Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Türkiye’nin kritik teknoloji ihracatı 6 ayda 52 milyar ABD Dolarına ulaştı
2025’in ilk yarısında Türkiye, orta-yüksek ve yüksek teknoloji ürünlerinde toplam 51,9 milyar ABD Doları tutarında ihracat gerçekleştirdi. Yüksek teknoloji ihracatı 4,4 milyar ABD Dolarına ulaşırken, bunun 1,6 milyar ABD Dolarını uzay ve havacılık sanayi oluşturdu. Orta-yüksek teknoloji ihracatı ise 47,5 milyar ABD Doları oldu; motorlu taşıtlar 18,7 milyar ABD Doları ile başı çekti. Bu performans, Türkiye’nin sanayi stratejisini yansıtırken, yıl sonu itibarıyla 100 milyar ABD Dolarını aşma hedefini destekliyor.
Türkiye Varlık Fonu 600 milyon ABD Doları Murabaha finansmanı sağladı
Türkiye Varlık Fonu (TVF), Kuveyt Finans Kurumu (KFH) liderliğindeki bir konsorsiyumla 600 milyon ABD Doları tutarında, 5 yıl vadeli murabaha finansman anlaşması imzaladı. Teminatsız olarak sağlanan bu finansman, piyasa koşullarına uygun ve avantajlı şartlarla gerçekleştirildi. Bu işlemle birlikte TVF’nin toplam İslami finansman tutarı 1,8 milyar ABD Dolarını aştı. Anlaşma, Türkiye ile Kuveyt arasındaki finansal bağları güçlendirirken, TVF’nin küresel fon çeşitliliğini artırma ve sermaye piyasalarını derinleştirme hedeflerine katkı sağlıyor.
2025 Fındık rekoltesi ve fiyatları
İlkbahar donları nedeniyle Türkiye’nin 2025 yılı fındık rekoltesinin %37 düşerek 453.000 ton olması öngörülüyor. TMO, Giresun kalite fındık için alım fiyatını 200 TL/kg, Levant kalite için ise 195 TL/kg olarak belirledi. Kalite primleri dahil edildiğinde fiyatlar 5 ABD Doları/kg seviyesini aşıyor. Türkiye, dünya fındık üretiminin %64’ünü gerçekleştiriyor ve hasadının %80’ini ihraç ediyor.
Şirket Haberleri
Bilanço Değerlendirmesi – EREGL
Şirketin çeyreklik dönem satış tonajı 1.779 bin ton seviyesinde gerçekleşti; yıllık bazda %9, çeyreklik bazda ise %6 düşüş gösterdi. Satış dağılımı açısından, uzun çelik ürünlerinin payı 2Ç24’teki %9,5 seviyesinden 2Ç25’te %11,3’e yükseldi. Hatırlanacağı üzere, düşük kârlılık ortamı nedeniyle şirket ikinci çeyrek boyunca üretim ve satışlarını gönüllü olarak azaltmıştı; dolayısıyla satış performansı genel olarak beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Şirketin ikinci çeyrek FAVÖK/ton değeri 60 ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; önceki çeyrekle aynı seviyede ve 2Ç24’teki 100 ABD Doları seviyesinin altında kaldı. Düşük maliyet yapısı sayesinde nakit marjlarında hafif bir iyileşme beklentimiz doğrultusunda FAVÖK/ton’da sınırlı bir artış öngörüyorduk. Ancak, personel giderlerinde yaşanan 8 ABD Doları/ton artış, çeyrek boyunca birim nakit maliyetindeki 7 ABD Doları/ton düşüşün olumlu etkisini dengeledi. FVÖK seviyesindeki olumsuz sapmaya rağmen, net kâr beklentimizin 22 milyon ABD Doları üzerinde gerçekleşti; bu fark, ertelenmiş vergi varlıklarından elde edilen 40 milyon ABD Doları gelirle desteklendi. Şirket bu çeyrekte 36 milyon ABD Doları vergi geliri kaydederken, önceki çeyrekte bu rakam sadece 0,7 milyon ABD Doları idi. Diğer faaliyet dışı ve finansal kalemler beklentilerimizle genel olarak uyumlu gerçekleşti. 1Ç25’te olduğu gibi, şirketin operasyonel nakit akışı 398 milyon ABD Doları işletme sermayesi iyileşmesiyle desteklendi. Önceki çeyrekteki işletme sermayesi iyileşmesi azalan stoklardan kaynaklanırken, bu çeyrekteki iyileşme 414 milyon ABD Doları ticari borç artışından geldi; borç ödeme süresi 61 güne yükseldi. Şirketin net borcu 1Ç25’teki 1.487 milyon ABD Doları seviyesinden bu çeyrekte 1.293 milyon ABD Dolarına geriledi. 