QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Piyasa Yorumu

BIST-100 Endeksi önceki işlem gününde %1,6 gerilerken, defansif model portföyümüz Endeks’e kıyasla %0,9 daha iyi performans göstererek göreceli dayanıklılığını korudu. Bugünün gündeminde Ocak’26 TÜFE verisi yer alırken, aylık enflasyon tahminimiz %4,48 seviyesindedir.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• TCMB brüt rezervleri yeni bir tarihi zirveye ulaştı 30 Ocak ile biten haftada TCMB’nin brüt rezervleri 2,6 milyar ABD Doları artarak 218,3 milyar ABD Doları seviyesine yükseldi. Buna karşın net rezervler 3,6 milyar ABD Doları düşüşle 93,7 milyar ABD Doları olurken, swap hariç net rezervler 2,8 milyar ABD Doları azalarak 82,7 milyar ABD Doları seviyesine geriledi.
• Sanayi PMI Ocak’26 döneminde zayıflamaya devam etti PMI, aylık bazda 0,8 puan düşüşle 48,1 seviyesine gerileyerek 50 genişleme eşiğinin altında kalmayı sürdürdü. Zayıf talep koşulları yeni siparişleri baskılarken, bu durum üretim hacimlerinde gerilemeye yol açtı.
• Ocak’26 döneminde dış ticaret açığı yıllık bazda %11,2 arttı Ticaret Bakanlığı verilerine göre, Ocak ayında ihracat yıllık %3,9 azalarak 20,3 milyar ABD Doları olurken, ithalat 28,7 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti. Dış ticaret hacmi %1,7 azalırken, dış ticaret açığı %11,2 artışla 8,4 milyar ABD Doları seviyesine yükseldi. İhracatın ithalatı karşılama oranı %70,9 oldu.
• Tekstil ve hazır giyim sektörlerinde istihdam kaybı 10 ayda 100 bin kişiyi aştı Son 11 ayda tekstil ve hazır giyim sektörlerinde 4.822 şirket kapanırken, 108.125 kişi istihdamını kaybetti. Tekstil sektöründe 839 şirket kapanmış ve istihdam 36.747 kişi azalırken, hazır giyim sektöründe 3.983 şirket kapanmış ve istihdam 71.378 kişi gerilemiştir.

Şirket Haberleri

• BIGCH İstanbul Sabiha Gökçen Havalimanı’nda yeni bir mağaza açtı Şirket, Ocak’26 döneminde yeni bir mağaza açılışı gerçekleştirdiğini duyurdu. Yeni açılışa rağmen, başka lokasyonlardaki kapanışlar nedeniyle toplam mağaza sayısı 140’tan 138’e geriledi. Mevcut durumda mağazaların %7’si yurt dışında, %93’ü ise Türkiye’de faaliyet göstermektedir.
• LINK’in E-Dönüşüm V2 Projesi, 20,0 mn TL bütçe ile onaylandı Şirket tarafından geliştirilecek olan “LINK E-Transformation V2” yazılım projesi, Gazi Üniversitesi Teknokent Yönetimi tarafından onaylandı. Projenin bütçesi 20,0 mn TL olup, 18 ay içinde tamamlanması planlanmaktadır.
• EKOS AYEDAŞ ile 102,8 mn TL tutarında sözleşme imzaladı AYEDAŞ tarafından düzenlenen ihalede en avantajlı teklifi vererek birinci sırada yer alan Şirket, toplam 102,8 mn TL tutarındaki ihale sözleşmesini imzaladı.
• FRMPL 750,0 mn TL tutarında sipariş aldı Şirket, yurt içi müşterilerden toplam 750,0 mn TL tutarında sipariş aldığını açıkladı. Teslimatların 1Ç26 sonuna kadar tamamlanması planlanmaktadır.
• MOGAN’ın rüzgâr kaynaklı elektrik üretimi Ocak aylarında son 5 yılın zirvesine ulaştı Şirketin RES elektrik üretimi, Ocak’26 döneminde yıllık bazda %109 artarak, son beş yılın en yüksek Ocak seviyesine ulaştı.
• EBEBK’nin mağaza sayısı Ocak’26 itibarıyla 302’ye ulaştı Şirket, Türkiye’de iki yeni mağaza açılışı gerçekleştirdiğini duyururken, yurt içi mağaza sayısı 298’e yükseldi. Yurt dışı operasyonlar, Birleşik Krallık’ta üç ve Irak’ta bir mağaza olmak üzere toplam dört mağazadan oluşmaktadır.

