Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Şirket Haberleri
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-14082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Şirket Haberleri
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-13082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Türkiye’de kayıtlı işsizlik Temmuz ayında 2,23 milyon kişiye geriledi Temmuz ayında Türkiye’de kayıtlı işsizlik yıllık bazda %5,87 düşerek 2,23 milyon kişiye geriledi. İŞKUR, Ocak-Temmuz 2025 döneminde 1,4 milyon açık iş pozisyonu ve 904 bin yerleştirme raporladı.
Türkiye’de otel doluluk oranı Haziran ayında %57,8’e geriledi Haziran 2025’te Türkiye’nin otel doluluk oranı, Haziran 2024’teki %61,95 seviyesinden %57,83’e düştü. Toplam geceleme sayısı 25,3 milyon olurken, yabancı ziyaretçiler 17,4 milyon geceleme gerçekleştirdi.
Türkiye, 6 ayda çiftçilere 89,7 milyar TL destek ödedi Tarım ve Orman Bakanlığı, 2025 yılının ilk 6 ayında çiftçilere 89,7 milyar TL destek ödemesi yaptı; 2,9 milyon çiftçi bu destekten faydalandı. Desteklerin %77,6’sı bitkisel üretime, %18,7’si ise hayvancılığa yönlendirildi.
Türkiye’de buğday üretimi nüfus artışının gerisinde kaldı Türkiye’nin nüfusu 2010-2024 döneminde %16,2 artarken, buğday ekim alanları %13,3 azaldı. Buğday üretimi yalnızca %5,7 artarak 20,8 milyon tona ulaştı; bu miktar artan nüfus için yetersiz kaldı.
Şirket Haberleri
ASELS, uluslararası bir müşteriyle 78,5 milyon ABD Doları tutarında ihracat sözleşmesi imzaladı Şirket, hava savunma sistemlerinin doğrudan satışı için uluslararası bir müşteriyle 78,5 milyon ABD Doları tutarında ihracat sözleşmesi imzaladı. Sözleşmenin toplam değeri, Şirket’in 2024 yılı cirosunun %2,1’ine eşdeğerdir. Bu anlaşmanın şirket gelirlerine olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.
CWENE iştiraki Denizli’de bayilik anlaşması imzaladı CWENE’nin iştiraki olan CW Kurumsal Hizmetler ve Pazarlama A.Ş., 8 Ağustos 2025 tarihinde Ekmx Solartech Enerji Sistemleri San. Ve Tic. Ltd. Şti. ile bayilik anlaşması imzaladı. Bu anlaşma, yurt içi satışları artırmayı ve Denizli’deki müşteri ağını genişletmeyi hedeflemektedir.
TAVHL, Temmuz 2025 operasyonel sonuçlarını açıkladı Şirketin toplam yolcu sayısı Temmuz ayında yıllık bazda %3 artışla 13,4 milyon olarak gerçekleşti. Bu artışta Tunus (%4), Kuzey Makedonya (%7), Zagreb (%9) ve Gürcistan (%12) gibi uluslararası havalimanlarının katkısı etkili oldu. Temmuz’25 performansının eklenmesiyle birlikte, Şirket’in 2025 yılının ilk 7 ayındaki yolcu büyümesi yıllık bazda %4 olarak gerçekleşti ve toplam yolcu sayısı 61,1 milyona ulaştı. Yolcuların %65’i uluslararası uçuşlardan, %35’i ise yurt içi uçuşlardan oluştu.
HRKET, Goldwind Turkey Enerji A.Ş. ile 3,0 milyon ABD Doları tutarında anlaşma imzaladı Şirket, Türkiye’de 2025 yılında kurulacak rüzgar türbinleri için vinç, montaj ve taşıma hizmetleri sağlamak üzere Goldwind Turkey Enerji A.Ş. ile 3,0 milyon ABD Doları tutarında anlaşma imzaladı. Sözleşmenin toplam değeri, Şirket’in 2024 yılı cirosunun %2,8’ine eşdeğerdir. Bu anlaşmanın şirket gelirlerine olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.
