TCMB rezervleri kasım başında döviz alımlarının yeniden başlamasıyla toparlandı

BIST 100 günü önceki kapanışa göre %2,0 yükselişle tamamladı. Günlük bazda bankacılık endeksi %3,8 arttı, sanayi endeksi de %1,2 arttı. Diğer sektör endekslerinde günün en güçlü performansı %3,2 yükselen halka arz endeksinden geldi.

Ekonomi ve Siyaset Haberleri

• TCMB rezervleri kasım başında döviz alımlarının yeniden başlamasıyla toparlandı TCMB'nin analitik bilançosuna göre, brüt döviz rezervlerinin 6 Kasım ile sona eren haftada haftalık 3,2 milyar ABD Doları artışla 161,3 milyar ABD Doları'na, swap hariç net rezervlerin ise 4,2 milyar ABD Doları artışla 28,5 milyar ABD Doları'na yükseldiğini hesaplıyoruz. Bu dönemde net rezervler, yükselen altın fiyatlarının sağladığı 1,5 milyar ABD Doları tutarındaki olumlu değerleme etkisinin de kısmi katkısıyla 3,5 milyar ABD Doları artarak 41,5 milyar ABD Doları'na ulaştı. Değerleme etkileri ve rezervlerle ilgili diğer işlemlerden arındırıldığında, TCMB'nin söz konusu haftada net 2,8 milyar ABD Doları tutarında döviz alımı gerçekleştirdiğini tahmin ediyoruz. Bu gelişme, eylül ve ekim aylarında toplam yaklaşık 21 milyar ABD Doları tutarındaki döviz satışının ardından kasım başında yeniden rezerv birikimine geçildiğine işaret ediyor.
• İSO Türkiye İmalat Sektörü İhracat Pazarları İklim Endeksi ekimde 52,5'e gerileyerek son üç ayın en düşük düzeyine indi İstanbul Sanayi Odası'nın (İSO) raporuna göre, Türkiye imalat sektörünün ihracat pazarları iklim endeksi eylüldeki 53,2 seviyesinden ekimde 52,5'e düştü. Endeksin 50 üzeri olması iyileşmeye işaret etse de bu düşüş, son üç ayın en düşük seviyesi oldu. Buna rağmen, ihracat pazarlarındaki talep koşullarında belirgin iyileşme 34'üncü ay üst üste devam etti.
• Ekim ayında en yüksek aylık reel getiri mevduat faizinde gerçekleşti Türkiye İstatistik Kurumu'nun (TÜİK) verilerine göre, ekimde aylık bazda en yüksek reel getiri, yurt içi üretici fiyat endeksi (Yİ-ÜFE) ile %1,3 ve tüketici fiyat endeksi (TÜFE) ile %0,4 olarak mevduat faizinde (brüt) kaydedildi. Diğer yatırım araçları ise reel olarak kayıp yaşadı; örneğin, BIST 100 endeksi TÜFE bazında %15,3 oranında değer kaybetti.
• Enflasyonun etkisiyle 2026 yılı 3. çeyrekte yurt dışına çıkan Türk vatandaşlarının sayısı 4,2 milyon kişiye ulaştı TÜİK verilerine göre, 2026 yılı 3. çeyrekte Türkiye'ye gelen ziyaretçi sayısı %1,6 düşüşle 23,2 milyon kişiye gerilerken, yurt dışına çıkan Türk vatandaşlarının sayısı %24,2 artarak 4,2 milyon kişiye ulaştı. Tatil amaçlı yurt dışı çıkışlar son 5 yılda %198,8 artışla 3 katına çıktı.

Şirket Haberleri

• (=) THY ekim ayı trafik verilerini açıkladı Şirketin ekim ayında taşıdığı yolcu sayısı yıllık %0,6 azalarak 8,5 milyon oldu. Dış hat yolcu sayısı yıllık %1,3 artışla 5,8 milyona yükselirken, iç hat yolcu sayısı %4,4 azalarak 2,7 milyona geriledi. Şirketin kapasite yönetiminde temkinli duruşunu sürdürmesiyle uçuş sayısı %2,6, dış hat arz edilen koltuk kilometre (AKK) kapasitesi ise %0,5 gerilerken, doluluk oranı 1,6 yüzde puan artarak %86,3'e yükseldi. Son raporumuzda vurguladığımız kapasite dağılımındaki değişim devam etti. Orta Doğu AKK kapasitesi %22,2 azaltılırken (3Ç26: %-21,6), bölgedeki yolcu sayısı %12,9 geriledi. Buna karşılık Uzak Doğu AKK kapasitesi %16,5, yolcu sayısı ise %15,3 arttı. Kargo taşımacılığı hacmi, üçüncü çeyrekteki %7,4'lük büyümeden yavaşlayarak yıllık yalnızca %2,8 artışla 202,3 bin tona ulaştı. Verilerin, 4Ç26'nın çeyreklik FAVÖK açısından dip noktası olacağı yönündeki görüşümüzü desteklediğini düşünüyoruz. Hisse açısından temel belirleyici unsurun yakıt fiyatları olmaya devam ettiğini değerlendiriyoruz. Brent petrol fiyatı, son raporumuzu yayımladığımız dönemdeki yaklaşık 98 ABD Doları/varil seviyesinden 91 ABD Doları/varil seviyesine geriledi. Şirketin 2027 yılı yakıt ihtiyacının yalnızca %12'sinin fiyat riskine karşı korunmuş olması nedeniyle, yakıt fiyatlarındaki her %10'luk düşüşün THY'nin yıllık FAVÖK'üne yaklaşık 0,8-0,9 milyar ABD Doları katkı sağlayacağını hesaplıyoruz. Ekim ayı verilerini hisse açısından nötr değerlendirirken, savaşın sona ermesine yönelik beklentilerden faydalanmak amacıyla BIST'teki en iyi tercihimizin THY olduğunu düşünüyoruz.
