QNB Invest Odak QNB Araştırma

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Yüksek teknolojili ürün imalatı haziranda rekor kırdı Haziranda yüksek teknolojili ürünlerin imalatı yüzde 88,2 artarak tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Takvim etkilerinden arındırılmış sanayi üretim endeksi yıllık bazda yüzde 8,3 artışla son 16 ayın en yüksek seviyesini gördü. İmalat sanayisi üretimi de yüzde 9,5 arttı.
• Cari açık haziranda 18,9 milyar dolara geriledi Haziran ayında cari işlemler açığı, yıllıklandırılmış bazda 18,9 milyar dolara indi. Geçen yıl 20,2 milyar dolardı. Haziran ayında 2 milyar dolar açık veren cari işlemler hesabı, altın ve enerji hariç 2,6 milyar dolar fazla verdi. İlk 6 ayda toplam açık 23,1 milyar dolar oldu.
• Ticaret satış hacmi haziranda yüzde 22,5 arttı Haziran ayında ticaret satış hacmi bir önceki aya göre yüzde 3,8, geçen yılın aynı ayına göre ise yüzde 22,5 arttı. Motorlu taşıtlar, toptan ve perakende ticaret hacimlerinde de artışlar kaydedildi.
• Dış ticaret endeksleri haziranda artış gösterdi Haziran ayında ihracat birim değer endeksi yüzde 2,7, ihracat miktar endeksi ise yüzde 5 arttı. İthalat birim değer endeksi yüzde 1,9, ithalat miktar endeksi yüzde 13,1 yükseldi. Dış ticaret haddi 0,8 puan artışla 89,8 olarak gerçekleşti.
• Yatırımcılar TL varlıklara geri dönüyor, hisse senedi önde Temmuz sonunda yerli ve yabancı yatırımcıların TL varlıklara ilgisi artmaya başladı. Toplam finansal varlıklar 42.595 milyar liraya yükselirken, hisse senedi yatırımlarının payı arttı. Yabancıların hisse senedi net girişi 1,21 milyar dolara ulaştı. Devlet tahvillerinde toparlanma, TL mevduatta düşüş yaşandı.
• İhracatçı sektörlerde dış ticaret dengesi ithalat aleyhine dönüyor Türkiye'nin 2024 ihracatı 261,855 milyar dolar, ithalatı 344,020 milyar dolar oldu. Otomotiv, hazır giyim, elektronik, çelik ve demir-demir dışı metaller sektörlerinde dış ticaret dengesi ithalat lehine değişirken, kimya sektörü dış ticaret açığına rağmen karşılama oranında pozitif ayrıştı.

