QNB Invest Odak QNB Araştırma

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

Türkiye’den ABD ile yeni LNG anlaşması sinyali

ABD’nin Ankara Büyükelçisi ve Suriye Özel Temsilcisi Tom Barrack ile görüşen Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanı Alparslan Bayrakta, ‘ABD ile yeni bir LNG anlaşması olabilir’ açıklaması yaptı. Irak Petrol Boru Hattı için ise anlaşmada hattın tam kapasitede çalışması gerektiğini söyleyerek, Irak Petrol Bakanı Hayyan Abdulgani ile konuya ilişkin görüştüklerini söyledi.

Şirket Haberleri

BOBET yeni bir satış anlaşması duyurdu Şirket, Akyapı adlı şirket ile beton satışı konusunda anlaşma yaptı. Anlaşmanın toplam değeri 750,0 milyon TL olup, Şirket'in 2024 yıllı toplam gelirinin %7,4'üne denk gelmektedir.

DAGI İstanbul'da yeni mağaza açtı Şirket, İstanbul'da yeni bir mağaza açtığını duyurdu ve böylece toplam mağaza sayısı 86'ya ulaştı.

Bilanço Değerlendirmesi – TUPRS

Rafinerinin KKO bu çeyrekte %97,7 seviyesinde gerçekleşti; 2Ç24'teki %93,7 seviyesine kıyasla artış gösterdi. Çeyreklik satış hacmi yıllık bazda %3,0 düşerek 7,6 milyon ton seviyesinde gerçekleşti; ihracat azalırken, yurtiçi satışlar %3,5 arttı. Şirketin satış hacmi, beklentilerimizle genel olarak örtüştü. Rafinerinin ağırlıklı ortalama crack spread’i çeyreklik bazda %7 artış gösterdi; bu artış büyük ölçüde benzin crack’lerindeki güçlenmeden kaynaklandı. Envanter kazançlarının 30,7 milyon ABD Doları pozitif katkısıyla şirketin ABD Doları bazında FAVÖK üretimi önceki çeyreğe göre %32 artış kaydetti. Beklentimizden hafif sapma büyük ihtimalle dönem boyunca petrol farklarının nispeten daha düşük katkısından kaynaklandı. Operasyonel rakamlar genel olarak beklentilerimizle uyumlu olsa da net kâr çeyrekte tahminimizi %41 oranında aştı. Olumlu sapma şu unsurlardan kaynaklandı: 1) iştiraklerden beklenenden fazla gelen 16 milyon ABD Doları özkaynak yöntemiyle katkı, 2) 2Ç24’teki %44 seviyesinin altında gerçekleşen %19’luk efektif vergi oranı ve 3) önceki çeyrekteki kayıpların aksine 5,6 milyon ABD Doları net kar. Şirketin işletme sermayesindeki değişim, 1Ç25'te görülen dönemsel etkilerin olmaması sayesinde çeyreklik bazda 555 milyon ABD Doları iyileşme gösterdi – bu iyileşme büyük ölçüde takvimle ilişkili zamanlama faktörlerinden kaynaklandı. Buna göre, şirketin net nakit pozisyonu 1Ç25 sonunda bulunduğu 679 milyon ABD Doları seviyesinden 1,2 milyar ABD Doları seviyesine yükseldi; dönemdeki yatırım harcaması ise 137 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti. Şirket, yılın tamamına ilişkin şu beklentilerini korudu: 1) net rafineri marjı USD5–6/brl, 2) 30 milyon tonluk satış hacmi ve konsolide 600 milyon ABD Doları civarında yatırım harcaması. Geçtiğimiz hafta boyunca crack spread’lerde yaklaşık %10’luk bir normalleşme hesapladık; orta distilat crack spread’leri hâlâ 2Ç ortalamalarına kıyasla %37 daha yüksek seviyelerde seyrediyor. Mevcut seviyelerin çeyrek boyunca korunduğu senaryomuzda, 3Ç25’te çeyreklik ABD Doları bazında %91 FAVÖK büyümesi hesaplıyoruz. Son bir ayda kaydedilen %26’lık güçlü performansın ardından, hisse fiyatı geçtiğimiz haftanın kapanışına göre %2,7 düşüş gösterdi – bölgesel benzerleriyle uyumlu bir görünüm. Crack spread’lerinde görülen hafif yumuşamaya rağmen, mevcut seviyeler önümüzdeki çeyrek için güçlü bir kâr ivmesini desteklemeye devam ediyor ve 2Ç25 itibarıyla güçlü net nakit pozisyonunu oldukça olumlu karşılıyoruz. Hisse, baz senaryomuza göre 4,3x FD/FAVÖK çarpanı üzerinden işlem görüyor ve rafinaj ortamındaki sert normalleşmenin beklendiği son çeyrek için küresel benzerlerine kıyasla %17 indirimli görünüyor. Güçlü rafinaj piyasası dinamikleri ve iskonto edilmiş değerlemesiyle birlikte hisseye ilişkin olumlu görüşümüzü koruyoruz.

