QNB Invest Odak - QNB Araştırma

2026’nın ilk çeyreğinde Brisa, operasyonel tarafta oldukça güçlü bir performans ortaya koydu. Satış hacmindeki artış, maliyet disiplininin devamı ve iyileşen marjlar, şirketin zorlayıcı makro ortama rağmen sağlam durduğunu gösteriyor.

Hacim Büyümesi: Hikâyenin Temeli

Şirketin satış hacmi tonaj bazında yıllık %16 artış kaydetti.

Bu büyümenin ana sürükleyicisi: Yenileme segmentinde %48’lik güçlü büyüme

Orijinal ekipman (OEM) tarafında zayıf seyir devam etse de (toplamın yalnızca %9’u), güçlü iç pazar ve pazar payı kazanımları bu zayıflığı fazlasıyla telafi etti.

İhracat: Dengeli Ama Sınırlı

İhracat tarafında tablo daha stabil:

• Lassa ihracatı: -%8
• Bridgestone satışları: dengeleyici etki
  
  

Sonuç: ihracat gelirleri yataya yakın seyretti.
Yani büyüme ağırlıklı olarak iç pazardan geliyor.

Fiyat vs Maliyet: Brisa’nın Güçlü Kasları

• Ton başına satış fiyatı: -%4 (reel)
• Ton başına maliyet: -%7 (reel)
  
  

FAVÖK: Güçlü Sıçrama

• FAVÖK büyümesi: +%53
• FAVÖK marjı: %14,5 (önceki: %10,6)
  
  

Bu performansın arkasında:

• Güçlü hacim artışı
• Etkin maliyet yönetimi
• Düşük baz etkisi
  
  

Nakit Akışı ve Bilanço: Sağlam Zemin

• Operasyonel nakit akışı: +1,6 milyar TL
• Serbest nakit akışı: +1,1 milyar TL
  
  

Net borç: 4,9 milyar TL (yatay)
Net borç/FAVÖK: 0,76x (iyileşme)

Bu seviye, şirketin bilanço sağlığının oldukça güçlü olduğunu gösteriyor.

Net Kâr Neden Daha Zayıf?

Operasyonel performans güçlü olmasına rağmen net kâr tarafı daha sınırlı yansıyor.

Bunun sebepleri:

• Enflasyon muhasebesi kaynaklı yüksek amortisman
• Ertelenmiş vergi giderleri
  
  

Yine de şirket, önceki çeyrekteki zararın ardından tekrar pozitif net kâr açıklamayı başardı.

Risk Faktörü: Petrol Bağımlılığı

Brisa’nın maliyet yapısının yaklaşık %50’si petrol türevlerine bağlı.

2026’nın ilk çeyreğinde Migros, hem operasyonel performans hem de kârlılık tarafında beklentileri aşan güçlü bir bilanço açıkladı. Özellikle maliyet yönetimi ve online kanalın katkısı, sonuçların öne çıkmasını sağladı.

Ciro Büyümesi: Dengeli Ama Sınırlı

Şirket, 1Ç26’da 109,2 milyar TL ciro ile beklentilere paralel bir performans sergiledi. Yıllık bazda %6 büyüme kaydedildi.

Büyümenin ana kaynakları:

• Birebir mağaza satışları: +%3,1
• Sepet büyüklüğü: +%4,2
  
  

Ancak müşteri trafiği tarafında -%1,1 daralma dikkat çekiyor.
Yani büyüme “daha fazla müşteri” değil, “müşteri başına daha yüksek harcama” ile geliyor.

Online Satışlar: Oyunun Gizli Kazananı

Migros’un online tarafı büyümeye ciddi katkı sağlamaya devam ediyor.

• Online satışların toplam içindeki payı: %23,5
  
  

Özellikle hızlı teslimat ve dijital müşteri deneyimi tarafındaki yatırımların karşılığı alınmış görünüyor.

