QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası’nın döviz rezervlerinde son haftalarda artış eğilimi öne çıktı. TCMB, 14 Ağustos ile biten haftada 3,3 milyar ABD Doları tutarında döviz alımı gerçekleştirdi.

TCMB Üç Haftadır Döviz Alıyor

TCMB’nin döviz alımları temmuz ayının son haftasından itibaren kesintisiz şekilde devam etti. 31 Temmuz ile biten haftada 2,5 milyar ABD Doları, 7 Ağustos haftasında 5,4 milyar ABD Doları ve 14 Ağustos haftasında 3,3 milyar ABD Doları alım yapıldı.

Böylece üç haftalık dönemdeki toplam döviz alımı 11,2 milyar ABD Doları’na ulaştı. Ağustos ayının ilk iki haftasındaki toplam alım ise 8,7 milyar ABD Doları olarak hesaplandı.

TCMB’nin piyasa işlemlerine ilişkin verileri arasında döviz alım-satım müdahaleleri, aylık döviz alım-satım tutarları ve swap işlemleri de yer alıyor.

Toplam Rezerv 183,5 Milyar ABD Doları’na Yükseldi

TCMB’nin toplam rezervleri 14 Ağustos haftasında 5,1 milyar ABD Doları artarak 183,5 milyar ABD Dolarına çıktı.

Savaş öncesi olarak kabul edilen 27 Şubat ile biten haftada toplam rezervler 210,3 milyar ABD Doları seviyesindeydi. Savaş döneminde 149,2 milyar ABD Doları’na kadar gerileyen toplam rezervler, son haftadaki artışa rağmen savaş öncesindeki seviyenin 26,8 milyar ABD Doları altında bulunuyor.

Rezervlerdeki artışın bir bölümünde bankaların TCMB nezdinde zorunlu karşılık ve teminat depo kapsamında tuttukları dövizin etkili olduğu belirtildi. Söz konusu tutarın haftalık bazda 0,9 milyar ABD Doları artması brüt rezervlere olumlu yansıdı.

Net Rezerv 67,1 Milyar ABD Doları’na Çıktı

Bankaların TCMB nezdindeki söz konusu dövizleri hariç tutulduğunda net rezervin 14 Ağustos haftasında 4,2 milyar ABD Doları artarak 67,1 milyar ABD Doları’na yükseldiği hesaplandı.

Net uluslararası rezervler ise savaş öncesinde 91,8 milyar ABD Doları seviyesindeydi. 14 Ağustos haftası itibarıyla bu rakam savaş başlangıcındaki seviyenin 24,7 milyar ABD Doları altında kaldı.

Swap hariç net rezerv de aynı hafta 3,8 milyar ABD Doları artarak 54,4 milyar ABD Dolarına yükseldi. Savaş öncesinde 78,8 milyar ABD Doları olan swap hariç net rezerv, söz konusu dönemde 24,4 milyar ABD Doları daha düşük seviyede bulunuyor.

TCMB, döviz piyasası işlemleri ve swap işlemlerine ilişkin verileri düzenli olarak yayımlıyor.

Savaşın İlk Haftalarında 50 Milyar ABD Doları’na Yaklaşan Satış

İran’a yönelik saldırıların ardından piyasalarda oluşan döviz talebini karşılamak ve yabancı yatırımcı çıkışlarının etkisini sınırlamak amacıyla TCMB’nin mart ayında yüksek miktarda döviz sattığı hesaplandı.

Mart ayındaki döviz satışları 44,3 milyar ABD Doları’na ulaştı. Nisan ayının ilk haftasında gerçekleşen yaklaşık 5 milyar ABD Doları tutarındaki satış da eklendiğinde, savaşın ilk beş haftasındaki toplam satış yaklaşık 50 milyar ABD Doları seviyesine çıktı.

Sonraki dönemde piyasa koşullarındaki değişimle birlikte TCMB’nin döviz işlemlerinin yönü yeniden alımlara döndü.

Swap Kanalındaki Girişler Hızlandı

Son dönemde döviz girişlerinde swap işlemlerinin de öne çıktığı belirtildi. Yerli ve yabancı analistlerin değerlendirmelerine göre swap kanalından Türkiye’ye yönelik girişler son günlerde hızlandı.

Yabancı yatırımcıların swap pozisyonunun yaklaşık 40 milyar ABD Doları seviyesinde olduğu, ancak bu tutarın tamamının yabancı yatırımcılara ait olmadığı ve bir bölümünde Türk bankalarının kendi pozisyonlarının bulunduğu ifade edildi.

Swap işlemleri, Türk Lirası ile yabancı para arasında belirli koşullarda değişim yapılmasına olanak sağlıyor. Borsa İstanbul Para Swap Piyasası'nda Türk Lirası ile ABD Doları ve Avro cinsi yabancı paralar arasında swap işlemleri gerçekleştirilebiliyor.

Yabancıların DİBS ve Hisse Senedi Pozisyonları

Swap pozisyonlarının yanı sıra yabancı yatırımcıların Türkiye’deki diğer portföy yatırımları da sermaye girişlerinin önemli bileşenleri arasında bulunuyor.

Verilen bilgilere göre yabancı yatırımcıların Devlet İç Borçlanma Senedi pozisyonu yaklaşık 18 milyar ABD Doları, hisse senedi pozisyonu ise yaklaşık 40 milyar ABD Doları seviyesinde bulunuyor.

Swap ve portföy yatırımlarındaki hareketler, TCMB rezervlerinin yanı sıra Türkiye’ye yönelik yabancı sermaye akımlarının seyrinin izlenmesinde kullanılan göstergeler arasında yer alıyor. TCMB de piyasa verileri kapsamında swap işlemleri ile döviz piyasasındaki çeşitli işlemlere ilişkin istatistikleri yayımlıyor.

Rezervlerde Toparlanma Sürüyor

14 Ağustos haftası itibarıyla TCMB rezervlerinde son üç haftadaki döviz alımlarının etkisiyle belirgin bir toparlanma gerçekleşti. Buna karşın toplam rezerv, net uluslararası rezerv ve swap hariç net rezerv seviyeleri savaş öncesindeki değerlerin altında bulunmaya devam ediyor.

Son haftalardaki gelişmeler, TCMB’nin döviz piyasasındaki işlemlerinin yeniden alım ağırlıklı bir seyir izlediğini ve savaş döneminin ilk aylarında gerçekleşen yüksek tutarlı satışların ardından rezervlerdeki kaybın önemli bölümünün geri kazanıldığını gösteriyor.

Türkiye İstatistik Kurumu’nun 2026 yılı nisan-haziran dönemine ilişkin iş gücü verileri, işsizlik oranında çeyreklik bazda gerileme yaşandığını gösterdi. Mevsim etkisinden arındırılmış işsizlik oranı ikinci çeyrekte %7,9 olarak kaydedildi.

İşsiz Sayısı 2,7 Milyon’a Geriledi

15 ve daha yukarı yaştaki kişilerde mevsim etkisinden arındırılmış işsiz sayısı, 2026 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre 84 bin kişi azalarak 2,7 milyon oldu. İşsizlik oranı da aynı dönemde 0,3 puan gerileyerek %7,9 seviyesine indi.

İşsizlik oranı erkeklerde %6,7, kadınlarda ise %10,3 olarak hesaplandı. İkinci çeyrekte işsizlik oranında yıllık %0,6 puanlık düşüş görüldü.

TÜİK’in güncel aylık verilerinde ise haziran ayı için mevsim etkisinden arındırılmış işsizlik oranı %7,6 olarak yer aldı. Kurumun yayımladığı haziran verisi, aylık iş gücü göstergelerinin de izlenmeye devam ettiğini ortaya koydu.

İstihdam 32,4 Milyon’a Ulaştı

Mevsim etkisinden arındırılmış istihdam edilenlerin sayısı, 2026 yılının ikinci çeyreğinde ilk çeyreğe göre 155 bin kişi artarak 32,4 milyon oldu. İstihdam oranı ise 0,1 puan yükselerek %48,5 seviyesinde gerçekleşti.

