QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Fitch Ratings tarafından yayımlanan değerlendirmeye göre, Türkiye'nin borçlanma araçları piyasası 2026 yılının ilk yarısında büyümesini sürdürdü. Kuruluş, yıl sonuna kadar piyasa büyüklüğünün 550 milyar ABD Doları seviyesine ulaşabileceğini öngörüyor.

Borçlanma Araçları Piyasasında İlk Yarı Performansı

Fitch Ratings verilerine göre, Türkiye'nin borçlanma aracı ihraçlarının 2026 yılının ilk altı ayında %9 oranında büyüyerek 516 milyar ABD Doları’nı aştı. Raporda, bu büyümenin hem kamu hem de özel sektör ihraçlarının devam etmesiyle desteklendiği belirtiliyor.

Borçlanma araçları piyasasında Türk Lirası cinsinden ihraçlar ağırlığını korurken, yabancı para cinsinden ihraçlar da önemli bir paya sahip olmaya devam etti. Piyasanın %64'ünü Türk Lirası cinsinden ihraçlar oluştururken, ABD Doları cinsinden ihraçların payı %33 olarak kaydedildi. Kalan bölüm ise diğer para birimleri cinsinden gerçekleştirilen ihraçlardan oluştu.

Yıl Sonu Beklentisi 550 Milyar ABD Doları

Fitch Ratings, mevcut büyüme eğiliminin devam etmesi hâlinde Türkiye'nin borçlanma araçları piyasasının 2026 yılı sonunda 550 milyar ABD Doları’na ulaşacağını öngörüyor.

Raporda, borçlanma araçları piyasasının büyümesinde kamu borçlanmaları, şirket tahvili ihraçları ve finans kuruluşlarının kaynak çeşitlendirme stratejilerinin etkili olduğu ifade ediliyor. Yurt içi yatırımcı tabanının korunması ve uluslararası piyasalardan sağlanan fonlamanın sürmesi de piyasanın büyüklüğünü destekleyen unsurlar arasında yer alıyor.

Türk Lirası ve Yabancı Para Cinsinden İhraçların Dağılımı

Borçlanma araçları piyasasında Türk Lirası cinsinden ihraçlar en büyük payı oluşturmaya devam ediyor. Yerel para birimiyle gerçekleştirilen ihraçlar, piyasanın yaklaşık üçte ikisini oluştururken, ABD Doları cinsinden ihraçlar ikinci sırada yer alıyor.

Son dönemde uygulanan para politikaları, finansal istikrarı desteklemeye yönelik düzenlemeler ve yatırımcı tabanının genişletilmesine yönelik çalışmalar, yerel para birimi cinsinden ihraçların gelişiminde etkili unsurlar arasında gösteriliyor. Bunun yanında, uluslararası yatırımcılara yönelik yabancı para cinsinden ihraçlar da finansman yapısının önemli bileşenlerinden biri olmayı sürdürüyor.

Sukuk Piyasasında Büyüme Devam Ediyor

Raporda dikkat çeken başlıklardan biri de sukuk piyasasındaki büyüme oldu. Buna göre, Türkiye'nin sukuk piyasası 2026 yılının ilk yarısında %25,8 oranında büyüyerek 41 milyar ABD Doları’nın üzerine çıktı.

Katılım finansı ürünlerine yönelik ilginin artması, kamu ve özel sektör tarafından gerçekleştirilen sukuk ihraçlarının devam etmesi ve alternatif finansman araçlarının çeşitlenmesi, bu segmentteki büyümeyi destekleyen gelişmeler arasında yer alıyor.

Borçlanma Araçları Piyasasında Gelişimin Sürmesi Bekleniyor

Uluslararası derecelendirme kuruluşlarının değerlendirmelerinde, Türkiye'nin borçlanma araçları piyasasının son yıllarda ürün çeşitliliği, ihraç hacmi ve yatırımcı tabanındaki gelişmeler doğrultusunda büyümesini sürdürdüğü belirtiliyor.