Bilanço İncelemesi – AKBNK

AKBNK, 2Ç25’te 11,1 milyar TL net kâr açıkladı; bu sonuç piyasa beklentisi olan 11,05 milyar TL ve bizim beklentimiz olan 11,2 milyar TL ile uyumlu gerçekleşti. Net kâr, çeyreklik bazda %19 düşerken yıllık bazda %2 artış gösterdi. Bankanın TL kredileri ağırlıklı olarak kurumsal/ticari segmentte %8,5 büyüdü. ABD Doları bazında YP kredileri ise %1,5 oranında hafif geriledi. TL mevduatlar çeyreklik bazda %10 artarak AKBNK’ın TL kredi/mevduat oranını yaklaşık 1 puan artırarak %85’e taşıdı; YP kredi/mevduat oranı %70 seviyesinde gerçekleşti ve toplam kredi/mevduat oranı %80 oldu. Bu oran, bankanın likidite açısından kredi büyümesi için alan sunduğunu gösteriyor. Swap ayarlı net faiz marjı (NIM), swap maliyetlerindeki %42’lik çeyreklik artış ve TL kredi-mevduat makasının 404 baz puan daralması nedeniyle 2Ç25’te 42 baz puan gerileyerek %2,02 seviyesine düştü. Sabit faizli TL menkul kıymetlerin öncülüğünde menkul kıymet gelirlerinde %23’lük güçlü büyüme, net faiz gelirini (NII) ilgili dönemde destekledi. Varlık kalitesi tarafında, takipteki alacak oranı (NPL) hafif artarak %3,65 seviyesine yükseldi. Kur korumalı düzeltilmiş risk maliyeti (Net CoR) %2,04 seviyesine geriledi. Ayrıca, 4,2 milyar TL takipteki alacak satışı ve silinmesi dikkat çekici görünüyor. Ücret gelirleri yıllık bazda %61 oranında güçlü artış gösterdi; aynı zamanda operasyonel giderlerdeki %35’lik yıllık artışla birlikte ücret/gider oranı %100’e ulaştı ve maliyet/gelir oranı 2Ç25’te %59 olarak gerçekleşti. AKBNK, 2025 yılına ilişkin beklentilerini bazı kalemlerde revize etti. Buna göre, swap ayarlı net faiz marjı beklentisi yaklaşık %5 seviyesinden %3–3,5 aralığına düşürüldü; özkaynak kârlılığı (ROE) beklentisi %30’un üzerinden %25’in üzerine çekildi. Risk maliyeti (CoR) beklentisi 150–200 baz puan aralığında sabit kaldı; ücret gelirleri büyüme beklentisi ise %60 seviyesine yükseltildi. Bu yeni beklentileri, son PPK toplantısında başlayan faiz indirim döngüsü ve ücret/komisyonlara dair yeni düzenleme olmaması nedeniyle daha ulaşılabilir buluyoruz.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

