QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Güçlü Net Kâr, Marj İyileşmesi ve Devam Eden İskonto

VakıfBank, 2025 yılının son çeyreğinde beklentilerin belirgin şekilde üzerinde finansal sonuçlar açıkladı. Güçlü net faiz marjı performansı ve TÜFE’ye endeksli menkul kıymetlerden gelen katkı, kârlılığın ana sürükleyicileri olurken, sonuçlar hisse değerlemesinde devam eden iskontoyu yeniden gündeme taşıdı.

Net Kâr: Beklentilerin %20 Üzerinde

VAKBN, 4Ç’te 28,1 milyar TL net kâr açıkladı. Bu rakam, 23,3 milyar TL olan piyasa beklentisinin %20 üzerinde gerçekleşti. Açıklanan net kâr, çeyreklik bazda %136, yıllık bazda ise %113 artışa işaret ediyor.

2025 yılı genelinde banka 70,1 milyar TL net kâr elde ederken, yıllık kâr artışı %73,5 seviyesinde gerçekleşti. Bu görünüm, yüksek faiz ortamının kamu bankaları için de güçlü kârlılık üretmeye devam ettiğini gösteriyor.

Özkaynak Karlılığı: Çeyreklik Zirve

VakıfBank, 4Ç’te %34,9 yıllıklandırılmış özkaynak kârlılığı (ROE) elde etti. Yıl geneli özkaynak kârlılığı ise %21,7 seviyesinde gerçekleşti. Özellikle son çeyrekteki kârlılık ivmesi, marj dinamiklerindeki iyileşmenin bilanço geneline güçlü şekilde yansıdığını ortaya koyuyor.

Net Faiz Marjı: TÜFE Katkısı Belirleyici

Swap etkisinden arındırılmış net faiz marjı (NIM), 4Ç’te 240 baz puan artışla %5,4 seviyesine yükseldi. Söz konusu artışın:

• 150 baz puanı TÜFE’ye endeksli menkul kıymet gelirlerinden,
• 90 baz puanı ise TL çekirdek spread iyileşmesinden kaynaklandı.

2025 yılı genelinde net faiz marjı %3,4 seviyesinde gerçekleşirken, yıllık bazda 110 baz puanlık genişleme kaydedildi. Bu görünüm, marj tarafında kamu bankaları için pozitif eğilimin sürdüğüne işaret ediyor.

Değerleme: Özel Bankalara Göre İskontolu

Güçlü kârlılık performansına rağmen VAKBN hissesi, mevcut fiyatlamalarda hâlen iskontolu işlem görüyor. Son 12 aylık gerçekleşmelere göre:

• 5,3x F/K,
• 1,14x F/DD

çarpanlarıyla işlem gören hisse, özel bankalar ortalamasına kıyasla sırasıyla %22 ve %13 iskontoya işaret ediyor.

Ford Otosan (FROTO), 4Ç25 döneminde operasyonel tarafta güçlü sinyaller üretirken, net kar tarafında tek seferlik etkilerin baskısı altında kaldı. Açıklanan sonuçlar; satış hacmi kompozisyonu, marj gelişimi ve bilanço sağlığı açısından önemli mesajlar içeriyor.

Satış Hacimleri Ve Pazar Payı Görünümü

Şirketin toplam satış hacmi 4Ç25 döneminde yıllık bazda %4,1 artış gösterdi. Bu büyümenin ana kaynağı, orta ticari araç (MCV) segmentinde kaydedilen %16,1’lik güçlü artış oldu. Buna karşılık, binek ve hafif ticari segmentlerde büyüme daha sınırlı kaldı.

Yurt içi satış hacimleri %4,2 artarken, aynı dönemde toplam pazarın %13,3 büyümesi FROTO’nun pazar payı üzerinde baskı yarattı. Buna bağlı olarak yurt içi pazar payı, 4Ç24’teki %9,9 seviyesinden 4Ç25’te %9,1’e geriledi.

2025 yılının tamamına bakıldığında, satış hacimleri %9,6 artış gösterse de pazar payı 2024 yılındaki %9,0 seviyesinden 2025’te %8,6’ya düştü. Bu tablo, hacim büyümesine rağmen rekabetin yoğunlaştığını ve fiyatlama baskılarının arttığını gösteriyor.