FORTE, Yükseköğretim Kurulu’ndan 23,5 milyon TL’lik ihale kazandı Şirket, Yükseköğretim Kurulu’ndan BT Sistemleri Lisans Alımı ve Yenileme ihalesini 23,5 milyon TL bedelle kazandı. Bu durumun şirketin kârlılığına ve gelirlerine olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.
EKGYO, İstanbul Esenler projesi için gelir paylaşımı anlaşması imzaladı Şirket, İstanbul Esenler Atışalanı 3. Etap Konut Projesi için inşaat ve gelir paylaşımı sözleşmesi imzaladı. Toplam satış geliri 7,2 milyar TL olup, şirketin payı 2,5 milyar TL (%35) olarak belirlendi.
ISGYO, Tuzla konut projesi için gelir paylaşımı anlaşması imzaladı Şirket, Tuzla’daki arsası üzerinde gerçekleştirilecek konut projesi için inşaat ve gelir paylaşımı sözleşmesi imzaladı. Şirketin gelir payı %35, yüklenici firmanın payı ise %65 olarak belirlendi.
KRDMD – Bilanço Değerlendirmesi
Şirketin satış hacmi 2Ç25 döneminde 600,7 bin ton seviyesinde gerçekleşti; bu rakam çeyreklik bazda %5,5 düşüş, yıllık bazda ise %22 artış gösterdi. Yıllık bazdaki keskin artış, büyük ölçüde düşük baz etkisinden kaynaklandı; zayıflayan talep ortamında dini bayramların yurt içi siparişler üzerindeki olumsuz etkisi de bu durumu destekledi. Haddehane ürünlerinin payı önceki çeyrekteki %56 seviyesinden %60’a normalleşti. Genel olarak gelir üretimi ve operasyonel üst satır metrikler beklentilerle uyumlu gerçekleşti. Şirketin ton başına FAVÖK’ü 51 ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; önceki çeyrekte bu rakam 49 ABD Doları seviyesindeydi. FAVÖK üretimi beklentimizin biraz altında kaldı; çünkü ton başına FAVÖK beklentimiz, düşen maliyet bazının olumlu etkisiyle biraz daha yüksek olmasını öngörüyordu, ancak maliyet düşüşü beklentimizin biraz altında gerçekleşti. Şirketin işletme sermayesindeki değişim 32 milyon ABD Doları artış gösterdi ve bu durum çeyrek için 32 milyon ABD Doları negatif serbest nakit akışı (FCF) ile sonuçlandı. Çeyreklik yatırım harcamaları 20 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti ve önceki çeyrekle uyumlu seyretti. Buna göre net borç, 1Ç25’teki 134 milyon ABD Doları seviyesinden bu çeyrekte 173 milyon ABD Doları seviyesine yükseldi. Net kâr çeyrekte 34 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; bu rakam, güncellenmiş 26 milyon ABD Doları tahminimizin üzerindeydi. Hatırlanacağı üzere, yatırımcı ilişkileri ekibiyle yaptığımız son görüşme sonrasında çeyrek için ertelenmiş vergi gelirini tahminlerimize dahil ederek önceki varsayımımız olan “vergi geliri yok” durumunu güncellemiştik. Ayrıca, şirket bu çeyrekte 408 milyon TL enflasyon muhasebesi kaynaklı parasal kazanç açıkladı; önceki çeyrekte bu rakam 134 milyon TL idi. Net kur farkı zararı ise 1Ç25’teki 849 milyon TL seviyesinden bu çeyrekte 173 milyon TL’ye geriledi. Net kârda görülen olumlu sapma, büyük ölçüde çeyrek boyunca beklenenden yüksek gerçekleşen parasal kazançlardan kaynaklandı. 2025 yılının ikinci yarısında, profil ve ray satışlarının payının artmasıyla birlikte ton başına FAVÖK seviyesinde iyileşme öngörüyoruz. Ayrıca net borç seviyesinde de bir miktar iyileşme bekliyoruz. 