Piyasa Yorumu

BIST-100 Endeksi, sanayi hisselerindeki %1,3’lük düşüşün baskısıyla günü sınırlı bir performansla tamamlarken, bankacılık sektörü %2,8 artışla güçlü seyrini sürdürdü. Haftalık bazda bankacılık sektörü, BIST-100 Endeksi’nin %3,8 üzerinde performans gösterdi. 4Ç25 bilanço dönemi, ilk sanayi şirketi sonuçlarının ARCLK tarafından açıklanmasıyla başladı. Yarınki gündemde Ocak ayı TÜFE verisi yer alıyor; hatırlatmak gerekirse, İstanbul Ticaret Odası’nın %4,56’lık tahminiyle uyumlu şekilde, aylık bazda %4,48 artış öngörüyoruz. AKBNK’ın finansal sonuçlarını bugün seans kapanışının ardından açıklaması bekleniyor.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Açlık sınırı 31 bin TL’yi, yoksulluk sınırı 100 bin TL’yi aştı TÜRK-İŞ’in araştırmasına göre, Ocak’26 itibarıyla dört kişilik bir ailenin açlık sınırı 31.224 TL, yoksulluk sınırı ise 101.706 TL olarak hesaplandı. Bekâr bir çalışanın aylık yaşam maliyeti 40.541 TL seviyesinde gerçekleşti.
• 2025 yılında cari denge ihracat ve turizm gelirleriyle desteklendi Hazine ve Maliye Bakanı Şimşek, 2025 yılında ihracatın %4,4 artışla 273,4 milyar ABD Dolarına, turizm gelirlerinin ise %6,8 artışla 65,2 milyar ABD Dolarına yükseldiğini ve bu gelişmelerin cari dengeyi desteklediğini belirtti.
• Enerji ithalat faturası %10,9 geriledi Aralık’25 döneminde Türkiye’nin enerji ithalatı, geçen yılın aynı ayına göre %10,9 azalarak 6,1 milyar ABD Doları oldu. Aynı dönemde ham petrol ithalatı %18,8 artış kaydetti.
• Turizm geliri 2025 yılında 65,2 milyar ABD Dolarına yükseldi TÜİK verilerine göre, Türkiye’nin turizm geliri 2025 yılında yıllık bazda %6,8 artarak 65,2 milyar ABD Dolarına ulaştı. Turizm giderleri ise %24 artışla 9,6 milyar ABD Doları oldu.
• 2025 yılında dış ticaret açığı 92 milyar ABD Doları oldu Ticaret Bakanlığı ve TÜİK verilerine göre, 2025 yılında ihracat %4,4 artışla 273,4 milyar ABD Dolarına, ithalat ise %6,2 artışla 365,4 milyar ABD Dolarına yükseldi. Böylece dış ticaret açığı 92 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti.
• İstanbul’da Ocak ayı enflasyonu tüketici fiyatlarında %4,56 oldu İstanbul Ticaret Odası verilerine göre, Ocak ayında İstanbul’da perakende fiyatlar %4,56, toptan fiyatlar ise %1,28 arttı. Yıllık bazda perakende fiyat artışı %36,15, toptan fiyat artışı %21,39 olarak kaydedildi. En yüksek artış sağlık harcamalarında görüldü.
• Türkiye’nin limanlarında elleçlenen yük miktarı 2025’te rekor kırdı Ulaştırma Bakanı Uraloğlu, 2025 yılında limanlarda elleçlenen yük miktarının %4 artışla 553,2 milyon tona ulaşarak Cumhuriyet tarihinin rekorunu kırdığını açıkladı. En fazla yük İtalya’ya gönderilirken, en çok yük Rusya’dan geldi.
• 2026 yılı doğal gaz tüketim tahmini 58,5 milyar metreküp olarak belirlendi EPDK, 2026 yılı ulusal doğal gaz tüketim tahminini 58,5 milyar metreküp olarak açıkladı. Ayrıca BOTAŞ’ın 2025 yılı şebeke yatırım tutarı revize edildi.
• Hazine’nin 2025 yılı vergi dışı gelirleri 80,9 milyar TL oldu Hazine ve Maliye Bakanlığı, 2025 yılının dördüncü çeyreğinde elde edilen çeşitli vergi dışı gelirleri açıkladı. Toplam gelir 80,9 milyar TL olarak gerçekleşirken, bu gelirin önemli bir kısmını KİT’lerden elde edilen temettü ve hasılat payları oluşturdu.
• Hazine, Şubat–Nisan döneminde 1,3 trilyon TL borçlanacak Hazine ve Maliye Bakanlığı, Şubat–Nisan 2026 dönemine ilişkin iç borçlanma stratejisini açıkladı. Bu dönemde toplam 1,3 trilyon TL tutarında iç borçlanma yapılması ve 18 tahvil ihalesi düzenlenmesi planlanıyor.
• 3 ülkeden yapılan polyester elyaf ithalatında damping önlemleri sürecek Ticaret Bakanlığı, Hindistan, Tayland ve Tayvan menşeli polyester kesik elyaf ithalatına uygulanan anti-damping önlemlerinin devam edeceğini açıkladı. Karar Resmî Gazete’de yayımlandı.

