Türkiye’de döviz rezervleri, finansal piyasaların yakından takip ettiği en önemli makro göstergelerden biri olmaya devam ediyor. Son açıklanan verilere göre, Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) rezervlerinde haftalık bazda dikkat çekici bir düşüş gerçekleşti.

6 Mart ile biten haftaya ilişkin veriler, hem brüt hem de net rezervlerde gerilemeye işaret ediyor. Bu gelişme, döviz piyasası, kur dinamikleri ve Türkiye’nin dış finansman görünümü açısından yatırımcıların radarına girdi.

TCMB Brüt Rezervleri 197,5 Milyar Dolara Geriledi

Son açıklanan verilere göre TCMB’nin brüt rezervleri haftalık bazda 12,7 milyar ABD doları azalarak 197,5 milyar ABD dolarına düştü.

Bir önceki hafta 210 milyar doların üzerinde bulunan rezerv seviyesindeki bu gerileme, son dönemdeki en dikkat çekici haftalık düşüşlerden biri olarak öne çıkıyor.

Brüt rezervler içerisinde:

• Döviz rezervleri
• Altın rezervleri yer alıyor ve bu kalemlerin toplamı Türkiye’nin uluslararası rezerv büyüklüğünü gösteriyor.

Net Rezervlerde de Düşüş Görüldü

Brüt rezervlerdeki düşüşe paralel olarak net rezervler de geriledi.

Verilere göre:

• Net rezervler: 81,8 milyar dolardan 78,7 milyar dolara düştü.
• Swap hariç net rezervler: 13,9 milyar dolar azalarak 64,9 milyar dolar seviyesine indi.

Rezerv Verileri Neden Önemli?

TCMB rezervleri, bir ülkenin finansal istikrarı açısından kritik göstergeler arasında yer alıyor.

Rezervlerin güçlü olması:

• Kur oynaklığını sınırlama kapasitesini artırabilir
• Dış finansman risklerini azaltabilir
• Piyasa güvenini destekleyebilir

Bu nedenle rezerv verileri açıklanırken hem yerli hem de yabancı yatırımcılar tarafından yakından izleniyor.

Piyasalar Rezerv Verilerini Yakından Takip Ediyor

Son haftalarda küresel piyasalarda artan oynaklık, enerji fiyatlarındaki dalgalanma ve jeopolitik gelişmeler rezerv hareketlerini daha önemli hale getirdi.

Bu ortamda TCMB rezerv verileri, döviz piyasası ve Türkiye ekonomisinin dış denge görünümü açısından önemli bir referans olmaya devam ediyor.

Önümüzdeki dönemde rezervlerdeki eğilim, piyasa fiyatlamaları ve makro beklentiler üzerinde belirleyici faktörlerden biri olabilir.

Şok Marketler (SOKM), 2025 yılının son çeyreğine ilişkin finansal sonuçlarını açıkladı. Açıklanan veriler, şirketin cirosunda büyümenin sürdüğünü ve operasyonel kârlılıkta belirgin bir toparlanma yaşandığını gösteriyor.

Özellikle FAVÖK tarafındaki güçlü artış dikkat çekerken, net kâr tarafında ise ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle zarar açıklanması finansalların öne çıkan başlıkları arasında yer aldı.

Ciro Beklentilere Paralel Geldi

Şok Marketler, 2025 yılının dördüncü çeyreğinde 71,7 milyar TL ciro açıkladı. Bu rakam piyasanın yaklaşık 71 milyar TL seviyesindeki beklentisine paralel gerçekleşti.

Şirketin satış gelirleri:

• 4Ç25 döneminde yıllık bazda %8 arttı
• 2025 yıl genelinde ise %5,4 büyüyerek 278,8 milyar TL’ye ulaştı

Operasyonel performans tarafında şirketin benzer mağaza satışları ve müşteri trafiği de büyüme kaydetti.

• Geçen yıl ile aynı sayıda mağaza satışları (LfL): %4 artış
• Mağaza trafiği: %1,3 artış

Bu veriler, tüketici talebinin özellikle indirim perakendesi segmentinde güçlü kalmaya devam ettiğini gösteriyor.