2025 tahminlerimize göre, hisse 2025 öngörülen kazançlar üzerinden 6,2x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir; normalize edilmiş FAVÖK üzerinden ise bu çarpan 3,4x seviyesindedir. Bu rakam, küresel benzer şirketlerin ortalaması olan 5,8x ve şirketin tarihsel ortalaması olan 5,9x’in altındadır. Beklenenden güçlü net kâr performansı ve 2025’in ikinci yarısında iyileşen operasyonel görünüm, özellikle normalize edilmiş sonuçlar üzerinden görece düşük değerleme dikkate alındığında, hisse performansını desteklemeye devam edebilir. Bu doğrultuda, hisseye yönelik olumlu görüşümüzü koruyoruz ve şirketi yurt içi çelik döngüsündeki potansiyel toparlanmaya en iyi maruz kalan çelik şirketi olarak değerlendiriyoruz.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-11082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Yabancı yatırımcıların haftalık portföy hareketleri
1 Ağustos 2025 haftasında yabancı yatırımcıların hisse senedi portföyü 0,1 milyar ABD Doları yükseliş gösterirken, devlet tahvili portföyünde önemli bir değişiklik görülmemiştir. Devlet Eurobond portföyü 0,1 milyar ABD Doları azalırken, şirket ve banka Eurobond portföyü de aynı şekilde 0,1 milyar ABD Doları düşüş gösterdi. Ek olarak İlgili hafta içerisinde 0,7 milyar ABD Doları swap (carry trade) girişi görüldü. Sonuç olarak ilgili hafta içerisinde yabancı yatırımcıların toplam portföylerinde 0,8 milyar ABD Doları para girişi gözlemlendi.
Nakit bütçe açığı görünümü
Temmuz’25 döneminde hazine nakit bütçe açığı geçen senenin aynı ayındaki 136,5 milyar TL’den daha iyi bir duruma gelerek 68,5 milyar TL seviyesine geriledi. Bu düzelmede 65 milyar TL tutarındaki vergi kaymalarının olumlu etkisi olduğunu söylenebilir ve bunu dışarıda bıraktığımızda kayda değer bir düzelme olmadığı görülebilir. Faiz dışı denge ise geçen seneki 47,9 milyar TL açığa karşılık faiz harcamalarındaki 36,8 milyar TL’lik artış sonucu 125,7 milyar TL’ye ulaşması ile, 54,6 milyar TL fazla vermiştir. Bu gelişmelerin ışığında 12 aylık bütçe açığının GSYH’ye oranı %4,4 seviyesine gerilemiştir.
KOBİ Tanımı Güncellendi – Eşik 1,0 milyar TL’ye yükseltildi
7 Ağustos 2025 tarihli Resmî Gazete’de yayımlandığı üzere, KOBİ’lerin tanımı revize edilmiştir. Yıllık net satış geliri veya mali bilanço için üst sınır 500,0 milyon TL’den 1,0 milyara TL çıkarılmıştır. Bu güncelleme, daha fazla işletmenin KOSGEB gibi kamu destek programlarından faydalanabilmesini sağlayacaktır.
Şirket Haberleri
(+) THY Temmuz operasyonel verilerini açıkladı Havayolu, yıllık bazda %8,4 artışla toplam 9,03 milyon yolcu taşımıştır. İç hat ve dış hat yolcu büyümeleri sırasıyla %7,8 ve %8,7 olarak gerçekleşmiştir. Toplam kapasite yıllık bazda %8,7 artarken, yük faktöründe 0,2 puanlık iyileşme gözlemlenmiştir. Bu artış, yük faktöründe 0,5 puanlık iyileşme ile kârlı uluslararası trafik segmentindeki %8,5’lik büyüme tarafından desteklenmiştir. Toplam kargo hacmi de yıllık bazda %11,2 oranında artış göstermiştir. 1Y büyümesi %6,4 olan trafik, Temmuz’daki %9,0’lık oranla 3Ç’nin yoğun sezonuna güçlü bir başlangıca işaret etmektedir. Veriler, yılın ikinci yarısında beklenen güçlü performans beklentimizi teyit ederken, yıllık bazda %17 FAVÖK büyümesine işaret etmektedir. Verileri hisse için olumlu buluyor ve kısa vadede sektör emsallerine kıyasla güçlü bir toparlanma beklentimizi sürdürüyoruz.
