QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Piyasa Yorumu

BIST-100 günlük bazda %1,1 performans gösterirken, yıl başından bu yana performansı %27,3 seviyesine ulaştı.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• TCMB’nin brüt rezervleri 13 Şubat haftasında %2 arttı TCMB’nin brüt rezervleri 4,3 milyar ABD Doları artarak 211,8 milyar ABD Dolarına, net rezervleri ise 96,0 milyar ABD Dolarına yükseldi. Swap hariç net rezervler de 3,8 milyar ABD Doları artarak 81,6 milyar ABD Dolarına ulaştı.
• Hazine iki tahvil ihalesiyle yaklaşık 80 milyar TL borçlandı Hazine ve Maliye Bakanlığı, iki tahvil ihalesi yoluyla toplam 80 milyar TL borçlanma gerçekleştirdi. İhalelerde sabit kuponlu ve TÜFE’ye endeksli devlet tahvilleri yeniden ihraç edildi.
• Ocak’26 döneminde bütçe 214,5 milyar TL açık verdi Hazine ve Maliye Bakanlığı verilerine göre, Ocak’26 döneminde bütçe gelirleri yıllık bazda %55 artarken, harcamalar %54,9 yükseldi ve bütçe açığı 214,5 milyar TL olarak gerçekleşti.
• Hizmet üretimi yıllık bazda %4,2 arttı TÜİK verilerine göre, hizmet üretim endeksi Aralık’25 döneminde yıllık bazda %4,2 artış gösterdi. En yüksek artış konaklama ve yiyecek hizmetlerinde görüldü.

Şirket Haberleri

• SISE Kuzey İtalya’daki kaplamalı cam hattı yatırımını tamamladı Şirket, Kuzey İtalya’daki San Giorgio di Nogaro tesisinde 25,0 milyon Avro tutarındaki kaplamalı cam üretim hattını devreye aldı. Bu yatırımla İtalya’daki kaplamalı cam kapasitesi 6,0 milyon metrekareden 12,5 milyon metrekareye çıkarılarak Avrupa pazarındaki konumu güçlendirildi. Yatırım, katma değerli ve enerji verimli cam ürünlerine yönelik artan talebi desteklemektedir. Bulgaristan’daki ek kapasite artışları ve Tarsus’ta planlanan yeni hat ile şirketin küresel kaplamalı cam kapasitesinin 48,1 milyon metrekareye ulaşması beklenmektedir.
• TATGD satış kanallarını genişletme kararı aldı Şirket halihazırda indirim marketleri ile otel ve restoran kanallarında doğrudan satış yaparken, geleneksel ve süpermarket kanallarında distribütörler aracılığıyla faaliyet göstermektedir. Büyüme ve müşteri çeşitlendirme hedefleri doğrultusunda süpermarket kanalında doğrudan satışa başlamayı ve yurt içi bayi ile distribütör ağını genişletmeyi planlamaktadır.
• ALTNY 10,1 milyon Avro tutarında sözleşme imzaladı Şirket, taktik kara araçları için kritik bileşenlerin üretimine yönelik olarak yurt içi bir müşteriyle 10,1 milyon Avro tutarında sözleşme imzaladı.
• BVSAN 10,5 milyon Avro tutarında vinç sözleşmesi imzaladı Şirket, ASTOR’un Faz 3 Güç Transformatörleri ve Mekanik Fabrikası’nda kullanılmak üzere 86 adet tavan vinci üretimi ve teslimatına ilişkin 10,5 milyon Avro tutarında sözleşme imzaladı. İşin teslimatının 3Ç26 döneminde tamamlanması planlanmaktadır.