FAVÖK Beklentilerin Üzerinde Açıklandı

Şirketin operasyonel kârlılığı piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşti.

• 4Ç25 FAVÖK: 3,76 milyar TL
• Piyasa beklentisi: 2,98 milyar TL

Bu sonuç, yıllık bazda %63’lük bir artışa işaret ediyor.

2025 yılının tamamında ise:

• Toplam FAVÖK: 7,77 milyar TL
• FAVÖK marjı: %2,8

Şirketin FAVÖK performansı, 2024 yıl sonunda yalnızca 5 milyon TL seviyesinde gerçekleşen FAVÖK’e kıyasla güçlü bir toparlanmaya işaret ediyor.

Bu iyileşmede özellikle:

• Brüt kâr marjındaki artış
• Faaliyet giderlerinin satışlara oranındaki düşüş önemli rol oynadı.

Net Kâr Tarafında Zarar Açıklandı

Operasyonel taraftaki güçlü performansa rağmen şirket, ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle net kâr tarafında zarar açıkladı.

• 4Ç25 net zarar: 1,39 milyar TL
• Piyasa beklentisi: 78 milyon TL net kâr

2025 yılının tamamında ise:

• Net zarar: 1,93 milyar TL

Bu sonuç, 2024 yılında açıklanan 80 milyon TL net kârın ardından kârlılık tarafında negatif bölgeye geçildiğini gösteriyor.

Güçlü Nakit Pozisyonu Dikkat Çekti

Şirketin bilançosunda öne çıkan olumlu gelişmelerden biri ise güçlü nakit pozisyonu oldu.

Şok Marketler’in:

• Net nakit pozisyonu: 9,3 milyar TL

Bu rakam, 2024 yıl sonunda bulunan 7,6 milyar TL seviyesine göre artışa işaret ediyor.

Ayrıca şirketin nakit dönüşüm süresi de iyileşti.

• Nakit dönüşüm süresi: -14 günden -17 güne geriledi

Bu gelişme, operasyonel verimlilik açısından olumlu bir gösterge olarak değerlendiriliyor.

2026 Beklentileri Açıklandı

Şok Marketler yönetimi 2026 yılına ilişkin finansal beklentilerini de paylaştı.

Şirketin 2026 hedefleri:

• Ciro büyümesi: %5
• FAVÖK marjı: %3
• Yatırım harcamalarının satışlara oranı: %2

Bu hedefler, şirketin operasyonel kârlılıktaki toparlanmayı sürdürmeyi amaçladığını gösteriyor.

Değerleme: Küresel Benzerlerine Göre İskontolu

Değerleme tarafında bakıldığında, Şok Marketler hissesi son 12 ay verilerine göre yaklaşık 3,3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor.

Bu çarpan, uluslararası benzer şirketlere kıyasla yaklaşık %60 iskonto anlamına geliyor.

Şok Marketler’in 2025 finansalları genel olarak değerlendirildiğinde:

• Ciro büyümesi beklentilere paralel gerçekleşti
• FAVÖK tarafında güçlü toparlanma görüldü
• Net kâr ertelenmiş vergi etkisiyle zarar yazdı
• Nakit pozisyonu ve operasyonel verimlilik iyileşti

Türkiye’nin bayrak taşıyıcı havayolu şirketi Türk Hava Yolları (THYAO), Şubat 2026 dönemine ilişkin operasyonel sonuçlarını açıkladı. Paylaşılan veriler, şirketin hem yolcu trafiğinde hem de kargo operasyonlarında güçlü büyüme ivmesini koruduğunu gösteriyor.

Şubat ayında kapasite ve yolcu sayısındaki artışın desteğiyle toplam trafik çift haneli büyüme kaydederken, doluluk oranında da iyileşme görüldü. Ancak Orta Doğu’daki jeopolitik gelişmelerin kısa vadede sektöre yönelik görünürlüğü sınırlayabileceği değerlendiriliyor.