GLRMK madencilik sektöründe faaliyet göstermek üzere iştirak kurdu GLRMK, büyüme stratejisi kapsamında madencilik sektörüne yatırım yapma kararı almıştır. 7 Ağustos 2025 tarihinde yönetim kurulu, tamamı GLRMK’a ait olacak 2,5 milyon TL sermayeli Anka Maden AŞ unvanlı bir anonim şirketin kuruluşunu onaylamıştır.
THYAO, Air Europa’da azınlık payı için bağlayıcı teklif sunuyor THYAO, Air Europa’da azınlık hissesi için bağlayıcı teklif verme kararı almıştır. Yapılan fizibilite çalışmalarının ardından yatırımın, THY’nin 2033 stratejisiyle uyumlu olduğu görülmüş ve Latin Amerika’da hızlandırılmış büyüme ile havacılık ekosisteminde çeşitlendirmeyi hedefleyen strateji doğrultusunda ilerlenmesine karar verilmiştir.
Bilanço Değerlendirmesi – AKSEN
2Ç25’te, Şirket’in toplam kurulu elektrik üretim kapasitesi yıllık bazda %18 artarak 3.124 MW’a ulaşmış, yurtdışı santrallerdeki kapasite artışı %37 olmuştur. İç piyasadaki üretim, aynı kapasite ile yıllık bazda %24 artarak Bolu-Göynük TPP’deki bakım çalışmalarının sona ermesiyle 1.441 GWs’e ulaşmıştır. İç piyasadaki toplam elektrik satışları yıllık bazda %70 artarak 2.046 GWs olarak gerçekleşmiştir. Şirketin satış gelirleri yıllık bazda %22 artarak hem bizim hem de konsensüs beklentilerinin üzerinde 9,9 TL milyar seviyesinde gerçekleşmiştir. Bolu-Göynük TPP’deki bakım sürecinin tamamlanmasıyla yurt içi santrallerin gelir katkısı %68’den %70’e yükselmiş; yurt içi ciro %26 artarken, yurt dışı %13 artış göstermiştir. Yurt içi gelir artışı aynı zamanda spot elektrik fiyatlarındaki %20 artışla ilişkilidir. Operasyonel olarak, Şirket’in FAVÖk üretimi yıllık bazda %19 artmıştır. Uluslararası santrallerdeki %37 kapasite artışı %30 FAVÖK büyümesi yaratmış, bu segmentin operasyonel marjı %84 ile geçen yılki %73’ün üzerine çıkmıştır. FAVÖK üretiminin %84’ü yurt dışı kaynaklı olduğu için, yurt içindeki %84’lük FAVÖK artışı toplam performans üzerinde sınırlı etkili olmuştur. 2Ç25’te toplam FAVÖK marjı %12’den %30’a yükselmiştir. Net kâr yıllık bazda %5 azalışla 929 milyon TL olarak gerçekleşmiştir, bu sonuç beklentilerimizle uyumludur. Güçlü operasyonel performansa ek olarak 316 milyon TL’lik diğer gelir de net kârı desteklemiştir. Şirketin net borç seviyesi çeyreklik bazda %19 artarak 36,6 milyon TL’ye ulaşmıştır. 6A25 itibarıyla finansal borçların %98’i döviz cinsinden banka kredilerinden oluşmaktadır. Hisse, XELKT evrenindeki yurt içi emsallere göre %11 ve %47 iskontoyla 10,3x FD/FAVÖK ve 0,7x FD/MW çarpanlarından işlem görmektedir. Şirket bugün saat 14:00’te çevrim içi yatırımcı toplantısı gerçekleştirecektir.