Piyasa Yorumu

BIST-100 haftayı günlük bazda yatay performansla tamamlarken, haftalık performans %4,9 seviyesinde gerçekleşti. Haftanın son işlem gününde %1,5’lik düşüşe rağmen Bankacılık Endeksi haftalık bazda BIST-100’e göre %2,8 daha iyi performans gösterdi. Ayrıca, Model Portföyümüz son bir haftada Endeks’e göre %1,5 daha iyi performans sergiledi. Halihazırda 2025 mali yılı finansallarının %10’u açıklanmış durumda.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Cari açık Aralık ayında 7,3 milyar ABD doları oldu TCMB verilerine göre, cari işlemler dengesi Aralık ayında 7,3 milyar ABD Doları açık verdi. Yıllıklandırılmış cari açık yaklaşık 25,2 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti. Hizmetler dengesi 63,5 milyar ABD Doları fazla verdi. Cari açığın milli gelire oranı 2023 yılında %5 seviyesindeyken, 2024 yılında %0,8’e geriledi. Bu oranın 2025 yılında %1,6 seviyesinde gerçekleşmesi beklenmektedir.
• Ülkenin risk primi son 7 yılın en düşük seviyesinde Ticaret Bakanı Bolat, ülkenin risk priminin son 7 yılın en düşük seviyesine gerilediğini, hizmet ihracatının 122,6 milyar ABD Doları ile rekor seviyeye ulaştığını ve cari açığın milli gelire oranının Orta Vadeli Program hedefiyle uyumlu olmasının beklendiğini ifade etti.
• Uluslararası doğrudan yatırımlar geçen yıl %12,2 arttı 2025 yılında Türkiye’ye gelen uluslararası doğrudan yatırım tutarı, 2024 yılına göre %12,2 artarak 13,1 milyar ABD Dolarına ulaştı. En fazla yatırım yapan ülkeler Hollanda, Lüksemburg ve Kazakistan oldu. Sektörel bazda ise toptan ve perakende ticaret sektörü ilk sırada yer aldı.
• Piyasanın yıl sonu enflasyon beklentisi arttı Şubat ayı Piyasa Katılımcıları Anketi’ne göre yıl sonu TÜFE artışı beklentisi %23,2’den %24,1’e yükseldi. Yıl sonu USDTRY beklentisi 51,2 seviyesinden 51,1 seviyesine geriledi. Yıl sonu cari açık beklentisi ise 25,6 milyar ABD Dolarından 26,3 milyar ABD Dolarına yükseldi.
• Ücretli çalışan sayısı yıllık bazda %1,2 arttı Aralık’25 döneminde sanayi, inşaat ve ticaret-hizmet sektörlerinde ücretli çalışan sayısı bir önceki yılın aynı dönemine göre %1,2 artarak 15,7 milyon kişiye ulaştı.

Şirket Haberleri

• (=) Pegasus Ocak’26 operasyonel verilerini açıkladı Buna göre, havayolunun toplam yolcu sayısı yıllık bazda %11 artarken, bu artış uluslararası yolcularda %12 ve yurt içi yolcularda %10 büyüme ile desteklendi. Doluluk oranı 1,8 puan artarak %87,1 seviyesine ulaştı. Hatırlatmak gerekirse, ilk çeyrekler havayolu için mevsimsel olarak düşük sezon olup, çeyrek dönem FAVÖK’ünün yalnızca %4’ü bu dönemde oluşmaktadır. Bu doğrultuda, çeyreklik verileri yıl geneli için gösterge niteliğinde değerlendirmiyoruz; bunun yerine, havayolunun ileriye dönük beklentileri ve yönetimin getiri gelişimine ilişkin açıklamaları hisse performansı açısından çok daha kritik olup, 2025 yıl sonu finansalları ve ileriye dönük beklentilerin Mart ayının ilk yarısında açıklanması beklenmektedir. Bu nedenle, Ocak verilerinin hisse performansı üzerinde önemli bir etki yaratmasını beklemiyoruz. Öte yandan, 2026 yılına ilişkin ilk tahminlerimiz hâlen şirketin 5,0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğüne işaret ederken, küresel benzer şirket ortalaması 7,0x seviyesindedir. Hissenin son bir yıldaki %47’lik zayıf performansı ise dönem boyunca yolcu getirilerindeki düşüşten kaynaklanmıştır. Son olarak, önceki çeyrekte olduğu gibi 4Ç25 döneminde de havayolunun Avro bazında FAVÖK’ünün yıllık bazda %8 düşüş göstermiş olduğunu tahmin ediyoruz ve operasyonel verilerin önümüzdeki iki çeyreklik finansal sonuç açıklaması açısından hisse performansı için olumlu bir katalizör olması beklenmemektedir.
• Fitch, ARCLK’in uzun vadeli kredi notunu negatif görünümle “B+” olarak teyit etti Fitch Ratings, kurumsal derecelendirme kriterlerindeki değişiklikler nedeniyle yaptığı inceleme sonucunda şirketin uzun vadeli kredi notunu negatif görünümle “B+” seviyesinde teyit etti.
• TURSG’nin prim üretimi Ocak’26 döneminde yıllık bazda %26 arttı Şirketin brüt prim üretimi Ocak’26 döneminde yıllık bazda %26 artarak 19,5 milyar TL’ye ulaştı.

