QNB Invest Odak QNB Araştırma

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Uluslararası Doğrudan Yatırımlar Yükselişte Cumhurbaşkanı Yardımcısı Cevdet Yılmaz, yıllıklandırılmış uluslararası doğrudan yatırımların 13 milyar ABD Dolarını aşarak Mayıs 2023'ten bu yana en yüksek seviyeye ulaştığını bildirdi. Yılın ilk yarısında yüzde 27 artışla 6,3 milyar ABD Doları olarak gerçekleşen yatırımlarda, imalat ve ticaret sektörlerinin payı artarken, gayrimenkulün payı geriledi.
• Türkiye'nin İhracatı Temmuz'da Aylık Rekor Kırdı Ticaret Bakanlığı verilerine göre, Türkiye'nin Temmuz ayı ihracatı yaklaşık 25 milyar ABD Dolarına ulaşarak aylık rekor kırdı. Ocak-Temmuz döneminde komşu ülkelere yapılan ihracat, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 4 artışla 15,59 milyar ABD Doları oldu. Irak, 5,7 milyar ABD Doları ile en fazla ihracat yapılan komşu ülke oldu. Komşu ülkeler dışında,Türkiye'nin İspanya'ya ihracatı Temmuz ayında yüzde 11,9 artışla 901,7 milyon ABD Dolarına ulaşarak tüm zamanların en yüksek Temmuz ayı seviyesini gördü. Bu dönemde Türkiye'nin toplam ihracatı yüzde 11 artışla yaklaşık 24,95 milyar ABD Doları olarak gerçekleşti. Otomotiv, hazır giyim ve kimyevi maddeler sektörü başı çekti.
• Türkiye Nüfusu 1 Temmuz İtibarıyla 85,8 Milyona Ulaştı Türkiye İstatistik Kurumu verilerine göre, Türkiye nüfusu 1 Temmuz itibarıyla 85 milyon 824 bin 854 kişiye ulaştı. Yılın ilk 6 ayında 159 bin 910 kişi artan nüfusun, yüzde 50,01'i erkek, yüzde 49,99'u kadınlardan oluşuyor. Bu, üçer aylık dönemler için üretilen ilk nüfus istatistikleri oldu.
• Konut Satışları Temmuz'da 142 Bini Aştı, Yabancı Satışları Azaldı Temmuz ayında Türkiye genelinde konut satışları bir önceki yıla göre yüzde 12,9 artarak 142.858'e ulaştı. Ocak-Temmuz döneminde ise satışlar yüzde 24,2 artışla 834.751 oldu. İpotekli satışlar önemli ölçüde artarken, yabancılara yapılan konut satışları Temmuz'da yüzde 18,6 azalarak 1.913'e geriledi.
• Kredi Kartı Borçları Tüketici Kredilerini Yakaladı 1 Ağustos itibarıyla bireysel kredi kartı borçları, geçen yıla göre yüzde 55,22 artışla 2.385 milyar Türk Lirasına yükseldi ve toplam tüketici kredileri bakiyesine yaklaştı. Tüketici kredileri (ihtiyaç, konut, taşıt) ise yüzde 38,8 artışla 2.438 milyar Türk Lirası oldu. Taşıt kredileri yüzde 34,32 azalırken, kredi kartı faizleri limitlere göre değişti.

Şirket Haberleri

• ESEN Stratejik İş Birliği için Niyet Mektubu İmzaladı Şirketin %25 bağlı ortaklığı Naturel ChargeN, elektrikli araç şarjı finansal teknolojileri alanında Voltla Elektrik ile stratejik iş birliği niyet mektubu imzaladı. Türkiye'de elektrikli araç sayısı 2021'den 2024'e yıllık %2077 büyüdü. Anlaşmanın ciro ve karlılığa olumlu etkisi bekleniyor.
• ASELS 54 Milyon ABD Doları Tutarında İhracat Sözleşmesi İmzaladı ASELSAN, Ortadoğu ve Afrika'daki bir müşterisiyle radar ve komuta kontrol sistemleri için 54 milyon ABD Doları tutarında ihracat sözleşmesi imzaladı. Bu anlaşmanın şirketin cirosuna olumlu katkı sağlaması bekleniyor.
