QNB Invest - Invest Odak

Ofis Yem, 2026 yılının ilk çeyreğinde hem ciro hem de operasyonel kârlılık tarafında beklentilerin altında kalan sonuçlar açıkladı. Özellikle hammadde ticareti segmentindeki sert daralma, şirketin finansallarında belirleyici olurken yem segmentindeki görece dirençli yapı düşüşü kısmen sınırladı.

Şirketin 1Ç26 dönemindeki gelirleri yıllık bazda %13 düşüşle 5,1 milyar TL seviyesine geriledi.

Segment bazında bakıldığında yem gelirleri yıllık bazda yataya yakın bir görünüm sergilerken, hammadde ticareti gelirleri yıllık %30 geriledi. Bu düşüşte uluslararası hammadde ticaret hacmindeki yaklaşık 10 katlık daralma etkili oldu. Böylece ticaret gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı geçen yılın aynı dönemindeki %41 seviyesinden %33’e düştü.

Operasyonel tarafta da zayıf görünüm devam etti. Şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %27 düşüşle 391 milyon TL seviyesine geriledi ve beklentilerin altında kaldı. Hem yem segmentindeki hem de ticaret segmentindeki düşük operasyonel katkı, FAVÖK tarafındaki zayıflığın temel nedeni oldu.

Yem segmenti FAVÖK’ü yıllık bazda %15 düşerken, ticaret segmenti FAVÖK’ü %82 gibi oldukça sert bir daralma gösterdi. Buna bağlı olarak ticaret segmentinin toplam FAVÖK içindeki payı %18’den %4 seviyesine kadar geriledi.

Marj tarafında da aşağı yönlü baskı dikkat çekti. Yem segmenti FAVÖK marjı geçen yılki %13 seviyesinden %11’e gerilerken, üretim maliyetlerindeki artış ve operasyonel giderlerdeki yükseliş marjları baskıladı. Konsolide FAVÖK marjı ise %9’dan %8 seviyesine düştü.

Net kâr tarafında ise şirket belirgin şekilde zayıf bir görünüm ortaya koydu. 1Ç25’te açıklanan güçlü kârlılığa kıyasla net kâr yıllık bazda %91 düşüşle sadece 11 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Zayıf operasyonel performansa ek olarak, çeyrek boyunca kaydedilen 134 milyon TL’lik vergi gideri net kârı baskılayan önemli unsurlardan biri oldu.

Borçluluk tarafında net borç/FAVÖK oranı 3,1x seviyesinde gerçekleşirken, bu oran 2025 yıl sonundaki 3,2x seviyesine yakın kaldı.

Değerleme tarafında hisse, 2026 tahminlerine göre 6,8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Bu seviye global benzer şirket ortalamasına göre yaklaşık %29 iskonto anlamına geliyor.

BİM Birleşik Mağazalar, 2026 yılının ilk çeyreğinde hem ciro hem de net kâr tarafında piyasa beklentilerinin üzerinde sonuçlar açıkladı. Güçlü benzer mağaza satış performansı, operasyonel marjlardaki iyileşme ve artan net nakit pozisyonu, şirketin finansallarında öne çıkan ana başlıklar oldu.

Şirketin 1Ç26 dönemindeki net satış gelirleri yıllık bazda %10 artışla 212,9 milyar TL seviyesine ulaştı. Açıklanan rakam piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. BİM’in benzer mağaza satış büyümesi enflasyonun üzerinde %34,5 seviyesinde gerçekleşirken, müşteri trafiğinde %0,8’lik sınırlı daralma görüldü. Bu görünüm, şirketin fiyatlama gücünü ve sepet büyüklüğündeki artışı korumaya devam ettiğini gösteriyor.

Operasyonel tarafta ise güçlü bir iyileşme dikkat çekti. Şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %46 artışla 10,1 milyar TL seviyesine yükseldi. FAVÖK marjı ise yıllık bazda 117 baz puan artarak %4,75 seviyesine çıktı.

Marjlardaki iyileşmede operasyonel verimlilik, ölçek ekonomisi ve maliyet yönetimi etkili olurken, brüt marj tarafının beklentilerin hafif altında kalması FAVÖK’ün tahminlerden sapmasında belirleyici oldu.