• ENJSA güneş enerjisi tesisi ön lisans başvurusunun reddi kesinleşti Şirketin bağlı ortaklığı Enerjisa Müşteri Çözümleri A.Ş.'nin Çankırı'da kurulması planlanan 21 MWm/15 MWe gücündeki güneş enerjisi kaynağına dayalı depolamalı elektrik üretim tesisi için ön lisans başvurusunun reddine ilişkin temyiz başvurusu Danıştay tarafından reddedilerek karar kesinleşti.
• ALARK 3Ç26 için kâr payı avansı dağıtmama kararı aldı Şirket Yönetim Kurulu, 01.01.2026 – 30.09.2026 hesap dönemi için kâr payı avansı dağıtılmamasına karar verdi.
• BEYAZ Toyota ve BYD ile yeni bayilik sözleşmeleri imzaladı Şirket, bağlı ortaklığı Körfez Mobilite Otomotiv A.Ş. aracılığıyla Toyota ve BYD markaları ile yetkili satış ve servis bayilik sözleşmeleri imzaladı. Bu anlaşmalarla Türkiye'deki yetkili bayilik marka sayısı sekize yükseldi. Balıkesir'in Edremit ilçesinde yeni bayilikler faaliyetine başladı.
• DOAS kar payı avansı dağıtmama kararı aldı Şirket Yönetim Kurulu, 2026 yılı 9 aylık ara dönem karından kar payı avansı dağıtılmamasına karar verdi.
• CWENE devam eden projelerin güncel durumlarını ve takvim değişikliklerini açıkladı Şirket, yurt içi ve yurt dışı güneş enerjisi projeleri ile panel/hücre satış sözleşmelerine ilişkin güncel durumu ve tamamlanma takvimlerindeki değişiklikleri açıkladı. Bir GES projesinin montajı tamamlanmış olup, kalan tahsilatın 2026 dördüncü çeyrek sonuna kadar tamamlanması beklenmektedir. Devam eden panel ve güneş hücresi satış sözleşmelerinin tamamlanma tarihlerinde ilgili izin ve saha koşulları nedeniyle 2027 birinci çeyrek ve 2026 dördüncü çeyrek sonuna kadar uzama olmuştur.
• GLCVY 445,7 milyon Türk Lirası tutarında batık kredi portföyü satın alımını tamamladı Şirket, Fibabanka A.Ş.'den 445,7 milyon Türk Lirası anapara tutarındaki tahsili gecikmiş alacak portföyünün ihalesini kazandığını daha önce duyurmuştu. Bu alacakların devir ve temlik işlemleri tamamlandı.
• EGEEN kar payı avansı dağıtmama kararı aldı Şirket Yönetim Kurulu, Olağan Genel Kurul toplantısında verilen yetkiye istinaden, bu hesap dönemi için kar payı avansı dağıtılmamasına karar verdi.
• AEFES uzun vadeli kredi notunun Fitch tarafından 'BB' seviyesinde teyit edildiğini duyurdu Şirket, Fitch Ratings'in yabancı ve yerel para cinsinden uzun vadeli kredi notunu 'BB' seviyesinde, not görünümünü ise 'Negatif' olarak teyit ettiğini bildirdi. Uzun vadeli ulusal kredi notu 'AAA(tur)' seviyesinde teyit edilirken, derecelendirme kuruluşu Şirketin güçlü pazar konumunu, finansal disipline bağlılığını, borçluluğunu azaltmaya yönelik çalışmalarını ve yeterli likiditesini kredi notunu destekleyen temel unsurlar olarak gösterdi.
• SSAAT Yeni mağazalar açarak perakende ağını genişletti Şirket, büyüme ve mağazalaşma stratejisi kapsamında İstanbul MRF Cadde ve Antalya Alanyum mağazalarını faaliyete geçirdi. Bu açılışlarla birlikte toplam mağaza sayısı 191'e, fiziksel perakende noktası sayısı ise 201'e ulaştı.
• CVKMD Ferrokrom Üretim Tesisi Proje Tanıtım Dosyasını sundu Şirketin bağlı ortaklığı Hayri Ögelman Madencilik A.Ş. bünyesinde inşası planlanan Ferrokrom Üretim Tesisi projesine ilişkin Proje Tanıtım Dosyası, T.C. Çevre, Şehircilik ve İklim Değişikliği Bakanlığına sunuldu.
• AKFYE Amasya Depolamalı RES projesi için üretim lisansı aldı Şirketin %100 bağlı ortaklığı Akfen Elektrik Enerjisi Toptan Satış A.Ş., Amasya'da yapılması planlanan 30 MWm / 30 MWe kurulu gücündeki Amasya Depolamalı RES projesi için 49 yıl süreli üretim lisansı aldı. Bu, 310 MW kapasiteli altı projelik ikinci aşama yatırımlarındaki üçüncü lisans oldu. Şirketin mevcut 887 MW'lık toplam kurulu gücünün 2028 yıl sonu itibarıyla yaklaşık 1200 MW seviyesine çıkması hedefleniyor.