• ADGYO İzmir'de Yeni Gayrimenkul Projesi Başlatıyor Şirket, İzmir Karşıyaka'da 68.000 m² arsa üzerinde 911 bağımsız bölümlü konut projesi geliştirmek üzere sözleşme imzaladı. Projede bağımsız bölümlerin %50.13'ü şirketin, %49.87'si arsa sahibinin olacak.
• MERCN Romanya'daki GES Projesi İçin Onay Aldı Şirketin Romanya'daki %100 bağlı ortaklığı, 2.6MW AC kapasiteli güneş enerjisi santrali projesi için şebeke bağlantı onayı aldı. Projenin Nisan 2026'da devreye alınması planlanıyor. Bu yatırım, yenilenebilir enerji kapasitesini artırarak şirketin büyüme stratejisine katkı sağlayacak.
• HUNER Hibrit GES Projesi İmar Planları Onaylandı Şirketin Erzurum'daki Büyükbahçe Regülatörü ve HES Projesine entegre 5,1MW gücündeki hibrit GES projesinin imar planları Erzurum Büyükşehir Belediye Meclisi tarafından onaylandı. Yapı ruhsatı başvurusu bu hafta yapılacak.
• GZNMI Yenilenen Web Sitesi ve Mobil Uygulamasını Başlattı Gezinomi, kullanıcı deneyimini iyileştirmek ve dijital varlığını güçlendirmek amacıyla web sitesi ve ilk mobil uygulamasını (iOS/Android) 13 Ağustos 2025'te kullanıma sundu. Yeni altyapı, tatil planlamayı daha hızlı ve pratik hale getiriyor.
• GENIL Yeni İlaç Distribütörlük Anlaşması İmzaladı Gen İlaç, İsviçreli Santhera Pharmaceuticals ile Duchenne Muscular Dystrophy (DMD) tedavisinde kullanılan AGAMREE® (vamorolone) ürününün Türkiye'deki münhasır distribütörlüğü için anlaştı. İlacın satışlarının 2026 ilk yarısında başlaması bekleniyor.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Yüksek teknolojili ürün imalatı haziranda rekor kırdı Haziranda yüksek teknolojili ürünlerin imalatı yüzde 88,2 artarak tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Takvim etkilerinden arındırılmış sanayi üretim endeksi yıllık bazda yüzde 8,3 artışla son 16 ayın en yüksek seviyesini gördü. İmalat sanayisi üretimi de yüzde 9,5 arttı.
• Cari açık haziranda 18,9 milyar dolara geriledi Haziran ayında cari işlemler açığı, yıllıklandırılmış bazda 18,9 milyar dolara indi. Geçen yıl 20,2 milyar dolardı. Haziran ayında 2 milyar dolar açık veren cari işlemler hesabı, altın ve enerji hariç 2,6 milyar dolar fazla verdi. İlk 6 ayda toplam açık 23,1 milyar dolar oldu.
• Ticaret satış hacmi haziranda yüzde 22,5 arttı Haziran ayında ticaret satış hacmi bir önceki aya göre yüzde 3,8, geçen yılın aynı ayına göre ise yüzde 22,5 arttı. Motorlu taşıtlar, toptan ve perakende ticaret hacimlerinde de artışlar kaydedildi.
• Dış ticaret endeksleri haziranda artış gösterdi Haziran ayında ihracat birim değer endeksi yüzde 2,7, ihracat miktar endeksi ise yüzde 5 arttı. İthalat birim değer endeksi yüzde 1,9, ithalat miktar endeksi yüzde 13,1 yükseldi. Dış ticaret haddi 0,8 puan artışla 89,8 olarak gerçekleşti.
• Yatırımcılar TL varlıklara geri dönüyor, hisse senedi önde Temmuz sonunda yerli ve yabancı yatırımcıların TL varlıklara ilgisi artmaya başladı. Toplam finansal varlıklar 42.595 milyar liraya yükselirken, hisse senedi yatırımlarının payı arttı. Yabancıların hisse senedi net girişi 1,21 milyar dolara ulaştı. Devlet tahvillerinde toparlanma, TL mevduatta düşüş yaşandı.
• İhracatçı sektörlerde dış ticaret dengesi ithalat aleyhine dönüyor Türkiye'nin 2024 ihracatı 261,855 milyar dolar, ithalatı 344,020 milyar dolar oldu. Otomotiv, hazır giyim, elektronik, çelik ve demir-demir dışı metaller sektörlerinde dış ticaret dengesi ithalat lehine değişirken, kimya sektörü dış ticaret açığına rağmen karşılama oranında pozitif ayrıştı.