Net kâr tarafında da güçlü görünüm devam etti. BİM, 1Ç26 döneminde 6,5 milyar TL net kâr açıkladı. Bu rakam yıllık bazda %83 büyümeye işaret etti.

Şirketin bilanço tarafında en dikkat çekici unsur ise güçlü nakit yaratımı oldu. BİM’in net nakit pozisyonu, güçlü operasyonel nakit akışı sayesinde 2025 yıl sonundaki 14,2 milyar TL seviyesinden 29,1 milyar TL’ye yükseldi. Bu güçlü nakit pozisyonu, şirketin yatırım ve büyüme kapasitesi açısından önemli bir esneklik sağlıyor.

Değerleme tarafında bakıldığında hisse, 2026 tahminlerine göre 7,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Bu seviye, uluslararası benzer şirketlere göre yaklaşık %23 iskonto anlamına geliyor.

Aksa Enerji, 2026 yılının ilk çeyreğinde zorlu yurtiçi piyasa koşullarına rağmen uluslararası operasyonlarının desteğiyle beklentilerin üzerinde ciro performansı açıkladı. Özellikle Afrika operasyonlarından gelen güçlü katkı ve yeni kapasite yatırımları, şirketin hasılat görünümünü desteklerken operasyonel tarafta marj yapısındaki iyileşme dikkat çekti.

Şirketin toplam kurulu gücü, Gana Kumasi Doğalgaz Kombine Çevrim Santrali’nin devreye alınmasıyla yıllık bazda %4 artarak 3.188 MW seviyesine ulaştı. Buna karşın yurtiçi operasyonlarda hidrolojik koşulların güçlü seyretmesi nedeniyle elektrik üretimi yıllık bazda %29 geriledi. Aynı dönemde spot elektrik fiyatlarının yıllık %10 düşmesi de yurtiçi gelirler üzerinde baskı oluşturdu.

Bu gelişmeler doğrultusunda yurtiçi gelirler yıllık bazda %45 daralırken, toplam ciro sadece %21 düşüşle 9,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan ciro rakamı hem kurum beklentilerinin hem de piyasa beklentisinin üzerinde geldi. Pozitif sapmanın temel nedeni ise uluslararası santrallerin güçlü katkısı oldu.

Özellikle Afrika operasyonları öne çıktı. Gana’daki yeni kapasite yatırımları ve Talimercan doğalgaz santralde kombine çevrim dönüşümünün tamamlanması sayesinde Afrika gelirleri yıllık bazda iki katın üzerine çıktı. Böylece yurtdışı operasyonların toplam gelir içindeki ağırlığı belirgin şekilde arttı.

Operasyonel tarafta düzeltilmiş FAVÖK yıllık bazda %11 düşüşle 3,3 milyar TL seviyesine gerilese de FAVÖK marjı %29’dan %33’e yükseldi. Marjlardaki iyileşmede, yüksek kârlı uluslararası operasyonların toplam portföy içindeki payının artması etkili oldu. Özellikle iç piyasadaki zayıf görünümün etkisi, yurtdışı santraller sayesinde dengelendi.

Net kâr tarafında ise şirket pozitif ayrıştı. 1Ç26 net kârı yıllık bazda %8 artışla 565 milyon TL seviyesine yükseldi. Finansal gider tarafındaki iyileşme burada belirleyici oldu. Şirket, geçen yıl aynı dönemdeki net finansal gider pozisyonundan bu çeyrekte net finansal gelir pozisyonuna geçti.

Borçluluk tarafında net borç/FAVÖK oranı 3,5x seviyesinden 3,7x’e yükselse de sektör ortalaması olan 4,8x’in altında kalmaya devam etti. Bu görünüm, şirketin bilanço yapısının sektör ortalamasına göre daha kontrollü olduğunu gösteriyor.

Şirket ayrıca 2026 yılı beklentilerini de paylaştı. Buna göre yönetim, yıl genelinde reel bazda %9 gelir büyümesi ve %21 FAVÖK büyümesi hedefliyor. Bu beklentiler, özellikle uluslararası operasyonların büyümeye katkısının devam edeceğine işaret ediyor.

