QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB), bugün gerçekleştirdiği Para Politikası Kurulu (PPK) toplantısında politika faizini 100 baz puan indirerek %38’den %37’ye çekti.

Kararın Arka Planı: Enflasyon ve Talep Dengesi

TCMB’nin faiz indirim kararında, enflasyon görünümünde kademeli iyileşme, iç talepteki ılımlı seyir ve finansal koşullardaki sıkılığın korunması etkili oldu. Son dönemde çekirdek enflasyon göstergelerinde gözlenen yavaşlama, Merkez Bankası’na kontrollü alan açtı.

TCMB’nin “temkinli duruşu”, agresif bir gevşeme sürecine girilmediğini net biçimde gösteriyor.

Enflasyonun ana eğilimi ve beklentilerdeki seyir, faiz patikasının belirleyicisi olmaya devam edecek.

Türkiye Model Portföyümüzde yer alan hisselerden biriyle ilgili taktiksel bir portföy değişikliği gerçekleştirdik. Tüpraş (TUPRS), 10 Mart 2025 tarihinde Model Portföy’e dahil edilmesinden bu yana %74 oranında yükselerek oldukça güçlü bir performans sergiledi. Aynı dönemde hisse, BIST-100 Endeksi’nin %44 üzerinde getiri üreterek beklentilerin belirgin şekilde üzerine çıktı.

Güçlü Operasyonel Zemin, Dengelenen Etki

Şirket, Akdeniz bölgesindeki güçlü crack spread ortamından faydalanmaya devam ederken, son dönemde daha dar petrol diferansiyelleri, önceki çeyreklere kıyasla crack spread’lerin operasyonel kârlılık üzerindeki olumlu etkisini kısmen dengeledi.

Buna ek olarak, 4Ç25 döneminde enflasyon muhasebesine ilişkin olası değişiklikler dikkate alındığında, bu etkilerin IFRS kar rakamlarına yansımasının daha sınırlı kalabileceğini değerlendiriyoruz. Bu durum, muhasebe kaynaklı dalgalanmaların hisse performansı üzerindeki etkisini azaltabilir.

2026 Görünümü: Normalleşme Senaryosu Öne Çıkıyor

İleriye dönük olarak, Avrupa doğal gaz fiyatlarındaki son yükselişi, crack spread’ler açısından yukarı yönlü bir risk unsuru olarak izliyoruz. Ancak baz senaryomuzda, 2026 yılının geri kalanında crack spread’lerde ve rafinaj marjlarında kısmi bir normalleşme öngörüyoruz.

Bu çerçevede, mevcut güçlü performansın ardından risk-getiri dengesinin daha sınırlı hale gelmesi nedeniyle Tüpraş’ı taktiksel olarak Türkiye Model Portföyümüzden çıkarma kararı aldık.

Değerleme Perspektifi

Hisse, mevcut durumda 2026 tahminlerimize göre 6,2x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte olup, bu seviye küresel benzer şirketler ortalaması olan 6,0x ile büyük ölçüde uyumlu bulunuyor. Bu da yukarı yönlü potansiyelin, mevcut fiyatlama seviyelerinde daha sınırlı kaldığına işaret ediyor.

Türkiye Model Portföy’de; Yapı Kredi (YKBNK), Aselsan (ASELS), Pegasus (PGSUS), Migros (MGROS), Aksa Enerji (AKSEN), Türk Hava Yolları (THYAO) hisseleri yer alıyor.

2026 yılı kamu yatırım programı, sektörler bazında dikkat çekici bir dönüşüme işaret ediyor. Açıklanan verilere göre madencilik sektörü, kamu yatırımlarında en hızlı büyüyen alanlardan biri olurken, yatırım hacmiyle de ikinci sıraya yerleşti.

Madencilik Yatırımları %131,7 Arttı

2026 yılı kamu yatırımları kapsamında madencilik sektörüne ayrılan kaynak %131,7 artışla 344 milyar TL’ye ulaştı. Bu güçlü artış, madenciliğin yalnızca hammadde üretimi değil; enerji arz güvenliği, sanayi üretimi ve stratejik madenler açısından da kritik bir konuma geldiğini gösteriyor.

Özellikle nadir toprak elementleri, enerji hammaddeleri ve yerli kaynakların değerlendirilmesine yönelik projelerin bu artışta etkili olduğu görülüyor.

En Yüksek Pay Ulaştırma ve Haberleşmede

Toplam kamu yatırımları içinde en yüksek pay, önceki yıllarda olduğu gibi ulaştırma ve haberleşme sektörlerine ayrıldı. Altyapı projeleri, lojistik ağların güçlendirilmesi ve dijitalleşme yatırımları bu alanlarda öncelik olmaya devam ediyor.

