QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Piyasa Yorumu

BIST-100 gün içinde %0,1 gerilerken, sanayi hisseleri %0,9 düşüş kaydetti; bankacılık sektörü ise %0,1 artışla daha dirençli bir performans sergiledi. ASELS beklentilerin üzerinde net kâr açıkladı ve bu durum yıllık bazda %55 kâr büyümesine işaret etmektedir. Hisseye ilişkin olumlu görüşümüzü koruyor ve Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Reel sektörün 12 ay sonrası enflasyon beklentisi geriledi TCMB’nin Şubat ayına ilişkin Sektörel Enflasyon Beklentileri verilerine göre, reel sektörün 12 ay sonrası enflasyon beklentisi 0,90 yüzde puan azalarak %32’ye geriledi. Bu gösterge, Nisan’25 hariç olmak üzere 1Y24’ten bu yana aşağı yönlü bir trend izlemektedir. Öte yandan, hanehalkının enflasyon beklentisi yeni uygulanan hesaplama metodolojisi kapsamında %48,8 seviyesinde sabit kaldı.
• Şirketlerin net döviz açığı Aralık’25 döneminde 188,5 milyar ABD Dolarına yükseldi TCMB verilerine göre, finansal olmayan şirketlerin net döviz pozisyon açığı Aralık 2025’te 4,1 milyon ABD Doları artarak 188,5 milyar ABD Dolarına yükseldi. Hem varlıklar hem de yükümlülüklerde artış gözlendi.

Şirket Haberleri

• EREGL’nin kredi notu Fitch Ratings tarafından teyit edildi Fitch Ratings, Şirket’in uzun vadeli kredi notunu “durağan” görünüm ile “BB-” seviyesinde teyit etti.
• EKGYO, İzmir Bayraklı 1. Etap Arsa Satışı Gelir Paylaşımı Projesi için sözleşme imzaladı Şirket ile İller Bankası A.Ş. arasında imzalanan İş Birliği Protokolü kapsamında İzmir Bayraklı 1. Etap Arsa Satışı Gelir Paylaşımı Projesi sözleşmesi imzalandı. Toplam Arsa Satış Geliri 6,161 milyar TL, Şirket payına düşen toplam gelir ise 2,464 milyar TL olarak açıklandı.
• KCHOL – Enerji Yatırımları A.Ş. 7,0 milyar TL nakit temettü dağıtacak %77’si Şirket’e, %20’si AYGAZ’a ait olan Enerji Yatırımları A.Ş. (EYAŞ), 2025 yılı kârından 7,0 milyar TL nakit temettü dağıtma kararı aldı. Ödeme tarihi 16 Mart 2026 olarak belirlendi.
• ALARK’ın depolamalı RES ve GES projeleri için ön lisans başvuruları reddedildi Şirket’in bağlı ortaklığı Altek’in depolamalı rüzgar enerji santrali (RES) ve güneş enerji santrali (GES) projelerine ilişkin ön lisans başvuruları uygun bağlantı görüşü oluşturulamaması nedeniyle reddedildi. Şirket ret kararına itiraz edeceğini açıkladı.
• NTGAZ, Güney Afrikalı enerji şirketinden pay alarak 1,4 milyon ABD Doları yatırım yaptı Şirket, Güney Afrika merkezli AfroJoule Energy Holdings’in %60’ını satın aldı. Ardından AfroJoule Energy Holdings, LNG Hub’ın %30,5’ini satın aldı. LNG Hub’ın 2028 yılının ilk yarısında faaliyete başlaması beklenmektedir. Bu yatırım için bugüne kadar toplam 1,4 milyon ABD Doları ödeme yapılmıştır.
• BINHO’nun bağlı ortaklığı Altay Yenilenebilir Enerji’nin Nevşehir’deki 5,2MW GES’i devreye alındı Şirket’in %100 bağlı ortaklığı Altay Yenilenebilir Enerji Üretim ve Depolama A.Ş., Nevşehir Hacıbektaş’taki 5,2MW kapasiteli güneş enerji santralinin faaliyete geçtiğini açıkladı.