İstihdam oranı erkeklerde %65,8, kadınlarda %31,6 olarak kaydedildi. Böylece kadın ve erkeklerin istihdam oranları arasındaki fark ikinci çeyrekte de devam etti.

İş Gücüne Katılma Oranı %52,7

Mevsim etkisinden arındırılmış iş gücü, ikinci çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 71 bin kişi artarak 35,2 milyona yükseldi. İş gücüne katılma oranı ise 0,1 puan gerileyerek %52,7 oldu.

İş gücüne katılma oranı erkeklerde %70,6, kadınlarda %35,3 olarak gerçekleşti.

Hizmet Sektöründe İstihdam Artışı Öne Çıktı

İkinci çeyrekte istihdam edilenlerin sayısındaki değişim sektörlere göre farklılık gösterdi. İlk çeyreğe kıyasla tarım sektöründe istihdam 10 bin kişi, inşaat sektöründe 25 bin kişi ve hizmet sektöründe 240 bin kişi arttı. Sanayi sektöründe ise istihdam 121 bin kişi azaldı.

Toplam istihdamın %13,7’si tarımda, %19,7’si sanayide, %6,8’i inşaatta ve %59,8’i hizmet sektöründe gerçekleşti.

Haftalık Ortalama Çalışma Süresi 42,3 Saat Oldu

İstihdam edilenler arasında referans döneminde işbaşında olanların mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış haftalık ortalama fiili çalışma süresi, ikinci çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 0,1 saat arttı.

Haftalık ortalama fiili çalışma süresi 42,3 saat olarak hesaplandı.

Atıl İş Gücü Oranı %29,9

Zamana bağlı eksik istihdam, potansiyel iş gücü ve işsizlerden oluşan atıl iş gücü oranı, 2026 yılının ikinci çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre 0,2 puan azalarak %29,9 oldu.

Zamana bağlı eksik istihdam ile işsizlerin bütünleşik oranı % 19,3, potansiyel iş gücü ile işsizlerin bütünleşik oranı ise %20 olarak tahmin edildi.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankasının temmuz ayına ilişkin Konut Fiyat Endeksi ve Yeni Kiracı Kira Endeksi verileri yayımlandı. Veriler, konut fiyatları ve yeni kiracı kiralarında aylık ve yıllık değişimlerin yanı sıra bölgeler arasındaki farklılaşmayı ortaya koydu.

Konut Fiyat Endeksi Temmuzda %1,5 Arttı

Türkiye'deki konutların kalite etkisinden arındırılmış fiyat değişimlerini izlemek amacıyla hesaplanan Konut Fiyat Endeksi, 2026 yılı temmuz ayında bir önceki aya göre %1,5 artarak 234,8 seviyesine yükseldi. KFE, bir önceki yılın aynı ayına göre %25 artarken, enflasyondan arındırılmış reel değişim %5,1 azalış olarak gerçekleşti.

Haziran ayında KFE aylık bazda %2 artmış ve yıllık artış %24,5 olmuştu. Böylece temmuz ayında aylık artış hızı hazirana göre daha düşük gerçekleşirken, yıllık nominal artış oranı yükseldi.

İstanbul ve Ankara'da Aylık Artış

Temmuz ayında KFE, İstanbul'da bir önceki aya göre %2,7, Ankara'da %2,2 arttı. İzmir'de ise %0,5 azalış kaydedildi.

Konut fiyat endeksinin yıllık değişiminde İstanbul %27,7, Ankara %26,6 ve İzmir %23,1 artış gösterdi. Böylece üç büyük şehir arasında yıllık bazda en yüksek artış İstanbul'da gerçekleşti.

Bölgesel Konut Fiyatlarında En Yüksek Artış Doğu ve Güneydoğu Bölgelerinde

İstatistiki Bölge Birimleri Sınıflamasına göre temmuz ayında konut fiyat endeksinin yıllık değişiminde en yüksek artış %35,5 ile Bingöl, Elazığ, Malatya, Tunceli, Van, Bitlis, Hakkâri ve Muş bölgesinde görüldü.

En düşük yıllık artış ise %16,4 ile Balıkesir ve Çanakkale bölgesinde kaydedildi.

