QNB Invest - Invest Odak

2026’nın ilk çeyreğinde Brisa, operasyonel tarafta oldukça güçlü bir performans ortaya koydu. Satış hacmindeki artış, maliyet disiplininin devamı ve iyileşen marjlar, şirketin zorlayıcı makro ortama rağmen sağlam durduğunu gösteriyor.

Hacim Büyümesi: Hikâyenin Temeli

Şirketin satış hacmi tonaj bazında yıllık %16 artış kaydetti.

Bu büyümenin ana sürükleyicisi: Yenileme segmentinde %48’lik güçlü büyüme

Orijinal ekipman (OEM) tarafında zayıf seyir devam etse de (toplamın yalnızca %9’u), güçlü iç pazar ve pazar payı kazanımları bu zayıflığı fazlasıyla telafi etti.

İhracat: Dengeli Ama Sınırlı

İhracat tarafında tablo daha stabil:

• Lassa ihracatı: -%8
• Bridgestone satışları: dengeleyici etki
  
  

Sonuç: ihracat gelirleri yataya yakın seyretti.
Yani büyüme ağırlıklı olarak iç pazardan geliyor.

Fiyat vs Maliyet: Brisa’nın Güçlü Kasları

• Ton başına satış fiyatı: -%4 (reel)
• Ton başına maliyet: -%7 (reel)
  
  

FAVÖK: Güçlü Sıçrama

• FAVÖK büyümesi: +%53
• FAVÖK marjı: %14,5 (önceki: %10,6)
  
  

Bu performansın arkasında:

• Güçlü hacim artışı
• Etkin maliyet yönetimi
• Düşük baz etkisi
  
  

Nakit Akışı ve Bilanço: Sağlam Zemin

• Operasyonel nakit akışı: +1,6 milyar TL
• Serbest nakit akışı: +1,1 milyar TL
  
  

Net borç: 4,9 milyar TL (yatay)
Net borç/FAVÖK: 0,76x (iyileşme)

Bu seviye, şirketin bilanço sağlığının oldukça güçlü olduğunu gösteriyor.

Net Kâr Neden Daha Zayıf?

Operasyonel performans güçlü olmasına rağmen net kâr tarafı daha sınırlı yansıyor.

Bunun sebepleri:

• Enflasyon muhasebesi kaynaklı yüksek amortisman
• Ertelenmiş vergi giderleri
  
  

Yine de şirket, önceki çeyrekteki zararın ardından tekrar pozitif net kâr açıklamayı başardı.

Risk Faktörü: Petrol Bağımlılığı

Brisa’nın maliyet yapısının yaklaşık %50’si petrol türevlerine bağlı.

2026’nın ilk çeyreğinde Migros, hem operasyonel performans hem de kârlılık tarafında beklentileri aşan güçlü bir bilanço açıkladı. Özellikle maliyet yönetimi ve online kanalın katkısı, sonuçların öne çıkmasını sağladı.

Ciro Büyümesi: Dengeli Ama Sınırlı

Şirket, 1Ç26’da 109,2 milyar TL ciro ile beklentilere paralel bir performans sergiledi. Yıllık bazda %6 büyüme kaydedildi.

Büyümenin ana kaynakları:

• Birebir mağaza satışları: +%3,1
• Sepet büyüklüğü: +%4,2
  
  

Ancak müşteri trafiği tarafında -%1,1 daralma dikkat çekiyor.
Yani büyüme “daha fazla müşteri” değil, “müşteri başına daha yüksek harcama” ile geliyor.

Online Satışlar: Oyunun Gizli Kazananı

Migros’un online tarafı büyümeye ciddi katkı sağlamaya devam ediyor.

• Online satışların toplam içindeki payı: %23,5
  
  

Özellikle hızlı teslimat ve dijital müşteri deneyimi tarafındaki yatırımların karşılığı alınmış görünüyor.

FAVÖK: Beklentilerin Üzerinde Güçlü Performans

FAVÖK: 5,3 milyar TL

• Konsensüs: 4,78 milyar TL
• Sapma: ~%12 pozitif
  
  

Bu güçlü performansın arkasındaki ana faktör: Operasyonel gider yönetimindeki iyileşme

• Operasyonel gider/satış oranı: %23,3 (beklenti altı)
• FAVÖK marjı: %4,8 (beklenti: %4,3)
  
  

Net Kâr: Büyük Sürpriz

Net kâr: 1,6 milyar TL

• Konsensüs: 609 milyon TL
  
  

Bu güçlü sapmanın ana nedeni:

• Parasal kazançlar (9,1 milyar TL)
• Diğer gelir kalemlerindeki iyileşme
  
  

Yıllık bazda net kâr artışı: %19

Nakit Gücü: En Kritik Pozitif Hikâye

Migros’un bilançosundaki en güçlü alanlardan biri nakit tarafı:

• Net nakit pozisyonu: 28,1 milyar TL
• Nakit dönüşüm süresi: -37,6 gün (iyileşme)
  
  

Bu ne demek?
Şirket operasyonlarını finanse etmek için dış kaynağa ihtiyaç duymadan büyüyebiliyor.