Yolcu Trafiğinde Çift Haneli Büyüme

Şubat ayı verilerine göre şirketin toplam kapasitesi yıllık bazda %9,4 artış kaydetti. Bu artışa paralel olarak yolcu talebinin de güçlü seyrettiği görülüyor.

Açıklanan verilere göre:

• Toplam yolcu sayısı: yıllık bazda %9,3 arttı
• Toplam trafik: %10,8 büyüme kaydetti

Yurt içi ve uluslararası uçuşlar tarafında da pozitif bir tablo ortaya çıktı.

• Uluslararası yolcu sayısı: %10,2 artış
• Yurt içi yolcu sayısı: %7,6 artış

Bu veriler, şirketin özellikle uluslararası uçuş ağındaki güçlü talebin devam ettiğine işaret ediyor.

Doluluk Oranı ve Kargo Hacmi Yükseldi

Operasyonel verilerde dikkat çeken bir diğer gelişme ise doluluk oranındaki artış oldu.

Şubat ayında doluluk oranı:

• %81,9’dan %82,7’ye yükseldi

Doluluk oranındaki artış, kapasite büyümesine rağmen talebin güçlü kaldığını gösteren önemli bir gösterge olarak öne çıkıyor.

Kargo operasyonları da güçlü performans sergiledi. Şirketin toplam kargo hacmi yıllık bazda %15,9 artış kaydetti.

2026 Yılının İlk İki Ayında Trafik Güçlü

Şubat verileriyle birlikte şirketin 2026 yılının ilk iki ayındaki performansı da netleşmiş oldu.

Buna göre:

• Toplam trafik büyümesi: %11,4
• Doluluk oranı: yıllık bazda 1,2 puan artış

Bu tablo, yılın ilk çeyreğinde şirketin operasyonel momentumunu koruduğuna işaret ediyor.

Jeopolitik Gelişmeler Kısa Vadede Risk Oluşturabilir

Öte yandan, Orta Doğu’daki son gelişmelerin Mart ayı operasyonel verileri üzerinde sınırlı bir baskı oluşturabileceği değerlendiriliyor.

Orta Doğu bölgesi, şirketin toplam kapasitesinin yaklaşık %8,7’sini oluşturuyor. Bu nedenle bölgedeki gelişmeler kısa vadede yolcu trafiğini etkileyebilir.

Ayrıca Ramazan Bayramı ve Paskalya tatil dönemlerinin jeopolitik gelişmelerle çakışması, normal şartlarda bu dönemlerde görülen talep artışının etkisini sınırlayabilir.

Küresel Havayolu Hisselerinde Toparlanma Sinyali

Küresel piyasalarda havayolu hisselerinde son günlerde toparlanma sinyalleri görülüyor.

ABD’de havayolu şirketleri, petrol fiyatlarında yaşanan düşüşün ardından yükseliş kaydetti. Petrol fiyatlarının düşmesi, havayolu şirketleri için önemli bir maliyet kalemi olan yakıt giderlerini azaltabileceği için sektör açısından olumlu değerlendiriliyor.

THY Hissesi Küresel Benzerlerine Göre İskontolu

Değerleme tarafında bakıldığında THYAO hissesi yaklaşık 3,8x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, küresel havayolu şirketlerinin ortalama 4,4x FD/FAVÖK çarpanının altında bulunuyor.

Bu durum, hisse için uzun vadeli yatırım perspektifinde iskontolu bir değerleme görünümüne işaret ediyor.

Şubat ayı operasyonel verileri, Türk Hava Yolları’nın yolcu ve kargo tarafında güçlü büyümesini sürdürdüğünü gösteriyor.

• Yolcu sayısı ve trafik çift haneli büyüdü
• Doluluk oranı yükseldi
• Kargo hacmi güçlü artış kaydetti

Ancak Orta Doğu’daki gelişmeler ve küresel jeopolitik riskler kısa vadede sektöre yönelik görünürlüğü sınırlamaya devam edebilir.

