QNB Invest Odak - QNB Araştırma

QNB Araştırma 11 Mart Çarşamba
QNB Invest Odak •
4Ç25’ Bilanço Değerlendirmesi: Ofis Yem Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş. (OFSYM)

Türkiye hayvan yemi sektöründe faaliyet gösteren Ofis Yem Sanayi ve Ticaret A.Ş., 2025 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Açıklanan sonuçlar, satış hacminde sınırlı bir artış görülmesine rağmen kârlılık tarafında belirgin bir zayıflamaya işaret etti. Özellikle operasyonel giderlerdeki yükseliş ve finansal giderlerdeki artış, şirketin kâr performansını baskılayan temel faktörler arasında yer aldı.

Hayvan Yemi Satışları Artarken Hammadde Ticareti Geriledi

Şirketin ana faaliyet alanı olan hayvan yemi satışlarında sınırlı da olsa büyüme görüldü.

  • Hayvan yemi satış tonajı: yıllık %3 artış
  • Hammadde ticareti tonajı: yıllık %29 azalış

Bu gelişmelere rağmen toplam ciroda düşüş gözlendi. 4Ç25 döneminde şirketin toplam cirosu:

  • 5,4 milyar TL
  • Yıllık bazda %7 düşüş olarak gerçekleşti.

Hayvan yemi satış hacmi artmasına rağmen üretim segmentindeki gelirler geriledi. Üretim cirosu:

  • %17 düşüş gösterirken, daha düşük marjlı olan ticaret segmentinde ise %6 artış kaydedildi.

2025 Yılı Genel Performansı

Şirketin 2025 yılı genelinde operasyonel performansı incelendiğinde satış tonajında sınırlı bir büyüme dikkat çekiyor.

  • Toplam satış tonajı: %3 artış
  • Hammadde ticareti tonajı: %26 düşüş

Buna rağmen ciro tarafında zayıf bir tablo oluştu.

  • 2025 toplam ciro: 18,5 milyar TL
  • Yıllık değişim: %11 düşüş

Segment bazında incelendiğinde:

  • Üretim cirosu: %6 düşüş
  • Ticaret cirosu: %19 düşüş olarak gerçekleşti.

FAVÖK Performansı Geriledi

Şirketin operasyonel kârlılığı da 2025 yılı boyunca baskı altında kaldı.

4Ç25 döneminde:

  • FAVÖK: 398 milyon TL
  • Yıllık değişim: %29 düşüş

Satış hacmi artmasına rağmen üretim segmentinde ton başına gelirde yalnızca %5 artış görülmesi ve operasyonel giderlerin %20 yükselmesi kârlılığı sınırlayan faktörler oldu.

Bu gelişmeler sonucunda FAVÖK marjı:

  • 4Ç24: %9,7
  • 4Ç25: %7,4 seviyesine geriledi.

Yıllık FAVÖK ve Marj Görünümü

2025 yılı genelinde şirketin FAVÖK performansı şu şekilde gerçekleşti:

  • FAVÖK: 1,5 milyar TL
  • Yıllık değişim: %24 düşüş

FAVÖK marjı ise:

  • 2024: %8,3
  • 2025: %7,4 seviyesine geriledi.

Bu tablo şirketin operasyonel maliyet baskısıyla karşı karşıya olduğunu gösteriyor.

Net Kârda Sert Düşüş

Şirketin net kâr performansı da zayıf bir görünüm sergiledi.

4Ç25 döneminde:

  • Net kâr: 40 milyon TL
  • Yıllık değişim: %81 düşüş

Bu sert gerilemenin temel nedenleri:

  • FAVÖK’teki düşüş
  • 220 milyon TL finansal gider olarak öne çıkıyor.

2025 yılı genelinde ise:

  • Net kâr: 386 milyon TL
  • Yıllık değişim: %17 düşüş şeklinde gerçekleşti.

Borçlulukta Artış

Şirketin finansal yapısında da borçluluk tarafında artış dikkat çekiyor.

  • Net Borç / FAVÖK:

    • 9A25: 0,9x
    • 2025 sonu: 2,9x

Ayrıca kısa vadeli borçlar da bir önceki çeyreğe göre neredeyse iki katına çıktı.

Şirketin kısa vadeli borçlarının %34’ü akreditiflerden oluşuyor.

Bu durum, şirketin finansman yapısında kısa vadeli yükümlülüklerin ağırlığının arttığını gösteriyor.

Değerleme Görünümü

Mevcut tahminlere göre şirket hissesi 6,6x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, uluslararası benzer şirketlere göre yaklaşık %30 iskonto anlamına geliyor.

Ofis Yem’in son finansal sonuçları, satış hacminde sınırlı bir büyüme görülmesine rağmen operasyonel kârlılığın baskı altında kaldığını ortaya koyuyor. Özellikle artan operasyonel giderler ve finansman maliyetleri, şirketin kâr performansını olumsuz etkileyen ana faktörler arasında yer aldı.

