Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Yabancı yatırımcıların haftalık portföy hareketleri
1 Ağustos 2025 haftasında yabancı yatırımcıların hisse senedi portföyü 0,1 milyar ABD Doları yükseliş gösterirken, devlet tahvili portföyünde önemli bir değişiklik görülmemiştir. Devlet Eurobond portföyü 0,1 milyar ABD Doları azalırken, şirket ve banka Eurobond portföyü de aynı şekilde 0,1 milyar ABD Doları düşüş gösterdi. Ek olarak İlgili hafta içerisinde 0,7 milyar ABD Doları swap (carry trade) girişi görüldü. Sonuç olarak ilgili hafta içerisinde yabancı yatırımcıların toplam portföylerinde 0,8 milyar ABD Doları para girişi gözlemlendi.
Nakit bütçe açığı görünümü
Temmuz’25 döneminde hazine nakit bütçe açığı geçen senenin aynı ayındaki 136,5 milyar TL’den daha iyi bir duruma gelerek 68,5 milyar TL seviyesine geriledi. Bu düzelmede 65 milyar TL tutarındaki vergi kaymalarının olumlu etkisi olduğunu söylenebilir ve bunu dışarıda bıraktığımızda kayda değer bir düzelme olmadığı görülebilir. Faiz dışı denge ise geçen seneki 47,9 milyar TL açığa karşılık faiz harcamalarındaki 36,8 milyar TL’lik artış sonucu 125,7 milyar TL’ye ulaşması ile, 54,6 milyar TL fazla vermiştir. Bu gelişmelerin ışığında 12 aylık bütçe açığının GSYH’ye oranı %4,4 seviyesine gerilemiştir.
KOBİ Tanımı Güncellendi – Eşik 1,0 milyar TL’ye yükseltildi
7 Ağustos 2025 tarihli Resmî Gazete’de yayımlandığı üzere, KOBİ’lerin tanımı revize edilmiştir. Yıllık net satış geliri veya mali bilanço için üst sınır 500,0 milyon TL’den 1,0 milyara TL çıkarılmıştır. Bu güncelleme, daha fazla işletmenin KOSGEB gibi kamu destek programlarından faydalanabilmesini sağlayacaktır.
Şirket Haberleri
(+) THY Temmuz operasyonel verilerini açıkladı Havayolu, yıllık bazda %8,4 artışla toplam 9,03 milyon yolcu taşımıştır. İç hat ve dış hat yolcu büyümeleri sırasıyla %7,8 ve %8,7 olarak gerçekleşmiştir. Toplam kapasite yıllık bazda %8,7 artarken, yük faktöründe 0,2 puanlık iyileşme gözlemlenmiştir. Bu artış, yük faktöründe 0,5 puanlık iyileşme ile kârlı uluslararası trafik segmentindeki %8,5’lik büyüme tarafından desteklenmiştir. Toplam kargo hacmi de yıllık bazda %11,2 oranında artış göstermiştir. 1Y büyümesi %6,4 olan trafik, Temmuz’daki %9,0’lık oranla 3Ç’nin yoğun sezonuna güçlü bir başlangıca işaret etmektedir. Veriler, yılın ikinci yarısında beklenen güçlü performans beklentimizi teyit ederken, yıllık bazda %17 FAVÖK büyümesine işaret etmektedir. Verileri hisse için olumlu buluyor ve kısa vadede sektör emsallerine kıyasla güçlü bir toparlanma beklentimizi sürdürüyoruz.
GLRMK madencilik sektöründe faaliyet göstermek üzere iştirak kurdu GLRMK, büyüme stratejisi kapsamında madencilik sektörüne yatırım yapma kararı almıştır. 7 Ağustos 2025 tarihinde yönetim kurulu, tamamı GLRMK’a ait olacak 2,5 milyon TL sermayeli Anka Maden AŞ unvanlı bir anonim şirketin kuruluşunu onaylamıştır.
THYAO, Air Europa’da azınlık payı için bağlayıcı teklif sunuyor THYAO, Air Europa’da azınlık hissesi için bağlayıcı teklif verme kararı almıştır. Yapılan fizibilite çalışmalarının ardından yatırımın, THY’nin 2033 stratejisiyle uyumlu olduğu görülmüş ve Latin Amerika’da hızlandırılmış büyüme ile havacılık ekosisteminde çeşitlendirmeyi hedefleyen strateji doğrultusunda ilerlenmesine karar verilmiştir.
Bilanço Değerlendirmesi – AKSEN
2Ç25’te, Şirket’in toplam kurulu elektrik üretim kapasitesi yıllık bazda %18 artarak 3.124 MW’a ulaşmış, yurtdışı santrallerdeki kapasite artışı %37 olmuştur. İç piyasadaki üretim, aynı kapasite ile yıllık bazda %24 artarak Bolu-Göynük TPP’deki bakım çalışmalarının sona ermesiyle 1.441 GWs’e ulaşmıştır. İç piyasadaki toplam elektrik satışları yıllık bazda %70 artarak 2.046 GWs olarak gerçekleşmiştir. Şirketin satış gelirleri yıllık bazda %22 artarak hem bizim hem de konsensüs beklentilerinin üzerinde 9,9 TL milyar seviyesinde gerçekleşmiştir. Bolu-Göynük TPP’deki bakım sürecinin tamamlanmasıyla yurt içi santrallerin gelir katkısı %68’den %70’e yükselmiş; yurt içi ciro %26 artarken, yurt dışı %13 artış göstermiştir. Yurt içi gelir artışı aynı zamanda spot elektrik fiyatlarındaki %20 artışla ilişkilidir. Operasyonel olarak, Şirket’in FAVÖk üretimi yıllık bazda %19 artmıştır. Uluslararası santrallerdeki %37 kapasite artışı %30 FAVÖK büyümesi yaratmış, bu segmentin operasyonel marjı %84 ile geçen yılki %73’ün üzerine çıkmıştır. FAVÖK üretiminin %84’ü yurt dışı kaynaklı olduğu için, yurt içindeki %84’lük FAVÖK artışı toplam performans üzerinde sınırlı etkili olmuştur. 2Ç25’te toplam FAVÖK marjı %12’den %30’a yükselmiştir. Net kâr yıllık bazda %5 azalışla 929 milyon TL olarak gerçekleşmiştir, bu sonuç beklentilerimizle uyumludur. Güçlü operasyonel performansa ek olarak 316 milyon TL’lik diğer gelir de net kârı desteklemiştir. Şirketin net borç seviyesi çeyreklik bazda %19 artarak 36,6 milyon TL’ye ulaşmıştır. 6A25 itibarıyla finansal borçların %98’i döviz cinsinden banka kredilerinden oluşmaktadır. Hisse, XELKT evrenindeki yurt içi emsallere göre %11 ve %47 iskontoyla 10,3x FD/FAVÖK ve 0,7x FD/MW çarpanlarından işlem görmektedir. Şirket bugün saat 14:00’te çevrim içi yatırımcı toplantısı gerçekleştirecektir.
