QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Kocaer Çelik (KCAER), 2026 yılının ilk çeyreğinde beklentilerin altında kalan ciro performansına rağmen, operasyonel kârlılık tarafında görece güçlü bir duruş sergiledi. Finansallar, talep tarafındaki zayıflama ile marj yönetimi arasındaki dengeyi net şekilde ortaya koyuyor.

Ciroda Beklentilerin Altında Performans

Şirketin gelirleri yıllık %15, çeyreklik %25 düşüşle 5,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu sayı, 5,6 milyar TL’lik piyasa beklentisinin altında kaldı.

Bu görünüm:

• Talep tarafında zayıflama
• Fiyatlama baskısı
• Hacimlerde daralma gibi faktörlerin etkili olduğuna işaret ediyor. Özellikle çeyreklik bazdaki düşüş, dönem içinde momentum kaybının hızlandığını gösteriyor.
  
  

FAVÖK Beklentiyi Aştı, Marjlar Güçlü

Operasyonel tarafta ise tablo daha dengeli. Şirketin FAVÖK’ü yıllık %16, çeyreklik %22 gerileyerek 715 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Ancak bu rakam, 667 milyon TL’lik konsensüs beklentisinin %7 üzerinde geldi.

Asıl dikkat çeken nokta ise marj tarafı:

• FAVÖK marjı: %14,1
  
  

Yani şirket, düşen ciroya rağmen maliyet yönetimi ve operasyonel verimlilik sayesinde marjlarını korumayı başardı. Bu da iş modelinin esnekliğine işaret ediyor.

Net Kârda Sert Yıllık Düşüş, Çeyreklik Toparlanma

Net kâr tarafında yıllık bazda %67’lik sert bir daralma ile 119 milyon TL seviyesine gerileme söz konusu. Ancak bu rakam, 82 milyon TL olan piyasa beklentisinin %45 üzerinde gerçekleşti.

Net kâr marjı %2,4 ile beklentilerin üzerinde gerçekleşse de, önceki çeyrekteki %6,0 seviyesinin altında kalmaya devam ediyor.

Genel Görünüm: Karma Ama Dengeli

KCAER’in 1Ç26 finansalları “karma” bir tablo çiziyor:

Negatif taraf:

• Zayıf ciro büyümesi
• Talep ve fiyatlama baskısı
• Yıllık bazda düşen kârlılık
  
  

Pozitif taraf:

• Beklentilerin üzerinde FAVÖK
• Güçlü marj performansı
• Net kârda çeyreklik toparlanma

Coca-Cola İçecek (CCOLA), 2026 yılının ilk çeyreğinde beklentilerin üzerinde bir performans sergiledi. Özellikle fiyatlama stratejileri, ürün miks yönetimi ve maliyet kontrolü, finansalların ana belirleyicileri oldu.

Ciroda Çift Haneli Büyüme

Şirketin net satış gelirleri yıllık bazda %10,7 artarak 52,4 milyar TL seviyesine ulaştı. Bu büyüme hem yurt içi hem de uluslararası operasyonların katkısıyla dengeli bir şekilde gerçekleşti.

• Türkiye operasyonları: %8,7 büyüme ile 20,4 milyar TL
• Uluslararası operasyonlar: %12,0 büyüme ile 31,9 milyar TL
  
  

Birim gelir tarafında da artış dikkat çekiyor. Türkiye’de NSR/birim %7,2 yükselirken, uluslararası operasyonlarda bu artış %2,2 seviyesinde gerçekleşti. Bu tablo, şirketin fiyatlama gücünü koruduğunu ve talep tarafında ciddi bir zayıflama olmadığını gösteriyor.

Zorlu Ortama Rağmen Dirençli Hacim

Jeopolitik risklerin (özellikle Orta Doğu kaynaklı gelişmelerin) etkili olduğu bir çeyrekte, şirketin hacim performansını koruması önemli bir detay. CCOLA, “satın alınabilirlik” stratejisini ön planda tutarak hem fiyat artışlarını yönetmiş hem de talebi canlı tutmayı başarmış görünüyor.