Önümüzdeki dönemde şirket performansı açısından şu başlıklar önem taşıyacak:

  • Yem fiyatları ve tarım emtia maliyetleri
  • Operasyonel gider yönetimi
  • Borçluluk seviyesindeki gelişmeler

Bu faktörler, şirketin finansal performansında belirleyici olmaya devam edecek.

İkon-ok
QNB Araştırma 11 Mart Çarşamba
QNB Invest Odak •
4Ç25’ Bilanço Değerlendirmesi: Kardemir Karabük Demir Çelik (KRDMD)

Karabük Demir Çelik, 2025 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirketin açıkladığı veriler, özellikle satış tonajındaki artış, ürün karmasındaki iyileşme ve ton başına FAVÖK’te görülen güçlü yükseliş açısından dikkat çekti.

Her ne kadar net kâr tarafında bazı muhasebe etkileri nedeniyle beklentilerin altında bir sonuç görülse de operasyonel tarafta şirketin performansının güçlü seyrini koruduğu değerlendiriliyor.

Satış Tonajında Güçlü Artış

Şirketin satış tonajı 4. çeyrekte 621 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Bu sayı:

  • Yıllık bazda %14 artışa işaret ediyor.

Ayrıca ürün karmasında da önemli bir iyileşme gözlendi. Mamul ürünlerin toplam satışlar içindeki payı:

  • 3Ç25 ve 4Ç24: %44
  • 4Ç25: %46 seviyesine yükseldi.

FAVÖK/Ton Yılın En Yüksek Seviyesine Ulaştı

Şirketin operasyonel performansında en dikkat çeken başlık ton başına FAVÖK oldu.

4. çeyrekte FAVÖK/ton: 97 ABD doları

Bir önceki çeyrekte ise bu sayı 72 ABD doları seviyesindeydi.

Bu da çeyreklik bazda önemli bir kârlılık artışına işaret ediyor. Sektörde genel olarak benzer bir nakit makası görünümü olmasına rağmen Kardemir’in bu seviyeye ulaşması, ürün karmasındaki iyileşmenin etkisini ortaya koyuyor.

Özellikle demir yolu rayları ve profil ürünleri gibi daha kârlı ürünlerin satış içindeki payının artması bu performansı destekledi.

Ciro ve Maliyet Dinamikleri

Çeyrek boyunca şirketin ton başına ciro seviyesi de yükseliş gösterdi.

  • Ciro/ton: çeyreklik bazda %15 artış

Buna karşın maliyet tarafında daha sınırlı bir artış gözlendi:

  • Nakit maliyet: çeyreklik bazda %5 artış

Güçlü Nakit Akışı ve Azalan Borç

Şirketin operasyonel nakit akışı da güçlü bir görünüm sergiledi.

  • Operasyonel nakit akışı: 76 milyon dolar
  • Serbest nakit akışı: 27 milyon dolar

Bu performans, kısmen çalışma sermayesi ihtiyacındaki 27 milyon ABD Doları iyileşme ile desteklendi.

Bunun sonucunda şirketin net borç pozisyonunda da iyileşme görüldü:

  • 9A25 net borç: 175 milyon dolar
  • 2025 yıl sonu net borç: 135 milyon dolar

Bu gelişme, şirketin finansal yapısının güçlenmeye devam ettiğini gösteriyor.

Net Kârda Muhasebe Etkisi

Operasyonel performans beklentilerle uyumlu olsa da net kâr tarafında bazı muhasebe etkileri nedeniyle beklentilerin altında bir sonuç görüldü.

Bunun temel nedeni:

  • 1,1 milyar TL ertelenmiş vergi gideri

Bu gider, enflasyon muhasebesinin kaldırılmasının ardından finansallara yansıdı.

Ayrıca finansal gider tarafında:

  • Döviz zararı: 1,1 milyar TL
  • Önceki çeyrek: 1,3 milyar TL

Öte yandan parasal kazançlar:

  • 274 milyon TL seviyesinde gerçekleşti
  • Önceki çeyrek: 465 milyon TL

2026 İlk Çeyrek Beklentileri

Şirketin 2026 yılının ilk çeyreğinde de piyasa ortalamasının üzerinde operasyonel kârlılığını koruyabileceği değerlendiriliyor.

Ancak maliyetlerdeki artış nedeniyle FAVÖK/ton seviyesinde sınırlı bir gerileme görülebilir.

Değerleme: Küresel Rakiplere Göre İskontolu

Mevcut tahminler doğrultusunda şirket için yıllık bazda ABD doları cinsinden %46 FAVÖK büyümesi öngörülüyor.

Değerleme tarafında ise:

  • FD/FAVÖK: 3,8x
  • Küresel rakip ortalaması: 6,3x

Bu tablo Kardemir’in uluslararası benzerlerine göre belirgin bir iskonto ile işlem gördüğünü ortaya koyuyor.

