QNB Invest Odak - QNB Araştırma

OYAK Çimento (OYAKC), 2026 yılına ilişkin kâr dağıtım kararını açıkladı. Şirket, güçlü finansallarına rağmen temettü dağıtmama yönünde karar alırken, odağını yeni yatırımlara çevirmiş durumda.

8,8 Milyar TL Kâra Rağmen Temettü Yok

OYAK Çimento, 2025 yılında, 8,8 milyar TL net kâr elde etti ve güçlü nakit pozisyonunu korudu. Buna rağmen şirket 2025 kârından temettü dağıtmama kararı aldı

Stratejik Odak: Yurtdışı Yatırımlar

Şirket yönetimi, özellikle Suriye ve komşu ülkelerde doğrudan yatırımlar üzerine odaklanmayı sürdürüyor.

Bu strateji, OYAK Çimento’nun sadece iç pazara bağlı kalmadan, bölgesel büyüme fırsatlarını değerlendirmek istediğini gösteriyor.

Yatırımcı Açısından Ne Önemli?

Önümüzdeki dönemde takip edilmesi gereken başlıklar:

1. Yatırım Detayları

Suriye ve çevre ülkelerde planlanan yatırımların:

• Büyüklüğü
• Zamanlaması
• Finansman yapısı kritik olacak.

2. Getiri Potansiyeli

Bu yatırımların:

• Marjlara etkisi
• Kapasite artışı
• Potansiyel FAVÖK katkısı şirket değerlemesini doğrudan etkileyecek.

3. Nakit Kullanımı

Temettü yerine yatırım tercih edilmesi, doğru projelerle birleşirse uzun vadede daha yüksek getiri yaratabilir.

OYAK Çimento’nun bu hamlesi, aslında bir dönüşüm sinyali:

• Kısa vadeli nakit dağıtımı yerine,
• Orta-uzun vadeli büyüme yatırımlarına odaklanma

Bu yaklaşım, özellikle inşaat ve altyapı talebinin bölgesel olarak yeniden şekillendiği bir dönemde anlamlı.

OYAK Çimento’nun temettü dağıtmama kararı:

• Kısa vadede nötr
• Orta vadede yatırım hikâyesine bağlı olarak pozitif ya da negatif şekilde fiyatlanabilir.

Mart ayında küresel risk iştahındaki dalgalanma, Türkiye piyasalarına doğrudan yansıdı. Türkiye Cumhuriyet Merkez Bankası (TCMB) verilerine göre, yabancı yatırımcılar TL varlıklarda güçlü bir satış dalgası gerçekleştirdi.

5,9 Milyar Dolarlık Net Çıkış

Mart ayının ilk üç haftasında, TL cinsi devlet tahvilleri ve hisse senetlerinde toplam 5,9 milyar ABD Doları net çıkış gerçekleşti. Bu çıkış, daha önce görülen 8,3 milyar ABD Doları güçlü girişin ardından geldi.

Hangi Varlıklar Etkilendi?

Devlet Tahvilleri ve Hisseler

En büyük satış baskısı burada görüldü. Bu durum:

• TL üzerindeki baskıyı artırabilir
• Faizlerde yukarı yönlü hareket yaratabilir
• Borsa tarafında volatiliteyi yükseltebilir

Özel Sektör Tahvilleri Ayrıştı

Aynı dönemde, özel sektör tahvillerine 1,4 milyar ABD Doları giriş devam etti. Yabancı yatırımcı Türkiye’den tamamen çıkmıyor, risk dağılımını değiştiriyor.

TCMB Rezervleri Geriledi

Satış baskısının bir diğer yansıması da rezervlerde görüldü: TCMB rezervleri 177,4 milyar ABD Doları seviyesine geriledi

Rezervlerdeki düşüş, kur üzerindeki baskıyı dengelemek için yapılan müdahaleleri ya da genel sermaye çıkışının etkisini yansıtıyor olabilir.

Piyasa Okuması: Ne Oluyor?

Bu tablo 3 başlıkta okunabilir;

1. Küresel Riskten Kaçış

Jeopolitik riskler ve global belirsizlikler arttığında, gelişmekte olan piyasalardan çıkış hızlanır. Türkiye de bu dalgadan etkilenmiş durumda.

2. Hızlı Giriş - Hızlı Çıkış Dinamiği

Öncesinde gelen 8,3 milyar ABD Doları girişin ardından bu kadar hızlı bir çıkış olması, kısa vadeli sermayenin baskın olduğunu gösteriyor.

3. Seçici Yatırımcı Davranışı

Özel sektör tahvillerine girişin devam etmesi, tamamen negatif bir hikâye olmadığını ortaya koyuyor.

Bundan Sonra Ne Önemli?

Piyasalar açısından kritik başlıklar:

• TCMB rezervlerinin seyri
• TL’nin stabilitesi
• Küresel risk iştahının yönü
• Yabancı girişlerinin yeniden başlayıp başlamayacağı

Özellikle yabancı akımlarının yönü, hem Borsa İstanbul hem de tahvil faizleri açısından belirleyici olmaya devam edecek.