Moody’s Türkiye’nin Kredi Notunu Ba3’e Yükseltti

Moody’s, Türkiye’nin uzun vadeli borç notunu B1’den Ba3’e yükseltti ve görünümü “durağan” olarak korudu. Not artışı, Türk lirasına olan yatırımcı güvenini yeniden tesis eden etkili ekonomik politikaları ve enflasyonist baskıları kalıcı şekilde hafifleten, ekonomik dengesizlikleri azaltan sıkı para politikalarına olan bağlılığı yansıtıyor. Mevcut durumda, Türkiye’nin kredi notu, en büyük üç kredi derecelendirme kuruluşu tarafından aynı seviyede değerlendirilmekte ve yatırım yapılabilir seviyenin 3 kademe altındadır.

Türkiye'nin sektörel endekslerinin görünümü

Mevsimsellikten arındırılmış imalat güven endeksi 98,9'a yükselmekle birlikte hem 2. çeyrek ortalamasının hem de nötr 100 değerinin altında kalırken, kapasite kullanımı %74,1'e gerileyerek 2024 başından bu yana görülen düşüş eğilimini sürdürdü. Alt endeksler, önümüzdeki üç aya ilişkin beklentiler iyileşse bile geçmiş siparişlerin, üretimin ve istihdamın hala kötüleştiğini gösteriyor. İmalat dışında, güven hizmet sektöründe (%0,8) ve perakende ticarette (%0,5) zayıflarken inşaat sektöründe (+%2,2) iyileşti.

Şirket Haberleri

GLRMK, TCDD ile yeni satış sözleşmesi imzaladı Şirket, Gebze-Köseköy Demiryolu hattı sinyalizasyon, telekomünikasyon ve destek sistemlerine ilişkin olarak Türkiye Cumhuriyeti Devlet Demiryolları (TCDD) ile yeni bir satış sözleşmesi imzaladığını duyurdu. Sözleşmenin toplam değeri 1,9 milyar TL olup, Şirketin 2024 yılı toplam gelirlerinin %5,4’üne denk gelmektedir.

NTGAZ’ın Muş’taki GES ile ilgili duyurusu NTGAZ, Muş’ta bulunan GES’inin inşaat ve kurulum çalışmalarının tamamlandığını, 18,4MW kurulu elektrik üretim kapasitesine sahip olduğunu duyurdu. 25 Temmuz 2025 tarihinde Türkiye Elektrik Dağıtım A.Ş. (TEDAŞ) başkanlığındaki komisyon geçici kabul verdi ve tesisin ticari faaliyete geçmesine olanak tanındı. Santralin yılda yaklaşık 33 milyon kWs elektrik üretmesi bekleniyor. NTGAZ, bu üretimi kendi elektrik tüketimini dengelemek için kullanmayı, fazla üretimi ise ilgili düzenlemelere uygun şekilde ulusal şebekeye aktarmayı planlıyor.

ONRYT, HAVELSAN ile denizcilik iletişim sistemleri için iş birliği protokolü imzaladı ONRYT, HAVELSAN Hava Elektronik Sanayi ve Ticaret A.Ş. ile birlikte insanlı ve insansız deniz platformları için veri ve ses iletişim sistemleri geliştirmek ve tedarik etmek üzere bir iş birliği protokolü imzaladı. Anlaşma, iki şirketin tamamlayıcı uzmanlıklarını stratejik bir ortaklıkta birleştirerek bu alanda ortak faaliyetler yürütmeyi hedefliyor.

PAPIL, Birleşik Krallık iştiraki ile Ulusal Dijitalleşme Projeleri konusunda Mutabakat Zaptı imzaladığını duyurdu PAPIL, tamamen kendisine ait Birleşik Krallık iştiraki Papil10 Technologies Ltd’nin, ülkesi gizli tutulan bir yatırım bakanlığı ile bağlayıcı olmayan bir Mutabakat Zaptı imzaladığını duyurdu. Mutabakat kapsamında Papil10, ülkenin ulusal dijitalleşme gündemine destek verecek çok aşamalı proje önerilerini ortaya koydu. Taraflar, kapsamı netleştirmek ve teklifleri kesin siparişlere dönüştürmek için yerinde değerlendirmeler yapacak. Her iki taraf da fiyat görüşmelerine başlamayı ve 90 gün içinde kesin bir ticari anlaşma imzalamayı hedefliyor.

