Ekonomi Haberleri
Şirket Haberleri
CWENE, 8,6 milyon ABD Doları tutarında yeni bir satış anlaşması imzaladığını duyurdu Anlaşmanın toplam değeri 8,6 milyon ABD Doları olup, Şirket'in 2024 yılındaki toplam cirosunun %3'üne denk gelmektedir. Santral inşaatın 3Ç25 sonuna kadar tamamlanması beklenmektedir.
Bilanço Değerlendirmesi – MGROS
MGROS, 78,7 milyar TL'lik konsensüs tahminine ve bizim 78,6 milyar TL'lik tahminimize paralel olarak 78,4 milyar TL gelir açıklamıştır. 1Ç25 cirosu, güçlü mağaza açılış rakamları ve 1Ç25'te yıllık enflasyonun üzerinde %46,4 oranında artan LfL satış büyümesi sayesinde yıllık bazda %8 oranında artmıştır. FAVÖK yıllık bazda %327 artışla 3,69 milyar TL olarak gerçekleşerek önemli bir iyileşme kaydetmiştir. FAVÖK'teki güçlü büyüme temel olarak brüt kâr marjının yıllık bazda 4 puan artarak %20,2'den %24,2'ye yükselmesinden kaynaklanmıştır. FAVÖK marjı yıllık bazda 350 baz puan artışla %4,7 olarak gerçekleşmiştir. Net kar yıllık bazda %43 düşüşle 981 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Güçlü operasyonel performansa rağmen, net kardaki düşüş 1. çeyrekteki %50'lik efektif vergi oranından kaynaklandı. Şirketin 1. çeyrekte 233 milyon TL net zarar açıklayacağı yönündeki tahminimizden sapma gerçekleşmesindeki ana sebep, 4,5 milyar TL olan parasal kazanç tahminimizin 5,9 milyar TL gerçekleşmesinden kaynaklandı. Şirket 2024YS sonuçlarına kıyasla finansal borcunu 137 milyon TL azalttı ancak net nakit 1. Çeyrekte, 2024YS sonucu olan 23,6 milyar TL'den 18,4 milyar TL'ye geriledi, bu da borçların nispeten normalleşmesiyle net işletme sermayesindeki hafif bozulmadan kaynaklanıyor. Şirketin net nakit/FAVÖK oranı yaklaşık 5,0x oldu. Bu sonuçlarla şirket 3,6x EV/FAVÖK ile uluslararası benzerlerine göre yaklaşık %60 iskontolu işlem görmektedir. Şirketin finansal performansına dayanarak 834 TL/hisse olan hedef fiyatımızı ve “Outperform” notumuzu koruyoruz. Şirket bugün saat 15:00'te bir konferans görüşmesi düzenleyecek.