FAVÖK: Beklentilerin Üzerinde Güçlü Performans

FAVÖK: 5,3 milyar TL

• Konsensüs: 4,78 milyar TL
• Sapma: ~%12 pozitif
  
  

Bu güçlü performansın arkasındaki ana faktör: Operasyonel gider yönetimindeki iyileşme

• Operasyonel gider/satış oranı: %23,3 (beklenti altı)
• FAVÖK marjı: %4,8 (beklenti: %4,3)
  
  

Net Kâr: Büyük Sürpriz

Net kâr: 1,6 milyar TL

• Konsensüs: 609 milyon TL
  
  

Bu güçlü sapmanın ana nedeni:

• Parasal kazançlar (9,1 milyar TL)
• Diğer gelir kalemlerindeki iyileşme
  
  

Yıllık bazda net kâr artışı: %19

Nakit Gücü: En Kritik Pozitif Hikâye

Migros’un bilançosundaki en güçlü alanlardan biri nakit tarafı:

• Net nakit pozisyonu: 28,1 milyar TL
• Nakit dönüşüm süresi: -37,6 gün (iyileşme)
  
  

Bu ne demek?
Şirket operasyonlarını finanse etmek için dış kaynağa ihtiyaç duymadan büyüyebiliyor.

Yatırımlar: Geleceğe Oynuyor

1Ç26 yatırım harcaması: 2,67 milyar TL

Odak alanları:

• Self-checkout sistemleri
• Elektronik raf etiketleri
  
  

Bu yatırımlar kısa vadede maliyet, uzun vadede marj iyileşmesi demek.

2026’nın ilk çeyreğinde İş Bankası beklentilerin üzerinde bir performans açıkladı. Banka, 20,4 milyar TL net kâr ile piyasa beklentisini geride bıraktı. Bu sonuç, operasyonel dayanıklılığın ve güçlü gelir çeşitliliğinin net bir yansıması.

Net Kâr Sürprizi: Beklentilerin Üzerinde

Açıklanan net kâr:

• Konsensüs beklenti: 17,7 milyar TL
• Gerçekleşen: 20,4 milyar TL
  
  

Sapmanın ana nedenleri:

• Güçlü komisyon gelirleri
• Beklenenden düşük ticari zarar
• Daha düşük karşılık giderleri
  
  

Kârlılık tarafında yıllık %64 büyüme dikkat çekerken, çeyreklik bazda %13’lük düşüş mevsimsellik ve marj dinamikleriyle açıklanabilir.

Karlılık ve Verimlilik Göstergeleri

• ROAE: %19,2 (yıllık +379 baz puan)
  Bu seviye, bankanın sermaye verimliliğinde iyileşmenin sürdüğünü gösteriyor.
  
  

Kredi ve Mevduat Dinamikleri Dengeli

İş Bankası’nın bilançosunda en dikkat çeken noktalardan biri dengeli büyüme:

• TL krediler: +%7,8 (geniş tabanlı)
• Kredi kartları: +%9,5
• YP krediler: +%3,2
  
  

Mevduat tarafında ise daha kontrollü bir büyüme var:

• TL mevduat: +%2,8
• YP mevduat: +%5
  
  

TL kredi/mevduat oranı %94 ile sağlıklı seviyede kalmaya devam ediyor.
Bu da bankaya ileri dönem kredi büyümesi için alan yaratıyor.

Komisyon Gelirleri Güçlü

Komisyon gelirleri:

• Yıllık: +%41
• Çeyreklik: -%1
  
  

Yönetim, yıl geneli için %40 büyüme beklentisini koruyor.
Bu da bankanın faiz dışı gelir tarafında güçlü kalmaya devam edeceğini gösteriyor.

Giderler Artıyor

Operasyonel giderler:

• Çeyreklik: +%18
• Yıllık: +%70
  
  

Artışın ana sebepleri:

• Maaş kampanyaları
• Kart promosyonları
• İş geliştirme harcamaları
  
  

Maliyet/gelir oranı %64’e yükseldi (önceki: %58)
Bu, kısa vadede kârlılık üzerinde baskı yaratabilecek bir alan.