HEDEF, Vepara Yatırımından çekildiğini duyurdu HEDEF Yönetim Kurulu, 25 Temmuz 2025 tarihinde Vepara Elektronik Para ve Ödeme Hizmetleri A.Ş.’nin %35 oranındaki hisselerinin planlanan satın alımından çekilme kararı aldı. Şirket, yatırım ve ortaklık sözleşmelerini Ağustos 2022’de imzalamış olsa da uzun süren mevzuat onayları ve Türkiye’nin elektronik para sektöründeki artan rekabet nedeniyle projenin beklenen değeri azaldı. HEDEF ve Vepara, söz konusu sözleşmelerin karşılıklı olarak feshedilmesinde mutabık kaldılar ve ödenen avansların iade edilmesi planlanıyor. Yönetim kurulu üyeleri, gerekli bildirim ve başvuruları tamamlamak üzere yetkilendirildi.

NETAŞ, ULAK ile 5G ve Savunma İletişimi alanında stratejik iş birliği protokolü imzaladı IDEF 2025’te Netaş ve ULAK, kablosuz iletişim altyapısına odaklı stratejik bir iş birliği protokolü imzaladı. Anlaşma kapsamında, yerli mühendislik yetkinlikleriyle yeni nesil radyo erişim ağları ve 4.5G/5G baz istasyonu teknolojilerinin ortak geliştirilmesi planlanıyor. İş birliği, son derece güvenli ve düşük gecikmeli sistemler sunmayı hedefliyor. Ürünlerin kamu kurumları, savunma sanayi kuruluşları ve telekom operatörlerinde kullanılması amaçlanıyor.

KOZAL, Çukuralan Kırma-Eleme Tesisi Projesiyle ilgili hukuki güncelleme paylaştı KOZA Altın’ın Çukuralan sahasındaki planlanan Kırma-Eleme Tesisi Projesi, Çevre, Şehircilik ve İklim Değişikliği Bakanlığı’ndan Çevresel Etki Değerlendirmesi (ÇED) onayı aldı. Bu onaya istinaden, biri İzmir Büyükşehir Belediyesi ve diğeri EGEÇEP Derneği ile bireysel başvurucu Osman Nuri Özgüven tarafından olmak üzere iki ayrı dava açıldı. Her iki dava da yürütmenin durdurulması talebini içeriyor. Davalar arasında örtüşmeler olduğundan, İzmir Bölge İdare Mahkemesi davaların İzmir 6. İdare Mahkemesi’nde birleştirilmesine karar verdi. Henüz nihai karar çıkmadığı için KOZA, madencilik faaliyetlerini ve proje geliştirme çalışmalarını ilgili yasal çerçeveye uygun şekilde sürdürmektedir.

