QNB Invest Odak - QNB Araştırma

DOAS 2025 finansallarında ciro tarafında büyümeyi korurken, marj ve kârlılık tarafında belirgin bir baskı yaşadı. Otomotiv pazarındaki rekor hacim performansı satışlara yansıdı ancak artan maliyetler ve finansman giderleri net karı aşağı çekti.

Ciro Büyüdü, 4Ç Hacim Zayıfladı

Şirketin toplam cirosu yıllık bazda 2024 yılına göre %4 artarak 256 milyar TL’ye ulaştı.

4Ç25’te satış hacmi 4Ç2024’e göre %2 geriledi. Buna rağmen 2025 genelindeki Türkiye otomotiv pazarındaki güçlü talep DOAS’a olumlu yansıdı:

• Škoda hariç adet satışlar %12 artarak 162.118’e yükseldi
• 4Ç25 net satışları, bir önceki çeyrek olan 3Ç25’e göre %18 arttı

Yıl sonuna doğru ivme var ama bu performans karlılığa aynı ölçüde yansımadı.

Marjlar Neden Daraldı?

Brüt kar yıllık %19, FAVÖK ise %38 düşüşle 15 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

• Brüt kar marjı: -3,5 puan
• FAVÖK marjı: -4,0 puan

Yoğun rekabet ortamı, kampanyalı satışlar ve EURO bölgesinden yapılan ithalat sebebiyle artan satış maliyetleri fiyatlara tam yansıtılamadı. Şirket’in yıllık bazda satış hacminde artış varken birim kârlılık zayıf görünüm gösterdi.

4Ç Net Zarar Sürprizi

Şirket finansallarında dikkat çekici bir başka başlık ise 4Ç25’te konsensüs beklentilerine ters açıklanan 2,1 milyar TL net zarar oldu.

Daha önceki yıllarda zarar açıklayan iştiraklerin (VDF Filo, Yüce Auto, Doğuş Sigorta, Doğuş Teknoloji, TÜVTÜRK) pozitife dönmesine rağmen:

• Euro maliyetlerindeki artış,
• Artan faiz yükü net kârı baskıladı.

Yıllık net kâr %67 gerilerken net kâr marjı 2,9 puan daraldı.

Temettü Güçlü: %14,35 Brüt Verim

Şirket, Genel Kurul onayına tabi olmak üzere:

• Toplam 6,6 milyar TL
• Hisse başına brüt 30,0 TL temettü dağıtmayı planlıyor.

219 TL kapanış fiyatına göre:

• Brüt temettü verimi: %14,35
• Net temettü verimi: %11,64

Bu seviye, hisseyi temettü perspektifinden cazip kılıyor.

Değerleme Ne Söylüyor?

Hisse, finansal rapor açıklandığı gün olan 27.02.2026 itibarıyla 5,0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte.

• 10 yıllık ortalama: 5,4x
• Mevcut iskonto: %7,9

Çarpan tarafında sınırlı bir iskonto var. Ancak marj baskısı sürdüğü sürece güçlü bir yeniden değerleme potansiyeli sınırlı kalabilir.

2025 yıl sonu finansal raporu ile beraber şirketin:

• Türkiye otomotiv market verilerine paralel güçlü satış hacmi,
• Artan maliyet kalemleri sebebiyle marjlarda zayıflaması
• Finansman giderlerindeki artış sebebiyle yıl sonu net kârının düşük olması
• Ancak, bunlar ile beraber almış olduğu temettü kararıyla beraber yatırımcıların gözünde hala temettü hissesi olarak kalması dikkat çekti.

Sermaye Piyasası Kurulu (SPK), Kurul Karar Organı’nın 01/03/2026 tarih ve 11/417 sayılı Kararı Uyarınca 02/03/2026 tarihinden 06/03/2026 seans sonuna kadar BIST pay piyasalarında açığa satış işlemlerini geçici olarak yasakladı. Ayrıca, gün içinde açığa satış tuşuna basılmadan yapılan ve aynı gün içinde kapatılan pozisyonlar da yasak kapsamında değerlendirilecek.

Bu karar, piyasalarda artan oynaklık dönemlerinde devreye alınan koruyucu tedbirlerden biri olarak öne çıkıyor.

Açığa Satış Nedir?

Açığa satış, yatırımcının sahip olmadığı bir menkul kıymeti ödünç alarak satması ve fiyatın düşmesi halinde daha düşük bir seviyeden geri alarak pozisyonunu kapatmayı hedeflediği işlem türüdür.

Bu işlem türü piyasalarda:

• Fiyat keşfine katkı sağlar
• Likiditeyi artırır
• Aşırı fiyatlamaları dengeler

Ancak sert düşüş dönemlerinde satış baskısını artırabileceği için geçici olarak sınırlandırılabilir.

