QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Yurt dışı ÜFE Eylül ayında aylık %2,0 arttı Eylül’25 döneminde Yurt Dışı Üretici Fiyat Endeksi (YD-ÜFE) aylık bazda %2,0, yıllık bazda ise %27,7 arttı. Sanayinin madencilik ve taş ocakçılığı sektöründe yıllık bazda %27,1, imalatta ise %27,7'lik bir artış gözlendi.
• Sermaye piyasası araçları ihraçları 9A25 döneminde 2,0 trilyon TL’yi aştı Sermaye piyasası araçları ihraçları, 9A25 döneminde 2,0 trilyon TL’yi aşarak rekor kırdı ve geçen yılın tamamının %8,2 üzerine çıktı. Yüksek faizler ve reel değerli TL, finansman ihtiyacının sermaye piyasası araçlarından karşılanmasını teşvik etti. Yurtdışı ihraçlar bu dönemde 1,3 trilyon TL’ye ulaştı.
• Uluslararası Yatırım Pozisyonu Ağustos ayında -341,7 milyar ABD Doları seviyesine geriledi Ağustos’25 itibarıyla Türkiye'nin Uluslararası Yatırım Pozisyonu -341,7 milyar ABD Doları olarak kaydedildi. Yurt dışı varlıklar yüzde 2,2 artışla 386,9 milyar ABD Doları, yükümlülükler ise %0,8 yükselişle 728,6 milyar ABD Doları seviyesine ulaştı. Rezerv varlıklar 9,1 milyar ABD Doları artarak 178,4 milyar ABD Doları ile tarihsel zirveye çıktı.
• Tarımsal girdi fiyatları Ağustos ayında aylık %1,3 arttı Ağustos’25 döneminde tarımsal girdi fiyat endeksi, bir önceki aya göre %1,3 arttı. Yıllık bazda ise %34,1'lik bir artış kaydedildi. Tarımda kullanılan mal ve hizmetler endeksi aylık %1,6, tarımsal yatırıma katkı sağlayan mal ve hizmetler endeksi ise aylık %0,2 düştü.  

Şirket Haberleri

• (=) KRDMD 14,6 milyon Avro tutarında ray satış sözleşmesi aldı Şirket, yurt içi demiryolu projelerinde kullanılmak üzere 14,6 milyon Avro tutarında ray satış sözleşmesi imzaladığını açıkladı. Bu tutar, yılın tamamı için varsayılan toplam demiryolu satışlarının %23’üne karşılık gelmekte olup, şirketin hızlanan demiryolu satışlarının 3. çeyrekteki FAVÖK/ton iyileşmesinin temel unsurlarından biri olduğu yönündeki anlayışımız doğrultusunda, yıl sonu demiryolu satış tahminimizi artık biraz temkinli buluyoruz. Bu iyileşmenin, son çeyrekte de yılın ilk yarısındaki seviyesinin üzerinde kalması muhtemeldir. Hatırlanacağı üzere, 3Ç’ye ilişkin tahminlerimiz reel bazda %87’lik bir FAVÖK büyümesi ve önceki çeyrekte 52 ABD Doları seviyesinde olan FAVÖK/ton’un 70 ABD Dolarının üzerine çıkması yönündedir. Buna karşılık, nakit akışı korunma mekanizmasından kaynaklanan kur farkı zararlarının bir başka olumsuz etkisi, operasyonel performanstaki güçlü iyileşmeye rağmen net kâr performansını baskılayabileceği için, net kârın sıfır civarında veya negatif seviyelerde seyretmesi muhtemeldir. Hisse, 2025 tahminlerimize göre 5,0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, normalize edilmiş FAVÖK’e göre 3,1x çarpanla ciddi bir iskonto taşımaya devam etmektedir. İskontolu değerlemesi, yeni DİR (dahilde işleme rejimi) mekanizması kapsamında ihracatçıların satışlarında en az %25 oranında yerli çelik kullanma zorunluluğu getirilmesiyle uzun mamul ürünlerde görülen hafif iyileşme ve sağlam operasyonel kârlılık ivmesine yaklaşması göz önüne alındığında, küresel çelik döngüsündeki olası bir toparlanmayı oynamak için en iyi konumlanmış hisselerden biri olarak değerlendirilmeye devam ediyoruz; ancak yakın vadede böyle bir toparlanma beklemiyoruz.
