QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Migros Ticaret A.Ş. (MGROS), 2026 yılına mağaza açılışlarıyla hızlı bir giriş yaptı. Şirket, Mart ayında toplam 17 yeni mağaza açarak büyümesini sürdürdü.

Mart Ayında Güçlü Açılış Performansı

Mart ayı açılış dağılımı:

• 13 adet Migros
• 2 adet Migros Jet
• 2 adet Macrocenter

Bu açılışlarla birlikte Migros, farklı segmentlerde büyümesini dengeli şekilde sürdürmeye devam ediyor.

Toplam Mağaza Sayısı 3.812’ye Ulaştı

31 Mart 2026 itibarıyla:

• Toplam mağaza sayısı: 3.812

Bu rakam, şirketin Türkiye genelindeki yaygınlığını ve erişim gücünü daha da artırdığını gösteriyor.

Satış Alanında Genişleme Devam Ediyor

Migros’un toplam net satış alanı:

• 2,09 milyon metrekareye ulaştı
• Yıllık bazda %2,3 büyüme kaydetti

Bu artış, yalnızca mağaza sayısındaki büyümenin değil, aynı zamanda mağaza başına verimlilik ve ölçek ekonomisinin de güçlendiğine işaret ediyor.

Perakende Sektörü İçin Ne Anlama Geliyor?

Migros’un mağaza açılışları:

• İç talebin canlı kaldığına işaret ediyor
• Organik büyümenin sürdüğünü gösteriyor
• Perakende sektöründe rekabetin devam ettiğini ortaya koyuyor

Bu gelişme:

• Ciro büyümesi için pozitif bir sinyal olabilir
• Ölçek ekonomisi sayesinde operasyonel kaldıraç yaratabilir
• Özellikle gıda perakendesinde güçlü konumun korunmasını destekleyebilir

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) rezerv verileri, son haftada dikkat çekici bir ayrışmaya işaret ediyor. Brüt rezervlerde güçlü artış görülürken, swap hariç net rezervlerde gerileme yaşandı.

Brüt Rezervler Güçlü Artış Gösterdi

Son açıklanan verilere göre:

• TCMB’nin brüt rezervleri 6,7 milyar dolar artarak 162,1 milyar dolara yükseldi

Bu artış, özellikle kısa vadede rezerv görünümü açısından pozitif bir sinyal olarak değerlendirilebilir.

Net Rezervlerde Düşüş

Ancak daha yakından bakıldığında:

• Swap hariç net rezervler 1,8 milyar dolar azalarak 18,4 milyar dolara geriledi

Bu veri, rezerv kalitesine ilişkin daha temkinli bir tablo ortaya koyuyor.

Brüt vs Net Rezerv: Neden Önemli?

Rezerv verilerinde iki farklı metrik farklı hikâyeler anlatır:

• Brüt rezervler: Toplam rezerv büyüklüğünü gösterir
• Net rezervler (swap hariç): Gerçek kullanılabilir rezerv gücünü yansıtır

Bu nedenle piyasalar genellikle net rezerv verisini daha yakından takip eder.

Ayrışmanın Sebebi Ne Olabilir?

Bu tür ayrışmaların arkasında genellikle:

• Swap işlemleri
• Kısa vadeli dış kaynak girişleri
• Piyasa müdahaleleri

gibi faktörler yer alır.

Son dönemde TCMB’nin likidite yönetimi kapsamında attığı adımlar da bu görünümü etkiliyor olabilir.

Piyasa Açısından Ne Anlama Geliyor?

Bu tabloyu üç başlıkta okumak mümkün:

1. Kısa Vadede Pozitif Algı

Brüt rezervlerdeki artış, piyasa güveni açısından destekleyici.

2. Orta Vadede Temkinli Görünüm

Net rezervlerdeki düşüş, rezerv kalitesi konusunda soru işareti yaratabilir.

3. Politika Alanı Sınırlı

Net rezervlerin düşük seyretmesi, para politikası manevra alanını sınırlayabilir.

TL ve Piyasalar Üzerindeki Etki

Rezerv dinamikleri:

• Kur istikrarı
• Faiz politikası
• Yabancı yatırımcı algısı

üzerinde doğrudan etkili.

Özellikle net rezervlerin seyri, TL varlıklar açısından önem arz etmeye devam ediyor.

CW Enerji Mühendislik Ticaret ve Sanayi A.Ş. (CWENE), Antalya’daki tesisinde düzenlediği analist toplantısında hem operasyonel gücünü hem de büyüme planlarını detaylı şekilde paylaştı. Açıklanan veriler, şirketin sadece üretim kapasitesi değil, aynı zamanda iş modeli açısından da önemli bir dönüşüm içinde olduğunu gösteriyor.

Üretimde Ölçek Büyüyor: Hücre ve Panel Kapasitesi Artıyor

Şirket, 2025 itibarıyla:

• 12 bin ton alüminyum çerçeve üretim kapasitesi
• 1,2 GW güneş hücresi kapasitesi ile yeni tesislerini devreye aldı.