Yatırımlar: Geleceğe Oynuyor

1Ç26 yatırım harcaması: 2,67 milyar TL

Odak alanları:

• Self-checkout sistemleri
• Elektronik raf etiketleri
  
  

Bu yatırımlar kısa vadede maliyet, uzun vadede marj iyileşmesi demek.

2026’nın ilk çeyreğinde İş Bankası beklentilerin üzerinde bir performans açıkladı. Banka, 20,4 milyar TL net kâr ile piyasa beklentisini geride bıraktı. Bu sonuç, operasyonel dayanıklılığın ve güçlü gelir çeşitliliğinin net bir yansıması.

Net Kâr Sürprizi: Beklentilerin Üzerinde

Açıklanan net kâr:

• Konsensüs beklenti: 17,7 milyar TL
• Gerçekleşen: 20,4 milyar TL
  
  

Sapmanın ana nedenleri:

• Güçlü komisyon gelirleri
• Beklenenden düşük ticari zarar
• Daha düşük karşılık giderleri
  
  

Kârlılık tarafında yıllık %64 büyüme dikkat çekerken, çeyreklik bazda %13’lük düşüş mevsimsellik ve marj dinamikleriyle açıklanabilir.

Karlılık ve Verimlilik Göstergeleri

• ROAE: %19,2 (yıllık +379 baz puan)
  Bu seviye, bankanın sermaye verimliliğinde iyileşmenin sürdüğünü gösteriyor.
  
  

Kredi ve Mevduat Dinamikleri Dengeli

İş Bankası’nın bilançosunda en dikkat çeken noktalardan biri dengeli büyüme:

• TL krediler: +%7,8 (geniş tabanlı)
• Kredi kartları: +%9,5
• YP krediler: +%3,2
  
  

Mevduat tarafında ise daha kontrollü bir büyüme var:

• TL mevduat: +%2,8
• YP mevduat: +%5
  
  

TL kredi/mevduat oranı %94 ile sağlıklı seviyede kalmaya devam ediyor.
Bu da bankaya ileri dönem kredi büyümesi için alan yaratıyor.

Komisyon Gelirleri Güçlü

Komisyon gelirleri:

• Yıllık: +%41
• Çeyreklik: -%1
  
  

Yönetim, yıl geneli için %40 büyüme beklentisini koruyor.
Bu da bankanın faiz dışı gelir tarafında güçlü kalmaya devam edeceğini gösteriyor.

Giderler Artıyor

Operasyonel giderler:

• Çeyreklik: +%18
• Yıllık: +%70
  
  

Artışın ana sebepleri:

• Maaş kampanyaları
• Kart promosyonları
• İş geliştirme harcamaları
  
  

Maliyet/gelir oranı %64’e yükseldi (önceki: %58)
Bu, kısa vadede kârlılık üzerinde baskı yaratabilecek bir alan.

Aktif Kalitesi: Kontrollü Görünüm

Net risk maliyeti:

• 226 baz puan (çeyreklik düşüş)

Bu seviye, yıl sonu beklentileriyle uyumlu ve risk yönetiminin kontrol altında olduğunu gösteriyor.

2026’nın ilk çeyreği, Ford Otosan için “hacim zayıf, marj baskılı” bir dönem oldu. Şirketin gelirleri yıllık bazda %9 düşüşle 192,4 milyar TL seviyesine gerilerken, bu rakam piyasa beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşti.

Yurt İçi Talep Net Şekilde Zayıf

Yurt içinde satış hacimleri geniş tabanlı bir daralma gösterdi:

• Binek araç satışları: -%43
• Hafif ticari araç: -%8
• Ford Transit: -%19
  
  

Burada tek pozitif ayrışma, 1 tonluk ticari araç segmentinden geldi. Ancak genel resim net: iç pazarda talep ciddi şekilde baskı altında.

İhracat Tarafı Daha Dengeli

İhracat tarafında ise tablo daha kontrollü.
Courier, Trucks ve Puma modellerinin katkısıyla hacimler görece dirençli kalırken, toplam ihracat satışları yıllık bazda yatay seyretti.

Burada önemli detay: ürün karması daha dengeli hale geliyor. Bu da ciro tarafında aşağı yönlü baskıyı sınırlayan ana faktörlerden biri.

Marjlarda Gerileme

Şirketin operasyonel performansında en dikkat çekici zayıflık marj tarafında:

• Brüt marj: -1,7 puan
• FAVÖK marjı: -1,2 puan
• Net kâr marjı: -1,1 puan
  
  

Bu daralmanın arkasındaki temel nedenler:

• Yüksek girdi maliyetleri
• Zayıf operasyonel kaldıraç
• EUR/TRY artışı ile enflasyon arasındaki makasın açılması
• Maliyet artışlarının fiyatlara tam yansıtılamaması

2026 yılına otomotiv sektörü biraz “iki farklı hikaye” ile başladı. Ocak - Nisan dönemine bakıldığında toplam pazar yıllık bazda %3,13 daralarak 370 bin adet seviyesine geriledi. Ancak bu daralma tek tip değil; binek araç tarafı zayıf kalırken, hafif ticari araç segmenti ciddi bir direnç gösteriyor.