Yasak Kararı Neden Alınır?

SPK’nın bu tür kararları genellikle:

• Aşırı fiyat oynaklığı
• Panik satışları
• Sistemik risk algısı oluştuğunda devreye girer.

Amaç, kısa vadeli spekülatif baskıyı sınırlamak ve yatırımcı güvenini desteklemektir.

Piyasa Üzerindeki Olası Etkiler

Açığa satış yasağının kısa vadede:

• Satış baskısını azaltması
• Endeks üzerinde teknik destek yaratması
• Volatiliteyi sınırlaması beklenebilir.

Ancak unutulmamalı ki bu tür tedbirler geçicidir ve orta–uzun vadede fiyatlamaları belirleyen temel faktörler şirket karlılıkları ve makro görünüm olur.

Yatırımcı Ne Yapmalı?

Bu tür dönemlerde:

• Likiditeyi yönetmek
• Kaldıraç kullanımını sınırlamak
• Teknik seviyeler kadar temel analizlere odaklanmak önemli hale gelir.

Açığa satış yasağı piyasa psikolojisini kısa vadede stabilize edebilir, ancak kalıcı yön değişimi için makro ve şirket bazlı katalizörler gerekmektedir.

SPK, 2–6 Mart 2026 tarihleri arasında BIST’te açığa satış işlemlerini geçici olarak yasakladı. Karar, artan oynaklık ortamında dengeleyici bir adım olarak değerlendiriliyor.

Piyasalarda yönü belirleyecek olan ise yine temel dinamikler olacak.

Ocak 2026’da kredi kartı, banka kartı ve ön ödemeli kartlarla yapılan toplam ödeme tutarı geçen yılın aynı dönemine göre %45 artarak 2,3 trilyon TL seviyesine yükseldi.

İnternet üzerinden yapılan kartlı ödemeler ise %42 artışla 687,4 milyar TL oldu.

Bu tablo, hem tüketim dinamikleri hem de dijitalleşme eğilimi açısından önemli sinyaller veriyor.

Nominal Büyüme Güçlü, Reel Etki Ne?

%45’lik yıllık artış dikkat çekici. Ancak bu artışın iki temel kaynağı var:

• Fiyat artışları (enflasyon etkisi)
• Hacim artışı (gerçek tüketim büyümesi)

Enflasyonun yüksek seyrettiği bir ortamda kartlı ödeme tutarındaki artışın tamamını reel talep artışı olarak okumak doğru olmayabilir. Ancak yine de tüketim tarafında canlılığın sürdüğüne işaret ediyor.

İnternet Ödemeleri: Dijitalleşme Devam Ediyor

687,4 milyar TL’ye ulaşan internet ödemeleri, toplam kartlı harcamaların yaklaşık üçte birine yaklaşıyor.

%42’lik artış şunu gösteriyor:

• E-ticaret penetrasyonu artıyor
• Tüketici alışkanlıkları kalıcı olarak dijitale kayıyor
• Online kampanya ve taksit imkanları talebi destekliyor

Perakende, seyahat, elektronik ve hızlı tüketim kategorilerinde online harcamaların payı her yıl daha da büyüyor.

Tüketim Tarafında Ne Anlamalıyız?

Kartlı ödeme verileri genellikle:

• İç talebin yönü
• Hanehalkı harcama eğilimi
• Kredi genişlemesi hakkında öncü sinyal üretir.

%45’lik artış, iç talepte ani bir duruş olmadığını gösteriyor. Ancak kredi kartı kullanımındaki artış, hanehalkı borçluluğu açısından da dikkatle izlenmeli.

Önümüzdeki dönemde kartlı ödeme büyümesinin seyri:

• Faiz oranları
• Enflasyon trendi
• Taksit düzenlemeleri
• Gelir artışı gibi faktörlere bağlı olacak.

Eğer enflasyon kademeli gerilerken nominal artış hızı düşmezse, bu durum reel tüketim artışına işaret edebilir. Aksi senaryoda büyüme daha çok fiyat etkisinden kaynaklanıyor olabilir.

Ocak 2026’da kartlı ödemeler %45 artarak 2,3 trilyon TL’ye ulaştı. İnternet harcamaları %42 büyüdü.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) tarafından yayımlanan Şubat ayı Sektörel Enflasyon Beklentileri verilerine göre, reel sektörün 12 ay sonrası enflasyon beklentisi 0,90 puan düşüşle %32 seviyesine geriledi.

