QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Türkiye imalat sanayisinin faaliyet koşullarını gösteren İstanbul Sanayi Odası Türkiye İmalat PMI verisi, temmuz ayında bir önceki aya göre sınırlı bir artış kaydetti. Buna karşın endeksin eşik değerin altında kalması, sektörde daralma eğiliminin sürdüğüne işaret etti.

Temmuz Ayında PMI Verisinde Sınırlı Artış

İstanbul Sanayi Odası tarafından yayımlanan Türkiye İmalat PMI verisi, temmuz ayında 0,6 puan artarak 47,7 seviyesine yükseldi. Haziran ayında 47,1 olarak açıklanan endeks, temmuzda toparlanma yönünde sınırlı bir hareket gösterse de 50 eşik değerinin altında kalmaya devam etti. PMI endeksinde 50 seviyesinin altındaki değerler, imalat sektöründe faaliyet koşullarının önceki aya kıyasla daraldığını gösteriyor.

Son aylarda görülen zayıf talep görünümü, üretim ve yeni siparişler üzerinde etkisini sürdürürken, temmuz verileri de sektördeki yavaşlamanın tamamen sona ermediğini ortaya koydu.

Yeni Siparişlerde Zayıf Seyir Devam Etti

Temmuz ayı verilerine göre yeni siparişlerdeki düşüş eğilimi devam etti. Hem iç pazarda hem de dış talepte devam eden zayıflık, üreticilerin sipariş hacimlerini sınırlamayı sürdürdü. Yeni siparişlerde yaşanan gerileme, üretim faaliyetleri üzerinde baskı oluşturan temel unsurlardan biri olarak öne çıktı.

İhracat siparişlerindeki görünüm de küresel ekonomik büyümedeki yavaşlama, yüksek finansman maliyetleri ve dış pazarlardaki talep koşullarının etkisiyle temkinli seyrini korudu.

Girdi Maliyetleri Yükselmeyi Sürdürdü

İmalat sektöründe üretim maliyetleri temmuz ayında da artmaya devam etti. Özellikle hammadde maliyetleri ve tedarik zincirine bağlı giderlerdeki yükseliş, girdi fiyatlarını yukarı yönlü etkiledi.

Bununla birlikte girdi maliyetlerindeki artış hızının önceki aylara göre daha sınırlı gerçekleştiği görüldü. Üreticilerin nihai ürün fiyatlarına yaptığı artışların da daha düşük hızda gerçekleşmesi, maliyet baskılarında kısmi bir yavaşlamaya işaret etti.

Enflasyon Baskısında Görece Yavaşlama

Temmuz verileri, hem girdi fiyatları hem de nihai ürün fiyatları enflasyonunun 2025 Kasım ayından bu yana en düşük artış hızına gerilediğini gösterdi. Bu gelişme, maliyet artışlarının tamamen sona ermediğini ancak önceki dönemlere kıyasla daha ılımlı bir seyir izlediğini ortaya koydu.

Üreticiler maliyet baskılarının devam ettiğini belirtirken, fiyat artış hızındaki yavaşlama enflasyon görünümüne ilişkin takip edilen göstergeler arasında yer aldı.

İmalat Sanayisinde Görünüm Yakından İzleniyor

Türkiye imalat sanayisi son aylarda zayıf iç talep, yüksek finansman maliyetleri ve küresel ekonomik koşulların etkisiyle faaliyetlerinde temkinli bir görünüm sergiliyor. PMI verisinde temmuz ayında görülen sınırlı yükseliş, daralma hızında yavaşlamaya işaret etse de sektörün büyüme bölgesine geçebilmesi için endeksin 50 seviyesinin üzerine çıkması gerekiyor.

Önümüzdeki dönemde iç talebin seyri, ihracat pazarlarındaki gelişmeler, finansman koşulları ve enflasyon dinamikleri, imalat sanayisinin performansını belirleyen temel unsurlar arasında yer almayı sürdürecek.

Kordsa (KORDS), 2026 yılının ikinci çeyreğinde gelir ve operasyonel kârlılık tarafında güçlü sonuçlar açıkladı. Lastik güçlendirme segmentinde rekabetin etkisi sürerken, kompozit segmentindeki yüksek büyüme ve maliyet optimizasyonu şirketin FAVÖK performansını beklentilerin üzerine taşıdı. Net kâr tarafında ise geçen yılın aynı dönemindeki zararın ardından yeniden kârlılığa geçilmesi dikkat çekti. Buna karşın, mevcut değerleme seviyeleri nedeniyle hisseye yönelik temkinli görüş korunuyor.

