Kordsa (KORDS), 2026 yılının ilk çeyreğinde operasyonel olarak dengeli ancak segmentler arasında ayrışmanın belirginleştiği bir performans sergiledi. ABD Doları bazında gelirler yıllık %7 gerilerken, bu düşüşün ana kaynağı şirketin geleneksel iş kolu olan lastik kord segmentindeki zayıf seyir oldu.
Segment bazında bakıldığında, kompozit iş kolu büyümenin ana taşıyıcısı olmaya devam ediyor. Bu segment yıllık %20 büyüme kaydederek toplam gelirler içindeki payını %29 seviyesine çıkardı. Özellikle Axiom tarafındaki katkının artması, şirketin katma değerli ürünlere geçiş stratejisinin sonuç verdiğini gösteriyor. Buna karşın, ana iş kolu olan lastik kord segmentinde gelirler yıllık %15 daralarak toplam performansı aşağı çekti.
FAVÖK tarafında ise sınırlı da olsa pozitif bir tablo söz konusu. Şirketin FAVÖK’ü 14,6 milyon ABD Doları ile yıllık %5 artış kaydetti. Bu artışta, Endonezya’daki hasara ilişkin 5,1 milyon ABD dolarlık sigorta tahsilatının katkısı bulunuyor. Bu kalem dahil edildiğinde operasyonel performansın genel olarak beklentilerle uyumlu olduğu söylenebilir.
Nakit akışı tarafı ise güçlü sinyaller veriyor. Sigorta tahsilatlarının desteğiyle operasyonel nakit akımı 27 milyon ABD doları seviyesine ulaşırken, serbest nakit akımı 21 milyon ABD doları olarak gerçekleşti. Net borç pozisyonu ise 325 milyon ABD doları ile yıl sonuna kıyasla yatay seyretti ve bilanço tarafında önemli bir bozulma görülmedi.
Net kâr tarafındaki sapma ise ağırlıklı olarak operasyonel olmayan kalemlerden kaynaklandı. Özellikle %37 seviyesine çıkan efektif vergi oranı, net kâr üzerinde baskı yaratan ana unsur oldu.
İleriye dönük görünümde, kompozit segmentindeki güçlü büyümenin devam etmesi beklenirken, lastik kord tarafında yapısal zorluklar sürüyor. Bu segmentin tarihsel olarak FAVÖK’ün büyük bölümünü oluşturduğu düşünüldüğünde, sektörde devam eden yüksek stok seviyeleri ve artan fiyat rekabeti, kârlılık üzerinde baskı yaratmaya devam edebilir.
Değerleme tarafında KORDS, 2026 tahminlerine göre 8,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Bu seviye, tarihsel ortalama olan 6,7x’in üzerinde bulunuyor ve kısa vadede sınırlı yukarı yönlü potansiyele işaret ediyor.