Binek Araç Talebi Zayıflıyor

Binek araç satışları yılın ilk dört ayında %5,93 düşerek 291 bin adede geriledi.
Yüksek faiz ortamı, finansmana erişim maliyetleri bireysel araç talebini törpülemeye devam ediyor.

Hafif Ticari Araçlar Oyunu Dengeliyor

Aynı dönemde hafif ticari araç satışları %8,83 artarak 78,8 bin adede yükseldi. Tüketici zayıf ama reel sektör hâlâ talep gösteriyor.

Nisan Verileri: Karma Ama Kritik

Nisan ayına özel baktığımızda tablo daha netleşiyor:

• Toplam pazar: %1 daralma (104 bin adet)
• Binek araç: %6,12 düşüş
• Hafif ticari: %21 artış
  
  

Büyük Resim: Talep Kompozisyonu Değişiyor

Artık otomotiv pazarını sadece “toplam satış” ile okumak yanıltıcı olabilir.
Asıl fark yaratan şey segment bazlı ayrışma:

• Bireysel tüketici - bekle-gör modunda
• Ticari kullanıcı - yatırım modunda
  
  

Bu da otomotiv şirketlerinin stratejisini direkt etkiliyor.
Özellikle hafif ticari araç üreticileri ve bu segmente odaklı markalar relatif olarak daha güçlü performans gösterebilir.

Sektör İçin Ne Anlama Geliyor?

• Binek araç tarafında kısa vadede toparlanma sınırlı kalabilir
• Hafif ticari segment büyümenin ana motoru olmaya devam edebilir
• Talep yapısındaki bu değişim, şirket bazlı ayrışmayı artırabilir

Kocaer Çelik (KCAER), 2026 yılının ilk çeyreğinde beklentilerin altında kalan ciro performansına rağmen, operasyonel kârlılık tarafında görece güçlü bir duruş sergiledi. Finansallar, talep tarafındaki zayıflama ile marj yönetimi arasındaki dengeyi net şekilde ortaya koyuyor.

Ciroda Beklentilerin Altında Performans

Şirketin gelirleri yıllık %15, çeyreklik %25 düşüşle 5,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu sayı, 5,6 milyar TL’lik piyasa beklentisinin altında kaldı.

Bu görünüm:

• Talep tarafında zayıflama
• Fiyatlama baskısı
• Hacimlerde daralma gibi faktörlerin etkili olduğuna işaret ediyor. Özellikle çeyreklik bazdaki düşüş, dönem içinde momentum kaybının hızlandığını gösteriyor.
  
  

FAVÖK Beklentiyi Aştı, Marjlar Güçlü

Operasyonel tarafta ise tablo daha dengeli. Şirketin FAVÖK’ü yıllık %16, çeyreklik %22 gerileyerek 715 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Ancak bu rakam, 667 milyon TL’lik konsensüs beklentisinin %7 üzerinde geldi.

Asıl dikkat çeken nokta ise marj tarafı:

• FAVÖK marjı: %14,1
  
  

Yani şirket, düşen ciroya rağmen maliyet yönetimi ve operasyonel verimlilik sayesinde marjlarını korumayı başardı. Bu da iş modelinin esnekliğine işaret ediyor.

Net Kârda Sert Yıllık Düşüş, Çeyreklik Toparlanma

Net kâr tarafında yıllık bazda %67’lik sert bir daralma ile 119 milyon TL seviyesine gerileme söz konusu. Ancak bu rakam, 82 milyon TL olan piyasa beklentisinin %45 üzerinde gerçekleşti.

Net kâr marjı %2,4 ile beklentilerin üzerinde gerçekleşse de, önceki çeyrekteki %6,0 seviyesinin altında kalmaya devam ediyor.

Genel Görünüm: Karma Ama Dengeli

KCAER’in 1Ç26 finansalları “karma” bir tablo çiziyor:

Negatif taraf:

• Zayıf ciro büyümesi
• Talep ve fiyatlama baskısı
• Yıllık bazda düşen kârlılık
  
  

Pozitif taraf:

• Beklentilerin üzerinde FAVÖK
• Güçlü marj performansı
• Net kârda çeyreklik toparlanma

Coca-Cola İçecek (CCOLA), 2026 yılının ilk çeyreğinde beklentilerin üzerinde bir performans sergiledi. Özellikle fiyatlama stratejileri, ürün miks yönetimi ve maliyet kontrolü, finansalların ana belirleyicileri oldu.

Ciroda Çift Haneli Büyüme

Şirketin net satış gelirleri yıllık bazda %10,7 artarak 52,4 milyar TL seviyesine ulaştı. Bu büyüme hem yurt içi hem de uluslararası operasyonların katkısıyla dengeli bir şekilde gerçekleşti.

• Türkiye operasyonları: %8,7 büyüme ile 20,4 milyar TL
• Uluslararası operasyonlar: %12,0 büyüme ile 31,9 milyar TL
  
  

Birim gelir tarafında da artış dikkat çekiyor. Türkiye’de NSR/birim %7,2 yükselirken, uluslararası operasyonlarda bu artış %2,2 seviyesinde gerçekleşti. Bu tablo, şirketin fiyatlama gücünü koruduğunu ve talep tarafında ciddi bir zayıflama olmadığını gösteriyor.