Fitch Ratings'in yıl sonu beklentisi, borçlanma araçları piyasasında mevcut büyüme eğiliminin devam edeceğine işaret ederken, Türk Lirası cinsinden ihraçların ağırlığını koruması ve sukuk piyasasının büyümesini sürdürmesi, piyasanın genel görünümünü destekleyen temel unsurlar arasında gösteriliyor.

Petrol fiyatları, küresel ekonominin en önemli göstergelerinden biri olmayı sürdürüyor. Son dönemde ham petrol fiyatlarında görülen gerileme ise yalnızca arz ve talep dengesiyle değil, jeopolitik gelişmelerden üretim politikalarına, dış ticaretten küresel büyüme beklentilerine kadar birçok unsurun ortak etkisiyle şekilleniyor.

Petrol Fiyatları Neden Düşüyor?

Petrol fiyatlarındaki düşüşün temel nedenlerinden biri küresel arzın yeniden artış göstermesi olarak öne çıkıyor. Özellikle OPEC+ ülkelerinin üretim kısıntılarını kademeli olarak azaltmaya başlaması ve üretim hedeflerini artırması, piyasada arz fazlası beklentisini güçlendirdi. Ağustos ayı itibarıyla üretim kotasında günlük 188 bin varillik artış kararı alınması, petrol fiyatları üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturdu.

Bunun yanında OPEC+ ülkeleri, piyasa koşullarına bağlı olarak üretim artışlarını durdurma veya yeniden azaltma esnekliğini koruduklarını da açıkladı. Bu yaklaşım, fiyat istikrarını koruma amacı taşısa da kısa vadede arzın genişlemesi fiyatların gerilemesine katkı sağladı.

Jeopolitik Gelişmelerin Petrol Piyasasına Etkisi

Petrol fiyatları üzerinde jeopolitik riskler her zaman belirleyici unsurlar arasında yer alıyor. Son dönemde Orta Doğu'daki tansiyonun önceki aylara kıyasla azalması, Hürmüz Boğazı üzerinden enerji sevkiyatına ilişkin endişelerin hafiflemesi ve diplomatik görüşmelerin yeniden gündeme gelmesi, piyasalardaki risk priminin gerilemesine neden oldu. Risk algısının azalmasıyla birlikte petrol fiyatlarında da aşağı yönlü hareket gözlendi.

Geçmiş dönemlerde bölgedeki çatışmalar petrol fiyatlarını hızla yukarı taşırken, mevcut süreçte arzın kesintiye uğramayacağı yönündeki beklentiler piyasanın daha dengeli hareket etmesini sağlıyor.

Üretim Artışı ve Küresel Arz Dengesi

Küresel petrol piyasasında arz tarafındaki gelişmeler fiyatların yönünü belirleyen en önemli faktörlerden biri olmayı sürdürüyor. OPEC+ ülkeleri uzun süre uyguladıkları gönüllü üretim kesintilerini kademeli olarak geri çekmeye başladı. Bu süreçte yalnızca OPEC+ üreticileri değil, OPEC+ dışındaki üretici ülkeler de üretim kapasitelerini artırmaya devam ediyor.

Uluslararası Enerji Ajansı'nın değerlendirmelerine göre küresel petrol arzındaki büyüme, talep artışının üzerinde seyretmeye başladı. Amerika Birleşik Devletleri, Kanada, Brezilya ve Guyana gibi üretici ülkelerde yeni üretim sahalarının devreye alınması küresel arzı destekleyen başlıca gelişmeler arasında bulunuyor.

Üretimdeki bu genişleme, piyasalarda arz fazlası beklentisini artırarak fiyatların aşağı yönlü hareket etmesine katkı sağlıyor.

Küresel Talepteki Yavaşlama

Petrol fiyatlarının gerilemesinde yalnızca üretim artışı değil, talep görünümündeki zayıflama da etkili oluyor. Küresel ekonomik büyümenin önceki yıllara göre daha sınırlı seyretmesi, sanayi üretimindeki yavaşlama ve bazı büyük ekonomilerde enerji tüketiminin beklentilerin altında kalması talep tarafındaki baskıyı artırıyor.