Bilanço Değerlendirmesi – GWIND
2Ç25’te, Şirket’in toplam kurulu elektrik üretim kapasitesi yıllık bazda %19 artarak tamamen yenilenebilir portföyde 354,2 MW’a ulaşmıştır. GES’lerin portföy içindeki payı %17’den %20’ye yükselmiştir. Toplam elektrik üretimi %3 artarak 403 GWs’e ulaşmıştır; üretimin %93’ü RES’lerden kaynaklanmaktadır. Şirketin ciro üretimi hem piyasa beklentileriyle hem de geçen yılın aynı çeyrek sonuçlarıyla uyumlu gerçekleşmiştir. Şirket satışlarının %58’i spot elektrik fiyatlarına dayalı olduğu için, ABD Doları bazında %0,7’lik ortalama spot fiyat artışı ciro üzerinde sınırlı etkili olmuştur. Cironun %85’i RES’lerden sağlanmıştır. Operasyonel olarak, FAVÖK konsensüs beklentileriyle uyumlu şekilde gerçekleşmiş ve yıllık bazda yalnızca %2 azalmıştır. FAVÖK marjı geçen yılki %70’e kıyasla %69 olarak gerçekleşmiştir. Net kâr 271 milyon TL ile yıllık bazda %5 artış göstermiştir. Ticari işlemlerden kaynaklanan 113 milyon TL döviz kaynaklı gelir/zarar net geliri desteklemiştir. Hisse, yurt içi emsallere göre %11 iskontoyla 10,4x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir. Şirket bugün saat 10:00’da yatırımcı toplantısı düzenleyecektir.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-08082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Türkiye’nin kritik teknoloji ihracatı 6 ayda 52 milyar ABD Dolarına ulaştı
2025’in ilk yarısında Türkiye, orta-yüksek ve yüksek teknoloji ürünlerinde toplam 51,9 milyar ABD Doları tutarında ihracat gerçekleştirdi. Yüksek teknoloji ihracatı 4,4 milyar ABD Dolarına ulaşırken, bunun 1,6 milyar ABD Dolarını uzay ve havacılık sanayi oluşturdu. Orta-yüksek teknoloji ihracatı ise 47,5 milyar ABD Doları oldu; motorlu taşıtlar 18,7 milyar ABD Doları ile başı çekti. Bu performans, Türkiye’nin sanayi stratejisini yansıtırken, yıl sonu itibarıyla 100 milyar ABD Dolarını aşma hedefini destekliyor.
Türkiye Varlık Fonu 600 milyon ABD Doları Murabaha finansmanı sağladı
Türkiye Varlık Fonu (TVF), Kuveyt Finans Kurumu (KFH) liderliğindeki bir konsorsiyumla 600 milyon ABD Doları tutarında, 5 yıl vadeli murabaha finansman anlaşması imzaladı. Teminatsız olarak sağlanan bu finansman, piyasa koşullarına uygun ve avantajlı şartlarla gerçekleştirildi. Bu işlemle birlikte TVF’nin toplam İslami finansman tutarı 1,8 milyar ABD Dolarını aştı. Anlaşma, Türkiye ile Kuveyt arasındaki finansal bağları güçlendirirken, TVF’nin küresel fon çeşitliliğini artırma ve sermaye piyasalarını derinleştirme hedeflerine katkı sağlıyor.
2025 Fındık rekoltesi ve fiyatları
İlkbahar donları nedeniyle Türkiye’nin 2025 yılı fındık rekoltesinin %37 düşerek 453.000 ton olması öngörülüyor. TMO, Giresun kalite fındık için alım fiyatını 200 TL/kg, Levant kalite için ise 195 TL/kg olarak belirledi. Kalite primleri dahil edildiğinde fiyatlar 5 ABD Doları/kg seviyesini aşıyor. Türkiye, dünya fındık üretiminin %64’ünü gerçekleştiriyor ve hasadının %80’ini ihraç ediyor.