Kompozit Segmentindeki Güçlü Büyüme Gelirleri Destekledi

Kordsa'nın ikinci çeyrek gelirleri yıllık bazda %29 artarak 9,8 milyar TL seviyesine ulaştı ve hem piyasa beklentisi hem de kurum tahminleriyle büyük ölçüde uyumlu gerçekleşti.

Segment bazında öne çıkan gelişmeler:

• Lastik güçlendirme segmentinde yoğun rekabet nedeniyle üretim hacimleri geriledi.
• Kompozit segmenti gelirleri yıllık %61 büyüdü.
• Kompozit segmentinin toplam gelirler içerisindeki payı %25'ten %30'a yükseldi.
  
  

Bu büyümede özellikle fiyat artışları ve yüksek katma değerli ürün satışlarının etkili olduğu görülüyor.

FAVÖK Beklentilerin Üzerinde Gerçekleşti

Operasyonel tarafta Kordsa güçlü bir performans sergiledi.

Şirketin FAVÖK'ü;

• Yıllık bazda %132 artarak 1,2 milyar TL'ye ulaştı.
• Bu rakam, 825 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.
  
  

FAVÖK büyümesini destekleyen başlıca unsurlar şunlar oldu:

• Kompozit segmentinin artan katkısı,
• Yüksek marjlı ürün satışları,
• Devam eden maliyet azaltıcı yatırımlar,
• Satış maliyetlerinin gelir artışının altında kalması.
  
  

Şirketin satışların maliyeti yalnızca %20 artarken, gelirlerdeki %29'luk büyüme brüt kârlılığı olumlu etkiledi.

Şirket Yeniden Net Kâra Geçti

Net kâr tarafında güçlü bir toparlanma dikkat çekti.

Kordsa;

• 2Ç25'te 122 milyon TL net zarar
• 2Ç26'da ise 560 milyon TL net kâr açıkladı.
  
  

Bu iyileşmede;

• operasyonel kârlılıktaki artış,
• duran varlık satışlarından elde edilen yatırım gelirlerinin yıllık bazda yaklaşık 15 kat yükselmesi
• önemli rol oynadı.
  
  

Böylece şirket, operasyonel taraftaki toparlanmayı net kâra da yansıtmayı başardı.

Kompozit Segmenti Uzun Vadeli Hikâyeyi Güçlendiriyor

Kordsa'nın büyüme stratejisinde kompozit segmenti giderek daha önemli hale geliyor.

Toplam gelir içerisindeki payın %30'a yükselmesi, şirketin daha yüksek katma değerli ürünlere yönelme stratejisini destekliyor.

Buna karşın lastik güçlendirme segmentinde devam eden rekabet ve zayıf talep görünümü kısa vadede operasyonel risk oluşturmaya devam ediyor.

Bu nedenle önümüzdeki dönemde kompozit segmentinin büyüme hızının şirket performansı açısından belirleyici olması bekleniyor.

Kordsa'nın 2Ç26 Gelirleri Nasıl Gerçekleşti?

Şirketin gelirleri yıllık bazda %29 artarak 9,8 milyar TL seviyesine ulaştı ve beklentilerle uyumlu gerçekleşti.

FAVÖK Beklentileri Aştı Mı?

Evet. FAVÖK yıllık %132 artışla 1,2 milyar TL'ye yükselerek piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti.

Net Kârda Nasıl Bir Değişim Yaşandı?

Şirket, geçen yılın aynı dönemindeki 122 milyon TL net zararın ardından bu çeyrekte 560 milyon TL net kâr açıkladı.

Kompozit Segmenti Neden Önemli?

Kompozit segmenti gelirleri yıllık %61 büyüdü ve toplam gelirler içindeki payını %30'a yükselterek şirketin operasyonel kârlılığını destekledi.

Çimsa (CIMSA), 2026 yılının ikinci çeyreğinde beklentilere paralel ciro açıklarken, operasyonel marjlardaki iyileşme ve güçlü net kâr performansıyla öne çıktı. Zayıf yurt içi talep nedeniyle satış gelirlerinde gerileme yaşansa da ABD'deki yeni tesisin ihracat hacmine katkısı, maliyet yönetimi ve alternatif yakıt kullanımındaki artış şirketin operasyonel kârlılığını destekledi. Net kâr ise piyasa beklentisinin oldukça üzerinde gerçekleşti.

