QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Piyasa Yorumu

BIST-100 %0,8 gerilerken, sanayi endeksi %1,4 düşüş gösterdi. TCMB tarafından açıklanan Konut Fiyat Endeksi, Ocak 2026’da yıllık bazda %3,7 arttı.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Hazine, yüksek faiz ödemesinin nedenini TÜFE'ye endeksli tahvillere bağladı Hazine ve Maliye Bakanlığı, Ocak ayındaki yüksek faiz ödemesinin TÜFE'ye endeksli tahvillerin vadesinde ödenen enflasyon farkından kaynaklandığını açıkladı. Faiz giderlerinin milli gelire oranının 2026'da %3,5'e gerilemesi bekleniyor.
• Konut fiyatları Ocak ayında %3,7 arttı Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası'na göre, Türkiye'deki konut fiyatları Ocak ayında %3,7 artarak 211,8 seviyesine yükseldi. Yıllık artış %27,7 olurken, reel olarak %2,3 azaldı.
• Altın basımı bir yılın zirvesine yükseldi Darphane'nin cumhuriyet ziynet altını basımı Ocak ayında 1,4 milyon aşarak son bir yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Yüksek altın fiyatları talebi canlı tutuyor.
• Ticari kredi iştahı limitleri zorluyor Sıkı para politikasına rağmen, TL ticari kredilerde büyüme devam ediyor. BDDK verilerine göre TL taksitli ticari kredi hacmi 3,6 trilyon TL’yi aştı ve bir haftada büyüme %1,5 olarak hesaplandı.