Bu yatırımlarla birlikte:

• Yerli üretim oranı %86 seviyesine ulaştı

Gelecek planları ise agresif:

• Kısa vadede 2,5 GW
• Uzun vadede 5,0 GW güneş hücresi kapasitesi hedefi

Toplamda bu genişleme:

• 520 milyon ABD Doları yatırım tutarına işaret ediyor.
• Bunun 175 milyon ABD Dolarlık kısmı şimdiden tamamlandı

Ayrıca, mevcut 1,8 GW panel kapasitesinin 2,5 GW’a çıkarılması hedefleniyor.

“CW Plus” ile Uçtan Uca Enerji Çözümü

Şirket sadece üretimde değil, satış tarafında da yeni bir model deniyor:

• “CW Plus” mağaza konsepti

İlk mağazalar:

• Antalya
• Bodrum
• İzmir

Bu konseptin farkı ise sadece panel satışı değil, tam kapsamlı enerji çözümleri üretmesi olacak.

Sunulan hizmetler:

• Güneş paneli ve kurulum
• Elektrikli araç şarj istasyonları
• Enerji depolama sistemleri
• Isıtma-soğutma çözümleri
• Akıllı ev entegrasyonları

Yani CW Enerji, klasik üretici modelinden çıkıp “enerji çözüm sağlayıcısı” kimliğine geçiyor.

Yeni Ürün: Trafo Üretimi Geliyor

Şirket ayrıca “SchalKraft” markası altında trafo üretimine başladı. (Ar-Ge aşamasında)

Bu hamle, dikey entegrasyonu daha da güçlendirecek bir adım olarak öne çıkıyor.

Finansallar: Dengeli ve Çeşitli Gelir Yapısı

2025 yılı toplam ciro:

• 381 milyon ABD Doları

Segment dağılımı:

• %39 güneş hücresi
• %31 güneş paneli
• %17 alüminyum
• %7 diğer (EVA, depolama)
• %3 batarya
• %2 invertör

Bu yapı, şirketin tek ürüne bağımlı olmadığını ve çoklu gelir kaynağı oluşturduğunu gösteriyor.

2026 Beklentisi: Güçlü Büyüme Devam Ediyor

Şirket beklentileri ve tahminler:

• Türkiye güneş enerjisi pazarı: %13,5 büyüme
• CW Enerji panel satışları: benzer büyüme

İlk sinyaller de güçlü:

• 1Ç26 satış hacmi: %35 büyüme (yıllık)

İhracatta Büyük Hedef: 13 Milyon Dolardan 100 Milyon Dolara

Şirketin ihracat stratejisi oldukça iddialı:

• Mevcut: 13 milyon ABD Doları (%4 pay)
• Hedef: 100 milyon ABD Doları

ABD pazarı burada kritik:

• 2025 ihracatının %27’si ABD kaynaklı
• 5 yıl için 1 GW’lık satış anlaşması (750 milyon ABD Doları) görüşme aşamasında

Karlılık ve Değerleme

2026 beklentileri:

• %39 FAVÖK büyümesi (ABD Doları bazında)
• %19 FAVÖK marjı (korunması bekleniyor)

Değerleme tarafında:

• 7,6x FD/FAVÖK çarpanı
• Yurtiçi benzerlerine göre %43 iskonto
• Tarihsel ortalamaya göre %19 iskonto

Enerji tarafında beklenen düzenleme geldi. Elektrik ve doğal gaz tarifelerinde yukarı yönlü revizyon açıklanırken, bu gelişmenin sektörler üzerindeki etkisi farklılaşıyor.

Elektrik Tarifelerinde Artış: En Sert Etki Meskenlerde

Çeyreklik elektrik tarifelerine göre:

• Mesken aboneleri: %25 artış
• Kamu ve hizmetler sektörü: %17,5 artış
• Sanayi aboneleri: %5,8 artış

Sanayi tarafındaki artışın görece sınırlı kalması, reel sektör açısından kritik bir denge unsuru oldu.

Doğal Gaz Tarifeleri de Yükseldi

Aylık doğal gaz tarifelerinde ise:

• Mesken: %25
• Sanayi: %18,6
• Elektrik üretim santralleri: %19,4 oranında artış açıklandı.

Özellikle sanayi için doğal gaz maliyetlerindeki bu artış, üretim maliyetleri üzerinde baskı yaratabilecek önemli bir gelişme.

Beklentinin Üzerinde mi Geldi?

Elektrik tarafında, aslında bu ölçekte bir artış beklenmiyordu.

Bunun nedeni:

• Yenilenebilir enerji üretiminin payının %53’e yükselmesi
• Spot elektrik fiyatlarının yıllık bazda %23 daha düşük seyretmesi

Ancak spot piyasada azami fiyatın kısa sürede %32 yükselmesi, bu revizyonun önünü açtı.

Sektörel Etkiler

Elektrik Dağıtım ve Üretim

Enerjisa Enerji A.Ş. (ENJSA) için:

• Tarife artışı - hafif pozitif
• Dağıtım segmenti toplam kârlılığın yaklaşık %10’unu oluşturuyor

Çimento Sektörü

Elektrik maliyetinin toplam maliyet içindeki payı yaklaşık %20 seviyesinde.