Özellikle Çin ekonomisindeki büyüme hızının yavaşlaması, dünyanın en büyük petrol ithalatçılarından biri olması nedeniyle küresel petrol piyasasını doğrudan etkiliyor. Bunun yanında Avrupa'da ekonomik aktivitenin zayıf seyretmesi ve enerji verimliliğine yönelik yatırımlar da petrol talebindeki artış hızını sınırlandırıyor. Uluslararası Enerji Ajansı ile OPEC'in son raporlarında küresel talep büyümesine ilişkin beklentiler aşağı yönlü revize edildi.

Dış Ticaret ve Petrol Fiyatları Arasındaki İlişki

Petrol, küresel dış ticaretin en stratejik ürünlerinden biri olmayı sürdürüyor. Enerji ithalatçısı ülkeler açısından petrol fiyatlarının düşmesi dış ticaret açığının azalmasına katkı sağlayabiliyor. Buna karşılık petrol ihracatçısı ülkeler için düşük fiyatlar ihracat gelirlerinde azalmaya neden olabiliyor.

Petrol fiyatlarının gerilemesi aynı zamanda lojistik, taşımacılık ve üretim maliyetlerini de etkileyerek uluslararası ticaretin genel maliyet yapısında değişikliklere yol açabiliyor. Enerji maliyetlerinin düşmesi birçok sektör açısından üretim giderlerini azaltırken, küresel enflasyon üzerinde de aşağı yönlü etki oluşturabiliyor.

Petrol Fiyatları Enflasyonu Nasıl Etkiliyor?

Petrol fiyatları yalnızca enerji sektörünü değil, genel ekonomik görünümü de etkiliyor. Ham petrol fiyatlarının gerilemesi; ulaştırma, üretim ve lojistik maliyetlerinin azalmasına katkı sağlayabiliyor. Bu durum birçok ülkede enflasyon üzerindeki maliyet baskısının hafiflemesine destek olabiliyor.

Merkez bankalarının para politikaları açısından enerji fiyatları önemli göstergeler arasında yer alıyor. Petrol fiyatlarındaki düşüşün kalıcı olması durumunda enflasyon beklentileri üzerinde de etkiler görülebiliyor.

Petrol Piyasasında Önümüzdeki Dönem

Önümüzdeki süreçte petrol fiyatlarının yönü; OPEC+ ülkelerinin yeni üretim kararları, küresel ekonomik büyüme görünümü, enerji talebindeki değişim, Amerika Birleşik Devletleri başta olmak üzere büyük üretici ülkelerin arz politikaları ve Orta Doğu'daki jeopolitik gelişmelere bağlı olarak şekillenmeye devam edecek.

Küresel piyasalarda arzın güçlü kalması ve talep artışının sınırlı seyretmesi durumunda petrol fiyatları üzerindeki baskının sürmesi beklenirken, olası jeopolitik riskler veya beklenmeyen arz kesintileri fiyatlarda yeniden yukarı yönlü hareketlere neden olabilecek temel unsurlar arasında değerlendiriliyor. 

Türk Hava Yolları (THYAO), 2026 yılının ikinci çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı.

Havayolunun toplam kapasitesi çeyrek dönem bazında yıllık %1,5 oranında artarken, doluluk oranı 1,8 puan yükseldi. Yolcu sayısının yatay seyretmesine rağmen, yolcu başına hasılat yıllık bazda %11, kargo birim hasılatı ise %54 oranında arttı. Bu gelişmeler doğrultusunda, şirketin cirosu genel olarak beklentilerle uyumlu gerçekleşti.

Artan Maliyetler Karlılığı Baskıladı

Toplam AKKM yıllık %36 arttı. Yakıt AKKM %91 yükselirken, yakıt hariç AKKM %16 arttı. Her iki maliyet kalemi de beklentilerimizi aştı. Yakıt AKKM için yaklaşık %80 artış öngörürken, yakıt hariç maliyetlerdeki negatif sapmanın temel nedeni bakım ve onarım giderlerindeki yaklaşık %30'luk artış oldu.

Artan maliyet baskısı nedeniyle FAVÖK, beklentimizin %30 altında gerçekleşerek 231,3 milyar TL olarak açıklandı. Beklenenden zayıf gerçekleşen FAVÖK performansına paralel olarak net kâr da beklentimizin %36 altında kaldı.