Şirket Haberleri

• IMASM, Orta Doğu'dan 3.02 milyon ABD Doları Un Değirmeni Siparişi Aldı Şirket, Orta Doğu'da bir müşteriyle toplam 3.02 milyon ABD Doları bedelli un değirmeni tesisi satış sözleşmesi imzaladı. Avans ödemesi alındı ve sevkiyatın 2026'nın ilk çeyreğinde tamamlanması planlanıyor.
• SMRTG, Niğde Bor GES'in Kısmi Kabulü Tamamlandı, Elektrik Üretimine Başlandı Şirketin Niğde Bor Güneş Enerjisi Santrali'nin 100 MWe toplam kapasitesinin 25.04 MWe'lik (32.59 MWm) kısmı için Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanlığı'ndan kısmi kabul alındı. Bu kısım için ticari elektrik üretimine başlandı.
• MAGEN, İştiraki Ensoft Teknoloji Ar-Ge Merkezi Başvurusu Yaptı, ERP Projesi Başlattı Margün Enerji iştiraki "Enerji Teknolojileri Yazılım A.Ş." unvanını "Ensoft Teknoloji Geliştirme ve Arge Anonim Şirketi" olarak değiştirdi. Şirket, T.C. Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı'na Ar-Ge Merkezi ön başvurusu yaparak onay aldı ve yenilenebilir enerji sektörüne özel entegre ERP sistemi geliştirme projesi başlattı.
• Bilanço Değerlendirmesi – PGSUS
  Havayolunun 2025 2. çeyreğindeki kapasite artışı %17 olarak gerçekleşirken, doluluk oranı çeyrek bazında 1,1 puan daralarak %86,4’e geriledi. Toplam yolcu büyümesi %14’e ulaştı ve bu, uluslararası segmentteki %18’lik güçlü artışla desteklendi. AKKH büyümesi, bizim beklentimize göre daha iyi olacak şekilde yıllık bazda sadece %2,0 geriledi ve bu da ciro tahminimizde marjinal pozitif sapmaya yol açtı. Toplam AKKM, yıllık bazda neredeyse sabit kalırken, yakıt dışı AKKM’deki %12’lik artış, çeyrek bazında yakıt AKKM’deki %15’lik düşüş sayesinde dengelendi. Buna göre, şirketin FAVÖK marjı 2Ç24’teki %30,4’e karşılık %27,8 oldu ve varsayımlarımızla uyumlu gerçekleşti. Şirket, ilgili dönemde 254 milyon Avro FAVÖK üreterek yıllık bazda %11’lik bir artış sağladı. FAVÖK’teki hafif pozitif sapma, beklenenden iyi ciro üretiminden kaynaklandı. Şirket, çeyrekte 1,9 milyar TL net kur farkı geliri açıkladı (beklentimiz 2,7 milyar TL idi) ve FAVÖK 627 milyon TL ile tahminimizin %11 üzerinde gerçekleşti. Ancak, net kâr beklentimizin %17 altında kaldı. Negatif sapma, esas olarak 1,9 milyar TL’lik ertelenmiş vergi giderinden kaynaklandı (1Ç25’te 241 milyon TL pozitif, 2Ç24’te ise 641 milyon TL pozitif idi). Net borç, 1Ç25 sonundaki 2,8 milyar Avro’dan 2025 ilk yarısı sonunda 2,7 milyar Avro’ya hafifçe geriledi. Yönetim, 2025 yılına ilişkin tahminlerinde küçük revizyonlar yaptı. Özellikle: 1) AKK büyüme tahmini %12–14’ten %14–16’ya yükseltildi, 2) “Orta tek haneli” AKKH artış beklentisi, “orta tek haneli” düşüşe çekildi, 3) “Orta tek haneli” AKKM artışı beklentisi, “düşük tek haneli” düşüş olarak revize edildi, 4) “Düz/az bir artış” FAVÖK marjı beklentisi %26–27 olarak aşağı çekildi. Finansal sonuçlar genel olarak beklentilerle uyumlu kabul edilebilir. Nakit dışı ertelenmiş vergi gideri etkisini nötr değerlendirirken, bazı tahmin revizyonları beklenmekteydi; bu da, verimlilik ortamını yumuşatan jeopolitik riskleri yansıtıyor. Yeni tahminlerimizi, şu varsayımlarla güncelledik: 1) %15 AKK büyümesi, 2) Toplam AKKH’de %2,3 düşüş, 3) AKKM’de %3,7 düşüş. Bu varsayımlar, yıl genelinde %26,8’lik bir FAVÖK marjı ima ediyor. Revizyonlara rağmen, FAVÖK tahminimiz yıl genelinde %5,0 büyümeye işaret ediyor ve mevcut koşullar altında bunu en kötü senaryo olarak değerlendiriyoruz. Bu projeksiyonlara göre, hisse 6,3x FD/FAVÖK çarpanından işlem görüyor (küresel sektör ortalaması 8,3x). 