QNB Invest Odak - QNB Araştırma

TÜİK tarafından yayımlanan Kasım 2025 İnşaat Maliyet Endeksi verileri, sektördeki maliyet baskısının devam ettiğine işaret ediyor. Buna göre inşaat maliyetleri aylık bazda %1,1 artarken, yıllık artış %23,9 seviyesinde gerçekleşti.

Özellikle işçilik maliyetlerindeki yüksek artış, konut ve altyapı projeleri açısından maliyet görünümünü belirleyen ana unsur olmaya devam ediyor.

Malzeme ve İşçilik Ayrışması Netleşiyor

Alt kırılımlar incelendiğinde:

• Malzeme endeksi yıllık bazda %20,5 artış kaydetti.
• İşçilik endeksi ise %31,0 ile belirgin şekilde daha yüksek bir artış gösterdi.

Bu tablo, son dönemde asgari ücret artışları, nitelikli işgücü maliyetleri ve taşeron fiyatlamalarının, inşaat maliyetlerini yukarı yönlü iten temel faktörler olduğunu ortaya koyuyor.

Konut Fiyatları Üzerindeki Etki

İnşaat maliyetlerindeki artış:

• Yeni konut arzının maliyetini yükseltiyor,
• Müteahhitlerin fiyatlama davranışlarını etkiliyor,
• Konut fiyatlarında aşağı yönlü esnekliği sınırlıyor.

Özellikle büyükşehirlerde arsa maliyetleriyle birleşen bu baskı, konut fiyatlarında yüksek seviyelerin korunmasına neden oluyor. Bu durum, talepte dönemsel yavaşlamalara rağmen fiyatların kalıcı olarak gerilemesini zorlaştırıyor.

Sektör ve Makro Görünüm

Yıllık maliyet artışının %23,9 seviyesinde kalması, genel enflasyonun altında bir hızlanmaya işaret etse de, işçilik kalemindeki %31’lik artış, sektör açısından risk unsuru olmayı sürdürüyor.

Önümüzdeki dönemde:

• Ücret artışları,
• Finansman maliyetleri,
• Kentsel dönüşüm projeleri inşaat maliyetlerinin seyrini belirleyecek ana başlıklar arasında yer alıyor.

Kasım 2025 verileri, inşaat sektöründe maliyet baskısının tamamen ortadan kalkmadığını, ancak artış hızının daha dengeli bir patikaya girdiğini gösteriyor. İşçilik maliyetlerinin yüksek seyri, konut fiyatları ve arz dinamikleri üzerinde belirleyici olmaya devam edecek.

2026 yılı için asgari ücretin 28,1 bin TL seviyesine yükseltilmesi sonrası, işverenlere sağlanan asgari ücret desteğinin bütçe etkisi de netleşmeye başladı. Mevcut uygulamada aylık 1.300 TL olarak verilen destek kapsamında, yıllık toplam maliyetin 76,4 milyar TL’ye ulaşması bekleniyor.

Bu destek, özellikle emek yoğun sektörlerde faaliyet gösteren işletmeler açısından maliyet baskısını sınırlayan önemli bir politika aracı olarak öne çıkıyor.

Asgari Ücret Desteği Nedir?

Asgari ücret desteği, işverenlerin:

• Artan ücret maliyetleri karşısında zorlanmaması,
• İstihdam kaybının önüne geçilmesi,
• Kayıtlı istihdamın korunması amacıyla devlet tarafından sağlanan bir teşvik mekanizmasıdır. 2026 yılında da bu uygulamanın aylık bazda devam etmesi, işgücü piyasası açısından kritik önem taşıyor.

İşverenler Açısından Ne Anlama Geliyor?

Asgari ücretteki artış, işverenler için:

• SGK primleri,
• Yan haklar,
• Toplam bordro maliyetleri üzerinde baskı yaratıyor. Aylık 1.300 TL’lik destek, özellikle küçük ve orta ölçekli işletmeler için nakit akışını rahatlatıcı bir etki yaratıyor.

Bu durum:

• İstihdamın korunmasına,
• İşten çıkarmaların sınırlanmasına,
• Üretim sürekliliğinin desteklenmesine katkı sağlıyor.

Makro Ekonomik Etkiler

Bütçe tarafında 76,4 milyar TL’lik yıllık maliyet, kamu maliyesi açısından önemli bir kalem oluşturuyor. Ancak bu harcama:

• İşsizliğin artmasının önlenmesi,
• Sosyal güvenlik sistemine katkıların devamı,
• İç talebin desteklenmesi gibi dolaylı faydalarla ekonomik dengeyi koruyucu bir rol oynuyor.

Özellikle perakende, tekstil, hizmetler ve sanayi gibi emek yoğun sektörlerde bu desteğin, ekonomik aktivite üzerinde dengeleyici bir etkisi olması bekleniyor.

2026 yılında asgari ücret desteğinin sürdürülmesi:

• İşveren maliyetlerini sınırlayan,
• İstihdamı korumayı hedefleyen,
• Sosyal ve ekonomik istikrarı destekleyen önemli bir politika tercihi olarak öne çıkıyor. 76,4 milyar TL’lik maliyet, kısa vadede bütçe yükü yaratsa da orta vadede istihdam ve ekonomik aktivite açısından pozitif katkı sunma potansiyeli taşıyor.

