QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Piyasa Yorumu

BIST-100’ün günlük performansı %0,7 seviyesinde gerçekleşirken, bankacılık sektörü %2,0 geriledi, sanayi sektörü ise %1,8 yükseldi. Model Portföyümüz endekse göre %0,4 pozitif ayrıştı. PPK toplantısı, faiz indirim döngüsüne ara verilmesiyle sonuçlanırken, politika faizi %37 seviyesinde sabit bırakıldı. Ocak 2026 cari açık verisi 6,8 milyar ABD Doları ile piyasa beklentisi olan 5,4 milyar ABD Dolarının üzerinde gerçekleşti; sapma büyük ölçüde metodoloji değişikliğinden kaynaklandı.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• TCMB faiz indirimlerine ara verdi Para Politikası Kurulu, Mart toplantısında politika faizini %37’de sabit bırakarak Temmuz’25 tarihinden bu yana devam eden faiz indirim sürecine ara verdi. Karar metninde jeopolitik gelişmelerin küresel risk iştahını zayıflattığı ve enerji fiyatlarını yükselttiği, bunun da hem maliyetler hem de ekonomik aktivite üzerinden enflasyon üzerinde yukarı yönlü riskler oluşturabileceği vurgulandı. TCMB ayrıca döviz ve TL likiditesine ilişkin adımları da içeren eşgüdümlü politika tedbirlerine dikkat çekti ve para politikası kararlarının ihtiyatlı ve veriye bağlı şekilde alınmaya devam edeceğini, enflasyon görünümünde belirgin ve kalıcı bir bozulma olması halinde ise sıkılaştırmaya gidilebileceğini belirtti.
• Cari açık Ocak ayında piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti Cari işlemler dengesi, Ocak’26 döneminde 6,8 milyar ABD Doları açık vererek 5,4 milyar ABD Doları piyasa beklentisinin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti. Sapmada büyük ölçüde faiz ödemelerinin hesaplanmasındaki metodoloji değişikliği etkili oldu. Açığın genişlemesinde dış ticaret açığındaki artış ve hizmetler dengesindeki bozulma rol oynarken, 12 aylık birikimli cari açık 32,9 milyar ABD Dolarına (GSYH’nin %2’si) yükseldi.
• Küresel tedarik zinciri sorunları nedeniyle petrol türevi hammaddelerde lojistik maliyetleri %25 arttı İstanbul Ticaret Odası Başkanı Şekib Avdagiç, küresel çatışmaların Uzak Doğu’dan gelen petrol türevi hammaddelerde ton başına lojistik maliyetleri yaklaşık %25 artırdığını belirtti. Açıklamada, petrol fiyatlarındaki dalgalanmaların ve küresel enflasyonist baskıların Türkiye ekonomisine olası etkileri ile akaryakıt fiyatları ve eşel mobil sistemi de ele alındı.

