Arçelik A.Ş. (ARCLK) için uluslararası kredi derecelendirme kuruluşlarından iki ayrı açıklama geldi.
Standard & Poor’s (S&P), şirketin uzun vadeli kredi notunu “BB-” olarak teyit ederken, görünümünü “Durağan” olarak korudu.
Fitch Ratings ise kredi notunu “BB-”den “B+”ya düşürdü ve görünümü “Negatif” olarak belirledi.

S&P: Kredi Notu “BB-”, Görünüm “Durağan”

S&P’nin değerlendirmesi, Türkiye’nin kredi notu artışının ardından gerçekleştirilen yıllık gözden geçirme sürecinin bir parçası olarak açıklandı.
Kuruluş, Arçelik’in operasyonel esnekliğini, coğrafi çeşitliliğini ve güçlü nakit yaratma kapasitesini koruduğunu belirtti.

S&P, özellikle şirketin:

• Geniş ürün portföyü,
• Avrupa ve Asya pazarlarında güçlü konumu,
• Döviz bazlı gelir yapısının kur risklerini dengelediği yönünde görüş bildirdi.

Dolayısıyla notun teyit edilmesi, şirketin finansal yapısında temelde bir bozulma olmadığını, mevcut koşulların yönetilebilir olduğunu gösteriyor.

Fitch Ratings: Kredi Notu “B+”, Görünüm “Negatif”

Fitch Ratings ise Arçelik’in uzun vadeli kredi notunu “BB-”den “B+”ya indirdi.
Görünüm “Negatif” olarak korunurken, bu kararın arkasında özellikle küresel talep yavaşlaması ve kârlılık baskıları etkili oldu.

Fitch, son dönemde:

• Avrupa’daki dayanıklı tüketim ürünleri talebinin zayıf seyrini,
• Hammadde maliyetlerindeki oynaklığı,
• Kur farkı ve faiz giderlerinin kârlılık üzerindeki baskısını vurguladı.

Ayrıca, global enflasyon ortamında borçlanma maliyetlerindeki artışın da not revizyonunda etkili olduğu belirtildi.

Genel Değerlendirme

İki kuruluşun aynı dönemde yaptığı farklı değerlendirmeler, piyasada karışık bir algı yarattı:

• S&P’nin “BB- durağan” kararı, şirketin mevcut finansal dengesini koruduğuna işaret ediyor.
• Fitch’in “B+ negatif” revizyonu ise dış talepteki yavaşlamaya ve finansman maliyetlerine daha temkinli bir bakış sunuyor.

Kredi notlarındaki bu ayrışma, Arçelik’in önümüzdeki dönemde kârlılık, ihracat hacmi ve nakit akışı yönetiminde nasıl bir denge kuracağına dair piyasa beklentilerini daha da kritik hale getiriyor.

Pegasus Hava Yolları (PGSUS), 2025’in üçüncü çeyreğinde güçlü yolcu artışı ve etkili maliyet yönetimiyle dikkat çekti.
Ciro tarafında fiyat baskısı sürse de, operasyonel kârlılık ve nakit üretimi beklentilerle uyumlu gerçekleşti.

Yolcu ve Trafik Verileri

Şirketin yolcu büyümesi yıllık %16, toplam trafik artışı ise %17,2 olarak gerçekleşti.
Bu artışla birlikte doluluk oranı 0,1 puan yükseldi.

Orta Doğu’daki jeopolitik gerilimler nedeniyle Pegasus, kapasitesini kısa sürede Avrupa hatlarına yönlendirdi.
Bu strateji, bilet fiyatlarında kısmi indirimlere yol açsa da, yolcu trafiğini güçlü tuttu.

Ciro Performansı ve AKKH

AKKH (arz edilen koltuk km başına hasılat) yıllık bazda %14 düşüş gösterdi.

• Uluslararası hatlarda yolcu getirisi %20 azaldı
• Yurtiçi hatlarda yolcu getirisi Avro bazında %9 düştü
• Ek hizmet gelirleri yıllık bazda sabit kaldı

Bu tablo, şirketin hacim artışına rağmen fiyatlama baskısı altında kaldığını gösteriyor.

Maliyetler ve FAVÖK Görünümü

Toplam AKKM (arz edilen koltuk km başına maliyet) yıllık bazda %4 azaldı.