Uzun vadede ise Türkiye’ye yönlenebilecek olası turizm talebinden fayda sağlayabilecek şirketler arasında Türk Hava Yolları önemli bir konumda bulunuyor.

Küresel enerji piyasalarında son günlerde Brent petrol fiyatı, petrol fiyatları, rafineri marjı (crack spread) ve rafineri karlılığı konuları yeniden gündemin merkezine yerleşti. Özellikle petrol fiyatlarında görülen sert dalgalanmalar ve ürün marjlarındaki hızlı yükseliş, rafineri şirketleri açısından dikkatle takip edilen bir dönem yaratıyor. Türkiye’nin en büyük rafineri şirketlerinden Tüpraş için de bu gelişmeler kısa vadeli finansal görünüm açısından önemli sinyaller içeriyor.

Son günlerde petrol piyasasında yaşanan yüksek volatilite, fiyatların yaklaşık %30’luk geniş bir bant içinde hareket etmesine neden oldu. ABD Başkanı Donald Trump’ın savaşın yakında sona erebileceğine yönelik açıklamaları fiyatlarda kısmi bir sakinleşmeye yol açtı. Ancak enerji piyasasında asıl belirleyici unsurun, petrol arzına ilişkin olası yaptırım değişiklikleri olduğu değerlendiriliyor.

Petrol Fiyatlarında Jeopolitik Riskler Devrede

Petrol fiyatlarındaki yükselişin temelinde jeopolitik riskler ve arz endişeleri bulunuyor. Özellikle Orta Doğu’daki gelişmeler ve deniz taşımacılığına ilişkin güvenlik riskleri, petrol arzında kesinti ihtimalini artırarak fiyatları yukarı yönlü destekliyor.

ABD’nin bazı petrol yaptırımlarına geçici muafiyetler sağlayabileceğine yönelik sinyaller de piyasada önemli bir başlık haline geldi. Özellikle Hindistan’a Rus petrol ürünlerini satın alması için verilen 1 aylık geçici izin, önümüzdeki dönemde Rus enerji ürünlerine yönelik yaptırımların gevşetilebileceği ihtimalini gündeme taşıdı.

Bu gelişme, petrol piyasasında iki nedenle kritik görülüyor:

• Rus petrol ürünlerinin yeniden küresel piyasaya daha rahat ulaşması arzı artırabilir
• Ancak mevcut jeopolitik riskler nedeniyle arzın normale dönmesi kısa vadede zor görünüyor
  
  

Öte yandan Hürmüz Boğazı’ndan geçen petrol akışının stratejik önemi sürerken, tanker taşımacılığına yönelik güvenlik riskleri petrol akışını sınırlayan faktörler arasında yer alıyor.

Rafineri Marjı (Crack Spread) Nedir ve Neden Önemlidir?

Petrol piyasasında rafineri şirketleri açısından en kritik göstergelerden biri crack spread olarak bilinen ürün marjlarıdır. Crack spread, ham petrol ile rafine edilmiş petrol ürünleri arasındaki fiyat farkını ifade eder ve rafinerilerin kârlılığını doğrudan etkiler.

Son dönemde crack spread tarafında oldukça güçlü bir yükseliş dikkat çekiyor:

• Dizel crack spread: yaklaşık 45 ABD Doları/varil
• Önceki çeyrek ortalaması: 27,7 ABD Doları//varil
• Jet yakıtı crack spread: 100 ABD Doları//varilin üzerine çıktı
• Benzin crack spread: 20,7 ABD Doları//varil seviyelerinde dengeli
  
  

Bu tablo, özellikle jet yakıtı tarafında oldukça güçlü bir marj ortamına işaret ediyor. Ancak rafineri kârlılığına bu artışın hemen yansıması beklenmeyebilir. Tarihsel deneyimlere göre crack spread’deki trend değişimini anlamak için genellikle 2–3 haftalık bir süre izleniyor.

Rafineri Şirketleri İçin Olumlu Bir Ortam mı?