Bilanço Değerlendirmesi – PETKM
Şirketin satış hacmi çeyreklik bazda %2,9 ve yıllık bazda %22,2 düşüşle 466 bin ton olarak gerçekleşti. Düzeltilmiş satış hacmi de 351 bin tona gerileyerek çeyreklik bazda %2,0 ve yıllık bazda %20,9 düşüşe işaret etti. Zayıf satış performansı beklentilerimize paralel gerçekleşti. UFRS FAVÖK (enflasyon muhasebesi dahil), 1Ç24'teki sıfıra yakın FAVÖK seviyesine ve bir önceki çeyrekteki negatif 25 milyon ABD Doları seviyesine kıyasla negatif 26 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK’ü Mart ayının ikinci yarısında TL'nin değer kaybetmesi ve Ocak-Mart aylarında ürün fiyatlarında gerçekleşen hafif toparlanma sayesinde bir miktar pozitif katkı beklentimiz şirketin 1 milyon ABD Doları stok zararı kaydetmesi nedeniyle negatif 23 milyon ABD Doları olan tahminimizden bir miktar daha zayıf gerçekleşti. İştiraklerden gelen kar katkısı 4Ç24'teki 7 milyon ABD Doları ve 1Ç24'teki 30 milyon ABD Doları seviyesine kıyasla negatif 4,4 milyon ABD Doları olmuştur. Çeyrek içerisinde rafinerilerin faaliyet görünümü 4Ç24'e kıyasla bir miktar daha iyi olsa da Star Rafineri'nin kâr hanesine olumsuz yansımasında, rafinerinin UFRS-vergi finansalları arasındaki fark nedeniyle 1Ç özelinde yüksek ertelenmiş vergi giderlerine yol açması etkili olmuştur. Konsolide rakamlarda 14 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşen yüksek ertelenmiş vergi giderleri nedeniyle net kârdaki negatif sapma, faaliyet kârındaki negatif sapmaya kıyasla çok daha yüksek olmuştur. Şirketin nakit akımı yaratımı, büyük ölçüde işletme sermayesindeki 157 milyon ABD Doları artışa bağlı olarak negatif 232 milyon ABD Doları seviyesinde gerçekleşirken, yatırım harcamaları bütçesi bu çeyrek için 27 milyon ABD Doları ile sınırlı kaldı. Sonuç olarak, şirketin net borç seviyesi 1Ç25 sonunda hafif bir artışla 1,2 milyar ABD Dolarına yükseldi. Finansal sonuçlara ilk tepki hem karlılık hem de FAVÖK'teki negatif sapma nedeniyle olumsuz olacaktır. Petkim cephesinde küresel trendlerin yansıması sınırlı kalırken, zayıf talep ortamına rağmen petrokimya karlılık matrislerinde bir miktar toparlanma gözlemlesek de hisse için temkinli duruşumuzu koruyoruz.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-08052025.pdf
Ekonomi Haberleri
Nisan’25 aylık TÜFE enflasyonu %3,0 seviyesinde gerçekleşti
Nisan’25 döneminde aylık TÜFE enflasyonu piyasa beklentisi olan %3,2 seviyesinin altında %3,0 seviyesinde gerçekleşti. Yıllık enflasyon ise bir önceki ayki %38,1 seviyesinden %37,9 seviyesine gerilemiş oldu. Alt kalemlere bakıldığında gıda fiyatları aylık %2,0 artış gösterirken, enerji fiyatları Nisan ayı başında gerçekleşen %25’lik elektrik zammı sonucunda %4,3 artış gösterdi ve yıllık enerji enflasyonu %42,0 seviyesinden %48,1 seviyesine yükseldi. Kira enflasyonu aylık %3,2 seviyesinde gerçekleşerek yıllık kira enflasyonunu %89,2 seviyesine geri çekti. Çekirdek enflasyon %3,3 olarak açıklanırken yıllık bazda %37,4 seviyesinden %37,1 seviyesine gerileme gösterdi.
TCMB rezerv görünümü
2 Mayıs 2025 haftasında dış varlıklar 2,5 milyar ABD Doları azalış gösterdi, brüt rezervde bu bağlamda geçen haftaya paralel olacak şekilde 138,6 milyar ABD doları olarak gerçekleşti. İlgili hafta içerisinde bankaların TCMB’de zorunlu karşılık ve teminat depo çerçevesinde tuttukları döviz miktarının 0,3 milyar ABD Doları azalış göstermesi, brüt rezervi olumsuz etkilemiştir. Sonuç olarak net rezerv önceki haftaya göre 2,2 milyar ABD Doları azalış sonucu 32,8 milyar ABD Doları seviyesine geriledi. Swap hariç net rezerv 2,8 milyar ABD Doları düşüş sonucu 13,6 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti.
