QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Fındık ihracatı ilk 2 ayda 352 milyon ABD Doları oldu Türkiye, fındık ihracat sezonunun ilk 2 ayında 31 bin 465 ton fındık ihraç ederek 351,6 milyon ABD Doları gelir sağladı. Bir önceki sezona göre miktar bazında düşüş yaşanırken, değer bazında 163,9 milyon ABD Doları tutarında artış elde edildi.
• Ekim ayında mal ihracatı 24 milyar ABD Doları ile rekor kırdı Ekim ayında mal ihracatının %2,3 artışla 24 milyar ABD Doları olarak gerçekleştiğini ve hem aylık hem de yıllıklandırılmış bazda rekor kırıldığını açıkladı. Son 12 aylık ihracat ise 270,2 milyar ABD Dolarına ulaştı.
• Ekim ayında dış ticaret açığı 7,36 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti Ekim ayında ihracat %2,3 artışla 24 milyar ABD Doları, ithalat ise %6,6 artışla 31,3 milyar ABD Doları seviyesine yükseldi. Bu dönemde dış ticaret açığı %24 artarak 7,36 milyar ABD Doları oldu.

Şirket Haberleri

• (+) Erdemir, Alacahan Altın Projesi’nin sonuçlarını açıkladı UMREK 2023 ve JORC 2012 standartlarına uygun olarak yürütülen proje, toplam 5.804 hektarlık bir alanı kapsamakta olup, bugüne kadar 45 hektarlık kısmında sondaj çalışmaları tamamlanmıştır. Rapora göre, Tahmini (Inferred) Maden Kaynağı 0,89 g/t Au tenörlü 14,9 milyon ton cevher olarak belirlenmiş olup, bu da yaklaşık 424 bin ons altın içeriğine karşılık gelmektedir. Ortalama kaya yoğunluğu 2,53 g/cm³ olarak tespit edilmiştir; bu değer bildirilen tonajı doğrulamakta, ancak içerdiği metal miktarını etkilememektedir. Mevcut ons başına 3.951 ABD Doları altın fiyatı üzerinden brüt metal değeri yaklaşık 1,68 milyar ABD Doları olarak hesaplanmaktadır. Genel olarak, geri kazanım oranları cevher tipine bağlıdır — oksitlenmiş cevherlerde %60–80, sülfürlü veya refrakter cevherlerde ise CIL/CIP veya oksidasyon gibi ek işlemler gerektirmekte ve %80–90 seviyelerinde geri kazanım elde edilmektedir. Eş zamanlı olarak, ruhsat alanının diğer bölgelerinde karot sondajı çalışmaları başlatılmış olup, bu çalışmaların amacı bölgenin genel kaynak potansiyelini belirlemek ve maden kaynak tabanını genişletmektir. Yaptığımız hesaplamalara göre — belirlenen tüm kaynakların ekonomik olarak işletilebilir rezervlere dönüştürülebileceği ve Koza Altın’ın 2025 ilk yarı raporunda belirtilen ons başına 2.298 ABD Doları ortalama birim maliyet kullanıldığı varsayımıyla — projenin net ekonomik potansiyeli 430–600 milyon ABD Doları aralığında tahmin edilmekte olup, bu değer şirketin piyasa değerinin yaklaşık %9,0–12,4’üne denk gelmektedir. Dünya Altın Konseyi’nin AISC (All-in Sustaining Cost) aralığının üst bandı kullanıldığında ise, ekonomik değer 590–757 milyon ABD Doları (%12–16 piyasa değeri) olarak hesaplanmaktadır. Ancak, bu değerlemeler detaylı metalurjik, fizibilite ve proses verilerinin bulunmaması nedeniyle kesin değil, yalnızca göstergesel nitelikte değerlendirilmelidir. Yönetimle ek görüşmeler planlanmakta olup, ilave veriler elde edildikçe daha doğru tahminler paylaşılacaktır.
• BORLS 3 kurumsal müşteri ile 317 araçlık uzun dönem kiralama sözleşmeleri imzaladı Şirket, ulusal ve uluslararası 3 kurumsal müşteriyle 317 araçlık uzun dönem kiralama sözleşmeleri imzaladı. Toplam 307,7 milyon TL tutarında araç yatırımı yapıldı. Bu anlaşmaların 2025 yılı cirosuna yaklaşık 21,7 milyon TL, 36-39 aylık sözleşme süresince ise 369,5 milyon TL katkı sağlaması bekleniyor.
• BURVA yurt dışına 387,4 bin Avro tutarında vana satışı için anlaştı Şirket, yurt dışındaki bir müşteriyle 387,4 bin Avro değerinde vana temini konusunda anlaşma imzaladı. Vanaların teslimatı Mart’26 döneminde yapılacak.