Şirket Haberleri

• FORTE 850 bin ABD Doları tutarında sunucu ve altyapı donanımı sözleşmesi imzaladı Şirket, bir enerji dağıtım şirketi ile Sunucu Sistemleri Donanımı ve Altyapı Donanımı tedarikine ilişkin 850 bin ABD Doları tutarında sözleşme imzaladı.
• VBTYZ TÜBİTAK ile 5,2 milyon TL bütçeli anlaşma imzaladı Şirket, ITEA CALL 2023 kapsamında yürütülen projede konsorsiyum üyesi olarak yer aldı. 8 ülkeden 21 şirketin yer aldığı uluslararası konsorsiyum kapsamında yürütülecek projede, VBTYZ gerçekleştireceği Ar-Ge faaliyetleri ve geliştireceği yazılımlar için destek kapsamındaki 5,2 milyon TL tutarında bütçe ile TÜBİTAK ile sözleşme imzaladı.
• ISGSY iştiraki Tatilbudur Seyahat Acentası ve Turizm halka arz başvurusunda bulundu Şirketin bağlı ortaklığı Tatilbudur Seyahat Acentası ve Turizm, Borsa İstanbul’a halka arz başvurusunu gerçekleştirdi.
• CVKMD iştiraki 23 milyon TL bedelle krom sahası ihalesini kazandı Şirketin bağlı ortaklığı Hayri Ögelman Madencilik A.Ş., MAPEG tarafından düzenlenen krom sahası ihalesine katılmış ve ihale toplam 23 milyon TL bedelle şirket lehine sonuçlanmıştır.
• MACKO bahis reklamlarını Spor Toto yetkili online bayileri üzerinden yürütülecek Şirket daha önce uygulama ve internet sitesinde bahis reklamlarının durdurulduğunu açıklamıştı. Resmî Gazete’de yayımlanan yönetmelik değişikliği sonrası belirli koşullar altında Spor Toto Teşkilatı aracılığıyla yetkili online bayiler üzerinden bahis reklamı yapılabileceği duyuruldu. Şirket, uygulama ve web sitesinde bahis reklamlarının yeniden başlatılmasına ilişkin tarihi ilerleyen dönemde açıklayacaktır.
• Bilanço Değerlendirmesi – EREGL Şirketin satış hacmi çeyrekte yıllık bazda %2 artarak 2,2 milyon tona ulaşırken, toplam satışların %14’ünü oluşturan uzun ürün satışları %22 yıllık artış gösterdi. Ton başına gelir çeyreklik bazda %4 gerileyerek çeyrek boyunca referans çelik fiyat trendi ile uyumlu seyretti ve ciro beklentilere paralel gerçekleşti. Ton başına FAVÖK 79 ABD Doları seviyesinde gerçekleşerek önceki çeyrekteki 60 ABD Doları ve 71 ABD Doları beklentimizin üzerinde geldi. Ton başına hammadde maliyeti çeyreklik bazda %1,8 azalırken, enerji maliyetindeki ton başına 3 ABD Doları düşüş FAVÖK performansını destekledi. Ayrıca stok değer düşüklüğü giderleri ve kullanılmayan karşılıkların iptalinden toplam 15 milyon ABD Doları ciro kaydedilmesi (ton başına 6,7 ABD Doları etki) FAVÖK’teki pozitif sapmanın ana nedeni oldu. Şirketin faaliyetlerden nakit akışı çeyrekte 432 milyon ABD Dolarına ulaşırken, işletme sermayesindeki 268 milyon ABD Doları iyileşme bunu destekledi. 104 milyon ABD Doları yatırım harcaması sonrası serbest nakit akışı 275 milyon ABD Doları oldu. Net borç 1,2 milyar ABD Dolarından 1,0 milyar ABD Dolarına gerilerken, net borç/FAVÖK oranı yıl sonunda 1,9x seviyesinde gerçekleşti. Şirket, vergi finansallarında enflasyon muhasebesinin kaldırılması sonrası önceki dönem ertelenmiş vergi gelirlerinin ters çevrilmesi nedeniyle 115 milyon ABD Doları ertelenmiş vergi gideri kaydetti. Ayrıca finansal giderler, azalan faiz ve kur farkı zararlarıyla 25 milyon ABD Doları geriledi. Beklentilerin üzerindeki faaliyet performansı sayesinde net kâr beklentimiz olan -2,6 milyar TL’nin üzerinde gerçekleşti. 2026 ilk çeyrek itibarıyla nakit marjlarda belirgin iyileşme görülmemekte olup marjlar tarihsel ortalamanın %54 altında seyretmektedir. Yayılmalardaki yaklaşık 20 ABD Doları/ton düşüşün gecikmeli etkisi nedeniyle 1Ç finansallarında ton başına FAVÖK’te sınırlı gerileme görülebilir. Mevcut tahminlerimiz yıllık bazda %5 satış hacmi artışı ve 80 ABD Doları/ton FAVÖK varsayımıyla %26 FAVÖK büyümesine işaret ederken, net kârın 2025’teki 13 milyon ABD Dolarından 2026’da 117 milyon ABD Dolarına yükselmesini öngörüyoruz. Buna rağmen hisse, küresel benzerlerinin 5,7x çarpanına kıyasla 9,4x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olup, devam eden yatırım döngüsü ve artan işletme sermayesi ihtiyacı ile birlikte yüksek değerleme nedeniyle temkinli görüşümüzü koruyoruz. Yönetim bugün saat 17:00’de telekonferans düzenleyecektir.
• Bilanço Değerlendirmesi – TATGD Şirketin toplam satış hacmi 4Ç25’te yıllık %16 artarken, ciro %28 artışla 2,2 milyar TL’ye ulaştı. Bu artışta yurt içi satışlardaki %34’lük büyüme etkili olurken, ihracat %15 arttı ve ihracatın toplam satışlar içindeki payı %29’dan %26’ya geriledi. Yıllık bazda satış tonajı %3,3 geriledi ve 2025 yılı satışları şirket beklentisinin %7 altında gerçekleşti. Güçlü ikinci yarı performansına rağmen yıllık ciro %1 düşüşle 8,2 milyar TL seviyesinde kalarak 8,4 milyar TL’lik beklentinin altında kaldı. Operasyonel tarafta FAVÖK 4Ç25 döneminde 375 milyon TL’ye ulaşarak geçen yılın yaklaşık 10 katına çıktı, FAVÖK marjı ise %2,1’den %17,2’ye yükseldi. Gelir artışına ek olarak maliyet yönetimi kârlılığı destekledi; satılan malların maliyeti %16 artarken faaliyet giderleri %33 geriledi. Faaliyet giderlerindeki düşüşte ücret giderlerindeki %63’lük azalış etkili oldu. 2025 yılında FAVÖK 672 milyon TL olarak gerçekleşerek 2021 yılından bu yana ilk kez pozitife döndü. Şirketin %5–8 aralığındaki FAVÖK marjı beklentisine karşılık gerçekleşen marj %11,6 ile beklentinin üzerinde oldu. Net kâr 4Ç25’te ertelenmiş vergi gideri ve finansal zararlar nedeniyle yıllık %18 düşüşle 187 milyon TL oldu. Ancak güçlü ikinci yarı performansının katkısıyla şirket 2021 yılından sonra ilk kez yıllık bazda 132 milyon TL net kâr açıkladı. Net borç 3,5 milyar TL ile 9A25’e göre %1 artarken net borç/FAVÖK oranı 5,2x seviyesinde gerçekleşti. 2026 projeksiyonlarına göre hisse 5,9x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte olup 10 yıllık tarihsel ortalamasına göre %44 iskonto içermektedir. Şirket saat 10:30’da analist toplantısı düzenleyecektir.