• GLCVY Fibabanka’nın takipteki alacak ihalesini kazandı Şirket, Fibabanka A.Ş. tarafından gerçekleştirilen takipteki alacak satışında 39,2 milyon TL tutarındaki bireysel portföy ihalesini kazandı. Alacakların devir işlemi tamamlandı.
• GLCVY GARAN’ın takipteki alacak ihalesinde iki bireysel ve bir KOBİ portföyü satın aldı Şirket, GARAN tarafından gerçekleştirilen takipteki alacak satışında toplam anapara tutarı 1,4 milyar TL olan iki bireysel portföy ile 617,2 milyon TL anapara tutarlı bir KOBİ-ticari portföyü satın aldı. Alacakların devir işlemi tamamlandı.
• BRKVY 524,4 milyon TL tutarında takipteki alacak portföyü satın aldı Şirket, YKBNK tarafından gerçekleştirilen takipteki alacak satışında 524,4 milyon TL anapara tutarlı bireysel ve KOBİ portföy ihalesini kazandı ve devir süreci tamamlandı.
• MIATK üniversite kampüsünde kullanım için 114 bin ABD Doları tutarında sözleşme imzaladı Tripy Mobility Teknoloji A.Ş., akıllı ve paylaşımlı elektrikli bisiklet çözümlerinin yaygınlaştırılması kapsamında 23 Şubat 2026 tarihinde bir üniversite kampüsünde kullanılmak üzere 114 bin ABD doları tutarında Satış, Lisans ve Hizmet Sözleşmesi imzaladı. Sözleşme, yazılım lisansları ve hizmetler için aylık periyodik gelir modelini içermekte olup süresi 5 yıldır.
• LINK Balıkesir Büyükşehir Belediyesi ile 13,1 milyon TL tutarında sözleşme imzaladı Şirket, 24 Şubat 2026 tarihinde Balıkesir Büyükşehir Belediyesi Ulaşım Planlama ve Raylı Sistemler Dairesi Başkanlığı ile Belediyenin Trafik Yönetim Sistemi Mal Alımı ihalesi kapsamında 13,1 milyon TL tutarında sözleşme imzaladı.
• GLRMK Metro Warszawskie ile 33 milyon PLN tutarında sözleşme imzaladı Polonya’da Varşova Metro Hattı A1 Kabaty İstasyonu Hat Düzeni Genişletme ihalesi kapsamında Şirket ile Metro Warszawskie Sp. z o.o. arasında sözleşme imzalandı.
• LOGO TCMB’den faaliyet izni aldı LOGO’nun 29 Kasım 2022 tarihinde açık bankacılık düzenlemeleri kapsamında faaliyet göstermek ve ödeme kuruluşu olarak ödeme hizmetleri sunmak amacıyla kurduğu bağlı ortaklığı Logo Ödeme Hizmetleri A.Ş.’nin faaliyet izni başvurusu Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) tarafından onaylandı.
• CLEBI bağlı ortaklığı Celebi Aviation Indonesia’nın sermaye artırımını tamamladı Şirket’in %99 oranında sahip olduğu ve Endonezya Jakarta’da havalimanı yer hizmetleri alanında faaliyet gösteren PT Celebi Aviation Indonesia’nın ödenmiş sermayesinin 166,9 milyar IDR’den 231,9 milyar IDR’ye çıkarılmasına katılınmasına ve bu kapsamda Şirket’in %99 payına karşılık gelen 64,4 milyon IDR tutarında sermaye katkısı yapılmasına karar verildi.