Aktif Kalitesi: Kontrollü Görünüm

Net risk maliyeti:

• 226 baz puan (çeyreklik düşüş)

Bu seviye, yıl sonu beklentileriyle uyumlu ve risk yönetiminin kontrol altında olduğunu gösteriyor.

2026’nın ilk çeyreği, Ford Otosan için “hacim zayıf, marj baskılı” bir dönem oldu. Şirketin gelirleri yıllık bazda %9 düşüşle 192,4 milyar TL seviyesine gerilerken, bu rakam piyasa beklentilerinin hafif üzerinde gerçekleşti.

Yurt İçi Talep Net Şekilde Zayıf

Yurt içinde satış hacimleri geniş tabanlı bir daralma gösterdi:

• Binek araç satışları: -%43
• Hafif ticari araç: -%8
• Ford Transit: -%19
  
  

Burada tek pozitif ayrışma, 1 tonluk ticari araç segmentinden geldi. Ancak genel resim net: iç pazarda talep ciddi şekilde baskı altında.

İhracat Tarafı Daha Dengeli

İhracat tarafında ise tablo daha kontrollü.
Courier, Trucks ve Puma modellerinin katkısıyla hacimler görece dirençli kalırken, toplam ihracat satışları yıllık bazda yatay seyretti.

Burada önemli detay: ürün karması daha dengeli hale geliyor. Bu da ciro tarafında aşağı yönlü baskıyı sınırlayan ana faktörlerden biri.

Marjlarda Gerileme

Şirketin operasyonel performansında en dikkat çekici zayıflık marj tarafında:

• Brüt marj: -1,7 puan
• FAVÖK marjı: -1,2 puan
• Net kâr marjı: -1,1 puan
  
  

Bu daralmanın arkasındaki temel nedenler:

• Yüksek girdi maliyetleri
• Zayıf operasyonel kaldıraç
• EUR/TRY artışı ile enflasyon arasındaki makasın açılması
• Maliyet artışlarının fiyatlara tam yansıtılamaması

2026 yılına otomotiv sektörü biraz “iki farklı hikaye” ile başladı. Ocak - Nisan dönemine bakıldığında toplam pazar yıllık bazda %3,13 daralarak 370 bin adet seviyesine geriledi. Ancak bu daralma tek tip değil; binek araç tarafı zayıf kalırken, hafif ticari araç segmenti ciddi bir direnç gösteriyor.

Binek Araç Talebi Zayıflıyor

Binek araç satışları yılın ilk dört ayında %5,93 düşerek 291 bin adede geriledi.
Yüksek faiz ortamı, finansmana erişim maliyetleri bireysel araç talebini törpülemeye devam ediyor.

Hafif Ticari Araçlar Oyunu Dengeliyor

Aynı dönemde hafif ticari araç satışları %8,83 artarak 78,8 bin adede yükseldi. Tüketici zayıf ama reel sektör hâlâ talep gösteriyor.

Nisan Verileri: Karma Ama Kritik

Nisan ayına özel baktığımızda tablo daha netleşiyor:

• Toplam pazar: %1 daralma (104 bin adet)
• Binek araç: %6,12 düşüş
• Hafif ticari: %21 artış
  
  

Büyük Resim: Talep Kompozisyonu Değişiyor

Artık otomotiv pazarını sadece “toplam satış” ile okumak yanıltıcı olabilir.
Asıl fark yaratan şey segment bazlı ayrışma:

• Bireysel tüketici - bekle-gör modunda
• Ticari kullanıcı - yatırım modunda
  
  

Bu da otomotiv şirketlerinin stratejisini direkt etkiliyor.
Özellikle hafif ticari araç üreticileri ve bu segmente odaklı markalar relatif olarak daha güçlü performans gösterebilir.

Sektör İçin Ne Anlama Geliyor?

• Binek araç tarafında kısa vadede toparlanma sınırlı kalabilir
• Hafif ticari segment büyümenin ana motoru olmaya devam edebilir
• Talep yapısındaki bu değişim, şirket bazlı ayrışmayı artırabilir