Şirket, net kârını 8,9 milyar TL olarak açıkladı.

Yakıt Maliyetlerindeki Baskının Devam Etmesi Bekleniyor

Hissenin performansı petrol fiyatlarına oldukça duyarlı olmakla birlikte, jet yakıtı kaynaklı maliyet baskısının 3Ç'de ve muhtemelen 4Ç'de de devam etmesi beklenmektedir. Zira jet crack marjları, petrol fiyatlarındaki %20'lik düşüşe karşın yalnızca 2Ç ortalamasının %5 altında seyretmektedir.

Bu doğrultuda, şirketin güçlü büyüme beklentilerine rağmen, operasyonel tarafta gözlenen görece zayıf performansın önümüzdeki çeyreklerde de devam etmesi muhtemeldir.

Ford Otosan (FROTO), 2026 yılının ikinci çeyreğinin finansal sonuçlarını açıkladı.

Gelirlerde ve Satış Hacimlerinde Daralma Devam Etti

Şirketin gelirleri yıllık bazda %14 gerileyerek zayıf bir çeyreğe işaret etti. Bu daralma hem yurt içi hem de uluslararası pazarlarda satış hacimlerindeki düşüşten kaynaklandı.

Yurt içi satış hacimleri yıllık bazda %18 azalırken, uluslararası satış hacimleri %4 geriledi. Üretim tarafında ise kapasite kullanım oranı Gölcük ve Craiova fabrikalarında düşüş gösterirken, Yeniköy ve Eskişehir fabrikaları bu görünümden ayrıştı.

Karlılık Marjlarında Baskı Sürdü

İkinci çeyrekte kârlılık tarafında tüm marjlarda daralma görüldü. Brüt kâr, FAVÖK ve net kâr marjları yıllık bazda sırasıyla %15, %34 ve %36 geriledi.

Satış hacimlerindeki düşüşe ek olarak, yurt içinde kârlılığı baskılayan temel unsur devam eden yoğun rekabet nedeniyle uygulanan fiyatlama zorlukları oldu. Yurt dışı pazarda ise EUR/TRY kurundaki sınırlı değer kazancına karşılık enflasyon kaynaklı maliyet baskıları kârlılığı olumsuz etkiledi.

Net Kâr Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti

Şirketin ikinci çeyrek net kârı 4,4 milyar TL olarak açıklanırken, 3,4 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisini aştı. Ayrıca net kâr marjı da ertelenmiş vergi gelirlerinin katkısıyla piyasa beklentisinin 0,3 puan üzerinde gerçekleşti.

Yıl Sonu Beklentileri Aşağı Yönlü Revize Edildi

Finansal sonuçların ardından şirket, 2026 yılına ilişkin beklentilerini aşağı yönlü revize etti.

Yılın başında gelir büyümesinin yatay seyretmesi beklenirken, ikinci çeyrek sonuçlarının ardından artık orta ila yüksek tek haneli bir gelir daralması öngörülüyor.

Bununla birlikte, yurt içi pazardaki zayıf görünüm nedeniyle yurt içi perakende satış hacmi beklentisi de 90–100 bin adet aralığından 75–85 bin adet aralığına düşürüldü.

Tüpraş (TUPRS), 2026 yılının ikinci çeyreğinde güçlü operasyonel performansı, beklentilerin üzerinde gerçekleşen FAVÖK ve rekor seviyedeki serbest nakit akışıyla dikkat çekici finansal sonuçlar açıkladı. Başarılı ham petrol tedarik stratejisi, artan rafineri marjları ve iyileşen işletme sermayesi şirketin hem operasyonel hem de finansal performansını destekledi. Yönetimin yıl sonu rafineri marjı beklentisini yukarı yönlü revize etmesi ise yılın geri kalanına ilişkin olumlu görünümü güçlendirdi.

Satış Hacmi Artarken Kapasite Kullanımı Geriledi

Tüpraş'ın ham petrol işleme kapasite kullanım oranı, ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemindeki %91 seviyesinden %86,3'e geriledi.