Ancak madencilik yatırımlarındaki sert yükseliş, kamu yatırım kompozisyonunda daha dengeli ve üretim odaklı bir dönüşüm sinyali veriyor.

Bu Gelişme Ne Anlama Geliyor?

Madencilik sektöründeki bu güçlü kamu desteği;

• Yerli üretimin artırılması
• İthal bağımlılığının azaltılması
• Cari dengeye pozitif katkı
• Uzun vadede sanayi ve enerji maliyetlerinin düşürülmesi gibi başlıklar açısından makroekonomik olarak olumlu bir çerçeve sunuyor.

Borsa İstanbul, Temettü Endeksleri kapsamında yapılan son güncellemeleri kamuoyuyla paylaştı. Özellikle temettü odaklı yatırım stratejisi izleyen yatırımcılar için kritik öneme sahip olan bu değişiklikler, endeks kompozisyonunda dikkat çekici bir revizyona işaret ediyor.

Temettü Endeksleri’nden Çıkarılan Şirketler

Yapılan açıklamaya göre aşağıdaki 14 şirket Temettü Endeksleri’nden çıkarıldı:

ADEL, ALFAS, AVPGY, BOBET, BORSK, BUCIM, ESCAR, GENTS, MEDTR, MSGYO, OSMEN, SDTTR, VERUS ve VESBE.

Bu güncelleme, şirketlerin temettü ödeme performansı, sürdürülebilirlik kriterleri ve endeks metodolojisi çerçevesinde yapılan periyodik değerlendirmeler sonucunda gerçekleşti. Temettü endekslerinden çıkışlar, ilgili hisselerde pasif fon akımları ve kısa vadeli fiyatlama davranışları açısından yakından izlenebilir.

BIST Temettü-25 Endeksi’nde Değişiklik

Öne çıkan bir diğer başlık ise BIST Temettü-25 Endeksi oldu. Bu kapsamda:

• CIMSA, BIST Temettü-25 Endeksi’nden çıkarıldı
• DOHOL, BIST Temettü-25 Endeksi’ne dahil edildi

Bu değişim, temettü verimliliği ve düzenli nakit akışı arayan yatırımcılar için endeks bazlı portföylerde yeniden dengeleme ihtiyacını gündeme getiriyor.

Yatırımcılar İçin Ne Anlama Geliyor?

Temettü endeksleri;

• Düzenli temettü geliri hedefleyenler
• Uzun vadeli ve defansif portföy kurgulayanlar
• Endeks bazlı fon ve ETF yatırımı yapanlar için önemli bir referans niteliği taşıyor.

2025 yılında Türkiye genelinde konut satışları, artan talep ve dengelenen piyasa koşullarının etkisiyle yıllık bazda %14,3 artarak 1.688.910 adet olarak gerçekleşti. Açıklanan veriler, konut sektöründe 2024’te başlayan toparlanma eğiliminin 2025 boyunca güç kazandığını ortaya koyuyor.

İç Talep Konut Piyasasını Destekliyor

Konut satışlarındaki artış, özellikle:

• Hanehalkı talebinin canlı kalması,
• Enflasyona karşı reel varlık tercihi,
• Ertelenmiş konut talebinin devreye girmesi gibi faktörlerle desteklenmiş görünüyor. Artan satış adetleri, inşaat ve bağlantılı sektörler açısından da ekonomik aktiviteye pozitif sinyal veriyor.

Yabancılara Konut Satışları Ilımlı Artış Gösterdi

2025 yılında yabancılara yapılan konut satışları %5,1 artış kaydetti. Yabancı talebi, önceki yıllara kıyasla daha sınırlı bir ivme sergilese de, sektöre katkı sağlamaya devam etti.

Bu alanda İstanbul, hem yerli hem de yabancı alıcılarda en yüksek paya sahip şehir konumunu korudu. İstanbul’u, turistik ve yaşam amaçlı talebin yoğun olduğu diğer büyük şehirler izledi.

İstanbul Liderliğini Sürdürüyor

Konut satışlarında İstanbul’un öne çıkması;

• Geniş proje stoğu,
• Yüksek kira getirisi potansiyeli,
• Yabancı yatırımcı ilgisi gibi yapısal unsurlarla açıklanıyor. Mega kent, konut piyasasının yönünü belirleyen ana merkez olma özelliğini koruyor.

2025 yılı konut satış verileri, sektörde belirgin bir toparlanmaya işaret ediyor. İç talebin güçlü seyri satışları sürüklerken, yabancı talebindeki ılımlı artış daha dengeli bir piyasa yapısına geçildiğini gösteriyor. Önümüzdeki dönemde faiz, kredi koşulları ve gelir beklentileri konut talebinin ana belirleyicileri olmaya devam edecek.