• TOASO Tipo/Egea üretimi ve K0 ihracatı için Stellantis ile anlaşma imzaladı Tofaş, Stellantis Europe S.P.A. ile Tipo/Egea modelinin üretimini Haziran’26 tarihine kadar uzatma ve K0 modelinden 230 bin adetini Kuzey Amerika pazarına ihraç etme konusunda anlaştı. K0 modeline ilişkin yatırım tutarı 386 milyon Avro'ya revize edildi. Anlaşmalar, büyüme hedeflerini ve ürün gamını genişletmeyi destekleyecek.
• GARAN 249,6 milyon TL tutarında tahsili gecikmiş alacaklarını sattı Garanti Bankası, 1 Ekim 2025 tarihi itibarıyla 249,6 milyon TL anapara ve akdi faiz bakiyesi bulunan tahsili gecikmiş alacak portföyünü, 38,0 milyon TL bedelle Galata Varlık Yönetim A.Ş.'ye sattı. Bu satış, bankanın bilançosunu rahatlatmaya yönelik bir adım olarak değerlendiriliyor.
• BOBET yaklaşık 420 milyon TL'lik hazır beton sözleşmeleri imzaladı Boğaziçi Beton, Gelişim Yapı Sanayi ve Ticaret A.Ş. - Ardalya İnşaat Adi Ortaklığı ile İstanbul Havalimanı Otopark ve Ofis Binası için, ayrıca Gelişim Yapı ile Tem Otoyolu projeleri için yaklaşık 420 milyon TL değerinde hazır beton üretim ve tedarik sözleşmeleri imzaladı. Anlaşmaların şirket cirosuna olumlu katkı sağlaması bekleniyor.
• TTKOM bağlı ortaklığı, yurtdışı 5 yıl vadeli kira sertifikası ihracı için yol haritası belirledi Türk Telekom'un iştiraki TT Varlık Kiralama, yurtdışında nitelikli yatırımcılara yönelik 5 yıl vadeli kira sertifikası (Sukuk) ihracı planlıyor. İhraç, 20 Ekim 2025'ten itibaren başlayacak yatırımcı toplantıları sonrası netleşecek ve İrlanda Borsası'na kote edilmesi hedefleniyor. S&P'den "BB", Fitch'ten "BB-" notu bekleniyor.
• KONTR 20 milyon ABD Doları tutarında tahvil ihracını başarıyla tamamladı Kontrolmatik, 100 milyon Avro'ya kadar olan borçlanma aracı ihraç yetkisi kapsamında, 20 milyon ABD Doları nominal değerli, 3 yıl vadeli tahvilin yurt dışında nitelikli yatırımcılara satışını 10 Ekim 2025 tarihinde tamamladı. Tahvil Londra Borsası'na kote edildi. Bu ihraç, finansal yapıyı güçlendirme ve borç vade yapısını uzatma stratejisinin bir parçasıdır.
• LVTVK 5,0 milyar TL tavanlı kira sertifikası ihracı kararı aldı Levent Varlık Kiralama, 20 Ekim 2025 tarihli Yönetim Kurulu kararıyla, İş Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı'nın fon kullanıcısı olacağı, halka arz edilmeksizin 5,0 milyar TL'ye kadar yönetim sözleşmesine dayalı kira sertifikası ihraç etmeye karar verdi. İş Yatırım Menkul Değerler A.Ş. aracı kurum olarak yetkilendirildi.