Şirket Haberleri

• FROTO Koç Finansman hisselerini satın alacak Şirket, Koç Holding’in %50, Arçelik’in %47 ve diğer Koç Holding şirketlerinin %3 pay sahibi olduğu Koç Finansman’ın tüm hisselerini 137 milyon ABD Doları (5,7–6,9 milyar TL) bedelle satın alacaktır. İşlemin BDDK ve Rekabet Kurulu onaylarına tabi olduğunu hatırlatırız. Koç Finansman hakkında: Koç Finansman, tüketici finansmanı segmentinde faaliyet gösteren bir finansman şirketidir. Ford Trucks, Türk Traktör ve Otokar ile finansman iş birlikleri bulunmaktadır. Aralık 2025 itibarıyla şirketin kredi portföyü, 2024 yıl sonuna göre %79 artarak 49,3 milyar TL’ye ulaşmıştır. Aralık 2025 itibarıyla toplam aktifler 55,5 milyar TL, vergi öncesi kâr ise 2.112 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin takipteki kredi portföyü 533 milyon TL olup, ayrılan özel kredi karşılıkları sonrası net bakiye 300 milyon TL olarak hesaplanmaktadır.
• SUNTK, bağlı ortaklığı Ekoten aracılığıyla Guatemala’da şirket kurdu Şirket, Guatemala yatırımı ile ABD pazarını hedefleyen kumaş üretim ve satış faaliyetleri üzerinden Kuzey ve Orta Amerika pazarlarındaki büyüme potansiyelini güçlendirmeyi amaçlamaktadır.
• EYGYO Saklı Ada projesi için ön proje onayı başvurusunda bulundu ve sözleşme imzaladı Şirket, İstanbul Sancaktepe’de 7 ticari ünite ve 200 konuttan oluşacak Saklı Ada Projesi 1. Etap için ön proje onayı başvurusunda bulunmuştur. Aynı projenin 2. Etabı’na ilişkin ön proje çalışmaları da devam etmektedir (200 konut). Ayrıca, İstanbul Zeytinburnu’ndaki bir projede yer alan 24 bağımsız bölümün Şirket’e devrine ilişkin ön gayrimenkul satış sözleşmesi imzalanmıştır.
• ZERGY Kocaeli’deki yeni bir gayrimenkul projesini portföyüne ekledi Şirket, büyüme stratejileri doğrultusunda Kocaeli ili, İzmit ilçesi, Çayırköy mevkiinde planlanan bir gayrimenkul projesini portföyüne dahil etme kararı almıştır. Projeye ilişkin fizibilite, proje geliştirme ve gerekli izin süreçleri başlatılmıştır.
• ZEDUR’un bağlı ortaklığının GES ve batarya depolama tesisi ön lisans başvurusu reddedildi Şirketin dolaylı bağlı ortaklığı Çınar Batarya Sistemleri, Burdur’da 15MWe Güneş Enerjisi Santrali ve entegre 15MWs batarya depolama tesisi kurulmasına yönelik EPDK’ya yaptığı ön lisans başvurusunun, ilgili bölgede kapasite ve bağlantı görüşü bulunmaması nedeniyle reddedildiğini açıklamıştır.
• DURDO operasyonel verimlilik ve maliyet optimizasyonu amacıyla organizasyonel yeniden yapılanma gerçekleştiriyor Şirket, operasyonel verimliliği artırmak, maliyet yapısını optimize etmek ve yüksek katma değerli ürünlere odaklanmak amacıyla daha yalın, çevik ve verimli bir organizasyon yapısına geçme kararı almıştır. Bu yeniden yapılanma kapsamında bazı departmanlarda iş gücü düzenlemeleri yapılacak olup, çalışanların tüm yasal hakları eksiksiz olarak ödenecektir.
• DCTTR’nin bağlı ortaklığı Bluefarm, Maxis Girişim Sermayesi Fonu’ndan 1,5 milyon Avro yatırım aldı Maxis Girişim Sermayesi Portföy Yönetimi A.Ş. Karma Strateji Girişim Sermayesi Yatırım Fonu, DCTTR’nin bağlı ortaklığı Bluefarm Tarım Teknolojileri ve Üretim A.Ş.’ye emisyon primli sermaye artırımı yoluyla 1,5 milyon Avro yatırım yapma kararı almıştır. Bu yatırım ile Maxis Fonu, Bluefarm’da %21,43 pay sahibi olacaktır. Söz konusu kaynak, Bluefarm’ın devam eden yatırımları ve stratejik büyüme planlarının finansmanında kullanılacaktır.
• MIATK Romanya’daki güneş enerjisi projeleri için 50,88MWe şebeke bağlantı onayı aldı Şirket, %50 oranında sahip olduğu Romanya iştiraki Renawell Energie S.R.L. bünyesinde geliştirilen 33,39MWe kapasiteli RENAWELL RASI 1 GES projesi ile %100 bağlı ortaklığı Nouzi Energie S.R.L. bünyesinde geliştirilen 17,49MWe kapasiteli NOUZI RASI 2 GES projesi için gerekli finansal teminatları sağlayarak teknik şebeke bağlantı onaylarını (ATR - Aviz de Tehnic Racordare) almıştır. Toplam onaylı kapasite 50,88MWe düzeyindedir.
• KONKA’nın İzmir Torbalı’daki tesisi, Cumhurbaşkanı Kararı ile Özel Endüstri Bölgesi ilan edildi Şirket tarafından İzmir Torbalı’da devam eden Dekor Kağıt Fabrikası yatırımı, 12 Mart 2026 tarihli ve 33194 sayılı Resmi Gazete’de yayımlanan 11035 sayılı Cumhurbaşkanı Kararı uyarınca “Konya Kağıt Sanayi ve Ticaret A.Ş. İzmir Özel Endüstri Bölgesi” olarak ilan edilmiştir.
• EKGYO’nun İstanbul Beşiktaş Dikilitaş Güney Projesi’nde yer teslimi tamamlandı Şirket ile Beşiktaş Jimnastik Kulübü Derneği arasında imzalanan İş Birliği Protokolü kapsamında geliştirilen projelerden biri olan İstanbul Beşiktaş Dikilitaş Güney Arsa Satışı Karşılığı Gelir Paylaşımı Projesi’nde yer teslimi, 12 Mart 2026 Perşembe günü tamamlanarak yüklenici LEDA Yapı ve Proje Taahhüt Ltd. Şti. & MR GRUP İnşaat Taahhüt Ltd. Şti. İş Ortaklığı’na yapılmıştır.
• KUYAS altın rafinerisi kuruluş sürecinin başlatılmasına karar verdi Şirket, altın rafinerisi yatırımının hayata geçirilmesi amacıyla “Kıymetli Madenler Standartları ve Rafinerileri Hakkında Tebliğ” kapsamında gerekli yasal izin süreçlerinin başlatılmasına karar vermiştir.
• NTGAZ, ÇAYKUR ihalesini kazandı Şirket, ÇAYKUR tarafından 17 fabrika için toplam 310GWs hacimde gerçekleştirilen doğal gaz [LNG (Sıvılaştırılmış Doğal Gaz) ve CNG (Sıkıştırılmış Doğal Gaz)] alım ihalesinde en rekabetçi teklifi vererek ihaleyi kazanmıştır. İhale hacmi, Şirket’in 2025 yılı toplam satış hacminin %8,1’ine karşılık gelmektedir.
• DOFRB, Çin’de şirket kurdu Şirket, uluslararası operasyonlarının genişlemesini desteklemek amacıyla Çin’de 12 bin ABD doları sermayeli bir şirket kurmuştur.