• ENERY Niğde Çukurkuyu'da doğalgaz dağıtım lisansı genişletme kararı aldı Şirketin bağlı ortaklığı Enerya Kapadokya Gaz Dağıtım A.Ş., Niğde ili Çukurkuyu Belediyesi'nin talebi üzerine Çukurkuyu beldesinde doğalgaz dağıtımı yapmak üzere lisans kapsamını genişletme kararı aldı ve bu konuda Enerji Piyasası Düzenleme Kurumu'na başvuruda bulundu.
• GESAN 390,9 milyon Türk Lirası tutarında ihale sözleşmesi imzalayacak Şirket, TEİAŞ Genel Müdürlüğü tarafından gerçekleştirilen, ‘‘İTM-563 REF. 154KV ÇUKURCA TM (HAKKARİ) YAPIMI YAPIM İŞİ’’ ihalesini kazanarak en avantajlı teklifi sunmuştu. TEİAŞ'tan sözleşme daveti alındı ve sözleşmenin 10 gün içinde imzalanması bekleniyor. İhale bedeli 390,9 milyon Türk Lirasıdır. Söz konusu ihale bedeli, Şirketin son 12 aylık cirosunun %1,5'ine karşılık gelmektedir. Proje kapsamında kullanılacak bazı ürünler Europower Enerji A.Ş. ve Europower World Enerji A.Ş.'den temin edilecek.
• TURSG 2026 Ocak-Ekim brüt prim üretimi 147,35 milyar Türk Lirasına ulaştı Şirket, 2026 yılı Ocak-Ekim döneminde bağımsız denetimden geçmemiş brüt prim üretiminin bir önceki yılın aynı dönemine göre %27 artışla 147,35 milyar Türk Lirası seviyesine ulaştığını duyurdu (geçen yıl aynı dönem 115,63 milyar Türk Lirası).
• ARDYZ yapay zeka altyapı sistemleri için 4,53 milyon ABD Doları tutarında sipariş aldı Şirket, Türkiye'nin önde gelen savunma sanayii kuruluşlarından birinden, yapay zeka projelerinde kullanılmak üzere NVIDIA grafik işlemci teknolojilerine dayalı yüksek performanslı bilişim donanımları ve yapay zeka altyapı sistemlerinin tedarikine yönelik 4,53 milyon ABD Doları tutarında yeni bir sipariş aldı. Söz konusu tutarın şirketin son 12 aylık cirosuna oranı %2,4 seviyesindedir.
• HRKET Goldwind ile 7 milyon ABD Doları tutarında anlaşma imzaladı Şirket, Çin Halk Cumhuriyeti'nin en büyük rüzgar türbini üreticisi Goldwind ile, Goldwind'in Türkiye'de devam eden Rüzgar Enerji Santrali (RES) projelerine ilişkin rüzgar türbinlerinin nakliye, vinç ve montaj hizmetlerinin sağlanması konusunda 7 milyon ABD Doları tutarında bir anlaşma imzaladı. Söz konusu tutarın şirketin son 12 aylık cirosuna oranı %4,6 seviyesindedir.
• KCAER bağlı ortaklığı, JES projesi için 37,83 milyon ABD Doları yatırım kredisi sağladı Şirketin %99 iştiraki olan Kocaer Enerji A.Ş., Aydın'da geliştirdiği Kocaer 1 Jeotermal Enerji Santrali (JES) ve Kaynak Arama Projesi'nin birinci fazının finansmanı kapsamında Türkiye Kalkınma ve Yatırım Bankası A.Ş. ile 37,83 milyon ABD Doları tutarında, 2 yılı anapara ödemesiz toplam 10 yıl vadeli bir yatırım kredisi sağlama konusunda mutabakata vardı. Projenin toplam kurulu gücü 24 MWm / 24 MWe olarak planlanmaktadır.
• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – BIMAS Şirket, 3Ç26'da yıllık %5 artışla 245,7 milyar Türk Lirası satış geliri açıklarken, sonuç 246,0 milyar Türk Lirası seviyesindeki piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Şirketin düzeltilmemiş aynı mağaza satış büyümesi 3Ç26'da %32,5 ile yıllık enflasyonun üzerinde gerçekleşirken, müşteri trafiği yıllık %1,8 geriledi ve ortalama sepet büyüklüğü yıllık %34,9 arttı. FİLE'nin toplam satışlar içerisindeki payı yıllık 1 yüzde puan artışla %11'e ulaşırken, Şirket çeyrek boyunca 113 yeni mağaza açarak toplam mağaza sayısını 14.964'e yükseltti. 9A26 döneminde kümülatif satış gelirleri yıllık %8 artışla 720,5 milyar Türk Lirası'na ulaştı. Çeyreklik FAVÖK, yıllık %3 artışla 17,7 milyar Türk Lirası seviyesinde gerçekleşerek tahminimizle uyumlu, 16,8 milyar Türk Lirası seviyesindeki piyasa beklentisinin ise üzerinde kaldı. Şirket, 3Ç25'teki yüksek baz etkisine rağmen FAVÖK büyümesi kaydetmeyi başardı. Güçlü FAVÖK performansı, başta personel ve enerji maliyetleri olmak üzere faaliyet giderlerinin daha etkin yönetilmesiyle desteklendi. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı yıllık 59 baz puan geriledi. FAVÖK marjı ise 3Ç25'teki %7,4 seviyesinden 3Ç26'da %7,2'ye geriledi. Dokuz aylık kümülatif verilere bakıldığında FAVÖK, yıllık %14 artışla 43,5 milyar Türk Lirası'na ulaşırken, FAVÖK marjı 9A25'teki %5,7 seviyesinden 9A26'da %6,0'ya yükseldi. Şirketin net kârı 3Ç26'da yıllık %52 artışla 10,4 milyar Türk Lirası seviyesinde gerçekleşerek 8,8 milyar Türk Lirası tutarındaki piyasa beklentisinin ve 8,5 milyar Türk Lirası seviyesindeki tahminimizin belirgin şekilde üzerinde kaldı. Tahminimizden olumlu sapmanın temel nedenleri, (i) brüt kâr marjının beklentimizin 110 baz puan üzerinde gerçekleşmesi ve (ii) efektif vergi oranının tahminimizden daha düşük olmasıydı. 9A26 döneminde kümülatif net kâr yıllık %79 gibi güçlü bir artışla 26,2 milyar Türk Lirası'na ulaşırken, net kâr marjı %3,6 seviyesinde gerçekleşti. Güçlü operasyonel nakit akışının desteğiyle Şirketin 2025 yıl sonundaki 16,5 milyar Türk Lirası seviyesindeki net nakit pozisyonu, 3Ç26 itibarıyla 41,7 milyar Türk Lirası'na yükseldi. Çeyreklik yatırım harcamalarının satışlara oranı, Şirketin beklentileriyle uyumlu olarak %2,1 seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan sonuçlar ve 2026 tahminlerimiz doğrultusunda BIMAS, 6,5x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görerek uluslararası benzerlerine kıyasla %30 iskontoya işaret ediyor. Hisse için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi ve %43 yükseliş potansiyeline işaret eden 546 Türk Lirası hedef fiyatımızı koruyoruz. Finansal sonuçları olumlu değerlendiriyor ve bugünkü açılışta hissede olumlu piyasa tepkisi bekliyoruz. Şirket yönetimi bugün saat 16.30'da bir telekonferans gerçekleştirecek.
• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – PGSUS Şirketin arz edilen koltuk kilometre (AKK) kapasitesi 3Ç26'da yıllık yaklaşık %6 artarken, yolcu sayısı yıllık yaklaşık %6,5 artışla 13,0 milyona ulaştı ve yolcu doluluk oranı, 3Ç25'te kaydedilen rekor seviyenin yalnızca 0,9 yüzde puan altında, %88,3 olarak gerçekleşti. Bu performans, AKK kapasitesinin %3, yolcu sayısının %1 gerilediği ve doluluk oranının %83,0'e düştüğü 2Ç26'ya kıyasla belirgin bir toparlanmaya işaret ediyor. Toparlanmanın temel kaynağı dış hat operasyonları oldu. Mart ayından mayıs başına kadar büyük ölçüde durdurulan Orta Doğu uçuşlarının hızlı şekilde yeniden başlamasıyla, 2Ç26'da yıllık %11 gerileyen dış hat yolcu sayısı 3Ç26'da yaklaşık %6 artarken, iç hat yolcu sayısı da yaklaşık %7 yükseldi. Buna bağlı olarak satış gelirleri Avro bazında yıllık %19 arttı. Bu performans, arz edilen koltuk kilometre başına gelirde (RASK) 2Ç26'daki %2 seviyesine kıyasla yaklaşık %12 büyümeye işaret ediyor. İkinci çeyrekten itibaren artan yakıt maliyetlerini dengelemek amacıyla uygulanan fiyatlama adımlarının yüksek sezonda tam olarak gelir performansına yansıması büyümeyi destekledi. Söz konusu performans, birim yolcu gelirlerinde %7 artış yönündeki beklentimizin üzerinde gerçekleşerek ciroda olumlu sapma yarattı ve bu olumlu etki FAVÖK performansına da yansıdı. FAVÖK, jet yakıtı fiyatlarındaki sert yükselişe rağmen yaklaşık 400 