Bu nedenle:

• Sınırlı tarife artışı - hafif olumlu
• OYAK Çimento gibi şirketler açısından destekleyici

Hidroelektrik Üreticileri (HES)

Yüksek hidroloji sayesinde:

• Üretimde yenilenebilir payı %53’e çıktı
• HES şirketleri güçlü üretim avantajı yakaladı

Öne çıkanlar:

• Aydem Yenilenebilir Enerji (AYDEM)
• IC Enterra Yenilenebilir Enerji (ENTRA)

Doğal Gaz Yoğun Sanayi

Doğal gaz zammı bu grup için negatif:

• Şişecam (SISE)
• Tüpraş (TUPRS) yüksek maruziyet nedeniyle maliyet baskısı yaşayabilir.

Petrokimya ve Diğerleri

Petkim Petrokimya Holding A.Ş. (PETKM):

• Doğal gaz ihtiyacının %25’ini hedge etmiş durumda
• Ayrıca Azerbaycan ile ayrı anlaşması bulunuyor, görece korunaklı

Demir-Çelik

• Ereğli Demir ve Çelik Fabrikaları T.A.Ş. (EREGL)
• Kardemir (KRDMD)

Bu şirketler için:

• Doğal gaz maliyet artışı
• Elektrik artışının daha sınırlı kalması - enerji maliyet rekabeti açısından negatif

Doğal Gaz Santralleri

Elektrik tarifesi artışı (%18,9) ile doğal gaz maliyet artışı paralel olduğu için:

• Etki: nötr

Öne çıkan şirketler:

• Aksa Enerji (AKSEN)
• Akenerji (AKENR)
• Odaş Elektrik (ODAS)
• Zorlu Enerji (ZOREN)

Artışlara rağmen:

• Türkiye’de sanayi doğal gaz fiyatları Avrupa’ya göre %34 daha düşük seviyede

Bu durum, rekabet avantajının tamamen kaybolmadığını gösteriyor.

Elektrik ve doğal gaz tarifelerindeki artış:

• Sanayi için sınırlı negatif
• Enerji üreticileri için nötr / hafif pozitif
• Bazı sektörler için ise görece avantajlı bir tablo ortaya koyuyor.

Bu düzenlemenin etkisi, sektör bazlı ayrışmaların önümüzdeki dönemde daha belirgin hale gelmesine neden olabilir.

Türkiye ekonomisi 2026 yılına ihracat tarafında güçlü bir başlangıç yaptı. Mart ayında toplam ihracat 21,9 milyar ABD Doları seviyesine ulaşırken, özellikle kimya sektörü performansıyla dikkat çekti.

Kimya Sektörü Liderliğini Sürdürüyor

Mart ayında kimya sektörü:

• 3 milyar ABD Doları ihracat gerçekleştirdi
• Toplam ihracatın %15,2’sini oluşturdu
• Yıllık bazda %8,7 büyüme kaydetti

İlk Çeyrek Performansı: 7,5 Milyar ABD Dolarının Üzerinde

2026‘nın ilk üç ayında kimya sektörü ihracatı 7,5 milyar ABD dolarını aştı.

Bu veri, sektörün sadece aylık değil, yıl genelinde de güçlü bir momentum yakaladığını gösteriyor.

Jeopolitik Riskler: Baskı mı, Fırsat mı?

Küresel jeopolitik gelişmeler, özellikle enerji ve lojistik maliyetleri üzerinden sektör üzerinde baskı yaratıyor.

Ancak aynı zamanda:

• Türkiye’nin coğrafi avantajı
• Tedarik güvenliği
• Avrupa’ya yakınlık gibi faktörler, Türkiye’deki kimyasal ürün üreticileri için önemli bir rekabet avantajı sağlıyor

Sektör Neden Güçlü?

Kimya sektörünün öne çıkmasının arkasında birkaç temel dinamik var:

1. Çeşitli Ürün Gamı

Petrokimya, plastik, boya, temizlik ürünleri gibi geniş ürün yelpazesi, farklı pazarlarda talep yaratıyor.

2. İhracat Odaklı Yapı

Sektör, iç talebe bağımlı olmadan küresel pazarlarda büyüyebiliyor.

3. Tedarik Zinciri Avantajı

Jeopolitik riskler arttıkça, yakın coğrafyadaki üreticilerin önemi artıyor.

Türkiye İhracatı İçin Ne Anlama Geliyor?

Genel ihracat verisi ve kimya sektörünün performansı birlikte değerlendirildiğinde:

• İhracat büyümesi sektörel çeşitlilikle destekleniyor
• Kimya sektörü, dış ticaretin lokomotiflerinden biri haline geliyor
• Jeopolitik risklere rağmen Türkiye’nin rekabet gücü korunuyor

Bu gelişme:

• İhracatçı şirketler için pozitif bir sinyal
• Özellikle kimya ve sanayi hisseleri için destekleyici bir hikâye
• Döviz gelirleri açısından makro dengeye katkı sağlayan bir unsur olarak öne çıkıyor.