Yabancı yatırımcı 879 milyon ABD Doları menkul kıymet sattı

BIST 100 günü önceki kapanışa göre %1,3 düşüşle tamamladı. Bankacılık endeksi %1,8 artış gösterdi, sanayi endeksi ise %1,8 düşüş gösterdi. Diğer sektör endekslerinde günün en güçlü performansı %2,1 yükselen halka arz endeksinden geldi.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• Bankacılık sektörünün toplam mevduatı 30 Ekim ile biten haftada 109,7 milyar Türk Lirası azalarak 34,1 trilyon Türk Lirası'na geriledi 30 Ekim ile biten haftada bankacılık sektörünün toplam mevduatı %0,32 azalışla 34,1 trilyon Türk Lirası oldu. Türk Lirası mevduatlar %0,73 düşerken, yabancı para mevduatlar pariteden arındırılmış bazda 585,1 milyon ABD Doları arttı. Aynı dönemde tüketici kredileri %1,65 artışla 7,0 trilyon Türk Lirası'na, toplam kredi hacmi ise 28,2 trilyon Türk Lirası'na yükseldi.
• Yurt dışında yerleşik kişiler, 30 Ekim ile biten haftada toplam 879,0 milyon ABD Doları değerinde menkul kıymet sattı TCMB verilerine göre, 30 Ekim ile biten haftada yabancı yatırımcılar 750,4 milyon ABD Doları devlet iç borçlanma senedi, 66,3 milyon ABD Doları hisse senedi ve 62,3 milyon ABD Doları özel sektör tahvili sattı. Bu satışlarla hisse senedi stoku 31,3 milyar ABD Doları'na, Devlet İç Borçlanma Senedi stoku 15,8 milyar ABD Doları'na geriledi.
• Tasfiyesine karar verilen bazı yatırım fonları kapsamında 390,2 bin yatırımcıya 62,2 milyar Türk Lirası ödeme yapıldı Türkiye Büyük Millet Meclisi'nde kabul edilen Kanun ve Sermaye Piyasası Kurulu kararı doğrultusunda, tasfiye edilen yatırım fonlarından olağanüstü tasfiye kapsamında 390,2 bin yatırımcıya 62,2 milyar Türk Lirası ödeme gerçekleştirildi. Bu yatırımcıların 133,8 bininin ana parası tamamen karşılandı. Olağan tasfiye kapsamında ise 55,8 bin yatırımcıya toplam 55,4 milyar Türk Lirası ödeme yapıldı.
• Hazine ve Maliye Bakanı Mehmet Şimşek, Türkiye ekonomisinin 2026 yılında %3,3 büyüyeceğini ve cari açığın 2027 yılında savaş öncesi seviyelere gerileyeceğini tahmin etti Bakan Şimşek, 2027 yılı bütçe sunumunda, 2026 yılı için Orta Vadeli Program hedefinin 0,5 puan altında %3,3 büyüme beklediklerini belirtti. Cari işlemler açığının milli gelire oranının 2025 yılında %1,9 iken, bu yıl %2,2 seviyelerinde gerçekleşeceğini ve enerji fiyatlarındaki düşüşle 2027 yılında savaş öncesi seviyesine döneceğini öngördü.
• Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanı Alparslan Bayraktar, Türkiye'nin 2040 yılına kadar %36'lık bir elektrikleşme oranına ulaşacağını hedeflediklerini açıkladı Bakan Bayraktar, "Milli Enerji 2040" toplantısında, Türkiye'nin enerji dışa bağımlılığını 2030 yılında %50'nin altına indirmeyi hedeflediğini belirtti. 2040 yılında elektrik talebinin 680 teravatsaate çıkarılacağını, bunun büyük kısmının elektrikli araçlardan ve veri merkezlerinden geleceğini ifade etti. Tüm sektörlerde hedeflere ulaşılması durumunda 2040'ta %36 elektrikleşme oranına ulaşılacağını öngördü.

Şirket Haberleri

• DOAS Irak'ta Skoda distribütörlüğü için niyet mektubu imzaladı Şirket, Volkswagen Grubu bünyesindeki Skoda Auto A.S. ile Irak Cumhuriyeti'nde Skoda markalı binek otomobillerin satış ve satış sonrası servis hizmetlerini yürütmek üzere bir niyet mektubu imzaladı.