İhracat Hacmindeki Artış Yurt İçi Talepteki Zayıflığı Dengeledi

İkinci çeyrekte şirketin operasyonel görünümünde ihracat tarafı pozitif ayrıştı.

Öne çıkan gelişmeler:

• ABD'deki yeni tesisin katkısıyla ihracat satış hacmi yıllık %8 arttı.
• Zayıf iç talep nedeniyle yurt içi satış hacmi %7 geriledi.
• Böylece toplam satış hacmi yıllık bazda %1 azaldı.
• Uluslararası operasyonlardaki hacim artışına rağmen fiyat etkisi nedeniyle ihracat gelirlerinde yıllık %9 düşüş yaşandı.

Ciro Beklentilere Paralel Gerçekleşti

Çimsa'nın ikinci çeyrek cirosu yıllık bazda %10 düşüşle 13,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşti ve piyasa beklentileriyle uyumlu geldi.

Segment bazında bakıldığında;

• Hazır beton ve yapı malzemeleri gelirleri %23 geriledi.
• Çimento segmentindeki ciro düşüşü ise %3 ile sınırlı kaldı.
  
  

Bu görünüm, yurt içi inşaat faaliyetlerindeki yavaşlamaya rağmen şirketin ürün çeşitliliğinin gelirlerdeki daralmayı sınırladığını gösteriyor.

FAVÖK Marjındaki İyileşme Dikkat Çekti

Operasyonel tarafta FAVÖK yıllık bazda %2 düşüşle 2,6 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Buna karşın operasyonel verimlilik sayesinde marjlarda belirgin iyileşme görüldü.

FAVÖK marjı;

• 2Ç25'teki %18,6 seviyesinden
• 2Ç26'da %20,2'ye yükseldi.
  
  

Bu iyileşmede;

• satışların maliyetindeki gerileme,
• faaliyet giderlerindeki disiplin,
• personel giderlerinde yıllık %22 düşüş
• yüksek alternatif yakıt kullanım oranı belirleyici oldu.

Net Kâr Beklentilerin Çok Üzerinde Gerçekleşti

Çeyreğin en güçlü kalemi net kâr oldu.

Şirket,1,3 milyar TL net kâr açıkladı.

Bu rakam yıllık bazda %40 büyümeye, 791 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin ise belirgin şekilde üzerine işaret etti.

Net kârdaki güçlü performansta;

• daha düşük ertelenmiş vergi giderleri,
• azalan finansman giderleri,
• 650 milyon TL net parasal kazanç önemli rol oynadı.

Borçlulukta Sınırlı Artış Görüldü

Şirketin bilançosunda borçluluk tarafında sınırlı bir yükseliş yaşandı.

İkinci çeyrek itibarıyla;

• Net borç çeyreklik bazda %13 arttı.
• Net Borç/FAVÖK oranı 2,5x'ten 2,7x'e yükseldi.
  
  

Borçlulukta görülen artışa rağmen mevcut seviyeler sektör açısından yönetilebilir görünümünü koruyor.

Çimsa'nın 2Ç26 Net Kârı Beklentileri Karşıladı Mı?

Evet. Şirket 1,3 milyar TL net kâr açıklayarak 791 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisini önemli ölçüde aştı.

FAVÖK Marjı Nasıl Değişti?

FAVÖK marjı geçen yılın aynı dönemindeki %18,6 seviyesinden %20,2'ye yükseldi.

İhracat Operasyonları Finansalları Nasıl Etkiledi?

ABD'deki yeni tesis sayesinde ihracat satış hacmi %8 artarken, fiyat etkisi nedeniyle ihracat gelirleri %9 geriledi.

Borçlulukta Artış Var Mı?

Evet. Net Borç/FAVÖK oranı çeyreklik bazda 2,5x seviyesinden 2,7x'e yükseldi.

İş Bankası (ISCTR), 2026 yılının ikinci çeyreğinde piyasa beklentilerinin altında kalan finansal sonuçlar açıkladı. Bankanın net kârı; yüksek ticari zararlar, beklentilerin üzerinde gerçekleşen karşılık giderleri ve artan faaliyet giderlerinin etkisiyle hem piyasa beklentisinin hem de kurum tahminimizin gerisinde kaldı. Buna rağmen güçlü komisyon gelirleri, sağlam mevduat tabanı ve cazip değerleme çarpanları orta ve uzun vadeli görünümü desteklemeye devam ediyor.

Net Kâr Beklentilerin Belirgin Şekilde Altında Gerçekleşti

İş Bankası'nın ikinci çeyrek net kârı hem piyasa beklentisinin hem de tahminimizin altında kaldı.

