QNB Invest Odak - QNB Araştırma

Moody’s, Türkiye’nin kredi notuna ilişkin periyodik incelemesini tamamladı. Kuruluş, kredi notu ve görünümünde herhangi bir değişikliğe gitmediğini açıkladı. Karar, mevcut ekonomi politikalarının yakından izlendiğini ancak henüz not veya görünüm değişikliğini gerektirecek bir iyileşmenin görülmediğini ortaya koyuyor.

Moody’s’in Temel Beklentileri Neler?

Moody’s raporunda iki başlık özellikle dikkat çekiyor:

• Enflasyon: 2026 yılı sonunda enflasyonun %22 seviyesine gerilemesi bekleniyor.

Bu projeksiyonlar, sıkı para politikasının kısa vadede büyümeyi baskılasa da orta vadede fiyat istikrarını destekleyerek daha dengeli bir ekonomik yapıya zemin hazırlayabileceğine işaret ediyor.

Neden Not Değişmedi?

Moody’s açısından kredi notu değerlendirmesinde:

• Enflasyonun halen yüksek seviyelerde seyretmesi
• Finansman koşullarının sıkılığı
• Politika sürekliliğine dair temkinli yaklaşım gibi faktörler belirleyici olmaya devam ediyor. Bu çerçevede Moody’s, “bekle-gör” yaklaşımını sürdürmeyi tercih etmiş görünüyor.

Piyasalar Açısından Mesaj Ne?

Kredi notu ve görünümünde değişiklik olmaması, piyasalar için negatif bir sürpriz değil. Ancak Moody’s’in:

• Enflasyonda belirgin düşüş beklentisini koruması
• Orta vadede büyüme tarafında toparlanma öngörmesi önümüzdeki dönemde not ve görünüm tartışmalarının yeniden gündeme gelebileceğine işaret ediyor.

Fitch Ratings, Türkiye’nin uzun vadeli yabancı para cinsinden kredi notunu “BB-” seviyesinde teyit ederken, kredi notu görünümünü durağandan pozitife çevirdi. Bu karar, son dönemde uygulanan ekonomi politikalarının ve makro dengelerdeki iyileşmenin uluslararası kredi derecelendirme kuruluşları tarafından daha olumlu okunmaya başlandığını gösteriyor.

Fitch Neden Görünümü Pozitife Çevirdi?

Fitch’in değerlendirmesinde öne çıkan ana başlık, Türkiye’nin dış kırılganlıklarında sağlanan iyileşme oldu. Özellikle:

• Cari denge tarafında daha kontrollü bir görünüm
• Döviz rezervlerinde toparlanma
• Para politikasında daha öngörülebilir ve sıkı duruş
• Finansal istikrarı destekleyici adımlar görünüm revizyonunun temel gerekçeleri arasında yer aldı.

Bu adım, kredi notunda henüz bir artış olmasa da, önümüzdeki dönemde not artışı ihtimalinin masada olduğunu işaret etmesi açısından kritik.

2026 Büyüme Beklentisi: %3,5

Fitch, raporunda Türkiye ekonomisi için 2026 yılı büyüme beklentisini %3,5 olarak açıkladı. Bu tahmin:

• İç talepte daha dengeli seyir
• Sıkı para politikasının büyümeyi sınırlayıcı ama sürdürülebilir etkisi
• İhracat ve yatırım tarafında kademeli toparlanma varsayımlarına dayanıyor.

Piyasalar Açısından Ne Anlama Geliyor?

Kredi notu görünümünün pozitife çevrilmesi;

• Türkiye risk priminin (CDS) orta vadede baskılanmasına
• Yabancı yatırımcı algısının iyileşmesine
• Eurobond ve tahvil piyasasında fiyatlamaların desteklenmesine katkı sağlayabilecek bir gelişme olarak değerlendiriliyor.

Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB), para politikası çerçevesinde kısa vadeli yurtdışı fonlamaya yönelik zorunlu karşılık (ZK) oranlarını güncelledi. Aynı zamanda, uzun süredir gündemde olan Kur Korumalı Mevduat (KKM) uygulaması resmen sona erdi. Peki bu iki kritik adım bankacılık sektörü ve piyasa dinamikleri açısından ne ifade ediyor?