Mart ayında yaşanan 5,9 milyar ABD Doları yabancı çıkışı; kısa vadede piyasalarda baskı yaratan, volatiliteyi artıran ancak tamamen negatif olmayan (seçici girişler devam ediyor) bir tabloya işaret ediyor.

Tofaş (TOASO), K9 hafif ticari araç projesi için önemli bir finansman adımı attı. Şirketin imzaladığı ECA (Export Credit Agency) destekli kredi anlaşması, hem yatırımın büyüklüğü hem de uzun vadeli finansman yapısı açısından dikkat çekiyor.

Kredi Detayları: 275,7 Milyon Avro’luk Finansman

Tofaş, K9 platformu yatırımı kapsamında:

• 256 milyon Avro tutarındaki yatırımı finanse etmek üzere BBVA tarafından yapılandırılan 275,7 milyon Avro tutarında ECA destekli kredi sözleşmesi imzaladı.

Vade ve Maliyet Yapısı

Kredinin öne çıkan finansal koşulları:

• Vade: Aralık 2034
• Kullanım: Önümüzdeki 1 ay içinde
• Maliyet: 6 aylık Euribor + 225–235 baz puan
• Ek unsur: Sigorta maliyetleri dahil

ECA Kredisi Neden Önemli?

ECA (İhracat Kredi Kuruluşu) destekli krediler genellikle:

• Daha uzun vadeli
• Daha düşük risk primiyle fiyatlanan
• Uluslararası yatırım projelerinde tercih edilen finansman araçlarıdır.

Bu açıdan bakıldığında, Tofaş’ın bu krediye erişimi, şirketin uluslararası finansmana erişim gücünü de gösteriyor.

K9 Platformu: Üretim Ne Zaman Başlıyor?

Şirket yönetiminin beklentisine göre, K9 hafif ticari araç platformunda üretim 2026 yılının 3. çeyreğinde (3Ç26) başlayacak

Bu da yatırımın finansmanıyla operasyonel çıktının zamanlamasının oldukça senkronize ilerlediğini gösteriyor.

Stratejik Etki: Tofaş İçin Ne İfade Ediyor?

Bu gelişmeyi birkaç açıdan okumak gerekiyor:

1. Büyüme Yatırımı

K9 platformu, Tofaş’ın ürün gamını güçlendirecek ve özellikle hafif ticari araç segmentinde rekabetçiliğini artıracak.

2. Uzun Vadeli Finansal Planlama

2034 vadeli kredi, şirketin kısa vadeli nakit baskısını azaltırken, yatırımın geri dönüş süresiyle uyumlu bir finansman yapısı sunuyor.

3. Marj ve Karlılık Dinamikleri

Faiz maliyetinin Euribor’a bağlı olması, ilerleyen dönemde finansal giderlerin seyrini belirleyecek önemli bir faktör olacak. Ancak üretim başladıktan sonra ölçek ekonomisi devreye girerse, bu maliyet baskısı dengelenebilir.

Tofaş’ın K9 platformu için sağladığı ECA kredisi:

• Finansal açıdan sürdürülebilir
• Operasyonel büyümeyi destekleyen
• Uluslararası yatırım standartlarına uygun bir yapı sunuyor.

Garanti BBVA, Romanya’daki iştiraklerini satış kararıyla finansal yapısını güçlendirmeye yönelik önemli bir adım attı. Banka, Garanti Bank S.A. ve Motoractive IFN S.A.’yı toplam 591 milyon Euro bedelle devrederken, bu işlem hem kârlılık hem de sermaye yeterliliği açısından dikkat çekici bir tablo ortaya koyuyor.

Satış Detayları ve Değerleme

Satışı gerçekleştirilen iştirakler, son finansallara göre yaklaşık 25 milyar TL defter değeriyle Garanti BBVA konsolidasyonuna dahil durumdaydı. 591 milyon Avro satış bedeli, yaklaşık olarak defter değerinin 1,2 katı seviyesinde bir çarpana işaret ediyor.

Defter değeri ile satış fiyatı arasındaki yaklaşık 5,3 milyar TL’lik pozitif fark, bankanın gelir tablosuna doğrudan katkı sağlayacak.

Net Kâra Etkisi: %5’lik Ek Katkı

Garanti BBVA’nın 2025 yılı net kârı 110,6 milyar TL seviyesindeydi. Bu satıştan elde edilecek gelir dikkate alındığında:

• Net kâra yaklaşık %5 oranında ek katkı bekleniyor
• Bu katkının 2026 finansallarına yansıması öngörülüyor

Sermaye Yeterliliği Üzerindeki Etki

İşlemin bir diğer önemli çıktısı ise sermaye tarafında:

• Yabancı para cinsinden varlıkların azalması
• Net kârın artması

Bu iki faktör birlikte değerlendirildiğinde, Garanti BBVA’nın sermaye yeterlilik rasyosunda iyileşme bekleniyor.

