QNB Invest Odak - QNB Araştırma

BIST 100 günü önceki kapanışa göre %0,7 yükselişle tamamladı. Bankacılık %0,6 düşüş kaydederken, sanayi endeksi %1,3 artış gösterdi. Diğer sektör endekslerinde günün en güçlü performansı %2,4 yükselen teknoloji endeksinden geldi. Model portföyümüz BIST 100'ün %1,1 üzerinde performans göstermiştir.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Türkiye'nin İsviçre'den lüks saat ithalatı, küresel düşüşe rağmen 2026'nın ilk yarısında büyüdü İsviçre'nin toplam saat ihracatı 2026'nın ilk yarısında %0,7 düşerken, Türkiye'ye yapılan ihracat %6,9 artışla 165,2 milyon İsviçre Frangı'na ulaştı. Bu rakam, yaklaşık 9,6 milyar Türk Lirası'na denk geliyor. Türkiye, İsviçre saat ihracatında 17. en büyük pazar konumunu korurken, Haziran ayında %26'lık artışla 33,7 milyon İsviçre Frangı'na ulaşan aylık ihracat ivmesi dikkat çekti.
• Türkiye'nin savunma ve havacılık sektörü, Temmuz 2026 itibarıyla ihracatını 11,2 milyar ABD Doları'na taşıyarak güçlü büyümesini sürdürdü Savunma ve havacılık sanayisi, 2025'te 10 milyar ABD Doları üzerinde ihracatla kapatmasının ardından 2026'da da büyümeyi sürdürdü. Temmuz 2026 itibarıyla yıllıklandırılmış ihracat 11,2 milyar ABD Doları'na ulaşırken, sektörün toplam ihracattaki payı %4'e yükseldi. Yıllıklandırılmış bazda %40 artış kaydeden sektör, tüm sektörler arasında ilk sırada yer aldı. Ocak-Temmuz döneminde ise ihracat, geçen yılın aynı dönemine göre %26,2 artışla 5,8 milyar ABD Doları'na çıktı.
• Yurt dışında yerleşik kişiler geçen hafta Türkiye'den 185,9 milyon ABD Doları değerinde hisse senedi sattı TCMB verilerine göre, yurt dışında yerleşik kişiler geçen hafta 185,9 milyon ABD Doları hisse senedi ve 129,9 milyon ABD Doları ÖST satarken, 164 milyon ABD Doları Devlet İç Borçlanma Senedi aldı. Hisse senedi stoku 41,4 milyar ABD Doları'ndan 39,6 milyar ABD Doları'na geriledi.
• Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası'nın toplam rezervleri 31 Temmuz haftasında 1,8 milyar ABD Doları artarak 164,4 milyar ABD Doları'na yükseldi TCMB'nin brüt döviz rezervleri 31 Temmuz itibarıyla 1,4 milyar ABD Doları artışla 63,8 milyar ABD Doları'na ulaştı. Altın rezervleri ise 427 milyon ABD Doları artarak 100,6 milyar ABD Doları oldu. Böylece toplam rezervler 162,6 milyar ABD Doları'ndan 164,4 milyar ABD Doları'na çıktı.
  
  

BIST 100 günü yatay tamamladı. Günlük bazda bankacılık endeksi %1,3 geriledi, sanayi endeksi de %1,7 arttı. Diğer sektör endekslerinde günün en güçlü performansı %2,3 yükselen halka arz endeksinden geldi. Model portföyümüz de BIST 100'ün üzerinde %0,7 relatif getiri sağlamıştır.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Türkiye'nin 2026 yılı ikinci çeyrek turizm cirosu 15,7 milyar ABD Doları olarak gerçekleşti Türkiye, 2026 yılı ikinci çeyreğinde 15,8 milyon turist ağırlayarak 15,7 milyar ABD Doları turizm cirosu elde etti. Enflasyonun etkisiyle giyim ve hediyelik eşya harcamaları sırasıyla %22 ve %14 azalırken, sağlık harcamaları %11 artarak 834 milyon ABD Doları'na ulaştı. Turistlerin alışverişten kaçınarak zorunlu ve sağlık harcamalarına yöneldiği görüldü.
