,5 milyar ABD Doları olan e-ihracatın payı %2,7'ye ulaştı. 500 milyon TL'lik destek paketiyle e-ihracatçılara destek olunuyor.

Şirket Haberleri

• ORGE’nin Antalya ve Alanya hastaneleri projesinde elektrik işleri için ihalede teklifi kabul edildi Anatolia Antalya ve Alanya Hastaneleri projelerinin elektrik renovasyon işleri için Algoritma Sağlık Hizmetleri A.Ş. tarafından 589,7 bin Avro ve 74,7 milyon TL değerinde teklifi kabul edildi. İşin 30 Nisan 2026 tarihine kadar bitirilmesi planlanıyor.
• CWENE yeni bir GES satış sözleşmesi imzaladı LC Waikiki ile 13,2 milyon ABD Doları değerinde arazi tipi güneş enerjisi santrali satış sözleşmesi imzaladı. Anlaşmanın, şirketin 9A25 hasılatının %5’ine denk geldiği hesaplanıyor.
• KLYPV 1,1 milyar TL tutarında panel satış sözleşmesi imzaladı Şirket yurtiçi bir şirketle 1,1 milyar TL değerinde güneş enerjisi paneli satış sözleşmesi imzaladı. Panellerin teslimi ve hasılata yansıması 1Y26 döneminde bekleniyor.
• MGROS Ekim’25 döneminde 36 yeni mağaza ve 1 dağıtım merkezi açtı Ekim ayında 23 Migros, 8 Migros Jet, 3 Macrocenter, 2 Mion olmak üzere 36 yeni mağaza ve 1 dağıtım merkezi açtı. Şirketin toplam mağaza sayısı 31 Ekim 2025 itibarıyla 3.764'e ulaştı.
• RALYH Samsun'da 385 milyon TL'lik arsa ihalesini kazandı Bağlı ortaklığı Ral Gayrimenkul, Ziraat Bankası'nın Samsun'daki 2.621 m²'lik arsa ihalesini 385 milyon TL teklifle kazandı. Turizm ve ticaret imarlı arsa, şirketin büyüme stratejisini destekleyecek.
• MAGEN jeotermal enerji proje şirketi kurulumu ve yeni ortaklık Jeotermal enerji yatırımları kapsamında "Margün Jeotermal Enerji Üretim A.Ş." kuruluyor. Bosphorus Yenilenebilir %77,5, Naturel Holding %17,5 pay sahibi olacak. 505MW kurulu güç potansiyelli 9 jeotermal enerji santrali ruhsatı devralındı. Yıllık 3.900GWs üretim, 405 milyon ABD Doları satış ve 324 milyon ABD Doları FAVÖK üretimi bekleniyor.
• CIMSA EBRD'den 50 milyon Avro tutarında sürdürülebilirlik kredisi sağladı EBRD ile 50 milyon Avro tutarında, 2 yılı anapara geri ödemesiz, toplam 5 yıl vadeli kredi anlaşması imzaladı. Kredi, Mersin fabrikasındaki sürdürülebilirlik yatırımlarını finanse ederek 2050 net-sıfır emisyon hedefini destekleyecek.
• Bilanço Değerlendirmesi – KRDMD Şirketin satış tonajı çeyrekte 642 bin ton olarak gerçekleşti. Detaylı satış kırılımı henüz açıklanmadıysa da toplam satış hacmi içinde hadde ürünlerinin payı %56 seviyesinde olup, bir önceki çeyrek ve geçen yılın aynı dönemindeki %60’lık seviyenin altında gerçekleşti. Satış tonajı beklentilerimizle paralel gelirken, yüksek katma değerli ray satışlarının payının bu çeyrekte arttığına ve bu eğilimin gelecek çeyrekte de devam edeceğine inanıyoruz. FAVÖK/ton, 2Ç25 döneminde 49 ABD Dolarından 69 ABD Dolarına yükselirken, 3Ç24 dönemindeki 31 ABD Dolarına göre de önemli bir artış