2Ç ortalamasına göre yurtiçi HRC fiyatlarında %7’lik artış gözlemlense de, nakit maliyet de %7 (29 ABD Doları/ton) arttı. Gecikmeli etki nedeniyle, 3Ç25’te FAVÖK/ton’da anlamlı bir iyileşme beklemiyoruz; en azından başlangıçta. Ancak artan satış hacmi, verimlilik kazançları yoluyla marjlara olumlu katkı sağlayabilir. Hisse, 2025 öngörülen sonuçlara göre 9,1x FD/FAVÖK (20,3x F/K) çarpanıyla işlem görüyor; bu, küresel benzerlerinin ortalama 5,8x seviyesinin oldukça üzerinde. Normalleştirilmiş FAVÖK bazında ise FD/FAVÖK çarpanı 5,1x olup, tarihsel ortalaması olan 5,3x’in biraz altında. Kısa vadede kar ivmesinin eksikliği ve yüksek değerleme çarpanları nedeniyle hisseye temel açıdan temkinli yaklaşımımızı sürdürüyoruz. Ancak, 3Ç sonuna kadar ya da en geç 4Ç’de açıklanması beklenen altın rezervlerine ilişkin herhangi bir haber, piyasa tepkisini olumlu yönde etkileyebilir ve değerlememize yukarı yönlü risk oluşturabilir. Yönetim bugün saat 16:00’da İstanbul saatiyle bir konferans görüşmesi gerçekleştirecek.
Bilanço Değerlendirmesi – KORDS
Şirket çeyrek dönem için 197 milyon ABD Doları ciro açıkladı; bu rakam yıllık bazda %16, çeyreklik bazda ise %9 düşüşe işaret ediyor. Ana iş kolu olan lastik kord segmentinde gelir çeyreklik bazda %12 daraldı; Endonezya’daki sel felaketinin olumsuz etkisi, yalnızca bir aylık yansımanın olduğu 1Ç25’e kıyasla daha belirgin hale geldi. Kompozit iş kolu geliri yaklaşık 49 milyon ABD Doları seviyesinde sabit kaldı. Genel olarak gelir rakamı beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. FAVÖK 13 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; bu rakam 1Ç25 seviyesinin %5,3 altında kaldı. Ancak FAVÖK marjı çeyreklik bazda %6,4’ten %6,7’ye hafif bir iyileşme gösterdi; bu oran, %7,4 olan beklentimizin altında kaldı. Kompozit iş kolunun katkısının çeyreklik bazda sabit kaldığını düşünüyoruz. Ancak beklentimizden sapma, büyük olasılıkla kompozit segmentin beklenenden daha zayıf katkısından kaynaklandı. Marj iyileşmesi beklentimiz, çeyrek boyunca kompozit iş kolunun FAVÖK katkısının artacağı varsayımına dayanıyordu. FVÖK performansı beklentimizin biraz altında kalsa da, net kâr beklentimizin üzerinde gerçekleşti — her ne kadar hâlâ negatif bölgede olsa da. Bu sapma esas olarak şu nedenlerden kaynaklandı: 1) Net döviz kuru kazançlarının 172 milyon TL ile beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi (önceki çeyrekte 127 milyon TL), 2) Çeyrek boyunca türev araçlardan elde edilen 79 milyon TL net pozitif etki. Şirket 23 milyon ABD Doları negatif serbest nakit akışı oluşturdu; net borç ise 1Ç25’teki 380 milyon ABD Doları seviyesinden 1Y25 itibarıyla 424 milyon ABD Dolarına yükseldi. 2Ç25’te lastik kord pazarındaki yoğun rekabetin bir miktar azaldığını gözlemlesek de, Endonezya’daki sel felaketinin olumsuz etkilerinin 3Ç25’e kadar sürmesi bekleniyor. Ayrıca şirket, devam eden maliyet baskıları nedeniyle operasyonel zorluklarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor. 2025 tahminlerimize göre hisse, 10,4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu çarpanın 2026’da 7,4x seviyesine normalleşmesi bekleniyor. Tarihsel ortalaması ise 6,7x. Hissenin kısa vadeli yüksek değerleme çarpanları, yüksek kaldıraç (2025 için nispeten iyimser tahminlerimize göre net borç/FAVÖK oranı 5,1x) ve sınırlı kar üretimi görünürlüğü nedeniyle temkinli duruşumuzu sürdürüyoruz. Bununla birlikte, şirketin uzun vadeli büyüme potansiyelini hâlâ umut verici buluyoruz.
