Türkiye Model Portföyümüzde yer alan hisselerden biriyle ilgili taktiksel bir portföy değişikliği gerçekleştirdik. Tüpraş (TUPRS), 10 Mart 2025 tarihinde Model Portföy’e dahil edilmesinden bu yana %74 oranında yükselerek oldukça güçlü bir performans sergiledi. Aynı dönemde hisse, BIST-100 Endeksi’nin %44 üzerinde getiri üreterek beklentilerin belirgin şekilde üzerine çıktı.
Güçlü Operasyonel Zemin, Dengelenen Etki
Şirket, Akdeniz bölgesindeki güçlü crack spread ortamından faydalanmaya devam ederken, son dönemde daha dar petrol diferansiyelleri, önceki çeyreklere kıyasla crack spread’lerin operasyonel kârlılık üzerindeki olumlu etkisini kısmen dengeledi.
Buna ek olarak, 4Ç25 döneminde enflasyon muhasebesine ilişkin olası değişiklikler dikkate alındığında, bu etkilerin IFRS kar rakamlarına yansımasının daha sınırlı kalabileceğini değerlendiriyoruz. Bu durum, muhasebe kaynaklı dalgalanmaların hisse performansı üzerindeki etkisini azaltabilir.
2026 Görünümü: Normalleşme Senaryosu Öne Çıkıyor
İleriye dönük olarak, Avrupa doğal gaz fiyatlarındaki son yükselişi, crack spread’ler açısından yukarı yönlü bir risk unsuru olarak izliyoruz. Ancak baz senaryomuzda, 2026 yılının geri kalanında crack spread’lerde ve rafinaj marjlarında kısmi bir normalleşme öngörüyoruz.
Bu çerçevede, mevcut güçlü performansın ardından risk-getiri dengesinin daha sınırlı hale gelmesi nedeniyle Tüpraş’ı taktiksel olarak Türkiye Model Portföyümüzden çıkarma kararı aldık.
Değerleme Perspektifi
Hisse, mevcut durumda 2026 tahminlerimize göre 6,2x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte olup, bu seviye küresel benzer şirketler ortalaması olan 6,0x ile büyük ölçüde uyumlu bulunuyor. Bu da yukarı yönlü potansiyelin, mevcut fiyatlama seviyelerinde daha sınırlı kaldığına işaret ediyor.
Türkiye Model Portföy’de; Yapı Kredi (YKBNK), Aselsan (ASELS), Pegasus (PGSUS), Migros (MGROS), Aksa Enerji (AKSEN), Türk Hava Yolları (THYAO) hisseleri yer alıyor.