• GARAN iştirakinin sermaye artırımına 17 milyar Türk Lirası ile katıldı Banka Yönetim Kurulu, iştiraki Garanti Finansal Kiralama A.Ş.'in sermaye artırımına 17 milyar Türk Lirası ile iştirak edilmesine karar verdi.
• MEDTR 2026 yılı ilk dokuz aylık dönemi için kar payı avansı dağıtmama kararı aldı Şirket, 1 Ocak 2026 ile 30 Eylül 2026 tarihleri arasındaki hesap dönemi için kar payı avansı dağıtılmamasına karar vermiştir.
• AKMGY davalarındaki ret kararlarına karşı istinafa başvurdu Şirket, İstanbul 3. İdare Mahkemesi'nin 2026/334 ve 2026/335 esas sayılı dava dosyalarında verilen ret kararlarına karşı yasal süresi içerisinde istinaf kanun yoluna başvurmuştur.
• HUNER Letonya'daki enerji depolama projesinin yatırım tutarını açıkladı Şirket, Letonya'da geliştirilen yaklaşık 15 MW / 30 MWh kapasiteli bataryalı enerji depolama sistemi projesinin toplam yatırım tutarının yaklaşık 6 milyon Avro olarak öngörüldüğünü duyurdu. Projenin inşaatına 2027 yılında başlanması planlanmaktadır.
• ANSGR brüt prim üretiminde %18,5 büyüme kaydetti Şirket, 10A26 döneminde bağımsız denetimden geçmemiş brüt prim üretiminin bir önceki yılın aynı dönemine göre %18,5 artışla 88,57 milyar Türk Lirası tutarına ulaştığını bildirdi.
• EUPWR dolaylı ortaklığı TEİAŞ ihalesini kazandı Şirketin %49 oranında ortaklığı bulunan Euroes Teknoloji ve Taahhüt A.Ş., TEİAŞ Genel Müdürlüğü tarafından açılan "Konya Kuzey - IGA GES EİH Teklif Birim Fiyatlı Komple Tesis Yapım İşi" ihalesini kazandı ve sözleşmeyi imzaladı. Sözleşmenin baz bedeli 1,13 milyar Türk Lirasıdır.
• ALCTL yerleşik müşteriyle 5,90 milyon ABD Doları tutarında iş emri imzaladı Şirket, Türkiye'de yerleşik bir müşteri ile süregelen iş ilişkisi kapsamında 5,90 milyon ABD Doları tutarında bir iş emri imzaladı. Söz konusu tutarın şirketin son 12 aylık cirosuna oranı %6,0 seviyesindedir.
• GESAN Kahramanmaraş'taki GES projesi için 2,5 milyon ABD Doları tutarında sözleşme imzaladı Şirket, yurt içinde yerleşik bir müşteri ile Kahramanmaraş ilinde bulunan Depolamalı Güneş Enerjisi Santrali (DGES) projesi kapsamında gerçekleştirilecek Enerji İletim Hattı Yapım İşi için 2,5 milyon ABD Doları bedel üzerinden sözleşme imzaladı. Söz konusu tutarın şirketin son 12 aylık cirosuna oranı %0,5 seviyesindedir.
• MEKAG Suriye'de distribütörlük anlaşması imzaladı Şirket'in bağlı ortaklığı Meka İthalat İhracat Pazarlama ve Ticaret A.Ş., Suriye'de faaliyet gösteren bir şirket ile ürünlerinin satışı için distribütörlük sözleşmesi imzaladı.
• ARASE 156GWs enerji satış sözleşmesi imzaladı Şirket'in bağlı ortaklığı Aras Elektrik Perakende Satış A.Ş., Kasım 2026 dönemi için toplam 156GWs enerji satış anlaşması yaptı. Anlaşmaya konu tutar son 12 aylık cirosunun %1,2’sine denk gelen 500 milyon Türk Lirasıdır. Piyasa fiyatlarına bağlı olarak toplam tutarın değişebileceği belirtildi.