Bilanço Değerlendirmesi – BRISA
Şirketin satış tonajı yıllık bazda neredeyse sabit kaldı; yurtiçi satış hacmindeki %4,2’lik düşüş, ihracat satışlarındaki %7,6’lık artışla dengelendi. Bu artış, çeyrek boyunca Bridgestone markalı satışlardaki %20,5’lik yükselişle desteklendi. Yurtiçi satış fiyatı ABD Doları bazında yıllık %8,7 düşerken, uluslararası birim satış fiyatı sabit kaldı; bu da toplamda %6,2’lik bir düşüşe neden oldu. Üst seviye gelir rakamları ve metrikler beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Şirketin FAVÖK marjı çeyreklik bazda %10,6’dan %9,5’e geriledi; bu, çeyrek için öngördüğümüz hafif iyileşme beklentisinin aksine gerçekleşti. Sapma, birim hammadde maliyetindeki yıllık %8,0 artıştan kaynaklandı; bu oran, daha olumlu bir girdi maliyeti ortamı varsayımımıza aykırıydı. Buna bağlı olarak, şirketin FAVÖK üretimi beklentimizin %12 altında ve reel olarak %9,0 daha düşük gerçekleşti. Zayıf FVÖK performansına paralel olarak, net kâr da beklentimizin altında kaldı; 579 milyon TL negatif gerçekleşti, beklentimiz 519 milyon TL negatifti. Bu zayıflığın temel nedeni, 1Ç25’te olduğu gibi, yüksek finansal giderler oldu. Şirket çeyrek boyunca 1,2 milyar TL serbest nakit akışı üretti; bu rakam 1Ç25’teki 439 milyon TL seviyesinin oldukça üzerinde. Ancak artan finansal borçlar ve yükümlülükler, düzeltilmiş net borç seviyesinin 4,9 milyar TL’den 5,7 milyara TL yükselmesine neden oldu. Yatırımcı ilişkileri ekibiyle yaptığımız son görüşmeye dayanarak, 2025 yılının ikinci yarısında FAVÖK marjında toparlanma beklentimizi sürdürüyoruz. Varsayımımız, 2Y25’te marjın %10’dan %16’ya yükselmesi yönünde; bu da FAVÖK performansında iki katından fazla artış anlamına geliyor. Yıl sonu itibarıyla net kârın başa baş seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Bu varsayımlara göre hisse, 2025 öngörülen finansal sonuçlara göre 6,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu çarpan 2026’da 3,9x seviyesine geriliyor. Şirketin çeyreklik finansal performansını hisse açısından nötr olarak değerlendiriyoruz. Ancak normalleşmiş rakamlar üzerinden bakıldığında, iskontolu değerleme ve potansiyel operasyonel ivme, şirketi sanayi sektöründeki benzerlerinden ayrıştırıyor. Zayıf geçen birkaç çeyrek performansının ardından, kazanç ivmesinin 3Ç25’ten itibaren belirginleşmesiyle birlikte hisse performansında toparlanma görülmesi muhtemel. Yönetimle finansal sonuçlar ve gelecek beklentiler üzerine görüşme gerçekleştireceğiz ve gerekirse tahminlerimizi güncelleyeceğiz.
