Tüpraş için tavsiye “Endeksin Üzerinde Getiri” seviyesinden “Endekse Paralel Getiri” seviyesine revize edildi. Yeni 12 aylık hedef fiyat 250 TL olarak belirlenirken, mevcut fiyat seviyesine göre yaklaşık %14 yükselme potansiyeline işaret ediyor.
Hisse, Mart 2025’te Türkiye Model Portföy’e eklenmesinden bu yana BIST-100’e göre %43 daha güçlü performans gösterdi. Aynı dönemde rafineri marjları ortalama %44 artarken, halen tarihsel ortalamaların yaklaşık %56 üzerinde seyrediyor. Ancak önümüzdeki dönemde tablo daha dengeli.
Rafineri Marjlarında Normalleşme Beklentisi
2026 yılında petrol piyasasında daha zayıf bir görünüm ve marjlarda normalleşme beklentisi öne çıkıyor. Özellikle doğal gaz fiyatlarındaki gerileme, Avrupa’daki yüksek depolama seviyeleri ve LNG fiyatlarındaki düşüş, yüksek sezon öncesi yukarı yönlü marj risklerini azaltmış durumda.
2025 yılına kıyasla varil başına 0,85 ABD Doları ağırlıklı ortalama rafineri marjı normalleşmesi varsayımı altında, 2026 yılında FAVÖK’ün dolar bazında yaklaşık %10 gerilemesi bekleniyor.
Küresel Petrol Dengesi: Aşağı Yönlü Riskler Önde
Petrol fiyatları, jeopolitik risklere rağmen 2 Nisan öncesi seviyelere göre %8 daha düşük seyrediyor. Talep tarafında Çin ve Hindistan’ın doygunluğa yaklaşması, küresel büyüme ivmesinin sınırlanması ve üretici ülkelerin arz artırma isteği aşağı yönlü riskleri artırıyor.
OPEC ve OPEC dışı üretim artışı, ABD üretim potansiyeli ve Venezüella’da olası üretim artışı dikkate alındığında, petrol fiyatlarında aşağı yönlü eğilimin sürmesi olasılığı yüksek görülüyor.
Petrol Diferansiyellerinde Destek Azalıyor
Türkiye’nin coğrafi avantajı sayesinde geçmişte yüksek petrol fiyatı dönemlerinde olumlu katkı sağlayan petrol diferansiyelleri artık daha sınırlı destek sunuyor. Ural petrolündeki iskonto 2022–2023 dönemine göre belirgin şekilde daralmış durumda.
Kerkük–Ceyhan boru hattının yeniden devreye alınması orta vadede arz tarafını desteklese de, geçmişte görülen varil başına 2,5–3,0 ABD Doları diferansiyel seviyelerine dönüşün zaman alması bekleniyor.
Değerleme Ve 2026 Beklentileri
Tüpraş’ın 2026 yılında yaklaşık 1,3 milyar ABD Doları FAVÖK üretmesi bekleniyor. Bu tahmin, marjların korunacağı ve petrol diferansiyellerinin varil başına 2 ABD doları katkı sağlayacağı varsayımına dayanıyor.
Hisse mevcut seviyelerde:
- 5,6x FD/FAVÖK
- 11,5x F/K çarpanlarıyla işlem görüyor. Bu seviyeler tarihsel ortalamalara göre yaklaşık %2 primli.
Temettü görünümü emsallere kıyasla güçlü olsa da, sınırlı kar ivmesi ve marj normalleşmesi beklentisi nedeniyle mevcut değerleme “Endekse Paralel Getiri” tavsiyesi ile uyumlu görülüyor. 2025 güçlüydü, 2026 daha dengeli olabilir.