Tüpraş (TUPRS), 3. çeyrek finansal görünümünde güçlü operasyonel verimliliğini korurken, nakit akışında dikkat çekici bir artış kaydetti. Şirketin ham petrol işleme kapasite kullanım oranı %91,7 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda sabit kaldı.
Toplam satış hacmi 8,0 milyon ton olarak açıklanırken, bu rakam yıllık bazda %2,3 gerilemiş, çeyreklik bazda ise %5,1 artış göstermiştir. Yıllık düşüş, büyük ölçüde ihracat hacmindeki azalmadan kaynaklandı.
Operasyonel Verimlilik ve Marj Görünümü
Tüpraş’ın ağırlıklı ortalama crack spread’i çeyreklik bazda artarak 4,4 ABD Doları/varil seviyesinde gerçekleşti. Bu, geçen yılın aynı dönemine göre yaklaşık %80 daha yüksek bir ortalama marja işaret ediyor.
Buna karşın, petrol türevlerinden elde edilen katkı bu çeyrekte neredeyse sıfır olurken, şirket 18 milyon ABD Doları stok zararı kaydetti. 3Ç24’te 64 milyon dolar, 2Ç25’te 31 milyon dolar pozitif stok katkısı bulunuyordu.
Sonuç olarak, güçlü marjlara rağmen FAVÖK artışı beklentilerle uyumlu kaldı.
Nakit Akışı ve Sermaye Yapısı
Rafineri bu dönemde 898 milyon ABD Doları operasyonel nakit yarattı ve 309 milyon ABD Doları işletme sermayesi iyileşmesi sağladı.
Yalnızca 82 milyon ABD Doları yatırım harcaması (Capex) yapılırken, serbest nakit akışı (FCF) 806 milyon ABD Doları ile 3Ç23’ten bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.
Bu sayede şirketin net nakit pozisyonu, yılın ilk yarısındaki 1,2 milyar dolardan 9A25 sonunda 1,8 milyar dolara yükseldi.
Revize Beklentiler ve 4Ç25 Görünümü
- Net rafineri marjı tahminini 5,0–6,0 ABD Doları/varil’den 6,0–6,5 ABD Doları/varil’e revize etti.
- Yatırım Harcaması tahminini 600 milyon ABD Dolarından 480 milyon ABD Dolarına düşürdü.
- Satış hacmi (30 milyon ton) ve kapasite kullanım oranı (%90–95) hedefini ise korudu.
Bölgedeki Rus rafinerilerinin üretim kısıntısı nedeniyle orta distilat crack spread’leri son iki haftada yaklaşık %24 artış gösterdi. Bu gelişme, Tüpraş’ın son çeyrekte de güçlü operasyonel momentumunu sürdürmesini destekleyebilir.
Değerleme ve Yatırım Görünümü
Tahminlerimiz, son çeyrekte ABD doları bazında FAVÖK’ün yıllık bazda iki katına çıkabileceğini gösteriyor.
Hisse, mevcut durumda 4,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; bu da küresel benzerlerinin 5,2x ortalamasına göre iskontolu bir seviyeye işaret ediyor.
“Crack spread”lerde düşük sezonda dahi süren yukarı yönlü ivme, Tüpraş hissesi için olumlu yatırım tezini güçlendiriyor.
Tüpraş, güçlü operasyonel yönetimi, disiplinli sermaye harcamaları ve yüksek nakit üretimiyle istikrarlı büyüme hikayesini sürdürüyor.
Şirketin güçlü nakit pozisyonu ve revize edilen marj beklentileri, önümüzdeki dönemde hisse performansını desteklemeye devam edebilir.