• TCMB'nin sıkı para politikası, piyasadan 1 trilyon Türk Lirası'nın üzerinde para çekerek likiditeyi daralttı Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası, temmuz ayında piyasadan 1 trilyon Türk Lirası'nın üzerinde para çekerek sıkı para politikasını sürdürdü. Net fonlama negatif seyrederken, ağırlıklı ortalama fonlama maliyeti %40'ta kaldı. Bu durum, Kapalıçarşı ve reel sektörde Türk Lirası likiditesi sıkıntısına yol açarken, ticari aktivitenin yavaşlamasına neden oldu.
• BDDK, kalkınma ve yatırım bankalarının kredi sınırlarını sıkılaştırarak ana sermayeye oranını %30'a düşürdü BDDK'nın yeni düzenlemesine göre, kalkınma ve yatırım bankalarının bir kişiye veya risk grubuna kullandırabileceği kredilerin ana sermayeye oranı %40-60 aralığından %30'a düşürüldü. Bankanın dahil olduğu risk grubuna yönelik kredi sınırı ise %35-55 aralığından %25'e çekildi. Aşım durumunda, bireysel/grup aşımları 1 Nisan 2027'ye, bankanın risk grubuna yönelik aşımlar ise 1 Ekim 2026'ya kadar giderilmeli.

Şirket Haberleri

• EBEBK Temmuz 2026 ziyaretçi sayılarını açıkladı Şirket, Temmuz 2026 mağaza ve ebebek.com ziyaretçi sayılarını açıkladı. Temmuz 2026'da mağaza ziyaretçi sayısı 4,97 milyon, ebebek.com ziyaretçi sayısı 11 milyon olarak gerçekleşti. 2026 yılının ilk yedi ayında mağaza ziyaretçi sayısı 34,1 milyon, ebebek.com ziyaretçi sayısı ise 85,1 milyon oldu.
• TTKOM 2026 ikinci çeyrek finansal sonuçlarını açıkladı Şirket, 2026 ikinci çeyrek konsolide finansal ve operasyonel sonuçlarını duyurdu.
• DESA 40 milyon Türk Lirası sermayeli yeni iştirak kurdu Şirket, biomateryal faaliyetleri için 40 milyon Türk Lirası sermayeli "Nuera Biofabrikasyon Sanayi ve Ticaret A.Ş." unvanlı %100 bağlı ortaklık kurma kararı aldı.
• AVGYO, Joy Hotel Batumi Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı JSC'nin satın alan şirket unvanında düzeltme yaptı Şirket, 11 Mart 2026 tarihli önceki açıklamasında, Joy Hotel Batumi Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı JSC'yi satın alan şirketin unvanının sehven hatalı yazıldığını belirtti. Doğru şirketin ünvanı 'Metro Atlas Georgia JSC' olarak düzeltilmiştir.
• GMTAS Gimat Arena 2. Etap Projesi'nde önemli ilerleme kaydetti Şirket, Gimat Arena 2. Etap Projesi inşaat faaliyetlerinde önemli ilerleme kaydettiğini duyurdu. B1 ve B2 blokların betonarme imalatları tamamen tamamlandı, ortak alan imalatlarında önemli ölçüde ilerleme sağlandı. B1 blokta cephe, alüminyum doğrama ve cam imalatları tamamlandı. Projede yürüyen merdiven montajı tamamlandı, panoramik asansör dışında asansör imalatları tamamlandı ve otopark alanları kullanıma hazır hale getirildi. B2 blok cephe ve doğrama imalatları ile ofis katlarına ilişkin ince işler devam etmektedir. Yeni bağımsız bölümlere ilişkin kat irtifakı kuruldu ve tapular teslim alındı. Doğalgaz ve enerji bağlantılarına ilişkin ilgili kurum süreçleri devam etmekte.
• DCTTR 160,2 milyon Türk Lirası tutarında buğday satışı gerçekleştirdi Şirket, yurt içi bir alıcıya toplam 160,2 milyon Türk Lirası tutarında buğday satışı gerçekleştirdi.
• KRGYO'nun Sarıyer'deki arazisine kamulaştırmasız el atılması davasında Bölge Adliye Mahkemesi kararı bozdu Şirketin İstanbul Sarıyer'deki arazisinin bir kısmına kamulaştırmasız el atılmasına ilişkin davada, Bölge Adliye Mahkemesi yerel mahkeme kararını bozdu. Mahkeme, bilirkişi incelemesindeki eksiklikler ve Hazine adına tescil gerekliliği gibi nedenlerle dosyayı yeniden görülmesi için mahkemesine iade etti.