Haziran ayında yıllık bazda en yüksek konut fiyat artışı %33,1 ile Hatay, Kahramanmaraş ve Osmaniye bölgesinde gerçekleşmiş, en düşük artış %16,5 ile Edirne, Kırklareli ve Tekirdağ bölgesinde görülmüştü.

Yeni Kiracı Kira Endeksi Temmuzda %1,9 Yükseldi

Yeni Kiracı Kira Endeksi, temmuz ayında bir önceki aya göre %1,9 arttı. Endeksin yıllık değişimi nominal olarak %28,4 artış, reel olarak ise %2,6 azalış şeklinde gerçekleşti.

YKKE, haziran ayında aylık bazda %2,3 artarken yıllık nominal artış %29,2 olmuştu. Temmuz verileriyle birlikte yeni kiracı kiralarındaki aylık ve yıllık nominal artış hızında hazirana kıyasla düşüş görüldü.

Üç Büyükşehirde Yeni Kiracı Kira Endeksi

Temmuz ayında Yeni Kiracı Kira Endeksi İstanbul'da %1,7, Ankara'da %2,2 arttı. İzmir'de ise %1,8 azaldı.

Endeksin bir önceki yılın aynı ayına göre değişimi İstanbul'da %32,4, Ankara'da %28,6 ve İzmir'de %26,3 olarak kaydedildi.

Yeni Kiracı Kiralarında Bölgesel Farklılık

Temmuz ayında yeni kiracı kira endeksinin yıllık değişiminde en yüksek artış %35 ile Artvin, Giresun, Gümüşhane, Ordu, Rize ve Trabzon bölgesinde gerçekleşti.

En düşük yıllık artış ise %18,8 ile Balıkesir ve Çanakkale bölgesinde görüldü.

Haziran ayında YKKE'nin yıllık artışında en yüksek oran %33,7 ile Hatay, Kahramanmaraş ve Osmaniye bölgesinde, en düşük oran ise %22,6 ile Edirne, Kırklareli ve Tekirdağ bölgesinde kaydedilmişti.

Temmuz Ayında Kira Artış Oranı %32 Oldu

Temmuz ayı konut ve yeni kiracı kira verilerinin açıklandığı dönemde kira sözleşmelerindeki artış oranı da gündemde yer aldı. Türkiye İstatistik Kurumu tarafından açıklanan haziran ayı enflasyon verileri sonrasında, temmuz ayında yenilenen kira sözleşmelerinde uygulanabilecek azami artış oranı %32 olarak belirlendi. Söz konusu oran, TÜFE'nin on iki aylık ortalaması esas alınarak hesaplandı.

Hazine ve Maliye Bakanlığı, 2026 yılının temmuz ayına ilişkin merkezi yönetim bütçe uygulama sonuçlarını açıkladı. Buna göre merkezi yönetim bütçesi temmuz ayında 378 milyar Türk Lirası, ocak-temmuz döneminde ise 1,3 trilyon Türk Lirası açık verdi.

Temmuz Ayında Bütçe Gelirleri 1,4 Trilyon Türk Lirası’nı Aştı

Merkezi yönetim bütçe gelirleri, temmuz ayında geçen yılın aynı ayına göre %28,8 artarak 1,4 trilyon Türk Lirası’na yükseldi. Bütçe giderleri ise aynı dönemde %59,8 artışla 1,7 trilyon Türk Lirası’na ulaştı.

Böylece temmuz ayında bütçe gelirleri ile giderleri arasındaki fark 378 milyar Türk Lirası olarak gerçekleşti. Geçen yılın temmuz ayında merkezi yönetim bütçe gelirleri 1,9 trilyon Türk Lirası, bütçe giderleri ise 1 trilyon Türk Lirası olmuştu.

Haziran ayında ise merkezi yönetim bütçesi 114,2 milyar Türk Lirası fazla vermişti. Haziran ayında bütçe giderleri 1,3 trilyon Türk Lirası, bütçe gelirleri ise 1,5 trilyon Türk Lirası olarak gerçekleşmişti.