Stratejik Perspektif: Neden Satış?

Bu satış sadece finansal değil, aynı zamanda stratejik olarak okunabilir:

• Uluslararası operasyonların optimize edilmesi
• Kaynakların daha yüksek getirili pazarlara yönlendirilmesi
• Konsolide bilanço yapısının sadeleşmesi

Süreç Ne Zaman Tamamlanacak?

Açıklamaya göre işlemin 2026 yıl sonuna kadar tamamlanması bekleniyor. Bu da finansallara etkisinin önümüzdeki dönemlerde kademeli olarak görülebileceğini gösteriyor.

Garanti BBVA’nın Romanya satış işlemi:

• Kısa vadede kârlılığı destekleyen
• Orta vadede sermaye yapısını güçlendiren
• Uzun vadede stratejik odaklanmayı artıran çok katmanlı bir etki yaratıyor.

OYAK Çimento, güçlü operasyonel performansı, dayanıklı iş modeli ve iskontolu değerlemesiyle öne çıkıyor. Şirketi 34,2 TL hedef fiyat ve %46 yükseliş potansiyeli ile QNB Invest Araştırma takip listemize ekliyoruz.

Türkiye’nin çimento üreticilerinden biri olan OYAK Çimento, 24 milyon tonluk yıllık kapasitesiyle ölçek avantajını etkin şekilde kullanırken, 2025 yılında fiyat baskılarına rağmen hacim büyümesiyle güçlü sonuçlar üretmeye devam etti.

Güçlü Operasyonel Performans: Sektörün Üzerinde Marj

Şirket, 2025 yılında, 343 milyon ABD doları FAVÖK, %26 FAVÖK marjı elde etti.

Bu oran, BIST çimento sektörü ortalaması olan %19’un oldukça üzerinde. Bu fark, OYAK Çimento’nun; fiyatlama gücünü, operasyonel verimliliğini, maliyet yönetim kabiliyetini ortaya koyuyor.

2026 Görünümü: Talep Dengeleniyor Ama Hikâye Bitmiyor

2026 yılında deprem sonrası talepte bir normalleşme bekleniyor. Ancak bu, negatif bir senaryo anlamına gelmiyor.

Şirket için destekleyici faktörler:

• TOKİ projeleri ile süren iç talep
• Suriye ve Ukrayna’nın yeniden yapılanma süreci
• Avrupa Birliği’nin Sınırda Karbon Düzenleme Mekanizması (SKDM) sonrası oluşabilecek yeni talep

Bu dinamikler, talep tarafındaki olası yavaşlamayı büyük ölçüde dengeleyebilir.

Talep Tarafı: Dip Geride Kalmış Olabilir

Çimento sektörü tarihsel olarak dalgalı bir yapıya sahip. Ancak son veriler farklı bir hikaye anlatıyor:

• 2024 yılında talep, önceki zirvenin %5 üzerine çıktı
• 2025 yılında %9 büyüme devam etti
• Deprem bölgesi hariç talep %6 arttı

Bu tablo, sektörün dipten çıkmış olabileceğine işaret ediyor.

Marj Genişlemesi Kapıda

Şirketin maliyet düşürücü yatırımlarının devreye girmesiyle:

• 2026’da 80 baz puan marj artışı
• 2027’de ek 40 baz puan iyileşme bekleniyor.

Ayrıca, güçlü fiyatlama gücü sayesinde yüksek maliyet dönemlerinde bile marj erozyonu sınırlı kalabilir.

Kârlılıkta Güçlü Büyüme Beklentisi

2026 tahminlerine göre; %12 FAVÖK büyümesi ve %33 net kâr artışı öngörülüyor.

Bu büyümenin arkasında:

• Operasyonel iyileşme
• Daha düşük parasal kayıp
• 226 milyon dolar net nakit pozisyonunun sağladığı finansal gelir yer alıyor.

Değerleme: İskontolu ve Cazip

OYAK Çimento hissesi, 5,7x FD/FAVÖK çarpanı ile küresel benzerlerine göre %24 iskonto ile işlem görüyor

Ek olarak, güçlü talep dönemlerinde sektör çarpanlarının 9,0x seviyelerine kadar çıkabildiği düşünüldüğünde, mevcut değerleme yukarı yönlü potansiyeli destekliyor.

• Olası yurtdışı yatırımlar
• AB talebinin beklenenden güçlü gelmesi
• Küresel belirsizliklerin azalması

Bu gelişmeler, mevcut hedef fiyatın üzerine ek getiri potansiyeli yaratabilir.

OYAK Çimento:

• Güçlü nakit pozisyonu
• Yüksek marj yapısı
• Dayanıklı maliyet yönetimi
• İskontolu değerleme ile BIST çimento sektörü içinde defansif ama büyüme potansiyeli taşıyan hikayelerden biri olarak göze çarpıyor.