Şirket Haberleri
Bilanço Değerlendirmesi – EREGL
Şirketin çeyreklik dönem satış tonajı 1.779 bin ton seviyesinde gerçekleşti; yıllık bazda %9, çeyreklik bazda ise %6 düşüş gösterdi. Satış dağılımı açısından, uzun çelik ürünlerinin payı 2Ç24’teki %9,5 seviyesinden 2Ç25’te %11,3’e yükseldi. Hatırlanacağı üzere, düşük kârlılık ortamı nedeniyle şirket ikinci çeyrek boyunca üretim ve satışlarını gönüllü olarak azaltmıştı; dolayısıyla satış performansı genel olarak beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Şirketin ikinci çeyrek FAVÖK/ton değeri 60 ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; önceki çeyrekle aynı seviyede ve 2Ç24’teki 100 ABD Doları seviyesinin altında kaldı. Düşük maliyet yapısı sayesinde nakit marjlarında hafif bir iyileşme beklentimiz doğrultusunda FAVÖK/ton’da sınırlı bir artış öngörüyorduk. Ancak, personel giderlerinde yaşanan 8 ABD Doları/ton artış, çeyrek boyunca birim nakit maliyetindeki 7 ABD Doları/ton düşüşün olumlu etkisini dengeledi. FVÖK seviyesindeki olumsuz sapmaya rağmen, net kâr beklentimizin 22 milyon ABD Doları üzerinde gerçekleşti; bu fark, ertelenmiş vergi varlıklarından elde edilen 40 milyon ABD Doları gelirle desteklendi. Şirket bu çeyrekte 36 milyon ABD Doları vergi geliri kaydederken, önceki çeyrekte bu rakam sadece 0,7 milyon ABD Doları idi. Diğer faaliyet dışı ve finansal kalemler beklentilerimizle genel olarak uyumlu gerçekleşti. 1Ç25’te olduğu gibi, şirketin operasyonel nakit akışı 398 milyon ABD Doları işletme sermayesi iyileşmesiyle desteklendi. Önceki çeyrekteki işletme sermayesi iyileşmesi azalan stoklardan kaynaklanırken, bu çeyrekteki iyileşme 414 milyon ABD Doları ticari borç artışından geldi; borç ödeme süresi 61 güne yükseldi. Şirketin net borcu 1Ç25’teki 1.487 milyon ABD Doları seviyesinden bu çeyrekte 1.293 milyon ABD Dolarına geriledi. 2Ç ortalamasına göre yurtiçi HRC fiyatlarında %7’lik artış gözlemlense de, nakit maliyet de %7 (29 ABD Doları/ton) arttı. Gecikmeli etki nedeniyle, 3Ç25’te FAVÖK/ton’da anlamlı bir iyileşme beklemiyoruz; en azından başlangıçta. Ancak artan satış hacmi, verimlilik kazançları yoluyla marjlara olumlu katkı sağlayabilir. Hisse, 2025 öngörülen sonuçlara göre 9,1x FD/FAVÖK (20,3x F/K) çarpanıyla işlem görüyor; bu, küresel benzerlerinin ortalama 5,8x seviyesinin oldukça üzerinde. Normalleştirilmiş FAVÖK bazında ise FD/FAVÖK çarpanı 5,1x olup, tarihsel ortalaması olan 5,3x’in biraz altında. Kısa vadede kar ivmesinin eksikliği ve yüksek değerleme çarpanları nedeniyle hisseye temel açıdan temkinli yaklaşımımızı sürdürüyoruz. Ancak, 3Ç sonuna kadar ya da en geç 4Ç’de açıklanması beklenen altın rezervlerine ilişkin herhangi bir haber, piyasa tepkisini olumlu yönde etkileyebilir ve değerlememize yukarı yönlü risk oluşturabilir. Yönetim bugün saat 16:00’da İstanbul saatiyle bir konferans görüşmesi gerçekleştirecek.