gösterdi. Buna bağlı olarak, şirketin FAVÖK üretimi reel bazda yıllık %74 ve çeyreklik %43 büyüme kaydederek çelik sektöründe oldukça güçlü bir performans sergiledi. Satış karmasındaki iyileşme ve başarılı maliyet kontrolüne ilişkin beklentilerimiz doğrultusunda, çeyrek için tahminimiz de 70 ABD Doları civarındaydı. Şirket çeyrekte 53 milyon ABD Doları tutarında güçlü bir operasyonel nakit akışı elde etti — bu, 1Ç24’ten bu yana en yüksek seviyedir — ve işletme sermayesi gereksinimleri çeyreksel bazda sabit kaldı. 34 milyon ABD Doları tutarındaki yatırım harcamasına rağmen, serbest nakit akımı (FCF) 19 milyon ABD Doları olarak gerçekleşti; bu rakam, bir önceki çeyrekteki -27 milyon ABD Doları ve 3Ç24’teki -14 milyon ABD Doları seviyelerinden oldukça iyidir. Net borç seviyesi çeyreklik bazda neredeyse sabit kalarak yaklaşık 175 milyon ABD Doları oldu ve yıl sonuna kadar düşmesi beklenmektedir. Şirketin net kârı ise bu çeyrekte -682 milyon TL olarak gerçekleşti. Daha önce de belirttiğimiz gibi, nakit akışı koruma (hedging) mekanizmasının olumsuz etkilerinin zayıf bir net kâr performansına yol açması bekleniyordu; nitekim şirket çeyrekte 1,2 milyar TL kur farkı zararı kaydetti (önceki çeyrekte 173 milyon TL). Beklentilerimize bir miktar kur farkı zararı dahil edilse de, ertelenmiş vergi varlıklarına ilişkin vergi giderleri beklentilerimizin üzerinde gerçekleşti; bu çeyrekte yaklaşık 539 milyon TL net vergi gideri oluştu (önceki çeyrekte +782 milyon TL idi). Sonuç olarak, bu nakit dışı kalemler ciddi zararlara neden oldu ve çeyrek boyunca toparlanan operasyonel performansın net kâra yansımasını sınırladı. Son çeyrek için, FAVÖK/ton’daki toparlanmanın sürmesini ve net borç pozisyonunun azalmasını bekliyoruz. Yıl sonu tahminlerimiz 5,4x FD/FAVÖK oranına işaret ediyor; normalleştirilmiş FAVÖK hesabımıza göre bu oran 3,1x seviyesine düşmektedir. Kısa vadede çelik sektörü için temkinli duruşumuzu korumakla birlikte, Kardemir’in iskontolu değerlemesini sektörün olası toparlanmasına maruz kalmak isteyen yatırımcılar için oldukça cazip buluyoruz. Zayıf net kâr rakamı nedeniyle oluşabilecek hisse zayıflıklarını, şirketin güçlü operasyonel kârlılık ivmesi ve iç demiryolu yatırımlarındaki beklenen hızlanma sayesinde alım fırsatı olarak değerlendiriyoruz. Senaryo analizimize göre, yıllık 150.000 tonluk demiryolu çeliği satış hacmi varsayımı (Türkiye’nin gelecek planlarına göre normalize iç talebiyle uyumlu) profil satışlarının yerini aldığında, normalleştirilmiş FAVÖK tahminimize göre 32 milyon ABD Dolarlık potansiyel artış sağlayabilir; bu da sürdürülebilir FAVÖK/ton seviyesinde yaklaşık 15 ABD Doları/ton iyileşme anlamına gelir. Üretimin 50–50 oranında bölündüğü bir senaryoda bu artış 35 ABD Doları/ton’a ve toplamda 54 milyon ABD Doları ek FAVÖK üretimine kadar çıkabilir.