2026 tahminlerimiz ise 5,3x çarpana işaret ediyor. Hisse, 1Ç25 sonundan bu yana Avrupa havayolu hisselerine kıyasla %18 negatif ayrıştı. Küresel sektör ortalamasına göre herhangi bir primin, nispeten güçlü operasyonel kârlılık beklentileri ve operasyonel marjlar nedeniyle iyi gerekçelendirildiğini düşünüyoruz. Bu doğrultuda, hisse fiyatındaki zayıflıkları, yaz sezonunda Türk havacılık hisselerinde beklenen toparlanma öncesinde alım fırsatı olarak görüyoruz — her ne kadar İran–İsrail geriliminin Orta Doğu hatlarındaki olumsuz etkisi nedeniyle Temmuz operasyonel büyüme rakamlarında bir miktar yumuşama olasılığı bulunsa da. Yönetim, bugün İstanbul saatiyle 17:00’de bir telekonferans gerçekleştirecek. Görüşme sonrasında tahminlerimizi kesinleştirip hedef fiyatımızı revize edeceğiz.
• Bilanço Değerlendirmesi – MGROS
  MGROS, 2. çeyrekte 91,7 milyar TL ciro üretti; bu rakam, piyasa beklentisi olan 92,1 milyar TL ve bizim beklentimiz olan 90,1 milyar TL ile uyumlu gerçekleşti. Bunun sonucunda ciro, çeyreklik bazda %10’luk büyümeye ve yıllık bazda %6’lık artmış oldu. Aynı mağaza satış (LfL) büyümesi %40 seviyesinde gerçekleşti; bu, yeniden dengelenen enflasyon beklentisiyle önceki çeyreklerin altında kalsa da hâlâ ortalama enflasyon seviyelerinin üzerinde bulunuyor. Ortalama satış alanı büyümesi %3,7 ile tarihsel ortalamaların biraz altında gerçekleşti; ancak şirketin %6’lık büyüme hedefi korunuyor. FAVÖK yaklaşık 5,0 milyar TL seviyesinde, yıllık bazda %9 büyüme ile gerçekleşti; %5,4 FAVÖK marjı ise çeyreklik karşılaştırmada 70 baz puan artış gösterdi. Bu artış, yıl başındaki maaş artışlarının olumsuz etkisinin daha zayıf olmasına bağlanıyor. Çeyreklik bazda çalışan maliyetlerinin satışlara oranında görülen 103 baz puanlık iyileşme dikkat çekici. Net kâr, enflasyon muhasebesi etkisi nedeniyle hem piyasa beklentilerinin hem de bizim beklentimizin altında, 281 milyon TL olarak gerçekleşti. Bu sonuçlarla birlikte net marj 2. çeyrekte %0,3 seviyesinde oldu ve 2Ç24’e kıyasla 60 baz puan geriledi. MGROS, 21,5 milyar TL net nakit yarattı; bu rakam çeyreklik bazda %10,4 artışa karşılık geliyor. Ayrıca, şirket nakit dönüşüm süresini yıllık bazda 4,8 gün iyileştirerek -41,8 güne düşürdü. Şirket, 8-10% gelir büyümesi hedefinde “hafif aşağı yönlü risk” notu dışında, genel olarak rehberliğini korudu. %6 FAVÖK marjı hedefi, 250 yeni mağaza açılışı ve %2,5 - %3 Sermaye harcaması/Satış oranı hedefi muhafaza edildi. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 2025 yıl sonu için bizim tahminlerimize göre öngörülen FD/FAVÖK çarpanı 2,9x seviyesinde olup, gelişen piyasa emsallerine göre %65 iskonto anlamına geliyor. Şirket bugün saat 15:00’te bir telekonferans gerçekleştirecek.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