Ciro Gelişimi Ve Gelir Dağılımı

4Ç25 cirosu yıllık bazda %3,3 artarak piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Toplam cironun %75’i yurt içi pazardan elde edilirken, bu oran geçen yıl %73 seviyesindeydi.

İhracat gelirleri yıllık bazda %6,0 artış kaydederek, yurt içi gelirlerdeki %4,0’lük düşüşü dengeledi. Ancak fiyatlama tarafında yurt içi pazarda zayıflık dikkat çekti:

• Yurt içi ciro/ton: %7,8 düşüş
• İhracat ciro/ton: %1,8 artış

2025 yılı genelinde toplam ciro %6,7 artarken, yurt içi ciro/ton %11,0 geriledi. İhracat tarafında ise ciro/ton yıllık bazda yatay bir seyir izledi.

FAVÖK ve Marj Performansı

FAVÖK, 4Ç25 döneminde yıllık bazda %20,9 artış göstererek beklentilerle uyumlu gerçekleşti. Operasyonel giderlerdeki artışın %17,2 ile sınırlı kalması, marjları destekleyen ana unsur oldu.

Bu gelişmeyle birlikte FAVÖK marjı %5,3 seviyesinden %6,2’ye yükseldi. Düzeltilmiş FAVÖK ise çeyreklik bazda %61 artarak güçlü bir toparlanmaya işaret etti.

2025 yılı genelinde bakıldığında:

• FAVÖK %0,2 gerilerken
• Düzeltilmiş FAVÖK, net diğer gelirler ve kiralama muhasebesi etkisiyle %19 artış kaydetti

Bu ayrışma, operasyonel performansın muhasebesel etkilerle desteklendiğini gösteriyor.

Net Kar, Nakit Akışı Ve Borçluluk

Net kar, 4Ç25’te yıllık bazda %29,8 düşerek beklentilerin altında kaldı. Bu zayıflığın ana nedeni, 1,1 milyar TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri oldu. 2025 yılı genelinde net kar %33,2 daralma gösterdi.

Buna karşın bilanço tarafında olumlu bir tablo öne çıkıyor. Net borç, yıllık bazda %25 azalarak 99,2 milyar TL seviyesine gerilerken; net borç / düzeltilmiş FAVÖK rasyosu 2,4x’ten 1,5x’e iyileşti.

Serbest nakit akışı 2025 yılında 80,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, önceki yıl kaydedilen 516 milyon TL’ye kıyasla oldukça güçlü bir iyileşmeye işaret ediyor.

2026 Beklentileri Ve Değerleme

Şirket, 2026 yılı için:

• Yurt içi satış hacimlerinde %3 daralma
• Gelirlerde yüksek tek haneli büyüme öngörüyor.

Düzeltilmiş FAVÖK marjı hedefi %7-8 aralığında belirlenirken, bu seviye 2025 gerçekleşmeleriyle uyumlu bir görünüm sunuyor.

Değerleme bakımından şirketin yönlendirmesine dayalı 2026 düzeltilmiş FAVÖK tahminlerimize göre 6,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, bu seviye yurt içi benzerlere kıyasla %51 iskontoya işaret etmektedir.

Uluslararası Güç, Yüksek Doluluk ve Kârlılık Desteği

Türk Hava Yolları, 2026 yılına güçlü trafik verileriyle başladı. Ocak ayı sonuçları, hem yolcu hem de kargo tarafında çift haneli büyümeye işaret ederken, özellikle kârlılığı yüksek uluslararası segmentteki ivme dikkat çekiyor.

Yolcu ve Trafik: Çift Haneli Büyüme Devam Ediyor

THYAO, Ocak 2026 döneminde yıllık bazda %12,4 artışla 7,6 milyon yolcu taşıdı. Trafik büyümesi ise %12,1 seviyesinde gerçekleşti.

• Yurt içi yolcu sayısı: %5,4 artış
• Yurt dışı yolcu sayısı: %14,9 artış
• Uluslararası trafik büyümesi: %12,8

Bu görünüm, büyümenin ağırlıklı olarak daha yüksek gelir ve marj sunan uluslararası hatlardan geldiğini gösteriyor.

