QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Ocak 2026 dönemine ilişkin açıklanan TÜFE verileri, yılın enflasyon tarafında güçlü bir başlangıç yapıldığını gösterdi. Aylık TÜFE artışı %4,8 ile piyasa beklentisi olan %4,3’ün üzerinde gerçekleşti. Bu doğrultuda yıllık manşet enflasyon, Aralık 2025’teki %30,9 seviyesinden %30,7’ye sınırlı bir gerileme kaydetti.

Üretici Fiyatları: Maliyet Baskısı Sürüyor

Üretici tarafında ise ÜFE aylık bazda %2,7 artarken, yıllık üretici enflasyonu %27,2 seviyesinde gerçekleşti. ÜFE-TÜFE makasının görece daralması, maliyet baskılarının tüketici fiyatlarına geçiş hızının önceki dönemlere kıyasla daha sınırlı kaldığına işaret ediyor.

Gıda Enflasyonu Yeniden Öne Çıktı

Alt kalemler incelendiğinde, gıda fiyatları Ocak ayında aylık %6,6 artış göstererek manşet enflasyondaki yukarı yönlü sürprizin ana kaynağı oldu. Bu artışla birlikte yıllık gıda enflasyonu, 2025 yıl sonundaki %28,3 seviyesinden %31,7’ye yükseldi.

Mevsimsel etkiler, tedarik zinciri maliyetleri ve tarımsal girdi fiyatlarındaki artış, gıda grubunda fiyat baskılarının devam ettiğine işaret ediyor.

Enerji Enflasyonu: Aşağı Yönlü Katkı

Enerji fiyatları tarafında ise aylık bazda görece sınırlı %2,3’lük artış, yıllık enerji enflasyonunun %35,1’den %30,2’ye gerilemesine katkı sağladı. Enerji kalemindeki bu görünüm, manşet enflasyondaki düşüşü destekleyen başlıca unsur olarak öne çıktı.

Ocak ayında açıklanan veriler, enflasyonun yılın ilk ayında beklentilerin üzerinde seyrettiğini, ancak yıllık görünümde sınırlı da olsa bir iyileşmenin korunduğunu gösteriyor. Özellikle gıda fiyatlarının manşet enflasyon üzerindeki belirleyici rolü, önümüzdeki dönemde de enflasyon seyrinde kritik olmaya devam edecek.

Bu çerçevede, 2026 yıl sonu TÜFE enflasyonu tahminimizi %23,0 seviyesinde koruyoruz. Para politikasının sıkı duruşu ve baz etkilerinin yılın ikinci yarısında daha belirgin hale gelmesi, dezenflasyon sürecini destekleyen temel unsurlar olarak izleniyor.

TÜİK tarafından açıklanan verilere göre, Türkiye’nin turizm geliri 2025 yılında yıllık bazda %6,8 artarak 65,2 milyar ABD Dolarına yükseldi. Küresel büyümenin zayıf seyrettiği ve jeopolitik risklerin arttığı bir yılda elde edilen bu performans, turizmin cari denge ve döviz gelirleri açısından stratejik önemini bir kez daha ortaya koydu.

Gelir Artışı Sürerken Giderler Daha Hızlı Yükseldi

2025 yılında turizm gelirlerindeki artış devam ederken, turizm giderlerinde daha sert bir yükseliş gözlemlendi. Yurt içi yerleşiklerin yurt dışı harcamalarını yansıtan turizm giderleri, %24 artışla 9,6 milyar ABD Dolarına ulaştı.

Bu görünüm, Türk tüketicisinin yurt dışı seyahat iştahının arttığına işaret ederken, gelir-gider farkı halen Türkiye lehine güçlü bir net turizm dengesi oluştuğunu gösteriyor.

Makro Ekonomi Açısından Ne Anlama Geliyor?

Turizm gelirleri, Türkiye ekonomisi açısından yalnızca hizmet ihracatı değil, aynı zamanda döviz likiditesi ve cari dengeyi destekleyen temel kalemlerden biri konumunda. 2025 yılında 65 milyar doların aşılması, özellikle yaz sezonunun güçlü geçmesi ve kişi başı harcamalardaki artışın etkisini yansıtıyor.

Artan turizm giderleri ise yüksek enflasyon, döviz kuru seviyesi ve yurt dışı fiyat avantajları ile yakından ilişkili. Buna rağmen net turizm gelirinin yüksek seviyesini koruması, makro denge açısından pozitif bir sinyal veriyor.

2026’ya Girerken Turizm Görünümü

2026 yılına girerken, küresel turizm talebinin ılımlı büyümesini sürdürmesi ve Türkiye’nin fiyat-performans avantajını koruması, turizm gelirlerinin güçlü seyrini devam ettirebileceğine işaret ediyor. Özellikle alternatif destinasyonlara kıyasla rekabetçi maliyet yapısı ve genişleyen uçuş ağı, sektör için destekleyici unsurlar olarak öne çıkıyor.

İstanbul Ticaret Odası (İTO) tarafından açıklanan verilere göre, Ocak ayında İstanbul’da perakende tüketici fiyatları aylık bazda %4,56 artış kaydetti. Aynı dönemde toptan fiyatlar %1,28 yükseldi. Açıklanan veriler, yılın başında enflasyonist baskıların güçlü seyrettiğine işaret ediyor.