• Bilanço Değerlendirmesi – MGROS MGROS, 3Ç25’te 106,9 milyar TL gelir elde ederek, piyasa beklentisine ve 106,4 milyar TL’lik tahminimize paralel bir sonuç açıkladı; yıllık bazda %8 büyüme kaydedildi. Gelir artışı esas olarak %4,2 reel yıllık büyüme gösteren geçen yılın aynı mağaza sayısına göre satışlarından (LfL), %3,4 sepet büyümesinden ve yaklaşık %1 trafik artışından kaynaklandı. Şirketin 9A25 dönemindeki %3 satış alanı büyümesi de 3. çeyrekte ciroyu destekledi. FAVÖK, 9,4 milyar TL ile beklentimizin (7,6 milyar TL) ve piyasa ortalamasının %23 üzerinde gerçekleşti. Tahminimizden sapma esas olarak şirketin verimlilik yatırımları sayesinde operasyonel gider yönetiminde gösterdiği başarıdan kaynaklandı. Operasyonel giderler/satış oranı %20,1 olurken, beklentimiz %21,3 seviyesindeydi; bu da oran bazında belirgin bir iyileşmeye işaret etti. FAVÖK marjı 3Ç25’te %8,8 olarak gerçekleşti, tahminimiz %7,2 idi. Vadeli satış ve alımların gelir/giderleriyle düzeltilmiş FAVÖK, 3Ç25’te 4,7 milyar TL ile %4,4 marjda gerçekleşti ve bu da beklentimizin oldukça üzerindedir. Çeyreklik net kâr 3,95 milyar TL olarak gerçekleşti; bu da bizim 955 milyon TL’lik tahminimizin ve piyasa beklentisi olan 1,8 milyar TL’nin çok üzerindedir. Geçen yılın aynı dönemindeki varlık satışından kaynaklanan tek seferlik etkiler nedeniyle yıllık bazda %6 reel daralma görülmüştür. Beklentimizden sapmanın temel nedeni, öngörülenden çok daha güçlü FAVÖK rakamı ve tahminimizin 1,5 milyar TL üzerinde gerçekleşen parasal kazançlardır. Şirket, 9A25 itibarıyla 29,6 milyar TL net nakit pozisyonu oluşturdu; yıl başındaki 27,2 milyar TL’den bu seviyeye yükselme, güçlü operasyonel performans ve nakit dönüşüm döngüsünün -41 günden -44 güne iyileşmesi sayesinde olmuştur. MGROS ayrıca, 12 Kasım 2025 tarihinde ödenecek brüt 3,59 TL/hisse (net 3,051 TL/hisse) tutarında temettü avansı açıklamış olup, bu %0,8 temettü verimine karşılık gelmektedir. Şirket 2025 yıl sonu beklentilerini de güncelledi. Buna göre, ciro büyümesi beklentisi %8–10 aralığından %6–7’ye düşürülürken, FAVÖK marjı beklentisi yaklaşık %6’dan %6,5’e yükseltilmiştir; bu da tahminlerimizle uyumludur. MGROS’un 2025 yıl sonu FAVÖK tahminimize göre FD/FAVÖK çarpanı 4,2x olarak gerçekleşmekte olup, bu da gelişen piyasa benzerlerine göre %51 iskonto anlamına gelmektedir. Şirketin, beklentilerin üzerinde gelen 3Ç25 finansal sonuçlarına ve yılbaşından bu yana BIST-100 endeksine göre %20’lik görece düşük performansına bağlı olarak, piyasa tarafından olumlu karşılanmasını bekliyoruz. Hisse için “Endeks Üstü Getiri” notumuzu ve 834,0 TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz. Şirket bugün saat 14:00’te bir analist toplantısı düzenleyecektir.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Ticaret Bakanı Bolat, dört ay üst üste cari işlemler fazlası verileceğini duyurdu Ticaret Bakanı Ömer Bolat, Ağustos ayında 5,5 milyar ABD Doları ile rekor seviyede cari işlemler fazlası verildiğini belirtti. Temmuz'da da fazla veren cari işlemler hesabının Eylül'de 1 milyar, Ekim'de ise 500 milyon ABD Doları civarında fazla vermesinin beklendiğini ekledi. Böylece dört ay üst üste cari işlemler fazlası verilmiş olacak.
• DİSK-AR araştırmasına göre asgari ücretin alım gücünün 6.322 TL'si enflasyona gitti DİSK Araştırma Merkezi'nin raporuna göre, Ekim ayı itibarıyla ücretlilerin gelir aşınması 1 trilyon 789 milyar TL'ye ulaştı. Bunun 994 milyar TL'si enflasyon, 795 milyar TL'si ise vergi uygulamalarından kaynaklandı. Brüt asgari ücretin 6.322 TL'si enflasyon ve vergi nedeniyle erirken, asgari ücretin reel değeri 15.788 TL'ye düştü.
• TCMB Ekim Ayı Fiyat Gelişmeleri Raporu: Enflasyonun ana eğiliminde gerileme gözlendi TCMB'nin Ekim Ayı Fiyat Gelişmeleri Raporu'na göre, tüketici fiyatları ekim ayında %2,55 arttı ve yıllık enflasyon %32,87'ye geriledi. Mevsim etkilerinden arındırıldığında hizmet enflasyonu yatay seyrederken, temel mal grubunda mevsimsel etkilerle fiyat artışları gözlendi.
• Altın ithalatı ekim ayında dış ticaret açığını %24 artırdı Ekim ayında ihracat %2,3 artışla 24 milyar ABD Doları, ithalat ise %6,6 artışla 31,4 milyar ABD Doları olarak gerçekleşti. İşlenmemiş altın ithalatındaki %63'lük artışla 2,8 milyar ABD Doları ulaşması, dış ticaret açığını %24 artırarak 7,4 milyar ABD Dolarına yükseltti.