Doluluk Oranları: Verimlilik Artışı Net

Ocak ayında toplam doluluk oranı 1,6 puan artış kaydetti. Segment bazında iyileşme oldukça dengeli:

• Yurt içi doluluk: +5,4 puan
• Yurt dışı doluluk: +1,4 puan

Doluluk oranlarındaki bu artış, kapasite kullanımının iyileştiğine ve birim gelirlerin desteklendiğine işaret ediyor.

Uçtan Uca Uluslararası Trafik: Kârlılık Motoru

Kârlılığı yüksek uçtan uca (point-to-point) uluslararası yolcu trafiği, Ocak ayında %22 artış göstererek güçlü seyrini korudu. Bu oran, 4Ç25’teki %17’lik büyümenin de üzerine çıkılmış olduğunu gösteriyor.

Bu trend, THYAO’nun hub bağımlılığını azaltan ve marjları yukarı çeken stratejisinin çalıştığını teyit ediyor.

Kargo: Güçlü Momentum Sürüyor

Kargo hacmi, Ocak 2026’da yıllık bazda %19 artış kaydetti. Küresel ticaret hacmindeki toparlanma ve THYAO’nun güçlü kargo ağı, yan gelirler tarafında destekleyici olmaya devam ediyor.

Karlılık ve Değerleme: İskonto Korunuyor

Açıklanan trafik verileri, 4Ç25’te ABD Doları bazında kaydedilen %22 FAVÖK büyümesinin, 1Ç26 döneminde de korunabileceğine işaret ediyor.

2026 beklentilerimize göre:

• THYAO FD/FAVÖK: 4,3x
• Küresel benzerler medyanı: 5,4x
• İskonto: %21

2025 yılı boyunca %44,7 ile zayıf performans gösteren hisse, yıl başından bu yana küresel benzerlerine kıyasla daha hızlı bir toparlanma eğilimi sergiliyor. Yaklaşan destekleyici finansal sonuçlarla birlikte bu eğilimin devam etmesini bekliyoruz.

Muhteşem 7’li (Magnificent Seven), ABD borsalarının piyasa değeri en yüksek yedi teknoloji şirketinden oluşan bir grubu ifade eder. Yapay zekâ, bulut-bilişim ve dijital ekonomiyle güçlü bağları sayesinde bu şirketler, son yıllarda küresel piyasalarda fiyatlamaların ana belirleyicileri arasında yer aldı.

Özellikle 2022 sonrasında ABD borsaları denildiğinde ilk akla gelen hisseler arasında yer alan Muhteşem 7’li, endeksler üzerindeki yüksek ağırlıkları nedeniyle S&P 500 ve Nasdaq performansında kritik rol oynuyor. Türkiye piyasalarındaki belirli dönemlerde görülen etkisine benzer şekilde, ABD tarafında Tesla (Microsoft, Google ve Nvidia gibi hisseler endeks yönünü belirleyici konumda bulunuyor.

Bu şirketlerin büyük bölümü günlük hayatın içinde aktif olarak kullanılan ürün ve hizmetler sunarken, aynı zamanda temettü potansiyeli ve güçlü nakit akışlarıyla da öne çıkıyor.

Piyasa Dinamikleri Değişiyor: Seçicilik Ön Planda

Son dönemde teknoloji hisselerinde görülen satış baskısının temelinde;

• yüksek değerlemeler,
• şirketlerin artan sermaye harcamaları,
• yapay zeka yatırımlarının serbest nakit akışı üzerindeki etkisi yer alıyor.

Bu tablo, piyasanın “her teknoloji hissesi kazanır” yaklaşımından uzaklaşarak daha seçici bir yatırım ortamına geçtiğine işaret ediyor. Muhteşem 7’li hisselerinin endeks fonları ve ETF’lerdeki yüksek ağırlıkları, olası satış senaryolarında endeks bazlı düzeltme riskini de artırıyor.

Bu nedenle, Fed’in faiz politikası ve makroekonomik görünümle birlikte AI ve bulut yatırımlarının finansallara etkisinin yakından izlenmesi önem taşıyor.

