QNB Invest Odak - QNB Araştırma

OYAKC 2025 finansallarında hacim tarafında güçlü, fiyatlama tarafında zayıf bir tablo sundu. Çimento, hazır beton ve ihracatta tonaj artışı var; fakat yurtiçi fiyatların enflasyonun gerisinde kalması kârlılığı baskıladı.

Hacim Güçlü: Beton Öne Çıkıyor

4Ç25:

• Yurtiçi çimento hacmi: %5 artış
• Yıl geneli çimento hacmi: %3 artış
• Hazır beton hacmi (4Ç25): %9 artış

2025:

• 2025 geneli beton hacmi: %25 artış
• İhracat hacmi (4Ç25): %30 artış
• 2025 geneli ihracat: %23 artış

Ciro Neden Düştü?

Hacim artışına rağmen şirketin 4Ç25 cirosu yıllık bazda %3 düşerek 14,2 milyar TL’ye geriledi.
Yıl genelinde ise ciro %3 azalışla 56,5 milyar TL oldu.

Sebep net:
Yurtiçi fiyat artışları enflasyonun gerisinde kaldı.

Segment kırılımında:

• Çimento gelirleri: -%7
• Hazır beton gelirleri: +%6

Bu değişimle birlikte betonun toplam gelir içindeki payı %24’ten %27’ye yükseldi.

İhracatın toplam ciro içindeki payı ise %10’dan %9’a geriledi.

FAVÖK: Marj Baskısı Devam Ediyor

4Ç25’te FAVÖK:

• %13 düşüşle 3,6 milyar TL
• FAVÖK marjı: %28,6 -> %25,7

Segment bazında:

• Çimento FAVÖK: -%10
• Beton FAVÖK: -%46

Yıl genelinde FAVÖK %10 düşüşle 14,6 milyar TL oldu.

Hacim artışı var ama fiyatlama gücü sınırlı. Bu da marj daralmasına yol açıyor.

Net Kâr: Vergi Etkisi Belirleyici

4Ç25 net kâr:

• 1,2 milyar TL
• Yıllık bazda -%41

Ana neden:

517 milyon TL ertelenmiş vergi gideri
(Enflasyon muhasebesinin kaldırılmasının etkisi)

2025 yılı toplam net kârı ise %7 düşüşle 8,8 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Değerleme: İskonto Var

Hisse, 2026 tahminlerine göre:

• 6,2x FD/FAVÖK
• Küresel benzerlerine göre %18 iskonto

Çarpan tarafında makul bir iskontoya işaret ediyor. Ancak marj tarafında kalıcı iyileşme görülmeden güçlü bir yeniden fiyatlama zor olabilir.:

• Hacim artışı güçlü
• Fiyatlama zayıf
• Marj daralıyor
• Vergi etkisi net kârı baskılıyor
• Çarpan bazlı iskonto mevcut

BRISA 2025 finansallarında hacim tarafında zayıf, marj tarafında ise beklenenden güçlü bir tablo sundu. Satış tonajı düşerken FAVÖK marjının yeniden %20 seviyesine çıkması dikkat çekici.

Satış Hacmi: Tonaj Zayıf

Toplam satış tonajı yıllık bazda %10 geriledi.

• Yurtiçi satışlar: -%5
• Uluslararası satışlar: -%20

Yurtiçinde özellikle orijinal ekipman (OE) segmentindeki %17 daralma baskı yarattı.
İhracat tarafında ise:

• Lassa hacimleri: -%16
• Bridgestone ihracatı: -%29

Küresel talep zayıf, rekabet yüksek. Hacim tarafında toparlanma henüz görünür değil.

Fiyatlama Güçlü, Marj Toparladı

Ton başına ciro çeyreklik bazda %15 arttı. Mevsimsellik etkisiyle uyumlu.

Maliyet tarafında:

• Amortisman düzeltilmiş ton başı COGS (USD): %6 artış
• Ton başı operasyonel giderler: %21 artış
• Hammadde giderleri (USD): %4,3 artış

Buna rağmen fiyat artışının maliyet artışını aşması sayesinde:

👉 FAVÖK marjı yeniden %20 seviyesine yükseldi.
(4Ç24: %19 | Tahmin: %17)

Nakit Akışı ve Borç: Güçlü İyileşme

• Operasyonel nakit akışı: 3,8 milyar TL
• İşletme sermayesi iyileşmesi: 2,7 milyar TL katkı
• Yatırım harcaması: 459 milyon TL

Net borç:

• 9A25: 6,4 milyar TL
• Yıl sonu: 4,3 milyar TL

Borçluluk tarafındaki düşüş net olarak pozitif.