Trump, dün kendisiyle kritik bir görüşme gerçekleştiren Cumhurbaşkanı Erdoğan tarafından Türkiye'ye davet edildi
Cumhurbaşkanlığı İletişim Başkanlığı'nın sosyal medya hesabından yapılan açıklamada, görüşmede ABD ile Türkiye arasındaki ikili ilişkilerin yanı sıra bölgesel ve uluslararası konuların ele alındığı belirtildi. Cumhurbaşkanı Erdoğan görüşmede, “Türkiye, ABD ile savunma sanayi başta olmak üzere birçok alanda işbirliğini ilerletecek adımlar atmaya devam edecektir” dedi. Erdoğan, Rusya-Ukrayna savaşını durdurma çabalarını ve İran ile müzakere sürecini önemsediğini ve ABD Başkanı Trump'ın düşmanlıklara son verme stratejisini desteklediğini söyledi.
Şirket Haberleri
(+) THY Nisan ayı operasyonel rakamlarını açıkladı Havayolunun toplam kapasitesi uluslararası segmentteki %8,5'lik artış sayesinde yıllık bazda %7,0 artarken, toplam yük faktörü yıllık bazda 2,3 puan artışla %83,2 olarak gerçekleşti. Toplam yolcu sayısı, uluslararası segmentteki yıllık %11,9'luk artışın etkisiyle %5,6 oranında artmıştır. Toplam kargo hacmi de yıllık bazda %5,5 artış göstermiştir. Yönetim, %8,0 olan yılsonu kapasite büyüme varsayımımızla büyük ölçüde uyumlu olan Nisan ayı operasyonel rakamlarında bir güçlenmenin ipuçlarını vermiştir. Yıllık FAVÖK üretiminin 4,2 milyar ABD Doları civarında sürdürülebilirliğine ilişkin beklentilerimiz nedeniyle hisse senedi için yükseliş duruşumuzu koruyoruz. Son petrol fiyatları, baz senaryomuzun 2025 yılı muhtemel kazançları için iskontolu 4,1x FD/FAVÖK anlamına geldiği tahminlerimizde %7,3 yukarı yönlü riske işaret ediyor. İlk çeyrek kazançlarının ardından yaşanan son zayıflığı, iskontolu değerlemesi ve devam eden operasyonel ivmesi nedeniyle hisse senedi için hala bir alım fırsatı olarak değerlendiriyoruz.
Bilanço Değerlendirmesi – GWIND
Şirketin elektrik üretimi yıllık bazda %4,2 azalırken, kurulu güç kapasitesi Taşpınar hibrit GES'teki 7MW'lık kapasite artışı ile şirketin toplam kurulu gücü yıllık bazda %2,4 artmıştır. Üretim tarafındaki düşüşün arkasındaki neden, 1Ç24'e kıyasla elverişsiz iklim koşulları ile ilgilidir. Toplam elektrik üretimi 192,0GWs olarak gerçekleşirken, GES'lerin toplam üretimdeki payı %5,2, geri kalanı ise RES'ler tarafından üretilmiştir. Şirketin cirosunda bir önceki yılın aynı çeyreğine kıyasla %4,0 daha düşük elektrik üretimi ve enflasyon muhasebesi etkisi nedeniyle, spot elektrik fiyatlarındaki yıllık %17,7'lik artışın görünür olmaması (ABD doları bazında %0,6 artış) nedeniyle yıllık bazda %17,0 (ABD doları bazında %2,1 düşüş) düşüş görülmüştür. Satışların dağılımına baktığımızda, satışların %89,0'u RES'lerden, %9,5'i ise GES'lerden elde edilmiştir. Operasyonel tarafta ise FAVÖK yıllık bazda %22,2 (ABD doları bazında %8,2 düşüş) düşerken, FAVÖK marjı %75'ten %71'e gerilemiştir. Şirket'in başarılı operasyonel gider yönetimi sayesinde operasyonel giderler sadece %1,0 oranında artarak FAVÖK'teki düşüşü sınırlandırmıştır. Şirket'in net dönem karı ise yıllık bazda %53,6 (ABD Doları bazında %45,2) oranında daralmış ve 133,8 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Faiz gelirlerindeki 114,2 milyon TL'lik artış faaliyet karını desteklemiş ancak kur farkı giderleri, faiz giderleri ve ertelenmiş vergi giderlerindeki artış nedeniyle net karda artış yaratmaya yetmemiştir. Hisse 9,0x FD/FAVÖK ile işlem görürken, yurt içi benzer grubu ortalaması 9,4x seviyesindedir. Şirket önümüzdeki dönemde Mersin RES ve Taşpınar hibrit GES'te toplam 50,7MW yeni kapasite artışının tamamlanacağını paylaştı. Kapasite artışının ardından Şirket'in toplam kurulu güç kapasitesi 347,9MW'a ulaştı (yıllık %17 artış). Mevcut FD ve 2025 yılı için FAVÖK tahminimiz üzerinden yaptığımız hesaplamalara göre, hisse senedi 6,5x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Şirket bugün saat 11:00'de bir video konferans düzenleyecek.