• BOBET 700 milyon Türk Lirası tutarında hazır beton tedarik sözleşmesi imzaladı Şirket, Ram And Sons İnşaat ve Dış Tic. A.Ş. ile Rams Ayazağa Projesi kapsamında 700 milyon Türk Lirası tutarında hazır beton üretimi ve tedariki sözleşmesi imzaladığını bildirdi.
• Bilanço Değerlendirmesi – KCAER Şirketin satış hacmi yıllık bazda %4,3 artarken, çeyreklik bazda %18 toparlandı ve beklentilere büyük ölçüde paralel gerçekleşti. Katma değerli ürünlerin toplam satışlar içindeki payı %45,1’den %50,5’e yükseldi. Ancak ABD Doları bazında birim satış fiyatlarının yıllık %3,5 gerilemesi, ciro tarafında hafif bir sapmaya neden oldu. FAVÖK/ton, bir önceki çeyrekteki 114 ABD Doları’ndan 125 ABD Doları’na yükseldi. Şirket, son üç çeyrektir devam eden güçlü toparlanma eğilimini korurken, ABD sevkiyatlarının bulunmamasına rağmen 110 ABD Doları/ton seviyesinin üzerinde kalmayı başardı ve borsada işlem gören çelik şirketlerinin çoğundan daha iyi performans gösterdi. Birim nakit maliyetlerde çeyreklik bazda görülen %9’luk düşüş, operasyonel iyileşmenin temel nedeni oldu ve FAVÖK/ton beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşti. İşletme sermayesi ihtiyacı 5,2 milyon ABD Doları azalırken, net yatırım harcamalarının negatif gerçekleşmesi nakit pozisyonunu destekledi ve finansal borçların azalmasına katkı sağladı. Buna rağmen net borç, 2026 ilk çeyrekteki 66 milyon ABD Doları’ndan 2026 ilk yarı sonunda 68 milyon ABD Doları’na yükseldi. Artan faiz maliyetleri nedeniyle net finansal giderler yükselirken, faaliyet dışı giderlerde de artış görüldü. Bununla birlikte, beklentilerin üzerinde gerçekleşen FVÖK performansı ile birlikte, kurumlar vergisi oranındaki değişiklik ve ertelenmiş vergi karşılıklarının iptalinden kaynaklandığı düşünülen 311 milyon Türk Lirası tutarındaki ertelenmiş vergi geliri, net kârı destekledi. Sonuç olarak net kâr beklentilerin %120 üzerinde gerçekleşti. Finansal sonuçların ardından şirket, ağırlıklı olarak ihracat siparişlerinden oluşan toplam 61,4 milyon ABD Doları tutarında profil siparişi aldığını açıkladı. Bu tutar, şirketin 2025 yılı cirosunun yaklaşık %11’ine karşılık geliyor. ABD sevkiyatlarının olmamasına rağmen sektör ortalamasının üzerinde FAVÖK/ton seviyesini koruyabilmesini olumlu değerlendiriyoruz. Şirketin ABD’de şirket kurma kararının da desteğiyle, ABD satışlarında olası bir toparlanma uzun vadeli indirgenmiş değerini daha da güçlendirebilir. Hisse, 2026 tahmini EV/FAVÖK çarpanına göre 7,7x seviyesinde işlem görüyor. Enerji yatırımları, coğrafi olarak çeşitlendirilmiş faaliyet yapısı ve yeşil çelik teması sayesinde şirketi uzun vadeli yatırımcılar için öne çıkarmaya devam ediyoruz. Yönetim, bugün İstanbul saati ile 15.00’te bir yatırımcı telekonferansı düzenleyecek.