TCMB Zorunlu Karşılık Oranlarını Artırdı

TCMB, kısa vadeli uluslararası fonlamaya uygulanan zorunlu karşılık oranlarını her bir vade dilimi için 2 puan artırdı. Güncel oranlar şu şekilde belirlendi:

• 1 aya kadar vadede: %20
• 3 aya kadar vadede: %16
• 1 yıla kadar vadede: %14

Bu düzenleme ile TCMB, kısa vadeli yurtdışı fonlamayı daha maliyetli hale getirerek, bankaların TL fonlama maliyetlerinin para politikası hedeflerinin altına gerilemesini önlemeyi amaçlıyor.

Bankacılık Sektörü Açısından Etki: Nötr

Uluslararası fonlamanın bankacılık sektörü bilançosu içindeki payı hâlen görece sınırlı seviyede. Bu nedenle:

• Zorunlu karşılık artışı,
• Bankaların marjları veya kârlılık projeksiyonları üzerinde bir baskı yaratmıyor.

KKM Uygulaması Resmen Sona Erdi

Hafta sonu Resmî Gazete’de yayımlanan kararla birlikte Kur Korumalı Mevduat (KKM) uygulaması sonlandırıldı.

16 Ocak haftası itibarıyla:

• Toplam KKM bakiyesi, haftalık bankacılık verilerine göre sadece 110 milyon ABD Doları seviyesindeydi.

Yani KKM, fiilen zaten sistemden çıkmıştı. Alınan karar, daha çok sürecin resmî kapanışı niteliğinde.

Sadeleşme Devam Ediyor

TCMB’nin son adımları birlikte değerlendirildiğinde ortaya çıkan tablo:

• Para politikası sadeleşmesi sürüyor
• TL fonlama önceliği korunuyor
• Bankacılık sektörü için kısa vadede negatif bir sinyal yok
• KKM defteri tamamen kapanmış durumda

Önümüzdeki dönemde TCMB’nin adımlarında faiz politikası + makroihtiyati araçlar dengesini daha net görmeye devam edeceğiz.

Borsa İstanbul’da bilanço sezonu yatırımcılar için kritik sinyaller üretmeye hazırlanıyor. Şirketler, 4Ç25 finansal sonuçlarını konsolide olmayan tablolar için 2 Mart, konsolide tablolar için ise 11 Mart 2026 tarihine kadar açıklayacak.

Bu bilanço dönemini önceki çeyreklerden ayıran en önemli başlık ise enflasyon muhasebesi ve vergi düzenlemeleri.

Enflasyon Muhasebesi: Ne Değişti?

IAS-29 standartları doğrultusunda, 4Ç23’ten itibaren finansal tahminlerimize enflasyon muhasebesi düzeltmeleri dahil edilmiştir. Ayrıca geçmiş dönem verileri, 4Ç25 endeksleme katsayısı ile yeniden düzenlenmiştir. Bu durum, açıklanacak rakamlar ile yatırımcı beklentileri arasında sapmalar yaratabilir.

Önemli bir not:
Fonksiyonel para birimi döviz olan şirketler için enflasyon muhasebesi uygulanmamaktadır. Bu kapsamda:

• Erdemir (EREGL)
• Kordsa (KORDS)
• Pegasus (PGSUS)
• THY (THYAO)

finansallarını bu düzeltmeler dışında açıklayacaktır.

Bankacılık Sektörü: Vergi Etkisi Baskın

Bu çeyreğin ana gündemi, vergiye esas finansal tablolarda enflasyon muhasebesinin kaldırılması oldu. Bu düzenleme, özellikle bankacılık sektöründe vergi giderlerinin 4Ç’de yoğunlaşmasına yol açtı.

Araştırma kapsamımızdaki dört özel banka için:

• İlk tahminlerimiz yıllık bazda %98 net kâr artışına işaret ediyordu.
• Ancak 4Ç’de biriken vergi giderleri nedeniyle bu oranı %31’e revize edildi.

ISCTR ve YKBNK, sırasıyla %58 ve %49 ile beklentilerimize göre en yüksek negatif sapmayı gösteren bankalar oldu.

Bu etkinin tek seferlik olduğunu değerlendiriyor ve 2026 yılı için bankacılık sektörüne yönelik pozitif görünümümüzü koruyoruz.