Değerleme tarafında hisse, 2026 tahminlerine göre 9,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor ve global benzer şirket ortalamasına göre yaklaşık %5 iskontolu bulunuyor. Kısa vadede yurtiçi elektrik fiyatları ve hidrolojik koşullar baskı unsuru olmaya devam etse de, uluslararası operasyonların artan katkısı şirketin büyüme hikâyesini destekleyen ana tema olmaya devam ediyor.

Pegasus Hava Taşımacılığı, 2026 yılının ilk çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, güçlü iç hat yolcu büyümesi ve operasyonel maliyet yönetimi sayesinde beklentilere paralel bir operasyonel performans sergilerken, Orta Doğu’daki jeopolitik gerilimler ve zayıflayan dış hat talebi kısa vadeli görünüm üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor.

Şirketin toplam yolcu sayısı 1Ç26 döneminde yıllık bazda %8,7 artış kaydetti. Bu büyümede özellikle iç hat performansı belirleyici oldu. İç hat yolcu sayısı yıllık %15,1 artarken, dış hat yolcu büyümesi %5,1 seviyesinde kaldı. Mart ayında Orta Doğu’daki tansiyonun yükselmesiyle birlikte dış hat yolcu trafiğinde başlayan zayıflama, çeyrek genelinde hissedilmeye başladı.

Gelir tarafında birim gelir performansı baskı altında kaldı. RASK (arz edilen koltuk kilometre başına gelir) yıllık bazda %5 gerilerken, yolcu başına yan gelirler Avro bazında %1 artış gösterdi. Böylece toplam yan gelirler yıllık bazda %10 büyüme kaydetti. Özellikle bagaj, koltuk seçimi ve ek hizmet gelirleri operasyonel performansı destekleyen unsurlar arasında yer aldı.

Maliyet tarafında ise görece kontrollü bir görünüm öne çıktı. Toplam CASK (arz edilen koltuk kilometre başına maliyet) yıllık bazda %2 artarken, yakıt CASK’ı %1 geriledi. Spot jet yakıtı fiyatlarının finansallara gecikmeli yansıması nedeniyle yakıt maliyetlerinde şimdilik sınırlı bir baskı görüldü. Yakıt hariç CASK ise bakım giderlerindeki geçici zamanlama etkisinin katkısıyla yıllık %3 arttı. Özellikle bakım maliyetlerindeki %27’lik yükseliş dikkat çekerken, şirket bu etkinin yılın geri kalanında normalize olmasını bekliyor.

Operasyonel kârlılık tarafında ise beklentilerin hafif üzerinde bir görünüm oluştu. Şirketin toplam maliyet artışının sınırlı kalması, FAVÖK tarafında pozitif sapmayı destekledi. Net zarar ise beklentilerden daha iyi gerçekleşerek 1Ç26’da 7,8 milyar TL seviyesinde oluştu. Piyasa beklentisi yaklaşık 9 milyar TL net zarar yönündeydi.

Şirketin nakit rezervi 1Ç26 itibarıyla yaklaşık 1,5 milyar Avro seviyesinde yatay kalırken, net borç pozisyonu da yaklaşık 3 milyar Avro seviyesinde stabil seyretti.

Bununla birlikte sektör görünümünde belirsizlikler artıyor. Nisan ayı verileri, dış hat yolcu trafiğinde yıllık bazda %14 düşüşe işaret ederken, toplam yolcu büyümesi de yavaşladı. ABD-İran gerilimi, yükselen jet yakıtı fiyatları ve küresel talep görünümündeki zayıflama havacılık sektörü açısından temel risk unsurları olmaya devam ediyor.

Değerleme tarafında PGSUS hissesi, 2026 tahminlerine göre 7,7x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Bu seviye, küresel havayolu şirketleri medyanı olan 7,0x’in hafif üzerinde bulunuyor.

Sun Tekstil, 2026 yılının ilk çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin hem gelir hem de operasyonel kârlılık tarafında beklentilerin altında kalan sonuçları, hazır giyim ve kumaş segmentlerindeki zayıf talep görünümünün sürdüğüne işaret etti. Özellikle ihracat gelirlerindeki sert daralma, çeyrek performansındaki en önemli baskı unsurlarından biri oldu.

