QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Piyasa Yorumu

BIST-100 günü %1,1 yükseliş ile tamamlarken, Sanayi şirketleri tarafında %2,4’lük güçlü performans görüldü.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Yeni TAREKS uygulaması, kapsam dışı ürünlerde bile gecikmelere ve maliyet artışlarına neden oluyor Ticaretin Risk Bazlı Kontrol Sistemi (TAREKS) çerçevesinde yapılan yeni düzenleme, kapsam dışı ürünler için bile TSE başvurusu zorunluluğu getirdi. Bu durum, gümrükte 2-3 hafta bekleme süreleri ve artan iş yükü nedeniyle ithalat süreçlerinde önemli gecikmelere ve maliyet artışlarına yol açtı.
• İşgücü başına sanayi üretimi endeksi son çeyrekte %4,3 arttı Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı verilerine göre, mevsimsel ve takvim etkisinden arındırılmış iş gücü başına sanayi üretimi endeksi 4Ç25 döneminde %4,3 artış gösterdi. Çalışılan saat başına üretim endeksi ise yıllık %3,1 arttı ve sermaye malları sektörü en yüksek büyümeyi gösterdi.
• Yan ölçek sistemi, yakıt fiyatlarındaki çoğu artışı vergi indirimleriyle dengeleyecek Resmi Gazete’de yayımlanan bir Cumhurbaşkanlığı kararnamesiyle, yakıt için yan ölçek sistemi devreye alındı. Artan petrol fiyatlarının tüketiciler üzerindeki enflasyonist etkisini hafifletmek amacıyla, yakıt ve LPG fiyat artışlarının %75’i özel tüketim vergisi (ÖTV) indirimiyle karşılanacak. Bu sayede, fiyat artışlarının yalnızca dörtte biri doğrudan piyasa fiyatlarına yansıyacak.