• ALCAR, Gebze tesisindeki üretimini Şubat 2027 itibarıyla sonlandıracak Şirket, hisse alım ve faaliyet ayrıştırma anlaşmaları kapsamında Carrier markalı faaliyetlerinin sona ermesinin ardından, Gebze tesisindeki üretimini Şubat 2027 sonuna kadar durdurmayı planladığını açıkladı. Söz konusu tesis, 2025 yılında Şirket’in toplam net satışlarının yaklaşık %13’ünü ve toplam üretim maliyetlerinin %55’ini oluşturdu. Yeniden yapılandırma kapsamında 183 çalışanın iş sözleşmesi feshedilecek olup, kıdem ve ihbar tazminatı ödemelerinin yaklaşık 293 milyon TL olması bekleniyor. Öte yandan, Eskişehir tesisindeki Alarko markalı ürünlerin üretim ve satış faaliyetleri kesintisiz devam edecek. Şirket, söz konusu gelişmenin işletmenin sürekliliği varsayımı üzerinde bir etkisi olmayacağını belirtirken, yeniden yapılandırmanın toplam finansal etkilerine ilişkin değerlendirmelerin sürdüğünü açıkladı.
• TRALT, devam eden hukuki süreçlere ilişkin gelişmeleri duyurdu Şirket, devam eden iki ayrı hukuki sürece ilişkin gelişmeleri açıkladı. Eski ortakları ve bazı diğer şahısların yargılandığı ceza davasında, Ankara 24. Ağır Ceza Mahkemesi, 5 Kasım 2026 tarihinde mevcut yakalama ve tutuklama kararlarının devamına hükmederken, sanıkların firari durumda olması nedeniyle davanın esasına ilişkin bir karar verilemedi. Şirket, mevcut ortaklık yapısının mahkeme kararlarıyla kesinleştiğini yineledi. Ayrı bir gelişme olarak, Hamdi Akın İpek, Şirket’in İngiltere merkezli iştiraki Koza Ltd. hakkında verilen tasfiye kararına karşı temyiz izni talebiyle İngiltere ve Galler Temyiz Mahkemesi'ne başvurarak sürecin hızlandırılmasını ve kararın icrasının kısmen durdurulmasını talep etti. Şirket, söz konusu başvurunun tasfiye kararının uygulanmasını kendiliğinden durdurmadığını ve temyiz izni talebine ilişkin henüz nihai bir karar verilmediğini belirtti.
• Bilanço Değerlendirmesi – MGROS Migros, 3Ç26’da hem piyasa beklentisi hem de 144 milyar TL seviyesindeki tahminimize paralel, yıllık bazda %3,3 artışla 143,2 milyar TL ciro açıkladı. Benzer mağaza satışları yıllık bazda %0,7 artarken, sepet büyüklüğünde %0,9 büyüme ve müşteri trafiğinde %0,2 düşüş kaydedildi. Benzer mağaza satışlarındaki büyüme ağırlıklı olarak sepet büyüklüğündeki artıştan kaynaklandı. Şirket, üçüncü çeyrekte 39 yeni mağaza açarken, toplam satış alanı yıllık bazda %2 büyüdü. Metrekare başına ciro ise reel olarak yıllık %0,6 artış gösterdi. FAVÖK, hem piyasa beklentisi hem de 11,5 milyar TL seviyesindeki tahminimizin hafif üzerinde, 11,9 milyar TL olarak gerçekleşti. Migros, fiyat yatırımlarının ve dağıtım merkezi çalışanlarının Şirket bordrosuna geçirilmesinin olumsuz etkilerini etkin faaliyet gideri yönetimiyle dengelemeyi başardı. Personel dışı faaliyet giderlerindeki sıkı maliyet kontrolü sayesinde faaliyet giderlerinin satışlara oranı %20,75 seviyesinde tutuldu. FAVÖK marjı, %8,1 seviyesindeki tahminimizin hafif üzerinde, %8,3 olarak gerçekleşti. Vadeli alım ve satış etkilerinden arındırılmış FAVÖK ise 3Ç26’da 6,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, %4,4 marja işaret ederek söz konusu etkiler hariç tutulduğunda operasyonel kârlılık üzerindeki baskının sürdüğünü gösterdi. Şirket, üçüncü çeyrekte hem piyasa beklentisi hem de yaklaşık 3,0 milyar TL seviyesindeki tahminimizin belirgin üzerinde, 3,5 milyar TL net kâr açıkladı. Beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşen net parasal kazançlar ve ertelenmiş vergi geliri net kâra olumlu katkı sağladı. Bununla birlikte, artan amortisman giderleri ve yıllık bazda gerileyen net finansal gelirlerin etkisiyle net kâr yıllık %31 düşüş gösterdi. Şirket'in net nakit pozisyonu, 2025 yıl sonundaki 27,1 milyar TL seviyesinden 3Ç26 itibarıyla 35,1 milyar TL'ye