Her ne kadar kısa vadede Türk çelik sektörü için temkinli bir görünüm söz konusu olsa da, Kardemir’in:

  • güçlü ürün karması
  • demir yolu ve profil ürünlerinde uzmanlaşması
  • operasyonel kârlılık ivmesi şirketi sektörde olumlu ayrıştıran unsurlar olarak öne çıkıyor.
İkon-ok
QNB Araştırma 11 Mart Çarşamba
QNB Invest Odak •
4Ç25’ Bilanço Değerlendirmesi: BİM (BIMAS)

BİM Birleşik Mağazalar, 2025 yılının dördüncü çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, açıkladığı güçlü operasyonel performans ve beklentilerin üzerinde gelen FAVÖK rakamı ile piyasa tahminlerini aşmayı başardı. Özellikle operasyonel giderlerdeki iyileşme ve güçlü kârlılık performansı, sonuçların öne çıkan başlıkları arasında yer aldı.

BİM 4. Çeyrek Satışları Beklentileri Aştı

Şirket, 2025 yılının son çeyreğinde 186 milyar TL ciro açıkladı. Bu sayı:

  • Piyasa beklentisinin üzerinde
  • Yıllık bazda ise %10 büyümeye işaret ediyor.

2025 yılının tamamında ise BİM’in toplam cirosu 721,1 milyar TL seviyesine ulaşarak %6 yıllık büyüme kaydetti. Bu büyüme oranı, şirket yönetiminin yıl başında paylaştığı beklenti aralığının alt bandı ile uyumlu gerçekleşti.

Benzer Mağaza Satışlarında Enflasyon Üzeri Artış

BİM, 2025 yılı boyunca aynı mağaza satışlarında %32,4 büyüme elde etti. Bu oran yıl sonu enflasyonunun biraz üzerinde gerçekleşti ve fiyatlama gücünün korunduğunu gösterdi.

Bununla birlikte müşteri trafiğinde sınırlı bir zayıflama dikkat çekti:

  • Müşteri trafiği: %2,3 daralma

Bu tablo, tüketicilerin alışveriş sıklığını azaltmasına rağmen harcama tutarının artmaya devam ettiğini gösteriyor.

FAVÖK Performansı Beklentilerin Çok Üzerinde

Şirketin 4. çeyrekte açıkladığı FAVÖK 12,8 milyar TL ile piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

Karşılaştırma:

  • Piyasa beklentisi: 9,6 milyar TL
  • Gerçekleşen: 12,8 milyar TL

Bu sonuç yıllık bazda %41 FAVÖK artışı anlamına geliyor.

Sapmanın temel nedeni ise operasyonel giderlerin beklenenden daha iyi yönetilmesi oldu. Operasyonel giderlerin satışlara oranı:

  • 2024: %16,3
  • 2025: %15,5

Bu da 80 baz puanlık iyileşmeye işaret ediyor.

Yıllık FAVÖK Marjında Belirgin Genişleme

2025 yılı toplam FAVÖK performansı 43,5 milyar TL olarak gerçekleşti. Şirketin FAVÖK marjı ise:

  • %6 seviyesine ulaştı
  • Yıllık bazda 169 baz puan genişleme gösterdi.

Bu iyileşme, BİM’in ölçek ekonomisini ve maliyet yönetimini güçlü şekilde kullanabildiğini ortaya koyuyor.

Net Kâr Beklentilerin Üzerinde Geldi

BİM’in 4. çeyrek net kârı 6,9 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu sayı:

  • Piyasa beklentisi: 4,24 milyar TL seviyesinin oldukça üzerinde bulunuyor.

Net kârda görülen bu güçlü performansın ana nedeni beklenenden düşük gerçekleşen vergi oranı oldu.

Yıllık bazda bakıldığında ise:

  • 2025 net kârı: 18,74 milyar TL
  • Yıllık değişim: %23 düşüş

Güçlü Nakit Pozisyonu

Şirketin bilançosunda dikkat çeken bir diğer başlık ise net nakit pozisyonundaki artış oldu.

  • 2024 yıl sonu net nakit: 8,2 milyar TL
  • 2025 yıl sonu net nakit: 14,1 milyar TL

Bu artışın arkasında güçlü operasyonel nakit akışı bulunuyor.

BİM 2026 Beklentileri

Şirket yönetimi 2026 yılına ilişkin öngörülerini de paylaştı. Buna göre BİM’in 2026 hedefleri şu şekilde:

  • Ciro büyümesi: %6 (+/-2)
  • FAVÖK marjı: %6,5 (+/-0,5)
  • Yatırım harcamaları / Satış oranı: %3 – %3,5

Değerleme: Uluslararası Emsallere Göre İskontolu

Mevcut tahminlere göre BİM hissesi 6,7x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, şirketin uluslararası benzerlerine kıyasla yaklaşık %30 iskonto ile fiyatlandığını gösteriyor.

BİM’in açıkladığı son finansal sonuçlar, özellikle operasyonel verimlilik ve güçlü FAVÖK performansı açısından oldukça olumlu bir tablo ortaya koyuyor. Gider yönetimindeki iyileşme ve güçlü nakit üretimi, şirketin perakende sektöründeki güçlü konumunu desteklemeye devam ediyor.

