Türk Hava Yolları (THYAO), 4Ç25 finansallarında operasyonel tarafta güçlü bir performans ortaya koyarken, net kâr tarafı beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Yolcu trafiğindeki büyüme, doluluk oranındaki artış ve gelir tarafındaki dengeli görünüm şirketin operasyonel gücünü koruduğunu gösterirken, net kâr tarafındaki pozitif sürpriz ağırlıklı olarak kur farkı gelirleri ve yatırım faaliyetlerinden gelen katkıdan kaynaklandı.
Yolcu Trafiği ve Doluluk Oranı Güçlü Seyretti
Şirketin toplam yolcu sayısı yıllık bazda %15 artış kaydetti. Trafik büyümesi ise %13 seviyesinde gerçekleşti. Bu dönemde doluluk oranı 2,06 puan yükseldi.
Operasyonel veriler havacılık sektöründe talebin güçlü kalmaya devam ettiğine işaret ederken, özellikle uluslararası hatlardaki talep büyümesi şirketin trafik performansını destekledi.
Birim Gelirler Yeniden Artışa Geçti
Son üç çeyrektir düşüş gösteren arz edilen koltuk başına hasılat (AKKH) son çeyrekte yeniden büyümeye geçerek yıllık bazda %2,1 artış kaydetti.
Ciro getirisi genel olarak stabil kalırken, kargo tarafında farklı bir tablo oluştu:
- Kargo hacmi: %17 artış
- Kargo geliri: yıllık bazda daha düşük gerçekleşti
Bu durum kargo fiyatlarındaki normalleşmenin gelirleri sınırladığına işaret ediyor.
Maliyet Tarafında Yakıt Baskısı
Arz edilen koltuk başına maliyet (AKKM) yıllık bazda %0,5 arttı.
Detaylara bakıldığında:
- Yakıt AKKM: %8 artış
- Yakıt hariç AKKM: %2 iyileşme
Yakıt maliyetlerindeki artış, diğer operasyonel maliyetlerdeki iyileşmeyi gölgede bıraktı.
Personel maliyetleri tarafında ise olumlu bir görünüm vardı. 4Ç24’te yapılan tek seferlik yüksek bonus ödemelerinin bu çeyrekte bulunmaması nedeniyle personel AKKM yıllık %8,6 geriledi.
FAVÖK %20 Artarak 936 Milyon Dolar Oldu
Şirket çeyrek boyunca 936 milyon ABD doları FAVÖK üretti.
Bu rakam:
- Yıllık %20 büyümeye
- Beklentilerimizle uyumlu bir performansa işaret ediyor.
Hatırlanacağı üzere 2025’in ilk dokuz ayında FAVÖK tarafında %8’in üzerinde yıllık düşüş görülmüştü. Son çeyrekteki toparlanma operasyonel görünüm açısından önemli.
Filo ve Yatırımlar Büyümeye Devam Ediyor
Filo büyüklüğü:
- 9A25: 505 uçak
- 2025 yıl sonu: 516 uçak
Buna paralel olarak brüt yatırım harcamaları 2,4 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti.
Yatırım harcamalarının etkisiyle:
- Net borç: 6,8 milyar dolardan 8,3 milyar dolara yükseldi.
Net Kâr Beklentinin Üzerinde
Operasyonel performans tahminlere paralel olsa da net kâr tarafı önemli bir sürpriz yaptı. Net kâr, tahminimizin %31 üzerinde gerçekleşti.
Pozitif sapmanın ana nedenleri:
- 121 milyon dolar kur farkı geliri
- 157 milyon dolar yatırım faaliyetlerinden katkı
Bu iki kalem net kâr performansını belirgin şekilde destekledi.
Değerleme ve Beklentiler
Mevcut tahminlerimize göre THYAO hissesi 3,9x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor. Bu seviye, küresel havayolu şirketlerinin 4,6x ortalamasına kıyasla iskontolu.
Bununla birlikte kısa vadede hisse performansı üzerinde belirleyici faktörün finansallardan çok jeopolitik gelişmeler olması bekleniyor. Özellikle ABD–İran geriliminin seyri operasyonel görünüm açısından kritik olabilir.