yükseldi. Ayrıca Şirket, 2026 yılı net kârından hisse başına brüt 6,4897682 TL tutarında kâr payı avansı dağıtacağını açıkladı. Söz konusu ödeme, son kapanış fiyatına göre %1,43 temettü verimine işaret ederken, ödemenin 11 Kasım'da gerçekleştirilmesi planlanıyor. Migros, 2026 yılına ilişkin ciro büyüme beklentisini %5-7 aralığından %4-5 aralığına revize ederken, FAVÖK marjı (%6-7), yeni mağaza açılışları (180-200) ve yatırım harcamalarının satışlara oranına (%2,5-3) ilişkin öngörülerini korudu. Açıklanan sonuçlar doğrultusunda Migros, 2026 yıl sonu düzeltilmiş FAVÖK tahminimize göre 3,0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, gelişmekte olan piyasalardaki benzer şirketlere kıyasla yaklaşık %60 iskontolu işlem görüyor. Şirket'in güçlü nakit yaratma kapasitesi ve verimlilik yatırımlarının uzun vadeli katkı potansiyelini dikkate alarak, hisse için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi ve hisse başına 1.046,0 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Şirket, bugün saat 14.00'te analist toplantısı düzenleyecek.
• Bilanço Değerlendirmesi – ISCTR İş Bankası, 3Ç26’da 10,5 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisine ve 10,6 milyar TL seviyesindeki tahminimize paralel, 10,4 milyar TL net kâr açıkladı. Söz konusu sonuç, çeyreklik bazda %8 artışa, yıllık bazda ise %27 düşüşe işaret ediyor. Banka'nın 11,3 milyar TL tutarındaki iştirak gelirleri hariç tutulduğunda, net faaliyet zararı üçüncü çeyrekte 9,8 milyar TL'den 2,83 milyar TL'ye geriledi. Ayrıca 1,9 milyar TL tutarındaki ertelenmiş vergi geliri de net kârı destekledi. 9A26 döneminde ise net kâr yıllık bazda %8 düşüşle 40,4 milyar TL olarak gerçekleşti. TL krediler, bireysel kredi kartlarındaki çeyreklik %9 büyümenin öncülüğünde çeyreklik bazda %4,2 artarken, TL ticari krediler %3,1 daraldı. YP krediler ise dolar bazında yatay seyretti. TL mevduatlar çeyreklik %3 büyürken, YP mevduatlardaki artış %1,3 ile sınırlı kaldı. Böylece TL kredi/mevduat oranı %94'e yükselirken, YP kredi/mevduat oranı %61 seviyesinde gerçekleşti. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı, üçüncü çeyrekte swap maliyetlerinin çeyreklik %9 ve para piyasası faiz giderlerinin %24 azalmasının katkısıyla 35 baz puan artarak %2,41'e yükseldi. Buna karşılık, TL çekirdek faiz makası çeyreklik bazda 223 baz puan daraldı. Net ücret ve komisyon gelirleri çeyreklik %2 gerilerken, faaliyet giderleri %1 azaldı. 9A26 döneminde ise ücret ve komisyon gelirleri yıllık %33 artarken, faaliyet giderlerindeki büyüme %58 oldu. Böylece ücret ve komisyon gelirlerinin faaliyet giderlerini karşılama oranı, takip ettiğimiz bankalar arasında en düşük seviye olan %77'de gerçekleşti. Aktif kalitesi tarafında, net kredi risk maliyeti 3Ç26'da tahminimize paralel olarak çeyreklik 19 baz puan artışla 256 baz puan seviyesinde gerçekleşti. Takipteki krediler oranının çeyreklik 44 baz puan artarak %4,2'ye yükselmesi dikkat çekti. Açıklanan sonuçlarla birlikte Banka'nın ortalama maddi özkaynak kârlılığı (ROATE), çeyreklik yalnızca 40 baz puan artışla %9,7 seviyesinde gerçekleşirken, yönetim 2026 yıl sonu için yaklaşık %20 seviyesine revize edilen özkaynak kârlılığı beklentisine ilişkin aşağı yönlü risk bulunduğunu belirtti. Tahminlerimize göre hisse, 2027 yılı beklentileri üzerinden 2,0x F/K ve 0,5x PD/DD çarpanlarıyla işlem görürken, gelişmekte olan piyasalardaki benzer bankalara kıyasla sırasıyla %75 ve %64 iskontolu işlem görüyor. Hissenin yılbaşından bu yana BIST 100 endeksinin %4 altında performans göstermesini ve son kapanış fiyatına göre %55 yükseliş potansiyeli sunmasını dikkate alarak, Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi ve hisse başına 20,2 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.