• Bilanço Değerlendirmesi – ASELS Şirketin çeyreklik cirosu 2,1 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşerek beklentimiz ve geçen yılın aynı dönemine paralel gerçekleşti. Bakiye sipariş (backlog) tutarı 20 milyar ABD Dolarının üzerine yükselirken, 628 milyon ABD Doları ihracat olmak üzere toplam 3,9 milyar ABD Doları yeni sözleşme imzalandı ve böylece çeyreklik bazda backlog büyümesi %12 oldu. Buna bağlı olarak şirket, yılı 2024 yılındaki 2,0x seviyesine kıyasla 2,2x sipariş/fatura (book-to-bill) oranıyla tamamladı. Son ihracat sözleşmeleriyle birlikte toplam bakiye siparişleri artışları içinde ihracatın payı %22 seviyesine ulaştı — Çelik Kubbe projelerine ilişkin sözleşmelerin etkisiyle belirgin artış gözlendi; Çelik Kubbe hariç tutulduğunda bu oran %25–30 seviyelerine ulaşabilir. Genel olarak ciro üretimi beklentimize paralel gerçekleşirken, bakiye siparişleri artışı son çeyrek için yaklaşık 2,0 milyar ABD Doları öngören tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Şirketin FAVÖK marjı yıllık bazda iyileşerek %27,7 seviyesine ulaştı ve beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Bu, reel bazda FAVÖK’te yıllık %21 büyümeye işaret etti. İşletme nakit akışı (OCF), işletme sermayesinde 400 milyon ABD Doları artışa rağmen 637 milyon ABD Doları seviyesinde hesaplandı. 4Ç25 döneminde 327 milyon ABD Doları yatırım harcaması ile serbest nakit akışı (FCF) 251 milyon ABD Doları oldu. Buna bağlı olarak net borç seviyesi 9A25’teki 573 milyon ABD Dolarından 326 milyon ABD Dolarına gerileyerek 4Ç21’den bu yana en düşük seviyeye indi. Şirketin net kârı yıllık bazda %27 artışla 434 milyon ABD Doları olarak gerçekleşti ve 301 milyon ABD Doları seviyesindeki beklentimizin üzerinde geldi. Sapmanın yaklaşık 80 milyon ABD Doları operasyonel performanstan kaynaklanırken, şirket çeyrekte yaklaşık 51 milyon ABD Doları parasal kazanç da elde etti (3Ç25’te olduğu gibi pozitif katkı beklemiyorduk). Bu durum net kâr tarafındaki pozitif sapmanın bir diğer nedeni oldu. Şirketin güçlü marj performansını ve bakiye siparişi üretimindeki güçlü momentumun devamını olumlu karşılıyoruz. 2025 yılı için ABD Doları bazında %31 FAVÖK büyümesi beklentimizi koruyoruz. Öte yandan, yıl sonu bakiye siparişi hedefimizin mevcut aşamada yıl sonuna kadar mevcut seviyesini koruyacağı varsayımına dayanması nedeniyle muhafazakâr kalabileceğini düşünüyor ve bu konuyu yönetimle değerlendirmeyi planlıyoruz.  Küresel savunma teması piyasalarda etkisini sürdürüyor; Avrupa savunma hisseleri 2025’teki %75 yükselişe ek olarak yıl başından bu yana %11 daha arttı. Aselsan, son 5 yılda 2 katın üzerinde artan bakiye sipariş büyümesi ve güçlü marj performansıyla pozitif ayrışmaktadır. Hisse şu anda 19,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup küresel benzerlerine göre %10 iskonto içermektedir; 2027 tahminlerimize göre iskonto oranı %29’a yükselmektedir. Devam eden momentum ve güçlü büyüme beklentileri doğrultusunda hisseye yönelik olumlu görüşümüzü koruyor ve hisseyi Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.

Piyasa Yorumu

BIST-100 günlük bazda %0,9 yükselirken, bankacılık sektörü Endekse üzerinde %1,3 performans gösterdi. TCMB rezervleri 20 Şubat ile biten haftada 206 milyar ABD Doları seviyesine geriledi. Bugün açıklanması beklenen sonuçlar arasında ASELS yer alırken, tahminlerimiz 4Ç25 döneminde yıllık bazda %4 FAVÖK büyümesi ve %11 net kâr artışına işaret etmektedir.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• TCMB rezervleri 205,9 milyar ABD Dolarına geriledi TCMB’nin brüt rezervleri %3 düşüşle 205,9 milyar ABD Dolarına geriledi. Net rezervler %7 azalarak 88,9 milyar ABD Doları seviyesine indi. Buna paralel olarak swap hariç net rezervler %8 düşüşle 75,2 milyar ABD Doları oldu.