Şirket Haberleri

• (=) Gulermak, son çeyrekte 32 milyon Avro FAVÖK açıkladı Şirketin gelirleri, yıllık bazda %14 azalmışken, FAVÖK marjı da %13 seviyesinden %8'e düşmüştür. Buna bağlı olarak, şirketin 2025 yılı itibariyle yıllık FAVÖK üretimi 136 milyon Avro seviyesinde gerçekleşirken, net kar ise 96 milyon ABD Doları olmuştur. Serbest nakit akışı 19 milyon Avro seviyesinde gerçekleşmiş ve 9M25 itibariyle analist net borç seviyesi 13 milyon Avro iken, 2025 yılı itibariyle net nakit 14 milyon Avro olmuştur - PPP proje kredileriyle ayarlanan net nakit seviyesi ise 91 milyon Avro iken 151 milyon Avro olmuştur. 2025 yılı itibariyle, şirketin FD/FAVÖK çarpanı 7,4x olarak belirlenmiştir.
• MGROS, Şubat ayında 17 yeni mağaza ve 2 dağıtım merkezi açtı Şirket, Şubat 2026'da 17 yeni mağaza (9 Migros, 7 Migros Jet, 1 Mion) ve 2 yeni dağıtım merkezi açtı. Bu eklemelerle, Şirketin toplam mağaza sayısı 28 Şubat 2026 itibariyle 3.797'ye ulaştı.
• GRSAN Hollanda'da yeni bir şube açmaya karar verdi Şirket, Hollanda'da Gersan Elektrik Ticaret ve Sanayi A.Ş. Hollanda Şubesi adıyla bir şube açmaya karar verdi ve şubeye 10.000 Avro sermaye tahsis etti.
• CWENE'in iştirak şirketi bir bayilik anlaşması imzaladı Şirketin iştiraklerinden CW Kurumsal Hizmetler ve Pazarlama A.Ş., 5 Mart 2026 tarihinde Akaroğlu Grup Enerji Limited Şirketi ile bayilik anlaşması imzaladı. Bu anlaşma kapsamında, Akaroğlu Grup Enerji, iştirak şirketinin belirli ürün gruplarının yurtiçi satış ve pazarlamasını yapmak üzere "CW Plus Bayisi" olarak yetkilendirilecektir.
• MAALT Divan Talya Oteli için yapı kullanma izin belgesi başvurusunda bulundu Şirket, Divan Talya Oteli için Muratpaşa Belediyesi'ne yapı kullanma izin belgesi başvurusu yaptı.
• POLTK, kapasite artış başvurusunu başarıyla tamamladı Şirketin, 26 Şubat 2026 tarihinde İstanbul Ticaret Odası'na yaptığı kapasite artış başvurusu olumlu sonuçlanmıştır. Şirketin galvanizli sülfat üretim kapasitesi 1.200 tondan 1.800 tona çıkarılmıştır.
• AKHAN, yeni makarna fabrikasını faaliyete geçirdi; 60 milyon ABD Doları ihracat hedefliyor Şirket, Ağustos 2024'te yatırımlarına başlanan ve yıllık kapasitesi 114.432 ton olan yeni makarna fabrikasında deneme üretimini tamamladı. İlk ihracat faturası düzenlendi. Şirket, bu yıl için 60 milyon USD ihracat hedeflemektedir.
• KRVGD, toplamda 9 milyon ABD Doları sigorta avansı ödemesine ulaştı Şirket, iştiraklerinden Uçantay Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin üretim tesisinde meydana gelen yangın olayı sonrasında sigorta şirketinden 4 milyon USD tutarında ek bir avans ödeme almıştır. Böylelikle alınan toplam avans ödemesi 9 milyon USD'ye ulaşmıştır. Hasar tespit çalışmaları devam etmektedir.
• OZYSR, ABD'de %100 iştirak kurdu Şirketin Yönetim Kurulu, 5 Mart 2026 tarihinde, ABD'deki stratejik pazarında varlığını güçlendirmek ve satış hacmini artırmak amacıyla, Özyaşar Tel ve iştiraklerinin ABD'deki satış ve pazarlama faaliyetlerini yürütmek üzere yeni bir %100 bağlı ortaklık kurma kararı almıştır.
• DAPGM, EKGYO tarafından düzenlenecek ihaleye katılmaya karar verdi Şirket, İstanbul Küçükçekmece Halkalı Batı 1. Etap Arsa Satışı Karşılığı Gelir Paylaşımı Projesi için EKGYO tarafından düzenlenecek ihaleye katılmaya karar vermiştir.
• Bilanço Değerlendirmesi – AKSEN Şirketin cirosu, 4Ç25'te yıllık bazda %12 azalarak 9,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yerli santraller, Antalya doğal gaz santralinden ve Kıbrıs akaryakıt santralinden gelen güçlü performanslarla çeyrekte yıllık %7 elektrik üretimi artışı sağladı. Ancak, Türkiye’de spot elektrik fiyatları yıllık %17 arttı ve bu artış enflasyon oranının altında kaldı. Sonuç olarak, yerli santrallerden kaynaklanan ciro üretimi 4Ç25'te yıllık bazda %24 azaldı. Diğer taraftan, Afrika operasyonlarından elde edilen ciro yıllık %10 artarken, Asya operasyonu ciro üretiminde yıllık %18'lik bir azalma ile sınırlı katkı sağladı. Uluslararası operasyonlardan elde edilen gelir payı, 4Ç24'te %30 iken 4Ç25'te %31'e yükseldi. Yıllık sonuçlar, uluslararası santrallerden elde edilen cirodaki %6 artışla birlikte yıllık bazda %2'lik bir ciro büyümesi gösterdi ve bu, uluslararası santrallerin ciro payının 2024 yılında %29 seviyesinden 2025 yılında %30 seviyesine yükselmesine yol açtı. Operasyonel tarafta, şirketin FAVÖK’ü yıllık %8 artarak 2,9 milyar TL'ye ulaştı ve bu, Asya santrallerinden toplam kurulu güç üretim kapasitesindeki yıllık %16'lık artışla uyumluydu. Ayrıca, operasyonel giderlerdeki yıllık %18'lik azalma, FAVÖK’ü destekledi. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 4Ç24 döneminde %23 seviyesinden 4Ç25'te %28 seviyesine yükseldi. Hatırlatmak gerekirse, Şirket FAVÖK hesaplamasında net diğer gelir/giderleri de dahil ediyor ve bu, 4Ç25'te 3,3 milyar TL olarak düzeltilmiş FAVÖK’e ulaşılmasını sağladı ve yıllık %30'luk bir artışı yansıttı. Yılın tamamında, FAVÖK yıllık bazda %28 artarak 12,0 milyar TL'ye ulaştı. Bunun sonucunda, şirketin FAVÖK marjı 2024 yılında %24 seviyesinden 2025 yılında %30 seviyesine genişledi. Kar tarafında, şirketin net karı 4Ç24'e kıyasla pozitif hale gelerek 4Ç25'te 1,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Güçlü operasyonel performansın yanı sıra, net kar yatırım faaliyetlerinden elde edilen 835 milyon TL'lik ciro ile desteklendi. Yılın tamamında, kar büyümesi yıllık %39 oldu ve net kar 3,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net borç/FAVÖK oranı 9M25'te 4,7x'ten 2025'te 4,0x'e düştü ve bu, yerli rakip grubunun ortalaması olan 4,8x'in altında kaldı. Hisse, BIST-100 Ocak ayındaki rallisinin gerisinde kaldı ve Şubat ayında %9 daha düştü, bu da YBB Endeks’e görece değer kaybını %20'ye taşıdı. Ancak, şirketin savunma profili göz önüne alındığında, mevcut jeopolitik risklere karşı nispeten dayanıklı kalması ve 2026 tahminlerimize göre %41 FAVÖK büyümesi gösterme potansiyeli, daha güçlü bir hisse performansı beklememizi sağlıyor. 2026 tahminlerimize göre hisse senedinin FD/FAVÖK çarpanı 8,1x seviyesinde ve uluslararası benzerlerine kıyasla %12 iskontolu görünüm sunuyor. Şirket, bugün saat 14:00'te bir toplantı düzenleyecek.