Şirket Haberleri

• IMASM, Orta Doğu'dan 3.02 milyon ABD Doları Un Değirmeni Siparişi Aldı Şirket, Orta Doğu'da bir müşteriyle toplam 3.02 milyon ABD Doları bedelli un değirmeni tesisi satış sözleşmesi imzaladı. Avans ödemesi alındı ve sevkiyatın 2026'nın ilk çeyreğinde tamamlanması planlanıyor.
• SMRTG, Niğde Bor GES'in Kısmi Kabulü Tamamlandı, Elektrik Üretimine Başlandı Şirketin Niğde Bor Güneş Enerjisi Santrali'nin 100 MWe toplam kapasitesinin 25.04 MWe'lik (32.59 MWm) kısmı için Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlığı'ndan kısmi kabul alındı. Bu kısım için ticari elektrik üretimine başlandı.
• MAGEN, İştiraki Ensoft Teknoloji Ar-Ge Merkezi Başvurusu Yaptı, ERP Projesi Başlattı Margün Enerji iştiraki "Enerji Teknolojileri Yazılım A.Ş." unvanını "Ensoft Teknoloji Geliştirme ve Arge Anonim Şirketi" olarak değiştirdi. Şirket, T.C. Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı'na Ar-Ge Merkezi ön başvurusu yaparak onay aldı ve yenilenebilir enerji sektörüne özel entegre ERP sistemi geliştirme projesi başlattı.
• Bilanço Değerlendirmesi – PGSUS
  Havayolunun 2025 2. çeyreğindeki kapasite artışı %17 olarak gerçekleşirken, doluluk oranı çeyrek bazında 1,1 puan daralarak %86,4’e geriledi. Toplam yolcu büyümesi %14’e ulaştı ve bu, uluslararası segmentteki %18’lik güçlü artışla desteklendi. AKKH büyümesi, bizim beklentimize göre daha iyi olacak şekilde yıllık bazda sadece %2,0 geriledi ve bu da ciro tahminimizde marjinal pozitif sapmaya yol açtı. Toplam AKKM, yıllık bazda neredeyse sabit kalırken, yakıt dışı AKKM’deki %12’lik artış, çeyrek bazında yakıt AKKM’deki %15’lik düşüş sayesinde dengelendi. Buna göre, şirketin FAVÖK marjı 2Ç24’teki %30,4’e karşılık %27,8 oldu ve varsayımlarımızla uyumlu gerçekleşti. Şirket, ilgili dönemde 254 milyon Avro FAVÖK üreterek yıllık bazda %11’lik bir artış sağladı. FAVÖK’teki hafif pozitif sapma, beklenenden iyi ciro üretiminden kaynaklandı. Şirket, çeyrekte 1,9 milyar TL net kur farkı geliri açıkladı (beklentimiz 2,7 milyar TL idi) ve FAVÖK 627 milyon TL ile tahminimizin %11 üzerinde gerçekleşti. Ancak, net kâr beklentimizin %17 altında kaldı. Negatif sapma, esas olarak 1,9 milyar TL’lik ertelenmiş vergi giderinden kaynaklandı (1Ç25’te 241 milyon TL pozitif, 2Ç24’te ise 641 milyon TL pozitif idi). Net borç, 1Ç25 sonundaki 2,8 milyar Avro’dan 2025 ilk yarısı sonunda 2,7 milyar Avro’ya hafifçe geriledi. Yönetim, 2025 yılına ilişkin tahminlerinde küçük revizyonlar yaptı. Özellikle: 1) AKK büyüme tahmini %12–14’ten %14–16’ya yükseltildi, 2) “Orta tek haneli” AKKH artış beklentisi, “orta tek haneli” düşüşe çekildi, 3) “Orta tek haneli” AKKM artışı beklentisi, “düşük tek haneli” düşüş olarak revize edildi, 4) “Düz/az bir artış” FAVÖK marjı beklentisi %26–27 olarak aşağı çekildi. Finansal sonuçlar genel olarak beklentilerle uyumlu kabul edilebilir. Nakit dışı ertelenmiş vergi gideri etkisini nötr değerlendirirken, bazı tahmin revizyonları beklenmekteydi; bu da, verimlilik ortamını yumuşatan jeopolitik riskleri yansıtıyor. Yeni tahminlerimizi, şu varsayımlarla güncelledik: 1) %15 AKK büyümesi, 2) Toplam AKKH’de %2,3 düşüş, 3) AKKM’de %3,7 düşüş. Bu varsayımlar, yıl genelinde %26,8’lik bir FAVÖK marjı ima ediyor. Revizyonlara rağmen, FAVÖK tahminimiz yıl genelinde %5,0 büyümeye işaret ediyor ve mevcut koşullar altında bunu en kötü senaryo olarak değerlendiriyoruz. Bu projeksiyonlara göre, hisse 6,3x FD/FAVÖK çarpanından işlem görüyor (küresel sektör ortalaması 8,3x). 