Bilanço Değerlendirmesi – GWIND
2Ç25’te, Şirket’in toplam kurulu elektrik üretim kapasitesi yıllık bazda %19 artarak tamamen yenilenebilir portföyde 354,2 MW’a ulaşmıştır. GES’lerin portföy içindeki payı %17’den %20’ye yükselmiştir. Toplam elektrik üretimi %3 artarak 403 GWs’e ulaşmıştır; üretimin %93’ü RES’lerden kaynaklanmaktadır. Şirketin ciro üretimi hem piyasa beklentileriyle hem de geçen yılın aynı çeyrek sonuçlarıyla uyumlu gerçekleşmiştir. Şirket satışlarının %58’i spot elektrik fiyatlarına dayalı olduğu için, ABD Doları bazında %0,7’lik ortalama spot fiyat artışı ciro üzerinde sınırlı etkili olmuştur. Cironun %85’i RES’lerden sağlanmıştır. Operasyonel olarak, FAVÖK konsensüs beklentileriyle uyumlu şekilde gerçekleşmiş ve yıllık bazda yalnızca %2 azalmıştır. FAVÖK marjı geçen yılki %70’e kıyasla %69 olarak gerçekleşmiştir. Net kâr 271 milyon TL ile yıllık bazda %5 artış göstermiştir. Ticari işlemlerden kaynaklanan 113 milyon TL döviz kaynaklı gelir/zarar net geliri desteklemiştir. Hisse, yurt içi emsallere göre %11 iskontoyla 10,4x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir. Şirket bugün saat 10:00’da yatırımcı toplantısı düzenleyecektir.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-08082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Türkiye’nin kritik teknoloji ihracatı 6 ayda 52 milyar ABD Dolarına ulaştı
2025’in ilk yarısında Türkiye, orta-yüksek ve yüksek teknoloji ürünlerinde toplam 51,9 milyar ABD Doları tutarında ihracat gerçekleştirdi. Yüksek teknoloji ihracatı 4,4 milyar ABD Dolarına ulaşırken, bunun 1,6 milyar ABD Dolarını uzay ve havacılık sanayi oluşturdu. Orta-yüksek teknoloji ihracatı ise 47,5 milyar ABD Doları oldu; motorlu taşıtlar 18,7 milyar ABD Doları ile başı çekti. Bu performans, Türkiye’nin sanayi stratejisini yansıtırken, yıl sonu itibarıyla 100 milyar ABD Dolarını aşma hedefini destekliyor.
Türkiye Varlık Fonu 600 milyon ABD Doları Murabaha finansmanı sağladı
Türkiye Varlık Fonu (TVF), Kuveyt Finans Kurumu (KFH) liderliğindeki bir konsorsiyumla 600 milyon ABD Doları tutarında, 5 yıl vadeli murabaha finansman anlaşması imzaladı. Teminatsız olarak sağlanan bu finansman, piyasa koşullarına uygun ve avantajlı şartlarla gerçekleştirildi. Bu işlemle birlikte TVF’nin toplam İslami finansman tutarı 1,8 milyar ABD Dolarını aştı. Anlaşma, Türkiye ile Kuveyt arasındaki finansal bağları güçlendirirken, TVF’nin küresel fon çeşitliliğini artırma ve sermaye piyasalarını derinleştirme hedeflerine katkı sağlıyor.
2025 Fındık rekoltesi ve fiyatları
İlkbahar donları nedeniyle Türkiye’nin 2025 yılı fındık rekoltesinin %37 düşerek 453.000 ton olması öngörülüyor. TMO, Giresun kalite fındık için alım fiyatını 200 TL/kg, Levant kalite için ise 195 TL/kg olarak belirledi. Kalite primleri dahil edildiğinde fiyatlar 5 ABD Doları/kg seviyesini aşıyor. Türkiye, dünya fındık üretiminin %64’ünü gerçekleştiriyor ve hasadının %80’ini ihraç ediyor.
Şirket Haberleri
Bilanço Değerlendirmesi – EREGL
Şirketin çeyreklik dönem satış tonajı 1.779 bin ton seviyesinde gerçekleşti; yıllık bazda %9, çeyreklik bazda ise %6 düşüş gösterdi. Satış dağılımı açısından, uzun çelik ürünlerinin payı 2Ç24’teki %9,5 seviyesinden 2Ç25’te %11,3’e yükseldi. Hatırlanacağı üzere, düşük kârlılık ortamı nedeniyle şirket ikinci çeyrek boyunca üretim ve satışlarını gönüllü olarak azaltmıştı; dolayısıyla satış performansı genel olarak beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Şirketin ikinci çeyrek FAVÖK/ton değeri 60 ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; önceki çeyrekle aynı seviyede ve 2Ç24’teki 100 ABD Doları seviyesinin altında kaldı. Düşük maliyet yapısı sayesinde nakit marjlarında hafif bir iyileşme beklentimiz doğrultusunda FAVÖK/ton’da sınırlı bir artış öngörüyorduk. Ancak, personel giderlerinde yaşanan 8 ABD Doları/ton artış, çeyrek boyunca birim nakit maliyetindeki 7 ABD Doları/ton düşüşün olumlu etkisini dengeledi. FVÖK seviyesindeki olumsuz sapmaya rağmen, net kâr beklentimizin 22 milyon ABD Doları üzerinde gerçekleşti; bu fark, ertelenmiş vergi varlıklarından elde edilen 40 milyon ABD Doları gelirle desteklendi. Şirket bu çeyrekte 36 milyon ABD Doları vergi geliri kaydederken, önceki çeyrekte bu rakam sadece 0,7 milyon ABD Doları idi. Diğer faaliyet dışı ve finansal kalemler beklentilerimizle genel olarak uyumlu gerçekleşti. 1Ç25’te olduğu gibi, şirketin operasyonel nakit akışı 398 milyon ABD Doları işletme sermayesi iyileşmesiyle desteklendi. Önceki çeyrekteki işletme sermayesi iyileşmesi azalan stoklardan kaynaklanırken, bu çeyrekteki iyileşme 414 milyon ABD Doları ticari borç artışından geldi; borç ödeme süresi 61 güne yükseldi. Şirketin net borcu 1Ç25’teki 1.487 milyon ABD Doları seviyesinden bu çeyrekte 1.293 milyon ABD Dolarına geriledi. 2Ç ortalamasına göre yurtiçi HRC fiyatlarında %7’lik artış gözlemlense de, nakit maliyet de %7 (29 ABD Doları/ton) arttı. Gecikmeli etki nedeniyle, 3Ç25’te FAVÖK/ton’da anlamlı bir iyileşme beklemiyoruz; en azından başlangıçta. Ancak artan satış hacmi, verimlilik kazançları yoluyla marjlara olumlu katkı sağlayabilir. Hisse, 2025 öngörülen sonuçlara göre 9,1x FD/FAVÖK (20,3x F/K) çarpanıyla işlem görüyor; bu, küresel benzerlerinin ortalama 5,8x seviyesinin oldukça üzerinde. Normalleştirilmiş FAVÖK bazında ise FD/FAVÖK çarpanı 5,1x olup, tarihsel ortalaması olan 5,3x’in biraz altında. Kısa vadede kar ivmesinin eksikliği ve yüksek değerleme çarpanları nedeniyle hisseye temel açıdan temkinli yaklaşımımızı sürdürüyoruz. Ancak, 3Ç sonuna kadar ya da en geç 4Ç’de açıklanması beklenen altın rezervlerine ilişkin herhangi bir haber, piyasa tepkisini olumlu yönde etkileyebilir ve değerlememize yukarı yönlü risk oluşturabilir. Yönetim bugün saat 16:00’da İstanbul saatiyle bir konferans görüşmesi gerçekleştirecek.
