QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Piyasa Yorumu

BIST-100 Endeksi, geçen haftanın sonunda %2,2 gerileyerek haftalık bazda toplam %6,7 düşüş kaydetti. Bilanço döneminin 11 Mart’ta tamamlanması beklenirken, şu ana kadar toplam şirketlerin %63’ü finansallarını açıkladı. BIST-100 kapsamında ise 72 şirket sonuçlarını paylaşmış olup, 4Ç25 döneminde yıllık bazda %31 kâr büyümesine işaret etmektedir. Bu oran, 3Ç25’te kaydedilen %51 yıllık kâr büyümesinin altında kalmıştır. Ayrıca, SPK açığa satış yasağını 16 Mart tarihine kadar uzatmıştır.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Sermaye Piyasası Kurulu açğıa satış yasağını 16 Mart tarihine kadar uzattı SPK, geçen haftanın başında bir haftalık açığa satış yasağı uygulamaya koymuştu. Kurul, son açıklamasıyla söz konusu kısıtlamayı bu hafta için de uzattı. Son duyuruya göre kısa satış yasağı 16 Mart tarihine kadar yürürlükte kalacak.
• İşlenmeyen tarım arazilerinin üretime kazandırılması için hibe desteği kararı yürürlüğe girdi Tarım ve Orman Bakanlığı, işlenmeyen veya nadasa bırakılan arazileri üretime kazandırmak amacıyla bitkisel üretimi artırma projelerini destekleyecek. Cumhurbaşkanı Kararı ile yürürlüğe giren düzenleme, Çiftçi Kayıt Sistemi'ne kayıtlı arazilerdeki yatırım projeleri için azami %75 hibe sağlayacak. Destekler 1 Ocak-31 Aralık 2026 tarihlerini kapsıyor ve yağlı tohumlu bitkiler, baklagil ve hububat ile sebze üretiminin geliştirilmesini hedefliyor.
• Gübrenin ana maddesi olan üre ithalatında gümrük vergisi sıfırlandı Cumhurbaşkanı Kararı ile üre ithalatında gümrük vergisi sıfırlandı. Ticaret Bakanlığı, bu adımın temel gıda ürünlerinde arz güvenliğini sağlamak, piyasalardaki spekülatif fiyat artışlarını önlemek ve tarım sektöründeki üretici maliyetlerini düşürmek amacıyla atıldığını belirtti. Karar, gıda ürünlerinde fiyat istikrarını ve üretici-tüketici refahını gözetmeyi hedefliyor.
• Türkiye'de yabancı kontrollü girişim sayısı 2024 yılında 11 bin seviyesine yükseldi TÜİK verilerine göre, Türkiye'deki yabancı kontrollü girişim sayısı 2024 yılında 11 bine ulaştı. Bu girişimler, toplam cironun %12,6'sini ve toplam çalışanların %5,1'ini oluşturdu. En yüksek ciro payına sahip sektör tütün ürünleri imalatı (%94,6) olurken, Almanya yabancı kontrollü girişimlerde en büyük paya sahip ülke oldu (%13,1 ciro payı).
• TÜİK'e göre yükseköğretim mezunu kadınların iş gücüne katılım oranı %68,7 oldu TÜİK'in "İstatistiklerle Kadın, 2025" çalışması, Türkiye'deki kadın nüfusunu ve eğitim durumunu inceledi. 2024 verilerine göre, 25 yaş ve üzeri yükseköğretim mezunu kadınların iş gücüne katılım oranı %68,7'ye ulaştı. Genel iş gücüne katılım oranı kadınlarda %36,8 iken erkeklerde %72 olarak kaydedildi. Ortalama eğitim süresi kadınlarda 8,8 yıla yükseldi.
• Türkiye, tarımsal üretimde lider olmasına rağmen gıda güvencesinde kırılgan ülkeler arasında yer alıyor "Tarımsal Bilgi Platformu" raporuna göre Türkiye, tarımsal hasılada dünyada 7., Avrupa'da ise 1. sırada yer alıyor ancak gıda güvencesinde kırılganlık gösteriyor. Rapor, iklim değişikliği, ticaret savaşları ve bölgesel çatışmalar gibi küresel eğilimlerin tarım sektörünü olumsuz etkilediğini belirtiyor. İthalatın gıda güvencesi için güvenilir bir alternatif olmadığı vurgulanırken, 500 bin ailenin tarım dışı kaldığı ifade ediliyor.