Bilanço Değerlendirmesi – ARCLK

Şirketin üretimi, 2025’in ilk yarısında (1Y25) beyaz eşya üretiminin %10,7 ve TV üretiminin %8,1 artmasıyla yıllık bazda %10,6 yükseldi. 1Y25'teki hacim artışına rağmen (özellikle 1Ç25 sonuçlarıyla desteklendi), uluslararası pazarlarda zayıf talep ve fiyatlama zorlukları nedeniyle 2Ç25'te üretim %10,0 geriledi. Hesaplamalarımıza göre, 2Ç25 döneminde ciro yıllık bazda %11,5 azaldı. Bu daralma esas olarak beyaz eşya satışlarının %13,4 düşmesinden kaynaklandı ve bu segment, 2Ç25 gelirlerinin %73’ünü oluşturdu (2Ç24’te %74 idi). Hatırlatmak gerekirse, beyaz eşya satışları 1Ç25’te %8,0 artarken tüketici elektroniği satışları %23,0 gerilemişti. Özetle, şirket 1Y25’te beyaz eşya satışlarında %4,0 ve tüketici elektroniğinde %15,4 yıllık bazda düşüş yaşadı ve toplam ciro %2,4 oranında daraldı. Yurt içi talep istikrarlı kalırken, yurt dışı talep zayıf seyrini sürdürdü; yalnızca Afrika, Orta Doğu ve Pakistan’da 2Ç25'te olumlu performans görüldü. Cirodaki daralmanın temel nedeni, ihracatta yıllık bazda %14,3 azalma olmasıydı ve bu, ihracat payının %68,5’ten %66,3’e düşmesine yol açtı. 2Ç25’te Afrika’ya olan ihracat gelirleri %8,8 artmış olsa da toplam ihracattaki düşük payı (tek haneli) nedeniyle toplam ciro üzerinde anlamlı bir etkisi olmadı. Sektörel olarak bakıldığında, TÜRKBESD verilerine göre 1Y25’te Türkiye beyaz eşya pazarı %8,0 daralırken Avrupa pazarı %1,4 genişledi. Zorlu piyasa koşullarına rağmen, şirket beyaz eşyada pazar payını artırdı; bu, 2025’in ilk beş ayında klima satışlarının %27 artmasıyla desteklendi. Operasyonel performans açısından, şirketin 1Y25’teki FAVÖK üretimi 1Ç25’e göre sınırlı bir toparlanma gösterdi. 1Y25’te FAVÖK yıllık bazda %10,4 azaldı; ancak 1Ç25’teki %29,0’luk düşüşe kıyasla 2Ç25’te %12,2 artış yaşandı. Bu artışta sıkı faaliyet giderleri yönetimi etkili oldu ve faaliyet giderleri %12,0 oranında azaldı. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 2Ç25’te %4,6’dan %5,8’e yükseldi. Net kâr tarafında ise şirket, 2Ç25’te yıllık bazda 4 katı aşkın artışla 2,4 milyar TL net zarar açıkladı. Bu keskin düşüşün temel sebebi, 2024’ün ilk yarısında Whirlpool Corporation'ın iskonto ile satın alınmasından kaynaklanan 19,9 milyar TL’lik diğer net gelirdi. Bu nedenle, 1Y24’teki 22,9 milyar TL net kâr, 1Y25’te 4,1 milyar TL net zarara dönüştü. 1Y24’teki tek seferlik geliri (19,9 milyar TL) hesaba katmadığımızda, 1Y25’teki kâr daralmasının daha hafif olduğu görülüyor. Şirketin net borç/FAVÖK oranı, 2025’in ilk yarısında 5,8x’ten 6,9x’e yükseldi. Bu artış, hem uzun vadeli borçların kısa vadeli kısmından hem de yeni alınan kısa vadeli borçlardan kaynaklanan toplam kısa vadeli borçlarda %64,1’lik bir artışla gerçekleşti. 1Y25 itibarıyla toplam borcun %54’ü kısa vadeli ve sadece %26’sı TL cinsinden olduğundan, şirket döviz kuru riskine açık durumda. 2025’in geri kalan döneminde, şirket uluslararası pazarlardan elde edilen gelirlerde %15 büyüme hedefini korurken yurt içi satışlarda benzer bir performans bekliyor. Hisse senedi şu anda, 2Ç25 yıllıklandırılmış FAVÖK’e göre 11,1x FD/FAVÖK çarpanından işlem görüyor; bu da 5 yıllık ortalamasına göre %61 prim anlamına geliyor.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

TCMB Politika Faizini 300 baz puan indirerek piyasa beklentilerinin üzerinde bir indirim gerçekleştirdi

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası Para Politikası Kurulu Temmuz ayı toplantısında bir hafta vadeli politika faizini piyasa beklentisi olan 250 baz puanın üstünde 300 baz puan indirerek %46'dan %43'e çekmeyi kararlaştırdı. Buna paralel olarak gecelik borç verme ve borç alma faiz oranları da 300 baz puan düşürülerek sırasıyla %46 ve %41,5'e çekilmiştir.