Zorlu Ortama Rağmen Dirençli Hacim

Jeopolitik risklerin (özellikle Orta Doğu kaynaklı gelişmelerin) etkili olduğu bir çeyrekte, şirketin hacim performansını koruması önemli bir detay. CCOLA, “satın alınabilirlik” stratejisini ön planda tutarak hem fiyat artışlarını yönetmiş hem de talebi canlı tutmayı başarmış görünüyor.

Marjlarda Güçlü İyileşme

Operasyonel kârlılık tarafı, bu çeyreğin en güçlü noktalarından biri:

• Brüt kâr marjı: %36,3 (+592 baz puan)
• FAVÖK marjı: %17,2 (+540 baz puan)
  
  

Bu iyileşmede:

• 2025 sonundaki fiyat artışlarının tam çeyrek etkisi
• Hammadde maliyetlerine karşı yapılan hedge işlemleri
• Proaktif satın alma stratejileri belirleyici oldu.
  
  

Net Kârda Sıçrama

Şirketin net kârı 1Ç26’da 5,2 milyar TL’ye ulaşarak geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 3 katına çıktı (1Ç25: 1,7 milyar TL). Bu artış, hem operasyonel performanstaki iyileşmeden hem de marj genişlemesinden kaynaklandı.

CCOLA’nın 1Ç26 sonuçları, fiyatlama disiplini ve maliyet yönetimi sayesinde yüksek enflasyon ve zorlu makro ortamda bile sürdürülebilir kârlılık yaratabildiğini gösteriyor.

Enerjisa (ENJSA), 2026 yılının ilk çeyreğinde beklentilere paralel bir operasyonel performans sergilerken, güçlü net kâr büyümesiyle dikkat çekti. Özellikle volatil piyasa koşullarında şirketin defansif iş modeli öne çıkmaya devam ediyor.

Şirketin operasyonel kârı 17,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek hem 18,1 milyar TL olan beklentimize hem de 17,7 milyar TL’lik piyasa konsensüsüne oldukça yakın geldi.

Net kâr tarafında ise daha güçlü bir tablo var. Baz alınan net kâr, yıllık bazda %80 artışla 3,1 milyar TL seviyesine ulaştı ve 2,9 milyar TL’lik piyasa beklentisini aştı.

2026 Beklentileri Korundu: Temettü Hikayesi Devam

Şirket yönetimi, yıl sonuna ilişkin beklentilerinde herhangi bir değişikliğe gitmedi:

• 75–80 milyar TL operasyonel kâr
• 11–13 milyar TL baz alınan net kâr
  
  

Bu projeksiyonlar, yaklaşık %60 temettü dağıtım oranı varsayımıyla %4,5 - %5,3 temettü verimi anlamına geliyor.

Neden ENJSA Defansif Kalıyor?

Enerjisa’nın yatırım hikayesinin temelinde, regüle edilmiş gelir yapısı ve öngörülebilir nakit akışı bulunuyor.

• Düzenlenmiş tarifeler sayesinde gelir görünürlüğü yüksek
• Nakit akışı daha stabil
• Temettü ödeme kapasitesi güçlü
  
  

Piyasa Etkisi: Nötr Ama Sağlam

Açıklanan sonuçlar güçlü olsa da hisse performansı açısından nötr bir etki bekleniyor. Ancak orta-uzun vadede:

• Temettü hikayesi
• Regüle iş modeli
• Enflasyona karşı kısmi koruma gibi faktörler ENJSA’yı öne çıkarıyor.

Turizm sektörüne destek niteliğinde önemli bir adım geldi. Resmi Gazete’de yayımlanan Cumhurbaşkanı Kararı ile konaklama vergisi oranı %2’den %1’e düşürüldü ve bu uygulamanın 31 Aralık 2026’ya kadar devam edeceği açıklandı. Özellikle yaz sezonuna girerken gelen bu karar, sektörün momentumunu güçlendirebilecek kritik bir gelişme olarak öne çıkıyor.

Konaklama vergisi; otel, tatil köyü, pansiyon ve benzeri tesislerde sunulan hizmetler üzerinden alınan dolaylı bir vergi olarak biliniyor. Oranın %1’e çekilmesi, hem işletmelerin fiyatlama esnekliğini artırıyor hem de tüketici tarafında daha cazip tatil paketleri oluşturulmasına imkan tanıyor. Bu da doğrudan talep tarafını destekleyen bir unsur.

Turizm sektörü açısından baktığımızda, bu tarz vergi indirimleri kısa vadede doluluk oranlarını ve rezervasyon hacmini artırma potansiyeline sahip. Özellikle yabancı turistler açısından fiyat rekabetinin kritik olduğu bir dönemde, Türkiye’nin destinasyon olarak cazibesini artırması beklenebilir. Bu hamle, Akdeniz çanağındaki rakip ülkelere karşı Türkiye’nin elini güçlendiren bir fiyat avantajı yaratıyor.

Makro perspektifte değerlendirildiğinde, turizm gelirleri Türkiye ekonomisi için kritik bir döviz kaynağı olmaya devam ediyor. Konaklama vergisindeki bu indirimin, cari dengeye olumlu katkı sağlayabilecek turizm gelirlerini desteklemesi bekleniyor. Özellikle yüksek sezon öncesinde gelen bu kararın zamanlaması da oldukça stratejik.