• Serbest bölgelerde üretim yapan şirketlere yönelik vergi istisnası kapsamı genişletildi Meclis Plan Bütçe Komisyonu'nda kabul edilen yasa teklifiyle, serbest bölgelerde üretim yapan mükelleflerin bu bölgelerde imal ettikleri ürünlerin yurt dışına yanı sıra aynı serbest bölge içine veya diğer serbest bölgelere satışından elde ettikleri kazançlar gelir ve kurumlar vergisinden istisna tutulacak. 1 Ocak 2026'dan itibaren geçerli olacak bu düzenleme, serbest bölgelerde ihracatı ve kümelenmeyi desteklemeyi amaçlıyor.

Şirket Haberleri

• EKGYO Beşiktaş projesi için gelir paylaşım sözleşmesi imzaladı Şirket, Beşiktaş Jimnastik Kulübü Derneği ile İstanbul Beşiktaş Dikilitaş Güney Arsa Satışı Karşılığı Gelir Paylaşımı İşine ilişkin sözleşmeyi LEDA Yapı ve Proje Taah. Ltd. Şti.  MR Grup İnş. Taah. Ltd. Şti. İş Ortaklığı ile 05 Mart 2026 tarihinde imzaladı. Sözleşme kapsamında toplam satış geliri 17,461 milyar Türk Lirası olup, şirketin payına düşen gelir 8,73 milyar Türk Lirasıdır.
• MACKO, Oley.com ile olan reklam sözleşmesini askıya aldı Şirket, E Elektronik Bahis Oyunları A.Ş. (Oley.com) ile 20 Kasım 2025 tarihinde imzalanan 2026 yılına ilişkin reklam satış sözleşmesinin, Oley.com'un ticari değerlendirmeleri ve talebi doğrultusunda 06 Mart 2026 tarihinde askıya alındığını duyurdu.
• EBEBK Şubat’26 satış adetlerini açıkladı Şirket, Şubat’26 döneminde ebebek mağazaları ve e-ticaret kanalından Türkiye genelinde 9,46 milyon adet ürün satışı gerçekleştirdiğini, bu sayının Şubat’25 döneminde 7,87 milyon adet olduğunu duyurdu. Şubat’26 döneminde sona eren iki aylık dönemde ise toplam ürün adedi 18,78 milyon olarak gerçekleşirken, 2025'in aynı döneminde bu sayı 15,18 milyon adetti.
• GSDHO, yeni kuru yük gemisi alımı için niyet mektubu imzaladı Şirketin Hollanda'da yerleşik bağlı ortaklığı GSD Shipping B.V., Sumitomo Corporation'ın garantör olduğu Japonya'da yerleşik Sumisho Marine Co. Ltd. ile Japonya'da inşa edilecek bir adet ultramax tipi kuru yük gemisi alımı konusunda niyet mektubu imzaladı.
• BARMA, yeni kağıt fabrikasının devreye alındığını ve 98,5 milyon TL tutarında sipariş aldığını açıkladı Şirket, Konya Ereğli Organize Sanayi Bölgesi'nde kurulan ve 100 milyon Avro üzerinde yatırım maliyeti bulunan kağıt fabrikasının 2025 yılı sonunda deneme üretimlerini tamamladığını ve müşterilere satışlara başladığını duyurdu. Mart ayı itibarıyla kapasite kullanım oranı %60'a ulaşmıştır. Şirket, yurt içi bir şirketten 98,5 milyon Türk Lirası tutarında sipariş almıştır. Bu, satışların başladığı son iki aylık süreçteki en yüksek sipariş tutarıdır.
• CVKMD, Yenipazar Maden Projesi için 10 milyon ABD Doları tutarında kredi kullandı Şirket, Yenipazar Polimetalik Maden Projesi'nin finansmanı kapsamında 192 milyon ABD Doları tutarındaki 9 yıl vadeli kredinin ilk dilimi olan 10 milyon ABD Doları'nı 5 Mart 2026 tarihinde kullanıma açmıştır.