Bilanço Değerlendirmesi – KORDS
Şirket çeyrek dönem için 197 milyon ABD Doları ciro açıkladı; bu rakam yıllık bazda %16, çeyreklik bazda ise %9 düşüşe işaret ediyor. Ana iş kolu olan lastik kord segmentinde gelir çeyreklik bazda %12 daraldı; Endonezya’daki sel felaketinin olumsuz etkisi, yalnızca bir aylık yansımanın olduğu 1Ç25’e kıyasla daha belirgin hale geldi. Kompozit iş kolu geliri yaklaşık 49 milyon ABD Doları seviyesinde sabit kaldı. Genel olarak gelir rakamı beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. FAVÖK 13 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşti; bu rakam 1Ç25 seviyesinin %5,3 altında kaldı. Ancak FAVÖK marjı çeyreklik bazda %6,4’ten %6,7’ye hafif bir iyileşme gösterdi; bu oran, %7,4 olan beklentimizin altında kaldı. Kompozit iş kolunun katkısının çeyreklik bazda sabit kaldığını düşünüyoruz. Ancak beklentimizden sapma, büyük olasılıkla kompozit segmentin beklenenden daha zayıf katkısından kaynaklandı. Marj iyileşmesi beklentimiz, çeyrek boyunca kompozit iş kolunun FAVÖK katkısının artacağı varsayımına dayanıyordu. FVÖK performansı beklentimizin biraz altında kalsa da, net kâr beklentimizin üzerinde gerçekleşti — her ne kadar hâlâ negatif bölgede olsa da. Bu sapma esas olarak şu nedenlerden kaynaklandı: 1) Net döviz kuru kazançlarının 172 milyon TL ile beklentimizin üzerinde gerçekleşmesi (önceki çeyrekte 127 milyon TL), 2) Çeyrek boyunca türev araçlardan elde edilen 79 milyon TL net pozitif etki. Şirket 23 milyon ABD Doları negatif serbest nakit akışı oluşturdu; net borç ise 1Ç25’teki 380 milyon ABD Doları seviyesinden 1Y25 itibarıyla 424 milyon ABD Dolarına yükseldi. 2Ç25’te lastik kord pazarındaki yoğun rekabetin bir miktar azaldığını gözlemlesek de, Endonezya’daki sel felaketinin olumsuz etkilerinin 3Ç25’e kadar sürmesi bekleniyor. Ayrıca şirket, devam eden maliyet baskıları nedeniyle operasyonel zorluklarla karşı karşıya kalmaya devam ediyor. 2025 tahminlerimize göre hisse, 10,4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu çarpanın 2026’da 7,4x seviyesine normalleşmesi bekleniyor. Tarihsel ortalaması ise 6,7x. Hissenin kısa vadeli yüksek değerleme çarpanları, yüksek kaldıraç (2025 için nispeten iyimser tahminlerimize göre net borç/FAVÖK oranı 5,1x) ve sınırlı kar üretimi görünürlüğü nedeniyle temkinli duruşumuzu sürdürüyoruz. Bununla birlikte, şirketin uzun vadeli büyüme potansiyelini hâlâ umut verici buluyoruz.
Bilanço Değerlendirmesi – BRISA
Şirketin satış tonajı yıllık bazda neredeyse sabit kaldı; yurtiçi satış hacmindeki %4,2’lik düşüş, ihracat satışlarındaki %7,6’lık artışla dengelendi. Bu artış, çeyrek boyunca Bridgestone markalı satışlardaki %20,5’lik yükselişle desteklendi. Yurtiçi satış fiyatı ABD Doları bazında yıllık %8,7 düşerken, uluslararası birim satış fiyatı sabit kaldı; bu da toplamda %6,2’lik bir düşüşe neden oldu. Üst seviye gelir rakamları ve metrikler beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Şirketin FAVÖK marjı çeyreklik bazda %10,6’dan %9,5’e geriledi; bu, çeyrek için öngördüğümüz hafif iyileşme beklentisinin aksine gerçekleşti. Sapma, birim hammadde maliyetindeki yıllık %8,0 artıştan kaynaklandı; bu oran, daha olumlu bir girdi maliyeti ortamı varsayımımıza aykırıydı. Buna bağlı olarak, şirketin FAVÖK üretimi beklentimizin %12 altında ve reel olarak %9,0 daha düşük gerçekleşti. Zayıf FVÖK performansına paralel olarak, net kâr da beklentimizin altında kaldı; 579 milyon TL negatif gerçekleşti, beklentimiz 519 milyon TL negatifti. Bu zayıflığın temel nedeni, 1Ç25’te olduğu gibi, yüksek finansal giderler oldu. Şirket çeyrek boyunca 1,2 milyar TL serbest nakit akışı üretti; bu rakam 1Ç25’teki 439 milyon TL seviyesinin oldukça üzerinde. Ancak artan finansal borçlar ve yükümlülükler, düzeltilmiş net borç seviyesinin 4,9 milyar TL’den 5,7 milyara TL yükselmesine neden oldu. Yatırımcı ilişkileri ekibiyle yaptığımız son görüşmeye dayanarak, 2025 yılının ikinci yarısında FAVÖK marjında toparlanma beklentimizi sürdürüyoruz. Varsayımımız, 2Y25’te marjın %10’dan %16’ya yükselmesi yönünde; bu da FAVÖK performansında iki katından fazla artış anlamına geliyor. Yıl sonu itibarıyla net kârın başa baş seviyelerinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Bu varsayımlara göre hisse, 2025 öngörülen finansal sonuçlara göre 6,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu çarpan 2026’da 3,9x seviyesine geriliyor. Şirketin çeyreklik finansal performansını hisse açısından nötr olarak değerlendiriyoruz. Ancak normalleşmiş rakamlar üzerinden bakıldığında, iskontolu değerleme ve potansiyel operasyonel ivme, şirketi sanayi sektöründeki benzerlerinden ayrıştırıyor. Zayıf geçen birkaç çeyrek performansının ardından, kazanç ivmesinin 3Ç25’ten itibaren belirginleşmesiyle birlikte hisse performansında toparlanma görülmesi muhtemel. Yönetimle finansal sonuçlar ve gelecek beklentiler üzerine görüşme gerçekleştireceğiz ve gerekirse tahminlerimizi güncelleyeceğiz.
Bilanço Değerlendirmesi – PETKM
Üretim hacmindeki %2,1’lik daralmaya rağmen, şirketin satış hacmi 2Ç25’te 526,5 bin ton olarak gerçekleşti ve yıllık bazda %10,7 arttı. Şirketin gelirleri yıllık bazda %21 düşerek 19,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti; bu rakam beklentimizle uyumlu. Yıllık bazda gelirdeki daralmaya rağmen, satış hacmindeki %18,5’lik çeyreklik artışın olumlu etkisiyle gelirler çeyreklik bazda %3 yükseldi. İhracatın toplam satışlar içindeki payı 2Ç25’te %44’e yükseldi (önceki yıl %43); ihracatın %80’i AB ülkelerine yapıldı. Toplamda, şirketin ton başına ciro üretimine bakıldığında 2Ç24’teki 1,33 ABD Doları/ton seviyesinden 2Ç25’te 0,95 ABD Doları/ton’a geriledi; 1Ç25 seviyeleri yaklaşık 1,06 ABD Doları/ton idi. Operasyonel tarafta, şirketin FAVÖK’ü -542 milyon TL olarak gerçekleşti; bu rakam piyasa beklentisi olan -652 milyon TL’den daha iyi. Şirket negatif FAVÖK ürettiği için FAVÖK marjı -%2,7 oldu; bu oran geçen yılın aynı çeyreğinde %3,1 idi. Net kâr tarafında ise şirket 582 milyon TL zarar açıkladı; geçen yıl aynı dönemde 2,3 milyar TL net kâr elde edilmişti.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-07082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Mevsimsellikten arındırılmış TÜFE enflasyonu
Mevsimsellikten arındırılmış TÜFE enflasyonu Temmuz ayında %2,7 artış ile önceki ay gerçekleşen %2,0’lık artışın üzerinde gerçekleşti. Bu artışta ÖTV ve doğalgaz zamları sonucunda enerji enflasyonundaki %7,4 ve tütün ile alkollü içkiler kategorisindeki %5,7’lik fiyat artışları etkili olmuştur.