milyon Avro ile geçen yılın aynı dönemine genel olarak paralel gerçekleşti. Buradaki temel ayrıştırıcı unsur, Şirketin yakıt fiyatlarına yönelik riskten korunma pozisyonu oldu. Pegasus, 2026 yılı yakıt ihtiyacının %67'sini Brent petrolün varil başına 64-71 ABD Doları seviyelerinden fiyat riskine karşı koruma altına alarak yıla başladı. Bu durum, petrol fiyatları ve jet yakıtı rafineri marjlarındaki yükselişin etkisini sınırlamasını sağladı. Nitekim ikinci çeyrekte jet yakıtı fiyatları %90 artmasına rağmen arz edilen koltuk kilometre başına yakıt maliyeti (yakıt CASK) %63 yükselmişti. Ayrıca Şirketin yakıt hariç birim maliyeti (CASK) yıllık yalnızca %2 arttı. Sonuç olarak faaliyet kârı yıllık %30 artışla 15,9 milyar Türk Lirası'na ulaştı. Güçlü operasyonel performans net kâra da yansırken, Şirketin net kârı yıllık %4 artışla 11,3 milyar Türk Lirası seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam tahminimizin %28, 8,9 milyar Türk Lirası seviyesindeki piyasa beklentisinin ise %27 üzerinde gerçekleşti. Avro bazında net kâr, 3Ç25'teki 227 milyon Avro seviyesine karşılık 3Ç26'da yaklaşık 205 milyon Avro oldu. Üçüncü çeyrekte elde edilen sonuçlar, 2026 yılının ilk yarısında kaydedilen 12,6 milyar Türk Lirası tutarındaki zararı neredeyse tamamen telafi ederek 9A26 net zararını 1,3 milyar Türk Lirası'na düşürdü. Şirket, 9A25 döneminde ise 13,3 milyar Türk Lirası net kâr açıklamıştı. Net borç da 2026 ilk yarı sonundaki 3.156 milyon Avro seviyesinden dokuz aylık dönem sonunda 2.943 milyon Avro'ya geriledi. Finansal sonuçları olumlu değerlendiriyoruz. Üçüncü çeyrek verileri, ilk yarıdaki talep zayıflığının temel olarak jeopolitik gelişmelerden kaynaklanan bir şok olduğunu, Orta Doğu operasyonlarının hızla toparlandığını ve yüksek sezonla birlikte Şirketin fiyatlama gücünü yeniden kazandığını gösteriyor. Yakıt fiyatlarına karşı korunma bu yılın temel avantajı olurken, 2027 yılı için riskten korunma oranı Brent petrolün varil başına 61-69 ABD Doları seviyelerinde %30'a geriliyor. Bu nedenle petrol fiyatlarının son dönemde varil başına 100 ABD Doları'nın altına gerilemesi, gelecek yılın birim maliyetleri açısından önemli bir destek oluştururken, jet yakıtı rafineri marjları temel risk unsuru olmaya devam ediyor. Güncel tahminlerimize göre hisse 7,7x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, küresel benzerlerinin ortalama çarpanı 7,5x seviyesinde bulunuyor. Şirket yönetimi yarın İstanbul saatiyle 17.00'de bir telekonferans gerçekleştirecek. Toplantının ardından tahminlerimizi yeniden gözden geçireceğiz.
• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – CWENE Şirketin güneş paneli satış hacmi 3Ç26'da yıllık %48 artışla 264 MW'a ulaştı. Satış hacmindeki güçlü büyümeye rağmen, satış gelirleri yıllık %13 azalarak 4,9 milyar Türk Lirası seviyesinde gerçekleşti ve tahminimizin altında kaldı. Daralmanın temel nedeni, uzayan düzenleyici kurum onayları ve lisans süreçleri nedeniyle bazı mühendislik, tedarik ve kurulum (EPC) projelerinde yaşanan gecikmeler oldu. Bu gelişmeler sonucunda EPC segmentinin toplam satış gelirleri içerisindeki payı 3Ç25'teki %53 seviyesinden 3Ç26'da %11'e geriledi. Diğer taraftan, güneş hücresi satışlarının toplam ciro içerisindeki payı %33 olurken, ihracatın payı aynı dönemde %2'den %10'a yükseldi. Operasyonel tarafta FAVÖK, 3Ç26'da yıllık %20 gerileyerek 1,5 milyar Türk Lirası seviyesinde ve 1,6 milyar Türk Lirası tutarındaki tahminimizin altında gerçekleşti. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı, 3Ç25'teki %33,6 seviyesinden yıllık 2,7 yüzde puan azalarak 3Ç26'da %30,9'a geriledi. Marj daralmasının temel nedeni, yüksek kâr marjına sahip EPC projelerinin ertelenmesi olurken, güneş hücresi satışlarının katkısı bozulmayı kısmen dengeledi. Net kâr ise 3Ç26'da yıllık %99 düşüşle 17 milyon Türk Lirası'na geriledi. Zayıflayan operasyonel performansa ek olarak, büyük ölçüde kur farkı zararlarından kaynaklanan 597 milyon Türk Lirası tutarındaki net diğer giderler ve 802 milyon Türk Lirası tutarındaki net finansman giderleri kârlılık üzerinde önemli baskı oluşturdu. Değerleme tarafında ise hisse, 2026 tahminlerimize göre 4,5x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görerek küresel benzer şirketler ortalamasına kıyasla %66 iskontoya işaret ediyor.
• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – AKSEN Şirketin toplam elektrik üretim kurulu gücü 3Ç26'da yıllık %18 artışla 3.609 MW'a ulaştı. Yurt içi operasyonlarda (KKTC dahil) elektrik üretimi yıllık %32 gerilerken, spot elektrik fiyatları da yıllık %2 azaldı. Bu olumsuz gelişmelere rağmen, Urfa'daki müstakil enerji depolama tesisinin katkısı ve Bolu Termik Santrali'ndeki daha yüksek elektrik satış fiyatlarının desteğiyle yurt içi satış gelirleri yıllık bazda görece sınırlı bir düşüşle %16 geriledi. Buna bağlı olarak yurt içi operasyonların toplam satış gelirleri içerisindeki payı 3Ç25'teki %68 seviyesinden 3Ç26'da %49'a düştü. Buna karşılık, Gana-Kumasi Doğal Gaz Santrali ve Kazakistan-Kızılorda Doğal Gaz Santrali'ndeki ek kapasitenin katkısıyla yurt dışı operasyonların satış gelirleri yıllık %81 arttı. Sonuç olarak konsolide satış gelirleri yıllık %16 artışla 14,3 milyar Türk Lirası'na ulaşarak 13,5 milyar Türk Lirası seviyesindeki tahminimizin hafif üzerinde gerçekleşti. Operasyonel tarafta, net diğer faaliyet gelir ve giderleri ile TFRS 9 kapsamında beklenen yeniden değerleme zararlarını içeren düzeltilmiş FAVÖK, yıllık %14 artışla 5,2 milyar Türk Lirası'na ulaşırken, 5,5 milyar Türk Lirası tutarındaki tahminimizin hafif altında kaldı. Yurt içi operasyonların FAVÖK'ü yıllık %31 gerilerken, yurt dışı kapasite artışının desteğiyle uluslararası operasyonların FAVÖK'ü yıllık %28 büyüdü. Böylece yurt dışı operasyonların konsolide FAVÖK içerisindeki payı 3Ç25'teki %76 seviyesinden 3Ç26'da %85'e yükselerek toplam kârlılık açısından artan önemini ortaya koydu. Düzeltilmiş FAVÖK marjı ise geçen yılın aynı dönemine paralel olarak yaklaşık %36 seviyesinde yatay seyretti. Şirketin net kârı 3Ç26'da yıllık %27 artışla 1,6 milyar Türk Lirası seviyesinde gerçekleşerek tahminimizle genel olarak uyumlu oldu. Güçlü operasyonel performansın yanı sıra net finansman giderlerindeki azalma da net kâr büyümesini desteklerken, diğer faaliyet giderleri ve vergi giderlerindeki artışın olumsuz etkisini kısmen dengeledi. Şirketin net borç/FAVÖK oranı, uzun vadeli yatırım harcaması döngüsünün devam etmesiyle 2Ç26'daki 3,9x seviyesinden 3Ç26'da 4,3x'e yükseldi. Bununla birlikte borçluluk oranı, BIST Elektrik Hizmetleri sektörünün 4,9x seviyesindeki ortalamasının altında kalmaya devam etti. Değerleme tarafında hisse, 2026 tahminlerimize göre 8,0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, 2027 projeksiyonlarımıza göre bu çarpan 5,5x seviyesine geriliyor ve küresel benzer şirketlere kıyasla ortalama %34 iskontoya işaret ediyor. Şirketin 3Ç26 finansal sonuçlarını olumlu değerlendiriyor, hisse başına 120 Türk Lirası hedef fiyatımızı ve %72 yükseliş potansiyeline işaret eden Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz. Şirket yönetimi bugün saat 13.30'da bir telekonferans gerçekleştirecek.
• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – SUNTK İkinci çeyrekteki zayıf performansın ardından Şirketin operasyonel performansı çeyreklik bazda toparlandı. Hazır giyim satışları yıllık %11 ve çeyreklik %13 artarken, Ekoten'in performansı da satış hacmindeki %25 artışla yeniden normalleşti. Buna bağlı olarak Şirketin Avro bazındaki satış gelirleri, 2Ç26'daki yıllık %20 düşüşe kıyasla 3Ç26'da yıllık %7 geriledi. Ciro performansı tahminimizle uyumlu gerçekleşti. Maliyet tarafında ise Şirketin açıklamasına göre işçilik maliyetleri %21, hammadde maliyetleri %16, nakliye maliyetleri %39 ve enerji maliyetleri %30 artarak Avro/Türk Lirası kurundaki yükselişin belirgin şekilde üzerinde gerçekleşti. Bu durum, kâr marjının geçen yılın aynı dönemine kıyasla neden yaklaşık 3 yüzde puan daha düşük seviyede kaldığını açıklıyor. Bununla birlikte artan satış hacimleri, FAVÖK marjının çeyreklik 4,5 yüzde puan toparlanarak %11,7'ye yükselmesini sağladı. Söz konusu marj, %11,0 seviyesindeki tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Dokuz aylık kümülatif verilere bakıldığında, 9A26 satış gelirleri yıllık %13 düşüşle 10,8 milyar Türk Lirası'na gerilerken, brüt kâr marjı 5 yüzde puan azalarak %16'ya düştü ve FAVÖK marjı %8 seviyesinde gerçekleşti. Şirket, beklentilerden daha güçlü operasyonel performansın desteğiyle 3Ç26'da 256 milyon Türk Lirası net kâr açıklayarak hem tahminimizin hem de piyasa beklentisinin %10 üzerinde sonuç elde etti. 9A26 net kârı yıllık %45 düşüşle 347 milyon Türk Lirası seviyesinde gerçekleşirken, yalnızca üçüncü çeyrek toplam dokuz aylık net kârın yaklaşık dörtte üçünü oluşturdu. İleriye dönük