Türkiye İstatistik Kurumu’nun açıkladığı Nisan 2026 enflasyon verileri, piyasaların beklediğinden daha güçlü bir fiyat artışına işaret etti. Aylık TÜFE %4,18 ile piyasa beklentisi olan %3,20’nin üzerinde gerçekleşirken, yıllık enflasyon %30,87’den %32,37’ye yükseldi. Bu veri, enflasyonda düşüş trendinin henüz kalıcı hale gelmediğini net şekilde ortaya koyuyor.

Enflasyonu Yukarı Taşıyan Ana Kalemler

Ana harcama gruplarına baktığımızda, enflasyonun genele yayılan bir görünüm sergilediğini görüyoruz:

• Gıda ve alkolsüz içecekler: Aylık %3,70 | Yıllık %34,55
• Ulaştırma: Aylık %4,29 | Yıllık %35,06
• Konut: Aylık %7,99 | Yıllık %46,60
  
  

Özellikle konut grubundaki yüksek artış, enflasyonun yapışkanlığını koruduğunu gösteriyor. Enerji, kira ve bağlantılı maliyetlerin etkisi burada belirgin.

Sürpriz Etki: Giyim ve Ayakkabı

Nisan verisinde en dikkat çeken sapma, “giyim ve ayakkabı” grubundan geldi. Beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşen %8,94’lük aylık artış, tek başına enflasyona 57 baz puan katkı yaptı.

Bunun yanında:

• Lokanta ve konaklama: %3,50 artış (39 baz puan katkı)
• Mobilya ve ev eşyası: %3,41 artış (26 baz puan katkı)
  
  

Hizmet enflasyonunun güçlü kalmaya devam etmesi, çekirdek enflasyon dinamikleri açısından da risk sinyali veriyor.

Yıllık Bazda En Sert Artışlar

Yıllık enflasyonda öne çıkan kalemler ise:

• Eğitim: %50,60
• Konut: %46,60
• Ulaştırma: %35,06
  
  

Bu tablo, özellikle hizmet ve zorunlu harcama kalemlerinde fiyat baskısının devam ettiğini gösteriyor.

Enflasyon Görünümü ve Beklentiler

Nisan ayında gerçekleşen veri, enflasyon patikasında yukarı yönlü risklerin sürdüğünü ortaya koyuyor. Özellikle konut ve hizmet kalemlerindeki katılık, dezenflasyon sürecinin beklenenden daha yavaş ilerleyebileceğine işaret ediyor.

Piyasa Etkisi: Ne Beklenmeli?

• Beklentilerin üzerindeki enflasyon verisi, faiz indirim beklentilerini öteleyebilir
• TL varlıklar üzerinde kısa vadeli baskı oluşturabilir
• Özellikle iç talebe duyarlı sektörlerde marj baskısı devam edebilir

Galata Wind (GWIND), 2026 yılının ilk çeyreğinde operasyonel olarak güçlü ancak fiyatlama tarafında baskı altında bir performans ortaya koydu. Özellikle yenilenebilir enerji kapasitesindeki artış ve üretim büyümesi dikkat çekerken, spot elektrik fiyatlarındaki düşüş finansallar üzerinde belirleyici oldu.

Şirketin toplam kurulu gücü yıllık bazda %19 artarak 354 MW seviyesine ulaştı. Bu kapasitenin %80’ini rüzgar enerji santralleri (RES) oluşturuyor. Artan kapasite ve güçlü rüzgar performansının katkısıyla elektrik üretimi yıllık %37 artışla 267 GWh’ye yükseldi. Operasyonel tarafta bu güçlü büyüme, şirketin üretim kabiliyetini net şekilde ortaya koyuyor.

Ancak işin gelir tarafında tablo biraz daha dengeli. Şirketin cirosu, artan üretime rağmen yıllık %5 düşüşle 691 milyon TL seviyesine geriledi. Bunun temel nedeni, GWIND’in üretiminin yaklaşık %58’ini spot piyasada satması ve spot elektrik fiyatlarının yıllık bazda %10 düşüş göstermesi oldu. Yani hacim artışı var ama fiyatlar desteklemiyor.

FAVÖK tarafında da benzer bir görünüm söz konusu. Şirketin FAVÖK’ü yıllık %12 düşüşle 457 milyon TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı %71,1’den %66,0 seviyesine indi. Yüksek marjlı bir iş modeli korunuyor olsa da, fiyat baskısı burada da etkisini gösteriyor.

Net kâr ise daha sınırlı bir daralma ile yıllık %6 düşüşle 164 milyon TL olarak gerçekleşti. Vergi giderlerinin geçen yıla kıyasla daha düşük kalması, net kâr tarafındaki aşağı yönlü baskıyı sınırlayan önemli bir faktör oldu.

Bilançonun güçlü taraflarından biri ise borçluluk görünümü. Net borç/FAVÖK oranı 0,78x seviyesine yükselse de, sektör ortalamasına kıyasla oldukça düşük seviyede kalmaya devam ediyor. Bu durum, şirketin finansal esnekliğini ve yatırım kapasitesini destekliyor.