Piyasa Yorumu

BIST-100, TCMB’nin 2026 yılının ilk Enflasyon Raporu’nu yayımlamasının ardından günlük bazda %2,9 yükselerek güçlü bir performans sergiledi. Bankacılık sektörü endeksin %4,1 üzerinde performans gösterirken, sanayi hisseleri %0,2 ile görece zayıf kaldı. Öte yandan Model Portföyümüz BIST-100’e kıyasla %0,6 daha iyi performans gösterdi. TCMB, 2026 yıl sonu enflasyon tahmin aralığını 200 baz puan yukarı yönlü revize ederek %13–%19 bandından %15–%21 bandına çıkardı.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• TCMB’nin 2026 yılı ilk Enflasyon Raporu TÜFE tahminlerinde revizyon içeriyor TCMB, 2026 yılının ilk Enflasyon Raporu’nda yıl sonu TÜFE enflasyonunun 2026 sonunda %15–%21 bandında (orta nokta: %16), 2027 sonunda ise %6–%12 bandında (orta nokta: %9) gerçekleşmesini öngörmektedir. 2026 yılı tahmin aralığı, önceki %13–%19 bandından her iki sınırı da 200 baz puan artırılacak şekilde yukarı yönlü revize edilmiştir. Revizyonun temel nedenleri arasında TÜFE sepetinde hizmet grubunun ağırlığının artması, enerji dışı emtia fiyatlarındaki yükselişin TL cinsi ithalat maliyeti varsayımlarını artırması, enflasyon beklentileri ve ana eğilimdeki iyileşmenin sınırlı kalması, gıda fiyatı varsayımlarındaki sınırlı güncelleme ve beklenenden güçlü seyreden iç talep yer almaktadır. 2027 yılı tahmin aralığı ise sıkı para politikasının talep, kur ve beklenti kanalları üzerinden enflasyonist baskıları kademeli olarak azaltacağı varsayımıyla korunmuştur. Özellikle kira ve eğitim gibi fiyat ayarlamalarının daha yavaş gerçekleştiği hizmet kalemlerinde fiyat artış hızının yavaşlaması beklenmektedir.
• 2025 yıl sonu itibarıyla kayıtlı istihdamın %22,5’i kamu sektöründe 2025 yıl sonu verilerine göre Türkiye’de doğrudan kamu istihdamı 5 milyon 324 bin kişiye ulaşarak kayıtlı istihdamın %22,5’ini oluşturmuştur. Kamu istihdamı son 5 yılda 551 bin kişi artmıştır.