Yüksek petrol fiyatları ve artan rafineri marjları, kısa vadede rafineri şirketleri için destekleyici bir ortam yaratabilir. Bunun iki ana nedeni bulunuyor:

1. Envanter kazançları: Petrol fiyatlarındaki artış rafineri stoklarının değerini yükseltebilir.
   
   
2. Ürün marjlarının yükselmesi: Rafine marjı artışı operasyonel kârlılığı destekleyebilir.
   
   

Bu nedenle mevcut ortamda rafineri hisselerinin kısa vadede piyasanın üzerinde performans gösterebileceği değerlendiriliyor.

Tüpraş (TUPRS) için 2026 Senaryosu

Mevcut fiyat seviyeleri baz alınarak yapılan hesaplamalarda, Tüpraş için 2026 yılı ilk çeyreğine ilişkin arındırılmış FAVÖK tahmini yaklaşık 600 milyon ABD Doları seviyesinde hesaplanıyor.

Eğer mevcut crack spread trendi korunursa:

• Çeyreklik FAVÖK potansiyeli 800 milyon – 1,1 milyar ABD Doları aralığına ulaşabilir.
  
  

Bu hesaplamalarda temkinli olmak amacıyla ürün fiyatları ile Avrupa fiyatları arasında 8 ABD Doları/varil seviyesinde bir fark varsayımı kullanılıyor.

En İyi Senaryoda 3,6 Milyar Dolar FAVÖK

Crack spread seviyelerinin yıl boyunca güçlü kalması ve jet yakıtı marjlarının normalleşmesine rağmen dizel marjlarının üzerinde seyretmesi durumunda, Tüpraş için 2026 yılı arındırılmış FAVÖK tahmini yaklaşık 3,6 milyar ABD Doları seviyesine ulaşabilir.

Bu senaryo altında şirketin değerlemesi yaklaşık 2,8x FD/FAVÖK çarpanına işaret ediyor.

Karşılaştırma açısından:

• 2022 yılında benzer bir güçlü rafineri yılı yaşanmıştı
• O dönemde şirketin çarpanı yıl sonunda 1,7x FD/FAVÖK seviyesindeydi
  
  

Bu nedenle mevcut değerleme seviyesinin tarihsel olarak makul bir bantta olduğu değerlendiriliyor.

Tüpraş (TUPRS) Hissesi İçin Değerlendirme

Son gelişmeler ışığında Tüpraş hissesi, ay başından bu yana bölgesel rafineri hisselerine göre yaklaşık %9 daha iyi performans göstermiş durumda.

Bununla birlikte petrol fiyatlarında görülen sert hareketler yatırımcı algısını zaman zaman olumsuz etkileyebiliyor. Özellikle petrol fiyatlarında olası bir geri çekilme, kısa vadede hisse üzerinde baskı yaratabilir.

Genel değerlendirmede:

• Crack spread ortamı rafineri şirketleri için destekleyici
• Ancak jeopolitik gelişmeler nedeniyle görünürlük sınırlı
  
  

Petrol Piyasasında Riskler Yüksek

Petrol piyasasında son dönemde yaşanan gelişmeler, arz risklerinin ve jeopolitik faktörlerin fiyatlamalarda yeniden belirleyici hale geldiğini gösteriyor. Crack spread tarafındaki güçlü görünüm rafineri şirketleri için kısa vadede olumlu bir tablo çizse de petrol piyasasındaki yüksek volatilite nedeniyle yatırımcıların dikkatli olması gerekiyor.

Özellikle Brent petrol fiyatı, crack spread seviyeleri ve jeopolitik gelişmeler, önümüzdeki dönemde Tüpraş ve benzeri rafineri şirketlerinin performansını belirleyen ana faktörler olmaya devam edecek.

Faizsiz yatırım prensiplerine göre yatırım yapmak isteyen yatırımcılar için katılım esaslarına uygun fonlar ve hisseler son yıllarda giderek daha fazla ilgi görüyor. Özellikle hem Türkiye’de hem de küresel piyasalarda katılım finansına uygun yatırım ürünlerinin çeşitlenmesi, yatırımcılara daha geniş bir portföy oluşturma imkânı sunuyor.