olarak, Ekoten'in Guatemala yatırımında test üretiminin başlamış olması ve resmi açılışın kasım ayı sonunda planlanması, yaklaşık 25 milyon ABD Doları ciro hedefiyle 2027 ve sonrasında büyümeyi destekleyecek bir gelişme olarak öne çıkıyor. Söz konusu yatırımın Şirketi ABD pazarına yakınlaştırmasının yanı sıra Türk Lirası bazlı maliyet yapısına kıyasla maliyet avantajı sağlaması bekleniyor. Şirketin 16 milyon Avro net nakit içeren güçlü bilançosu ile verimlilik, yapay zekâ ve Ar-Ge alanlarındaki yatırımlarının da Avrupa talebinde olası bir toparlanmadan faydalanması açısından Şirketi avantajlı konumlandırdığını düşünüyoruz. Genel olarak finansal sonuçları olumlu değerlendiriyoruz. Satış hacimlerinde yeniden büyüme sağlanması ve Avro bazında gelirlerin toparlanması, Şirketin daralan pazarda pazar payı kazandığına işaret ederken, kârlılık üzerindeki temel baskının operasyonel zayıflıktan ziyade Türk Lirası'nın reel değer kazanmasından kaynaklandığını düşünüyoruz. Avro/Türk Lirası kurundaki artış enflasyonun altında kaldığı sürece marjlar üzerinde baskı devam edecek olsa da üçüncü çeyreğin kârlılık döngüsünün dip noktası olduğunu değerlendiriyoruz. Hisse, 2026 tahminlerine göre 6,4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görürken, bu çarpanın 2027 yılında 3,8x seviyesine gerilemesini bekliyoruz. Güçlü büyüme potansiyeli ile görece dayanıklı operasyonel performansı ve bilanço yönetimini dikkate alarak hisse için Endeks Üzeri Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – OFSYM Şirketin toplam satış hacmi 3Ç26'da yıllık %10 artışla 328 bin tona ulaşırken, hayvan yemi satış hacmi yıllık %5, ticaret faaliyetlerine ilişkin satış hacmi ise %17 yükseldi. Buna bağlı olarak Şirketin satış gelirleri 3Ç26'da yıllık %4 artışla 4,7 milyar Türk Lirası seviyesinde gerçekleşerek tahminimizle uyumlu oldu. Üretim faaliyetlerinden elde edilen satış gelirleri yıllık %11 gerilerken, ticaret faaliyetlerinden elde edilen gelirler yıllık %66 artarak toplam satış gelirleri içerisindeki payını 3Ç25'teki %20 seviyesinden 3Ç26'da %32'ye yükseltti. Operasyonel tarafta FAVÖK, 3Ç25'te yaşanan şap hastalığı salgınının oluşturduğu düşük baz etkisinin de katkısıyla 3Ç26'da yıllık %61 artışla 446 milyon Türk Lirası seviyesine ulaştı. Bununla birlikte, maliyetlerde beklentilerin üzerinde gerçekleşen artış nedeniyle FAVÖK, 533 milyon Türk Lirası tutarındaki tahminimizin altında kaldı. Buna rağmen FAVÖK marjı, 3Ç25'teki %6,2 seviyesinden 3Ç26'da %9,5'e yükseldi. Şirketin net kârı 3Ç26'da yıllık %25 artışla 75 milyon Türk Lirası seviyesinde gerçekleşirken, 139 milyon Türk Lirası tutarındaki tahminimizin altında kaldı. Olumsuz sapmanın temel nedeni, vergi giderlerinin beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmesi oldu. Şirketin net borç/FAVÖK oranı 2Ç26'daki 2,9x seviyesinden 3Ç26'da 1,8x'e gerileyerek borçluluk görünümünde iyileşmeye işaret etti. Değerleme tarafında hisse, 2026 tahminlerimize göre 5,2x çarpanıyla işlem görerek küresel benzer şirketler ortalamasına kıyasla %39 iskontoya işaret ediyor.
• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – TATEN Şirketin elektrik üretiminin 3Ç26'da yıllık %9 artışla 249 GWh seviyesine ulaştığını tahmin ediyoruz. Şirketin kurulu gücünün %63'ünü oluşturan santrallerde, YEKDEM kapsamındaki katkı payı ödemelerinden muafiyetin ardından ABD Doları bazlı elektrik satış fiyatları yıllık %22 gerilemesine rağmen, satış gelirleri dirençli bir performans sergileyerek yıllık %3 artışla 895 milyon Türk Lirası'na ulaştı ve 749 milyon Türk Lirası tutarındaki tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Operasyonel tarafta FAVÖK, 3Ç26'da yıllık %6 azalarak 527 milyon Türk Lirası seviyesine gerilemesine rağmen, 388 milyon Türk Lirası tutarındaki tahminimizin üzerinde kaldı. Buna bağlı olarak FAVÖK marjı, ağırlıklı olarak amortisman ve itfa giderleri hariç satışların maliyetindeki yaklaşık 47 milyon Türk Lirası tutarındaki artış nedeniyle 3Ç25'teki %64,1 seviyesinden 3Ç26'da %58,9'a geriledi. Şirketin net kârı 3Ç26'da yıllık %37 azalarak 184 milyon Türk Lirası seviyesinde gerçekleşirken, 57 milyon Türk Lirası tutarındaki tahminimizin üzerinde kaldı. Net kârdaki daralmanın temel nedeni, önceki yılın aynı dönemine kıyasla amortisman ve vergi giderlerindeki artış oldu. Değerleme tarafında hisse, son 12 aylık verilere göre 7,0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görerek BIST yenilenebilir enerji sektöründeki benzer şirketler ortalamasına kıyasla %17 iskontoya işaret ediyor.
• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – DOAS Doğuş Otomotiv'in satış gelirleri 3Ç26'da yıllık %35 geriledi. Yurt içi pazardaki zayıf talep koşulları dikkate alındığında, söz konusu daralma beklentilerimizle genel olarak uyumlu gerçekleşti. Bununla birlikte satış gelirleri 49 milyar Türk Lirası seviyesine ulaşarak hem tahminimizin hem de piyasa beklentisinin üzerinde kaldı. Ancak kârlılık göstergeleri belirgin şekilde daha zayıf bir tablo ortaya koydu. FAVÖK, 527 milyon Türk Lirası seviyesinde gerçekleşerek beklentilerin yaklaşık %79 altında kaldı. Zayıf talep ve yoğun rekabet ortamında artan fiyatlama baskıları, brüt kârlılık üzerinde önemli ölçüde olumsuz etki yarattı. Faaliyet giderlerinin satış gelirlerindeki düşüşe paralel olarak yeterince azalmamasıyla birlikte faaliyet kâr marjlarında belirgin bir bozulma yaşandı. Bilanço tarafında öne çıkan sınırlı olumlu gelişmelerden biri, net borcun %9 azalması oldu. Bununla birlikte, operasyonel kârlılıktaki bozulmayı yansıtacak şekilde net borç/FAVÖK oranı, geçen yılın aynı çeyreğindeki 2,1x seviyesinden yaklaşık 3,0x'e yükseldi. Değerleme açısından DOAS, dünkü kapanış fiyatına göre 5,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görerek son bir yıllık ortalama çarpanına kıyasla %37 primli seviyede bulunuyor. Şirket yönetimi yarın saat 13.30'da bir telekonferans gerçekleştirecek.

• Finansal Sonuç Değerlendirmesi – GRSEL Şirketin satış gelirleri, personel taşımacılığı faaliyetlerindeki olumlu ivme ve Anadolu genelinde devam eden büyümenin desteğiyle 3Ç26'da yıllık %7 artışla 3,4 milyar Türk Lirası'na ulaştı. Diğer taraftan, yurt dışı operasyonlarda sınırlı bir daralma yaşanırken, uluslararası satış gelirleri yıllık %1 azalarak 310 milyon Türk Lirası seviyesinde gerçekleşti. Kârlılık tarafında FAVÖK marjı, beklentilerimizin yaklaşık 2 yüzde puan altında kaldı. FAVÖK marjı, 3Ç25'teki %30,3 seviyesinden yıllık 1,5 yüzde puan gerileyerek 3Ç26'da %28,8 olarak gerçekleşti. Buna rağmen FAVÖK yıllık %2 artışla yaklaşık 1,1 milyar Türk Lirası'na yükseldi. Savaş sonrası finansal sonuç değerlendirmelerimizde de vurguladığımız üzere, artan yakıt maliyetlerinin sözleşmeye dayalı fiyat ayarlamaları yoluyla müşterilere yansıtılmasında yaşanan zaman gecikmesine daha önce dikkat çekmiştik. Beklentilerimiz doğrultusunda, önümüzdeki çeyreklerde fiyat ayarlamaları açısından daha elverişli bir ortam oluşmasını ve bunun kâr marjlarında kademeli toparlanmayı desteklemesini bekliyoruz. Net kâr tarafında Şirket kârlılığını korumakla birlikte, net kâr ağırlıklı olarak artan amortisman giderleri ve net parasal kayıplar nedeniyle yıllık %35 azalarak 548 milyon Türk Lirası seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kâr hem tahminimizin hem de piyasa beklentisinin altında kalırken, söz konusu sapmayı yönetilebilir düzeyde değerlendiriyor ve net kâr performansını hafif olumsuz olarak görüyoruz. Serbest nakit akışı, işletme sermayesi gereksinimlerinden kaynaklanan bir miktar baskıya rağmen 818 milyon Türk Lirası ile pozitif seviyede kaldı. Orta Doğu'daki çatışmaların etkisi nakit akışı yaratımına da yansırken, büyük ölçüde mevsimsel dinamiklerden kaynaklanan net işletme sermayesi ihtiyacındaki artış çeyreklik serbest nakit akışı üzerinde baskı oluşturdu. Bu bozulmanın, nakit yaratma kapasitesindeki yapısal bir zayıflamadan ziyade geçici nitelikte olduğunu değerlendiriyoruz. Bilanço tarafında GRSEL güçlü finansal konumunu korurken, net nakit pozisyonu 3Ç26 itibarıyla %58 artışla 2,5 milyar Türk Lirası'na yükseldi. Değerleme açısından hisse, son finansal sonuçların ardından 5,4x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görerek 8,9x seviyesindeki tarihsel ortalama çarpanına kıyasla %38 iskontoya işaret ediyor. Genel olarak GRSEL'in 3Ç26 finansal sonuçlarını, beklentilerin altında kalan net kâr performansı dışında olumlu değerlendiriyoruz. Serbest nakit akışındaki gerileme ve işletme sermayesi ihtiyacındaki artışın, temel finansal göstergelerdeki yapısal bir bozulmadan ziyade çeyreğin mevsimsel özelliklerini yansıttığını düşünüyoruz. İleriye dönük olarak, Şirketin mevsimsel açıdan güçlü geçmesi beklenen 4Ç26 döneminden ve sözleşmeye dayalı fiyat ayarlamalarındaki iyileşmeden faydalanmasını bekliyoruz. Bu gelişmelerin, Şirketin değiştirmediği yıl sonu beklentilerine ulaşma kapasitesini destekleyeceğini değerlendiriyoruz

Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/qnb-invest-arastirma-bulteni-10112026.pdf