Açıklanan sonuç;

• 13,1 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin,
• 14,3 milyar TL olan tahminimizin belirgin şekilde gerisinde gerçekleşti.
  
  

Net kâr;

• Çeyreklik bazda %53
• Yıllık bazda %44 gerileyerek zayıf bir çeyreğe işaret etti.
  
  

Buna karşın yılın ilk altı ayında elde edilen yaklaşık 30 milyar TL net kâr, geçen yılın aynı dönemine göre büyük ölçüde yatay kaldı.

Kârlılığı Baskılayan Unsurlar Öne Çıktı

Beklentilerden zayıf gelen finansalların temel nedenleri üç ana başlıkta toplandı:

• Beklenenden daha yüksek gerçekleşen net alım-satım zararları
• Tahminimizin yaklaşık %14 üzerinde gerçekleşen net karşılık giderleri
• Beklentimizin yaklaşık %5 üzerinde gerçekleşen faaliyet giderleri
  
  

Çeyrek içerisinde banka 15,4 milyar TL iştirak geliri elde etmesine rağmen, bu katkı hariç tutulduğunda 9,8 milyar TL net faaliyet zararı oluştu.

Öte yandan yaklaşık 4 milyar TL ertelenmiş vergi geliri, net kârı destekleyen önemli kalemlerden biri oldu.

Net Faiz Marjında Belirgin Daralma Yaşandı

İkinci çeyreğin en dikkat çekici gelişmelerinden biri net faiz marjındaki gerileme oldu.

Swap maliyetine göre düzeltilmiş net faiz marjı 150 baz puan daralarak %2,05 seviyesine geriledi.

Bu gerilemede;

• yükselen fonlama maliyetleri,
• TL çekirdek kredi-mevduat makasında yaklaşık 200 baz puanlık daralma belirleyici oldu.
  
  

Bununla birlikte, bankanın çeyrek boyunca vadesiz mevduat hacmini artırması önümüzdeki dönemlerde marj üzerindeki baskının sınırlanmasına katkı sağlayabilir.

Kredi Ve Mevduat Büyümesi Dengeli Seyretti

İkinci çeyrekte kredi büyümesi dengeli bir görünüm sundu.

Öne çıkan veriler şöyle oldu:

• TL krediler %6,8 büyüdü.
• Tüketici kredi kartları %10,6 arttı.
• TL ticari krediler %0,2 geriledi.
• Yabancı para krediler dolar bazında yatay seyretti.
  
  

Mevduat tarafında ise;

• TL mevduatlar %8,4 arttı.
• Yabancı para mevduatlar %5 geriledi.
  
  

Böylece;

• TL kredi/mevduat oranı %92
• YP kredi/mevduat oranı ise %62 seviyesinde gerçekleşti.

Komisyon Gelirleri Güçlü Performansını Sürdürdü

Operasyonel tarafta en güçlü kalemlerden biri ücret ve komisyon gelirleri oldu.

Komisyon gelirleri;

• Çeyreklik bazda %19
• Yıllık bazda %38 artış gösterdi.
  
  

Buna karşın faaliyet giderleri yıllık bazda %62 yükseldi.

Özellikle personel dışı giderlerdeki artış maliyetleri yukarı taşırken, gider/gelir oranı %73 ile sektör ortalamasının üzerinde kalmaya devam etti.

Yönetim 2026 Beklentilerini Aşağı Yönlü Güncelledi

İş Bankası yönetimi yılın geri kalanına ilişkin beklentilerini aşağı yönlü revize etti.

Yeni beklentilere göre;

• Net faiz marjı beklentisi yaklaşık %5 seviyesinden %3,2-%3,4 aralığına indirildi.
• Özsermaye kârlılığı beklentisi yaklaşık %30'dan %25'e çekildi.
• Reel getiri beklentisi de aşağı yönlü güncellendi.
  
  

Bu revizyonlar, yüksek fonlama maliyetlerinin ve marj baskısının yılın geri kalanında da etkili olabileceğine işaret ediyor.

İş Bankası'nın 2Ç26 Net Kârı Beklentileri Karşıladı Mı?

Hayır. Bankanın net kârı hem piyasa beklentisinin hem de kurum tahminlerinin altında gerçekleşti.

Net Faiz Marjı Neden Geriledi?

Yükselen fonlama maliyetleri ve TL çekirdek kredi-mevduat makasındaki daralma nedeniyle swap düzeltilmiş net faiz marjı %2,05 seviyesine geriledi.