AKBNK, hem çeyreklik (%29) hem de yıllık (%97) net kâr artışıyla sektörde en güçlü performansı sergilemesi beklenen banka konumunda.

Finans Dışı Şirketler: Görünüm Nasıl?

Finans dışı tarafta:

• EREGL
• PETKM
• TUPRS

UFRS net kâr rakamlarının düzenleme değişikliğinden daha olumsuz etkilenmesi bekleniyor.

Bu nedenle:

• Araştırma kapsamı genelinde 4Ç25’te %27 yıllık kâr büyümesi öngörülüyor.
• Vergi etkilerinden arındırıldığında ise bu oran %72’ye yükseliyor.

Bu tablo, bilanço döneminin son haftasında yüksek volatilite ve beklenti sapmaları görülebileceğine işaret ediyor.

4Ç25’te Öne Çıkabilecek Şirketler

AKBNK
→ Artan efektif vergi oranına rağmen, çeyreklik bazda net kârını artırması beklenen tek banka

AKSEN
→ Artan kurulu güç sayesinde FAVÖK’te büyüme, net kârda yıllık bazda pozitife dönüş

ENJSA
→ Hızlanan yatırımların etkisiyle operasyonel kârlılıkta reel büyüme,
→ Düzeltilmiş net kârın yıllık bazda 2 katına çıkması bekleniyor

KRDMD
→ Ton başına FAVÖK’te iyileşme sürüyor,
→ Net kârda zarardan kâra geçiş potansiyeli var

THYAO
→ 3Ç’deki USD bazlı daralmanın ardından,
→ 4Ç’de %22 yıllık FAVÖK artışıyla toparlanma beklentisi

TUPRS
→ Ertelenmiş vergi giderleri ve daralan marjlara rağmen,
→ FAVÖK ve net kârda güçlü yıllık büyüme öngörülüyor

Türkiye’de faaliyet gösteren 19 serbest bölgeden gerçekleştirilen ihracat, yıllık bazda %4 artışla 12,5 milyar ABD Dolarına yükseldi. Açıklanan veriler, serbest bölgelerin dış ticaret dengesine ve katma değerli üretime katkısının güçlendiğini gösteriyor.

İhracat–İthalat Dengesinde Güçlü Fazla

Serbest bölgelerde ihracat–ithalat farkı 3,7 milyar ABD Doları fazla verdi. Bu tablo, serbest bölgelerin sadece ihracat hacmiyle değil, aynı zamanda net döviz kazandırıcı yapı oluşturması açısından da öne çıktığını ortaya koyuyor.

Özellikle küresel ticaret koşullarının dalgalı seyrettiği bir dönemde, bu fazla makro denge açısından pozitif bir sinyal olarak değerlendiriliyor.

Orta-Yüksek ve Yüksek Teknoloji Ürünleri Öne Çıkıyor

Verilerde en dikkat çekici başlıklardan biri, orta-yüksek ve yüksek teknoloji ürünlerinin ihracattaki payının %57,4’e ulaşması oldu. Bu oran, serbest bölgelerdeki üretim yapısının emek yoğun modellerden teknoloji odaklı üretime kaydığını gösteriyor.

Bu dönüşüm:

• Birim ihracat gelirinin artması
• Küresel rekabet gücünün güçlenmesi
• Cari denge üzerindeki olumlu etki açısından kritik önem taşıyor.

Toplam Ticaret Hacmi 28,6 Milyar Dolara Ulaştı

Serbest bölgelerde yurt dışı ve Türkiye ile yapılan toplam ticaret hacmi, yıllık bazda %3,1 artarak 28,6 milyar ABD Dolarına yükseldi. Bu artış, serbest bölgelerin hem dış pazarlara hem de iç piyasaya entegre bir yapı sunduğunu gösteriyor.

Neden Önemli?

Serbest bölgeler;

• Vergisel avantajlar
• Lojistik kolaylıklar
• Yatırımcı dostu düzenlemeler sayesinde yüksek katma değerli üretim ve ihracat için stratejik alanlar olmaya devam ediyor. Açıklanan veriler, bu bölgelerin Türkiye’nin ihracat kompozisyonunu yukarı taşıyan bir rol üstlendiğini teyit ediyor.