Bilanço Değerlendirmesi – ENJSA
Şirketin 2024YS itibariyle 56,2 milyar TL olan düzenlemeye tabi varlık tabanı (RAB) seviyesi, RAB'nin 18,4 milyar TL civarında yeniden değerlenmesi ile 1Ç25 itibariyle 74,3 milyar TL'ye yükselmiştir. 1Ç'lerdeki zayıf mevsimsellik nedeniyle gerçekleşen yatırım harcaması tutarı 718 milyon TL civarında sınırlı kalmıştır. Operasyonel kar bu çeyrekte 13,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiş olup, reel olarak 1Ç24 seviyesine aşağı yukarı paraleldir. RAB ile ilgili kalemlerin (finansal gelirler ve yatırım harcamaları geri ödemeleri) toplam operasyonel kar katkısı reel olarak %12,5 daha düşük gerçekleşirken, verimlilik ve kalite kalemi, 1Ç24'teki negatif 55 milyon TL'lik seviyesine kıyasla 654 milyon TL'lik pozitif faaliyet gideri performansı katkısı ile %59 oranında artmıştır. Buna ek olarak, perakende kolunun katkısı 1Ç24'teki %5,9 seviyesine kıyasla %9,7'ye ulaşan brüt marjdaki iyileşme sayesinde 1Ç25'teki 1,0 milyar TL seviyesine kıyasla 1,7 milyar TL ile güçlü olmuştur. UFRS net dönem karı beklentimiz olan negatif 851 milyon TL'ye karşılık negatif 741 milyon TL olarak gerçekleşmiş olup, bir defaya mahsus ertelenmiş vergi giderleri ve 1Ç25'teki 3,8 milyon TL'lik negatif seviyesinden iyileşen 1,2 milyon TL'lik parasal zararın gölgesinde kalan operasyonel performans için gösterge niteliğinde değildir. Temel net kar (BMK) beklentimiz olan 905 milyon TL'ye kıyasla 1,3 milyar TL olarak gerçekleşmiş olup, bu pozitif sapma büyük ölçüde verimlilik ve kalite kalemleri başta olmak üzere daha iyi operasyonel kalemlerden ve perakende kolunun hafifçe daha iyi performansından kaynaklanmıştır. Şirketin ekonomik net borç seviyesi reel anlamda neredeyse sabit kalmış ve 1Ç25 itibariyle 60,3 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Yönetim ekibi, 1) 52-57 milyar TL operasyonel kar, 2) 5-6 milyar TL temel net kar, 3) nominal olarak 21-24 milyar TL yatırım harcaması ve 4) 80-90 milyar TL RAB seviyesi olmak üzere 2025 yılına ilişkin ileriye dönük beklentilerini korumuştur. İlk çeyrekteki zayıf mevsimselliğe rağmen, perakende kolundaki sağlam marj iyileşmesi ve istikrarlı ekonomik net borç gerçekleşmesi, çeyreklik performans için olumlu bulduğumuz temel kalemler oldu. Şirketin 2026 yılı için yaklaşık %7,5 temettü verimine işaret eden ve tarihsel ortalamasıyla büyük ölçüde uyumlu olan UNI beklentisini halen oldukça muhafazakâr buluyoruz; bu beklentinin önümüzdeki yıllarda operasyonel kar rakamlarının net kâr hanesine daha fazla yansımasıyla birlikte artması muhtemeldir. Şirketin operasyonel performansı faiz oranlarına duyarlı olsa da önümüzdeki yıllarda güçlü kar büyümesine maruz kalan hisse için uzun vadede olumlu duruşumuzu koruyoruz. Yönetim bugün bir konferans görüşmesi düzenleyecek. Ardından, hisse için notumuzu ve hedef fiyatımızı yükselteceğiz.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-06052025.pdf