Önümüzdeki dönemde ise:

  • Tüketim trendleri
  • Enflasyon dinamikleri
  • Mağaza büyüme stratejisi şirketin performansını belirleyen ana faktörler olmaya devam edecek.
İkon-ok
QNB Araştırma 11 Mart Çarşamba
QNB Invest Odak •
Sanayi üretimi Ocak ayında %2,8 daraldı

Piyasa Yorumu

BIST-100, %3,7'lik bir artış gösterirken, Bankacılık Endeksi BIST-100'ün üstünde %0,9'luk daha iyi bir performans gösterdi. Model Portföyümüzün günlük performansı ise %5,6 olarak gerçekleşti ve Endeks'i %1,8 oranında geride bıraktı. Bugün bilanço döneminin son gün ve mevcut durumda finansal raporların %76’sı açıklanmış durumda. Ayrıca, bugün 137 daha şirketin finansal raporlarını açıklaması bekleniyor. Açıklanan finansallara göre BIST-100’deki 83 şirketin 4Ç25 için yıllık kar büyümesi %19 seviyesinde gerçekleşti.


Ekonomi ve Siyaset Haberleri

  • Sanayi üretiminde keskin düşüş yaşandı Sanayi üretim endeksi, Ocak ayında bir önceki aya göre %2,8 oranında daralarak, Kasım ve Aralık aylarında kaydedilen kazançların önemli bir kısmını geri verdi. Endeks, yıllık bazda ise %1,8 oranında azaldı.
  • CMB, Pazartesi günü yapmadığı tahvil alım ihalelerini yeniden başlattı TCMB, Pazartesi günü gerçekleştirmediği tahvil alım ihalelerini yeniden başlatarak, dün 8 ihale ile toplamda 16,9 milyar Türk Lirası tutarında alım yaptı. Böylece bu ayki toplam alım tutarı 110,1 milyar Türk Lirası’na ulaşmış oldu. Toplam tahvil stoku ise 416,6 milyar Türk Lirası’na yükseldi.
  • Kripto varlıklar üzerindeki yeni vergi düzenlemelerinin yatırımcıları yurt dışı platformlara yönlendireceği belirtildi Türkiye'de kripto varlıklara getirilen üçlü vergi sisteminin (işlem bazlı, kazanç ve %20 KDV) ağır olduğu belirtiliyor. TSPB yetkilileri, bunun likiditeyi ve işlem hacmini düşürerek yatırımcıları yurt dışına iteceğini, zarar eden işlemlerden bile vergi alınmasının ve transfer vergilerinin anlamsız olduğunu vurguladı. Sektör, düzenlemenin istişaresiz yapıldığını ve düşük marjlı arbitraj işlemlerini sürdürülemez kılacağını ifade etti.