Şirketin satış gelirleri 1Ç26 döneminde yıllık bazda %13 düşüşle 2,8 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam, hem 3,3 milyar TL seviyesindeki beklentilerin hem de piyasa konsensüsünün altında kaldı. Segment bazında incelendiğinde, hazır giyim tarafındaki gelirler yıllık %8 gerilerken, kumaş segmentindeki gelir düşüşü %22 seviyesine ulaştı.

İhracat tarafındaki zayıflama da dikkat çekti. Şirketin ihracat gelirleri yıllık bazda %32 daralırken, toplam gelirler içindeki ihracat payı geçen yılın aynı dönemindeki %17 seviyesinden %13’e geriledi. Avrupa pazarındaki zayıf talep görünümü ve fiyat baskısı, ihracat performansı üzerinde belirleyici olmaya devam etti.

Operasyonel tarafta ise daha sert bir bozulma görüldü. Şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %75 düşüşle 83 milyon TL seviyesine geriledi. Bu rakam hem 140 milyon TL seviyesindeki beklentilerin hem de piyasa tahminlerinin altında kaldı. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı geçen yılın aynı dönemindeki %10 seviyesinden %3’e düştü.

Karlılık tarafındaki zayıflamanın temel nedenleri arasında düşen satış hacimleri, zayıflayan ihracat katkısı ve operasyonel kaldıraç kaybı öne çıkıyor. Özellikle düşük kapasite kullanımı ve baskılanan fiyatlama gücü, marjlar üzerinde belirgin baskı yarattı.

Net kâr tarafında ise şirket zarar açıkladı. 1Ç25 döneminde 19 milyon TL net kâr elde eden Sun Tekstil, 1Ç26’da 74 milyon TL net zarar kaydetti. Finansman giderlerinde yıllık bazda gerileme görülmesine rağmen, operasyonel zayıflık ve yıllık bazda 2,3 kat artarak 95 milyon TL’ye ulaşan vergi gideri net sonucu baskıladı.

Değerleme tarafında SUNTK hissesi, mevcut tahminlere göre 10,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Bu seviye, yurt içi benzer şirket ortalamasına göre yaklaşık %5 primli bir değerlemeye işaret ediyor.

Kardemir, 2026 yılının ilk çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin operasyonel performansı genel olarak beklentilerle uyumlu gerçekleşirken, nakit yaratımı ve iyileşen net borç görünümü dikkat çekti. Özellikle demiryolu çeliği satışlarının artan payı, Kardemir’in önümüzdeki dönemde sektör benzerlerinden pozitif ayrışabileceğine işaret ediyor.

Şirketin toplam satış hacmi 1Ç26 döneminde yıllık bazda %12 düşüşle 561 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Ürün bazında bakıldığında, kütük satışları yıllık %7 gerilerken, hadde ürünleri tarafındaki düşüş %15 seviyesinde oldu. Ciro tarafındaki sapmanın temel nedeni ise beklentilerin altında kalan ortalama satış fiyatları oldu. Bu görünümde ürün karmasının etkili olduğu değerlendiriliyor.

Operasyonel tarafta şirketin ton başına FAVÖK performansı dikkat çekti. 1Ç25 döneminde 48 ABD doları/ton olan FAVÖK seviyesi, 1Ç26’da 80 ABD Doları/ton olarak gerçekleşti. Önceki çeyrekte bu rakam 97 ABD doları/ton seviyesindeydi. Şirketin ortalama satış fiyatları ABD Doları bazında yıllık yatay kalırken, birim hammadde maliyetlerinde yıllık %4 düşüş yaşandı. Böylece toplam FAVÖK üretimi 45 milyon ABD Doları seviyesinde oluştu.

Nakit akışı tarafında ise güçlü bir görünüm öne çıktı. İşletme sermayesi ihtiyacındaki 32 milyon ABD Dolarlık iyileşmenin desteğiyle operasyonel nakit akışı 105 milyon ABD Dolarına ulaştı. Serbest nakit akışı ise önceki çeyrekteki 27 milyon ABD Doları’ndan 79 milyon ABD Doları’na yükseldi.

Bu güçlü nakit yaratımı sayesinde şirketin net borç pozisyonunda da iyileşme görüldü. 2025 yıl sonunda 148 milyon ABD Doları olan net borç seviyesi, 1Ç26 sonunda 82 milyon ABD Doları’na geriledi. Güçlenen bilanço yapısı, şirketin önümüzdeki dönemde yatırım kapasitesini destekleyen önemli unsurlardan biri olarak öne çıkıyor.