Şirket Haberleri

• KLYPV güneş paneli satışına yönelik sözleşmeler imzaladı Şirket, yurt içindeki çeşitli firmalarla güneş paneli satışı için sözleşmeler imzaladı. Sözleşmelerin toplam tutarı 61,1 milyon TL olup, panellerin teslimatı ve gelir olarak yansıtılmasının 1Ç26 sonuna kadar gerçekleşmesi planlanmaktadır.
• TCKRC otoyol aydınlatma direği üretimi için ilk siparişini aldı Şirket, yeni üretim hattı yatırımı kapsamında otoyol ve demiryolu sistemlerine yönelik aydınlatma direği üretimi için yaklaşık 1,0 milyon Avro tutarında ilk siparişini aldı. Bu kapsamda FNS Otoyol Yatırım ve İşletme A.Ş. ile yaklaşık 1,1 milyon ABD Doları tutarında aydınlatma direği alımına ilişkin anlaşma imzalandı.
• MIATK Kırgızistan’da 4,2 milyon ABD Doları tutarında iş birliği anlaşması imzaladı Şirket, Kırgızistan merkezli bir enerji şirketi ile 4,2 milyon ABD Doları tutarında uzun vadeli iş birliği anlaşması imzaladı. Proje kapsamında ilk faz başarıyla tamamlanmış olup, 310 bin ABD Doları tutarında sipariş tahsil edilmiştir.
• ECILC iştiraki Gensenta, Sanofi’den 4 beşerî tıbbi ürün lisansı devralacak Şirketin bağlı ortaklığı Gensenta İlaç, Sanofi Sağlık Ürünleri ile 4 beşerî tıbbi ürüne ait 7 lisans ve markanın devri için varlık alım sözleşmesi imzaladı. Rekabet Kurumu onayının ardından 3,0 milyon Avro ve 200,0 milyon TL devir bedeli ödenecektir. Gensenta, devralınan ürünlerin tablet ve kapsül formlarını 2029 yıl sonuna kadar üretmeyi planlamaktadır.
• ARSAN bağlı ortaklığı için kredi kullanacak ve garanti sağlayacak Şirket 150,0 milyon TL tutarında kredi kullanacaktır. Ayrıca bağlı ortaklığı Arsan Dokuma Boya Sanayi için 187,5 milyon TL tutarında garanti verilmesine karar verilmiştir.
• CVKMD Sarıalan Altın Madeni Projesi için yeni ÇED başvurusuna gerek olmadığını açıkladı Şirketin Sarıalan Altın Madeni Projesi için daha önce yapılan yeni ÇED başvurusuna ilişkin olarak mevcut ÇED izinlerinin yeterli olduğu ve yeni bir başvuru sürecine gerek bulunmadığı değerlendirilmiştir. 03/10/2025 tarihli başvuru süreci sonlandırılmıştır.
• SPK, Empa Elektronik Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin halka arz başvurusunu onayladı Buna göre yaklaşık 38 milyon pay, pay başına 22,0 TL fiyattan satışa sunulacaktır. Halka arz kapsamında şirketin mevcut 141 milyon TL olan sermayesi 29 milyon TL artırılarak 170 milyon TL’ye çıkarılacaktır. Ayrıca mevcut ortaklara ait payların bir kısmı da satışa konu edilecektir. Halka arz büyüklüğünün 863 milyon TL, halka açıklık oranının ise %22,4 olması beklenmektedir
• Bilanço Değerlendirmesi – AKCNS Şirketin çimento satış hacimleri 4Ç25’te yıllık bazda %5,1 artarken, hazır beton satışlarındaki %1,8’lik artış daha sınırlı kaldı. Buna bağlı olarak yıllık bazda çimento satış hacimleri %4,6 artarken, hazır beton satışları %1,9 geriledi. Şirketin cirosu 4Ç25 döneminde konsensüs beklentilerine paralel olarak yıllık %3,6 arttı. Çimento tarafından sağlanan ciro %3,0, hazır beton cirosu ise %5,1 yükseldi. Fiyat baskılarına rağmen artan satış tonajları gelir büyümesini desteklerken, yıllık bazda sektör genelindeki fiyat baskıları nedeniyle gelirler %13 geriledi. Çimento segmenti cirosu %8,7, hazır beton cirosu %21,4 düştü. Operasyonel tarafta, güçlü maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK 4Ç25 döneminde %11,4 artarken brüt kâr %13,2 yükseldi ve FAVÖK marjı %16,2 seviyesinden %17,4 seviyesine çıktı. FAVÖK artışı çimento segmentinden kaynaklanırken, hazır beton segmenti negatif katkı sağladı. Yıllık bazda FAVÖK sınırlı fiyat artışlarının etkisiyle %33,9 geriledi. Net kâr 4Ç25 döneminde yıllık %53,0 düşerken, 505 milyon TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri kârlılığı olumsuz etkiledi. Yıllık net kâr ise %66,8 geriledi. 4Ç döneminde artan nakit yaratımı yıllık serbest nakit akışını desteklerken, şirket 9A25 itibarıyla 1,1 milyar TL net nakit pozisyonuna geçti. Hisse, 2025 finansallarına göre 11,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup yurtiçi benzer şirket ortalamasına göre %17 primli seviyededir.