2026 tahminlerimiz ise 5,3x çarpana işaret ediyor. Hisse, 1Ç25 sonundan bu yana Avrupa havayolu hisselerine kıyasla %18 negatif ayrıştı. Küresel sektör ortalamasına göre herhangi bir primin, nispeten güçlü operasyonel kârlılık beklentileri ve operasyonel marjlar nedeniyle iyi gerekçelendirildiğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, hisse fiyatındaki zayıflıkları, yaz sezonunda Türk havacılık hisselerinde beklenen toparlanma öncesinde alım fırsatı olarak görüyoruz — her ne kadar İran–İsrail geriliminin Orta Doğu hatlarındaki olumsuz etkisi nedeniyle Temmuz operasyonel büyüme rakamlarında bir miktar yumuşama olasılığı bulunsa da. Yönetim, bugün İstanbul saatiyle 17:00’de bir telekonferans gerçekleştirecek. Görüşme sonrasında tahminlerimizi kesinleştirip hedef fiyatımızı revize edeceğiz.
• Bilanço Değerlendirmesi – MGROS
  MGROS, 2. çeyrekte 91,7 milyar TL ciro üretti; bu rakam, piyasa beklentisi olan 92,1 milyar TL ve bizim beklentimiz olan 90,1 milyar TL ile uyumlu gerçekleşti. Bunun sonucunda ciro, çeyreklik bazda %10’luk büyümeye ve yıllık bazda %6’lık artmış oldu. Aynı mağaza satış (LfL) büyümesi %40 seviyesinde gerçekleşti; bu, yeniden dengelenen enflasyon beklentisiyle önceki çeyreklerin altında kalsa da hâlâ ortalama enflasyon seviyelerinin üzerinde bulunuyor. Ortalama satış alanı büyümesi %3,7 ile tarihsel ortalamaların biraz altında gerçekleşti; ancak şirketin %6’lık büyüme hedefi korunuyor. FAVÖK yaklaşık 5,0 milyar TL seviyesinde, yıllık bazda %9 büyüme ile gerçekleşti; %5,4 FAVÖK marjı ise çeyreklik karşılaştırmada 70 baz puan artış gösterdi. Bu artış, yıl başındaki maaş artışlarının olumsuz etkisinin daha zayıf olmasına bağlanıyor. Çeyreklik bazda çalışan maliyetlerinin satışlara oranında görülen 103 baz puanlık iyileşme dikkat çekici. Net kâr, enflasyon muhasebesi etkisi nedeniyle hem piyasa beklentilerinin hem de bizim beklentimizin altında, 281 milyon TL olarak gerçekleşti. Bu sonuçlarla birlikte net marj 2. çeyrekte %0,3 seviyesinde oldu ve 2Ç24’e kıyasla 60 baz puan geriledi. MGROS, 21,5 milyar TL net nakit yarattı; bu rakam çeyreklik bazda %10,4 artışa karşılık geliyor. Ayrıca, şirket nakit dönüşüm süresini yıllık bazda 4,8 gün iyileştirerek -41,8 güne düşürdü. Şirket, 8-10% gelir büyümesi hedefinde “hafif aşağı yönlü risk” notu dışında, genel olarak rehberliğini korudu. %6 FAVÖK marjı hedefi, 250 yeni mağaza açılışı ve %2,5 - %3 Sermaye harcaması/Satış oranı hedefi muhafaza edildi. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 2025 yıl sonu için bizim tahminlerimize göre öngörülen FD/FAVÖK çarpanı 2,9x seviyesinde olup, gelişen piyasa emsallerine göre %65 iskonto anlamına geliyor. Şirket bugün saat 15:00’te bir telekonferans gerçekleştirecek.