Ocak-Temmuz Döneminde Bütçe Açığı 1,3 Trilyon Türk Lirasına Ulaştı

Merkezi yönetim bütçe gelirleri, ocak-temmuz döneminde geçen yılın aynı dönemine göre %37,4 artarak 9 trilyon Türk Lirası’na çıktı. Bütçe giderleri ise %36,6 yükselerek 10,5 trilyon Türk Lirası oldu.

Bu dönemde merkezi yönetim bütçesi 1,3 trilyon Türk Lirası açık verdi. Bütçe gelirlerinin yıl sonu bütçe tahminine göre gerçekleşme oranı %56,6 olurken, geçen yılın aynı döneminde bu oran %52,3 seviyesindeydi.

2026 yılı için merkezi yönetim bütçe giderleri kapsamında 18,9 trilyon Türk Lirası ödenek öngörülürken, ocak-temmuz döneminde bu ödeneğin %55,4'ü kullanıldı.

Faiz Dışı Denge Temmuzda Açık Verdi

Faiz dışı denge, 2025 yılının temmuz ayında 110,7 milyar Türk Lirası fazla vermişti. 2026 yılının aynı ayında ise faiz dışı denge 51,3 milyar Türk Lirası açık verdi.

Faiz hariç bütçe giderleri temmuz ayında geçen yılın aynı ayına göre %48,4 artarak 1,4 trilyon Türk Lirası’na yükseldi. Faiz hariç giderlerin bütçe ödeneklerine göre gerçekleşme oranı da geçen yılın temmuz ayında %7,7 iken 2026 yılının temmuz ayında %9 oldu.

Ocak-temmuz döneminde faiz hariç bütçe giderleri %35,3 artışla 8,7 trilyon Türk Lirası’na ulaştı. Bu giderlerin bütçe ödeneklerine göre gerçekleşme oranı %53,8 olarak kaydedildi.

Faiz Giderleri Temmuzda %142,8 Arttı

Faiz giderleri, temmuz ayında geçen yılın aynı ayına göre %142,8 artarak 326,7 milyar Türk Lirası’na yükseldi.

Ocak-temmuz döneminde faiz giderleri %43,7 artışla 1,7 trilyon Türk Lirası olarak gerçekleşti. Merkezi yönetim bütçe giderleri içerisinde faiz ödemelerinin yanı sıra personel, sosyal güvenlik kurumları devlet primi, mal ve hizmet alımları, cari transferler, sermaye giderleri, sermaye transferleri ve borç verme kalemleri de yer aldı.

Personel Giderleri 461,6 Milyar Türk Lirası Oldu

Temmuz ayında personel giderleri, geçen yılın aynı ayına göre %43,3 artarak 461,5 milyar Türk Lirası’na çıktı. 2026 bütçesinde personel giderleri için 4,9 trilyon Türk Lirası ödenek ayrılırken, temmuz sonu itibarıyla bu ödeneğin %9,4'ü kullanıldı.

Ocak-temmuz döneminde personel giderleri %42,8 artarak 2,9 trilyon Türk Lirası’na yükseldi. Bu dönemde personel giderleri için ayrılan ödeneğin %60,2'si kullanılmış oldu.

Sosyal güvenlik kurumlarına devlet primi giderleri temmuz ayında %48,2 artışla 55,6 milyar Türk Lirası’na ulaştı. Ocak-temmuz dönemindeki devlet primi giderleri ise %49,1 artarak 372,4 milyar Türk Lirası oldu.

Mal ve Hizmet Alımları 113,9 Milyar Türk Lirası Olarak Gerçekleşti

Temmuz ayında mal ve hizmet alım giderleri geçen yılın aynı ayına göre %42,2 artarak 113,9 milyar Türk Lirası’na çıktı. 2026 bütçesinde bu kalem için 1,2 Türk Lirası ödenek ayrılmıştı.

Ocak-temmuz döneminde mal ve hizmet alım giderleri %44,4 artarak 712,3 milyar Türk Lirası’na yükseldi. Bu dönemde ilgili ödeneğin %57'si kullanıldı.