• Akaryakıt hariç AKKM %8 arttı
• Akaryakıt kaynaklı AKKM %12 azaldı

Bu sayede AKKH–AKKM farkı önceki çeyreğe kıyasla daraldı.
Şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %12 geriledi (Avro bazında), ancak maliyet kontrolündeki verimlilik beklentilerle uyumlu seyretti.

Nakit Akışı ve Borçluluk

Pegasus’un serbest nakit akışı IFRS bazında 513 milyon Avro seviyesinde güçlü gerçekleşti.
Şirketin net borcu 2,9 milyar Avro seviyesine çıkarken,
pozitif nakit rezervi 759 milyon Avro’ya yükseldi.

Bu iyileşme, yatırım gelirleri ve finansal varlık satışlarından elde edilen nakit katkısıyla desteklendi.

Kârlılık ve Vergi Etkisi

Net kâr, piyasa beklentilerinin %12 üzerinde gerçekleşti.
Bunda en büyük etken, vergi oranının %10’dan %7’ye gerilemesi oldu.

Bu etki sayesinde alt satır güçlü kaldı ve operasyonel dalgalanmalar kârlılığa sınırlı yansıdı.

2025 Görünümü ve Beklentiler

Şirket, 2025 yılı için yönlendirmesini korurken bazı detayları paylaştı:

• AKKH: %6–8 düşüş
• AKKM: %1–3 düşüş
• Yakıt dışı AKKM: %3–5 artış
• FAVÖK marjı: %26 civarında
• AKK (arz edilen koltuk kilometre): %14–16 artış

Değerleme ve Hisse Görünümü

PGSUS hissesi:

• 2025T: 6,0x FD/FAVÖK
• 2026T: 5,1x FD/FAVÖK
  seviyelerinden işlem görüyor.

Bu oranlar, küresel benzerlerinin %30–40 altında.

OFSYM (Ofis Yem ve Gıda Sanayi A.Ş.), 2025’in üçüncü çeyreğinde hem satış hacmi hem de kârlılık tarafında beklentilerin altında bir performans sergiledi.
Hayvancılık sektöründe yaşanan şap hastalığı, satış kanallarını doğrudan etkileyerek şirketin üretim tarafında geçici bir daralmaya yol açtı.

Satış Hacmi Daraldı, Ciro Artışı Fiyat Etkisiyle Sınırlı

Şirketin satış hacimleri, 3Ç25 döneminde yıllık bazda %17 daraldı.
Bu düşüş, özellikle Temmuz - Ağustos döneminde şap hastalığı nedeniyle çiftçilerin hayvanlarını erken kesime göndermesinden kaynaklandı.

Düşen hacimlere rağmen, fiyat artışlarının etkisiyle üretim gelirleri yıllık %11 artış gösterdi.
Buna karşılık, ham madde ticareti gelirleri %59 geriledi.

Ancak ticaret gelirlerinin toplam satışlardaki payı %40’tan %20’ye düştüğü için bu kalemin toplam ciro üzerindeki etkisi sınırlı kaldı.

Brüt Kâr ve Marjlar Baskı Altında

Brüt kâr marjı, 3Ç24’teki %14 seviyesinden %10’a geriledi.
Satışların maliyetindeki yalnızca %14’lük düşüş ve üretimde kullanılan mamul maliyetlerindeki %21’lik artış, marj daralmasının ana nedeni oldu.

Çeyrek dönem FAVÖK rakamı yıllık %49 düşüş gösterdi.
Buna bağlı olarak FAVÖK marjı 380 baz puan düşüşle %6,2 seviyesine geriledi.
Üretim segmenti özelinde FAVÖK marjı ise %13,8’den %7,4’e indi.

Net Kâr ve Nakit Akışı

Net kâr tarafında, 102 milyon TL net parasal kayıp etkisiyle yıllık bazda %67 daralma yaşandı.
Şirketin net kârı 46 milyon TL olarak açıklandı.

Buna karşın, nakit üretimi güçlü seyrini sürdürdü.
Serbest nakit akışı (FCF) 3Ç25’te 399 milyon TL seviyesinde gerçekleşti;
böylece 9A25 toplamı 755 milyon TL’ye ulaştı.

329 milyon TL’lik Eymencem Gıda Yatırım ve Ticaret A.Ş. satın alımı nedeniyle nakit çıkışı olsa da, işletme sermayesinden gelen 599 milyon TL’lik katkı, nakit akışını destekledi.

Değerleme ve Görünüm

2026 tahmini FAVÖK beklentilerine göre, OFSYM hissesi 4,3x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte.
Bu, uluslararası benzer şirketlerin ortalamasına kıyasla %46 iskonto anlamına geliyor.