Şirket Haberleri

  • PRKAB ana hissedarından aldığı krediyi 3,9 milyar TL’ye yükseltti Şirket, çalışma sermayesi ihtiyaçlarını finanse etmek için ana hissedarı Draka Holding B.V.'den aldığı kredi tesisini artırdı. Başlangıçta 2,1 milyar TL olan kredi, önce 550 milyon TL artırılarak 2,7 milyar TL, ardından ek olarak 1,3 milyar TL daha artırılarak toplamda 3,9 milyar TL’ye ulaştı. Son artış, 2026 yılında özellikle 2. çeyrekte küresel metal fiyatlarındaki dalgalanmalar ve artan operasyonel ihtiyaçlar nedeniyle gerçekleşti.
  • GLCVY 945,6 milyon TL tutarında takipteki kredi portföyü satın aldı Şirket, 26/02/2026 tarihinde ISCTR tarafından düzenlenen bir ihalede TRY945,6 milyon TL tutarında iki ayrı takipteki kredi portföyü satın aldı. Satın alınan alacaklar için transfer ve devir işlemleri tamamlanmıştır.
  • KRVGD 11,5 milyon ABD Doları avans sigorta ödemesi aldı Şirket, %100 bağlı ortaklığı Uçantay Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin Manisa/Akhisar'daki üretim tesisinde yaşanan yangın sonrası toplamda 11,5 milyon ABD Doları avans sigorta ödemesi aldı. Bu tutarın 9,0 milyon ABD Dolarlık kısmı daha önce alınmıştı ve 10/03/2026 tarihinde ek olarak 2,5 milyon ABD Doları daha alındı. Hasar tespiti çalışmaları devam etmektedir.
  • SARKY SAP S/4HANA ERP sistemi yükseltme projesini başlattı Şirket, mevcut SAP/R3 sistemini SAP S/4HANA platformuna yükselterek kurumsal kaynak planlama altyapısını modernize etmek amacıyla bir proje başlattı. Bu proje, operasyonel verimliliği artırmayı, süreç yönetimini geliştirmeyi ve veri analitiği ile raporlama yeteneklerini güçlendirmeyi hedefliyor.
  • Fitch Ratings QNBTR'nin kredi notu yükseltildi Fitch Ratings, şirketin Finansal Kapasite notunu “bb-“den “b+”ya yükseltti ve diğer kredi notlarını mevcut seviyelerde teyit etti. Görünüm pozitif olarak korunmuştur.
  • MIATK ABD merkezli yapay zeka şirketine danışmanlık hizmeti verecek Şirket, ABD merkezli teknoloji şirketi Raylight Solutions Inc. ile stratejik bir Danışmanlık Hizmetleri Sözleşmesi imzaladı. Bu sözleşme kapsamında, şirket, Raylight Solutions'ın Lucent yapay zeka platformu için proje yönetimi, stratejik yönlendirme ve teknoloji danışmanlık hizmetleri sağlayacak. Sözleşme başlangıçta 1 yıl süreyle geçerli olacak ve hizmetler için sabit bir aylık danışmanlık ücreti ödenecek.
  • MIATK savunma ve enerji teknolojileri alanında faaliyet gösteren bir şirkette hisse satın aldı Şirket, savunma ve enerji teknolojileri sektörlerinde stratejik dönüşüm ve Ar-Ge odaklı büyüme hedefleri doğrultusunda, 09/03/2026 tarihinde kurulan Koral Labs Köktürk Otonom Robotik ve Araştırma Laboratuvarları A.Ş.'de hisse satın almayı kararlaştırdı. Şirketin geliştirdiği ürün ve teknolojiler, iç ve dış pazarlarda ticarileştirilecek ve satış faaliyetleri MIATK tarafından gerçekleştirilecektir.
  • FONET Sivas İl Sağlık Müdürlüğü ihalesini kazandı Şirket, Sivas İl Sağlık Müdürlüğü tarafından 02/02/2026 tarihinde gerçekleştirilen 36 aylık Sağlık Bilgi Yönetim Sistemi Hizmet Alımı ihalesini, 132 milyon TL teklifiyle kazandı. Bu teklif, en uygun ikinci teklifti. Hukuki itiraz süreci beklenmekte olup, ardından sözleşme imzalama aşamasına geçilecektir.
  • EKGYO Aydın Valiliği ile İş birliği Protokolü imzaladı Şirket, Aydın Valiliği / Aydın YİKOB (Yatırım İzleme ve Koordinasyon Başkanlığı) ve Aydın Termal Turizm ve Jeotermal Sistemleri A.Ş. (AYTER) ile, Aydın ilinin Efeler ilçesi Orta mahallesinde toplam 93.025,36 m² alanda bir proje geliştirilmesi, ihale edilmesi ve satış süreçleri için bir gelir paylaşımı protokolü imzaladı. Bu projeden elde edilen cironun %20'si şirkete ait olacak.
  • SMRTG Türkiye'de faaliyet gösteren bir holding şirketi ile 1,9 milyar TL'lik sözleşme imzaladı Şirket, Türkiye'de faaliyet gösteren bir holding şirketi ile yaklaşık 4 milyar TL tutarında "Anahtar Teslimi Mühendislik, Tedarik ve GES Kurulumu, Enerji Depolama GES Kurulumu, Enerji İletim Hatları ve Trafo Merkezi Kurulumu" işlerini yürütmek için bir çerçeve anlaşması yaptı. Bu çalışmalar için yaklaşık 1,9 milyar TL'lik sözleşmeler imzalanmıştır.
  • Bilanço Değerlendirmesi – BIMAS Bim, 4. Çeyrek’te 186 milyar Türk Lirası ciro açıklayarak hem piyasa beklentisini hem de bizim 182,8 milyar TL olan tahminimizi hafifçe aşarak yıllık %10 artış gösterdi. 2025 yılı toplam gelirleri ise 721,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti ve yıllık %6 büyüme sağladı, bu da şirketin paylaştığı alt bantla uyumluydu. Şirket, 2025 tüm yılda %32,4 geçen yıl ile aynı sayıda mağazaya göre satış büyümesi gerçekleştirdi, bu oran yıl sonu enflasyonunun biraz üzerinde, ancak müşteri trafiği olarak açısında %2,3 daralma gözlendi. Çeyreklik FAVÖK ise 12,8 milyar TL ile piyasa tahmininin (9,6 milyar TL) ve bizim tahminimizin (9,33 milyar TL) oldukça üzerinde gerçekleşerek yıllık %41 artış gösterdi. Tahminimizden sapmanın ana kaynağı, beklenenden çok daha iyi yönetilen işletme giderleri oldu, operasyonel giderler / satış oranı yıllık 80 baz puan iyileşerek %16,3'ten %15,5'e geriledi. Yıllık FAVÖK ise 43,5 milyar TL olarak gerçekleşti ve %6’lık marj ile yıllık %169 baz puanlık bir genişleme sağladı. Şirketin çeyreklik net karı 6,9 milyar TL ile piyasa tahmininin (4,24 milyar TL) ve bizim tahminimizin (3,99 milyar TL) oldukça üzerinde, yıllık %36 artış gösterdi. Tahminimizden sapma, beklenenden düşük gerçekleşen vergi oranından kaynaklandı. Yıllık net kar ise 18,74 milyar TL olarak gerçekleşti ve yıllık %23 düşüş gösterdi. 2025 yılı sonu itibarıyla şirketin net nakdi 14,1 milyar TL olup, 2024 yılı sonundaki 8,2 milyar TL güçlü operasyonel nakit akışı sayesinde artış göstermiştir. Bim ayrıca 2026 yılına yönelik öngörülerini açıkladı; %6 (+-2%) ciro büyümesi, %6,5 FAVÖK marjı (+-0,5%) ve satışlar / yatırım harcamaları oranının %3 - %3,5 arasında olmasını öngörüyor. Bu sonuçlarla, 2026 için ilk tahminlerimize dayalı olarak, Bim’in FD/FAVÖK çarpanı 6,7x seviyesinde olup, uluslararası emsallerine göre yaklaşık %30 iskontolu görünüm sunmaktadır. Endeksin Üzerinde Getiri notumuzu ve 778 TL /şirket hedef fiyatını koruyoruz. Şirket, bugün saat 16:30’da bir toplantı düzenleyecek.