Türkiye’de kayıtlı işsizlik Temmuz ayında 2,23 milyon kişiye geriledi Temmuz ayında Türkiye’de kayıtlı işsizlik yıllık bazda %5,87 düşerek 2,23 milyon kişiye geriledi. İŞKUR, Ocak-Temmuz 2025 döneminde 1,4 milyon açık iş pozisyonu ve 904 bin yerleştirme raporladı.

Türkiye’de otel doluluk oranı Haziran ayında %57,8’e geriledi Haziran 2025’te Türkiye’nin otel doluluk oranı, Haziran 2024’teki %61,95 seviyesinden %57,83’e düştü. Toplam geceleme sayısı 25,3 milyon olurken, yabancı ziyaretçiler 17,4 milyon geceleme gerçekleştirdi.

Türkiye, 6 ayda çiftçilere 89,7 milyar TL destek ödedi Tarım ve Orman Bakanlığı, 2025 yılının ilk 6 ayında çiftçilere 89,7 milyar TL destek ödemesi yaptı; 2,9 milyon çiftçi bu destekten faydalandı. Desteklerin %77,6’sı bitkisel üretime, %18,7’si ise hayvancılığa yönlendirildi.

Türkiye’de buğday üretimi nüfus artışının gerisinde kaldı Türkiye’nin nüfusu 2010-2024 döneminde %16,2 artarken, buğday ekim alanları %13,3 azaldı. Buğday üretimi yalnızca %5,7 artarak 20,8 milyon tona ulaştı; bu miktar artan nüfus için yetersiz kaldı.

Şirket Haberleri

ASELS, uluslararası bir müşteriyle 78,5 milyon ABD Doları tutarında ihracat sözleşmesi imzaladı Şirket, hava savunma sistemlerinin doğrudan satışı için uluslararası bir müşteriyle 78,5 milyon ABD Doları tutarında ihracat sözleşmesi imzaladı. Sözleşmenin toplam değeri, Şirket’in 2024 yılı cirosunun %2,1’ine eşdeğerdir. Bu anlaşmanın şirket gelirlerine olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.

CWENE iştiraki Denizli’de bayilik anlaşması imzaladı CWENE’nin iştiraki olan CW Kurumsal Hizmetler ve Pazarlama A.Ş., 8 Ağustos 2025 tarihinde Ekmx Solartech Enerji Sistemleri San. Ve Tic. Ltd. Şti. ile bayilik anlaşması imzaladı. Bu anlaşma, yurt içi satışları artırmayı ve Denizli’deki müşteri ağını genişletmeyi hedeflemektedir.

TAVHL, Temmuz 2025 operasyonel sonuçlarını açıkladı Şirketin toplam yolcu sayısı Temmuz ayında yıllık bazda %3 artışla 13,4 milyon olarak gerçekleşti. Bu artışta Tunus (%4), Kuzey Makedonya (%7), Zagreb (%9) ve Gürcistan (%12) gibi uluslararası havalimanlarının katkısı etkili oldu. Temmuz’25 performansının eklenmesiyle birlikte, Şirket’in 2025 yılının ilk 7 ayındaki yolcu büyümesi yıllık bazda %4 olarak gerçekleşti ve toplam yolcu sayısı 61,1 milyona ulaştı. Yolcuların %65’i uluslararası uçuşlardan, %35’i ise yurt içi uçuşlardan oluştu.

HRKET, Goldwind Turkey Enerji A.Ş. ile 3,0 milyon ABD Doları tutarında anlaşma imzaladı Şirket, Türkiye’de 2025 yılında kurulacak rüzgar türbinleri için vinç, montaj ve taşıma hizmetleri sağlamak üzere Goldwind Turkey Enerji A.Ş. ile 3,0 milyon ABD Doları tutarında anlaşma imzaladı. Sözleşmenin toplam değeri, Şirket’in 2024 yılı cirosunun %2,8’ine eşdeğerdir. Bu anlaşmanın şirket gelirlerine olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.

FORTE, Yükseköğretim Kurulu’ndan 23,5 milyon TL’lik ihale kazandı Şirket, Yükseköğretim Kurulu’ndan BT Sistemleri Lisans Alımı ve Yenileme ihalesini 23,5 milyon TL bedelle kazandı. Bu durumun şirketin kârlılığına ve gelirlerine olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.

EKGYO, İstanbul Esenler projesi için gelir paylaşımı anlaşması imzaladı Şirket, İstanbul Esenler Atışalanı 3. Etap Konut Projesi için inşaat ve gelir paylaşımı sözleşmesi imzaladı. Toplam satış geliri 7,2 milyar TL olup, şirketin payı 2,5 milyar TL (%35) olarak belirlendi.