• MIATK Aselsannet ile imzalanan güvenlik donanımı sözleşmesinin teslimatları tamamlandı ve 1,6 milyon TL ek sipariş alındı Şirket, Aselsannet ile imzalanan 200,0 milyon TL tutarındaki "Özel Güvenlik Altyapı Donanımları Alım İşi" sözleşmesinin ürün teslimatlarını tamamladı. Ayrıca, aynı proje kapsamında 1,6 milyon TL tutarında ek alım siparişi alındı.
• KLSYN Eximbank aracılığıyla 3,9 milyon dolarlık yeşil altyapı destek kredisi anlaşması imzaladı Şirket, Türk Eximbank aracılığıyla 3,9 milyon dolarlık, 3 yıl geri ödemesiz ve 8,5 yıl vadeli "Yeşil Altyapı Destek Kredisi" anlaşması imzaladı. Kredi, enerji verimliliği ve çevre dostu üretim yatırımları için kullanılacak.
• SUWEN, Ekim’25 döneminde bir mağaza açıp bir mağaza kapatarak toplam mağaza sayısını 201'e çıkardı Şirket, Ekim’25 döneminde Niğde'de yeni bir mağaza açarken, Van'daki bir mağazasını kapattı. 31 Ekim 2025 itibarıyla yurt içinde 186 ve yurt dışında 15 olmak üzere toplam mağaza sayısı 201'e ulaştı.
• CANTE, Çan 2 Termik Santrali'nde planlı bakımı öne çekerek yaklaşık bir ay üretime ara verdi Şirket, Çan 2 Termik Santrali'ndeki yıllık planlı bakım çalışmasını ticari avantajlar nedeniyle Kasım’25 dönemine çekti. Bu kapsamda santral yaklaşık bir ay üretime ara verecek. 2026'da başka planlı duruş öngörülmüyor.
• BERA grup şirketleri toplam 1,3MW gücünde GES yatırımlarını tamamlayarak elektrik üretimine başladı Grup şirketleri Divapan ve MPG, toplam 1,3MW kurulu güce sahip GES yatırımlarını tamamlayarak devreye aldı ve elektrik üretimine başladı. Bu projeler için toplam 780,2 bin ABD Doları yatırım yapıldı.
• ALFAS fabrika binası ve arsasını 422,5 milyon TL'ye sat-geri kirala yöntemiyle Vakıf Katılım'a devretti Şirket, Kırıkkale'deki fabrika binası ve arsasını 422,5 milyon TL bedelle sat-geri kirala yöntemiyle Vakıf Katılım Bankası A.Ş.'ye devretti. İşlem, 1 yıl geri ödemesiz, 4 yıl vadeli finansal kiralama sözleşmesi kapsamında gerçekleştirildi.
• Bilanço Değerlendirmesi – KCAER Şirketin satış tonajı 3Ç25 döneminde yıllık bazda %29 artarak 188 bin ton seviyesine ulaştı. Satış karmasında katma değerli ürünlerin payı %45’ten %39’a gerilerken, şekilli çelik satışları yıllık bazda %56 artarak 65 bin ton seviyesine ulaştı ve satış büyümesinin ana itici gücü oldu. Ciro üretimi tahminlerimizin %8 altında yıllık bazda yatay gerçekleşti. Toplam satışlar içinde ihracat payı 3Ç25 döneminde %75’ten %94’e önemli ölçüde yükseldi. Operasyonel tarafta, Şirket’in FAVÖK üretimi yıllık bazda %19 azaldı ve tahminimizden %33 sama gösterdi. Operasyonel giderlerdeki %7’lik artışa rağmen, beklenenden zayıf ciro üretimi marj daralmasına yol açtı. Ton başına FAVÖK 3,0 bin TL olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %37 düşüş gösterdi. Net kâr tarafında, 27,0 milyon TL pozitif gerçekleşen sonuç, piyasa beklentisi olan 237 milyon TL ve bizim beklentimiz olan 146 milyon TL’nin altında kaldı. Çeyrekte -216,5 milyon TL negatif serbest nakit akışı üretimi, 9 aylık dönemde 1,8 milyar TL serbest nakit akışı üretimi ile sonuçlandı. Tahminlerimize göre hisse senedi, 2025T sonuçlarına göre 7,5x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmekte olup, bu oran 2026T yılında 5,5x’e düşmektedir. Bu da yurt dışı benzer ortalamalarının sırasıyla 8,1x ve 7,8x altındadır. Süregelen operasyonel kârlılık ivmesi ve yeşil çelik temasından kaynaklanan büyüme potansiyeliyle hisse için “Endeks üstü getiri” notumuzu koruyoruz.