Piyasa Yorumu

BIST-100 Endeksi %0,2 oranında yükseliş kaydederken, Bankacılık Endeksi %0,6 oranında gerilemiştir. Bugün ödemeler dengesi verisi açıklanacak olup, beklentimiz 5 milyar ABD Doları tutarında açık verilmesi yönündedir. Bilanço dönemi büyük ölçüde tamamlanmış olup, ek süre talebinde bulunan şirketler dışında tüm şirketler finansal sonuçlarını açıklamıştır. BIST-100 şirketlerinin 2025 yılının dördüncü çeyreğindeki kâr büyümesi, yıllık bazda %29 seviyesinde gerçekleşmiştir.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri 

• Türkiye'de e-ticaret hacmi 4,6 trilyon TL'ye yaklaşırken, GSYH %3,4 büyüyerek 1,6 trilyon ABD Dolarına ulaştı Ticaret Bakan Yardımcısı Mahmut Gürcan'ın açıklamalarına göre, Türkiye'de e-ticaret hacmi 2025 itibarıyla 4,6 trilyon TL'ye yaklaştı ve genel ticaretteki payı %19,1'e yükseldi. Ayrıca, 2025 son çeyrekte GSYH %3,4 artarak 1,6 trilyon ABD Dolarına ulaşırken, mal ihracatı da %4,5 artışla 273,4 milyar ABD Dolarına çıktı.