Net Kar: Vergi Etkisi

Net sonuç: -145 milyon TL (beklentilere paralel)

Çeyrekte:

• 294 milyon TL ertelenmiş vergi gideri
• Parasal kazançlarda düşüş (655 milyon TL -> 364 milyon TL)

Değerleme: İskonto Var Ama…

2026 tahminlerine göre hisse:

• 4,4x FD/FAVÖK çarpanı
• Küresel benzerlerine göre %22,5 iskonto

Genel Değerlendirme

BRISA’da:

• Hacim zayıf
• Marj güçlü
• Net borç düşüyor
• Net kâr vergi etkisiyle baskılı

Kısa vadede satış tonajı görünümü risk oluşturmaya devam ediyor. Ama marj kalitesi korunursa, değerleme tarafında yukarı yönlü alan oluşabilir.

DOAS 2025 finansallarında ciro tarafında büyümeyi korurken, marj ve kârlılık tarafında belirgin bir baskı yaşadı. Otomotiv pazarındaki rekor hacim performansı satışlara yansıdı ancak artan maliyetler ve finansman giderleri net karı aşağı çekti.

Ciro Büyüdü, 4Ç Hacim Zayıfladı

Şirketin toplam cirosu yıllık bazda 2024 yılına göre %4 artarak 256 milyar TL’ye ulaştı.

4Ç25’te satış hacmi 4Ç2024’e göre %2 geriledi. Buna rağmen 2025 genelindeki Türkiye otomotiv pazarındaki güçlü talep DOAS’a olumlu yansıdı:

• Škoda hariç adet satışlar %12 artarak 162.118’e yükseldi
• 4Ç25 net satışları, bir önceki çeyrek olan 3Ç25’e göre %18 arttı

Yıl sonuna doğru ivme var ama bu performans karlılığa aynı ölçüde yansımadı.

Marjlar Neden Daraldı?

Brüt kar yıllık %19, FAVÖK ise %38 düşüşle 15 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

• Brüt kar marjı: -3,5 puan
• FAVÖK marjı: -4,0 puan

Yoğun rekabet ortamı, kampanyalı satışlar ve EURO bölgesinden yapılan ithalat sebebiyle artan satış maliyetleri fiyatlara tam yansıtılamadı. Şirket’in yıllık bazda satış hacminde artış varken birim kârlılık zayıf görünüm gösterdi.

4Ç Net Zarar Sürprizi

Şirket finansallarında dikkat çekici bir başka başlık ise 4Ç25’te konsensüs beklentilerine ters açıklanan 2,1 milyar TL net zarar oldu.

Daha önceki yıllarda zarar açıklayan iştiraklerin (VDF Filo, Yüce Auto, Doğuş Sigorta, Doğuş Teknoloji, TÜVTÜRK) pozitife dönmesine rağmen:

• Euro maliyetlerindeki artış,
• Artan faiz yükü net kârı baskıladı.

Yıllık net kâr %67 gerilerken net kâr marjı 2,9 puan daraldı.

Temettü Güçlü: %14,35 Brüt Verim

Şirket, Genel Kurul onayına tabi olmak üzere:

• Toplam 6,6 milyar TL
• Hisse başına brüt 30,0 TL temettü dağıtmayı planlıyor.

219 TL kapanış fiyatına göre:

• Brüt temettü verimi: %14,35
• Net temettü verimi: %11,64

Bu seviye, hisseyi temettü perspektifinden cazip kılıyor.

Değerleme Ne Söylüyor?

Hisse, finansal rapor açıklandığı gün olan 27.02.2026 itibarıyla 5,0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte.

• 10 yıllık ortalama: 5,4x
• Mevcut iskonto: %7,9

Çarpan tarafında sınırlı bir iskonto var. Ancak marj baskısı sürdüğü sürece güçlü bir yeniden değerleme potansiyeli sınırlı kalabilir.

2025 yıl sonu finansal raporu ile beraber şirketin:

• Türkiye otomotiv market verilerine paralel güçlü satış hacmi,
• Artan maliyet kalemleri sebebiyle marjlarda zayıflaması
• Finansman giderlerindeki artış sebebiyle yıl sonu net kârının düşük olması
• Ancak, bunlar ile beraber almış olduğu temettü kararıyla beraber yatırımcıların gözünde hala temettü hissesi olarak kalması dikkat çekti.

Sermaye Piyasası Kurulu (SPK), Kurul Karar Organı’nın 01/03/2026 tarih ve 11/417 sayılı Kararı Uyarınca 02/03/2026 tarihinden 06/03/2026 seans sonuna kadar BIST pay piyasalarında açığa satış işlemlerini geçici olarak yasakladı. Ayrıca, gün içinde açığa satış tuşuna basılmadan yapılan ve aynı gün içinde kapatılan pozisyonlar da yasak kapsamında değerlendirilecek.

Bu karar, piyasalarda artan oynaklık dönemlerinde devreye alınan koruyucu tedbirlerden biri olarak öne çıkıyor.