• Bilanço Değerlendirmesi – EREGL Şirketin satış hacmi çeyreklik bazda %8,5 artışla 1,9 milyon tona ulaşırken, yıllık bazda yatay seyretti. Bu rakam, çeyrek için varsayımımız olan 1,8 milyon tonun %7 üzerinde gerçekleşti. İhracat payı önceki çeyrekteki %27 seviyesinden %19’a gerilerken, uzun mamul ürünlerin payı %13,4 seviyesinde gerçekleşti ve önceki çeyrek seviyesiyle genel olarak uyumlu kaldı. Üst satırdaki olumlu sapma, beklenenden yüksek satış hacminden kaynaklandı. FAVÖK/ton, önceki çeyrekteki 60 ABD Doları ve 3Ç24’teki 68 ABD Doları seviyesine karşılık 63 ABD Doları/ton olarak gerçekleşti. Ciro/ton, birim hammadde maliyetindeki %18’lik düşüşe karşılık %11 azaldı; diğer nakit maliyetler, toplam nakit maliyetlerinde hammadde maliyetlerindeki düşüşün bir kısmını telafi etti ve toplam nakit maliyet yıllık bazda yalnızca %11 daha düşük gerçekleşti. Çeyrek için 66 ABD Doları/ton FAVÖK öngörmemize rağmen, beklenenden güçlü satış hacmi, FAVÖK/ton varsayımımızdaki hafif sapmaya rağmen, beklentilerimize paralel bir FAVÖK üretimine yol açtı. Şirket, işletme sermayesi ihtiyacındaki 230 milyon ABD Dolarlık iyileşme sayesinde çeyrekte 230 milyon ABD Doları serbest nakit akışı (FCF) üretti; yatırım harcamaları ise önceki çeyrekteki 147 milyon ABD Doları seviyesine kıyasla 12 milyon ABD Doları ile sınırlı kaldı. Buna bağlı olarak, 42 milyon ABD Doları temettü ödemesiyle birlikte, şirketin net borç seviyesi çeyreklik bazda 111 milyon ABD Doları iyileşerek 1,2 milyar ABD Dolarına geriledi. Şirketin net faiz giderleri 2Ç25’teki 24 milyon ABD Dolarından çeyrekte 46 milyon ABD Dolarına yükselirken, önceki çeyrekte 1 milyon ABD Doları net kur farkı kazancına karşılık, bu çeyrekte 7 milyon ABD Doları net kur farkı zararı açıkladı. Şirket ayrıca 22 milyon ABD Doları ertelenmiş vergi gelirine karşılık 15 milyon ABD Doları vergi geliri açıkladı; önceki çeyrekte net vergi geliri 37 milyon ABD Dolarıydı. Rakamlar genel olarak beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Beklenenden biraz daha düşük FAVÖK/ton seviyesiyle, yıl sonu tahminlerimizi revize ettik ve fiyat baskısının hâlen devam ettiği mevcut ortam nedeniyle son çeyrek için önemli bir değişiklik beklemiyoruz. Yıl sonu tahminlerimiz, 12,2x FD/FAVÖK ve 17,5x F/K oranlarını ima ederken, bu oranlar küresel benzerlerinin ortalaması olan 6,4x ve 14,4x ile kıyaslandığında primli kalmaktadır. 2026 tahminlerimize göre – mevcut piyasa koşullarının desteklemediği, ancak normalize döngü performansında yansıtılan, FAVÖK/ton’un 110 ABD Doları seviyelerine toparlanmasını öngören iyimser bir senaryo dâhilinde – çarpanlar sırasıyla 5,7x FD/FAVÖK ve 10,2x F/K seviyelerine gerilemekte; bu da küresel benzerlerinin ortalaması olan 4,7x ve 8,0x seviyelerine göre hâlen primli görünmektedir. Sektörel döngüde keskin bir iyileşme beklememekle birlikte, Çin’deki Dördüncü Genel Kurul beklentileriyle küresel çelik fiyatlarında bir miktar toparlanma görülebilir; ancak AB’deki son teklif fiyatları, 2026 başındaki tekliflerde ihracat hacimlerinin düşmesiyle toplam arzın yaklaşık %10 artabileceği öngörüsü nedeniyle, yurtiçi yassı çelik piyasası açısından bizi daha temkinli yapmaktadır. Hissenin primli çarpanlarıyla, hisse için temkinli duruşumuzu koruyoruz; ancak olası altın madeni haber akışları, hisseyi primli seviyelerde tutabilir ve bu durum kısa vadeli hisse performansı açısından da son derece kritik olabilir. Şirket yönetimi, bugün İstanbul saatiyle 16:00’da bir telekonferans düzenleyecektir.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• S&P Türkiye'nin kredi notunu “BB-” ve görünümünü “durağan” olarak korudu Uluslararası kredi derecelendirme kuruluşu Standard & Poor’s (S&P), Türkiye’nin uzun vadeli kredi notunu “BB-” ve görünümünü “durağan” olarak değiştirmedi. Bu karar, ülkenin yarı yıllık değerlendirmesi kapsamında alındı. Hatırlatmak gerekirse, güncel durumda üç büyük kredi derecelendirme kuruluşunun da Türkiye için belirlediği not yatırım yapılabilir seviyenin üç kademe altında bulunuyor.