Marjlarda Güçlü İyileşme

Operasyonel kârlılık tarafı, bu çeyreğin en güçlü noktalarından biri:

• Brüt kâr marjı: %36,3 (+592 baz puan)
• FAVÖK marjı: %17,2 (+540 baz puan)
  
  

Bu iyileşmede:

• 2025 sonundaki fiyat artışlarının tam çeyrek etkisi
• Hammadde maliyetlerine karşı yapılan hedge işlemleri
• Proaktif satın alma stratejileri belirleyici oldu.
  
  

Net Kârda Sıçrama

Şirketin net kârı 1Ç26’da 5,2 milyar TL’ye ulaşarak geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık 3 katına çıktı (1Ç25: 1,7 milyar TL). Bu artış, hem operasyonel performanstaki iyileşmeden hem de marj genişlemesinden kaynaklandı.

CCOLA’nın 1Ç26 sonuçları, fiyatlama disiplini ve maliyet yönetimi sayesinde yüksek enflasyon ve zorlu makro ortamda bile sürdürülebilir kârlılık yaratabildiğini gösteriyor.

Enerjisa (ENJSA), 2026 yılının ilk çeyreğinde beklentilere paralel bir operasyonel performans sergilerken, güçlü net kâr büyümesiyle dikkat çekti. Özellikle volatil piyasa koşullarında şirketin defansif iş modeli öne çıkmaya devam ediyor.

Şirketin operasyonel kârı 17,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek hem 18,1 milyar TL olan beklentimize hem de 17,7 milyar TL’lik piyasa konsensüsüne oldukça yakın geldi.

Net kâr tarafında ise daha güçlü bir tablo var. Baz alınan net kâr, yıllık bazda %80 artışla 3,1 milyar TL seviyesine ulaştı ve 2,9 milyar TL’lik piyasa beklentisini aştı.

2026 Beklentileri Korundu: Temettü Hikayesi Devam

Şirket yönetimi, yıl sonuna ilişkin beklentilerinde herhangi bir değişikliğe gitmedi:

• 75–80 milyar TL operasyonel kâr
• 11–13 milyar TL baz alınan net kâr
  
  

Bu projeksiyonlar, yaklaşık %60 temettü dağıtım oranı varsayımıyla %4,5 - %5,3 temettü verimi anlamına geliyor.

Neden ENJSA Defansif Kalıyor?

Enerjisa’nın yatırım hikayesinin temelinde, regüle edilmiş gelir yapısı ve öngörülebilir nakit akışı bulunuyor.

• Düzenlenmiş tarifeler sayesinde gelir görünürlüğü yüksek
• Nakit akışı daha stabil
• Temettü ödeme kapasitesi güçlü
  
  

Piyasa Etkisi: Nötr Ama Sağlam

Açıklanan sonuçlar güçlü olsa da hisse performansı açısından nötr bir etki bekleniyor. Ancak orta-uzun vadede:

• Temettü hikayesi
• Regüle iş modeli
• Enflasyona karşı kısmi koruma gibi faktörler ENJSA’yı öne çıkarıyor.

Turizm sektörüne destek niteliğinde önemli bir adım geldi. Resmi Gazete’de yayımlanan Cumhurbaşkanı Kararı ile konaklama vergisi oranı %2’den %1’e düşürüldü ve bu uygulamanın 31 Aralık 2026’ya kadar devam edeceği açıklandı. Özellikle yaz sezonuna girerken gelen bu karar, sektörün momentumunu güçlendirebilecek kritik bir gelişme olarak öne çıkıyor.

Konaklama vergisi; otel, tatil köyü, pansiyon ve benzeri tesislerde sunulan hizmetler üzerinden alınan dolaylı bir vergi olarak biliniyor. Oranın %1’e çekilmesi, hem işletmelerin fiyatlama esnekliğini artırıyor hem de tüketici tarafında daha cazip tatil paketleri oluşturulmasına imkan tanıyor. Bu da doğrudan talep tarafını destekleyen bir unsur.