Değerleme tarafında GWIND hissesi, 2026 tahminlerine göre 7,8x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, BIST yenilenebilir enerji şirketlerine kıyasla yaklaşık %23 iskonto anlamına geliyor.

Limak Doğu Anadolu Çimento (LMKDC), 2026 yılının ilk çeyreğinde operasyonel tarafta belirgin bir zayıflama sergilerken, yeni devreye alınan hazır beton faaliyetleri bu düşüşü sınırlı ölçüde dengeledi. Ancak ana iş kolu olan çimento ve klinker tarafındaki daralma, finansallar üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor.

Şirketin toplam gelirleri yıllık bazda %18 düşüşle 1,4 milyar TL seviyesine geriledi. Bu düşüşün ana nedeni, çimento ve klinker gelirlerinde yaşanan %32’lik daralma oldu. Öte yandan, 2025’in ikinci yarısında devreye alınan hazır beton operasyonları, gelir tarafındaki zayıflamayı kısmen telafi ederek şirketin ürün portföyünü çeşitlendirme stratejisinin ilk katkılarını sundu.

Operasyonel kârlılık tarafında ise daha sert bir bozulma dikkat çekiyor. Satışların maliyetindeki düşüş yalnızca %4 ile sınırlı kalırken, bu durum brüt kârda yıllık %40’lık bir daralmaya yol açtı. FAVÖK ise %42 düşüşle 363 milyon TL seviyesine geriledi. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı da %37’den %26’ya düşerek kârlılık tarafında ciddi bir erozyona işaret etti.

Net kâr tarafı da operasyonel zayıflığa paralel şekilde belirgin şekilde geriledi. Şirketin net kârı yıllık bazda %97 düşüşle 9,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Bu görünüm, gelir daralması ve marj baskısının alt satıra güçlü şekilde yansıdığını ortaya koyuyor.

Değerleme tarafında ise LMKDC hissesi, son 12 aylık verilere göre 4,8x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, yurtiçi benzer şirket ortalamasına kıyasla yaklaşık %42 iskonto anlamına geliyor. Mevcut iskontolu çarpanlar, operasyonel zayıflığın önemli ölçüde fiyatlanmış olabileceğine işaret etse de, kısa vadede toparlanma için operasyonel iyileşme sinyalleri kritik olmaya devam edecek.

Çimsa (CIMSA), 2026 yılının ilk çeyreğinde zorlu yurtiçi talep koşullarına rağmen uluslararası operasyonlarının desteğiyle dengeli bir performans ortaya koydu. Özellikle ABD yatırımlarının katkısı ve ihracat odaklı büyüme stratejisi, şirketin finansallarında belirleyici olmaya devam ediyor.

Yurtiçi pazarda talep koşullarının zayıf seyretmesi nedeniyle satış hacimleri yıllık bazda %7 daralırken, uluslararası operasyonlarda kaydedilen %11’lik güçlü büyüme toplam satış hacmini yıllık %2 artırdı. Bu artışın ana kaynağı, Ekim 2025’te devreye giren ABD çimento öğütme tesisinin katkısı oldu.

Gelir tarafında ise yurtiçi fiyat artışlarının enflasyonun altında kalması dikkat çekiyor. Bu durum, yurtiçi gelirlerde yıllık %22’lik daralmaya yol açarken, uluslararası operasyonlardan elde edilen gelirler %10 artış gösterdi. Uluslararası satışların toplam gelirler içindeki payı %64’ten %72’ye yükselerek şirketin gelir yapısındaki dönüşümü net şekilde ortaya koydu. Sonuç olarak toplam gelirler reel bazda yatay kalarak 11,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Operasyonel kârlılık tarafında sınırlı ancak istikrarlı bir iyileşme gözlendi. FAVÖK yıllık bazda %3 artarak 1,5 milyar TL seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı %12,6 ile geçen yılın aynı dönemine paralel seyretti. Bu görünüm, maliyet tarafında kontrolün korunduğunu ancak güçlü bir marj genişlemesinin henüz gerçekleşmediğini gösteriyor.

Net kâr tarafı ise çeyreğin en güçlü kalemi oldu. Şirketin net kârı yıllık %80 artışla 640,7 milyon TL’ye ulaştı. Bu artışta, yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan giderlerin ciddi şekilde azalması ve net parasal kazançların yükselmesi belirleyici oldu.

Bilanço tarafında, net borç/FAVÖK oranı 2,6x seviyesinde gerçekleşerek yıl sonuna kıyasla yatay kaldı. Bu durum, şirketin borçluluk seviyesini kontrol altında tuttuğunu gösteriyor.

Değerleme tarafında CIMSA hissesi, 8,5x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor ve yurtiçi benzerlerine göre yaklaşık %5 primli konumda bulunuyor.

Akçansa (AKCNS), 2026 yılının ilk çeyreğinde operasyonel tarafta dikkat çekici bir toparlanma sergilerken, net kâr tarafında vergi etkisi nedeniyle zayıf bir görünüm ortaya koydu. Şirketin özellikle Marmara Bölgesi’ndeki stratejik konumu, satış hacimleri tarafında sektörden pozitif ayrışmasını sağladı.