Net kâr tarafında ise parasal kazançların katkısı dikkat çekti. Şirket, çeyrekte 544 milyon TL parasal kazanç kaydederek beklentilerin üzerinde bir net kârlılık performansı sergiledi. Önceki çeyrekte bu rakam 230 milyon TL seviyesindeydi.

Önümüzdeki döneme ilişkin beklentilerde ise demiryolu çeliği tarafı kritik önem taşımaya devam ediyor. Türkiye’de demiryolu yatırımlarında olası hızlanma, Kardemir’in yüksek marjlı ray satışlarını artırabilir. Şirketin yıllık 150 bin ton seviyesinde ray çeliği satışı gerçekleştirmesi durumunda yaklaşık 32 milyon ABD Doları ek FAVÖK potansiyeli oluşabileceği hesaplanıyor. Daha güçlü senaryolarda ise ton başına sürdürülebilir FAVÖK artışı daha da belirgin hale gelebilir.

Değerleme tarafında KRDMD hissesi, 2026 tahminlerine göre 4,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Bu seviye hem küresel benzer şirket ortalaması olan 6,9x’in hem de şirketin tarihsel ortalaması olan 5,9x’in altında bulunuyor.

Türk Hava Yolları, Nisan 2026 operasyonel sonuçlarını açıkladı. Veriler, şirketin küresel havacılık sektöründeki güçlü konumunu koruduğunu gösterse de, Orta Doğu’daki jeopolitik risklerin operasyonel görünüm üzerindeki baskısının arttığına işaret ediyor. Özellikle ABD-İran gerilimi ve bölgedeki savaş ortamı, yolcu trafiği ve maliyet dinamikleri üzerinde belirleyici olmaya devam ediyor.

Arz edilen koltuk kilometrede (AKK), Nisan ayında yıllık bazda %2,2 artış gösterdi. Doluluk oranı ise 0,2 puan iyileşerek operasyonel verimlilik açısından pozitif sinyal verdi. Ancak yolcu tarafındaki görünüm daha zayıf gerçekleşti. Toplam yolcu sayısı yıllık bazda %2,9 gerilerken, dış hat yolcu trafiği %1,9, iç hat yolcu trafiği ise %5 düşüş kaydetti.

Bölgesel kırılım incelendiğinde, en güçlü performans Asya-Pasifik hattında görüldü. Bu bölgede yolcu büyümesi yıllık %23,6 artış gösterdi. Körfez havayollarının kapasite büyümesindeki sınırlı görünüm, THYAO’nun özellikle Asya-Pasifik pazarında pazar payı kazanmasını desteklemeye devam ediyor. Şirketin bağlantı ağı ve İstanbul hub avantajı bu süreçte önemli bir rekabet üstünlüğü yaratıyor.

Buna karşın Orta Doğu operasyonları zayıf seyretmeye devam etti. Bölgedeki yolcu trafiği yıllık bazda %55,7 gerileyerek toplam yolcu performansını aşağı çeken ana unsur oldu. Süregelen jeopolitik riskler ve güvenlik endişeleri, bölgeye yönelik talebi baskılamayı sürdürüyor.

Operasyonel görünümde dikkat çeken bir diğer unsur ise yükselen jet yakıtı fiyatları oldu. Artan enerji maliyetleri, havayolu şirketlerinin operasyonel kârlılığı üzerinde baskı yaratırken, THYAO açısından da marj görünümünü zorlaştırıyor. Özellikle savaş ortamının uzaması durumunda hem yakıt maliyetleri hem de Türkiye turizm talebi üzerindeki olası baskılar yatırımcı algısını etkileyebilir.

Değerleme tarafında THYAO hissesi, mevcut tahminlere göre yaklaşık 5,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Bu seviye küresel benzer şirketlerle büyük ölçüde paralel olsa da Orta Doğu’daki tansiyonun devam etmesi hisse üzerindeki aşağı yönlü risklerin sürmesine neden oluyor.