• AKBNK, 1,572 milyar Türk Lirası nominal takipteki kredi portföyünü 271 milyon Türk Lirası bedelle sattı Şirket, takipteki kredi alacak portföyünün 1,572 milyar Türk Lirası nominal tutarındaki kısmını, toplam 271 milyon Türk Lirası bedel karşılığında Denge, Dünya, Emir, Ortak ve Sümer Varlık Yönetim şirketlerine satmıştır.
• ALTNY yeni tedarik sözleşmesi imzaladı Şirket, Kritik Üretim Teknolojilerinin tedarikine yönelik olarak yurtiçi bir müşteri ile 1,1 milyon Avro tutarında bir sözleşme imzaladı.
• Bilanço Değerlendirmesi – EKGYO Emlak Konut, 4Ç25’te 19,2 milyar TL ciro açıklayarak 16,2 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin üzerinde bir performans sergiledi. Açıklanan ciro, yıllık bazda %3 artış gösterdi. 2025 yılının tamamında ise şirketin geliri %99 yıllık artışla 81,9 milyar TL seviyesine ulaştı. FAVÖK 4Ç25’te 4,3 milyar TL ile 4,4 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin hafif altında gerçekleşirken, yıllık bazda %902 artış kaydetti. 2025 yılı toplam FAVÖK ise 19,7 milyar TL olurken, %24 FAVÖK marjı ile 2024 yıl sonundaki %11,3 seviyesine kıyasla belirgin şekilde yükseldi. Şirket, ertelenmiş vergi giderlerinin etkisiyle, piyasa beklentisi olan 2,2 milyar TL net kârın aksine 4Ç25’te 4,69 milyar TL net zarar açıkladı. 2025 yılının tamamında net kâr ise %71 yıllık düşüşle 4,79 milyar TL olarak gerçekleşti. Şirketin 2025 yıl sonu itibarıyla net borcu 39,4 milyar TL seviyesine yükselirken, bu rakam 2024 yıl sonundaki 6,5 milyar TL’ye kıyasla önemli ölçüde arttı. Net borç / FAVÖK oranı ise geçen yılki 1,4x seviyesinden 2,0x’e yükseldi. Emlak Konut ayrıca 2025 yılı net kârından brüt 0,60 TL/hisse temettü dağıtımı teklif etti. Bu, %38 temettü dağıtım oranına ve son kapanış fiyatına göre %2,86 temettü verimine işaret etmektedir. Önerilen temettü ödeme tarihi 24 Haziran 2026 olarak açıklandı. Açıklanan finansallar sonrasında, Emlak Konut hisseleri son kapanış fiyatına göre %59 Net Aktif Değer (NAD) iskontosu ile işlem görmektedir.

Piyasa Yorumu

BIST-100 günü %1,1 yükseliş ile tamamlarken, Sanayi şirketleri tarafında %2,4’lük güçlü performans görüldü.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Yeni TAREKS uygulaması, kapsam dışı ürünlerde bile gecikmelere ve maliyet artışlarına neden oluyor Ticaretin Risk Bazlı Kontrol Sistemi (TAREKS) çerçevesinde yapılan yeni düzenleme, kapsam dışı ürünler için bile TSE başvurusu zorunluluğu getirdi. Bu durum, gümrükte 2-3 hafta bekleme süreleri ve artan iş yükü nedeniyle ithalat süreçlerinde önemli gecikmelere ve maliyet artışlarına yol açtı.
• İşgücü başına sanayi üretimi endeksi son çeyrekte %4,3 arttı Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı verilerine göre, mevsimsel ve takvim etkisinden arındırılmış iş gücü başına sanayi üretimi endeksi 4Ç25 döneminde %4,3 artış gösterdi. Çalışılan saat başına üretim endeksi ise yıllık %3,1 arttı ve sermaye malları sektörü en yüksek büyümeyi gösterdi.
• Yan ölçek sistemi, yakıt fiyatlarındaki çoğu artışı vergi indirimleriyle dengeleyecek Resmi Gazete’de yayımlanan bir Cumhurbaşkanlığı kararnamesiyle, yakıt için yan ölçek sistemi devreye alındı. Artan petrol fiyatlarının tüketiciler üzerindeki enflasyonist etkisini hafifletmek amacıyla, yakıt ve LPG fiyat artışlarının %75’i özel tüketim vergisi (ÖTV) indirimiyle karşılanacak. Bu sayede, fiyat artışlarının yalnızca dörtte biri doğrudan piyasa fiyatlarına yansıyacak.