Çimento satış hacimleri yıllık bazda hafif artış göstererek genel pazarın üzerinde performans sergilerken, hazır beton tarafında daha güçlü bir büyüme dikkat çekti. Hazır beton satış hacimleri yıllık %22 artarken, bu segmentte gelirler %8 yükseldi. Ayrıca güçlü ihracat talebinin desteğiyle ihracat gelirlerinde de yıllık %4 artış kaydedildi.

Tüm bu gelişmelere rağmen, yurtiçi fiyat artışlarının enflasyonun altında kalması nedeniyle toplam gelirler sınırlı kaldı ve yıllık bazda yatay seyrederek 5,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu durum, hacim bazlı büyümenin fiyat tarafındaki baskıyla dengelendiğine işaret ediyor.

Operasyonel kârlılık tarafında ise oldukça güçlü bir performans söz konusu. Düşen enerji maliyetleri ve etkin maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK yıllık %77 artış kaydetti. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı da %4,3 seviyesinden %7,7’ye yükselerek belirgin bir iyileşme gösterdi. Bu gelişme, şirketin maliyet kontrolü ve operasyonel verimlilik konularında başarılı bir performans sergilediğini ortaya koyuyor.

Ancak net kâr tarafında tablo daha zayıf. Şirket, 1Ç26’da 324 milyon TL net zarar açıklarken, bu rakam geçen yılın aynı dönemine göre daha yüksek bir zarara işaret ediyor. Net zarardaki artışın ana nedeni ise vergi giderlerindeki sert yükseliş oldu. Toplam vergi giderleri 140 milyon TL’den 304 milyon TL’ye çıkarak kârlılığı baskılayan en önemli unsur haline geldi.

Değerleme tarafında AKCNS hissesi, son 12 aylık verilere göre 10,5x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, yurtiçi benzer şirket ortalamasına kıyasla yaklaşık %29 primli bir değerlemeye işaret ediyor.

Kordsa (KORDS), 2026 yılının ilk çeyreğinde operasyonel olarak dengeli ancak segmentler arasında ayrışmanın belirginleştiği bir performans sergiledi. ABD Doları bazında gelirler yıllık %7 gerilerken, bu düşüşün ana kaynağı şirketin geleneksel iş kolu olan lastik kord segmentindeki zayıf seyir oldu.

Segment bazında bakıldığında, kompozit iş kolu büyümenin ana taşıyıcısı olmaya devam ediyor. Bu segment yıllık %20 büyüme kaydederek toplam gelirler içindeki payını %29 seviyesine çıkardı. Özellikle Axiom tarafındaki katkının artması, şirketin katma değerli ürünlere geçiş stratejisinin sonuç verdiğini gösteriyor. Buna karşın, ana iş kolu olan lastik kord segmentinde gelirler yıllık %15 daralarak toplam performansı aşağı çekti.

FAVÖK tarafında ise sınırlı da olsa pozitif bir tablo söz konusu. Şirketin FAVÖK’ü 14,6 milyon ABD Doları ile yıllık %5 artış kaydetti. Bu artışta, Endonezya’daki hasara ilişkin 5,1 milyon ABD dolarlık sigorta tahsilatının katkısı bulunuyor. Bu kalem dahil edildiğinde operasyonel performansın genel olarak beklentilerle uyumlu olduğu söylenebilir.

Nakit akışı tarafı ise güçlü sinyaller veriyor. Sigorta tahsilatlarının desteğiyle operasyonel nakit akımı 27 milyon ABD doları seviyesine ulaşırken, serbest nakit akımı 21 milyon ABD doları olarak gerçekleşti. Net borç pozisyonu ise 325 milyon ABD doları ile yıl sonuna kıyasla yatay seyretti ve bilanço tarafında önemli bir bozulma görülmedi.

Net kâr tarafındaki sapma ise ağırlıklı olarak operasyonel olmayan kalemlerden kaynaklandı. Özellikle %37 seviyesine çıkan efektif vergi oranı, net kâr üzerinde baskı yaratan ana unsur oldu.

İleriye dönük görünümde, kompozit segmentindeki güçlü büyümenin devam etmesi beklenirken, lastik kord tarafında yapısal zorluklar sürüyor. Bu segmentin tarihsel olarak FAVÖK’ün büyük bölümünü oluşturduğu düşünüldüğünde, sektörde devam eden yüksek stok seviyeleri ve artan fiyat rekabeti, kârlılık üzerinde baskı yaratmaya devam edebilir.

Değerleme tarafında KORDS, 2026 tahminlerine göre 8,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Bu seviye, tarihsel ortalama olan 6,7x’in üzerinde bulunuyor ve kısa vadede sınırlı yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor.

Garanti BBVA (GARAN), 2026 yılının ilk çeyreğinde beklentilerin hafif üzerinde açıkladığı finansal sonuçlarla bankacılık sektöründeki güçlü konumunu korudu. 33,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşen solo net kâr, hem piyasa beklentisini hem de kurum tahminlerini aşarken, bankanın kârlılık tarafında istikrarlı performansını sürdürdüğüne işaret etti.