Bu kapsamda katılım esaslarına uygun yatırım araçları genel olarak üç ana başlık altında değerlendiriliyor:

• Kira sertifikaları (Sukuk)
• Katılım endeksine uygun hisseler
• Katılım prensiplerine uygun global şirket hisseleri
  
  

Katılım Yatırımı Nedir?

Katılım finans sistemi, faiz geliri içermeyen ve İslami finans prensiplerine uygun yatırım araçlarını ifade eder. Bu sistemde yatırım yapılacak şirket veya finansal ürünlerin belirli kriterleri sağlaması gerekir.

Katılım esaslarına göre bir şirketin faaliyetleri incelenirken:

• Alkol, kumar, tütün gibi sektörlerde faaliyet göstermemesi
• Faiz gelirlerinin sınırlı seviyede olması
• Finansal yapı ve faaliyet alanlarının uygun olması gibi kriterler değerlendirilir.

Türkiye’de bu kriterlere göre oluşturulan endekslerden biri BIST Katılım Endeksi’dir.

Katılım Hesabına Uygun Fon Alternatifi: Kira Sertifikaları

Katılım finans sisteminde tahvil benzeri yatırım araçları yerine kira sertifikaları (sukuk) kullanılır. Bu ürünler belirli bir varlık veya projeye dayalı olarak ihraç edilir ve yatırımcılara gelir sağlar.

Türkiye’de öne çıkan bazı kira sertifikası ihraççıları arasında:

• Türkiye Varlık Fonu
• Hazine ve Maliye Bakanlığı
• Ziraat Katılım gibi kurumlar bulunur.

Bu tür ürünler, portföyünü çeşitlendirmek isteyen yatırımcılar için daha stabil getiri potansiyeli sunabilen araçlar arasında değerlendiriliyor.

Katılım Endeksinde Öne Çıkan Hisseler

Türkiye piyasasında katılım esaslarına uygun şirketler arasında farklı sektörlerden şirketler bulunuyor.

• Aselsan - ASELS
• BİM - BIMAS
• Enerjisa Enerji - ENJSA
• Ereğli Demir Çelik - EREGL
• Tüpraş - TUPRS

Özellikle bazı şirketlerin 2026 yılı için operasyonel büyüme beklentileri yatırımcıların radarında yer alıyor. Örneğin savunma sanayi şirketi Aselsan için güçlü büyüme beklentileri öne çıkarken, perakende sektöründe BİM gibi şirketler de istikrarlı gelir yapılarıyla dikkat çekiyor.

Katılım Esaslarına Uygun Global Hisseler

Katılım finansı yalnızca Türkiye ile sınırlı değil. ABD borsalarında da katılım prensiplerine uygun birçok şirket bulunuyor.

Öne çıkan bazı global şirketler arasında:

• Apple
• ExxonMobil
• Salesforce
• Micron Technology yer alıyor.

Katılım Yatırımında Strateji Nasıl Olmalı?

Katılım esaslarına uygun yatırım yaparken yatırımcıların genellikle şu stratejileri kullandığı görülüyor:

1-Portföy Çeşitlendirmesi
Kira sertifikaları ve hisse senetlerinin birlikte kullanılması.

2-Sektörel Dağılım
Enerji, savunma, perakende ve teknoloji gibi farklı sektörlere yatırım.

3-Global ve Yerel Denge
Türkiye ve ABD gibi farklı piyasalardan yatırım araçları.

Bu yaklaşım, portföy riskinin dengelenmesine yardımcı olabilir.

Katılım finans sistemi, faizsiz yatırım yapmak isteyen yatırımcılar için geniş bir yatırım evreni sunuyor.

• Kira sertifikaları
• Katılım endeksine uygun hisseler
• Global katılım hisseleri birlikte değerlendirildiğinde yatırımcılar için dengeli bir portföy oluşturma fırsatı ortaya çıkabiliyor.