• Yıl sonu enflasyon beklentisi %31,8’e yükseldi TCMB’nin Piyasa Katılımcıları Anketi’ne göre yıl sonu enflasyon beklentisi %29,9’dan %31,8’e yükseldi. Mevcut yıl için büyüme beklentisi %3,3’e çıktı. Yıl sonu USD/TRY beklentisi ise 43,6’ya geriledi.
• 2026 bütçe açığı hedefi 2,7 trilyon TL 2026 Merkezi Yönetim Bütçesi, 16,2 trilyon TL gelir ve 18,9 trilyon TL gider öngörüsüyle 2,7 trilyon TL açık hedefiyle tamamlandı. Bütçe açığının GSYH’ye oranının 2026’da %3,5’e gerilemesi bekleniyor.
• Kısa vadeli dış borç Ağustos ayında 169,8 milyar ABD Dolarının altına geriledi TCMB verilerine göre Türkiye’nin kısa vadeli dış borç stoku Ağustos ayında aylık bazda %0,7 azalarak 169,8 milyar dolara düştü. Vadesine bir yıldan az kalan borçlar dahil toplam kısa vadeli dış borç 226,5 milyar dolar seviyesinde gerçekleşti.
• Kamu işletmeleri 2026 yılında 679,4 milyar TL yatırım planlıyor; lider TPAO Kamu işletmeleri 2026 yılında toplam 679,4 milyar TL yatırım yapmayı planlıyor. Yatırımlarda 332,6 milyar TL ile TPAO ilk sırada yer alırken, onu 113,1 milyar TL ile TCDD ve 67,8 milyar TL ile BOTAŞ takip edecek. Plan, kurumsal yönetişim ilkeleri doğrultusunda verimlilik ve kârlılığı artırmayı hedefliyor.
• Kayıtlı araç sayısı Eylül ayında yıllık %7,6 artışla 33,0 milyona ulaştı Eylül ayı sonunda trafikte kayıtlı araç sayısı, geçen yılın aynı dönemine göre %7,6 artarak 33,0 milyona çıktı. Sadece Eylül ayında 196,3 bin araç trafiğe kaydedilirken, 4,9 bin araç kayıttan düşürüldü; böylece net artış 191,4 bin oldu.
• Kapanan şirket sayısı Eylül ayında %23 arttı Eylül ayında yeni kurulan şirket sayısı aylık bazda %6 artarak 9,7 bine yükselirken, kapanan şirket sayısı %23 artışla 2,3 bine çıktı. Yıllık bazda ise yeni kurulan şirket sayısı %5 azaldı, kapanan şirket sayısı %8 arttı.
• Eylül ayında 616 firmaya dahilde işleme izni verildi Ticaret Bakanlığı, Eylül ayında 616 firmaya dahilde işleme izni verdi. Ayrıca 11 firmaya yurt içi satış ve teslim izni, 1 firmaya ise hariçte işleme izni düzenlendi. Firmaların talebi üzerine 22 dahilde işleme izni iptal edildi.

Şirket Haberleri

• EKGYO’nun 9A25 dönemindeki ön satışları 57,0 milyar TL’ye ulaştı Şirket, 2025’in ilk 9 ayında toplam 4.832 adet bağımsız bölüm için 57,0 milyar TL tutarında ön satış gerçekleştirdiğini açıkladı. Toplam brüt satış alanı 586.051 m² oldu. Yabancı uyruklulara 765,7 milyon TL değerinde 46 adet birim satıldı. Bu sonuç, şirketin 2025 yılı satış hedefinin %74’üne denk geliyor.
• GLRMK’ın iştiraki Gülermak Renewables Ltd., Corshellach Energy Storage Ltd.’yi satın alıyor Şirketin %100 iştiraki Gülermak Renewables Ltd., RES UK & Ireland Limited’ten Corshellach Energy Storage Ltd.’nin %100 hissesini 3,5 milyon İngiliz Sterlini bedelle satın almak üzere hisse alım sözleşmesi imzaladı. Corshellach Energy Storage Ltd., 49,9MW kapasiteli bir enerji depolama tesisi için planlama iznine sahip bulunuyor.