Öte yandan şirketin Asya-Pasifik bölgesindeki büyümesi, uçuş ağı ve küresel bağlantısallık avantajı uzun vadeli hikâyeyi desteklemeye devam ediyor. Ancak kısa vadede jeopolitik gelişmeler, yakıt fiyatları ve turizm görünümü hisse performansı açısından belirleyici olmaya devam edecek.

İhracatçılara vergide yüksek indirim, yurt dışı alışverişlere uzun süreli vergi istisnası, tekno-girişimlere teşvik ve İstanbul Finans Merkezi’ne vergi indirimini kapsayan kanun teklifi, TBMM Plan ve Bütçe Komisyonu'nda gözden geçirildi ve sonrasında kabul edildi.

Bu güncel teklifle; ihracatı artırmak, dış ticaret dengesinin iyileştirilmesi, uluslararası rekabet gücünün artırılması, döviz girişini teşvik etmek ve Türkiye’nin yatırım ortamını güçlendirmek amaçlanıyor.

Yabancı Yatırımcıya Uzun Vadeli İstisna

Söz konusu kanunla, son üç yılda Türkiye'de yerleşik olmayan tüm kişilerin yurt dışı kazançları 20 yıl boyunca gelir vergisinden muaf tutulacak. Ayrıca bu yerleşik olmayan kişilerin veraset yoluyla elde ettikleri tüm varlıklarda vergi oranının %1 olarak uygulanacağı öngörülüyor.

Kamu Alacaklarında Taksit Tutarı 72 Aya Çıkarılıyor

Kabul edilen kanunla, kamu alacaklarının yapılandırılmasında değişiklikler yapılacak. Buna göre, borçların tecilinde maksimum taksit süresi 36 aydan 72 aya çıkarılırken, teminatsız tecil tutarı 50 bin liradan 1 milyon liraya yükseltiliyor. Yabancı kaynak girişini teşvik etmeye yönelik olarak, yurt dışı kazançlara sağlanan vergi istisnasından yararlanan tüm kişiler için veraset yoluyla nakillerde %1 oranında vergi uygulanacağı, süreç için belirleyici olacak.

Varlıkların Finansal Araçlarda Tutulması Taahhüt Edilirse Vergi Oranı %0’a Düşürülecek

Düzenleme kapsamında banka ve aracı kurumlar tarafından bildirilen varlıklar üzerinden %5 oranında vergi alınacağı belirlendi. Öte yandan, 2027 yılı içinde yapılacak bilgilendirmelerde vergi oranlarına artış uygulanabilir.

Transit Ticarette %100 Vergi İndirimi Uygulanacak

Kurumlar vergisi düzenlemeleri kapsamında transit ticaret ve hizmet gelirlerine yönelik indirimler de genişletilecek. Yurt dışından alınan malların Türkiye’ye getirilmeden satılması veya bu işlemlere aracılık edilmesi halinde elde edilen kazançların %95’inin kurumlar vergisinden indirileceği belirlendi. İstanbul Finans Merkezi’nde faaliyet gösteren kurumlar için bu oran %100 olarak uygulanacak. Benzer şekilde, nitelikli hizmet merkezlerinin yurt dışından elde ettiği kazançların %95’i yine vergiden indirilerek pazar payının kazanması sağlanacak.

2026’nın ilk çeyreğinde Brisa, operasyonel tarafta oldukça güçlü bir performans ortaya koydu. Satış hacmindeki artış, maliyet disiplininin devamı ve iyileşen marjlar, şirketin zorlayıcı makro ortama rağmen sağlam durduğunu gösteriyor.

Hacim Büyümesi: Hikâyenin Temeli

Şirketin satış hacmi tonaj bazında yıllık %16 artış kaydetti.

Bu büyümenin ana sürükleyicisi: Yenileme segmentinde %48’lik güçlü büyüme

Orijinal ekipman (OEM) tarafında zayıf seyir devam etse de (toplamın yalnızca %9’u), güçlü iç pazar ve pazar payı kazanımları bu zayıflığı fazlasıyla telafi etti.

İhracat: Dengeli Ama Sınırlı

İhracat tarafında tablo daha stabil:

• Lassa ihracatı: -%8
• Bridgestone satışları: dengeleyici etki
  
  

Sonuç: ihracat gelirleri yataya yakın seyretti.
Yani büyüme ağırlıklı olarak iç pazardan geliyor.