• Toplam kartlı ödeme tutarı yıllık %45 arttı Ocak’26 döneminde kredi kartı, banka kartı ve ön ödemeli kartlarla yapılan toplam ödeme tutarı geçen yılın aynı dönemine göre %45 artarak 2,3 trilyon TL seviyesine ulaştı. İnternet üzerinden yapılan kartlı ödemeler ise %42 artışla 687,4 milyar TL oldu.
• Şubat ayında perakende ticaret güven endeksi artarken inşaat güven endeksi geriledi TÜİK verilerine göre, Şubat’26 döneminde perakende ticaret güven endeksi %2,9 artarak 115,9 seviyesine yükselirken, inşaat güven endeksi %2,1 düşüşle 83,9 seviyesine geriledi. Hizmet sektörü güven endeksi ise aynı seviyede kaldı.
• Hazine ve Maliye Bakanı Şimşek dolaylı vergilerin payının azaldığını açıkladı Hazine ve Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, Vergi Haftası etkinliğinde yaptığı açıklamada toplam vergiler içinde dolaylı vergilerin payının %66’dan %62’ye düşürüldüğünü belirtti. Ayrıca vergi harcamalarının milli gelire oranının da azaldığını ifade etti.

Şirket Haberleri

• YKBNK’nin Rekabet Kurulu soruşturmasına ilişkin açıklaması Yapı Kredi Bankası, Rekabet Kurulu’nun iş gücü piyasasında rekabet ihlali olup olmadığının tespitine yönelik olarak Banka’nın da dahil olduğu bazı bankalar, finansal kurumlar ve diğer şirketler hakkında soruşturma başlattığını duyurdu. Soruşturma, ücret koordinasyonu, çalışan transferini sınırlayıcı uygulamalar (no-poach) ve işe alım süreçlerinde rekabeti bozucu uygulamalar gibi rekabeti sınırlayıcı faaliyetleri yasaklayan 4054 sayılı Rekabetin Korunması Hakkında Kanun’un 4. maddesi kapsamında yürütülmektedir. Banka, soruşturmanın ihlal veya yaptırım anlamına gelmediğini vurguladı.
• PAHOL Konya Gübre’nin %51 hissesini 102,0 milyon TL’ye satın aldı Pasifik Holding A.Ş.’nin bağlı ortaklığı Pasifik Yenilenebilir Enerji Sanayi ve Ticaret A.Ş., Konya Gübre Sanayi A.Ş.’nin %30 hissesini 60,0 milyon TL’ye satın aldı. Pasifik GSYO A.Ş. ise aynı şirketin %21 hissesini 42,0 milyon TL’ye devraldı. Şirketin unvanının Yeşil Pasifik Gübre ve Enerji Yatırımları A.Ş. olarak değiştirilmesine karar verildi.
• ORCAY Rize’deki fabrika binası üzerindeki ipotekleri kaldırdı Şirket, Rize İyidere’deki fabrika binası üzerinde bulunan toplam 60,0 milyon Avro ve 4,5 milyar TL tutarındaki tüm ipotekleri kaldırdı.
• RUZYE 12 kamyonunu 33,5 milyon TL’ye sattı, 10 yeni kamyon sipariş etti Şirket 12 kamyonunu 33,5 milyon TL’ye satarken, 70,7 milyon TL tutarında 10 adet yeni Ford Trucks siparişi verdi.
• BRKVY 718,2 milyon TL’lik tahsili gecikmiş alacak portföyü satın aldı Şirket, Türkiye Garanti Bankası A.Ş. tarafından gerçekleştirilen tahsili gecikmiş alacak satışında 718,2 milyon TL anaparalı bireysel portföy ihalesini kazandı ve devir işlemleri tamamlandı.
• GENIL DMO ihalelerinde ilaç satışı için Salutem Ecza Deposu’nu yetkilendirdi Şirket, ilaçlarının Devlet Malzeme Ofisi (DMO) tarafından düzenlenen ihalelerde satışı için Salutem Ecza Deposu Medikal Ltd.’yi yetkilendirdi. Ocak 2026 – 3 aylık DMO ihalesi kapsamında Salutem üzerinden satılacak ilaçların GENIL gelirlerine katkısının 652,7 milyon TL olması beklenmektedir (Şirketin 9A25 cirosunun %4,5).