Bilanço Değerlendirmesi – PETKM
Üretim hacmindeki %2,1’lik daralmaya rağmen, şirketin satış hacmi 2Ç25’te 526,5 bin ton olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %10,7 arttı. Şirketin gelirleri yıllık bazda %21 düşerek 19,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti; bu rakam beklentimizle uyumlu. Yıllık bazda gelirdeki daralmaya rağmen, satış hacmindeki %18,5’lik çeyreklik artışın olumlu etkisiyle gelirler çeyreklik bazda %3 yükseldi. İhracatın toplam satışlar içindeki payı 2Ç25’te %44’e yükseldi (önceki yıl %43); ihracatın %80’i AB ülkelerine yapıldı. Toplamda, şirketin ton başına ciro üretimine bakıldığında 2Ç24’teki 1,33 ABD Doları/ton seviyesinden 2Ç25’te 0,95 ABD Doları/ton’a geriledi; 1Ç25 seviyeleri yaklaşık 1,06 ABD Doları/ton idi. Operasyonel tarafta, şirketin FAVÖK’ü -542 milyon TL olarak gerçekleşti; bu rakam piyasa beklentisi olan -652 milyon TL’den daha iyi. Şirket negatif FAVÖK ürettiği için FAVÖK marjı -%2,7 oldu; bu oran geçen yılın aynı çeyreğinde %3,1 idi. Net kâr tarafında ise şirket 582 milyon TL zarar açıkladı; geçen yıl aynı dönemde 2,3 milyar TL net kâr elde edilmişti.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-07082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Mevsimsellikten arındırılmış TÜFE enflasyonu
Mevsimsellikten arındırılmış TÜFE enflasyonu Temmuz ayında %2,7 artış ile önceki ay gerçekleşen %2,0’lık artışın üzerinde gerçekleşti. Bu artışta ÖTV ve doğalgaz zamları sonucunda enerji enflasyonundaki %7,4 ve tütün ile alkollü içkiler kategorisindeki %5,7’lik fiyat artışları etkili olmuştur.
Elektrik İletim Altyapısına 748 Milyon ABD Doları Finansman
Dünya Bankası, TEİAŞ tarafından yürütülecek “Enerji İletim Sisteminin Dönüşümü Projesi” için Türkiye’ye toplam 748 milyon ABD Doları tutarında dış finansman sağladı. Finansman; 708 milyon ABD Doları kredi, 38 milyon ABD Doları Temiz Teknoloji Fonu kredisi ve 2 milyon ABD Doları hibe içeriyor. Proje, iletim altyapısının modernizasyonu ve yenilenebilir üretim kapasitesinin entegrasyonu amacıyla geliştirildi. 2025 yılı itibarıyla Türkiye’nin uluslararası kuruluşlardan sağladığı toplam dış finansman yaklaşık 7 milyar ABD Doları seviyesine ulaştı.
Elektrikli Otomobil Satışı İlk Kez 100 Bin Adedi Aştı
2025 Ocak–Temmuz döneminde Türkiye’de tam elektrikli otomobil satışları 103.310 adede ulaşarak ilk kez 100 bin eşiği aşıldı. Bu araçların pazar payı %17,9’a yükseldi. Hibrit otomobillerin payı %26,8 olurken, toplamda elektrikli motorlu araçların pazar payı %44,9’a ulaştı. Benzinli ve dizel araç satışları sırasıyla %23,8 ve %21,7 oranında geriledi.
Şirket Haberleri
MGROS, Temmuz'da toplam mağaza sayısını 3.702 yükseltti Temmuz 2025'te toplam 26 yeni Migros, Migros Jet, Macrocenter, Mion ve Petimo mağazası ile 1 dağıtım merkezi hizmete girdi. Toplam mağaza sayısı 3.702'ye ulaştı.
