Erdemir için “Endekse Paralel Getiri” görüşümüzü koruyor, hedef fiyatımızı hisse başına 35,00 TL seviyesine revize ediyoruz (önceki: 26,50 TL). Yeni hedef fiyat, yaklaşık %16 yükselme potansiyeline işaret ediyor.
Şirket 4Ç25 itibarıyla 3,5 milyar ABD Doları tutarındaki yatırım döngüsünü büyük ölçüde tamamladı ve net borcunu zirve seviyesi olan 2,0 milyar ABD Dolarından 1,0 milyar ABD Dolarına düşürdü. Bu bilanço iyileşmesi önemli ancak sektör dinamikleri tarafında baskı devam ediyor.
Marjlar Zayıf, Rekabet Güçlü
4Ç25’te ton başına FAVÖK 79 ABD Doları seviyesine yükseldi. Bu artışta:
- Yüksek kapasite kullanım oranı
- İsdemir’de 1 No’lu Yüksek Fırın
- Erdemir’de 4. Kok Bataryası ve Yan Ürünler Tesisi gibi yatırımlar etkili oldu.
Ancak, sektörel bazda Türkiye’nin çelik açısından karşılaştığı bazı zorluklar mevcut:
- 2025’te ithalat rekor seviyeye ulaştı ve yıllık bazda %9 arttı
- Türkiye - Avrupa referans fiyat farkı %8’den %20’ye çıktı
- Sınırlı korumacı önlemler nedeniyle yoğun fiyat rekabeti sürüyor
Türkiye’de marjlar tarihsel ortalamaların %54 altında seyrederken, ABD ve Avrupa’da referans marjlar tarihsel ortalamaların %13 üzerinde gözlemleniyor.
2026 Beklentisi: Sınırlı İyileşme
Koklaşabilir kömür fiyatlarındaki artış nedeniyle birim nakit maliyetlerde %5 artış bekliyoruz. Buna rağmen:
- 1Ç26’da ton başına FAVÖK’ün yatay kalmasını
- 2026 genelinde ton başına 90 ABD Doları FAVÖK oluşmasını öngörüyoruz.
Bu senaryoda 2026’da FAVÖK’ün ABD Doları bazında yıllık %45 artmasını bekliyoruz; ancak bu seviye hâlâ tarihsel ortalamanın %38 altında kalıyor.
Uzun Vadede Yatırımlar Koruma Sağlıyor
Peletleme tesisinin tam katkısı, enerji tasarrufu ve verimlilik artışı sayesinde ton başına FAVÖK’ün 2028’e kadar 145 ABD Doları seviyesine çıkmasını öngörüyoruz. 2028 yılına kadar yeni yatırımların kademeli olarak devreye alınmasıyla mevcut değerlemeyi makul görüyoruz.
Küresel Arka Plan: Talep Doygunluğu
Küresel çelik üretimi 2025’te yıllık %1,6 gerileyerek 2021 zirvesinin %5,7 altında kaldı. Çin konut sektöründeki yapısal sorunlar ve küresel talep doygunluğu fiyat baskısını sürdürüyor.
ABD ve Avrupa’da korumacı politikalar marjları desteklerken, Türkiye bu ayrışmada negatif tarafta kalıyor.
Erdemir’de operasyonların bu yıl dip seviyeye ulaşmasını bekliyoruz. Yeni yatırımlar aşağı yönlü riski sınırlasa da, sektör genelindeki fiyat baskısı nedeniyle güçlü bir yukarı potansiyel öngörmüyoruz.
Bu çerçevede Endekse Paralel Getiri tavsiyemizi koruyoruz.