Cari Transferlerde Artış %57,2 Oldu

Cari transferler temmuz ayında geçen yılın aynı ayına göre %57,2 artarak 611,4 milyar Türk Lirası olarak gerçekleşti. Cari transferler için 2026 bütçesinde 6,8 trilyon Türk Lirası ödenek öngörülürken, temmuz sonu itibarıyla bu ödeneğin %8,9'u kullanıldı.

Ocak-temmuz döneminde cari transferler %28,4 artarak 3,7 trilyon Türk Lirasına ulaştı. Bu dönemde cari transferler için ayrılan ödeneğin %54,2'si kullanıldı.

Temmuz ayında sermaye giderleri 150,8 milyar Türk Lirası, sermaye transferleri 34,9 Türk Lirası ve borç verme giderleri 35,2 milyar Türk Lirası olarak kaydedildi.

Ocak-temmuz döneminde ise sermaye giderleri 614,9 milyar Türk Lirası, sermaye transferleri 151,4 milyar Türk Lirası ve borç verme giderleri 196,7 milyar Türk Lirası oldu.

Vergi Gelirleri Temmuzda 1,2 Trilyon Türk Lirasını Geçti

Temmuz ayında vergi gelirleri tahsilatı geçen yılın aynı ayına göre %30 artarak 1,2 trilyon Türk Lirası’na yükseldi. Vergi gelirlerinin bütçe tahminine göre gerçekleşme oranı %8,9 olarak hesaplandı.

Genel bütçe vergi dışı diğer gelirler de %18,9 artarak 145,5 milyar Türk Lirası’na çıktı. Aynı dönemde özel bütçeli idarelerin öz gelirleri 25,6 milyar Türk Lirası, düzenleyici ve denetleyici kurumların gelirleri ise 6,3 milyar Türk Lirası olarak gerçekleşti.

Temmuz Ayında Vergi Türlerindeki Değişimler

Temmuz ayında geçen yılın aynı ayına göre gelir vergisi %47,9, dahilde alınan katma değer vergisi %46,2, banka ve sigorta muameleleri vergisi %36,8, ithalde alınan katma değer vergisi %16,4 arttı.

Aynı dönemde damga vergisi %49,5, harçlar %46,7, diğer vergiler %24,5 ve özel tüketim vergisi %5,1 yükseldi. Kurumlar vergisi tahsilatı ise geçen yılın temmuz ayına göre %69,8 azaldı.

İlk Yedi Ayda Vergi Gelirleri 7,8 Trilyon Türk Lirası'na Ulaştı

Ocak-temmuz döneminde vergi gelirleri tahsilatı, geçen yılın aynı dönemine göre %37,3 artarak 7,8 trilyon Türk Lirası’na yükseldi. Vergi gelirlerinin bütçe tahminine göre gerçekleşme oranı %56,8 olarak kaydedildi

Genel bütçe vergi dışı diğer gelirler bu dönemde %40,9 artışla 1 trilyon Türk Lirası’na çıktı. Özel bütçeli idarelerin öz gelirleri 185,5 milyar Türk Lirası, düzenleyici ve denetleyici kurumların gelirleri ise 58,4 milyar Türk Lirası oldu.

CW Enerji’yi (CWENE), %62 yükselme potansiyeline işaret eden hisse başına 60 TL 12 aylık hedef fiyat ve “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza ve Model Portföyümüze ekliyoruz. Türkiye güneş enerjisi sektörünün önde gelen oyuncularından biri olan şirketin güneş hücresi kapasitesindeki büyüme planı, %82’ye ulaşan yerlilik oranı, ABD pazarındaki ihracat potansiyeli ve dikey entegrasyon stratejisinin önümüzdeki dönemde güçlü bir büyüme hikayesi yaratmasını bekliyoruz. 2026’da ABD Doları bazında %77 FAVÖK büyümesi öngörürken, hissenin 2026-2027 çarpanları üzerinden küresel benzerlerine göre ortalama yaklaşık %37 iskontolu işlem görmesini cazip buluyoruz.