Net kâr tarafındaki pozitif sapmanın temelinde; beklentilerin altında kalan ticari zarar, daha sınırlı gerçekleşen karşılık giderleri ve operasyonel giderlerdeki görece kontrollü artış yer aldı. Açıklanan sonuçlar, çeyreklik bazda %25, yıllık bazda ise %32 büyümeye işaret ederek güçlü bir kârlılık momentumuna işaret ediyor.

Kredi büyümesi tarafında, TL kredilerde özellikle kurumsal ve ticari segment öncülüğünde %7,7’lik bir artış görülürken, yabancı para krediler dolar bazında yatay kaldı. Mevduat tarafında ise TL mevduatlar %5 büyürken, yabancı para mevduatlar %3,2 artış gösterdi. Banka, TL kredi-mevduat makasında 100 baz puanlık iyileşme sağlasa da, net faiz marjı tarafındaki toparlanma sınırlı kaldı.

Swap etkisinden arındırılmış net faiz marjı yalnızca 5 baz puan artarak %6,51 seviyesine yükseldi. Bu sınırlı artışta, TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirlerindeki düşüş ve yüksek swap maliyetleri belirleyici oldu. Yönetim de fonlama maliyetlerindeki yüksek seyir ve makro belirsizlikler nedeniyle marj genişlemesine yönelik risklerin sürdüğünü vurguluyor.

Ücret ve komisyon gelirleri yıllık bazda %40 artışla güçlü bir performans sergilerken, operasyonel giderlerdeki %58’lik artış maliyet tarafındaki baskının devam ettiğini gösteriyor. Buna rağmen, ücret gelirlerinin giderlere oranının %86 seviyesinde korunması, operasyonel verimliliğin sürdüğüne işaret ediyor.

Aktif kalitesi tarafında, net risk maliyeti 232 baz puan ile bankanın yıl sonu beklenti aralığıyla uyumlu gerçekleşti. Sermaye yeterlilik rasyosu ise %16,2 seviyesine gerileyerek sınırlı bir zayıflama gösterdi. Bu düşüşte operasyonel risk güncellemeleri ve piyasa değerleme etkileri rol oynadı.

Garanti, 1Ç26 itibarıyla yıllıklandırılmış %30 özkaynak kârlılığı (ROAE) ile sektör ortalamalarının üzerinde bir performans sergilemeye devam ediyor. Değerleme tarafında ise hisse, 4,5x F/K ve 1,06x PD/DD çarpanlarıyla işlem görerek uluslararası benzerlerine göre anlamlı bir iskonto sunuyor.

Türk Hava Yolları (THYAO), 2026’nın ilk çeyreğinde operasyonel tarafta güçlü bir performans ortaya koyarken, finansal tarafta artan maliyetler ve kur etkisi nedeniyle daha karmaşık bir görünüm sundu. Özellikle kapasite artışı, doluluk oranındaki iyileşme ve yolcu gelirlerindeki toparlanma, şirketin ana hikâyesini desteklemeye devam ediyor.

Şirket, 1Ç26 döneminde kapasitesini yıllık bazda %10 artırırken, doluluk oranında 2,9 puanlık iyileşme sağladı. Yolcu sayısı %13 büyürken, yolcu başına gelir (RASK) %9,5 artarak son dört çeyrektir zayıf seyreden birim gelir performansında önemli bir toparlanmaya işaret etti. Kargo tarafında da güçlü bir momentum gözlendi; yaklaşık %10’luk yield artışı, kargo gelirlerinde yıllık %30 büyümeye dönüştü.

Maliyet tarafında ise daha temkinli bir tablo öne çıkıyor. Toplam birim maliyetler (CASK) yıllık %17,7 artarken, yakıt maliyetlerindeki artış %14,9 ile görece sınırlı kaldı. Ancak yakıt dışı maliyetlerde %18,7’lik yükseliş ve özellikle personel giderlerindeki %23,3’lük artış, maliyet baskısının devam ettiğini gösteriyor. Buna rağmen, yakıt maliyetlerinin beklentilerin altında kalması ve güçlü gelir performansı, FAVÖK tarafında pozitif sürprizi beraberinde getirdi.

Finansal tarafta ise kur farkı zararları ve artan faiz giderleri dikkat çekiyor. Şirket, çeyrekte 2,7 milyar TL kur farkı zararı yazarken, faiz giderleri de ciddi şekilde yükseldi. Buna karşın, güçlü operasyonel kârlılık ve beklenenden yüksek vergi geliri sayesinde net kâr, beklentilerin %49 üzerinde gerçekleşti.

İleriye dönük olarak, 2. çeyrekte jet yakıtı fiyatlarının maliyetler üzerindeki etkisinin daha belirgin hale gelmesi bekleniyor. Ancak yakıt ek ücretlerinin devreye alınmasıyla birlikte gelir tarafında destekleyici bir ortam oluşabilir. Ayrıca Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmelerin Körfez havayollarının kapasitesini sınırlaması, THY’nin özellikle Asya-Pasifik hattında pazar payı kazanmasını sağlıyor.

Özetle; kısa vadede jeopolitik riskler ve yakıt fiyatları nedeniyle oynaklık devam edebilir. Ancak güçlü operasyonel yapı ve küresel pazardaki konumlanma sayesinde THYAO, uzun vadeli yatırımcılar açısından cazip hikâyesini koruyor.