Fiyat vs Maliyet: Brisa’nın Güçlü Kasları

• Ton başına satış fiyatı: -%4 (reel)
• Ton başına maliyet: -%7 (reel)
  
  

FAVÖK: Güçlü Sıçrama

• FAVÖK büyümesi: +%53
• FAVÖK marjı: %14,5 (önceki: %10,6)
  
  

Bu performansın arkasında:

• Güçlü hacim artışı
• Etkin maliyet yönetimi
• Düşük baz etkisi
  
  

Nakit Akışı ve Bilanço: Sağlam Zemin

• Operasyonel nakit akışı: +1,6 milyar TL
• Serbest nakit akışı: +1,1 milyar TL
  
  

Net borç: 4,9 milyar TL (yatay)
Net borç/FAVÖK: 0,76x (iyileşme)

Bu seviye, şirketin bilanço sağlığının oldukça güçlü olduğunu gösteriyor.

Net Kâr Neden Daha Zayıf?

Operasyonel performans güçlü olmasına rağmen net kâr tarafı daha sınırlı yansıyor.

Bunun sebepleri:

• Enflasyon muhasebesi kaynaklı yüksek amortisman
• Ertelenmiş vergi giderleri
  
  

Yine de şirket, önceki çeyrekteki zararın ardından tekrar pozitif net kâr açıklamayı başardı.

Risk Faktörü: Petrol Bağımlılığı

Brisa’nın maliyet yapısının yaklaşık %50’si petrol türevlerine bağlı.

2026’nın ilk çeyreğinde Migros, hem operasyonel performans hem de kârlılık tarafında beklentileri aşan güçlü bir bilanço açıkladı. Özellikle maliyet yönetimi ve online kanalın katkısı, sonuçların öne çıkmasını sağladı.

Ciro Büyümesi: Dengeli Ama Sınırlı

Şirket, 1Ç26’da 109,2 milyar TL ciro ile beklentilere paralel bir performans sergiledi. Yıllık bazda %6 büyüme kaydedildi.

Büyümenin ana kaynakları:

• Birebir mağaza satışları: +%3,1
• Sepet büyüklüğü: +%4,2
  
  

Ancak müşteri trafiği tarafında -%1,1 daralma dikkat çekiyor.
Yani büyüme “daha fazla müşteri” değil, “müşteri başına daha yüksek harcama” ile geliyor.

Online Satışlar: Oyunun Gizli Kazananı

Migros’un online tarafı büyümeye ciddi katkı sağlamaya devam ediyor.

• Online satışların toplam içindeki payı: %23,5
  
  

Özellikle hızlı teslimat ve dijital müşteri deneyimi tarafındaki yatırımların karşılığı alınmış görünüyor.

FAVÖK: Beklentilerin Üzerinde Güçlü Performans

FAVÖK: 5,3 milyar TL

• Konsensüs: 4,78 milyar TL
• Sapma: ~%12 pozitif
  
  

Bu güçlü performansın arkasındaki ana faktör: Operasyonel gider yönetimindeki iyileşme

• Operasyonel gider/satış oranı: %23,3 (beklenti altı)
• FAVÖK marjı: %4,8 (beklenti: %4,3)
  
  

Net Kâr: Büyük Sürpriz

Net kâr: 1,6 milyar TL

• Konsensüs: 609 milyon TL
  
  

Bu güçlü sapmanın ana nedeni:

• Parasal kazançlar (9,1 milyar TL)
• Diğer gelir kalemlerindeki iyileşme
  
  

Yıllık bazda net kâr artışı: %19

Nakit Gücü: En Kritik Pozitif Hikâye

Migros’un bilançosundaki en güçlü alanlardan biri nakit tarafı:

• Net nakit pozisyonu: 28,1 milyar TL
• Nakit dönüşüm süresi: -37,6 gün (iyileşme)
  
  

Bu ne demek?
Şirket operasyonlarını finanse etmek için dış kaynağa ihtiyaç duymadan büyüyebiliyor.

Yatırımlar: Geleceğe Oynuyor

1Ç26 yatırım harcaması: 2,67 milyar TL

Odak alanları:

• Self-checkout sistemleri
• Elektronik raf etiketleri
  
  

Bu yatırımlar kısa vadede maliyet, uzun vadede marj iyileşmesi demek.