Yıllık Enflasyon Görünümü

Ocak ayı itibarıyla İstanbul’da yıllık perakende fiyat artışı %36,15, yıllık toptan fiyat artışı ise %21,39 olarak gerçekleşti. Özellikle perakende ve toptan fiyatlar arasındaki fark, tüketici tarafındaki maliyet baskılarının üretici fiyatlarına kıyasla daha belirgin olduğunu gösteriyor.

Sağlık Harcamaları Öne Çıktı

Ocak ayında fiyat artışlarının en yoğun hissedildiği kalem sağlık harcamaları oldu. Yeni yıl itibarıyla fiyat tarifelerinde yapılan güncellemeler ve ilaç fiyatlarına ilişkin düzenlemeler, sağlık grubunda yukarı yönlü baskıyı artırdı. Bu görünüm, hizmet enflasyonunun yılın ilk ayında da güçlü seyrettiğine işaret ediyor.

TÜFE Beklentileri Açısından Ne Anlama Geliyor?

İTO İstanbul enflasyonu, TÜİK tarafından açıklanacak ulusal TÜFE verileri için öncü gösterge niteliği taşıyor. Ocak ayında İstanbul’da aylık %4,56 seviyesinde gerçekleşen artış, gıda ve hizmet kalemlerindeki fiyatlama davranışlarının manşet enflasyon üzerinde baskı oluşturmaya devam ettiğini gösteriyor.

Yılın başında ücret artışları, maliyet güncellemeleri ve hizmet fiyatlarındaki ayarlamalar dikkate alındığında, Ocak enflasyonunun mevsimsel etkilerin üzerinde gerçekleştiği görülüyor.

İstanbul verileri, 2026 yılına yüksek bir aylık enflasyonla başlandığını ortaya koyarken, önümüzdeki aylarda enflasyonun seyri açısından gıda fiyatları ve hizmet enflasyonu yakından izlenecek temel başlıklar olmaya devam edecek.

4Ç25 Sonuçları ve 2026 Beklentileri

Arçelik’in 2025 yılı son çeyrek finansal sonuçları, zayıf talep koşulları ve olumsuz fiyatlama dinamiklerine rağmen operasyonel kârlılık tarafında dirençli bir görünüm sundu.

Satış Gelirleri: Yurt İçi Dayanıklı, Uluslararası Zayıf

Şirketin 4Ç25 cirosu yıllık bazda %10 daralırken, 2025 yılı toplam net satışları %7 geriledi.

Yurt içinde, beyaz eşya, televizyon ve klima segmentlerinde sırasıyla %13, %13 ve %14 ile pazar büyümesinin üzerinde hacim artışları kaydedildi. Ancak bu güçlü hacim performansı, olumsuz fiyatlama ortamı nedeniyle satış gelirlerine sınırlı yansıdı ve yurt içi satışlar yıllık bazda yalnızca %1 artış gösterdi.

Uluslararası tarafta ise Avrupa pazarında artan rekabet, satış performansını belirgin şekilde baskıladı. Avrupa cirosu yıllık bazda %16 gerilerken, bölgenin toplam satışlar içindeki payı 4Ç25’te %56’dan %52’ye düştü. Afrika satışları %13 artış kaydederek olumlu ayrışsa da, Asya-Pasifik bölgesindeki %16’lık daralma bu katkıyı kısmen sınırladı.

Karlılık: Girdi Maliyetleri Destek Sağladı

Satış gelirlerindeki düşüşe rağmen, daha düşük girdi maliyetleri karlılık tarafında önemli bir tampon oluşturdu. Ortalama metal fiyatlarının %1, plastik fiyatlarının ise %13 gerilemesi sonucunda satılan malların maliyeti yıllık bazda %12 düştü.

Bu gelişmelerle birlikte, brüt kardaki yıllık gerileme %2 ile sınırlı kaldı. Faaliyet giderlerinin %4 azalması ve etkin maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK yıllık bazda %4 artarak operasyonel performansta pozitif ayrışma sağlandı.

Böylece FAVÖK marjı %4,4’ten %5,1 seviyesine yükseldi.

Net Kar ve Borçluluk: Baskı Devam Ediyor

Net kar tarafında Arçelik, 4Ç25’te 1,6 milyar TL net zarar açıkladı. Açıklanan zarar, 2,1 milyar TL olan piyasa beklentisinin altında gerçekleşti. 2025 yılı toplam net zararı ise 8,4 milyar TL’ye ulaştı.

Borçluluk görünümünde ise artış dikkat çekiyor. Net borç yıllık bazda %21 artarak 138,1 milyar TL’ye yükselirken, toplam borcun %62’sinin 2026 yılında vadesinin dolacak olması bilanço risklerini artıran bir unsur olarak öne çıkıyor. Bu gelişmelerle birlikte net borç/FAVÖK oranı 3,9x’ten 4,6x seviyesine yükseldi.

2026 Beklentileri ve Değerleme

Şirket yönetimi, 2026 yılı için hem yurt içi hem yurt dışı pazarlarda düşük tek haneli satış büyümesi ve %6,25–%6,5 aralığında FAVÖK marjı öngörüyor. Bu beklentiler, operasyonel karlılık tarafında toparlanma sinyali veriyor.

2026 tahminlerine göre hisse senedi 5,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, bu seviye 10 yıllık tarihsel ortalamaya kıyasla yaklaşık %35 iskontoya işaret ediyor.