QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Piyasa Yorumu

BIST-100 endeksi günü %1,7 düşüşle tamamlarken, Bankacılık Endeksi %1,1 yükselişle pozitif ayrıştı. Model Portföyümüz defansif duruşunu koruyarak düşüşü %0,2 ile sınırladı ve endekse kıyasla 1,5 puan daha iyi performans gösterdi.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Hazine ve Maliye Bakanlığı borçlanma kompozisyonunun dengeli şekilde sürdürüleceğini açıkladı Bakanlık, borçlanma kararlarının münferit ihraçlar bazında değil; piyasa koşulları ve yatırımcı talebi dikkate alınarak borç stokunun vade yapısı, faiz kompozisyonu ve risk profili gibi stratejik kriterler çerçevesinde alındığını vurguladı.
• EBRD, Türkiye’nin 2026 büyüme tahminini yukarı yönlü revize etti EBRD, Türkiye’nin 2026 yılı büyüme tahminini %3,5 seviyesinden %4,0 seviyesine yükseltirken, revizyonda makroekonomik istikrar programındaki ilerleme ve 2025 yılındaki büyüme performansının etkili olduğunu belirtti.

Piyasa Yorumu

BIST-100 gün içinde %0,1 gerilerken, sanayi hisseleri %0,9 düşüş kaydetti; bankacılık sektörü ise %0,1 artışla daha dirençli bir performans sergiledi. ASELS beklentilerin üzerinde net kâr açıkladı ve bu durum yıllık bazda %55 kâr büyümesine işaret etmektedir. Hisseye ilişkin olumlu görüşümüzü koruyor ve Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Reel sektörün 12 ay sonrası enflasyon beklentisi geriledi TCMB’nin Şubat ayına ilişkin Sektörel Enflasyon Beklentileri verilerine göre, reel sektörün 12 ay sonrası enflasyon beklentisi 0,90 yüzde puan azalarak %32’ye geriledi. Bu gösterge, Nisan’25 hariç olmak üzere 1Y24’ten bu yana aşağı yönlü bir trend izlemektedir. Öte yandan, hanehalkının enflasyon beklentisi yeni uygulanan hesaplama metodolojisi kapsamında %48,8 seviyesinde sabit kaldı.
• Şirketlerin net döviz açığı Aralık’25 döneminde 188,5 milyar ABD Dolarına yükseldi TCMB verilerine göre, finansal olmayan şirketlerin net döviz pozisyon açığı Aralık 2025’te 4,1 milyon ABD Doları artarak 188,5 milyar ABD Dolarına yükseldi. Hem varlıklar hem de yükümlülüklerde artış gözlendi.