• Bilanço Değerlendirmesi – AKCNS Şirketin toplam çimento satış hacmi yıllık bazda %9,5, hazır beton satış hacmi ise Marmara Bölgesi’ndeki güçlü iç talebin desteğiyle %27,7 arttı. Ortalama satış fiyatlarındaki yaklaşık %27,4’lük yıllık artış enflasyonun altında kalmasına rağmen, ciro 2026 ikinci çeyrekte yıllık %9,3 artarak 7,7 milyar Türk Lirası’na ulaştı ve piyasa beklentileriyle büyük ölçüde uyumlu gerçekleşti. Cirodaki büyüme ağırlıklı olarak hazır beton segmentinden kaynaklandı; bu segmentin cirosu yıllık bazda %22 arttı. Operasyonel tarafta ise FAVÖK, yıllık bazda %64 düşerek 340 milyon Türk Lirası’na geriledi. Bu düşüşün temel nedeni, Heidelberg Materials’ın raporlama standartlarının ilk kez uygulanmasına bağlı konsolidasyon uyum düzeltmesi oldu. Ayrıca, büyük olasılıkla artan enerji maliyetlerinden kaynaklanan satılan malın maliyetindeki yıllık %19,5’lik artış da operasyonel kârlılığı olumsuz etkiledi. Bunun sonucunda FAVÖK marjı, 2025 ikinci çeyrekteki %13 seviyesinden 2026 ikinci çeyrekte %4’e geriledi. Net kâr ise zayıf operasyonel performans nedeniyle yıllık bazda %26 azalarak 251 milyon Türk Lirası oldu. Buna karşın, daha düşük finansman giderleri ve 495 milyon Türk Lirası tutarındaki ertelenmiş vergi geliri, operasyonel kârlılıktaki bozulmayı kısmen telafi etti. Şirketin bilançosu, 2026 ikinci çeyrek itibarıyla net nakit pozisyonundan 446 milyon Türk Lirası net borç pozisyonuna geçti. Değerleme açısından bakıldığında, hisse 12,8x EV/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, yurt içi benzer şirket ortalamasına göre yaklaşık %47 primli işlem görmekte.
• Bilanço Değerlendirmesi – PETKM Petkim’in brüt üretimi yıllık bazda %12 artarak 624 bin tona yükselirken, toplam kapasite kullanım oranı 2Ç25’teki %60 seviyesinden 2Ç26’da %66’ya çıktı. Satış hacmi yıllık bazda %11 artışla 584 bin tona ulaşırken, net satışlar karşılaştırılabilir ABD Doları bazında %39 artarak 782 milyon ABD Doları, diğer bir ifadeyle 36,4 milyar TL olarak gerçekleşti. İhracatın toplam gelirler içindeki payı %43’ten %48’e yükselirken, AB ülkelerinin ihracat satışları içindeki payı %80’den %89’a çıktı. FAVÖK, 2Ç25’teki negatif seviyeden 2Ç26’da 73,4 milyon ABD Dolarına yükselirken, FAVÖK marjı %9 olarak gerçekleşti. Petkim marjı, arz kaynaklı kesintiler ile polimer, aromatik ve sıvı ürün gruplarındaki marj artışlarının desteğiyle yıllık bazda %49 artarak ton başına 330 ABD Dolarından 492 ABD Dolarına çıktı. Ticari faaliyetlerden elde edilen brüt kâr, 18,4 milyon ABD Dolarına ulaşarak enflasyon muhasebesinin uygulanmaya başlanmasından bu yana en güçlü performansını kaydetti. Operasyonel toparlanma net kâra da yansıdı. Şirket, 2Ç25’te kaydettiği faaliyet zararına karşılık 2Ç26’da 1,35 milyar TL faaliyet kârı elde ederken, geçen yılın aynı dönemindeki net zarara kıyasla 4,08 milyar TL net kâr açıkladı. Ana faaliyetlerdeki iyileşmeye ek olarak net kâr; özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen STAR Rafineri’den gelen 35 milyon ABD Doları katkı, 4,15 milyar TL parasal kazanç ve 1,38 milyar TL ertelenmiş vergi geliriyle desteklendi. Yönetim, enflasyon muhasebesi etkisi dâhil olmak üzere 2026 yılı için yaklaşık 100 milyon ABD Doları FAVÖK öngörüsünde bulundu. Söz konusu öngörü; Petkim marjının yıl genelinde ortalama ton başına 402 ABD Doları, yılın ikinci yarısında ise yaklaşık 409 ABD Doları seviyesinde gerçekleşeceği varsayımına dayanıyor. Üretim ve satış hacimlerinin ise sırasıyla 2,6 milyon ton ve 2,1 milyon ton olması bekleniyor. Yatırım harcaması öngörüsü, ağırlıklı olarak bakım yatırımlarından oluşmak üzere yaklaşık 100 milyon ABD Doları olarak belirlendi. Yönetim ayrıca yılın ikinci yarısında kapasite kullanım oranının %60–65 aralığında, ortalama Brent petrol fiyatının ise varil başına yaklaşık 80 ABD Doları seviyesinde olacağını varsayıyor. FAVÖK öngörüsü, ürün fiyatlarının 2026 yılının ikinci yarısında kademeli olarak normalleşeceği beklentisini de içeriyor.