EBEBK, Temmuz 2025 ziyaretçi sayılarını açıkladı Temmuz 2025'te mağaza ziyaretçi sayısı yıllık bazda %7,9 artış ile 4,3 milyon kişiye yükseldi. Ebebek.com sitesi ziyaretçi sayısı ise yıllık bazda %1,2düşüş ile 10,2 milyon olarak gerçekleşti. Bunun sonucunda 7A25 döneminde mağazalara gelen toplam ziyaretçi sayısı %5,1 artış göstererek 30,5 milyon kişiye ulaşmış diğer taraftan Temmuz ayın geçen yıla göre daha düşük gerçekleşen Ebebek.com sitesi ziyaretçi sayısı aynı dönem içerisinde %7,5 artış ile 81,3 milyona ulaşmıştır.
Bilanço Değerlendirmesi – THYAO
Havayolu şirketinin toplam yolcu sayısı, çeyreklik bazda %6,7 kapasite artışının desteğiyle yıllık bazda %5,4 artış gösterdi ve doluluk oranında 1,1 yüzde puanlık iyileşme sağlandı. Ciro verimi yıllık bazda %0,6 düşüş gösterdi; bu, önceki çeyrekteki %1,6’lık düşüşe kıyasla bir iyileşme anlamına gelirken, yolcu AKKH %0,7 artarak kargo gelirlerindeki %9,7’lik düşüşü dengeledi. Hem ciro hem de operasyonel göstergeler genel olarak beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Şirketin yakıt hariç AKKM’i yıllık bazda yalnızca %3,6 artış gösterdi; bu, 1Ç25’teki %12,2’lik artışa kıyasla önemli bir yavaşlama ve çeyrek için tahmin ettiğimiz %5,2’nin altında kaldı. Bu olumlu sapma, özellikle devam eden filo genişlemesiyle birlikte wet lease (uçağı mürettebatı ve ekipmanlarıyla beraber kiralama) giderlerinin azalması ve diğer maliyet kalemlerindeki olumlu gelişmeler sayesinde, beklenenden düşük personel ve uçak sahiplik maliyetlerinden kaynaklandı. Şirket FVÖK seviyesinde olumlu bir sapma gösterse de, çeyrek boyunca kaydedilen 110 milyon ABD Doları vergi gideri nedeniyle net kâr üzerindeki etkisi daha sınırlı oldu; zira tahminlerimizde herhangi bir vergi gideri öngörülmemişti (karşılaştırma için: 1Ç25’te +2 milyon ABD Doları, 2Ç24’te +85 milyon ABD Doları). Şirketin hesaplanan net borç seviyesi 1Ç25’teki 6,0 milyar ABD Doları seviyesinden bu çeyrekte 5,9 milyar ABD Dolarına hafif bir iyileşme gösterdi. Özellikle, UFRS bazlı net borç çeyreklik bazda yaklaşık 300 milyon ABD Doları azaldı. Şirket 2025 yılına ilişkin tahminlerini büyük ölçüde korurken, kapasite artışı beklentisini %6–8 aralığından %7–8 aralığına hafifçe yukarı yönlü revize etti ve yıl sonu filo hedefini 515–525 uçaktan 520–525 uçağa yükseltti. %6–8 gelir artışı ve %22–24 FAVÖK (EBITDAR) marjı tahminlerinde ise herhangi bir değişiklik yapılmadı. Çeyrek boyunca beklenenden iyi gerçekleşen maliyet performansını memnuniyetle karşılıyor ve 3Ç25’te yakıt hariç AKKM ve toplam AKKM’nde daha fazla düşüş bekliyoruz. Kapasite ve filo hedeflerindeki hafif yukarı yönlü revizyon, şirketin 1Y25’te uçak tedarik kısıtlarının önemli ölçüde azaldığına işaret ediyor. Yönetim rehberliği doğrultusunda tahminlerimizde mütevazı revizyonlar yaptık; bunlar arasında yakıt hariç AKKM varsayımlarında aşağı yönlü ayarlamalar da yer alıyor ve artık yılın tamamı için %8,6 FAVÖK büyümesi öngörüyoruz; bu da yılın ikinci yarısı için %17 FAVÖK büyümesi anlamına geliyor. Güncellenmiş tahminlerimize göre, hisse senedi 3,7x FD/FAVÖK ve 3,5x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor; bu, küresel havayolu şirketleri ortalaması olan 5,0x ve 10,3x’in oldukça altında. Şirketin güçlü operasyonel performansına ve sağlam bilançosuna rağmen, hisse senedi 1Ç25 sonundan bu yana Avrupa’daki benzerlerine kıyasla %15 daha düşük performans gösterdi. Özellikle yakıt hariç AKKM üzerindeki çeyreklik bazda iyileşen maliyet görünürlüğü ve önemli ölçüde iskontolu değerleme ile birlikte, hisseye yönelik olumlu görüşümüzü koruyor ve kısa vadede benzerlerine kıyasla güçlü bir toparlanma bekliyoruz. Yönetim bugün İstanbul saatiyle 17:00’de bir konferans görüşmesi gerçekleştirecek.