• Bilanço Değerlendirmesi – AYDEM Şirket'in gelirleri 3Ç26'da yıllık bazda %4 düşüşle 4,2 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek tahminimize paralel geldi. Güçlü elektrik üretimi büyümesi, spot elektrik fiyatlarının yıllık bazda %2 gerilemesine rağmen elektrik üretim faaliyetlerinden elde edilen gelirlerin %18 artmasını destekledi. Bununla birlikte, toplam cirodaki daralma ağırlıklı olarak elektrik ticareti faaliyetlerindeki düşüşten kaynaklanırken, söz konusu faaliyetlerin toplam gelirler içerisindeki payı 3Ç25'teki %45 seviyesinden 3Ç26'da %31'e geriledi. Operasyonel tarafta, Şirket'in FAVÖK'ü yıllık bazda %19 artışla 2,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, 2,2 milyar TL seviyesindeki tahminimizin altında kaldı. Elektrik üretim faaliyetlerinden elde edilen FAVÖK yıllık bazda %22 artarken, elektrik ticaretinin toplam FAVÖK içerisindeki payı 3Ç25'teki %7 seviyesinden 3Ç26'da %1'e geriledi. Böylece, yüksek marjlı elektrik üretim faaliyetlerinin artan katkısıyla FAVÖK marjı 3Ç25'teki %38,5 seviyesinden 3Ç26'da %47,8'e yükseldi. Net kâr ise 3Ç26'da yıllık bazda %63 düşüşle 81 milyon TL seviyesinde gerçekleşerek 1,5 milyar TL seviyesindeki tahminimizin ve 871 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin belirgin altında kaldı. Tahminimizden negatif sapma ağırlıklı olarak beklentilerin üzerinde gerçekleşen net finansal giderlerden kaynaklanırken, net kârdaki yıllık düşüşün temel nedeni parasal kazançların %37 azalması oldu. Şirket'in net borç/FAVÖK oranı, 3Ç25'teki 4,3x seviyesinden 3Ç26'da 3,9x'e geriledi. Değerleme tarafında hisse, 2026 yılı tahminlerimize göre 5,7x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, BIST'te işlem gören yenilenebilir enerji şirketleri ortalamasına kıyasla %38 iskontolu işlem görüyor. Şirket yönetimi bugün saat 17.00'de analist toplantısı düzenleyecek.
• Bilanço Değerlendirmesi – AKFYE Şirket'in elektrik üretimi, hidroelektrik santrallerin (HES) güçlü katkısıyla 3Ç26'da yıllık bazda %25 artışla 523GWh seviyesine yükseldi. HES'lerin toplam üretim içerisindeki payı 3Ç25'teki %8 seviyesinden 3Ç26'da %17'ye çıktı. Ayrıca rüzgâr enerjisi santrallerinde (RES) gerçekleştirilen kapasite artışlarının katkısıyla toplam kurulu güç yıllık bazda %7 artarak 887MW seviyesine ulaştı. TL bazında spot elektrik fiyatlarının yıllık %2 gerilemesine rağmen, elektrik üretimindeki artış cirodaki daralmayı sınırlarken, Şirket'in gelirleri yıllık bazda %2 düşüşle tahminimize paralel olarak 1,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Operasyonel tarafta, Şirket'in FAVÖK'ü yıllık bazda yatay seyrederek tahminimize paralel şekilde 1,0 milyar TL oldu. Böylece FAVÖK marjı 3Ç25'teki %53,5 seviyesinden 3Ç26'da %55,1'e yükseldi. Net kâr ise yıllık bazda %19 düşüşle 167 milyon TL seviyesinde gerçekleşirken, 87 milyon TL seviyesindeki tahminimizin üzerinde kaldı. Tahminimizden pozitif sapma ağırlıklı olarak beklentilerin altında gerçekleşen diğer giderler ve beklentilerin üzerindeki yatırım faaliyetlerinden gelirlerden kaynaklanırken, söz konusu kalemler net kârdaki yıllık düşüşü sınırladı. Şirket'in net borç/FAVÖK oranı, 2Ç26'daki 3,1x seviyesinden 3Ç26'da 2,9x'e gerileyerek BIST'te işlem gören yenilenebilir enerji şirketlerinin 4,5x seviyesindeki ortalamasının altında kaldı. Değerleme tarafında hisse, son 12 aylık FAVÖK üzerinden 8,8x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, BIST'te işlem gören yenilenebilir enerji şirketlerinin 9,1x seviyesindeki ortalamasına paralel fiyatlanıyor.