Türk Hava Yolları (THY), Aralık 2025 döneminde açıkladığı trafik verileriyle operasyonel gücünü net şekilde ortaya koydu. Hem yolcu sayısındaki artış hem de doluluk oranlarındaki yükseliş, 4. çeyrek finansallarına yönelik beklentileri yukarı taşıyan bir tablo sundu.

Aralık’ta Yolcu Trafiği %11,7 Arttı

Aralık ’25 döneminde:

• Toplam yolcu trafiği %11,7 arttı
• Toplam yolcu sayısı %13,5 yükseldi
• Doluluk oranı %80,7’den %82,6’ya çıktı

Bu performansın ana taşıyıcısı ise uluslararası segment oldu. Uluslararası yolcu trafiği yıllık bazda %15,2 büyüme kaydederek, talep tarafındaki canlılığı teyit etti.

Kârlılığın Anahtarı: Noktadan Noktaya Uluslararası Hatlar

THY’nin yüksek kârlılığa sahip noktadan noktaya (point-to-point) uluslararası hatları, Aralık ayında %17,4 artış gösterdi (önceki ay: %16,2). Bu segment:

• Daha yüksek birim gelir,
• Daha düşük transfer maliyeti,
• Operasyonel verimlilik açısından şirket kârlılığına doğrudan katkı sağlıyor.

4Ç25’te Tarihi Zirve

Aralık ayıyla birlikte 4. çeyrek geneli de oldukça güçlü bir görünüm sundu:

• Toplam trafik: %13,2 artış
• Uluslararası segment: %13,7 artış
• Noktadan noktaya trafik: %16,8 artış

En dikkat çekici veri ise kümülatif doluluk oranının %83,9’a ulaşması oldu. Bu oran, THY’nin 4. çeyrekler bazında ulaştığı tarihi en yüksek seviye olarak kayda geçti (4Ç24: %81,9).

Finansallar ve Değerleme Tarafı Ne Söylüyor?

Operasyonel veriler, 4Ç25 finansal sonuçlarının güçlü geleceğine işaret ediyor. Değerleme tarafında ise THY hissesi:

• 2026T FD/FAVÖK: 4,1x
• Küresel benzerler medyanı: 5,4x

Bu iskonto, hisse açısından önemli bir değerleme avantajı sunuyor. Ayrıca THY hissesi, son bir yılda Avrupa benzerlerine göre %55 negatif ayrışma gösterdi. Güçlü trafik verileri ve operasyonel performans dikkate alındığında, bu farkın önümüzdeki dönemde telafi edilmesi bekleniyor.

Genel Değerlendirme

THY’nin açıkladığı Aralık ve 4Ç25 trafik verileri:

• Talep tarafında zayıflama olmadığını,
• Uluslararası uçuşlarda güçlü büyümenin sürdüğünü,
• Kârlılığı destekleyen hat yapısının korunduğunu gösteriyor. Tüm bu faktörler, THY hissesi için olumlu görüşü destekleyen güçlü sinyaller sunuyor.

2025 yılı, Türkiye gayrimenkul piyasası açısından hareketli ve güçlü bir yıl olarak geride kaldı. Türkiye genelinde konut ve gayrimenkul satışları, bir önceki yıla göre %8,7 artarak 3,3 milyon adedin üzerine çıktı. Artan işlem hacmi, hem sektörel canlılığı hem de yatırımcı ilgisinin sürdüğünü net şekilde ortaya koydu.

Satış Adedinde Artış, Devlet Gelirlerinde Güçlenme

Gayrimenkul piyasasındaki bu yoğun hareketlilik, kamu gelirlerine de doğrudan yansıdı. 2025 yılı boyunca tapu işlemlerinden elde edilen harç gelirleri 168,1 milyar TL’yi aşarak önemli bir seviyeye ulaştı. Bu tablo, gayrimenkul işlemlerinin ekonomideki çarpan etkisini bir kez daha gözler önüne seriyor.

Aralık Ayı Zirveyi Gördü

Yıl geneline yayılan güçlü talep, özellikle Aralık ayında zirve yaptı. Aralık ayı, 2025 yılı içinde en yüksek satış adedinin gerçekleştiği dönem oldu. Yıl sonuna doğru artan işlem hacmi;

• Fiyat beklentileri,
• Enflasyon karşısında reel varlık talebi,
• Yatırımcıların konutu güvenli liman olarak görmesi gibi faktörlerle desteklendi.

Gayrimenkul Talebini Destekleyen Dinamikler

2025’te konut ve gayrimenkul satışlarını yukarı taşıyan başlıca unsurlar şunlar oldu:

• Enflasyona karşı reel varlık arayışı
• Uzun vadede konutun değer koruma özelliği
• Kira getirisi beklentilerinin güçlü kalması
• Büyük şehirlerde süregelen arz kısıtı Bu dinamikler, konutun hem oturum hem de yatırım aracı olarak cazibesini koruduğunu gösteriyor.

2026’ya Girerken Piyasa Ne Söylüyor?

Satış adetlerindeki artış, gayrimenkul sektöründe talep tarafının hâlâ canlı olduğunu ortaya koyuyor. Önümüzdeki dönemde;

• Finansman koşulları,
• Faiz görünümü,
• Konut arzındaki gelişmeler piyasanın yönü açısından belirleyici olacak. Ancak 2025 verileri, gayrimenkulün Türkiye’de ekonomik aktivitenin lokomotif alanlarından biri olmaya devam ettiğini net biçimde ortaya koyuyor.