Bilanço Değerlendirmesi – ASELS
Şirketin cirosu çeyreklik bazda %14 artışla 763 milyon ABD Doları seviyesine ulaştı ve hem piyasa hem de bizim beklentilerimizle genel olarak uyumlu gerçekleşti. Sipariş bakiyesi 16 milyar ABD Dolarına yükselerek güçlü bir 4,4x birikmiş iş/satış oranına işaret etti. Sipariş/satış oranı yaklaşık 2,0x seviyesinde güçlü kalmaya devam etti — hâlâ sektör ortalamasının oldukça üzerinde. Genel olarak, ciro performansı beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı önceki çeyrekteki %22,6’ya kıyasla %27,1’e yükseldi. FAVÖK nominal bazda yıllık %31 artışla 215 milyon ABD Dolarına ulaştı. Bu rakam hem bizim tahminlerimizi hem de piyasa beklentisini yaklaşık %15 oranında aştı ve güçlü bir operasyonel performansa işaret etti. Şirket çeyrek boyunca 263 milyon ABD Doları operasyonel nakit akışı üretti; bu, 135 milyon ABD Doları pozitif işletme sermayesi katkısıyla desteklendi. Toplam ciro içindeki ihracat payı dönem boyunca yaklaşık %10 seviyesinde sabit kaldı. Çeyrek boyunca yapılan 180 milyon ABD Doları yatırım harcamasına rağmen, şirketin net borç seviyesi 2025 yılının ilk yarısı sonunda 529 milyon ABD Doları ile neredeyse değişmeden kaldı. Şirket yıl sonu beklentilerini yineledi; bu tahminler şunları içeriyor: 1) %10’un üzerinde reel gelir artışı, 2) %23’ün üzerinde FAVÖK marjı ve 3) 20 milyar TL yatırım harcaması. Bu tahminin alt sınırını, özellikle güçlü sipariş bakiyesi ve sağlam ilk yarı performansı göz önüne alındığında, temkinli buluyoruz. Şirketin beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel sonuçlarını memnuniyetle karşılıyoruz; güçlü nakit üretimi ve istikrarlı ihracat payı, gelecekteki görünüm açısından cesaret verici olmaya devam ediyor. Özellikle, şirket 2025’in ilk yarısında toplam yeni sözleşmelerin %46’sını temsil eden 1,3 milyar ABD Doları tutarında ihracat sözleşmesi imzaladı. Şirketin toplam gelirler içinde ihracat payını yakın gelecekte %20’ye çıkarma konusunda iyi konumlandığını düşünüyoruz. Ayrıca, IDEF’25’in tamamlanmasının ardından sipariş bakiyesinde ek büyüme görülebilir ve bu da hisse için ek yukarı yönlü potansiyel yaratabilir. Hisse yılbaşından bu yana BIST-100 Endeksi’ne kıyasla %105 daha iyi performans gösterirken, Avrupa’daki benzerlerine kıyasla %33’lük bir üstünlük sergiledi. Bu göreli performans seviyesini, şirketin güçlü sipariş bakiyesi ve gelir yapısındaki ihracata doğru devam eden kayma ile desteklendiği için haklı buluyoruz — bu durumun hem marjlar hem de kısa vadeli nakit üretimi açısından olumlu olduğunu düşünüyoruz. Geçtiğimiz yıl olduğu gibi, yılın ikinci yarısında sözleşme tamamlamalarında hızlanma bekliyoruz. Hisse için beklentilerin üzerinde gelen finansal verileri memnuniyetle