• Bilanço Değerlendirmesi – ASELS Şirketin ciro üretimi 3Ç25 döneminde yıllık bazda %14 artarak hem bizim hem de piyasa beklentileriyle paralel gerçekleşti. 5,7 milyar ABD Doları tutarındaki yeni siparişlerle, bakiye sipariş hacmi yıllık bazda %42 artışla 17,9 milyar ABD Dolarına yükseldi. Toplam 9A bakiye siparişlerinin %92’si döviz bazlıdır. Sipariş/teslim oranı 2Ç25 dönemindeki 2,0x seviyesinden 2,5x seviyesine yükseldi. Operasyonel tarafta, FAVÖK yıllık bazda %25 artarak 8,1 milyar TL’ye ulaştı ve FAVÖK marjı yıllık bazda 210 baz puan genişleyerek %25 seviyesine çıktı. Güçlü operasyonel performansa ek olarak, yıllık bazda %3’lük operasyonel gider düşüşü marj genişlemesini destekledi. Net kâr tarafında, Şirketin net geliri yıllık bazda %78 artışla 4,8 milyar TL’ye ulaştı ve piyasa beklentisi olan 2,6 milyar TL’yi aştı. 655,1 milyon TL’lik sınırlı parasal kaybın yukarı yönlü sapmanın oluşmasında katkıda bulunduğu tahmin edilmektedir. Şirket yüksek yatırım harcamaları nedeniyle çeyrekte -1,5 milyar TL negatif serbest nakit akışı üretimi gerçekleştirdi. Sonuç olarak 9A25 serbest nakit akışı üretimi 816,5 milyon TL’den -574,1 milyon TL’ye geriledi. Hisse, Avrupa benzer ortalaması olan 17,5x’e kıyasla 22,3x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir.
• Bilanço Değerlendirmesi – GWIND Şirketin elektrik üretimi yıllık bazda %38 artarak 288GWs seviyesinde gerçekleşti; bu artış, kurulu güç kapasitesinin yıllık bazda %19 artarak 354MW’a yükselmesinden kaynaklandı. Şirket portföyünde GES’lerin payı 3Ç25’te %17’den %20’ye çıkarken, kalan kısım RES’lerden oluşmaktadır. Kaynak bazında elektrik üretimine bakıldığında, rüzgâr santrallerinden elektrik üretimi yıllık bazda %41 artmış ve ortalama kapasite kullanım oranı (KKO) %35’ten %44’e yükselerek toplam KKO’yu %37’ye taşımıştır. Şirketin ciro üretimi yıllık bazda %15 artış göstermiş, ancak elektrik üretimindeki büyümenin gerisinde kalmıştır. Bunun nedeni, spot fiyatlardaki %19’luk ılımlı artış ve USD/TRY paritesindeki %22’lik sınırlı artışın, yıllık %33 TÜFE enflasyonunu telafi etmekte yetersiz kalmasıdır. Dolayısıyla, enflasyon muhasebesinin etkisi ciro büyümesi üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturmuştur. Operasyonel olarak, FAVÖK yıllık bazda kurulu güç büyümesine paralel olarak %14 artmış ve FAVÖK marjı %70 seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin net borç/FAVÖK oranı 0,5x olup, BIST’te işlem gören yenilenebilir enerji şirketleri arasında en düşük seviyededir. Yönetim, bu oranın planlanan yatırım dönemi boyunca en fazla 4,0x seviyesine kadar yükselebileceğini belirtmiş olup, 2030 yılına kadar 1.000 MW kurulu güce ulaşmayı hedeflemektedir. Net kâr tarafında, Şirketin net geliri yıllık bazda %44 artışla 292 milyon TL’ye ulaşmıştır. Yüksek operasyonel performansın yanı sıra, 125 milyon TL’lik operasyonlardan diğer gelirler de Şirketin net kârını desteklemiştir. Şirket 3Ç25 döneminde 64 milyon TL pozitif serbest nakit akışı üretmiş, böylece 9A25 serbest nakit akışı -286 milyon TL olmuştur. Hisse, şu anda 7,5x FD/FAVÖK ve 1,0x FD/MW çarpanlarıyla işlem görmekte olup, BIST’teki yenilenebilir enerji şirketleri ortalamalarına göre sırasıyla %30 ve %17 iskonto içermektedir. Yönetim, 5 Kasım 2025 tarihinde saat 11:00’de (GMT+3) çevrim içi bir yatırımcı toplantısı düzenleyecektir.