Şirket Haberleri

• (-) BDDK ve TCMB kredi kartı ve KMH limitlerine yönelik düzenlemeleri sıkılaştırdı Cumartesi günü yayımlanan düzenleme setine göre, TCMB kredili mevduat hesapları (KMH) için 2026 yıl sonuna kadar sekiz haftalık dönemler itibarıyla %2 büyüme sınırı getirdi. Bu sınırın aşılması halinde aşan tutar zorunlu karşılığa tabi olacak. TCMB düzenlemesine ek olarak, BDDK da eş zamanlı bir güncelleme yayımlayarak KMH limitlerini, mevduat sahibinin ortalama aylık net gelirinin en fazla iki katı ile sınırlandırdı ve sermaye yeterliliği hesaplamasında KMH’lara uygulanan risk ağırlıklarını artırdı. Ayrıca BDDK, 400 bin TL ile 750 bin TL arasındaki kredi kartı limitlerinde, kullanılmayan kısmın %50’si oranında; 750 bin TL üzerindeki kredi kartlarında ise kullanılmayan kısmın %80’i oranında limit azaltımına gidilmesini düzenledi. Bunun yanında kredi kartları için azami 48 aya kadar yapılandırma imkânı tanıyan bir düzenleme de yayımlandı. Artan düzenleyici yük nedeniyle söz konusu düzenlemeleri bankalar açısından sınırlı ölçüde negatif değerlendiriyoruz. Ancak kredi kartı faiz gelirlerinin bankacılık sektörünün toplam faiz gelirlerinin yaklaşık %10’una karşılık gelmesi ve üst sınırla kısıtlanan kartların toplam kart limitleri içindeki payının görece düşük olması nedeniyle kâr/zarar etkisinin sınırlı kalmasını bekliyoruz. Öte yandan, son haftalık bankacılık verilerine göre KMH’ların toplam krediler içindeki payı %4,3 seviyesine ulaşarak tarihsel ortalamaların hafif üzerinde seyrediyor. Düzenlemelerin, ekonomi yönetiminin sıkılaştırıcı para politikası duruşuyla uyumlu olduğunu değerlendiriyoruz.
• UCAYM THY İstanbul Havalimanı’nda elektrik tesisat işleri için 6,9 milyon ABD Doları tutarında sözleşme imzaladı Uçay Mühendislik, Gelisim Yapı ve Ardalya İnşaat ortaklığı ile THY A.O. İstanbul Havalimanı Otopark ve Ofis Binası Elektrik Tesisat İşleri için 6,9 milyon ABD Doları tutarında sözleşme imzaladı. Projenin 2026 yıl sonunda tamamlanması planlanıyor.
• ASTOR Trench Group GmbH ile 53,3 milyon Avro tutarında sözleşme imzaladı Şirket, Fransa merkezli Trench Group GmbH ile güç transformatörü üretiminde kullanılmak üzere yüksek gerilim buşingi tedariki kapsamında 53,3 milyon Avro tutarında sözleşme imzaladı.
• CWENE yeni iş anlaşmalarını duyurdu Şirketin bağlı ortaklığı CW Solar Cell Enerji A.Ş., yurt içi müşterilerle toplam 27,8 milyon ABD Doları tutarında güneş hücresi satış sözleşmesi imzalarken, CWENE ayrıca yurt içi bir müşteriyle 51,4 milyon ABD Doları tutarında güneş paneli satış anlaşması yaptı. Söz konusu teslimatların 1Ç26–1Ç27 döneminde tamamlanması planlanıyor.
• ARDYZ Türk Telekom’dan 12,9 milyon TL tutarında sipariş aldı Şirket, bir kamu kurumunun bilgi sistemlerinin korunmasına yönelik siber güvenlik yazılımı tedariki kapsamında Türk Telekomünikasyon A.Ş.’den 12,9 milyon TL tutarında sipariş aldı.