• Bilanço Değerlendirmesi – BRISA Şirketin satış tonajı çeyrekte yıllık bazda sınırlı şekilde %3 geriledi. Güçlü seyreden ticari talebin desteğiyle, görece daha yüksek kârlılığa sahip yurt içi yenileme pazarı satış tonajı %9 artarak orijinal ekipman satışlarındaki %35’lik düşüşü telafi ederken, Bridgestone satışlarındaki %11’lik artışa rağmen uluslararası segmentte toplam satış tonajı %2 daraldı. Ton başına gelir hem çeyreklik hem de yıllık bazda büyük ölçüde yatay seyrederken, tüm ciro göstergeleri beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı çeyreklik bazda iyileşerek %15,9’a yükseldi ve %13,5 seviyesindeki beklentimizin üzerinde gerçekleşti. Marjdaki olumlu sapmanın, çeyrek boyunca hammadde fiyatlarındaki artışın beklenenden daha sınırlı negatif etki yaratmasından kaynaklandığını düşünüyoruz. Söz konusu maliyet etkisi, gecikmeli yansıma nedeniyle 3Ç26 operasyonel sonuçlarında daha görünür hâle gelebilir. 2Ç25’teki düşük baz etkisinin de katkısıyla şirketin FAVÖK üretimi reel olarak %60 artarken, beklentimizin %16 üzerinde gerçekleşti. Şirketin işletme faaliyetlerinden nakit akışı bir çeyrek daha güçlü seyrini koruyarak çeyreklik bazda %40 artışla 2,2 milyar TL’ye ulaştı. İşletme sermayesi ihtiyacındaki iyileşme de 1,0 milyar TL’lik pozitif katkıyla nakit akışı performansını destekledi. Buna bağlı olarak serbest nakit akışı çeyrekte 1,6 milyar TL olarak gerçekleşti. Net borç seviyesi ise 1Ç26 sonundaki 4,9 milyar TL’den bu çeyrekte 4,6 milyar TL’ye geriledi. Güçlü FVÖK performansına rağmen şirketin, çeyrek içinde Rekabet Kurulu cezasına ilişkin 372 milyon TL karşılık ayırdığını hatırlatmak isteriz. Parasal kazançlar ise önceki çeyrekteki 543 milyon TL seviyesine kıyasla 125 milyon TL olarak gerçekleşti. Ayrıca şirket, çeyrek içinde kurumlar vergisi oranında yapılan değişikliğin ardından bazı ertelenmiş vergi kalemlerinin ters çevrilmesi nedeniyle 764 milyon TL ertelenmiş vergi geliri kaydetti. Sonuç olarak net kâr, hem bizim hem de piyasa beklentilerinin altında kaldı. Bununla birlikte söz konusu sapmanın şirketin operasyonel performansıyla ilişkili olmadığını değerlendiriyoruz. Önümüzdeki çeyrekte şirketin dirençli satış performansında önemli bir bozulma beklemiyoruz. Yüksek hammadde maliyetlerinin etkisi marjlarda sınırlı bir aşınmaya yol açabilecek olsa da şirketin, küresel benzerlerinin aksine, marjlarını sürdürülebilir seviyelerde koruma konusundaki başarılı geçmişi dikkate alındığında belirgin bir bozulma öngörmüyoruz. 2026 tahminlerimize göre hisse, 5,5x seviyesindeki küresel benzer şirket ortalamasına kıyasla 3,8x FD/FAVÖK çarpanıyla iskontolu işlem görüyor. BIST Sanayi şirketleri arasında belirgin şekilde ayrışan dirençli operasyonel performansıyla birlikte değerlendirildiğinde, mevcut çarpan iskontosunu gerekçesiz buluyoruz. Diğer taraftan, hisseye yönelik piyasa algısının destekleyici haber akışıyla yeniden güçlenebileceğini kabul etmekle birlikte, özellikle otomotiv pazarındaki zayıf dinamikler göz önüne alındığında mevcut ortamın değerleme iskontosunun kısa vadede kapanmasını geciktirebileceğini düşünüyoruz. Buna rağmen temel görünüm açısından hisse için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Yönetim bugün İstanbul saatiyle 16.00’da bir telekonferans düzenleyecek.