Elektrik İletim Altyapısına 748 Milyon ABD Doları Finansman
Dünya Bankası, TEİAŞ tarafından yürütülecek “Enerji İletim Sisteminin Dönüşümü Projesi” için Türkiye’ye toplam 748 milyon ABD Doları tutarında dış finansman sağladı. Finansman; 708 milyon ABD Doları kredi, 38 milyon ABD Doları Temiz Teknoloji Fonu kredisi ve 2 milyon ABD Doları hibe içeriyor. Proje, iletim altyapısının modernizasyonu ve yenilenebilir üretim kapasitesinin entegrasyonu amacıyla geliştirildi. 2025 yılı itibarıyla Türkiye’nin uluslararası kuruluşlardan sağladığı toplam dış finansman yaklaşık 7 milyar ABD Doları seviyesine ulaştı.
Elektrikli Otomobil Satışı İlk Kez 100 Bin Adedi Aştı
2025 Ocak–Temmuz döneminde Türkiye’de tam elektrikli otomobil satışları 103.310 adede ulaşarak ilk kez 100 bin eşiği aşıldı. Bu araçların pazar payı %17,9’a yükseldi. Hibrit otomobillerin payı %26,8 olurken, toplamda elektrikli motorlu araçların pazar payı %44,9’a ulaştı. Benzinli ve dizel araç satışları sırasıyla %23,8 ve %21,7 oranında geriledi.
Şirket Haberleri
MGROS, Temmuz'da toplam mağaza sayısını 3.702 yükseltti Temmuz 2025'te toplam 26 yeni Migros, Migros Jet, Macrocenter, Mion ve Petimo mağazası ile 1 dağıtım merkezi hizmete girdi. Toplam mağaza sayısı 3.702'ye ulaştı.
EBEBK, Temmuz 2025 ziyaretçi sayılarını açıkladı Temmuz 2025'te mağaza ziyaretçi sayısı yıllık bazda %7,9 artış ile 4,3 milyon kişiye yükseldi. Ebebek.com sitesi ziyaretçi sayısı ise yıllık bazda %1,2düşüş ile 10,2 milyon olarak gerçekleşti. Bunun sonucunda 7A25 döneminde mağazalara gelen toplam ziyaretçi sayısı %5,1 artış göstererek 30,5 milyon kişiye ulaşmış diğer taraftan Temmuz ayın geçen yıla göre daha düşük gerçekleşen Ebebek.com sitesi ziyaretçi sayısı aynı dönem içerisinde %7,5 artış ile 81,3 milyona ulaşmıştır.
Bilanço Değerlendirmesi – THYAO
Havayolu şirketinin toplam yolcu sayısı, çeyreklik bazda %6,7 kapasite artışının desteğiyle yıllık bazda %5,4 artış gösterdi ve doluluk oranında 1,1 yüzde puanlık iyileşme sağlandı. Ciro verimi yıllık bazda %0,6 düşüş gösterdi; bu, önceki çeyrekteki %1,6’lık düşüşe kıyasla bir iyileşme anlamına gelirken, yolcu AKKH %0,7 artarak kargo gelirlerindeki %9,7’lik düşüşü dengeledi. Hem ciro hem de operasyonel göstergeler genel olarak beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Şirketin yakıt hariç AKKM’i yıllık bazda yalnızca %3,6 artış gösterdi; bu, 1Ç25’teki %12,2’lik artışa kıyasla önemli bir yavaşlama ve çeyrek için tahmin ettiğimiz %5,2’nin altında kaldı. Bu olumlu sapma, özellikle devam eden filo genişlemesiyle birlikte wet lease (uçağı mürettebatı ve ekipmanlarıyla beraber kiralama) giderlerinin azalması ve diğer maliyet kalemlerindeki olumlu gelişmeler sayesinde, beklenenden düşük personel ve uçak sahiplik maliyetlerinden kaynaklandı. Şirket FVÖK seviyesinde olumlu bir sapma gösterse de, çeyrek boyunca kaydedilen 110 milyon ABD Doları vergi gideri nedeniyle net kâr üzerindeki etkisi daha sınırlı oldu; zira tahminlerimizde herhangi bir vergi gideri öngörülmemişti (karşılaştırma için: 1Ç25’te +2 milyon ABD Doları, 2Ç24’te +85 milyon ABD Doları). Şirketin hesaplanan net borç seviyesi 1Ç25’teki 6,0 milyar ABD Doları seviyesinden bu çeyrekte 5,9 milyar ABD Dolarına hafif bir iyileşme gösterdi. Özellikle, UFRS bazlı net borç çeyreklik bazda yaklaşık 300 milyon ABD Doları azaldı. Şirket 2025 yılına ilişkin tahminlerini büyük ölçüde korurken, kapasite artışı beklentisini %6–8 aralığından %7–8 aralığına hafifçe yukarı yönlü revize etti ve yıl sonu filo hedefini 515–525 uçaktan 520–525 uçağa yükseltti. %6–8 gelir artışı ve %22–24 FAVÖK (EBITDAR) marjı tahminlerinde ise herhangi bir değişiklik yapılmadı. Çeyrek boyunca beklenenden iyi gerçekleşen maliyet performansını memnuniyetle karşılıyor ve 3Ç25’te yakıt hariç AKKM ve toplam AKKM’nde daha fazla düşüş bekliyoruz. Kapasite ve filo hedeflerindeki hafif yukarı yönlü revizyon, şirketin 1Y25’te uçak tedarik kısıtlarının önemli ölçüde azaldığına işaret ediyor. Yönetim rehberliği doğrultusunda tahminlerimizde mütevazı revizyonlar yaptık; bunlar arasında yakıt hariç AKKM varsayımlarında aşağı yönlü ayarlamalar da yer alıyor ve artık yılın tamamı için %8,6 FAVÖK büyümesi öngörüyoruz; bu da yılın ikinci yarısı için %17 FAVÖK büyümesi anlamına geliyor. Güncellenmiş tahminlerimize göre, hisse senedi 3,7x FD/FAVÖK ve 3,5x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor; bu, küresel havayolu şirketleri ortalaması olan 5,0x ve 10,3x’in oldukça altında. Şirketin güçlü operasyonel performansına ve sağlam bilançosuna rağmen, hisse senedi 1Ç25 sonundan bu yana Avrupa’daki benzerlerine kıyasla %15 daha düşük performans gösterdi. Özellikle yakıt hariç AKKM üzerindeki çeyreklik bazda iyileşen maliyet görünürlüğü ve önemli ölçüde iskontolu değerleme ile birlikte, hisseye yönelik olumlu görüşümüzü koruyor ve kısa vadede benzerlerine kıyasla güçlü bir toparlanma bekliyoruz. Yönetim bugün İstanbul saatiyle 17:00’de bir konferans görüşmesi gerçekleştirecek.
Bilanço Değerlendirmesi – ASELS
Şirketin cirosu çeyreklik bazda %14 artışla 763 milyon ABD Doları seviyesine ulaştı ve hem piyasa hem de bizim beklentilerimizle genel olarak uyumlu gerçekleşti. Sipariş bakiyesi 16 milyar ABD Dolarına yükselerek güçlü bir 4,4x birikmiş iş/satış oranına işaret etti. Sipariş/satış oranı yaklaşık 2,0x seviyesinde güçlü kalmaya devam etti — hâlâ sektör ortalamasının oldukça üzerinde. Genel olarak, ciro performansı beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. FAVÖK marjı önceki çeyrekteki %22,6’ya kıyasla %27,1’e yükseldi. FAVÖK nominal bazda yıllık %31 artışla 215 milyon ABD Dolarına ulaştı. Bu rakam hem bizim tahminlerimizi hem de piyasa beklentisini yaklaşık %15 oranında aştı ve güçlü bir operasyonel performansa işaret etti. Şirket çeyrek boyunca 263 milyon ABD Doları operasyonel nakit akışı üretti; bu, 135 milyon ABD Doları pozitif işletme sermayesi katkısıyla desteklendi. Toplam ciro içindeki ihracat payı dönem boyunca yaklaşık %10 seviyesinde sabit kaldı. Çeyrek boyunca yapılan 180 milyon ABD Doları yatırım harcamasına rağmen, şirketin net borç seviyesi 2025 yılının ilk yarısı sonunda 529 milyon ABD Doları ile neredeyse değişmeden kaldı. Şirket yıl sonu beklentilerini yineledi; bu tahminler şunları içeriyor: 1) %10’un üzerinde reel gelir artışı, 2) %23’ün üzerinde FAVÖK marjı ve 3) 20 milyar TL yatırım harcaması. Bu tahminin alt sınırını, özellikle güçlü sipariş bakiyesi ve sağlam ilk yarı performansı göz önüne alındığında, temkinli buluyoruz. Şirketin beklentilerin üzerinde gerçekleşen operasyonel sonuçlarını memnuniyetle karşılıyoruz; güçlü nakit üretimi ve istikrarlı ihracat payı, gelecekteki görünüm açısından cesaret verici olmaya devam ediyor. Özellikle, şirket 2025’in ilk yarısında toplam yeni sözleşmelerin %46’sını temsil eden 1,3 milyar ABD Doları tutarında ihracat sözleşmesi imzaladı. Şirketin toplam gelirler içinde ihracat payını yakın gelecekte %20’ye çıkarma konusunda iyi konumlandığını düşünüyoruz. Ayrıca, IDEF’25’in tamamlanmasının ardından sipariş bakiyesinde ek büyüme görülebilir ve bu da hisse için ek yukarı yönlü potansiyel yaratabilir. Hisse yılbaşından bu yana BIST-100 Endeksi’ne kıyasla %105 daha iyi performans gösterirken, Avrupa’daki benzerlerine kıyasla %33’lük bir üstünlük sergiledi. Bu göreli performans seviyesini, şirketin güçlü sipariş bakiyesi ve gelir yapısındaki ihracata doğru devam eden kayma ile desteklendiği için haklı buluyoruz — bu durumun hem marjlar hem de kısa vadeli nakit üretimi açısından olumlu olduğunu düşünüyoruz. Geçtiğimiz yıl olduğu gibi, yılın ikinci yarısında sözleşme tamamlamalarında hızlanma bekliyoruz. Hisse için beklentilerin üzerinde gelen finansal verileri memnuniyetle karşılıyoruz. Son ralliyi göz önüne alarak kısa vadeli kâr realizasyonu olasılığını kabul etmekle birlikte, hisse için Endeks üstü getiri notumuzu koruyoruz. Hisse, 2025 tahminlerine göre 19,1x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu, Avrupa’daki benzerlerinin ortalaması olan 17,5x’in biraz üzerinde. Kısa vadeli çarpanlar biraz yüksek görünse de bu değerleme priminin şirketin güçlü büyüme potansiyeli ve IDEF’25 sonrasında gelebilecek ek siparişlerle haklı olduğunu düşünüyoruz — bu gelişmeler hissenin performansı için ek katalizör olabilir.
Bilanço Değerlendirmesi – ISCTR
ISCTR, 2Ç’de 17,4 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam piyasa beklentisi ve bizim 13,4 milyar TL tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Beklentimizden sapmanın ana nedeni, 12,5 milyar TL olarak öngördüğümüz iştirak gelirlerinin beklentimizde %18 daha yüksek olarak 14,7 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesiyle ve 1,2 milyar TL pozitif vergi katkısı oldu. Net kâr, çeyreklik bazda %40 büyümeye ve yıllık bazda %15 artışa karşılık geliyor. ISCTR, ağırlıklı olarak bireysel tarafta olmak üzere %10,4 oranında TL kredi büyümesi kaydetti; ihtiyaç kredileri çeyreklik bazda %12 arttı. Döviz kredileri de %8,9 oranında güçlü bir büyüme gösterirken, TL mevduatlar çeyreklik bazda %7 arttı ve ISCTR’nin TL kredi/mevduat oranı %84’ten %86’ya yükseldi; bu da likidite açısından daha fazla büyüme alanı sağladı. Döviz mevduat büyümesi ABD Doları bazında çeyreklik %4 oldu. Bankanın swap ayarlı net faiz marjı (NIM) 2Ç’de 39 baz puan gerileyerek %1,12’ye düştü; bu, çeyreklik bazda %16’lık net faiz geliri (NII) daralmasından, 125 baz puanlık kredi-mevduat makası daralmasından ve repo fonlama giderlerindeki %37’lik çeyreklik artıştan kaynaklandı. Swap maliyetleri 2Ç’de 7,1 milyar TL’den 6,3 milyar TL seviyesine geriledi. Varlık kalitesi tarafında, takipteki alacak oranı (NPL) 2Ç’de hafif artarak %2,52’ye çıktı. Net risk maliyeti (CoR), 2Ç’deki güçlü tahsilat performansı sayesinde %1,35’e geriledi. Ücret ve komisyon gelirleri yıllık bazda %52 artışla güçlü bir büyüme gösterdi; buna ek olarak yıllık bazda %36 artan operasyonel giderlerin etkili yönetimi sayesinde gider/gelir oranı yıllık bazda %94’ten %84’e düştü. ISCTR, swap ayarlı net faiz marjı tahminini 450 baz puanlık genişlemeden 350 baz puanlık genişlemeye revize etti ve özkaynak kârlılığı (ROE) tahminini yaklaşık %30’dan yaklaşık %25’e düşürdü. Bu sonuçlarla birlikte ISCTR, çeyreklik bazda yıllıklandırılmış %20,2 özkaynak kârlılığı elde etti; bu, çeyreklik bazda yaklaşık 5 puanlık düşüşe işaret ediyor. Hisse, son 12 ay verilerine göre 8,3x F/K ve 1,06x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-06082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Dış ticaret açığı görünümü
Temmuz’25 döneminde ihracatta %11 ve ithalatta da %5,4’lük artış sonucu dış ticaret açığı yıllık bazda 0,9 milyar ABD Doları daralma göstererek 6,4 milyar ABD Doları seviyesine geriledi. 12 ay birikimli dış ticaret açığına bakıldığında ise 88,3 milyar ABD Doları seviyesine ulaşıldığı görülmektedir.
Türkiye imalat PMI
Türkiye imalat PMI’ı Temmuz ayında aylık bazda düşerek 45,9 seviyesine geriledi. Gerilemenin sebepleri arasında ihracat tarafındaki zayıf talep ön plana çıktı, yeni sipariş alımı açısından bakıldığında son 10 ayın en hızlı düşüşünün görüldüğü söylenebilir.
Şirket Haberleri
EBEBK’in Temmuz’25 dönemindeki yeni açılışları Şirketin toplam mağaza sayısı Temmuz’25 itibarıyla 281’e ulaşmıştır; bu ay içinde bir yeni mağaza açılmıştır. Mevcut durumda mağazaların sınıflandırılması %94 geleneksel mağaza ve %6 mini mağaza şeklindedir.
TBORG, distribütörlük anlaşması imzaladı Şirket, Beam Suntory Distribution S.L.U. ile bir distribütörlük anlaşması imzalamıştır. Anlaşmaya göre TBORG, ürünlerin ithalatı, satışı, pazarlanması ve dağıtım süreçlerini yönetecektir.
DAPGM’nin Ataşehir’deki projeye ilişkin tahmini Şirket, İstanbul/Ataşehir’de yer alan projesinden 3,5 milyar TL ciro elde etmeyi öngörmektedir.
DGATE’in Vodafone ile ortaklığına ilişkin Kurul kararı Şirket, Arena Connect ve Vodafone arasında bulunan bir dağıtım sözleşmesinin devri için bağlayıcı olmayan görüşmelere başlamıştır. Rekabet Kurumu, 31 Temmuz 2025 tarihinde planlanan sözleşme devrine bireysel muafiyet tanımış ve karar 1 Ağustos’ta şirkete tebliğ edilmiştir. Görüşmeler devam edecek olup, gelişmeler kamuoyu ile paylaşılacaktır.
TMSN’nin ATS tesis yatırımı onaylandı Şirket, Konya’da planlanan emisyon azaltım sistemi (ATS) üretim tesisi için tüm mühendislik projelerini tamamlamış ve yapı ruhsatını almıştır. Bu stratejik yatırım, Türkiye’nin AB Emisyon Standardı EURO-5’e uyumlu motor ve emisyon sistemlerinin yerli mühendislik ve teknoloji ile üretimini hedeflemektedir. Yatırım projesi planlandığı şekilde ilerlemekte olup, gelişmeler kamuoyu ile paylaşılacaktır.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-04082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
Yabancı yatırımcıların haftalık portföy hareketleri
25 Temmuz 2025 haftasında yabancı yatırımcıların hisse senedi portföyü 0,2 milyar ABD Doları yükseliş gösterirken, devlet tahvili portföyü de 0,1 milyar ABD Doları yükseliş gösterdi. Devlet Eurobond portföyü 0,2 milyar ABD Doları azalırken, şirket ve banka Eurobond portföyü 0,1 milyar ABD Doları yükseliş gösterdi. Ek olarak İlgili hafta içerisinde 0,6 milyar ABD Doları swap (carry trade) girişi görüldü. Sonuç olarak ilgili hafta içerisinde yabancı yatırımcıların toplam portföylerinde 0,9 milyar ABD Doları para girişi gözlemlendi.
Dış ticaret dengesi görünümü
Haziran’25 döneminde ihracat tarafında yıllık bazda %7,9, ithalat tarafında ise %15,2’lik artışlar sonucu dış ticaret açığı geçen yılın aynı ayına göre 2,3 milyar ABD Doları artış ile 8,2 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti. Bunun sonucunda 12 ay birikimli dış ticaret açığı 89,2 milyar ABD Doları seviyesine ulaştı.
Türkiye ve Gabon 8 iş birliği anlaşması imzaladı
Ankara’daki görüşmelerin ardından Türkiye ve Gabon; eğitim, diplomasi, askeri sağlık, enerji, hidrokarbonlar ve madencilik alanlarını kapsayan sekiz anlaşma imzaladı. Anlaşmalar; yenilenebilir enerji, petrol ve gaz yatırımları ile maden arama konularında ortak projeleri teşvik etmeyi amaçlıyor.
Türkiye-Kazakistan iş birliği Orta Koridor taşımacılığını güçlendirecek
Türkiye ile Kazakistan arasında imzalanan yeni demiryolu anlaşması, Orta Koridor üzerindeki yük kapasitesini ve hizmet kalitesini artırmayı hedefliyor. Bakü-Tiflis-Kars hattı üzerinden düzenli blok tren seferleri başlatılacak ve Çin-Avrupa ile Çin-Afrika arasında çift yönlü taşımacılık geliştirilecek. Anlaşma ayrıca dijitalleşme, gümrük kolaylığı, ortak yatırımlar ve konteyner yönetimi konularında iş birliğini kapsıyor.
Türkiye-Katar ekonomik iş birliği anlaşması Cuma günü yürürlüğe giriyor
Kasım 2018’de imzalanan Türkiye-Katar Ticaret ve Ekonomik Ortaklık Anlaşması (TEOA), 2 Ağustos Cuma günü yürürlüğe giriyor. Anlaşma; karşılıklı yatırımları artırmayı, iş süreçlerini kolaylaştırmayı ve üretim ile istihdam odaklı projeleri teşvik etmeyi amaçlıyor. Gümrük vergilerinin büyük kısmı kaldırılırken, teknik ve ticari düzenlemeler getiriliyor. Türkiye, Katar pazarına daha iyi erişim sağlayacak ve ikili ticaretin orta vadede 1,0 milyar ABD Doları'ndan 5,0 milyar ABD Doları'na çıkarılması hedefleniyor.
Türkiye-Pakistan stratejik ekonomik ortaklığı derinleştirmek için ÖİB başlattı
Türkiye ve Pakistan, Türk şirketleri için Karaçi’de özel bir ekonomik bölge (ÖİB) kurdu; bu adım, ikili ilişkilerin genişletilmesinde önemli bir aşamayı temsil ediyor. Karaçi açıklarında yeni bir açık deniz petrol ve gaz anlaşması ile İstanbul-Tahran-İslamabad demiryolu hattının yeniden canlandırılması; enerji, ticaret ve altyapı alanlarında daha derin iş birliğine işaret ediyor. Türkiye’nin Pakistan’daki yatırımları toplamda 2,0 milyar ABD Doları seviyesinde olup, ikili ticaret hacminin 5,0 milyar ABD Doları’na çıkarılması hedefleniyor.
Şirket Haberleri
(=) Beyaz Saray karşılıklı gümrük tarifelerini değiştirdi – Türkiye dahil Başkan Trump, kendi belirlediği 1 Ağustos ticaret anlaşması son tarihi öncesinde, onlarca ülkeye yönelik karşılıklı gümrük tarifelerini değiştiren bir başkanlık kararnamesi imzaladı. Buna göre, Türkiye’den yapılan ithalata uygulanan tarife oranı %15’e yükseltildi; bu oran, Amerika Birleşik Devletleri ile dış ticaret açığı bulunan ülkelerin çoğuna uygulanan oranla benzer seviyede. Hatırlanacağı üzere Trump, 2 Nisan’da dünya genelindeki ülkeleri kapsayan kapsamlı gümrük tarifelerini açıklamış ve müzakereler sürerken geçerli olmak üzere %10’luk taban oran belirlemişti. 2024 yılında ABD, Türkiye’den yaklaşık 16,7 milyar ABD Doları tutarında mal ithal etti. Başlıca ithalat kalemleri arasında ulaştırma ekipmanları (1,66 milyar ABD Doları), işlenmiş gıdalar (1,5 milyar ABD Doları), ana metal ürünleri (1,45 milyar ABD Doları), metal dışı mineral ürünler (1,32 milyar ABD Doları) ve elektrik dışı makineler (1,12 milyar ABD Doları) yer aldı. ABD Ticaret Bakanlığı’na göre, tekstil ürünleri de önemli bir ithalat kalemini oluşturmakta olup yaklaşık 2,0 milyar ABD Doları seviyesindedir ve üç alt segmenti kapsamaktadır: halı ve diğer zemin kaplamaları, örülmemiş giyim ve aksesuarlar ile örme giyim ve aksesuarlar. Yukarı yönlü düzeltmeye rağmen, Türkiye’ye uygulanan tarife oranı hâlen ABD pazarındaki diğer rakip ülkelere, özellikle Asya-Pasifik bölgesindeki gelişmekte olan ekonomilere kıyasla görece avantajlı konumdadır. KORDS, ABD’deki üretim tesisleri sayesinde doğrudan tarife etkilerinden korunmaya devam etmektedir. Bu arada, SUNTK için görece avantajlı tarife pozisyonunu, ABD’ye devam eden ihracat açısından destekleyici bir unsur olarak görmeye devam ediyoruz; özellikle de ABD’nin tekstil ithalatında Asya ülkelerinin payının yüksek olduğu dikkate alındığında. Önerimiz olan KCAER sektöre özel tarifelere tabi olmaya devam etmektedir; dolayısıyla mevcut düzeltmenin KCAER veya diğer çelik ihracatçıları üzerinde bir etkisi olması beklenmemektedir. Genel olarak, son gümrük tarife revizyonunu piyasa açısından nötr olarak değerlendiriyoruz; Türkiye, ABD’ye ihracat yapan benzer ülkeler arasında göreceli avantajlı konumunu sürdürmektedir.
Moody’s Türk bankalarının redi notunu yükseltti Türkiye’nin kredi notunun “B1” seviyesinden yatırım yapılabilir seviyenin üç kademe altındaki “Ba3” seviyesine yükseltilmesinin ardından, kredi derecelendirme kuruluşu Moody’s, Türk bankalarının kredi notlarını yeniden değerlendirmeye başladı. Bu doğrultuda, Moody’s AKBNK, GARAN, SKBNK, YKBNK, VAKBN, ISCTR, QNBTR ve TSKB’nin hem TL hem de döviz cinsinden uzun vadeli kredi notlarını “B1” seviyesinden “Ba3” seviyesine yükseltti.
FORTE yeni satış sözleşmesi açıkladı Şirket, savunma sanayiinde faaliyet gösteren bir firma ile yeni bir satış anlaşması imzaladı. Gerçekleştirilen satışın toplam değeri 1,1 milyon ABD Doları olup, bu tutar Şirket’in 2024 yılı toplam cirosunun %16’sına karşılık gelmektedir.
TUKAS Sanayi Bakanlığına teşvik başvurusu yaptı Şirket, Bor/Niğde’de bulunan fabrikasının çatısına 12,5MW kurulu güce sahip bir GES kurma kararı aldı. Son açıklamalara göre, Şirket bu proje için Sanayi Bakanlığı’na devlet teşviki başvurusunda bulundu.
TATGD elektrik ihtiyacının %97’sini yeşil enerjiden karşılayacak Şirket daha önce Afyon’da 9,9MW kurulu güce sahip bir GES projesine yatırım yapacağını duyurmuştu. Bugün itibarıyla, santralin inşasına yönelik sözleşme imzalandı. Şirket, proje için 3,8 milyon ABD Doları yatırım harcaması öngörmekte olup, yılda 16,0GWs elektrik üretimi beklenmektedir. Şirket’in 2024 yılı elektrik tüketimi baz alındığında, bu santralin toplam elektrik ihtiyacının %97’sini karşılaması öngörülmektedir.
ESCOM’un bağlı ortaklığı Bren 12,5 milyon ABD Doları yatırım aldı Şirket’in bağlı ortaklığı Alesta Elektronik, Bren Advanced Technology Inc. şirketinin %10 hissesini 2020 yılında 5,0 milyon TL değerleme üzerinden edinmişti. Tescilli teknolojisi ve küresel müşteri portföyünü büyütmesiyle Bren’in değerlemesi 4,5 yılda yaklaşık 100 kat artarak 507,0 milyon TL seviyesine ulaştı. Son yatırım turu, şirketin İngiltere merkezli iştiraki Brenpower Global Ltd. aracılığıyla gerçekleştirildi ve yaklaşık 507,0 milyon TL sonrası değerleme üzerinden uluslararası yatırımcılardan 12,5 milyon ABD Doları yatırım alındı. Bu yatırım sonrası Alesta’nın şirketteki payı %14,32’ye yükseldi.
ONRYT, Milli Savunma Bakanlığı ile anlaşma imzaladı Şirket, Savunma Bakanlığı ile HSTA sistemlerinin tedarik ve destek hizmetlerini kapsayan yeni bir iş ilişkisine başladı. Anlaşma, bakım, mühendislik ve yazılım hizmetlerini içermektedir. Bu anlaşmanın satış sonrası gelirleri artırması ve finansal sonuçlara olumlu katkı sağlaması beklenmektedir.
Bilanço Değerlendirmesi – YKBNK
YKBNK, 2Ç’de 11,3 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam piyasa beklentilerinin ve bizim 10,1 milyar TL’lik tahminimizin %12 üzerinde gerçekleşti. Tahminimizle arasındaki farkın temel nedenleri şunlardı: Beklenenden bir miktar daha iyi gelen net faiz geliri (NII); bu da daha iyi gerçekleşen TL menkul kıymet getirileri ve iyi yönetilen borçlanma giderlerinden kaynaklandı, beklenenden düşük net karşılık giderleri ve daha düşük efektif vergi oranı. Net kâr çeyreklik bazda yatay kalırken, yıllık bazda %60 büyüme gösterdi. 2Ç25’te YKBNK hem TL hem de döviz cinsinden güçlü kredi büyümesi sağladı; TL krediler %12, döviz krediler ise ABD Doları bazında %8 arttı. TL kredi büyümesi hem bireysel hem de ticari segmentlerde gözlemlendi. Buna karşılık, TL mevduatlar çeyreklik %9 büyürken, döviz mevduatlarda büyüme ABD doları bazında yalnızca %1 seviyesinde kaldı. 2Ç25’te kredi-mevduat makası çeyreklik bazda 384 baz puan daralırken, swap maliyetlerinde %41 artışla birlikte swap düzeltilmiş net faiz marjı (NIM) çeyreklik bazda 42 baz puan gerileyerek %1,9’a düştü. TL menkul kıymet getirilerinde (TÜFE endeksli menkul kıymetler hariç) 5 puanlık artış ve borçlanma giderlerinde %35 azalma, marj daralmasının olumsuz etkilerini kısmen dengeledi. Varlık kalitesi açısından bakıldığında, tahsili gecikmiş alacak oranı (NPL) 2. çeyrekte %3,4 seviyesinde sabit kaldı. Bu doğrultuda, kur korumalı düzeltilmiş net risk maliyeti (net CoR) 1Ç’deki 181 baz puandan 2Ç’de 161 baz puana geriledi. Ücret ve komisyon gelirleri yıllık %48 büyüyerek enflasyonun üzerinde gerçekleşti; ancak %52 oranındaki faaliyet gideri artışı bu olumlu katkıyı kısmen aşındırdı ve maliyet/gelir oranı önceki çeyrekteki %50’den %56’ya yükseldi. YKBNK, net faiz marjı artışı beklentisini 300 baz puan iyileşmeden 200-225 baz puan iyileşme aralığına revize etti; ücret/komisyon gelirleri büyüme beklentisini ise %25-30 aralığından %40 üzeri büyümeye yukarı yönlü revize etti. Özkaynak kârlılığı (ROE) beklentisi orta yirmili seviyelerde tutulmaya devam ediyor. Bu sonuçla birlikte, YKBNK yıllıklandırılmış çeyreklik bazda %21,2 ROE elde etti; bu, çeyreklik bazda 171 baz puanlık düşüşe işaret ediyor. Hisse, son 12 ay verileriyle 8,3x F/K ve 1,28x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-01082025.pdf
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
İşsizlik görünümü
Haziran’25 döneminde mevsimsellikten arındırılmış işsizlik %8,6 seviyesine artış gösterdi, bunun yanında iş gücüne katılım oranı %53,5 seviyesinden sabit kaldı. 2Ç25 döneminin ortalamasına bakıldığında işsizlik %8,5 ile tarihsel anlamda en düşük seviyelerde bulunmaktadır.
IMF, Türkiye ve küresel ekonomi için büyüme tahminlerini yükseltti
Türkiye'nin 2025 yılı büyüme tahmini %2,7'den %3'e çıkarıldı; küresel büyüme beklentisi ise %2,8'den %3'e yükseltildi. Ancak IMF, artan ticaret gerilimleri, jeopolitik riskler ve olası finansal sıkılaşma nedeniyle görünümün kırılgan olmaya devam ettiğini belirtti. Türkiye'nin 2026 büyüme tahmini de %3,3'e yükseltilirken; Çin, ABD ve Euro Bölgesi için de yukarı yönlü revizyonlar yapıldı.
Şirket Haberleri
Moody’s Ratings, SKBNK’nin kredi notlarını yükseltti Moody’s, SKBNK’nin hem TL hem de döviz cinsinden uzun vadeli kredi notlarını yeniden değerlendirdi. SKBNK’nin kredi notları 1’er seviye artırılarak sırasıyla “Ba3” ve “b1” oldu.
IMASM yeni bir satış anlaşması imzaladı Şirket, 2024 dönemindeki toplam cirosunun 11%’ ine eşit olan 1.1 milyon ABD Doları tutarında yeni bir anlaşma tamamladı.
HRKET yeni satış anlaşmasını duyurdu Şirket, Riyad/Katar’da yer alan Qiddiya Hız Parkı’nın inşası için yeni bir satış anlaşması gerçekleştirdi. İnşaatın bir ay içerisinde tamamlanması bekleniyor ve anlaşmanın toplam değeri 3,9 milyon ABD Doları. Bu anlaşmanın eklenmesiyle, Şirketin yıl başından bu yana gerçekleştirdiği tüm satış anlaşmalarının toplamı 40,0 milyon ABD Dolarına ulaştı; bu rakam, Şirketin 1H24 ciro üretiminin %95’ine tekabül ediyor.
Bilanço Değerlendirmesi – FROTO
Şirketin üretimi yıllık bazda %31 artarak 186 bin adede ulaştı ve kapasite kullanım oranı %80’e yükseldi (2Ç24: %76). Üretimdeki artış, yurtiçi pazarda 1 tonluk ticari araç üretiminin yıllık bazda %74 artması ve Romanya’da yeni modellerin (Puma Gen-E ve E-Courier) devreye alınmasıyla %12 büyüme sağlanması sayesinde gerçekleşti. Şirketin toplam satışları 2Ç25’te yıllık %38 artışla 192 bin adette gerçekleşti. Özellikle ihracat tarafındaki yıllık %46 artış bu büyümeyi destekledi. Avrupa otomotiv pazarında olumsuz talep koşullarına rağmen – binek araç pazarında %2, hafif ticari araç pazarında %14 yıllık daralma – Ford Otosan’ın satışları 166 bin adede ulaşarak %16 pazar payına erişti (2Ç24: %14). Şirketin yurtiçi satışları %7 oranında arttı ancak sektörün %17’lik büyümesinin gerisinde kaldı, bu da pazar payının %8,5’ten %7,8’e sınırlı bir düşüş yaşamasına neden oldu. Hasılat tarafında, şirketin toplam cirosu önceki yıla göre %35 artış gösterdi. Yurtiçi pazarda sınırlı hacim büyümesi ciro üretimini sınırlandırdı; buna karşılık uluslararası satış gelirleri %47 arttı ve ihracatın toplam gelir içerisindeki payı %74’ten %82’ye yükseldi. Operasyonel olarak, şirketin düzeltilmiş FAVÖK’ü (finansal kiralama giderleri ve faaliyetlerden elde edilen diğer gelir/giderler dahil) yıllık %84 artışla 2Ç25’te 17,3 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı ise 6,5x’ten 8,9x’e çıktı. Kısa vadeli Avro alacaklarındaki kur etkisi, 1Y25 finansallarında düzeltilmiş FAVÖK hesabına 4,5 milyar TL pozitif katkı sağladı. Sonuç olarak, şirketin net kârında 2Ç25’te %24 oranında gerçek bir daralma yaşandı. Bu daralma, hem 2Ç25’teki yüksek kur farkı kaynaklı finansman giderlerinden hem de 2Ç24’teki 1,8 milyar TL’lik yüksek ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Şirket, satış hacmi hedefini korurken yurtiçi pazar beklentisini 950 bin–1.050 bin araçtan 1.050 bin–1.150 bin aralığına yükseltti. Ayrıca, 2025 için sermaye harcamaları (capex) öngörüsünü 750 milyon–850 milyon Avro seviyesinden 600 milyon–700 milyon Avro aralığına revize etti. Hisse, 11.0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; BIST evrenindeki yurtiçi benzer şirketler ise ortalama 36.7x seviyesinde bulunuyor. Şirket, bugün saat 16:00’da toplantı düzenleyecek.
Bilanço Değerlendirmesi – GARAN
GARAN, 2. çeyrekte 28,3 milyar TL net kâr açıkladı; bu rakam piyasa beklentisi olan 23,4 milyar TL’nin ve bizim tahminimiz olan 22,9 milyar TL’nin %21 üzerinde gerçekleşti. Beklentilerimizden sapma esas olarak 1) mevduat maliyeti performansının olumlu etkilediği net faiz gelirlerinin beklentilerin üzerinde gelmesi ve 2) beklenenin üzerinde gelen ücret/gider dengesi kaynaklı oldu. Net kâr çeyreklik bazda %12, yıllık bazda %26 arttı. 2Ç25 döneminde GARAN, ağırlıklı olarak bireysel segmentlerde %11 oranında TL kredi büyümesi ve ABD Doları bazında %7 çeyreklik güçlü yabancı para kredi büyümesi sağladı. TL mevduatlar sadece %1 çeyreklik artış gösterdi, bu da bankanın mevduat maliyetlerini %119 baz puan azaltmasına olanak verdi. Mevduat yerine repo fonlaması tercih edildi ve repo maliyet yönetimi başarılıydı. Böylece TL kredi-mevduat makası çeyreklik bazda 123 baz puan iyileşerek -%3,94'e yükseldi. Ancak kredi getiri artışının sınırlı olması nedeniyle makas iyileşmesi de sınırlı kaldı. Yabancı para mevduatlar çeyreklik %4 azaldı ve döviz kredi-mevduat oranı %60’tan %67’ye çıktı. Swap maliyetlerinin %340 artmasına rağmen, swap ayarlı net faiz marjı 48 baz puan daralarak %4,82’ye geriledi. Varlık kalitesinde, takipteki alacak oranı 2Ç25’te hafif artışla %3’e çıktı. Kur riskiyle düzeltilmiş Net Kredi Risk Maliyeti (CoR), çeyrekteki beklenmedik olumlu dönüşle %1,24’e geriledi. Ücret gelirleri yıllık bazda %60 artarken, operasyonel giderlerdeki %72 artış bu olumlu katkının bir kısmını dengeledi ve gider/gelir oranı %39’dan %44’e yükseldi. GARAN, 2025 yılına dair öngörülerini güncellemedi ancak TCMB’nin sıkı duruşu nedeniyle 300 baz puanlık net faiz marjı genişlemesi hedefinin iki çeyrek ertelendiğini belirtti. Yönetim, faiz marjı genişlemesi yerine güçlü ücret gelirleri ve ilave karşılık iptallerine dayanarak 2025 yıl sonu için düşük %30'larda özkaynak verimliliği hedefini korumayı amaçlıyor. Bu sonuçla birlikte GARAN, yıllıklandırılmış çeyreklik %31,6 özkaynak verimliliği açıklarken, çeyreklik bazda 140 baz puanlık artış sağladı. Hisse senedi, son 12 aylık rakamlara göre 5,9x F/K ve 1,58x PD/DD çarpanlarıyla işlem görüyor.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-31072025.pdf