Piyasa Yorumu

BIST-100 bir önceki gün %0,2 yükselirken, bankacılık sektörü %1,6 ile güçlü bir performans sergiledi. İşsizlik oranı 4Ç25 döneminde %8,2 olarak gerçekleşti. PGSUS’u Model Portföyümüzden çıkarıyoruz.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• İşsizlik oranı 4Ç25 döneminde %8,2 seviyesinde gerçekleşti TÜİK'e göre, mevsim etkisinden arındırılmış işsizlik oranı 4Ç25 döneminde %8,2 seviyesine geriledi. İstihdam edilenlerin sayısı arttı. Tarım sektöründe istihdam azalırken, sanayi ve hizmet sektörlerinde arttı.
• Bütçenin para cezaları kaleminde yıllık hedef ilk ayda aşıldı Yılın ilk ayında bütçenin para cezaları kaleminde yıllık hedefin %130 üzerinde tahakkuk ettirildi. Ocak ayında kesilen para cezası miktarı 801,8 milyon TL oldu. Trafik cezaları da hedefin %67'sine ulaştı.
• Özel sektörün yurt dışı kredi borcu 12,1 milyar ABD Doları arttı TCMB verilerine göre, Aralık’25 döneminde özel sektörün yurt dışı kredi borcu 12,1 milyar ABD Doları artarak 219,7 milyar ABD Dolarına yükseldi. Uzun vadeli borçlar artarken, kısa vadeli borçlar azaldı. Dolar cinsinden borçlanma en yüksek paya sahip.

Şirket Haberleri

• THYAO pay geri alım programı kapsamında geri alım gerçekleştirdi Şirket, pay geri alım programı kapsamında 18 Şubat 2026 tarihinde 329,00 TL – 330,25 TL fiyat aralığından (ağırlıklı ortalama 329,57 TL) 305 bin TL nominal değerli payı toplam 100,5 milyon TL bedelle geri aldı.
• MACKO bahis reklamları dün itibarıyla yeniden başladı Şirket tarafından, 18 Şubat itibarıyla Sabit İhtimalli ve Müşterek Bahis Oyunları’na ilişkin reklamların gösterimi yeniden uygulamaya alınmıştır.
• AHGAZ, ENERY bağlı ortaklık Ahlatcı Altın maden ruhsatı ihalesine katılacak Şirketlerin bağlı ortaklığı Ahlatcı Altın’ın yönetim kurulu, altın, gümüş ve bakır gibi değerli madenleri içeren IV. Grup Maden Ruhsat Sahası ihalelerine katılma kararı aldı.
• KAYSE şeker pancarı üretimi için çiftçilere ödeme yapıldı Şirket, çiftçiler tarafından üretilen şeker pancarının toplam değerinin 11,3 milyon TL olduğunu açıkladı.  Bu üretim döneminde çiftçilere ayni ve nakdi avans olarak 5,1 milyon TL ödeme yapıldığını kalan 6,2 milyon TL tutarın ise çiftçilerin hesaplarına yatırıldığını duyurdu.
• SPK haftalık bülteninde iki halka arza onay verdi Sermaye Piyasası Kurulu, haftalık bülteninde Luxera GYO ve Savur GYO’nun halka arzlarını onayladı.