• Bilanço Değerlendirmesi – TOASO TOASO'nun 3Ç26 net satış gelirleri yıllık bazda %29 azalarak 80,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, konsensüs beklentilerine büyük ölçüde paralel geldi. Satış gelirlerindeki düşüşün temel nedeni, yurt içi pazardaki zayıf talep koşulları oldu. Yurt içi satış gelirleri 2Ç25'e kıyasla %37 azalarak 62 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, ihracat gelirleri K0 üretimindeki artışın desteğiyle %69 yükselerek 17 milyar TL'ye ulaştı. Kârlılık tarafında, TOASO'nun FAVÖK'ü yıllık bazda %5 artışla 2,4 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek konsensüs beklentilerinin %29 üzerinde geldi. Daha da önemlisi, FAVÖK marjı yıllık bazda yaklaşık 1 yüzde puan iyileşme gösterdi. Bu gelişmede etkin maliyet yönetimi ve K0 üretiminin kârlılığa sağladığı pozitif katkı etkili oldu. Özellikle yurt içi talebin zayıf seyrettiği bir ortamda, FAVÖK'ün beklentilerin üzerinde gerçekleşmesini ve marjlardaki iyileşmeyi olumlu değerlendiriyoruz. Net kâr tarafına bakıldığında, vergi öncesi kâr (VÖK), beklentilerin altında gerçekleşen finansman giderlerinin desteğiyle 4,8 milyar TL seviyesine ulaşırken, VÖK marjı yaklaşık %6 olarak gerçekleşti. Net kâr ise ertelenmiş vergi gelirinin pozitif katkısıyla 4,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşerek konsensüs beklentilerinin %74,7 üzerinde geldi. Hem vergi öncesi kâr hem de net kâr rakamları piyasa beklentilerinin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti. Net borç tarafında ise şirketin net borcu çeyreklik bazda %18 azalarak 3Ç26 sonunda 51 milyar TL seviyesine geriledi. Buna paralel olarak net borç/FAVÖK rasyosu bir önceki çeyrekteki 4,5x seviyesinden 3,9x seviyesine iyileşti. Kaldıraç oranındaki çeyreklik bazda gerçekleşen iyileşmeyi olumlu değerlendiriyoruz. 3Ç26 finansal sonuçlarının ardından şirket yönetimi, 2026 yıl sonu operasyonel beklentilerinde aşağı yönlü revizyona gitti. Yurt içi satış hacmi beklentisi 300-320 bin adetten 270-290 bin adede, ihracat hacmi beklentisi 75-85 bin adetten 70-80 bin adede ve üretim hacmi beklentisi 145-155 bin adetten 135-145 bin adede düşürüldü. Söz konusu aşağı yönlü revizyonları, 9A26 operasyonel performansı ve yurt içi otomotiv pazarındaki mevcut koşullar dikkate alındığında makul buluyoruz.. Genel olarak, TOASO'nun 3Ç26 finansal sonuçlarını, yıl sonu beklentilerindeki aşağı yönlü revizyona rağmen, piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşen kârlılık performansı, kârlılık marjlarındaki iyileşme ve net borçtaki azalma nedeniyle olumlu değerlendiriyoruz. Değerleme tarafında ise hisse, mevcut durumda 12,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, bu seviyenin 2025 yılının ikinci yarısından bu yana görülen en düşük çarpan olduğuna dikkat çekiyoruz. Şirket yönetimi bugün Türkiye saatiyle 15.00'te bir analist toplantısı gerçekleştirecek.