Şirket Haberleri

• (=) Gulermak, son çeyrekte 32 milyon Avro FAVÖK açıkladı Şirketin gelirleri, yıllık bazda %14 azalmışken, FAVÖK marjı da %13 seviyesinden %8'e düşmüştür. Buna bağlı olarak, şirketin 2025 yılı itibariyle yıllık FAVÖK üretimi 136 milyon Avro seviyesinde gerçekleşirken, net kar ise 96 milyon ABD Doları olmuştur. Serbest nakit akışı 19 milyon Avro seviyesinde gerçekleşmiş ve 9M25 itibariyle analist net borç seviyesi 13 milyon Avro iken, 2025 yılı itibariyle net nakit 14 milyon Avro olmuştur - PPP proje kredileriyle ayarlanan net nakit seviyesi ise 91 milyon Avro iken 151 milyon Avro olmuştur. 2025 yılı itibariyle, şirketin FD/FAVÖK çarpanı 7,4x olarak belirlenmiştir.
• MGROS, Şubat ayında 17 yeni mağaza ve 2 dağıtım merkezi açtı Şirket, Şubat 2026'da 17 yeni mağaza (9 Migros, 7 Migros Jet, 1 Mion) ve 2 yeni dağıtım merkezi açtı. Bu eklemelerle, Şirketin toplam mağaza sayısı 28 Şubat 2026 itibariyle 3.797'ye ulaştı.
• GRSAN Hollanda'da yeni bir şube açmaya karar verdi Şirket, Hollanda'da Gersan Elektrik Ticaret ve Sanayi A.Ş. Hollanda Şubesi adıyla bir şube açmaya karar verdi ve şubeye 10.000 Avro sermaye tahsis etti.
• CWENE'in iştirak şirketi bir bayilik anlaşması imzaladı Şirketin iştiraklerinden CW Kurumsal Hizmetler ve Pazarlama A.Ş., 5 Mart 2026 tarihinde Akaroğlu Grup Enerji Limited Şirketi ile bayilik anlaşması imzaladı. Bu anlaşma kapsamında, Akaroğlu Grup Enerji, iştirak şirketinin belirli ürün gruplarının yurtiçi satış ve pazarlamasını yapmak üzere "CW Plus Bayisi" olarak yetkilendirilecektir.
• MAALT Divan Talya Oteli için yapı kullanma izin belgesi başvurusunda bulundu Şirket, Divan Talya Oteli için Muratpaşa Belediyesi'ne yapı kullanma izin belgesi başvurusu yaptı.
• POLTK, kapasite artış başvurusunu başarıyla tamamladı Şirketin, 26 Şubat 2026 tarihinde İstanbul Ticaret Odası'na yaptığı kapasite artış başvurusu olumlu sonuçlanmıştır. Şirketin galvanizli sülfat üretim kapasitesi 1.200 tondan 1.800 tona çıkarılmıştır.
• AKHAN, yeni makarna fabrikasını faaliyete geçirdi; 60 milyon ABD Doları ihracat hedefliyor Şirket, Ağustos 2024'te yatırımlarına başlanan ve yıllık kapasitesi 114.432 ton olan yeni makarna fabrikasında deneme üretimini tamamladı. İlk ihracat faturası düzenlendi. Şirket, bu yıl için 60 milyon USD ihracat hedeflemektedir.
• KRVGD, toplamda 9 milyon ABD Doları sigorta avansı ödemesine ulaştı Şirket, iştiraklerinden Uçantay Gıda Sanayi ve Ticaret A.Ş.'nin üretim tesisinde meydana gelen yangın olayı sonrasında sigorta şirketinden 4 milyon USD tutarında ek bir avans ödeme almıştır. Böylelikle alınan toplam avans ödemesi 9 milyon USD'ye ulaşmıştır. Hasar tespit çalışmaları devam etmektedir.
• OZYSR, ABD'de %100 iştirak kurdu Şirketin Yönetim Kurulu, 5 Mart 2026 tarihinde, ABD'deki stratejik pazarında varlığını güçlendirmek ve satış hacmini artırmak amacıyla, Özyaşar Tel ve iştiraklerinin ABD'deki satış ve pazarlama faaliyetlerini yürütmek üzere yeni bir %100 bağlı ortaklık kurma kararı almıştır.