  • Bilanço Değerlendirmesi – KRDMD Şirket’in satış tonajı çeyrek için 621 bin ton olarak gerçekleşti ve bu, yıllık bazda %14'lük bir artışa işaret ederken, mamul ürünlerin toplam karışımdaki payı 3Ç25 ve 4Ç24'teki %44 seviyesinden %46'ya yükseldi. Şirket, satışların detaylı dökümünü paylaşmamış olsa da, bu rakam, çeyrek için demir yolu satışlarında beklediğimiz güçlü performansla uyumlu bir şekilde gerçekleşti. FAVÖK/ton çeyrek için 97 ABD Doları/ton seviyesine yükseldi ve bu, bir önceki çeyrekteki 72 ABD Doları/ton seviyesine kıyasla önemli bir artışı gösteriyor. Bu seviye, sektör için neredeyse benzer bir nakit makası görünümüne rağmen yılın en yüksek seviyesi olarak kaydedildi. Bunun nedeni, kârlı ürünlerin — özellikle demir yolu ray satışlarının — mamül ürünler içinde nispeten yüksek bir katkı sağlamasıdır. Şirket’in ciro/ton'u çeyreklik bazda %15 daha yüksek olurken, nakit maliyet de çeyreklik bazda %5 artış göstermiştir. 03/02/2026 tarihinde, sağlam bir satış karışımı ve daha yapıcı bir maliyet yönetimi göstergesi olarak 4Ç tahmin revizyonlarımızı paylaştığımızı hatırlatmak isteriz. Bu doğrultuda, bu yansımaların gerçekleştiğini ve şirketin 4Ç25 mali sonuçlarına yansıyacağını öngörüyoruz. Şirket’in operasyonel nakit akışı 76 milyon ABD Doları olarak gerçekleşti, bu rakam kısmen çalışma sermayesi ihtiyaçlarındaki 27 milyon ABD Doları iyileşme ile desteklendi ve serbest nakit akışı ise 27 milyon ABD Doları pozitif olarak kaydedildi. Buna paralel olarak, net borç seviyesi 9M25 itibarıyla 175 milyon ABD Doları'ndan 2025 yılı sonunda 135 milyon ABD Doları'na geriledi, bu da beklenen bir gelişme oldu. EBIT performansı beklentimizle uyumlu olmakla birlikte, net kar beklentimizin altında kaldı, zira şirket, vergi finansallarında enflasyon muhasebesinin kaldırılmasının ardından 1,1 milyar TL ertelenmiş vergi gideri kaydetti. Ayrıca, şirketin döviz zararları, bir önceki çeyrekteki 1,3 milyar TL seviyesine kıyasla 1,1 milyar TL olarak gerçekleşti, buna karşın parasal kazançlar, bir önceki çeyrekteki 465 milyon TL seviyesine kıyasla 274 milyon TL olarak gerçekleşti. Şirketin, 1Ç26'da piyasa ortalamasının üzerinde operasyonel kârlılığını sürdürdüğünü düşünüyoruz, ancak maliyet artışları, 1Ç26 için FAVÖK/ton seviyesinde bir azalmaya yol açabilir. Ancak, muhafazakâr varsayımımıza rağmen, hesaplamalarımız çeyrek için pozitif bir net kar sonucuna işaret ediyor. Yıl genelinde, mevcut FAVÖK/ton seviyesini yıllık bazda dikkate aldığımızda, ABD Doları cinsinden %46'lık bir FAVÖK büyümesi hesaplıyoruz, bunun yanı sıra FD/FAVÖK çarpanı, küresel rakiplerinin 6,3x seviyesine kıyasla 3,8x seviyesini gösteriyor. Şirket üzerindeki olumlu görüşümüzü koruyoruz, çünkü tahminlerimizi değiştirmeyerek, satış karışımındaki yerel çelik üreticilerinden sağladığı olumlu operasyonel farklılaşmayı — demir yolu ve profil ürünleriyle desteklenen — göz önünde bulunduruyoruz. Kısa vadede Türk çelik sektörüne dair temkinli yaklaşımımıza rağmen, Kardemir’i değerlemesinin iskonto edilmiş olması ve devam eden operasyonel kârlılık ivmesi ile BIST’teki en iyi sanayi hisselerinden biri olarak görmeye devam ediyoruz.
  • Bilanço Değerlendirmesi – OFSYM Şirketin hayvan yemi satış tonajı 4Ç25’te yıllık %3 artarken, hammadde ticareti tonajı ise %29 azaldı. Toplam ciro, 4Ç25’te yıllık %7 azalarak 5,4 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Daha yüksek hayvan yemi satış hacmine rağmen, şirketin üretim cirosu yıllık %17 azaldı. Öte yandan, düşük marjlı hammadde ticareti cirosu 4Ç25’te yıllık %6 arttı. 2025 yılı itibarıyla, şirketin satış tonajı yıllık %3 artarken, hammadde ticareti tonajı %26 azaldı. Toplam ciro 2025 yılında yıllık %11 azalarak 18,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşti; üretim cirosu %6, ticaret cirosu ise %19 düştü. Operasyonel tarafta, şirketin 4Ç25’teki FAVÖK'ü yıllık %29 azalarak 398 milyon TL oldu. Satış hacmi artışına rağmen, üretim segmentindeki ton başına cirodaki %5’lik artış, FAVÖK büyümesini sınırlarken, %20’lik yıllık artış gösteren operasyonel giderler kârlılığı düşürdü. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 4Ç24’teki %9,7’den 4Ç25’te %7,4’e geriledi. 2025 yılı itibarıyla FAVÖK, yıllık %24 düşüşle 1,5 milyar TL'ye gerilerken, FAVÖK marjı 2024 yılındaki %8,3’ten 2025 yılında %7,4’e düştü. Şirketin net karı 4Ç25’te yıllık %81 azalarak 40 milyon TL oldu. FAVÖK'teki düşüş doğrudan net kara yansıdı ve 4Ç25’te 220 milyon TL net finansal giderler, kazanç daralmasını daha da artırdı. Yıl bazında, net kar yıllık %17 azalarak 386 milyon TL oldu. Şirketin Net Borç / FAVÖK oranı, 9M25’teki 0,9x’den 2025 yıl sonunda 2,9x’e yükseldi; kısa vadeli borçlar ise bir önceki çeyreğe göre neredeyse iki katına çıktı. Ayrıca, şirketin kısa vadeli borçlarının %34’ü akreditiflerden oluşmaktadır. Değerleme açısından, hisse senedi, 2026 FAVÖK tahminlerimize ve mevcut şirket değerine dayalı olarak 6,6x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir ve bu da uluslararası benzer şirketler ortalamasına kıyasla %30'luk bir iskonto anlamına gelmektedir.

Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/qnb-invest-arastirma-bulteni-11032026.pdf




İkon-ok
QNB Araştırma 11 Mart Çarşamba
QNB Invest Odak •
TCMB Rezervleri Geriledi: Brüt Rezervler 197,5 Milyar Dolara Düştü

Türkiye’de döviz rezervleri, finansal piyasaların yakından takip ettiği en önemli makro göstergelerden biri olmaya devam ediyor. Son açıklanan verilere göre, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) rezervlerinde haftalık bazda dikkat çekici bir düşüş gerçekleşti.

6 Mart ile biten haftaya ilişkin veriler, hem brüt hem de net rezervlerde gerilemeye işaret ediyor. Bu gelişme, döviz piyasası, kur dinamikleri ve Türkiye’nin dış finansman görünümü açısından yatırımcıların radarına girdi.


TCMB Brüt Rezervleri 197,5 Milyar Dolara Geriledi

Son açıklanan verilere göre TCMB’nin brüt rezervleri haftalık bazda 12,7 milyar ABD doları azalarak 197,5 milyar ABD dolarına düştü.

Bir önceki hafta 210 milyar doların üzerinde bulunan rezerv seviyesindeki bu gerileme, son dönemdeki en dikkat çekici haftalık düşüşlerden biri olarak öne çıkıyor.

Brüt rezervler içerisinde:

  • Döviz rezervleri
  • Altın rezervleri yer alıyor ve bu kalemlerin toplamı Türkiye’nin uluslararası rezerv büyüklüğünü gösteriyor.

Net Rezervlerde de Düşüş Görüldü

Brüt rezervlerdeki düşüşe paralel olarak net rezervler de geriledi.

Verilere göre:

  • Net rezervler: 81,8 milyar dolardan 78,7 milyar dolara düştü.
  • Swap hariç net rezervler: 13,9 milyar dolar azalarak 64,9 milyar dolar seviyesine indi.

Rezerv Verileri Neden Önemli?

TCMB rezervleri, bir ülkenin finansal istikrarı açısından kritik göstergeler arasında yer alıyor.

Rezervlerin güçlü olması:

  • Kur oynaklığını sınırlama kapasitesini artırabilir
  • Dış finansman risklerini azaltabilir
  • Piyasa güvenini destekleyebilir

Bu nedenle rezerv verileri açıklanırken hem yerli hem de yabancı yatırımcılar tarafından yakından izleniyor.

Piyasalar Rezerv Verilerini Yakından Takip Ediyor

Son haftalarda küresel piyasalarda artan oynaklık, enerji fiyatlarındaki dalgalanma ve jeopolitik gelişmeler rezerv hareketlerini daha önemli hale getirdi.