Piyasa Yorumu

BIST-100 bir önceki günü yatay tamamladı; Model Portföyümüz ise %0,6 ile Endeksin üzerinde performans gösterdi.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Jeopolitik gerilimler nedeniyle TL varlıklarda satışlar hızlandı; tahvil faizleri ve CDS yükseldi ABD ve İran arasındaki saldırı endişeleriyle TL varlıklarda sert satışlar yaşandı. Gösterge tahvil faizleri yılın en yüksek seviyelerine çıkarken, Türkiye'nin 5 yıllık CDS'i 251 baz puana ulaştı. BIST-100 Endeksi %3,09 düşüşle kapandı ve Merkez Bankası'nın 6-7 milyar ABD Doları döviz satışı yaptığı tahmin ediliyor.
• Yeni yasa teklifi ile vergi düzenlemelerinden 72 milyar TL ek gelir bekleniyor Hükümetin Meclise sunduğu ekonomi paketiyle kripto paralara işlem vergisi ve gelir vergisi getirilmesi planlanıyor, bu düzenlemeden yıllık 4,2 milyar TL gelir bekleniyor. Kamu taşınmazlarının özelleştirilmesinden 35-45 milyar TL, KDV iadesi düzenlemelerinden ise 4,3 milyar TL azalma öngörülüyor. BOTAŞ'ta 310 milyar TL'lik mahsuplaşma da pakette yer alıyor.
• Türkiye'nin reel efektif döviz kuru endeksi şubatta artarak TL'nin değerinin yıllık bazda azaldığını gösterdi TCMB'nin yayımladığı verilere göre, reel efektif döviz kuru (REK) endeksi şubatta TÜFE bazında 1,02 puan artarak 103,17 oldu. Ancak Türk lirasının değeri, geçen yılın aynı dönemine göre TÜFE bazında 1,36 puan, Yİ-ÜFE bazında ise 2,95 puan azaldı. REK'teki artış, TÜFE'deki artışın nominal kur artışından fazla olmasından kaynaklandı.
• Türkiye, 7 yıl içinde enerji verimliliğine 20 milyar ABD Doları yatırım yapmayı ve 2050'ye kadar nükleer kapasitesini 20GW'a çıkarmayı hedefliyor Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanı Alparslan Bayraktar, Türkiye'nin enerji verimliliğine 7 yıl içinde 20 milyar ABD Doları yatırım yaparak birincil enerji tüketimini %15 azaltacağını belirtti. Ayrıca, 2050'ye kadar nükleer enerji üretim kapasitesini en az 20GW'a çıkarmayı hedeflediklerini ve Kanada ile bu alanda işbirliği yapmayı amaçladıklarını açıkladı.
• Hükümet, imalat sektöründeki işletmelere istihdamı korumaları karşılığında finansman ve çalışan desteği sağlayacak Çalışma ve Sosyal Güvenlik Bakanı Vedat Işıkhan, imalat sektöründeki işletmeler için 50 milyar TL bütçeli yeni bir destek paketi açıkladı. Tekstil ve mobilya imalatçılarına çalışan başı 3.500 TL, KOBİ statüsündeki diğer işletmelere ise 50 milyon TL’ye kadar finansman desteği sağlanacak. Bu destekler, istihdamın korunması ve üretimin artırılması hedefine yönelik.