Kritik Soru: Kazanç Üretmeye Devam Edebilecek Olanlar Hangileri?

AI Odaklı Altyapıda Öne Çıkanlar

Nvidia (NVDA)
Yapay zeka altyapısının merkezinde yer alan Nvidia, güçlü büyümesini sürdürürken beklentilerde yaşanabilecek en ufak bir yavaşlama hisse fiyatında sert dalgalanmalara neden olabiliyor.

Microsoft (MSFT)
Azure AI ve Copilot entegrasyonu sayesinde daha sürdürülebilir ve öngörülebilir bir büyüme profili sunsa da şirketin yüksek Open AI bağımlılığının getirmiş olduğu risk ve yatırım harcama tahminlerinin yukarı yönlü revize edilmesi, hisse senedi performansında baskı kurmayı sürdürmekte.

Nakit Üreten Mega-Cap’ler

Apple (AAPL)
Apple, 2025 mali yılının son çeyreğinde gelir ve hisse başına kar beklentilerini aştı. Yaklaşık 143,8 milyar Dolar gelir ve 2,84 Dolar HBK açıklayan şirket, iPhone satışlarında tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Hizmetler segmentindeki rekor performans gelir çeşitliliğini desteklerken, şirketin yapay zeka ile entegrasyonu 2026 yılında takip edilecek gelişmelerden en önemlisi olacak.

Alphabet (GOOG)
Alphabet, 2025’in son çeyreğinde 113,8 milyar Dolar gelir ve 2,82 Dolar HBK ile beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. Google Cloud tarafında %40’ın üzerinde büyüme, yapay zekâ destekli servislerin finansallara olumlu yansıdığını gösteriyor.

Amazon (AMZN)
Amazon, gelir tarafında beklentileri aşmasına rağmen hisse başına kârda sınırlı sapma gösterdi. AWS ve reklam gelirleri güçlü seyrederken, 2026 yılı için açıklanan yüksek yatırım harcaması beklentisi piyasada temkinli bir fiyatlamaya yol açtı. Yapay zekâ yatırımlarının kısa vadede serbest nakit akışını baskılaması hisse üzerinde satış baskısı yarattı.

Meta Platforms (META)
Meta, güçlü reklam performansı sayesinde gelir ve kârlılıkta beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. Ancak Reality Labs gibi yan iş kollarındaki zararlar ve artan maliyetler uzun vadeli kârlılık açısından izlenmesi gereken başlıklar arasında yer alıyor.

Fiyat Performansı: Ayrışma Belirginleşiyor

Bloomberg Magnificent 7 Price Index’e bakıldığında, son 6 aylık dönemde endeks performansının ağırlıklı olarak Alphabet, Apple ve Tesla tarafından taşındığı görülüyor. Özellikle Tesla hisselerinde gözlenen pozitif ayrışma dikkat çekiyor.

Tesla (TSLA): Otomotivin Ötesinde Bir Hikâye

Tesla, yalnızca bir otomotiv şirketi değil; otonom sürüş, yapay zekâ ve enerji depolama çözümleriyle çok boyutlu bir iş modeline sahip. Şirketin hisse performansı, operasyonel gelişmelerin yanı sıra politik ve makro başlıklara da yüksek duyarlılık gösteriyor.

Dönüm Noktasındaki Devler

Muhteşem 7’li hisseleri artık tek bir hikâye üzerinden fiyatlanmıyor. Yatırımcılar için önümüzdeki dönemde;

• sürdürülebilir kârlılık,
• yatırım harcamalarının geri dönüşü,
• serbest nakit akışı ön plana çıkacak temel kriterler olacak.

Muhteşem 7’li Hisselerine Nasıl Yatırım Yapılır?

QNB Invest’te yurt dışı hisse senedi hesabı bulunan yatırımcılar Muhteşem 7’li hisselerine kolayca yatırım yapabilir.

• QNB Invest uygulamasına giriş yapın
• İlgili hisse senedini kodu veya şirket adıyla arayın
• Yatırım tutarınızı ve emir türünü belirleyin
• Emrinizi onaylayarak işlemi tamamlayın
• Portföyünüzü düzenli olarak gözden geçirin