Bilanço Değerlendirmesi – KORDS
Şirket çeyrek dönem için 197 milyon ABD Doları ciro açıkladı; bu rakam yıllık bazda %16, çeyreklik bazda ise %9 düşüşe işaret ediyor. Ana iş kolu olan lastik kord segmentinde gelir çeyreklik bazda %12 daraldı; Endonezya’daki sel felaketinin olumsuz etkisi, yalnızca bir aylık yansımanın olduğu 1Ç25’e kıyasla daha belirgin hale geldi. Kompozit iş kolu geliri yaklaşık 49 milyon ABD Doları seviyesinde sabit kaldı. Genel olarak gelir rakamı beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. FAVÖK 13 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; bu rakam 1Ç25 seviyesinin %5,3 altında kaldı. Ancak FAVÖK marjı çeyreklik bazda %6,4’ten %6,7’ye hafif bir iyileşme gösterdi; bu oran, %7,4 olan beklentimizin altında kaldı. Kompozit iş kolunun katkısının çeyreklik bazda sabit kaldığını düşünüyoruz. Ancak beklentimizden sapma, büyük olasılıkla kompozit segmentin beklenenden daha zayıf katkısından kaynaklandı. Marj iyileşmesi beklentimiz, çeyrek boyunca kompozit iş kolunun FAVÖK katkısının artacağı varsayımına dayanıyordu. FVÖK performansı beklentimizin biraz altında kalsa da, net kâr beklentimizin üzerinde gerçekleşti — her ne kadar hâlâ negatif bölgede olsa da. Bu sapma esas olarak şu nedenlerden kaynaklandı: 1) Net döviz kuru kazançlarının 172 milyon TL ile beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi (önceki çeyrekte 127 milyon TL), 2) Çeyrek boyunca türev araçlardan elde edilen 79 milyon TL net pozitif etki. Şirket 23 milyon ABD Doları negatif serbest nakit akışı oluşturdu; net borç ise 1Ç25’teki 380 milyon ABD Doları seviyesinden 1Y25 itibarıyla 424 milyon ABD Dolarına yükseldi. 2Ç25’te lastik kord pazarındaki yoğun rekabetin bir miktar azaldığını gözlemlesek de, Endonezya’daki sel felaketinin olumsuz etkilerinin 3Ç25’e kadar sürmesi bekleniyor. Ayrıca şirket, devam eden maliyet baskıları nedeniyle operasyonel zorluklarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor. 2025 tahminlerimize göre hisse, 10,4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu çarpanın 2026’da 7,4x seviyesine normalleşmesi bekleniyor. Tarihsel ortalaması ise 6,7x. Hissenin kısa vadeli yüksek değerleme çarpanları, yüksek kaldıraç (2025 için nispeten iyimser tahminlerimize göre net borç/FAVÖK oranı 5,1x) ve sınırlı kar üretimi görünürlüğü nedeniyle temkinli duruşumuzu sürdürüyoruz. Bununla birlikte, şirketin uzun vadeli büyüme potansiyelini hâlâ umut verici buluyoruz.