• BURVA’da dolaylı ortaklık yapısında değişiklik gerçekleşti Burçelik Bursa Çelik Döküm Sanayi A.Ş., Kömürcüoğlu İnşaat Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin sermayesini temsil eden tüm payların ALT Capital Holding A.Ş. ve ALT Capital GSYO A.Ş. ile GMS Yatırım Holding A.Ş. ve Ümit Gümüş’e devrinin tamamlandığını açıkladı. Bu işlem sonucunda ALT ve GMS, şirket sermayesinin %19’una dolaylı ortak oldu.
• DCTTR toplam 140,5 milyon TL tutarında pamuk satış sözleşmesi imzaladı Şirket, yurt içinde 20,6 milyon TL tutarında pamuk satışı gerçekleştirdi. Ayrıca 2026 Şubat, Mart ve Nisan aylarında Uzak Doğu’ya teslim edilmek üzere 2,8 milyon ABD Doları tutarında pamuk satış sözleşmesi imzalandı. Toplam satış tutarı 140,5 milyon TL’ye ulaştı.
• CVKMD’nin bağlı ortaklığı Aldridge Mineral Madencilik, 192,0 milyon ABD Doları tutarında kredi sözleşmesi imzaladı Şirketin bağlı ortaklığı Aldridge Mineral Madencilik A.Ş., Yenipazar Polimetalik Maden Projesi yatırımlarının finansmanı amacıyla Türkiye Vakıflar Bankası T.A.O. ile 9 yıl vadeli, 3 yılı anapara geri ödemesiz olmak üzere 192,0 milyon ABD Doları tutarında kredi sözleşmesi imzaladı. Projenin toplam yatırım tutarının 240,0 milyon ABD Doları olması öngörülüyor.
• Bilanço Değerlendirmesi – ARCLK Şirketin cirosu 4Ç25’te yıllık bazda %10 daralırken, 2025 yılı toplam net satışları %7 geriledi. Yurt içi satışlarda, beyaz eşya, Televizyon ve klima segmentlerinde sırasıyla %13, %13 ve %14 ile pazar büyümesinin üzerinde gerçekleşen hacim artışları olumsuz fiyatlama dinamikleri ile sınırlanması sonucunda yıllık bazda %1 artış görüldü. Uluslararası tarafta ise Avrupa pazarında artan rekabet, Avrupa cirosunda yıllık %16 düşüşe yol açarken, Avrupa’nın toplam satışlar içindeki payı 4Ç25’te %56 seviyesinden %52 seviyesine geriledi. Afrika satışları %13 artış kaydederek, Asya-Pasifik bölgesindeki %16’lık daralmayı kısmen telafi etti. 4Ç25’te satış gelirlerindeki düşüşe rağmen, daha düşük girdi maliyetleri sayesinde brüt kârdaki gerileme yıllık bazda %2 ile sınırlı kaldı. Detayda, ortalama metal fiyatlarının %1, plastik fiyatlarının ise %13 düşmesi sonucu satılan malların maliyetinde %12 düşüş görüldü. Operasyonel tarafta, brüt kâr marjındaki iyileşme ve etkin faaliyet giderleri yönetimi sayesinde, faaliyet giderlerinin %4 gerilemesiyle FAVÖK yıllık bazda %4 arttı. Böylece FAVÖK marjı %4,4 seviyesinden %5,1 seviyesine yükseldi. Net kâr tarafında, Şirket 4Ç25 döneminde 1,6 milyar TL net zarar açıkladı; bu rakam 2,1 milyar TL olan piyasa beklentisinin altında gerçekleşti. Buna bağlı olarak, 2025 yılı toplam net zararı 8,4 milyar TL’ye yükseldi. Net borç, yıllık bazda %21 artarak 138,1 milyar TL’ye ulaştı. Toplam borcun %62’sinin 2026 yılında vadesi dolacak olup, net borç/FAVÖK oranı 3,9x seviyesinden 4,6x seviyesine. 2026 yılı için Şirket yönetimi, hem yurt içi hem de yurt dışı pazarlarda düşük tek haneli satış büyümesi ve %6,25–%6,5 aralığında FAVÖK marjı öngörmektedir. 2026 beklentilerine göre hisse senedi 5,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, bu seviye 10 yıllık tarihsel ortalamasına kıyasla yaklaşık %35 iskontoya işaret etmektedir.