Şirket Haberleri

• (+) TOASO / FROTO: Ticaret Bakanı Ömer Bolat, sosyal medyada yaptığı paylaşımda, AB’nin “Made in EU” çerçevesindeki AB menşei şartı kapsamında Türkiye’nin ilke olarak Gümrük Birliği üzerinden kapsama alınmasına yönelik hukuki zemini teyit ettiğini belirtti. 2025 yılında TOASO sevkiyatlarının %94,3’ü Avrupa ülkelerine gerçekleşti (Fransa %34,8, İtalya %19,6, Almanya %12,4, İspanya %12,7, diğer AB %14,8). FROTO’nun Türkiye bazlı fabrikalarından (Romanya hariç) yaptığı ihracatın %64’ü Avrupa ülkelerine yöneldi (Almanya %20, Fransa %8, İtalya %8, İspanya %5, Batı AB %15, Doğu AB %10).
• TRHOL ihaleye teklif vermemeye karar verdi Şirket, KAP’ta daha önce kamuya açıkladığı süreç değerlendirmesi sonrasında, PPR Holding A.Ş.’nin iştiraklerine (Papara olarak bilinen) ait payların satışına ilişkin ihaleye teklif sunmama kararı aldı. Karar, Şirket’in mevcut finansal öncelikleri ve yatırım politikasıyla uyumludur.
• EBEBK mağaza ve online ziyaretçi sayısında artış açıkladı Şirket, Şubat’26 döneminde Türkiye’deki fiziksel mağazalarının 4,23 milyon ziyaretçi ağırladığını; ebebek.com’un ise 17,57 milyon ziyaret aldığını ve her iki göstergenin de Şubat’25 dönemine kıyasla arttığını duyurdu. Şirket ayrıca yılın ilk iki ayında da her iki kanalda ziyaretçi trafiğinde benzer bir yukarı yönlü trendin sürdüğünü belirtti.
• SISE’nin Kuzey İtalya tesisi fırın bakımı ve duruşları FAVÖK’e 25,0 milyon Avro katkı sağladı Şirket, Kuzey İtalya Düzcam Fabrikası’ndaki fırın soğuk onarımının ve lamine hat duruşlarının tamamlandığını açıkladı. Bu dönemde uygulanan verimlilik yönetim programı ile Avrupa’daki diğer düzcam tesislerinin kapasite kullanım oranları desteklenerek üretim-satış-stok dengesi etkin şekilde yönetildi ve FAVÖK kârlılığına 25,0 milyon Avro pozitif katkı sağlandı. Lamine hat yeniden devreye alındı ve düzcam fırını ateşlendi.