Turizm sektörü açısından baktığımızda, bu tarz vergi indirimleri kısa vadede doluluk oranlarını ve rezervasyon hacmini artırma potansiyeline sahip. Özellikle yabancı turistler açısından fiyat rekabetinin kritik olduğu bir dönemde, Türkiye’nin destinasyon olarak cazibesini artırması beklenebilir. Bu hamle, Akdeniz çanağındaki rakip ülkelere karşı Türkiye’nin elini güçlendiren bir fiyat avantajı yaratıyor.

Makro perspektifte değerlendirildiğinde, turizm gelirleri Türkiye ekonomisi için kritik bir döviz kaynağı olmaya devam ediyor. Konaklama vergisindeki bu indirimin, cari dengeye olumlu katkı sağlayabilecek turizm gelirlerini desteklemesi bekleniyor. Özellikle yüksek sezon öncesinde gelen bu kararın zamanlaması da oldukça stratejik.

Türkiye İstatistik Kurumu’nun açıkladığı Nisan 2026 enflasyon verileri, piyasaların beklediğinden daha güçlü bir fiyat artışına işaret etti. Aylık TÜFE %4,18 ile piyasa beklentisi olan %3,20’nin üzerinde gerçekleşirken, yıllık enflasyon %30,87’den %32,37’ye yükseldi. Bu veri, enflasyonda düşüş trendinin henüz kalıcı hale gelmediğini net şekilde ortaya koyuyor.

Enflasyonu Yukarı Taşıyan Ana Kalemler

Ana harcama gruplarına baktığımızda, enflasyonun genele yayılan bir görünüm sergilediğini görüyoruz:

• Gıda ve alkolsüz içecekler: Aylık %3,70 | Yıllık %34,55
• Ulaştırma: Aylık %4,29 | Yıllık %35,06
• Konut: Aylık %7,99 | Yıllık %46,60
  
  

Özellikle konut grubundaki yüksek artış, enflasyonun yapışkanlığını koruduğunu gösteriyor. Enerji, kira ve bağlantılı maliyetlerin etkisi burada belirgin.

Sürpriz Etki: Giyim ve Ayakkabı

Nisan verisinde en dikkat çeken sapma, “giyim ve ayakkabı” grubundan geldi. Beklentilerin oldukça üzerinde gerçekleşen %8,94’lük aylık artış, tek başına enflasyona 57 baz puan katkı yaptı.

Bunun yanında:

• Lokanta ve konaklama: %3,50 artış (39 baz puan katkı)
• Mobilya ve ev eşyası: %3,41 artış (26 baz puan katkı)
  
  

Hizmet enflasyonunun güçlü kalmaya devam etmesi, çekirdek enflasyon dinamikleri açısından da risk sinyali veriyor.

Yıllık Bazda En Sert Artışlar

Yıllık enflasyonda öne çıkan kalemler ise:

• Eğitim: %50,60
• Konut: %46,60
• Ulaştırma: %35,06
  
  

Bu tablo, özellikle hizmet ve zorunlu harcama kalemlerinde fiyat baskısının devam ettiğini gösteriyor.

Enflasyon Görünümü ve Beklentiler

Nisan ayında gerçekleşen veri, enflasyon patikasında yukarı yönlü risklerin sürdüğünü ortaya koyuyor. Özellikle konut ve hizmet kalemlerindeki katılık, dezenflasyon sürecinin beklenenden daha yavaş ilerleyebileceğine işaret ediyor.

Piyasa Etkisi: Ne Beklenmeli?

• Beklentilerin üzerindeki enflasyon verisi, faiz indirim beklentilerini öteleyebilir
• TL varlıklar üzerinde kısa vadeli baskı oluşturabilir
• Özellikle iç talebe duyarlı sektörlerde marj baskısı devam edebilir