Şirket Haberleri

• HALKB’nin Çarşamba günü yayımladığı yeni açıklamaya göre Banka ile ABD Adalet Bakanlığı’na bağlı New York Güney Bölgesi Başsavcılığı arasında imzalanan ertelenmiş kovuşturma anlaşması Çarşamba günü itibarıyla yürürlüğe girmiş olup, söz konusu anlaşma her iki kamu otoritesi açısından bağlayıcılık kazanmıştır. Davanın, federal mahkemenin kovuşturma sürecini 90 gün süreyle askıya alma kararı sonrasında düşmesinin beklendiği belirtilmiştir.
• INTEK, 16,5 milyon TL tutarında HBYS hizmet sözleşmesi imzalamıştır Şirketin %51 bağlı ortaklığı Probel Yazılım ve Bilişim Sistemleri A.Ş., İstanbul Eğitim ve Araştırma Hastanesi Başhekimliği ile 01.05.2026 – 31.12.2026 dönemini kapsayan, KDV hariç 16,54 milyon Türk Lirası bedelli Hastane Bilgi Yönetim Sistemi (HBYS) Hizmet Alımı sözleşmesi imzaladı.
• ONCSM, 364 hastaneyi kapsayan bir ihaleyi kazanmıştır ONCSM, 364 hastanenin ihtiyacını kapsayan toplam 2,9 milyon adetlik siparişin tamamını kazanmıştır. Söz konusu ihalenin toplam sözleşme bedeli 33,5 milyon TL seviyesindedir.
• KBORU, CTP ürünlerinin satışına yönelik bir sözleşme imzalamıştır KBORU, CTP boru ürünlerine ilişkin 330 milyon TL tutarında bir satış sözleşmesi imzalamıştır. Ürünlerin, Çankırı Devrez Kızlaryolu Barajı Sulama Projesi’nde kullanılacağı, teslimatların ise Nisan ayında başlamasının planlandığı belirtilmiştir.
• LILAK, Turquality destek programına dahil edilmiştir LILAK’ın ihracat markası NUA, TURQUALITY Programı’na kabul edilmiştir.
• AVGYO, iştiraki Joy Hotel Batumi’yi satmıştır AVGYO, %100 bağlı ortaklığı Joy Hotel Batumi JSC’nin hisselerinin tamamının Metro Avrasya Investment Georgia’ya satılmasına karar vermiştir. Devir bedeli 10 milyon ABD Doları (466 milyon TL) olarak belirlenmiş olup, ödemenin üç yıl içinde vadeli olarak tahsil edileceği açıklanmıştır.
• ODINE, Acmetel USA LLC ile olan sözleşmesinin süresini uzatmıştır ODINE, Acmetel USA LLC ile iki yıllık süreyi kapsayan ve ilave bir yıllık otomatik yenileme opsiyonu içeren yeni bir sözleşme imzalamıştır. Yeni sözleşmenin yürürlüğe girmesiyle birlikte, 4 Temmuz 2025 tarihli mevcut sözleşme sona erdirilmiştir. Bu kapsamda, iki yıllık dönem için toplam sözleşme bedeli 875 bin ABD Doları (38 milyon TL) olarak açıklanmıştır.
• Bilanço Değerlendirmesi – ENTRA Şirketin cirosu 4Ç25 döneminde elektrik üretimindeki yıllık %6 artışla uyumlu şekilde yıllık bazda %6 artarak 657 milyon TL’ye ulaşmıştır. Toplam elektrik üretimindeki artışta, 3Ç24 sonunda devreye alınan Erzin-2 GES’in etkisi belirleyici olmuş; söz konusu santral, faaliyete geçişinden bu yana üretimini 2,4 kat artırırken, diğer santrallerin üretimi yıllık bazda %7 gerilemiştir. Spot elektrik fiyatları 4Ç25 döneminde yıllık bazda %17 artış göstermiş olmakla birlikte, bu artış enflasyonun altında kalmıştır. Bu durum, hem düşük üretim hem de sınırlı fiyat artışları nedeniyle şirketin HES cirosunda yıllık bazda %16 düşüşe yol açmıştır. Buna karşın, elektrik üretimindeki toparlanma ve Erzin-2 GES’in 81 ABD Doları/MWs seviyesindeki sabit fiyatlı satış anlaşmasının 2025 yıl sonu itibarıyla sona ermesi sonrasında, 4Ç25’te ortalama spot elektrik fiyatının 67 ABD Doları/MWs seviyesinde gerçekleşmesiyle şirketin GES cirosunda reel bazda yıllık %176 artmıştır. 2025 yılının tamamında ise şirketin gelirleri yıllık bazda %5 artarak 4,2 milyar TL’ye ulaşmıştır. Operasyonel kârlılık tarafında, şirketin FAVÖK’ü 2025’in dördüncü çeyreğinde yıllık bazda %5 artışla 413 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Böylece, 2025 yılının tamamında FAVÖK yıllık bazda %8 artarak 3,1 milyar TL’ye ulaşmıştır. FAVÖK marjı ise 2024 yılındaki %71,4 seviyesinden 2025 yılında %73,8’e yükselmiştir. Net kâr tarafında ise şirket, 2025’in dördüncü çeyreğinde 1,2 milyar TL net zarar açıklamış olup, bu zararda 667 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri etkili olmuştur. 2025 yılının tamamında net zarar 1,8 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, özellikle 2025’in dördüncü çeyreğindeki olumsuz etkinin belirgin olduğu görülmektedir. Şirketin net borç/FAVÖK oranı, 2025 yılında artan FAVÖK üretiminin desteğiyle 2025’in ilk dokuz ayındaki 4,2x seviyesinden yıl sonunda 3,7x seviyesine gerilemiştir. Değerleme açısından bakıldığında, 2026 yılı FAVÖK tahminimiz ve mevcut firma değeri esas alındığında, hisse 7,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, bu seviye BIST yenilenebilir enerji şirketleri ortalamasına göre %21 iskontolu işlem görmektedir.