Şirket Haberleri

• EREGL’nin kredi notu Fitch Ratings tarafından teyit edildi Fitch Ratings, Şirket’in uzun vadeli kredi notunu “durağan” görünüm ile “BB-” seviyesinde teyit etti.
• EKGYO, İzmir Bayraklı 1. Etap Arsa Satışı Gelir Paylaşımı Projesi için sözleşme imzaladı Şirket ile İller Bankası A.Ş. arasında imzalanan İş Birliği Protokolü kapsamında İzmir Bayraklı 1. Etap Arsa Satışı Gelir Paylaşımı Projesi sözleşmesi imzalandı. Toplam Arsa Satış Geliri 6,161 milyar TL, Şirket payına düşen toplam gelir ise 2,464 milyar TL olarak açıklandı.
• KCHOL – Enerji Yatırımları A.Ş. 7,0 milyar TL nakit temettü dağıtacak %77’si Şirket’e, %20’si AYGAZ’a ait olan Enerji Yatırımları A.Ş. (EYAŞ), 2025 yılı kârından 7,0 milyar TL nakit temettü dağıtma kararı aldı. Ödeme tarihi 16 Mart 2026 olarak belirlendi.
• ALARK’ın depolamalı RES ve GES projeleri için ön lisans başvuruları reddedildi Şirket’in bağlı ortaklığı Altek’in depolamalı rüzgar enerji santrali (RES) ve güneş enerji santrali (GES) projelerine ilişkin ön lisans başvuruları uygun bağlantı görüşü oluşturulamaması nedeniyle reddedildi. Şirket ret kararına itiraz edeceğini açıkladı.
• NTGAZ, Güney Afrikalı enerji şirketinden pay alarak 1,4 milyon ABD Doları yatırım yaptı Şirket, Güney Afrika merkezli AfroJoule Energy Holdings’in %60’ını satın aldı. Ardından AfroJoule Energy Holdings, LNG Hub’ın %30,5’ini satın aldı. LNG Hub’ın 2028 yılının ilk yarısında faaliyete başlaması beklenmektedir. Bu yatırım için bugüne kadar toplam 1,4 milyon ABD Doları ödeme yapılmıştır.
• BINHO’nun bağlı ortaklığı Altay Yenilenebilir Enerji’nin Nevşehir’deki 5,2MW GES’i devreye alındı Şirket’in %100 bağlı ortaklığı Altay Yenilenebilir Enerji Üretim ve Depolama A.Ş., Nevşehir Hacıbektaş’taki 5,2MW kapasiteli güneş enerji santralinin faaliyete geçtiğini açıkladı.
• GLCVY Fibabanka’nın takipteki alacak ihalesini kazandı Şirket, Fibabanka A.Ş. tarafından gerçekleştirilen takipteki alacak satışında 39,2 milyon TL tutarındaki bireysel portföy ihalesini kazandı. Alacakların devir işlemi tamamlandı.
• GLCVY GARAN’ın takipteki alacak ihalesinde iki bireysel ve bir KOBİ portföyü satın aldı Şirket, GARAN tarafından gerçekleştirilen takipteki alacak satışında toplam anapara tutarı 1,4 milyar TL olan iki bireysel portföy ile 617,2 milyon TL anapara tutarlı bir KOBİ-ticari portföyü satın aldı. Alacakların devir işlemi tamamlandı.
• BRKVY 524,4 milyon TL tutarında takipteki alacak portföyü satın aldı Şirket, YKBNK tarafından gerçekleştirilen takipteki alacak satışında 524,4 milyon TL anapara tutarlı bireysel ve KOBİ portföy ihalesini kazandı ve devir süreci tamamlandı.
• MIATK üniversite kampüsünde kullanım için 114 bin ABD Doları tutarında sözleşme imzaladı Tripy Mobility Teknoloji A.Ş., akıllı ve paylaşımlı elektrikli bisiklet çözümlerinin yaygınlaştırılması kapsamında 23 Şubat 2026 tarihinde bir üniversite kampüsünde kullanılmak üzere 114 bin ABD doları tutarında Satış, Lisans ve Hizmet Sözleşmesi imzaladı. Sözleşme, yazılım lisansları ve hizmetler için aylık periyodik gelir modelini içermekte olup süresi 5 yıldır.
• LINK Balıkesir Büyükşehir Belediyesi ile 13,1 milyon TL tutarında sözleşme imzaladı Şirket, 24 Şubat 2026 tarihinde Balıkesir Büyükşehir Belediyesi Ulaşım Planlama ve Raylı Sistemler Dairesi Başkanlığı ile Belediyenin Trafik Yönetim Sistemi Mal Alımı ihalesi kapsamında 13,1 milyon TL tutarında sözleşme imzaladı.
• GLRMK Metro Warszawskie ile 33 milyon PLN tutarında sözleşme imzaladı Polonya’da Varşova Metro Hattı A1 Kabaty İstasyonu Hat Düzeni Genişletme ihalesi kapsamında Şirket ile Metro Warszawskie Sp. z o.o. arasında sözleşme imzalandı.