karşılıyoruz. Son ralliyi göz önüne alarak kısa vadeli kâr realizasyonu olasılığını kabul etmekle birlikte, hisse için Endeks üstü getiri notumuzu koruyoruz. Hisse, 2025 tahminlerine göre 19,1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu, Avrupa’daki benzerlerinin ortalaması olan 17,5x’in biraz üzerinde. Kısa vadeli çarpanlar biraz yüksek görünse de bu değerleme priminin şirketin güçlü büyüme potansiyeli ve IDEF’25 sonrasında gelebilecek ek siparişlerle haklı olduğunu düşünüyoruz — bu gelişmeler hissenin performansı için ek katalizör olabilir.
Bilanço Değerlendirmesi – ISCTR
ISCTR, 2Ç’de 17,4 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam piyasa beklentisi ve bizim 13,4 milyar TL tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Beklentimizden sapmanın ana nedeni, 12,5 milyar TL olarak öngördüğümüz iştirak gelirlerinin beklentimizde %18 daha yüksek olarak 14,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesiyle ve 1,2 milyar TL pozitif vergi katkısı oldu. Net kâr, çeyreklik bazda %40 büyümeye ve yıllık bazda %15 artışa karşılık geliyor. ISCTR, ağırlıklı olarak bireysel tarafta olmak üzere %10,4 oranında TL kredi büyümesi kaydetti; ihtiyaç kredileri çeyreklik bazda %12 arttı. Döviz kredileri de %8,9 oranında güçlü bir büyüme gösterirken, TL mevduatlar çeyreklik bazda %7 arttı ve ISCTR’nin TL kredi/mevduat oranı %84’ten %86’ya yükseldi; bu da likidite açısından daha fazla büyüme alanı sağladı. Döviz mevduat büyümesi ABD Doları bazında çeyreklik %4 oldu. Bankanın swap ayarlı net faiz marjı (NIM) 2Ç’de 39 baz puan gerileyerek %1,12’ye düştü; bu, çeyreklik bazda %16’lık net faiz geliri (NII) daralmasından, 125 baz puanlık kredi-mevduat makası daralmasından ve repo fonlama giderlerindeki %37’lik çeyreklik artıştan kaynaklandı. Swap maliyetleri 2Ç’de 7,1 milyar TL’den 6,3 milyar TL seviyesine geriledi. Varlık kalitesi tarafında, takipteki alacak oranı (NPL) 2Ç’de hafif artarak %2,52’ye çıktı. Net risk maliyeti (CoR), 2Ç’deki güçlü tahsilat performansı sayesinde %1,35’e geriledi. Ücret ve komisyon gelirleri yıllık bazda %52 artışla güçlü bir büyüme gösterdi; buna ek olarak yıllık bazda %36 artan operasyonel giderlerin etkili yönetimi sayesinde gider/gelir oranı yıllık bazda %94’ten %84’e düştü. ISCTR, swap ayarlı net faiz marjı tahminini 450 baz puanlık genişlemeden 350 baz puanlık genişlemeye revize etti ve özkaynak kârlılığı (ROE) tahminini yaklaşık %30’dan yaklaşık %25’e düşürdü. Bu sonuçlarla birlikte ISCTR, çeyreklik bazda yıllıklandırılmış %20,2 özkaynak kârlılığı elde etti; bu, çeyreklik bazda yaklaşık 5 puanlık düşüşe işaret ediyor. Hisse, son 12 ay verilerine göre 8,3x F/K ve 1,06x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-06082025.pdf