Yılın ikinci yarısında tarım üretiminin normalleşmesi ve yem talebinde toparlanma beklenirken, şirketin kârlılığının 2026 itibarıyla kademeli olarak güçlenmesi öngörülüyor.

Genel Değerlendirme

• Satış hacimleri geçici olarak daraldı
• FAVÖK marjı ve net kâr zayıf kaldı
• Serbest nakit akışı güçlü
• Hisse iskontolu işlem görüyor

Petkim Petrokimya Holding A.Ş. (#PETKM), 2025’in üçüncü çeyreğinde zayıf operasyonel kârlılık eğilimini sürdürdü.
Ciro beklentilerle uyumlu gerçekleşirken, FAVÖK’te negatif bölge korunarak kârlılık tarafında sınırlı bir toparlanma görüldü.

Ciro ve Operasyonel Görünüm

PETKM’in 3Ç25 cirosu 842 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti.
Bu rakam hem kurum tahminleriyle uyumlu hem de çeyreklik bazda yatay bir seyir gösterdi.

Şirketin FAVÖK rakamı -63 milyon TL olarak açıklandı.
Bu, neredeyse sıfır seviyesinde kalmasına rağmen, piyasa konsensüsü olan -234 milyon TL’den daha iyi bir performansa işaret ediyor.

Ancak düşük petrokimya marjları ve yüksek hammadde fiyatları, operasyonel kârlılığı sınırlamaya devam etti.

Net Kâr Tarafı Beklentilerin Altında

PETKM, üçüncü çeyrekte 29 milyon ABD Doları net zarar açıkladı.
Bu rakam, şirketin kendi beklentisi olan 14 milyon ABD Doları net zarar tahmininin altında kaldı.

Negatif sapmanın ana nedeni, yaklaşık 27 milyon ABD Doları tutarındaki ertelenmiş vergi gideri oldu.
Önceki çeyrekte bu kalem 14 milyon ABD Doları pozitif katkı sağlamıştı.

Finansal Yapı ve Borçluluk

Şirketin net borcu 20 milyon ABD Doları azalarak 1 milyar ABD Doları seviyesine geriledi.
Bu, nakit akışı tarafında istikrarlı bir disiplinin sürdüğünü gösteriyor.

Ayrıca, Star Rafinerisi’nden alınacak 6,1 milyar TL tutarındaki arazi kullanım ödemesi, 2026 başında net borç pozisyonunu daha da iyileştirebilir.

PETKM’in finansal sonuçları genel olarak beklentilere paralel seyretti.
Ancak, zayıf operasyonel kârlılık görünümü ve düşük FAVÖK marjı nedeniyle,
hisse performansı üzerinde önemli bir pozitif etki beklenmiyor.

Kocaer Çelik (KCAER), 2025’in üçüncü çeyreğinde satış hacmini artırmasına rağmen, operasyonel kârlılıkta zayıf bir performans sergiledi. Yüksek ihracat payı ve artan tonaj olumlu sinyaller verirken, marjlardaki daralma dikkat çekti.

Üretim ve Satış Performansı

KCAER’in satış tonajı, 3Ç25 döneminde yıllık bazda %29 artışla 188 bin ton seviyesine ulaştı.
Bu artışın ana kaynağı, şekilli çelik satışlarındaki %56’lık büyüme oldu.

Bununla birlikte, katma değerli ürünlerin toplam satış içindeki payı %45’ten %39’a geriledi, bu durum kârlılık tarafında baskı yarattı.

İhracat Odaklı Satış Yapısı

Şirketin ihracat oranı önemli bir sıçrama yaparak %75’ten %94’e yükseldi.
Bu tablo, KCAER’in güçlü dış talebi etkin biçimde değerlendirdiğini ve küresel satış kanallarını genişlettiğini gösteriyor.

Ancak, ciro üretimi tahminlerin %8 altında kaldı ve yıllık bazda yatay seyretti.

Kârlılık ve Marj Görünümü

Operasyonel kârlılık tarafında, FAVÖK yıllık bazda %19 azaldı ve beklentilerin %33 altında gerçekleşti.
Zayıf ciro üretimi ve operasyonel giderlerdeki %7’lik artış, marjları aşağı çekti.

• Ton başına FAVÖK: 3,0 bin TL
• Yıllık düşüş: %37

Net kâr tarafında, 27 milyon TL ile piyasa beklentisi olan 237 milyon TL’nin oldukça altında kalındı.