• LOGO TCMB’den faaliyet izni aldı LOGO’nun 29 Kasım 2022 tarihinde açık bankacılık düzenlemeleri kapsamında faaliyet göstermek ve ödeme kuruluşu olarak ödeme hizmetleri sunmak amacıyla kurduğu bağlı ortaklığı Logo Ödeme Hizmetleri A.Ş.’nin faaliyet izni başvurusu Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) tarafından onaylandı.
• CLEBI bağlı ortaklığı Celebi Aviation Indonesia’nın sermaye artırımını tamamladı Şirket’in %99 oranında sahip olduğu ve Endonezya Jakarta’da havalimanı yer hizmetleri alanında faaliyet gösteren PT Celebi Aviation Indonesia’nın ödenmiş sermayesinin 166,9 milyar IDR’den 231,9 milyar IDR’ye çıkarılmasına katılınmasına ve bu kapsamda Şirket’in %99 payına karşılık gelen 64,4 milyon IDR tutarında sermaye katkısı yapılmasına karar verildi.
• Bilanço Değerlendirmesi – ASELS Şirketin çeyreklik cirosu 2,1 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşerek beklentimiz ve geçen yılın aynı dönemine paralel gerçekleşti. Bakiye sipariş (backlog) tutarı 20 milyar ABD Dolarının üzerine yükselirken, 628 milyon ABD Doları ihracat olmak üzere toplam 3,9 milyar ABD Doları yeni sözleşme imzalandı ve böylece çeyreklik bazda backlog büyümesi %12 oldu. Buna bağlı olarak şirket, yılı 2024 yılındaki 2,0x seviyesine kıyasla 2,2x sipariş/fatura (book-to-bill) oranıyla tamamladı. Son ihracat sözleşmeleriyle birlikte toplam bakiye siparişleri artışları içinde ihracatın payı %22 seviyesine ulaştı — Çelik Kubbe projelerine ilişkin sözleşmelerin etkisiyle belirgin artış gözlendi; Çelik Kubbe hariç tutulduğunda bu oran %25–30 seviyelerine ulaşabilir. Genel olarak ciro üretimi beklentimize paralel gerçekleşirken, bakiye siparişleri artışı son çeyrek için yaklaşık 2,0 milyar ABD Doları öngören tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Şirketin FAVÖK marjı yıllık bazda iyileşerek %27,7 seviyesine ulaştı ve beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Bu, reel bazda FAVÖK’te yıllık %21 büyümeye işaret etti. İşletme nakit akışı (OCF), işletme sermayesinde 400 milyon ABD Doları artışa rağmen 637 milyon ABD Doları seviyesinde hesaplandı. 4Ç25 döneminde 327 milyon ABD Doları yatırım harcaması ile serbest nakit akışı (FCF) 251 milyon ABD Doları oldu. Buna bağlı olarak net borç seviyesi 9A25’teki 573 milyon ABD Dolarından 326 milyon ABD Dolarına gerileyerek 4Ç21’den bu yana en düşük seviyeye indi. Şirketin net kârı yıllık bazda %27 artışla 434 milyon ABD Doları olarak gerçekleşti ve 301 milyon ABD Doları seviyesindeki beklentimizin üzerinde geldi. Sapmanın yaklaşık 80 milyon ABD Doları operasyonel performanstan kaynaklanırken, şirket çeyrekte yaklaşık 51 milyon ABD Doları parasal kazanç da elde etti (3Ç25’te olduğu gibi pozitif katkı beklemiyorduk). Bu durum net kâr tarafındaki pozitif sapmanın bir diğer nedeni oldu. Şirketin güçlü marj performansını ve bakiye siparişi üretimindeki güçlü momentumun devamını olumlu karşılıyoruz. 2025 yılı için ABD Doları bazında %31 FAVÖK büyümesi beklentimizi koruyoruz. Öte yandan, yıl sonu bakiye siparişi hedefimizin mevcut aşamada yıl sonuna kadar mevcut seviyesini koruyacağı varsayımına dayanması nedeniyle muhafazakâr kalabileceğini düşünüyor ve bu konuyu yönetimle değerlendirmeyi planlıyoruz.  Küresel savunma teması piyasalarda etkisini sürdürüyor; Avrupa savunma hisseleri 2025’teki %75 yükselişe ek olarak yıl başından bu yana %11 daha arttı. Aselsan, son 5 yılda 2 katın üzerinde artan bakiye sipariş büyümesi ve güçlü marj performansıyla pozitif ayrışmaktadır. Hisse şu anda 19,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup küresel benzerlerine göre %10 iskonto içermektedir; 2027 tahminlerimize göre iskonto oranı %29’a yükselmektedir. Devam eden momentum ve güçlü büyüme beklentileri doğrultusunda hisseye yönelik olumlu görüşümüzü koruyor ve hisseyi Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.