Bu gösterge, Nisan 2025 hariç tutulduğunda 2024’ün ilk yarısından bu yana aşağı yönlü bir trend izliyor. Enflasyon beklentilerindeki bu kademeli geri çekilme, dezenflasyon süreci açısından kritik bir sinyal.

Beklentiler Neden Önemli?

Enflasyon sadece gerçekleşen verilerle değil, beklentilerle de şekillenir. Reel sektörün fiyatlama davranışı, maliyet aktarımı ve yatırım kararları doğrudan beklentilere bağlıdır.

Beklentiler düştüğünde:

• Fiyat artış hızı yavaşlayabilir
• Ücret ve maliyet geçişkenliği azalabilir
• Uzun vadeli kontratlarda daha düşük artış oranları görülebilir

Hanehalkı Tarafında Görünüm

Aynı raporda hanehalkının 12 ay sonrası enflasyon beklentisi, yeni hesaplama metodolojisi kapsamında %48,8 seviyesinde sabit kaldı.

Bu durum iki önemli noktaya işaret ediyor:

• Reel sektör beklentileri daha hızlı normalize oluyor.
• Tüketici tarafında enflasyon algısı hâlâ yüksek.

Hanehalkı beklentilerinin düşüş göstermemesi, tüketim davranışlarının ve fiyatlama psikolojisinin henüz tam olarak normalleşmediğini gösteriyor.

Trend Devam Eder Mi?

Reel sektör beklentilerindeki aşağı yönlü trendin devamı için:

• Gerçekleşen enflasyon verilerinde kalıcı düşüş
• Kur istikrarının korunması
• Para politikasındaki sıkı duruşun sürmesi belirleyici olacak.

Beklentilerdeki gerileme, dezenflasyon sürecinin “güven” ayağının güçlendiğine işaret ediyor. Ancak hanehalkı tarafındaki yüksek seviye, sürecin henüz tamamlanmadığını gösteriyor.

Reel sektörün 12 ay sonrası enflasyon beklentisi %32’ye gerileyerek aşağı yönlü trendini sürdürdü. Buna karşın hanehalkı beklentileri %48,8 ile yüksek kalmaya devam ediyor.

Bu ayrışma, ekonomide beklenti yönetiminin hâlâ kritik olduğunu ortaya koyuyor. Önümüzdeki aylarda iki göstergenin birbirine yakınsayıp yakınsamayacağı, enflasyon patikasının en önemli belirleyicilerinden biri olacak.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) rezervlerinde haftalık bazda dikkat çekici bir gerileme yaşandı.

Son verilere göre:

• Brüt rezervler %3 düşüşle 205,9 milyar ABD dolarına
• Net rezervler %7 azalışla 88,9 milyar ABD dolarına
• Swap hariç net rezervler ise %8 gerileyerek 75,2 milyar ABD dolarına indi.

Bu tablo, rezerv tarafında kısa vadeli bir baskıya işaret ediyor.

Brüt Rezervlerdeki Düşüş Ne Anlama Geliyor?

Brüt rezervler, TCMB’nin döviz ve altın varlıklarının toplamını ifade eder. %3’lük gerileme, özellikle:

• Döviz talebindeki artış
• Piyasa müdahaleleri
• Kamu ve özel sektör işlemleri
• Altın fiyatlarındaki değişimler gibi faktörlerden kaynaklanmış olabilir.

Net ve Swap Hariç Net Rezervler Daha Kritik

Yatırımcılar için asıl belirleyici gösterge genellikle swap hariç net rezervlerdir. Bu kalem, Merkez Bankası’nın ödünç alınmış kaynaklar hariç net döviz pozisyonunu yansıtır.

Swap hariç net rezervlerin 75,2 milyar dolara gerilemesi, son haftadaki düşüşün daha belirgin olduğunu gösteriyor.

Bu veri:

• Kur oynaklığı
• CDS primi
• Yabancı yatırımcı algısı açısından yakından takip ediliyor.

Piyasa Açısından Mesaj Ne?

Rezervlerdeki düşüşün nedeni geçici sermaye çıkışları ya da dönemsel işlemler olabilir. Ancak eğer bu eğilim birkaç hafta daha sürerse, piyasa tarafında daha temkinli bir algı oluşabilir.

Rezervler:

• Kur istikrarı
• Dış finansman güvenliği
• Para politikası kredibilitesi açısından kritik öneme sahip.

205,9 milyar dolarlık brüt rezerv seviyesi hâlâ tarihsel olarak güçlü bir bantta yer alıyor. Ancak net rezervlerdeki düşüş, özellikle küresel finansal koşulların sıkı olduğu bir ortamda daha hassas bir başlık.

Önümüzdeki haftalarda rezerv eğiliminin yönü, piyasa fiyatlamaları açısından belirleyici olacak.