Ekonomi Haberleri
Yabancı yatırımcıların haftalık portföy hareketleri
25 Nisan 2025 haftasında yabancı yatırımcıların hisse senedi portföyü 0,1 milyar ABD Doları artarken, devlet tahvili portföyü ise 0,1 milyar ABD Doları azalmıştır. Devlet Eurobond portföyü de 0,1 milyar ABD Doları düşüş gösterirken, şirket ve banka Eurobond portföyü değişim göstermemiştir. Ek olarak ilgili haftada 0,5 milyar ABD Doları swap girişi gerçekleşti.
Sanayi PMI görünümü
İstanbul Sanayi Odası’nın açıklamış olduğu Türkiye imalat sanayi PMI’ı Nisan’25 döneminde aylık bazda değişim göstermedi ve 47,3 seviyesinde gerçekleşti. Alt kalemlere bakıldığında üretimdeki düşüş eğiliminin yavaşlayarak devam ettiği belirtilebilir. Talep tarafından ise hem yurt içi hem de yurt dışı talep zayıflığının devam ettiğini söyleyebiliriz. TL’deki değer kaybının ham madde maliyetleri üzerindeki olumsuz etkisinin girdi maliyetlerini artırdığını vurguluyoruz.
Dış ticaret görünümü
Nisan’25 dönemi dış ticaret açığı, yıllık %8,5 ihracat artışı ve %12,9 ithalat artışı sonucunda yıllık bazda 2,1 milyar ABD Doları genişleyerek 12,0 milyar ABD Doları seviyesine yükseldi. Bunun sonucunda 12 ay birikimli dış ticaret açığı 86,6 milyar ABD Doları seviyesine ulaştı. Altın ve enerji dengelerinde sırasıyla 1,0 ve 0,2 milyar ABD Doları açık olduğunu ve bunun sonucunda altın ve enerji hariç dengenin 1,0 milyar ABD Doları bozulma yaşadığını belirtebiliriz.
Şirket Haberleri
(-) Türkiye Merkez Bankası (TCMB) geçtiğimiz cumartesi günü bir dizi makro ihtiyati tedbir yayınladı. Buna göre;
TCMB, bu makro ihtiyati tedbirlerle, ihracatçıların döviz satma yükümlülüğünü ve bankaların YP zko’larını artırarak döviz rezervlerini güçlendirmeyi amaçlamaktadır. Öte yandan, TCMB, döviz dönüşümlerine TL mevduat oranı hedefi ve TL dönüşümüne teşvik ödemeleri uygulayarak tarafları döviz yerine TL'ye yönlendirmeyi amaçladığını düşünüyoruz.
Son regülasyonları esas olarak hem bankaların zorunlu karşılık tesisi yükümlülüklerini hem de tüzel kişi mevduatlarındaki faiz oranlarını olası artırıcı etkisinden için bankacılık sektörü adına hafif olumsuz olarak değerlendiriyoruz.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz:
https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-05052025.pdf