Buna karşın; toplam satış hacmi yıllık %4 arttı.

Satış hacmindeki bu artış, ciro tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşen performansın temel belirleyicisi oldu.

Ürün karmasında ise önemli bir değişim yaşanmadı.

Beyaz ürünlerin toplam satışlar içindeki payı korunurken jet yakıtı satışları yıllık %9 büyüdü.

FAVÖK Beklentilerin %39 Üzerinde Gerçekleşti

Operasyonel tarafta oldukça güçlü bir performans görüldü.

Şirketin FAVÖK'ü; ABD Doları bazında yıllık %229 arttı.

Kurum tahminimizin %39 üzerinde gerçekleşti.

Bu güçlü performansta;

·         Ortalama rafineri marjındaki belirgin yükseliş,

·         Yaklaşık 11 ABD Doları/varil seviyesine ulaşan petrol diferansiyeli,

·         Başarılı ham petrol tedarik ve ticaret stratejileri belirleyici oldu.

Özellikle şirketin ham petrol maliyetlerini beklentilerin altında tutması operasyonel kârlılığı önemli ölçüde destekledi.

Net Kâr Güçlü Operasyonel Performansı Takip Etti

Operasyonel taraftaki iyileşme net kâra da olumlu yansıdı.

İkinci çeyrekte parasal kayıplar 59 milyon ABD Doları’ndan 17 milyon ABD Doları’na geriledi.

Efektif vergi oranı ise;

·         1Ç26'daki %63

·         2Ç25'teki %19

·         2Ç26'da %7,5 seviyesine düştü.

Vergi oranındaki bu iyileşmede kurumlar vergisi düzenlemesinin ertelenmiş vergi kalemleri üzerindeki olumlu etkisi belirleyici oldu.

Rekor Serbest Nakit Akışı Oluşturdu

Tüpraş ikinci çeyrekte bilanço tarafında da oldukça güçlü bir performans sergiledi.

İşletme sermayesindeki 485 milyon ABD Dolarlık iyileşme sayesinde şirket 2,5 milyar ABD Doları serbest nakit akışı üretti.

Bu rakam şirket tarihindeki en güçlü nakit yaratım performanslarından biri olarak öne çıkıyor.

Bunun sonucunda net nakit pozisyonu; 1,7 milyar ABD Doları’ndan 2,8 milyar ABD Doları’na yükseldi.

Şirket, işletme sermayesindeki bu katkının önümüzdeki çeyreklerde normalleşmesini bekliyor.

Yönetim Marj Beklentisini Yukarı Revize Etti

Finansalların ardından yönetim yıl sonu beklentilerini güncelledi.

Net rafineri marjı beklentisi; 6-7 ABD Doları/varil 13-15 ABD Doları/varil aralığına yükseltildi.

Öte yandan; 30 milyon ton satış hacmi, 700 milyon ABD doları yatırım harcaması beklentileri ise korunmaya devam etti.

Şirket ayrıca üçüncü çeyrekte petrol diferansiyellerinin ikinci çeyreğe göre daha sınırlı baskı oluşturmasını bekliyor.

Tüpraş'ın 2Ç26 FAVÖK Performansı Nasıldı?

FAVÖK ABD doları bazında yıllık %229 arttı ve kurum tahminimizin %39 üzerinde gerçekleşti.

Rafineri Marjı Beklentisi Değişti Mi?

Evet. Yönetim net rafineri marjı beklentisini 6-7 ABD doları/varilden 13-15 ABD doları/varile yükseltti.

Serbest Nakit Akışı Ne Kadar Oldu?

Şirket ikinci çeyrekte 2,5 milyar ABD doları serbest nakit akışı yarattı.

Net Nakit Pozisyonu Nasıl Değişti?

Net nakit pozisyonu 1,7 milyar ABD dolarından 2,8 milyar ABD dolarına yükseldi.

TUPRS Hissesi İçin Görüş Nedir?

Güçlü operasyonel görünüm, yukarı revize edilen marj beklentisi ve küresel benzerlerine göre iskontolu değerleme nedeniyle Endeks Üzeri Getiri tavsiyesi korunuyor.