Nakit Akışı ve Finansal Görünüm

Şirket, çeyrek dönemde -216,5 milyon TL negatif serbest nakit akışı üretirken,
9 aylık dönemde toplamda 1,8 milyar TL pozitif serbest nakit akışı elde etti.

Değerleme ve Görünüm

KCAER hissesi, 2025 tahminlerine göre 7,5x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.
2026 tahmininde ise bu oran 5,5x’e düşüyor, küresel benzerlerine kıyasla iskontolu.

Yurt dışı benzerlerinin ortalama FD/FAVÖK çarpanları:

• 2025T: 8,1x
• 2026T: 7,8x

KCAER, hacim artışı ve ihracat başarısına rağmen marjlarda baskı gördü.
Buna karşın, yeşil çelik yatırımları ve katma değerli ürün stratejisi, orta vadede büyüme potansiyelini destekliyor.

ASELSAN (ASELS), 2025’in üçüncü çeyreğinde hem operasyonel hem de finansal anlamda güçlü sonuçlar açıkladı.
Yeni alınan siparişler, döviz bazlı gelir yapısı ve yüksek kârlılık oranlarıyla şirket, savunma sanayi sektöründe öne çıkmaya devam ediyor.

Sipariş Hacmi ve Ciro Görünümü

Şirketin cirosu 3Ç25’te yıllık bazda %14 artarak hem kurum hem de piyasa beklentileriyle uyumlu gerçekleşti.
Ayrıca, 5,7 milyar ABD Doları tutarında yeni sipariş alınmasıyla birlikte, toplam bakiye sipariş hacmi %42 artışla 17,9 milyar ABD Dolarına ulaştı.

Bu siparişlerin %92’si döviz bazlı, bu da ASELS’in gelir kalitesinin büyük oranda kur riskine karşı korunaklı olduğunu gösteriyor.
Sipariş/teslim oranı ise 2Ç25’teki 2,0x seviyesinden 2,5x’e yükselerek güçlü bir görünüm sergiledi.

Operasyonel Performans

Operasyonel tarafta, FAVÖK yıllık bazda %25 artarak 8,1 milyar TL’ye ulaştı.
Aynı dönemde FAVÖK marjı 210 baz puan artışla %25’e çıktı.

Bu genişleme, güçlü operasyonel kârlılığın yanı sıra operasyonel giderlerdeki %3’lük düşüşle desteklendi.
Savunma elektroniği, haberleşme sistemleri ve radar projelerindeki maliyet disiplini, marjları olumlu etkiledi.

Net Kâr Performansı Beklentilerin Üzerinde

Şirketin net kârı yıllık bazda %78 artışla 4,8 milyar TL olarak gerçekleşti.
Bu rakam, piyasa beklentisi olan 2,6 milyar TL’nin oldukça üzerinde.

Yaklaşık 655 milyon TL tutarındaki sınırlı parasal kayıp, yukarı yönlü sapmanın oluşmasında katkı sağladı.

Nakit Akışı ve Yatırım Harcamaları

Yüksek yatırım harcamaları nedeniyle, şirket 3Ç25 döneminde -1,5 milyar TL negatif serbest nakit akışı üretti.
Bu durum 9 aylık dönemdeki 816,5 milyon TL pozitif FCF’nin -574,1 milyon TL’ye gerilemesine neden oldu.

Yatırımların büyük kısmı, yeni radar sistemleri, elektronik harp altyapısı ve enerji verimliliği yatırımlarına yönlendirildi.

Değerleme ve Görünüm

ASELS hissesi, 22,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.
Bu oran, Avrupa savunma sanayi ortalaması olan 17,5x’in üzerinde.

Buna rağmen, ASELS’in yüksek döviz bazlı gelir yapısı (%92), büyüyen sipariş hacmi ve yeni nesil savunma teknolojilerinde liderliği, hisseye orta vadede destek sağlamaya devam ediyor.

3Ç25 sonuçları, ASELSAN’ın sürdürülebilir büyüme hikayesini güçlendiriyor:
✅ Sipariş hacminde rekor seviye,
✅ Kârlılıkta artış,
✅ Operasyonel giderlerde iyileşme,
✅ Güçlü döviz bazlı gelir yapısı.

Yüksek yatırım harcamaları kısa vadede nakit akışını sınırlasa da, bu yatırımların orta vadede kârlılığa katkı sağlaması bekleniyor.