CW Enerji’nin Üretim Kapasitesi Büyümeye Devam Ediyor

CW Enerji halihazırda 1,8GW güneş paneli ve 1,2GW güneş hücresi üretim kapasitesine sahip bulunuyor. Şirket, güneş hücresi yatırımının ilk fazını tamamlamış durumda ve mevcut 1,2GW’lık hücre üretim kapasitesini 2027 yılının ikinci çeyreğine kadar 2,5GW’a yükseltme bekleniyor.

Daha uzun vadede ise güneş hücresi üretim kapasitesinin 2028 yıl sonuna kadar 5GW’a çıkarılması öngörülüyor.

Şirketin EVA, alüminyum profil ve güneş hücresi üretim operasyonlarını bünyesinde bulundurması dikey entegrasyonu güçlendirirken, güneş panellerindeki yerlilik oranını %82 seviyesine taşıyor. Bu oran, Türkiye’deki teşvik mekanizmalarından yararlanmak için gerekli %75’lik yerli içerik eşiğinin üzerinde bulunuyor.

ABD Pazarı Yeni Büyüme Alanı Olabilir

CW Enerji’nin büyüme hikayesinin yalnızca Türkiye pazarıyla sınırlı kalmasını beklemiyoruz. Çin menşeli güneş enerjisi ürünlerine yönelik kısıtlamaların yarattığı arz açığı ve şirketin yüksek teknolojili ürün portföyü, ABD pazarını önemli bir ihracat fırsatı haline getiriyor.

Şirketin yakın dönemde imzaladığı 750 milyon ABD Doları tutarındaki sözleşme, ABD pazarındaki büyüme hikâyesinin önemli adımlarından biri olarak öne çıkıyor.

Önümüzdeki yıllarda güneş enerjisi yatırımlarının güçlü seyretmesini bekliyoruz. 2026-2030 döneminde yıllık ortalama GES kurulumlarının Türkiye’de yaklaşık 7GW, ABD’de ise 26GW seviyesine ulaşacağını öngörüyoruz.

CW Enerji’nin artan yerlilik oranı, yüksek teknolojiye sahip ürün portföyü ve kapasite yatırımlarıyla hem yurt içindeki hem de uluslararası pazarlardaki büyümeden pay alabilecek güçlü bir konumda olduğunu düşünüyoruz.

2026’da %77 FAVÖK Büyümesi Bekliyoruz

Güneş hücresi satışlarının 2026 yılının ilk yarısından itibaren finansallara katkı sağlamaya başlaması şirketin operasyonel performansını önemli ölçüde destekledi.

CW Enerji’nin FAVÖK’ü 1Y26 itibarıyla iki kattan fazla artarak 44 milyon ABD Doları’na ulaştı.

2026 yıl sonu tahminlerimiz ise:

• Cironun ABD Doları bazında yıllık %69 artarak 643 milyon ABD Doları’na,
• FAVÖK’ün yıllık %77 büyüyerek 131 milyon ABD Doları’na ulaşacağına işaret ediyor.
  
  

2027 yılında cironun ilave %18 büyümesini, FAVÖK’ün ise yaklaşık %20 artışla 152-156 milyon ABD Doları bandına ulaşmasını bekliyoruz.

Güneş hücrelerinin toplam FAVÖK içerisindeki payının 2026’da yaklaşık %30, 2027’de ise %37 seviyesine yükselmesini öngörüyoruz. Dolayısıyla kapasite artışı yalnızca gelir büyümesini değil, şirketin karlılık kompozisyonunu da dönüştürebilecek önemli bir katalizör konumunda.

5GW Güneş Hücresi Kapasitesi Uzun Vadeli Büyümenin Önünü Açabilir

Şirketin uzun vadeli büyüme hikâyesinin merkezinde güneş hücresi yatırımları bulunuyor.

Güneş hücresi üretim kapasitesinin 2028 yıl sonuna kadar 5GW’a çıkarılması, CW Enerji açısından önemli bir ölçek artışına işaret ediyor. Bu kapasite seviyesine ulaşılması aynı zamanda şirketin HİT-30 yatırım teşvik programından faydalanabilmesine imkân sağlayacak.