Bilanço Değerlendirmesi – BRISA
Şirketin satış tonajı yıllık bazda neredeyse sabit kaldı; yurtiçi satış hacmindeki %4,2’lik düşüş, ihracat satışlarındaki %7,6’lık artışla dengelendi. Bu artış, çeyrek boyunca Bridgestone markalı satışlardaki %20,5’lik yükselişle desteklendi. Yurtiçi satış fiyatı ABD Doları bazında yıllık %8,7 düşerken, uluslararası birim satış fiyatı sabit kaldı; bu da toplamda %6,2’lik bir düşüşe neden oldu. Üst seviye gelir rakamları ve metrikler beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Şirketin FAVÖK marjı çeyreklik bazda %10,6’dan %9,5’e geriledi; bu, çeyrek için öngördüğümüz hafif iyileşme beklentisinin aksine gerçekleşti. Sapma, birim hammadde maliyetindeki yıllık %8,0 artıştan kaynaklandı; bu oran, daha olumlu bir girdi maliyeti ortamı varsayımımıza aykırıydı. Buna bağlı olarak, şirketin FAVÖK üretimi beklentimizin %12 altında ve reel olarak %9,0 daha düşük gerçekleşti. Zayıf FVÖK performansına paralel olarak, net kâr da beklentimizin altında kaldı; 579 milyon TL negatif gerçekleşti, beklentimiz 519 milyon TL negatifti. Bu zayıflığın temel nedeni, 1Ç25’te olduğu gibi, yüksek finansal giderler oldu. Şirket çeyrek boyunca 1,2 milyar TL serbest nakit akışı üretti; bu rakam 1Ç25’teki 439 milyon TL seviyesinin oldukça üzerinde. Ancak artan finansal borçlar ve yükümlülükler, düzeltilmiş net borç seviyesinin 4,9 milyar TL’den 5,7 milyara TL yükselmesine neden oldu. Yatırımcı ilişkileri ekibiyle yaptığımız son görüşmeye dayanarak, 2025 yılının ikinci yarısında FAVÖK marjında toparlanma beklentimizi sürdürüyoruz. Varsayımımız, 2Y25’te marjın %10’dan %16’ya yükselmesi yönünde; bu da FAVÖK performansında iki katından fazla artış anlamına geliyor. Yıl sonu itibarıyla net kârın başa baş seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Bu varsayımlara göre hisse, 2025 öngörülen finansal sonuçlara göre 6,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu çarpan 2026’da 3,9x seviyesine geriliyor. Şirketin çeyreklik finansal performansını hisse açısından nötr olarak değerlendiriyoruz. Ancak normalleşmiş rakamlar üzerinden bakıldığında, iskontolu değerleme ve potansiyel operasyonel ivme, şirketi sanayi sektöründeki benzerlerinden ayrıştırıyor. Zayıf geçen birkaç çeyrek performansının ardından, kazanç ivmesinin 3Ç25’ten itibaren belirginleşmesiyle birlikte hisse performansında toparlanma görülmesi muhtemel. Yönetimle finansal sonuçlar ve gelecek beklentiler üzerine görüşme gerçekleştireceğiz ve gerekirse tahminlerimizi güncelleyeceğiz.
Bilanço Değerlendirmesi – PETKM
Üretim hacmindeki %2,1’lik daralmaya rağmen, şirketin satış hacmi 2Ç25’te 526,5 bin ton olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %10,7 arttı. Şirketin gelirleri yıllık bazda %21 düşerek 19,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti; bu rakam beklentimizle uyumlu. Yıllık bazda gelirdeki daralmaya rağmen, satış hacmindeki %18,5’lik çeyreklik artışın olumlu etkisiyle gelirler çeyreklik bazda %3 yükseldi. İhracatın toplam satışlar içindeki payı 2Ç25’te %44’e yükseldi (önceki yıl %43); ihracatın %80’i AB ülkelerine yapıldı. Toplamda, şirketin ton başına ciro üretimine bakıldığında 2Ç24’teki 1,33 ABD Doları/ton seviyesinden 2Ç25’te 0,95 ABD Doları/ton’a geriledi; 1Ç25 seviyeleri yaklaşık 1,06 ABD Doları/ton idi. Operasyonel tarafta, şirketin FAVÖK’ü -542 milyon TL olarak gerçekleşti; bu rakam piyasa beklentisi olan -652 milyon TL’den daha iyi. Şirket negatif FAVÖK ürettiği için FAVÖK marjı -%2,7 oldu; bu oran geçen yılın aynı çeyreğinde %3,1 idi. Net kâr tarafında ise şirket 582 milyon TL zarar açıkladı; geçen yıl aynı dönemde 2,3 milyar TL net kâr elde edilmişti.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-07082025.pdf