Şirket Haberleri

• ODINE TCELL ile 5G çekirdek şebeke anlaşması imzaladı ODINE, Turkcell ile 5G Çekirdek Şebeke Orkestrasyon ve Otomasyon ürünü için 5 yıllık bir sözleşme imzaladı. Projenin ilk fazı tamamlanarak ticari kullanıma hazır hale getirildi ve 1,1 milyon ABD Doları tutarında ilk sipariş alındı. Bu iş birliği, Türkiye'nin 5G dönüşümüne önemli katkı sağlayacak.
• THYAO 75 Boeing uçağının motor tedariki için GE Aerospace ile anlaştı THYAO 2029-2034 yılları arasında teslim alacağı 75 adet Boeing B787-9 ve B787-10 uçağı için motor, yedek motor ve bakım hizmeti tedariki konusunda GE Aerospace (NYSE: GE) ile anlaşma sağladı. Anlaşma, şirketin stratejik büyüme hedefleri doğrultusunda yapıldı.
• LINK Aselsannet'ten 10,2 milyon TL tutarında ek sipariş aldı LINK Aselsannet ile olan stratejik iş birliği kapsamında, kritik tesis güvenlik projelerinde kullanılmak üzere 10.2 milyon TL tutarında ek ürün ve yazılım siparişi aldı. Teslimatların 2025 sonuna kadar tamamlanması ve gelirlerin finansal tablolara yansıması bekleniyor.
• EBEBK Ekim'25 döneminde mağaza ziyaretlerini yıllık %11,1 artırdı EBEBK Ekim’25 döneminde mağaza ziyaretçi sayısını yıllık bazda %11,1 artışla 4.85 milyona, ebebek.com ziyaretçi sayısını yıllık bazda %7,0 artışla 11,5 milyona yükseltti. 10A25 döneminde ise mağaza ziyaretleri yıllık bazda %6,8, ebebek.com ziyaretleri yıllık bazda %5,7 arttı.
• KBORU EGE-1 Termoplastik Boru Üretim Tesisini devreye aldı KBORU 2025-2028 stratejik planı kapsamında EGE-1 Termoplastik Boru Üretim Tesisini tamamlayarak üretime başladı. Tesisin 1Ç26’dan itibaren ciroya katkı sağlaması bekleniyor. Yatırım, Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı tarafından teşvik belgesiyle destekleniyor.
• YESIL Fiberr Kompozit Teknolojileri'ne yatırım yapma kararı aldı YESIL, yatırım portföyünü güçlendirme hedefiyle Fiberr Fiber Reinforced Resins Kompozit Teknolojileri Dış Tic. A.Ş.'ye yatırım yapma kararı aldı. Fiberr, kompozit sektöründe FRP profiller ve CTP paneller üreterek birçok sektöre hizmet veriyor.
• Bilanço Değerlendirmesi – PETKM Şirketin ciro üretimi 842 milyon ABD Doları olarak gerçekleşti; bu, beklentilerimizle uyumlu ve çeyrek bazında yatay seyretti. FAVÖK neredeyse sıfırda (eksi 63 milyon TL) gerçekleşti, beklentilerimiz doğrultusunda; piyasa konsensüsü ise çeyrek için yaklaşık eksi 5,6 milyon ABD Doları (eksi 234 milyon TL) seviyesinde daha kötümserdi. Net kâr ise beklediğimiz -14 milyon ABD Dolarına kıyasla eksi 29 milyon ABD Doları olarak, daha zayıf bir sonuçla gerçekleşti. Bu olumsuz farkın büyük ölçüde nedeni, çeyrek dönemde yaklaşık 27 milyon ABD Doları tutarındaki ertelenmiş vergi giderlerinden kaynaklanan net vergi giderleri oldu; önceki çeyrekte bu kalem 14 milyon ABD Doları pozitif seviyedeydi. Net borç seviyesi 20 milyon ABD Doları iyileşerek yaklaşık 1 milyar ABD Doları seviyesine geriledi. Bu rakamın, Star Rafinerisi’nden alınacak 6,1 milyar TL tutarındaki toplu arazi kullanım ödemesiyle birlikte gelecek yılın başında daha da iyileşmesi bekleniyor. Finansalların hisse performansı üzerinde önemli bir etkisi olmasını beklemiyoruz ve zayıf operasyonel performans görünümü nedeniyle hisseye yönelik temkinli duruşumuzu koruyoruz. Yönetim bugün saat 16:00’da (İstanbul saatiyle) bir telekonferans düzenleyecektir. TL bazında finansal sonuç özetini aşağıda bulabilirsiniz.