Bu ortamda TCMB rezerv verileri, döviz piyasası ve Türkiye ekonomisinin dış denge görünümü açısından önemli bir referans olmaya devam ediyor.

Önümüzdeki dönemde rezervlerdeki eğilim, piyasa fiyatlamaları ve makro beklentiler üzerinde belirleyici faktörlerden biri olabilir.

İkon-ok
QNB Araştırma 10 Mart Salı
QNB Invest Odak •
4Ç25’ Bilanço Değerlendirmesi: ŞOK Marketler (SOKM)

Şok Marketler (SOKM), 2025 yılının son çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Açıklanan veriler, şirketin cirosunda büyümenin sürdüğünü ve operasyonel kârlılıkta belirgin bir toparlanma yaşandığını gösteriyor.

Özellikle FAVÖK tarafındaki güçlü artış dikkat çekerken, net kâr tarafında ise ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle zarar açıklanması finansalların öne çıkan başlıkları arasında yer aldı.


Ciro Beklentilere Paralel Geldi

Şok Marketler, 2025 yılının dördüncü çeyreğinde 71,7 milyar TL ciro açıkladı. Bu rakam piyasanın yaklaşık 71 milyar TL seviyesindeki beklentisine paralel gerçekleşti.

Şirketin satış gelirleri:

  • 4Ç25 döneminde yıllık bazda %8 arttı
  • 2025 yıl genelinde ise %5,4 büyüyerek 278,8 milyar TL’ye ulaştı

Operasyonel performans tarafında şirketin benzer mağaza satışları ve müşteri trafiği de büyüme kaydetti.

  • Geçen yıl ile aynı sayıda mağaza satışları (LfL): %4 artış
  • Mağaza trafiği: %1,3 artış

Bu veriler, tüketici talebinin özellikle indirim perakendesi segmentinde güçlü kalmaya devam ettiğini gösteriyor.

FAVÖK Beklentilerin Üzerinde Açıklandı

Şirketin operasyonel kârlılığı piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti.

  • 4Ç25 FAVÖK: 3,76 milyar TL
  • Piyasa beklentisi: 2,98 milyar TL

Bu sonuç, yıllık bazda %63’lük bir artışa işaret ediyor.

2025 yılının tamamında ise:

  • Toplam FAVÖK: 7,77 milyar TL
  • FAVÖK marjı: %2,8

Şirketin FAVÖK performansı, 2024 yıl sonunda yalnızca 5 milyon TL seviyesinde gerçekleşen FAVÖK’e kıyasla güçlü bir toparlanmaya işaret ediyor.

Bu iyileşmede özellikle:

  • Brüt kâr marjındaki artış
  • Faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki düşüş önemli rol oynadı.

Net Kâr Tarafında Zarar Açıklandı

Operasyonel taraftaki güçlü performansa rağmen şirket, ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle net kâr tarafında zarar açıkladı.

  • 4Ç25 net zarar: 1,39 milyar TL
  • Piyasa beklentisi: 78 milyon TL net kâr

2025 yılının tamamında ise:

  • Net zarar: 1,93 milyar TL

Bu sonuç, 2024 yılında açıklanan 80 milyon TL net kârın ardından kârlılık tarafında negatif bölgeye geçildiğini gösteriyor.

Güçlü Nakit Pozisyonu Dikkat Çekti

Şirketin bilançosunda öne çıkan olumlu gelişmelerden biri ise güçlü nakit pozisyonu oldu.

Şok Marketler’in:

  • Net nakit pozisyonu: 9,3 milyar TL

Bu rakam, 2024 yıl sonunda bulunan 7,6 milyar TL seviyesine göre artışa işaret ediyor.

Ayrıca şirketin nakit dönüşüm süresi de iyileşti.

  • Nakit dönüşüm süresi: -14 günden -17 güne geriledi

Bu gelişme, operasyonel verimlilik açısından olumlu bir gösterge olarak değerlendiriliyor.

2026 Beklentileri Açıklandı

Şok Marketler yönetimi 2026 yılına ilişkin finansal beklentilerini de paylaştı.

Şirketin 2026 hedefleri:

  • Ciro büyümesi: %5
  • FAVÖK marjı: %3
  • Yatırım harcamalarının satışlara oranı: %2

Bu hedefler, şirketin operasyonel kârlılıktaki toparlanmayı sürdürmeyi amaçladığını gösteriyor.

Değerleme: Küresel Benzerlerine Göre İskontolu

Değerleme tarafında bakıldığında, Şok Marketler hissesi son 12 ay verilerine göre yaklaşık 3,3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor.

Bu çarpan, uluslararası benzer şirketlere kıyasla yaklaşık %60 iskonto anlamına geliyor.

Şok Marketler’in 2025 finansalları genel olarak değerlendirildiğinde:

  • Ciro büyümesi beklentilere paralel gerçekleşti
  • FAVÖK tarafında güçlü toparlanma görüldü
  • Net kâr ertelenmiş vergi etkisiyle zarar yazdı
  • Nakit pozisyonu ve operasyonel verimlilik iyileşti
İkon-ok
Back to Top
Bilgilendirme Sunucu Bilgisi sıkcasorulan