• DAPGM, EKGYO tarafından düzenlenecek ihaleye katılmaya karar verdi Şirket, İstanbul Küçükçekmece Halkalı Batı 1. Etap Arsa Satışı Karşılığı Gelir Paylaşımı Projesi için EKGYO tarafından düzenlenecek ihaleye katılmaya karar vermiştir.
• Bilanço Değerlendirmesi – AKSEN Şirketin cirosu, 4Ç25'te yıllık bazda %12 azalarak 9,9 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yerli santraller, Antalya doğal gaz santralinden ve Kıbrıs akaryakıt santralinden gelen güçlü performanslarla çeyrekte yıllık %7 elektrik üretimi artışı sağladı. Ancak, Türkiye’de spot elektrik fiyatları yıllık %17 arttı ve bu artış enflasyon oranının altında kaldı. Sonuç olarak, yerli santrallerden kaynaklanan ciro üretimi 4Ç25'te yıllık bazda %24 azaldı. Diğer taraftan, Afrika operasyonlarından elde edilen ciro yıllık %10 artarken, Asya operasyonu ciro üretiminde yıllık %18'lik bir azalma ile sınırlı katkı sağladı. Uluslararası operasyonlardan elde edilen gelir payı, 4Ç24'te %30 iken 4Ç25'te %31'e yükseldi. Yıllık sonuçlar, uluslararası santrallerden elde edilen cirodaki %6 artışla birlikte yıllık bazda %2'lik bir ciro büyümesi gösterdi ve bu, uluslararası santrallerin ciro payının 2024 yılında %29 seviyesinden 2025 yılında %30 seviyesine yükselmesine yol açtı. Operasyonel tarafta, şirketin FAVÖK’ü yıllık %8 artarak 2,9 milyar TL'ye ulaştı ve bu, Asya santrallerinden toplam kurulu güç üretim kapasitesindeki yıllık %16'lık artışla uyumluydu. Ayrıca, operasyonel giderlerdeki yıllık %18'lik azalma, FAVÖK’ü destekledi. Sonuç olarak, FAVÖK marjı 4Ç24 döneminde %23 seviyesinden 4Ç25'te %28 seviyesine yükseldi. Hatırlatmak gerekirse, Şirket FAVÖK hesaplamasında net diğer gelir/giderleri de dahil ediyor ve bu, 4Ç25'te 3,3 milyar TL olarak düzeltilmiş FAVÖK’e ulaşılmasını sağladı ve yıllık %30'luk bir artışı yansıttı. Yılın tamamında, FAVÖK yıllık bazda %28 artarak 12,0 milyar TL'ye ulaştı. Bunun sonucunda, şirketin FAVÖK marjı 2024 yılında %24 seviyesinden 2025 yılında %30 seviyesine genişledi. Kar tarafında, şirketin net karı 4Ç24'e kıyasla pozitif hale gelerek 4Ç25'te 1,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Güçlü operasyonel performansın yanı sıra, net kar yatırım faaliyetlerinden elde edilen 835 milyon TL'lik ciro ile desteklendi. Yılın tamamında, kar büyümesi yıllık %39 oldu ve net kar 3,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net borç/FAVÖK oranı 9M25'te 4,7x'ten 2025'te 4,0x'e düştü ve bu, yerli rakip grubunun ortalaması olan 4,8x'in altında kaldı. Hisse, BIST-100 Ocak ayındaki rallisinin gerisinde kaldı ve Şubat ayında %9 daha düştü, bu da YBB Endeks’e görece değer kaybını %20'ye taşıdı. Ancak, şirketin savunma profili göz önüne alındığında, mevcut jeopolitik risklere karşı nispeten dayanıklı kalması ve 2026 tahminlerimize göre %41 FAVÖK büyümesi gösterme potansiyeli, daha güçlü bir hisse performansı beklememizi sağlıyor. 2026 tahminlerimize göre hisse senedinin FD/FAVÖK çarpanı 8,1x seviyesinde ve uluslararası benzerlerine kıyasla %12 iskontolu görünüm sunuyor. Şirket, bugün saat 14:00'te bir toplantı düzenleyecek.