• Bilanço Değerlendirmesi – OFSYM Şirketin sonuçları beklentilerimizin altında kalarak 3Ç25 döneminde yıllık bazda %17 daraldı. Bu daralma, Temmuz ve Ağustos aylarında yaşanan şap hastalığı nedeniyle çiftçilerin hayvanlarını kesime göndermesi sonucu şirketin satış hacimlerinin doğrudan etkilenmesinden kaynaklandı. Düşük talep ortamına rağmen üretimden elde edilen ciro fiyat artışlarının etkisiyle yıllık bazda %11 artarken, ham madde ticareti (trading) gelirleri %59 geriledi; ancak ticaret gelirlerinin toplam satışlar içindeki payı %40’tan %20’ye düştüğü için bu düşüşün genel gelir üzerindeki etkisi sınırlı kaldı. Brüt kar marj, Şirketin satışların maliyetindeki (SMM) yalnızca %14’lük düşüş ve üretimde kullanılan mamul maliyetlerindeki %21’lik artış nedeniyle %14’ten %10’a daraldı. Daha düşük satış hacimleri ve ürün fiyatlarındaki sınırlı artış, çeyrek dönem brüt marjının düşmesine yol açtı. Operasyonel tarafta FAVÖK yıllık bazda %49 düşüş gösterdi, buna bağlı olarak FAVÖK marjı 380 baz puan düşüşle %6,2’ye gerilerken, üretim FAVÖK marjının %13,8’den %7,4’e düştüğü hesaplanmaktadır. Net kâr tarafında, şirketin net kârı 102 milyon TL’lik net parasal kayıp nedeniyle yıllık %67 daralarak 46 milyon TL olarak gerçekleşti. Serbest nakit akışı FCF 399 milyon TL seviyesinde oluşarak 9A25 toplam nakit üretimini 755 milyon TL’ye taşıdı. 329 milyon TL’lik “Eymencem Gıda Yatırım ve Ticaret A.Ş.” satın alımından kaynaklı çıkışa rağmen, işletme sermayesi değişimlerinden gelen 599 milyon TL’lik şirketin nakit üretimini destekledi. Değerleme açısından, 2026 tahmini FAVÖK beklentilerimize göre hisse 4,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, bu oran uluslararası benzerlerine kıyasla %46 iskonto anlamına gelmektedir.
• Bilanço Değerlendirmesi – SOKM SOKM, 3Ç25 döneminde 70,9 milyar TL ciro açıklayarak 70,8 milyar TL’lik konsensüs tahminine paralel bir performans gösterdi ve yıllık bazda %5 artış kaydetti. Önceki dönem ile aynı sayıda mağaza satışlarına (LfL) göre yıllık %3,4 büyüdü ve şirket, 3. çeyrekte müşteri trafiğini yıllık %1,9 artırmayı başardı. Sepet büyüklüğü açısından, yıllık bazda %1,5’lik reel artış görüldü. FAVÖK 3,1 milyar TL olarak gerçekleşerek 2,1 milyar TL’lik konsensüs tahmininin oldukça üzerinde geldi ve 2025’in en yüksek seviyesi olan %4,37 FAVÖK marjını yakaladı. 9A25 döneminde FAVÖK 3,85 milyar TL’ye ulaştı ve %1,9 FAVÖK marjı ile 9A24’teki 2,21 milyar TL’lik FAVÖK zararından güçlü bir toparlanma sinyali verdi. Çeyreklik net kâr 264 milyon TL olarak gerçekleşerek 3Ç24’teki 40 milyon TL net kara göre önemli bir artış gösterdi. Ancak 9A25 döneminde net kâr -513 milyon TL olarak gerçekleşti. SOKM, 9A25 itibarıyla 11,6 milyar TL net nakit pozisyonu elde etti; bu, yıl başındaki 7,3 milyar TL seviyesinden, daha iyi işletme sermayesi yönetimi sayesinde artış gösterdi. Bu sonuçlarla birlikte, SOKM’nin son 12 aylık FAVÖK bazında FD/FAVÖK çarpanı 2,5x seviyesinde gerçekleşti. Hisse senedi son üç ayda BIST-100 Endeksinin %16 oranında üzerinde ve yılbaşından bugüne Edeksle paralel bir performans sergiledi. Şirket bugün saat 16:00’da bir telekonferans düzenleyecektir.