• KRVGD’nin Manisa’daki üretim tesisinde yangın çıktı Şirketin %100 bağlı ortaklığı Uçantay Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.’ye ait Manisa Akhisar Organize Sanayi Bölgesi’ndeki üretim tesisinin bir bölümünde yangın çıktı. Söndürme çalışmaları devam ederken yangından etkilenen bölümde üretim geçici olarak durduruldu, diğer tesislerde faaliyetler normal şekilde sürmektedir.
• PEKGY İspanya’daki iki villa projesini tamamlayarak satışa sundu Şirketin %100 bağlı ortaklığı Peker GYO Spain SL tarafından İspanya’nın Benalmádena/Málaga ve Mijas/Málaga bölgelerinde geliştirilen iki villa projesinin inşaatı tamamlandı ve satışa çıkarıldı. Her iki villanın satışından toplam yaklaşık 3,0 milyon Avro gelir elde edilmesi beklenmektedir.
• EKGYO İzmir Çeşme Musalla 1. Etap Arsa Satışı Gelir Paylaşımı Projesi sözleşmesini imzaladı Şirket, yüklenici YP İnşaat A.Ş. ile sözleşme imzaladı. Toplam arsa satış geliri 4,0 milyar TL, şirket payı ise 1,6 milyar TL olarak belirlendi.
• EKGYO İzmir Bayraklı 1. Etap projesi için sözleşme imzaladı Şirket ve İller Bankası, yüklenici ENEZ İnş. – SRL İnşaat İzmir Bayraklı Ortak Girişimi ile sözleşme imzaladı.
• EKGYO, İstanbul Ataşehir Kayışdağı projesinde yer teslimini tamamladı Şirket ve yüklenici Pekerler İnşaat, İstanbul Ataşehir Kayışdağı projesi (Fenerbahçe SK projesi olarak da bilinir) için 23 Şubat 2026 tarihinde yer teslimini gerçekleştirdi.
• RYGYO 96 bağımsız bölüm için yapı kullanım izni aldı ve 12 kira sözleşmesi imzaladı Şirket, Ankara Sincan’daki Oto Rey Projesi kapsamında 96 bağımsız bölüm için yapı kullanım izni aldı ve 12 bağımsız bölüm için kira sözleşmesi imzaladı.
• ALBRK Irak’ın Duhok kentinde yeni şube açtı Banka, Irak’taki faaliyetlerini genişletmek amacıyla Duhok’ta yeni bir şube açma kararı aldı ve açılış için gerekli işlemleri tamamladı.
• IHEVA arsa satın alımını tamamladı Şirket, İstanbul’da toplam 22.421,50 m² büyüklüğünde 10 parselden oluşan arsayı toplam 917 milyon TL bedelle satın aldı. Bedelin 264 milyon TL’si peşin ödenirken, kalan tutar Mart–Ekim 2026 döneminde taksitler halinde ödenecek.
• YIGIT batarya tedarik ihalesinde en iyi teklifi verdi Şirket, yurtiçi bir müşterinin batarya tedarik ihalesinde 210 milyon TL toplam bedelli 18 kalem için ihaleyi kazandı.
• TRILC sağlık pazarı ihalesini kazandı Devlet Malzeme Ofisi Genel Müdürlüğü tarafından düzenlenen ihalede, TURKFLEKS markası kapsamında şirket 204 milyon TL tutarlı ihaleyi kazandı.
• ORGE THY İstanbul Havalimanı Widect Tesisi projesi için sözleşme imzaladı Şirket, THY İstanbul Havalimanı Widect (E-Ticaret Merkezi) Tesisi elektrik işleri için 237 milyon TL tutarında sözleşme imzaladı. Projenin 15 Ekim 2026’ya kadar tamamlanması planlanmaktadır.
• MIATK Paylaşımlı Elektrikli Bisiklet Projesi kapsamında sözleşme imzaladı MIATK’nin bağlı ortaklığı Tripy Mobility Teknoloji, bir üniversite kampüsünde paylaşımlı akıllı elektrikli bisiklet kurulumu için 114 bin ABD Doları tutarında satış, lisans ve hizmet sözleşmesi imzaladı.