Komisyon Gelirleri Nasıl Performans Gösterdi?

Komisyon gelirleri çeyreklik bazda %19, yıllık bazda ise %38 artış göstererek gelirleri destekledi.

Aksa Enerji (AKSEN), Gana'da 825 MW kurulu güce sahip yeni bir enerji santrali yatırımı gerçekleştireceğini duyurdu. Proje, 20 yıl vadeli ABD Doları bazlı elektrik alım garantisi ile desteklenirken, şirketin döviz bazlı gelir yapısını güçlendirmesi ve uzun vadeli nakit akışı görünürlüğünü artırması açısından önemli bir adım olarak öne çıkıyor. Devam eden kapasite artış projeleriyle birlikte Aksa Enerji'nin toplam kurulu gücünün önümüzdeki yıllarda 6 GW seviyesine yaklaşması bekleniyor.

Gana Yatırımı AKSEN İçin Neden Önemli?

Açıklanan yatırım, Aksa Enerji'nin uluslararası büyüme stratejisinin en önemli adımlarından biri olarak değerlendiriliyor.

Projenin öne çıkan özellikleri:

• 825 MW kurulu güç
• 20 yıl vadeli elektrik alım garantisi
• ABD doları bazlı gelir modeli
• Uzun vadeli sözleşmeyle desteklenen nakit akışı

Enerji sektöründe uzun vadeli alım garantisine sahip projeler, gelir görünürlüğünü artırırken kur riskini de önemli ölçüde azaltabiliyor.

Kurulu Güç 6 GW Seviyesine Yaklaşıyor

Aksa Enerji'nin mevcut kurulu gücü yaklaşık 3,5 GW seviyesinde bulunuyor.

Şirketin mevcut portföyünde:

• Kurulu gücün yaklaşık %16'sı Gana operasyonlarından oluşuyor.
• Yeni yatırım ve devam eden projelerin tamamlanmasıyla birlikte şirketin toplam kurulu gücünün yaklaşık 6 GW seviyesine yaklaşması bekleniyor.

Bu gelişme, Aksa Enerji'nin uluslararası operasyonlarının toplam üretim içerisindeki ağırlığını daha da artırabilir.

Döviz Bazlı Sözleşmeler Yatırım Hikayesini Güçlendiriyor

Aksa Enerji'nin son yıllarda öne çıkan stratejisi, ABD doları bazlı garantili gelir üreten santrallerin payını artırmak oldu.

Yeni Gana yatırımı da bu stratejiyle uyumlu bir görünüm sunuyor.

Dolar bazlı uzun vadeli sözleşmeler sayesinde;

• gelir görünürlüğü artıyor,
• FAVÖK üretimi daha öngörülebilir hale geliyor,
• kur dalgalanmalarının finansallar üzerindeki etkisi azalıyor.

Bu yapı, özellikle küresel belirsizlik dönemlerinde şirketin operasyonel dayanıklılığını destekleyen önemli unsurlardan biri olarak öne çıkıyor.

Değerleme Tarafında AKSEN

Şirket, güçlü büyüme planlarına rağmen uluslararası benzerlerine kıyasla iskontolu işlem görmeye devam ediyor.

2027 tahminlerine göre:

Yeni yatırımın sağlayacağı operasyonel katkının açıklanmasıyla birlikte finansal tahminlerin güncellenmesi bekleniyor.

Özellikle;

• yeni santralin yıllık FAVÖK katkısı,
• yatırım harcaması büyüklüğü,
• devreye alma takvimi yatırımcıların yakından takip edeceği başlıklar arasında yer alacak.

AKSEN'in Yeni Yatırımı Nedir?

Aksa Enerji, Gana'da 825 MW kapasiteli yeni bir enerji santrali yatırımı gerçekleştireceğini açıkladı.

Elektrik Alım Garantisi Bulunuyor Mu?

Evet. Proje, 20 yıl vadeli ve ABD doları bazlı elektrik alım garantisi ile destekleniyor.

Şirketin Toplam Kurulu Gücü Ne Kadar Olacak?

Devam eden yatırımların tamamlanmasıyla birlikte toplam kurulu gücün 6 GW seviyesine yaklaşması bekleniyor.

AKSEN Hissesi Hangi Çarpanla İşlem Görüyor?

2027 tahminlerine göre şirket 7,5x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Yatırım Neden Olumlu Değerlendiriliyor?

Döviz bazlı uzun vadeli sözleşmeler sayesinde gelir görünürlüğünün artması ve operasyonel kârlılığın desteklenmesi bekleniyor.