Açığa Satış Nedir?

Açığa satış, yatırımcının sahip olmadığı bir menkul kıymeti ödünç alarak satması ve fiyatın düşmesi halinde daha düşük bir seviyeden geri alarak pozisyonunu kapatmayı hedeflediği işlem türüdür.

Bu işlem türü piyasalarda:

• Fiyat keşfine katkı sağlar
• Likiditeyi artırır
• Aşırı fiyatlamaları dengeler

Ancak sert düşüş dönemlerinde satış baskısını artırabileceği için geçici olarak sınırlandırılabilir.

Yasak Kararı Neden Alınır?

SPK’nın bu tür kararları genellikle:

• Aşırı fiyat oynaklığı
• Panik satışları
• Sistemik risk algısı oluştuğunda devreye girer.

Amaç, kısa vadeli spekülatif baskıyı sınırlamak ve yatırımcı güvenini desteklemektir.

Piyasa Üzerindeki Olası Etkiler

Açığa satış yasağının kısa vadede:

• Satış baskısını azaltması
• Endeks üzerinde teknik destek yaratması
• Volatiliteyi sınırlaması beklenebilir.

Ancak unutulmamalı ki bu tür tedbirler geçicidir ve orta–uzun vadede fiyatlamaları belirleyen temel faktörler şirket karlılıkları ve makro görünüm olur.

Yatırımcı Ne Yapmalı?

Bu tür dönemlerde:

• Likiditeyi yönetmek
• Kaldıraç kullanımını sınırlamak
• Teknik seviyeler kadar temel analizlere odaklanmak önemli hale gelir.

Açığa satış yasağı piyasa psikolojisini kısa vadede stabilize edebilir, ancak kalıcı yön değişimi için makro ve şirket bazlı katalizörler gerekmektedir.

SPK, 2–6 Mart 2026 tarihleri arasında BIST’te açığa satış işlemlerini geçici olarak yasakladı. Karar, artan oynaklık ortamında dengeleyici bir adım olarak değerlendiriliyor.

Piyasalarda yönü belirleyecek olan ise yine temel dinamikler olacak.

Ocak 2026’da kredi kartı, banka kartı ve ön ödemeli kartlarla yapılan toplam ödeme tutarı geçen yılın aynı dönemine göre %45 artarak 2,3 trilyon TL seviyesine yükseldi.

İnternet üzerinden yapılan kartlı ödemeler ise %42 artışla 687,4 milyar TL oldu.

Bu tablo, hem tüketim dinamikleri hem de dijitalleşme eğilimi açısından önemli sinyaller veriyor.

Nominal Büyüme Güçlü, Reel Etki Ne?

%45’lik yıllık artış dikkat çekici. Ancak bu artışın iki temel kaynağı var:

• Fiyat artışları (enflasyon etkisi)
• Hacim artışı (gerçek tüketim büyümesi)

Enflasyonun yüksek seyrettiği bir ortamda kartlı ödeme tutarındaki artışın tamamını reel talep artışı olarak okumak doğru olmayabilir. Ancak yine de tüketim tarafında canlılığın sürdüğüne işaret ediyor.

İnternet Ödemeleri: Dijitalleşme Devam Ediyor

687,4 milyar TL’ye ulaşan internet ödemeleri, toplam kartlı harcamaların yaklaşık üçte birine yaklaşıyor.

%42’lik artış şunu gösteriyor:

• E-ticaret penetrasyonu artıyor
• Tüketici alışkanlıkları kalıcı olarak dijitale kayıyor
• Online kampanya ve taksit imkanları talebi destekliyor

Perakende, seyahat, elektronik ve hızlı tüketim kategorilerinde online harcamaların payı her yıl daha da büyüyor.

Tüketim Tarafında Ne Anlamalıyız?

Kartlı ödeme verileri genellikle:

• İç talebin yönü
• Hanehalkı harcama eğilimi
• Kredi genişlemesi hakkında öncü sinyal üretir.

%45’lik artış, iç talepte ani bir duruş olmadığını gösteriyor. Ancak kredi kartı kullanımındaki artış, hanehalkı borçluluğu açısından da dikkatle izlenmeli.

Önümüzdeki dönemde kartlı ödeme büyümesinin seyri:

• Faiz oranları
• Enflasyon trendi
• Taksit düzenlemeleri
• Gelir artışı gibi faktörlere bağlı olacak.

Eğer enflasyon kademeli gerilerken nominal artış hızı düşmezse, bu durum reel tüketim artışına işaret edebilir. Aksi senaryoda büyüme daha çok fiyat etkisinden kaynaklanıyor olabilir.

Ocak 2026’da kartlı ödemeler %45 artarak 2,3 trilyon TL’ye ulaştı. İnternet harcamaları %42 büyüdü.