Güneş paneli üretim kapasitesinin de mevcut 1,8GW seviyesinden 2,5GW’a yükseltilmesi planlanıyor.

Panel ve hücre üretim kapasitelerinin tam kapasite kullanıldığı senaryoda, 2029 yılında:

• Yıllık cironun yaklaşık 1,5 milyar ABD Doları’na,
• FAVÖK’ün ise yaklaşık 350 milyon ABD Doları’na ulaşma potansiyeli olduğunu hesaplıyoruz.
  
  

Bu senaryo, şirketin mevcut operasyonel büyüklüğüne kıyasla önemli bir sıçramaya işaret ediyor.

CWENE Değerlemesi İskontolu Görünüyor

Güçlü büyüme beklentilerine rağmen CWENE’nin değerleme tarafında küresel benzerlerine göre iskontolu işlem gördüğünü hesaplıyoruz.

Hisse;

• 2026 tahminlerimize göre 8,0x FD/FAVÖK,
• 2027 tahminlerimize göre 6,1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.
  
  

Bu seviyeler, 2026-2027 döneminde küresel benzer şirketlere kıyasla ortalama yaklaşık %37 iskonto anlamına geliyor.

Hisse aynı zamanda güneş enerjisi sektöründe güçlü talep döngüsünün yaşandığı 2023 yılındaki 14,8x FD/FAVÖK seviyesine kıyasla 2026 tahminlerimiz üzerinden %46, 2027 tahminlerimiz üzerinden ise %59 iskontolu işlem görüyor.

Daha uzun vadeli 5GW güneş hücresi kapasitesi senaryosunda ise mevcut firma değeri yaklaşık 3,0x FD/FAVÖK çarpanına işaret ediyor. Bu görünümün uzun vadede önemli bir yeniden değerleme potansiyeli sunduğunu düşünüyoruz.

CW Enerji İçin Endeks Üzeri Getiri Tavsiyesi

CW Enerji’yi BIST içerisinde öne çıkan büyüme hikayelerinden biri olarak değerlendiriyoruz.

Görüşümüzü destekleyen temel unsurlar; güneş hücresi kapasitesinin 1,2GW’tan önce 2,5GW’a, ardından 5GW’a yükseltilmesi, %82 yerlilik oranı, ABD ihracat pazarındaki büyüme potansiyeli, yüksek teknoloji ürünlerinin artan katkısı ve güçlü FAVÖK büyüme görünümü olarak sıralanabilir.

Bu doğrultuda CW Enerji’yi hisse başına 60 TL 12 aylık hedef fiyat, %62 yükselme potansiyeli ve Endeks Üzeri Getiri tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza ve Model Portföyümüze ekliyoruz.

CW Enerji İçin Hedef Fiyatımız Ne Kadar?

CW Enerji için 12 aylık hedef fiyatımız hisse başına 60 TL seviyesinde bulunuyor. Bu değer mevcut seviyelerden yaklaşık %62 yükselme potansiyeline işaret ediyor.

CW Enerji’nin Güneş Hücresi Kapasitesi Ne Kadar?

Şirketin mevcut güneş hücresi üretim kapasitesi 1,2GW seviyesinde. Kapasitenin 2Ç27 itibarıyla 2,5GW’a, 2028 yıl sonuna kadar ise 5GW’a çıkarılması hedefleniyor.

CW Enerji’nin 2026 FAVÖK Beklentisi Ne Kadar?

2026 yılında FAVÖK’ün ABD Doları bazında yıllık %77 artarak yaklaşık 131 milyon ABD Doları’na ulaşmasını bekliyoruz.

CWENE Hissesi Kaç FD/FAVÖK ile İşlem Görüyor?

Hisse 2026 tahminlerimize göre 8,0x, 2027 tahminlerimize göre ise 6,1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

CW Enerji Neden Model Portföye Eklendi?

Kapasite artışları, güneş hücresi üretiminin artan katkısı, ABD ihracat potansiyeli, %82 yerlilik oranı, güçlü FAVÖK büyümesi ve küresel benzerlerine göre iskontolu değerleme CW Enerji’ye yönelik olumlu görüşümüzün temel nedenlerini oluşturuyor.