• Bilanço Değerlendirmesi – FROTO FROTO'nun 3Ç26 toplam satış hacmi, zorlu yurt içi pazar koşullarına rağmen yıllık bazda yatay seyrederek 169 bin adet seviyesinde gerçekleşti. Yurt içi satış hacmi yıllık bazda %51 azalarak 14,4 bin adede gerilerken, ihracat hacmi Avrupa pazarındaki 1 tonluk hafif ticari araç segmentine yönelik güçlü talebin desteğiyle %11 artarak 154,4 bin adede ulaştı. İhracat hacmindeki toparlanmaya rağmen, konsolide net satış gelirleri yıllık bazda %7 azalarak 228,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Koçfinans'ın konsolidasyonunun toplam satış gelirlerine 4,8 milyar TL katkı sağladığını hatırlatırız. Satış gelirlerinin kırılımına bakıldığında, yurt içi operasyonlardaki görece zayıf performansın hasılat üzerinde baskı oluşturmaya devam ettiğini görüyoruz. Yurt içi satış hacmindeki gerilemeye ek olarak, enflasyon ile EUR/TRY kurundaki değer kaybı arasındaki makasın açılması da satış gelirlerini olumsuz etkileyen unsurlar arasında yer aldı. Kârlılık tarafında ise FROTO'nun FAVÖK'ü 3Ç26'da yıllık bazda %20 azalarak 12,2 milyar TL seviyesinde gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 0,9 yüzde puan daralarak %5,3 seviyesine geriledi. Marjlardaki daralmanın temel nedenleri arasında yurt içi pazarda artan fiyat rekabeti, yükselen üretim maliyetleri ve enflasyon ile EUR/TRY kuru arasındaki olumsuz makas öne çıktı. Net borç tarafında, şirketin net finansal borcu çeyreklik bazda %33 artarak 3Ç26 sonunda 157 milyar TL seviyesine yükseldi. Buna paralel olarak net borç/FAVÖK rasyosu bir önceki çeyrekteki 2,1x seviyesinden 3,1x seviyesine yükselerek bozulma gösterdi. Öte yandan, 9A26 döneminde serbest nakit akışı yıllık bazda %68 azalarak 22,3 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Genel olarak, FROTO'nun 3Ç26 finansal sonuçlarını karma olarak değerlendiriyoruz. Net kârın piyasa beklentilerinin üzerinde gerçekleşmesi, ihracat hacmindeki toparlanma ve operasyonel kârlılıktaki çeyreklik bazda iyileşmeyi olumlu bulurken, FAVÖK marjları üzerindeki devam eden baskı, zayıf yurt içi satış performansı ve TL'nin EUR karşısındaki görece sınırlı değer kaybı, şirketin kısa vadeli görünümüne ilişkin temkinli yaklaşımımızı korumamıza neden oluyor. Şirket yönetimi bugün Türkiye saatiyle 16.00'da bir analist toplantısı gerçekleştirecek.
• Bilanço Değerlendirmesi – SOKM Şok Marketler, 3Ç26’da piyasa beklentisi olan 93,9 milyar TL’ye paralel, yıllık bazda %1 artışla 93 milyar TL ciro açıkladı. Benzer mağaza satışları yıllık bazda %0,4 gerilerken, sepet büyüklüğünde yıllık %4,8 artış kaydedildi. Şirket’in FAVÖK’ü, 4,6 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisinin hafif üzerinde, 4,8 milyar TL olarak gerçekleşirken, FAVÖK marjı yıllık bazda 80 baz puan artışla %5,2’ye yükseldi. Net kâr, 3Ç25’teki 343 milyon TL seviyesinden 3Ç26’da 989 milyon TL’ye yükselerek güçlü bir artış kaydetti. Bununla birlikte, 9A26 döneminde 437 milyon TL net zarar açıklanırken, 9A25 döneminde 665 milyon TL net zarar kaydedilmişti. Şirket’in net nakit pozisyonu, ağırlıklı olarak işletme sermayesi yönetimindeki iyileşmenin katkısıyla, 2Ç26’daki 18,2 milyar TL seviyesinden 9A26 itibarıyla 19,1 milyar TL’ye yükseldi. Açıklanan sonuçlarla birlikte SOKM, UFRS bazlı son 12 aylık FAVÖK üzerinden 2,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, gelişmekte olan piyasalardaki benzer şirketlere kıyasla %39 iskontolu işlem görüyor. Hisse, son kapanış itibarıyla yılbaşından bu yana BIST 100 endeksinin %9,4 üzerinde performans gösterdi. Şirket, bugün saat 16.30’da analist toplantısı düzenleyecek.

Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/qnb-invest-arastirma-bulteni-06112026.pdf