• KCHOL 600 milyon ABD Doları tutarında sendikasyon kredisi sağladı Şirket, uluslararası bankalardan oluşan bir konsorsiyumla 600 milyon ABD Doları kadar kredi sağlamak üzere bir kredi sözleşmesi imzaladı. Kredi 5 yıl vadeli olup, 2,5 yıllık geri ödemesiz dönemi kapsıyor ve SOFR + %1,95 maliyetle kullanılacak. Kredi 6 ay içinde kullanılacak.
• GLYHO iştiraki Global Ports Holding (GPH), 9A25 döneminde yolcu artışı bildirdi Şirketin dolaylı iştiraki Global Ports Holding (GPH), 2025’in ilk 9 ayına ilişkin yolcu istatistiklerini açıkladı. Liman çağrıları yıllık bazda %22 artarken, yolcu hareketleri %10 yükseldi. Ağustos 2025 itibarıyla GPH limanlarındaki kruvaziyer gemilerinin ortalama doluluk oranı %114’e ulaştı.
• SAHOL Sabancı İklim Teknolojileri’ne yatırımını artırdı; sermaye 9,9 milyar TL’ye yükseldi Şirket, iştiraki Sabancı İklim Teknolojileri A.Ş.’nin sermayesini 2,1 milyar TL artırarak 9,9 milyar TL’ye çıkardı. Bu tutarın 528,1 milyon TL’si peşin ödenirken, kalan kısmı 24 ay içinde ödenecek. Bu artışla birlikte, önceki sermaye artışları ve taahhütlerle toplam katkı 361,9 milyon ABD Dolarına ulaştı.
• FRIGO kuru gıda sektörüne yeni yatırım kararı aldı Şirket, faaliyetlerini çeşitlendirmek ve risk-getiri optimizasyonunu artırmak amacıyla kuru gıda sektöründe yeni bir yatırım yapma kararı aldı. Bu kapsamda, iştiraki Frigo-Pak Tarım Ürünleri Paz. San. ve Tic. A.Ş.’nin unvanı “Frigo-Pak Dry Foods A.Ş.” olarak değiştirilecek ve sermayesi 40 milyon TL’ye çıkarılacak. Toplam 2 milyon Avro tutarında yatırım bütçesi üç yıl içinde tamamlanacak olup, sürecin etkin yönetimi için fizibilite çalışmaları başlatıldı.
• CVKMD Yenipazar Madeni için temel mühendislik anlaşması imzaladı Şirket, iştiraki Yenipazar Polimetalik Maden İşletme Projesi kapsamında Metso Finland Oy ile “Mevcut Durum Analizleri ve Genişletilmiş Temel Mühendislik Hizmetleri” anlaşması imzaladı. Amaç, metalurjik süreçleri optimize etmek ve tesise yönelik yatırım hazırlıklarını tamamlamak.
• KAPLM’de hisse devrine Rekabet Kurumu onayı Rekabet Kurumu, Kaplamin Ambalaj Sanayi ve Ticaret A.Ş.’nin (sermayesi 20,0 milyon TL) %82,9 oranındaki hisselerinin Topaz Telekomünikasyon Yayıncılık Reklamcılık Sanayi ve Ticaret A.Ş., Selkasan Kağıt ve Paketleme Malzemeleri İmalatı Sanayi ve Ticaret A.Ş. ile Borak S.A. tarafından yeni ortaklara devrine onay verdi. Yeni ortaklık yapısı şu şekilde olacak: %35,0 Rıza Kandemir, %6,5 Ral Girişim Sermayesi Yatırım Ortaklığı A.Ş. (RALYH iştiraki), %20,7 Feridun Geçgel ve %20,7 Enver Geçgel.
• PASEU’nun Arkas Lojistik ile demiryolu taşımacılığı iş birliği görüşmeleri Şirket, iştiraki Pasifik Avrasya Demiryolu Taşımacılığı A.Ş. (Pasifik DTI) aracılığıyla, demiryolu taşımacılığı alanında olası bir ortaklık için Arkas Lojistik A.Ş. ile görüşmelere başladı. Pasifik DTI hisselerinin bir kısmının devrini de içeren bu iş birliği kapsamında bir iyi niyet anlaşması imzalandı ve detaylı sözleşme görüşmeleri başlatıldı. Bu ortaklığın, Türkiye’de demiryolu lojistiğinin gelişimine katkı sağlaması, özel sektörün demiryolu taşımacılığındaki rolünü artırması ve BTK ile Çin–Avrupa koridorları boyunca operasyonel ve pazar gücünü pekiştirmesi bekleniyor.