ISGYO, Tuzla konut projesi için gelir paylaşımı anlaşması imzaladı Şirket, Tuzla’daki arsası üzerinde gerçekleştirilecek konut projesi için inşaat ve gelir paylaşımı sözleşmesi imzaladı. Şirketin gelir payı %35, yüklenici firmanın payı ise %65 olarak belirlendi.

KRDMD – Bilanço Değerlendirmesi

Şirketin satış hacmi 2Ç25 döneminde 600,7 bin ton seviyesinde gerçekleşti; bu rakam çeyreklik bazda %5,5 düşüş, yıllık bazda ise %22 artış gösterdi. Yıllık bazdaki keskin artış, büyük ölçüde düşük baz etkisinden kaynaklandı; zayıflayan talep ortamında dini bayramların yurt içi siparişler üzerindeki olumsuz etkisi de bu durumu destekledi. Haddehane ürünlerinin payı önceki çeyrekteki %56 seviyesinden %60’a normalleşti. Genel olarak gelir üretimi ve operasyonel üst satır metrikler beklentilerle uyumlu gerçekleşti. Şirketin ton başına FAVÖK’ü 51 ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; önceki çeyrekte bu rakam 49 ABD Doları seviyesindeydi. FAVÖK üretimi beklentimizin biraz altında kaldı; çünkü ton başına FAVÖK beklentimiz, düşen maliyet bazının olumlu etkisiyle biraz daha yüksek olmasını öngörüyordu, ancak maliyet düşüşü beklentimizin biraz altında gerçekleşti. Şirketin işletme sermayesindeki değişim 32 milyon ABD Doları artış gösterdi ve bu durum çeyrek için 32 milyon ABD Doları negatif serbest nakit akışı (FCF) ile sonuçlandı. Çeyreklik yatırım harcamaları 20 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti ve önceki çeyrekle uyumlu seyretti. Buna göre net borç, 1Ç25’teki 134 milyon ABD Doları seviyesinden bu çeyrekte 173 milyon ABD Doları seviyesine yükseldi. Net kâr çeyrekte 34 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; bu rakam, güncellenmiş 26 milyon ABD Doları tahminimizin üzerindeydi. Hatırlanacağı üzere, yatırımcı ilişkileri ekibiyle yaptığımız son görüşme sonrasında çeyrek için ertelenmiş vergi gelirini tahminlerimize dahil ederek önceki varsayımımız olan “vergi geliri yok” durumunu güncellemiştik. Ayrıca, şirket bu çeyrekte 408 milyon TL enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal kazanç açıkladı; önceki çeyrekte bu rakam 134 milyon TL idi. Net kur farkı zararı ise 1Ç25’teki 849 milyon TL seviyesinden bu çeyrekte 173 milyon TL’ye geriledi. Net kârda görülen olumlu sapma, büyük ölçüde çeyrek boyunca beklenenden yüksek gerçekleşen parasal kazançlardan kaynaklandı. 2025 yılının ikinci yarısında, profil ve ray satışlarının payının artmasıyla birlikte ton başına FAVÖK seviyesinde iyileşme öngörüyoruz. Ayrıca net borç seviyesinde de bir miktar iyileşme bekliyoruz. 2025 tahminlerimize göre, hisse 2025 öngörülen kazançlar üzerinden 6,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir; normalize edilmiş FAVÖK üzerinden ise bu çarpan 3,4x seviyesindedir. Bu rakam, küresel benzer şirketlerin ortalaması olan 5,8x ve şirketin tarihsel ortalaması olan 5,9x’in altındadır. Beklenenden güçlü net kâr performansı ve 2025’in ikinci yarısında iyileşen operasyonel görünüm, özellikle normalize edilmiş sonuçlar üzerinden görece düşük değerleme dikkate alındığında, hisse performansını desteklemeye devam edebilir. Bu doğrultuda, hisseye yönelik olumlu görüşümüzü koruyoruz ve şirketi yurt içi çelik döngüsündeki potansiyel toparlanmaya en iyi maruz kalan çelik şirketi olarak değerlendiriyoruz.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri