Şirket Haberleri
OFSYM Samsun’da bulunan kapalı alan ruhsatını güncelledi Şirket Samsun’da bulunan arazisi için almış olduğu ruhsatın kapalı alan m2’sini artırmaya yönelik düzenleme başvurusunda bulundu. Bu bağlamda önceden kabul edilen ruhsat büyüklüğü 8.740 m2’den 16.035 m2’ye revize edildi.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-15052025.pdf
Ekonomi Haberleri
Cari açık görünümü
Mart’25 döneminde aylık cari açık yıllık bazda değişiklik göstermeden piyasa beklentisi olan 4,0 milyar ABD Doları seviyesine benzer şekilde 4,1 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti. Dış ticaret açığı yıllık bazda 0,2 milyar ABD Doları daralırken net enerji ithalatı 0,6 milyar ABD Doları artarken, net altın ithalatı 0,4 milyar ABD Doları geriledi. Bu bağlamda enerji ve altın hariç cari işlemeler dengesi geçen yılın Mart ayındaki 1,2 milyar ABD Doları fazlaya göre sınırlı iyileşme göstererek 1,4 milyar ABD Doları fazla verdi. Mart ayında yaşanan değişimler sonucu 12 aylık birikimi cari açık yatay kalarak 12,6 milyar ABD Doları seviyesinden gerçekleşirken altın ve enerji hariç birikimli cari denge 51,6 milyar ABD Doları fazla seviyesine ulaştı.
Şirket Haberleri
(+) DOAS'ın önerilen temettüsü 20 Mayıs 2025 tarihinde dağıtılacak Şirketin 27 Mart 2025 tarihinde yapılan 2024 yılı olağan genel kurul toplantısında nakit olarak dağıtılmasına karar verilen 6,0 milyar TL tutarındaki temettünün dağıtımına 20 Mayıs 2025 tarihinde başlanacaktır. Bu tutar, 1,0 TL nominal değerli adi hisse başına brüt 27,2727272 TL (net 23,1818181 TL) temettü anlamına gelmektedir. Hisse senedinin en son kapanış fiyatı baz alındığında, önerilen temettü %12,7'lik bir temettü verimine karşılık gelmektedir.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-14052025.pdf
Ekonomi Haberleri
9 Mayıs 2025 haftasında dış varlıklar 5,8 milyar ABD Doları artış gösterdi, brüt rezervde bu bağlamda geçen haftaya paralel olacak şekilde 144,3 milyar ABD doları olarak gerçekleşti. İlgili hafta içerisinde bankaların TCMB’de zorunlu karşılık ve teminat depo çerçevesinde tuttukları döviz miktarının 1,0 milyar ABD Doları artış göstermesi, brüt rezervi olumlu etkilemiştir. Sonuç olarak net rezerv önceki haftaya göre 4,8 milyar ABD Doları artış sonucu 37,6 milyar ABD Doları seviyesine yükseldi. Swap hariç net rezerv 4,3 milyar ABD Doları artış sonucu 18,1 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti.
Şirket Haberleri
Bilanço Değerlendirmesi – GLRMK
Şirketin satış gelirleri 1Ç24'teki 246 milyon Avro seviyesine kıyasla bu çeyrekte 168 milyon Avro olarak gerçekleşmiştir. 1Ç24'ün hem gelir hem de FAVÖK üretimi açısından istisnai bir çeyrek olduğunu ve bu çeyrekte Doğu operasyonlarına yapılan geriye dönük ödemenin bir defaya mahsus nominal etkisinin Avro bazında katkısının %60 oranında azaldığını hatırlatmak isteriz. Şirketin FAVÖK marjı bu çeyrekte %12,8 seviyesinden %16,3 seviyesine yükselirken, yıllık bazda yaşanan daralma Doğu operasyonlarındaki bir defaya mahsus katkının belirtilmemesinden kaynaklandı. Şirketin 1Ç25 itibariyle toplam birikmiş iş hacmi, 2024 sonu itibariyle 4,9 milyar Avro seviyesine kıyasla 4,6 milyar Avro gibi güçlü bir seviyede neredeyse sabit kalmıştır. Şirket, 1Ç24'teki negatif 644 milyon TL ve 4Ç24'teki hesaplanan nominal negatif 44 milyon TL seviyesine kıyasla bu çeyrekte 330 milyon TL parasal kazanç elde etmiştir. Şirket yatırım faaliyetlerinden 178 milyon TL net kar elde ederken, bu rakam bir önceki çeyrekte negatif 48 milyon TL seviyesindeydi. Şirketin nakit akımları negatif 69 milyon Avro olarak gerçekleşirken, iletme sermayesindeki artış 99 milyon Avro olmuştur. Buna göre, halka arzın 76 milyon Avro tutarındaki nakit katkısına rağmen, şirketin net nakit seviyesi 2024 yılı sonundaki 47 milyon Avro seviyesinden bu çeyrekte 31 milyon Avro seviyesine gerilemiştir. Çeyreklik bazda şirketin FAVÖK ve net nakit pozisyonları işin doğası gereği sapma göstermektedir. 2025YS FAVÖK tahminimizi 164 milyon Avro olarak koruyoruz, bu da 130 milyon Avro seviyesinde bir karlılık performansına dönüşmektedir. Bu rakamlar TL bazında 5,7x FD/FAVÖK ve 7,8x F/K anlamına gelmektedir ki mevcut birikmiş iş seviyesi ve tamamlanma hedefleri beklentilerimizi desteklemektedir. İskontolu çarpanları göz önüne alındığında, hisse için destekleyici duruşumuzu sürdürüyoruz.
Bilanço Değerlendirmesi – AKSEN
Şirketin kurulu güç kapasitesi, toplam 430 MW kapasiteli Talimercan santralinin faaliyete geçmesiyle birlikte bir önceki yıla göre %18,7 oranında artmıştır. Sonrasında toplam kapasite 3.058MW'a ulaşmıştır ve toplamın %44'ü Türkiye'de bulunmaktadır. Spot elektrik fiyatlarındaki ABD Doları bazında yıllık %0,6'lık sınırlı artışa rağmen, Şirket'in ciro üretimi yıllık %19 artarak beklentimizin üzerinde 9,6 milyar TL'ye ulaşmıştır. Asya'daki üretime başlayan yeni kapasitenin katkısı ve yerli santrallerin yıllık bazda %41,8 oranında artan elektrik üretimi Şirket'in gelirindeki temel artışın sebebi olarak değerlendirilebilir. Satışların dağılımına baktığımızda, cironun %73'ünün yurtiçi santrallerden elde edildiğini görüyoruz. Operasyonel tarafta ise Şirket'in FAVÖK üretimi bir önceki yıla göre %59 artarak tahminlerimizin %25 üzerinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise %20,1'den %26,9'a yükseldi. Brüt kârdaki artış FAVÖK üretimindeki artışın ana itici gücü oldu. FAVÖK'ün %51'i Asya'daki tesislerden kaynaklanırken, Talimercan'daki yeni kapasite ile bu tesislerin payı artmış, yurtiçi tesislerin payı ise sadece %25 olmuştur. Sonuç olarak, Şirket yıllık bazda %60 daralma yaşarken hem yüksek net finansman gideri hem yüksek ertelenmiş vergi gideri hem de 693,5 milyon TL net parasal kayıp nedeniyle kar daralması beklentilerimizin üzerinde gerçekleşti. Hisse 8.1x FD/FAVÖK ile işlem görürken, yurtiçi benzerlerinin ortalaması 11.0x'dir.
Bilanço Değerlendirmesi – SUNTK
Şirketin hazır giyim satış hacmi, 1Ç24'teki bir defaya mahsus etkinin olmaması nedeniyle %39,9'luk bir düşüşe işaret ederek 6,4 milyon adet olarak gerçekleşirken, çeyreklik satış hacmi önceki 3 yıllık ortalamanın %15 üzerinde kalmaya devam etti. Ekoten tarafında, hacim yıllık bazda %3,9 düşüşle genel olarak sabit kalırken, ürün kalitesi üretim seviyesinde bir miktar sapmaya yol açmıştır. Sonuç olarak, rakamlar genel olarak beklentilerimize paralel gerçekleşmiş olup, konfeksiyon satış hacmindeki yıllık düşüşe rağmen rakamların tarihsel ortalamasına kıyasla güçlü sayılabileceğini hatırlatmak isteriz. Şirketin kümülatif FAVÖK marjı %10,2 ile beklentimiz olan %8,6'nın üzerinde gerçekleşmiştir. 1Ç24'te %4,4 seviyesinde olan konfeksiyon satış marjının bir önceki çeyreğe paralel olarak %10 seviyesinde gerçekleştiğini ve Ekoten marjının da bir önceki çeyreğe paralel olarak %23 seviyesinde sabit kaldığını gözlemledik. Çeyreklik bazda hazır giyim satış marjındaki düşüşü mevsimsel etki ile ilişkilendirdiğimizde, şirketin kümülatif marj seviyesinde ve FAVÖK üretiminde pozitif sapmaya yol açan bir durum söz konusu olmamıştır. Enflasyon muhasebesinden kaynaklanan 123 milyon TL'lik parasal zarar beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşirken, kur farkı gideri de 1Ç24'teki 5 milyon TL'lik seviyesine kıyasla bu çeyrekte 88 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Bu kalemlerdeki hafif sapmalar şirketin sonuç performansında bir miktar sapmaya yol açmıştır. Şirketin bu çeyrekteki 5,9 milyon Avro işletme sermayesi ve 6,3 milyon Avro yatırım harcaması artışına bağlı olarak 5,9 milyon Avro negatif nakit akımı yaratmıştır. Buna bağlı olarak, 13 milyon Avro net nakit pozisyonu 5 milyon Avro net borca dönüştü. İlk çeyrekler sektör ve şirket için mevsimsel olarak zayıf geçmektedir. 2025 yılı FAVÖK tahminimiz halen 45 milyon Avro seviyesinde olup, 4Ç25'te faaliyete geçmesi beklenen Ekoten'in yeni kapasitesinin katkısıyla birlikte 2026 yılı için Avro bazında %30 FAVÖK büyümesi hesapladığımız 2024 yılı seviyesine paraleldir. 2025 tahminlerimize göre, hisse senedi 9,1x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte olup, bu değer 2026T döneminde 5,7x'e düşmektedir. Şirketin ileriye dönük kapasite artırım planları ile BIST-evrenindeki en iyi büyüme oyuncularından biri olduğunu düşünürken, yeni müşterilerle birlikte yakın gelecekte hazır giyim satışlarında potansiyel bir artış olabileceğini düşünüyoruz. Rakamları yönetimle görüştükten sonra hisse senedi için tahminlerimizi güncelleyeceğiz.
Bilanço Değerlendirmesi – SOKM
SOKM, yıllık bazda %5 artışla 54,4 milyar TL olan konsensüs tahminine paralel olarak 54,3 milyar TL ciro açıkladı. 1Ç25 cirosu, %3,4'lük aynı mağaza sayısı ile hesaplanan satış büyümesi sayesinde yıllık bazda %8 arttı. Şirket, %1 civarındaki hafif trafik daralmasına rağmen günlük ÖTL sepet büyüklüğünü %4,1 oranında artırmayı başardı. FAVÖK rakamı 31 milyon TL ile konsensüs tahmini olan 605 milyon TL'nin önemli ölçüde altında gerçekleşirken, FAVÖK marjı %0,1 oldu. Beklentilerin altında gelen FAVÖK rakamına rağmen, 1Ç25 FAVÖK rakamı 1Ç24'te 666 milyon TL olan yıllık bazda önemli bir iyileşmeye işaret etmektedir. FAVÖK'teki güçlü iyileşme temel olarak yıllık bazda 91 baz puan artan brüt kâr marjı yönetimi ve iyi yönetilen faaliyet giderlerinden kaynaklanmaktadır. SOKM 1Ç25'te verimliliğe öncelik vererek net 37 mağaza açmıştır. SOKM, 1Ç24'teki 14 milyon TL'lik net zarara kıyasla artış göstererek 357 milyon TL net zarar açıklamıştır. Net parasal kazancın güçlü katkısına rağmen, POS giderleri ve kira yükümlülüklerine ilişkin faiz giderlerinden oluşan 1,6 milyar TL'lik finansal gider kaydedilmiştir. Şirketin net nakit pozisyonu 1Ç24'teki 9,5 milyar TL'den 6,8 milyar TL'ye gerilemiştir. Bu sonuçlarla birlikte şirketin son 12 aylık FD/FAVÖK çarpanı benzerlerine kıyasla yüksek bir primle yaklaşık 24,0x'e ulaşmaktadır. SOKM bugün saat 15:30'da bir online toplantı düzenleyecek.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-13052025.pdf
Ekonomi Haberleri
Sanayi üretiminde artış
Mart’25 döneminde mevsimsel etkilerden arındırılmış sanayi üretimi aylık bazda %3,4’lük artış gösterdi. Bunun sonuncunda 2025 yılbaşından beri gerçekleşen düşüşler toparlanmış oldu. Ek olarak yıllık bazda bakıldığın da ise %2,5’lik bir artış görülmektedir. Gerçekleşen gözle görülür toparlanmamanın büyük bir çoğunluğu savunma sanayi araçlarının da içinde bulunduğu diğer ulaşım araçları kategorisinden kaynaklandı.
Şirket Haberleri
Bilanço Değerlendirmesi – KRDMD
Şirketin satış tonajı 1Ç24'teki 563 bin ton seviyesine kıyasla bu çeyrekte 636 bin ton olarak gerçekleşerek beklentilerimizle büyük ölçüde uyumlu oldu. Değirmen ürünlerinin toplam satışlar içindeki payı 4Ç24'teki %61 ve 1Ç24'teki %61 seviyelerine kıyasla hafif bir daralma göstererek %56 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK/ton'u bir önceki çeyrekteki 54 ABD Doları/ton seviyesine kıyasla 48 ABD Doları/ton olarak gerçekleşti. Kütük satışlarının artan payının hacmi desteklerken birim karlılıktaki iyileşmeyi sınırlaması nedeniyle bu çeyrekte aşağı yukarı istikrarlı bir FAVÖK/ton performansı bekliyorduk. Hem FAVÖK hem de FAVÖK/ton rakamları beklentilerimize paralel gerçekleşti. Beklentilerimize paralel FAVÖK performansına rağmen, net kar beklentilerimizin altında kalarak 387 milyon TL'lik beklentimize karşılık negatif 1,5 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin vergi giderleri bu çeyrekte UFRS ve ertelenmiş vergi varlıkları vergisi arasındaki uyumsuzluk nedeniyle 990 milyon TL'ye ulaşarak 400 milyon TL'lik tahminimizin çok üzerinde gerçekleşmiştir. Buna ek olarak, şirket bu çeyrekte beklentilerin de üzerinde 851 milyon TL kur farkı gideri kaydetmiştir. Şirketin işletme sermayesi öncesi operasyonel nakit akışı pozitif 23 milyon ABD Doları seviyesindeydi ancak işletme sermayesindeki 88 milyon ABD Doları civarındaki değişim, 17 milyon ABD Dolarlık yatırım harcamasıyla birlikte bu çeyrekte 81 milyon ABD Dolarlık negatif serbest nakit akışı yaratılmasına neden oldu. Buna bağlı olarak, şirketin net borç seviyesi 2024 yılı sonundaki 58 milyon ABD Doları seviyesinden 1Ç25 itibariyle 134 milyon ABD Dolarına yükselmiştir. Her ne kadar operasyonel performans beklentilerimize paralel gerçekleşmiş olsa da net borç pozisyonundaki yükselişin yüksek faiz ortamında temel perspektifte de hoş karşılanmaması hisse performansında bir miktar olumsuz tepkiye yol açabilir. Hisse için endeks üstü getiri notumuzu, 3,1x FD/FAVÖK çarpanı ile iskontolu değerlemesi ve yakın gelecekte çelik endüstrisindeki potansiyel canlanma nedeniyle koruyoruz. Öte yandan, kısa vadeli tepki olumsuz olacaktır.
Bilanço Değerlendirmesi – TATEN
Şirketin toplam kurulu güç kapasitesi, Balıkesir'deki hibrit GES'in eklenmesiyle toplam kapasiteyi 77,9MW artırarak bir önceki yıla göre %38,1 artışla 316,9 MW'a ulaşmıştır. Mevcut durumda şirketin toplam portföyünün %68,8'i RES'lerden, %24,6'sı GES'lerden ve %6,8'i HES'lerden oluşmaktadır. Üretim tarafında, Balıkesir'deki santralde ilave kapasitelere paralel olarak artan üretimle birlikte elektrik üretimi yıllık bazda %17,4 oranında artmıştır. Şirketin cirosu bir önceki yılın aynı dönemine göre %30,6 (ABD Doları bazında %11,6) artarak 583,4 milyon TL (16,1 milyon ABD Doları) olarak gerçekleşmiştir. Spot elektrik fiyatlarındaki yıllık %17,7'lik (ABD Doları bazında %0,6) yetersiz artış, diğer üreticileri olumsuz yönde etkileyen yıllık TÜFE seviyesinin altında gerçekleşirken, Şirket'in elektrik satışlarının tamamını ABD Doları bazlı YEKDEM tarifesi ile yapması nedeniyle satış fiyatlarında avantaj sağlamıştır. Şirketin hem satış fiyatlarının emsallerine kıyasla daha yüksek olması hem de Şirketin fonksiyonel para biriminin döviz cinsinden olması nedeniyle enflasyon muhasebesi uygulamalarından muaf tutulması Şirketin finansal sonuçlarını desteklemiştir. Operasyonel tarafta FAVÖK yıllık bazda %55,5 (ABD Doları bazında %32,8) artarken, FAVÖK marjı %43,4'ten %51,7'ye ulaşmıştır. Şirketin net karı 80,5 milyon TL'den 115,1 milyon TL net zarara gerilemiştir. Hem kur farkı giderleri hem de faiz giderlerinden kaynaklanan 361,7 milyon TL'lik finansman gideri net kardaki gerilemenin nedeni olmuştur. Hisse mevcut sonuçlarla 11.4x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir ve emsal grup ortalaması 10.5x'tir.
Bilanço Değerlendirmesi – CWENE
Şirketin güneş paneli satış hacmi, üretimdeki yıllık %15,7'lik artışa paralel olarak yıllık %25,4 arttı. Gelir üretimi yıllık bazda %27 oranında düşerken, hesaplamalarımıza göre 1kW güneş panelinin fiyatı ABD Doları bazında yıllık %43 oranında düşerek cirodaki düşüşün nedeni oldu. Ayrıca, şirketin proje bazlı EPC satışlarının payı %55'ten %57'ye yükselirken, doğrudan satışların payı %36'dan %31'e gerilemiştir. Operasyonel tarafta, Şirket'in FAVÖK üretimi yıllık bazda %34 oranında gerilemiş ve 1Ç24'te %22 olan FAVÖK marjı %20 seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK'teki düşüş, düşük satış gelirleri nedeniyle brüt kârdaki düşüşle ilişkilidir. Sonuç olarak, net kar %68 oranında artarak 284 milyon TL olmuştur. Net diğer giderlerdeki düşüş Şirket'in net karını artırmıştır. Ayrıca, 380 milyon TL'lik ertelenmiş vergi geliri de büyümeye katkı sağlamıştır. Hisse 12x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir ve yurtiçi benzer grup ortalaması 26x'e eşittir.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-12052025.pdf
Ekonomi Haberleri
Yabancı yatırımcıların haftalık portföy hareketleri
2 Mayıs 2025 haftasında yabancı yatırımcıların hisse senedi portföyü 0,2 milyar ABD Doları artarken, devlet tahvili portföyü ise 0,4 milyar ABD Doları azalmıştır. Devlet Eurobond portföyü de 0,2 milyar ABD Doları düşüş gösterirken, şirket ve banka Eurobond portföyü değişim göstermemiştir. Ek olarak ilgili haftada 2,3 milyar ABD Doları swap girişi gerçekleşti. Sonuç olarak yabancı yatırımcıların toplam portföy çıkışı 2,7 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti.
Hazine açığı görünümü
Nisan’25 döneminde nakit bütçe açığı geçen yılın aynı ayındaki 237,1 milyar TL seviyesinden 183,5 milyar TL seviyesine gerileyerek daha iyi bir performans göstermiş oldu. Faiz harcamalarına bakıldığında yıllık bazda 152,1 milyar TL’den 257,1 milyar TL seviyesine yükseldiğini görebiliriz, bunun sonucunda faiz dışı açık ise 132,1 milyar TL’den 73,6 milyar ABD Dolarına geriledi. Toplam bütçe tarafında ise yıllık bazda %64’lük artış görüldü. 12 aylık bütçe açığının GSYH’ye oranı %5,1 seviyesinden %4,9 seviyesine geriledi.
Şirket Haberleri
CWENE, 12,4 milyon ABD Doları tutarında yeni bir satış sözleşmesi imzaladığını duyurdu. Anlaşmanın toplam değeri 12,4 milyon ABD Doları olup, Şirket'in 2024 yılındaki toplam gelirinin %4,5'ine denk gelmektedir. Şirket, Arazi tipi GES kurulumunu 3Ç25 sonuna kadar tamamlamayı planlamaktadır.
(-) Çin, Türkiye pazarı için özel bir BYD üretmeye hazırlanıyor Türkiye'nin elektrikli araçlara yönelik teşvikleri ve ucuz ÖTV'si, Çinli BYD'nin hızlı bir büyüme sürecine girmesini sağladı. Üretim sürecinde bile Türkiye için değişiklik yapan Çinli üretici, şimdi de Türkiye'ye özel düşük ÖTV kategorisinde tek motorlu bir SEAL modeli geliştirdi. Modelin ilk olarak 2024 yılı sonunda pazara sunulması planlanıyor. Yapılan açıklamaya göre, Çin yapımı model sadece Türkiye'de satışa sunulacak. Ekim 2023'te Türkiye pazarına giren BYD, mevsimsellik nedeniyle en yüksek satışını Aralık 2024'te 6.194 araçla (%4,6 pazar payı) gerçekleştirirken, Nisan ayı verileri mevsimsellik etkisi ortadan kaldırıldığında en güçlü satışını 5.337 araçla (%6,3 pazar payı) gerçekleştirdiğini gösteriyor. Bu varyant sadece Çin'deki Türkiye pazarı için üretilecek. Diğer pazarlarda erişilebilir olmayacağını bilmek faydalı olacaktır. Bu haberi olumsuz karşılıyor ve Türk otomobil endüstrisi için rekabeti daha da kızıştıracağına inanıyoruz. Ticari araç tedarikçisi olarak (=) FROTO önemli ölçüde etkilenmeyecek, ancak (-) DOAS ve (-) TOASO pazar payı kaybedebilir.
Bilanço Değerlendirmesi – PGSUS
Havayolunun yolcu büyümesi yıllık bazda %12 olurken, kapasite artışı %14 olarak gerçekleşmiş, kümülatif doluluk oranı ise 1Ç24'teki %87,1 seviyesine kıyasla %86,1 seviyesinde gerçekleşmiştir. Arz edilen koltuk kilometre başına hasılat (AKKH) yıllık bazda %5,0 artarken, uluslararası segmentte yolcu getirisi beklentilerimize paralel olarak %7,8 azalmıştır. Öte yandan, yolcu başına yan gelirler 1Ç24'teki 24,5 Avro ve 4Ç24'teki 29,7 Avro seviyesine kıyasla 29,1 Avro seviyesinde gerçekleşmiş olup, mevsimsel etkiye bağlı olarak bir önceki çeyreğe göre hafif bir normalizasyona tabi tuttuğumuz yan gelirler, gelir yaratımında hafif pozitif bir sapmaya yol açmıştır. Kümülatif Arz edilen koltuk kilometre başına maliyet (AKKM), bu çeyrekte jet yakıtı AKKM'deki %14'lük düşüşe karşılık yakıt dışı AKKM'in %16 artmasıyla yıllık bazda %6 artış göstermiştir. Ana yükselen kalem %33'lük artışla personel AKKM'te olurken, tüm maliyet rakamları beklentilerimizle genel olarak uyumlu seyretmiş, FAVÖK marjı ise çoğunlukla yan gelirlerin bu çeyrekte beklenenden daha güçlü performans göstermesiyle tahminimizin hafif üzerinde 5,5 Avro seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK seviyesindeki pozitif sapmaya paralel olarak, net kar da beklentimiz olan eksi 2,9 milyar TL'den biraz daha iyi gerçekleşmiş ve bu çeyrekte eksi 2,6 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin nakit rezervi 2024YS'ndaki 1,7 milyar Avro'ya kıyasla 3A25 sonunda 1,4 milyar Avro olarak gerçekleşmiş ve net borç seviyesi çeyrek bazda neredeyse sabit kalarak 2.769 milyon Avro olmuştur. Yönetim, 2025 yılı için 1) %12-14 kapasite artışı, 2) AKKH'ta orta tek haneli artış, 3) akaryakıt harici AKKM’te yüksek tek haneli artış ve toplam AKKH’ta orta tek haneli artış ve 4) tüm yıl için yatay veya hafif yüksek FAVÖK marjı beklentilerini korumuştur. 1Ç'ler havayolları için düşük sezon olup, Pegasus'un son 3 yılda FAVÖK'ünün ortalama %4,5'ini 1Ç'lerde yaratmış olması nedeniyle tüm yıl performansı için gösterge niteliğinde değildir. Bu doğrultuda, temel perspektifte, rakamları hisse performansı açısından nötr olarak değerlendirirken, yakın geçmişte önemsiz 1Ç rakamlarına verilen piyasa tepkilerinin oldukça etkili olduğunu ve her türlü zayıflığı her zaman bir alım fırsatı olarak değerlendirdiğimizi hatırlatıyoruz. Jet yakıtı fiyatlarındaki son dönemdeki zayıflık ve Avro’nun ABD Doları karşısında güçlü bir şekilde değer kazanması nedeniyle yönetim ekibinin beklentilerini muhafazakâr buluyoruz. Bununla birlikte, son beklentilerin dahil edildiği varsayımlarımız bile, Avro bazında tüm yıl için %18 FAVÖK büyümesi anlamına geliyor ve bu da tarihsel ortalaması olan 7,9x'e kıyasla 5,3x FD/FAVÖK çarpanı anlamına geliyor. Güçlü operasyonel kazanç ivmesi ile hisse için yükseliş görüşümüzü koruyoruz.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-09052025.pdf
Ekonomi Haberleri
Şirket Haberleri
CWENE, 8,6 milyon ABD Doları tutarında yeni bir satış anlaşması imzaladığını duyurdu Anlaşmanın toplam değeri 8,6 milyon ABD Doları olup, Şirket'in 2024 yılındaki toplam cirosunun %3'üne denk gelmektedir. Santral inşaatın 3Ç25 sonuna kadar tamamlanması beklenmektedir.
Bilanço Değerlendirmesi – MGROS
MGROS, 78,7 milyar TL'lik konsensüs tahminine ve bizim 78,6 milyar TL'lik tahminimize paralel olarak 78,4 milyar TL gelir açıklamıştır. 1Ç25 cirosu, güçlü mağaza açılış rakamları ve 1Ç25'te yıllık enflasyonun üzerinde %46,4 oranında artan LfL satış büyümesi sayesinde yıllık bazda %8 oranında artmıştır. FAVÖK yıllık bazda %327 artışla 3,69 milyar TL olarak gerçekleşerek önemli bir iyileşme kaydetmiştir. FAVÖK'teki güçlü büyüme temel olarak brüt kâr marjının yıllık bazda 4 puan artarak %20,2'den %24,2'ye yükselmesinden kaynaklanmıştır. FAVÖK marjı yıllık bazda 350 baz puan artışla %4,7 olarak gerçekleşmiştir. Net kar yıllık bazda %43 düşüşle 981 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Güçlü operasyonel performansa rağmen, net kardaki düşüş 1. çeyrekteki %50'lik efektif vergi oranından kaynaklandı. Şirketin 1. çeyrekte 233 milyon TL net zarar açıklayacağı yönündeki tahminimizden sapma gerçekleşmesindeki ana sebep, 4,5 milyar TL olan parasal kazanç tahminimizin 5,9 milyar TL gerçekleşmesinden kaynaklandı. Şirket 2024YS sonuçlarına kıyasla finansal borcunu 137 milyon TL azalttı ancak net nakit 1. Çeyrekte, 2024YS sonucu olan 23,6 milyar TL'den 18,4 milyar TL'ye geriledi, bu da borçların nispeten normalleşmesiyle net işletme sermayesindeki hafif bozulmadan kaynaklanıyor. Şirketin net nakit/FAVÖK oranı yaklaşık 5,0x oldu. Bu sonuçlarla şirket 3,6x EV/FAVÖK ile uluslararası benzerlerine göre yaklaşık %60 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin finansal performansına dayanarak 834 TL/hisse olan hedef fiyatımızı ve “Outperform” notumuzu koruyoruz. Şirket bugün saat 15:00'te bir konferans görüşmesi düzenleyecek.
Bilanço Değerlendirmesi – PETKM
Şirketin satış hacmi çeyreklik bazda %2,9 ve yıllık bazda %22,2 düşüşle 466 bin ton olarak gerçekleşti. Düzeltilmiş satış hacmi de 351 bin tona gerileyerek çeyreklik bazda %2,0 ve yıllık bazda %20,9 düşüşe işaret etti. Zayıf satış performansı beklentilerimize paralel gerçekleşti. UFRS FAVÖK (enflasyon muhasebesi dahil), 1Ç24'teki sıfıra yakın FAVÖK seviyesine ve bir önceki çeyrekteki negatif 25 milyon ABD Doları seviyesine kıyasla negatif 26 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK’ü Mart ayının ikinci yarısında TL'nin değer kaybetmesi ve Ocak-Mart aylarında ürün fiyatlarında gerçekleşen hafif toparlanma sayesinde bir miktar pozitif katkı beklentimiz şirketin 1 milyon ABD Doları stok zararı kaydetmesi nedeniyle negatif 23 milyon ABD Doları olan tahminimizden bir miktar daha zayıf gerçekleşti. İştiraklerden gelen kar katkısı 4Ç24'teki 7 milyon ABD Doları ve 1Ç24'teki 30 milyon ABD Doları seviyesine kıyasla negatif 4,4 milyon ABD Doları olmuştur. Çeyrek içerisinde rafinerilerin faaliyet görünümü 4Ç24'e kıyasla bir miktar daha iyi olsa da Star Rafineri'nin kâr hanesine olumsuz yansımasında, rafinerinin UFRS-vergi finansalları arasındaki fark nedeniyle 1Ç özelinde yüksek ertelenmiş vergi giderlerine yol açması etkili olmuştur. Konsolide rakamlarda 14 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşen yüksek ertelenmiş vergi giderleri nedeniyle net kârdaki negatif sapma, faaliyet kârındaki negatif sapmaya kıyasla çok daha yüksek olmuştur. Şirketin nakit akımı yaratımı, büyük ölçüde işletme sermayesindeki 157 milyon ABD Doları artışa bağlı olarak negatif 232 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşirken, yatırım harcamaları bütçesi bu çeyrek için 27 milyon ABD Doları ile sınırlı kaldı. Sonuç olarak, şirketin net borç seviyesi 1Ç25 sonunda hafif bir artışla 1,2 milyar ABD Dolarına yükseldi. Finansal sonuçlara ilk tepki hem karlılık hem de FAVÖK'teki negatif sapma nedeniyle olumsuz olacaktır. Petkim cephesinde küresel trendlerin yansıması sınırlı kalırken, zayıf talep ortamına rağmen petrokimya karlılık matrislerinde bir miktar toparlanma gözlemlesek de hisse için temkinli duruşumuzu koruyoruz.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-08052025.pdf
