Piyasa Yorumu
BIST-100 bir önceki günü yatay tamamladı; Model Portföyümüz ise %0,6 ile Endeksin üzerinde performans gösterdi.
Ekonomi ve Siyaset Haberleri
- Jeopolitik gerilimler nedeniyle TL varlıklarda satışlar hızlandı; tahvil faizleri ve CDS yükseldi ABD ve İran arasındaki saldırı endişeleriyle TL varlıklarda sert satışlar yaşandı. Gösterge tahvil faizleri yılın en yüksek seviyelerine çıkarken, Türkiye'nin 5 yıllık CDS'i 251 baz puana ulaştı. BIST-100 Endeksi %3,09 düşüşle kapandı ve Merkez Bankası'nın 6-7 milyar ABD Doları döviz satışı yaptığı tahmin ediliyor.
- Yeni yasa teklifi ile vergi düzenlemelerinden 72 milyar TL ek gelir bekleniyor Hükümetin Meclise sunduğu ekonomi paketiyle kripto paralara işlem vergisi ve gelir vergisi getirilmesi planlanıyor, bu düzenlemeden yıllık 4,2 milyar TL gelir bekleniyor. Kamu taşınmazlarının özelleştirilmesinden 35-45 milyar TL, KDV iadesi düzenlemelerinden ise 4,3 milyar TL azalma öngörülüyor. BOTAŞ'ta 310 milyar TL'lik mahsuplaşma da pakette yer alıyor.
- Türkiye'nin reel efektif döviz kuru endeksi şubatta artarak TL'nin değerinin yıllık bazda azaldığını gösterdi TCMB'nin yayımladığı verilere göre, reel efektif döviz kuru (REK) endeksi şubatta TÜFE bazında 1,02 puan artarak 103,17 oldu. Ancak Türk lirasının değeri, geçen yılın aynı dönemine göre TÜFE bazında 1,36 puan, Yİ-ÜFE bazında ise 2,95 puan azaldı. REK'teki artış, TÜFE'deki artışın nominal kur artışından fazla olmasından kaynaklandı.
- Türkiye, 7 yıl içinde enerji verimliliğine 20 milyar ABD Doları yatırım yapmayı ve 2050'ye kadar nükleer kapasitesini 20GW'a çıkarmayı hedefliyor Enerji ve Tabii Kaynaklar Bakanı Alparslan Bayraktar, Türkiye'nin enerji verimliliğine 7 yıl içinde 20 milyar ABD Doları yatırım yaparak birincil enerji tüketimini %15 azaltacağını belirtti. Ayrıca, 2050'ye kadar nükleer enerji üretim kapasitesini en az 20GW'a çıkarmayı hedeflediklerini ve Kanada ile bu alanda işbirliği yapmayı amaçladıklarını açıkladı.
- Hükümet, imalat sektöründeki işletmelere istihdamı korumaları karşılığında finansman ve çalışan desteği sağlayacak Çalışma ve Sosyal Güvenlik Bakanı Vedat Işıkhan, imalat sektöründeki işletmeler için 50 milyar TL bütçeli yeni bir destek paketi açıkladı. Tekstil ve mobilya imalatçılarına çalışan başı 3.500 TL, KOBİ statüsündeki diğer işletmelere ise 50 milyon TL’ye kadar finansman desteği sağlanacak. Bu destekler, istihdamın korunması ve üretimin artırılması hedefine yönelik.
Şirket Haberleri
- (+) TOASO / FROTO: Ticaret Bakanı Ömer Bolat, sosyal medyada yaptığı paylaşımda, AB’nin “Made in EU” çerçevesindeki AB menşei şartı kapsamında Türkiye’nin ilke olarak Gümrük Birliği üzerinden kapsama alınmasına yönelik hukuki zemini teyit ettiğini belirtti. 2025 yılında TOASO sevkiyatlarının %94,3’ü Avrupa ülkelerine gerçekleşti (Fransa %34,8, İtalya %19,6, Almanya %12,4, İspanya %12,7, diğer AB %14,8). FROTO’nun Türkiye bazlı fabrikalarından (Romanya hariç) yaptığı ihracatın %64’ü Avrupa ülkelerine yöneldi (Almanya %20, Fransa %8, İtalya %8, İspanya %5, Batı AB %15, Doğu AB %10).
- TRHOL ihaleye teklif vermemeye karar verdi Şirket, KAP’ta daha önce kamuya açıkladığı süreç değerlendirmesi sonrasında, PPR Holding A.Ş.’nin iştiraklerine (Papara olarak bilinen) ait payların satışına ilişkin ihaleye teklif sunmama kararı aldı. Karar, Şirket’in mevcut finansal öncelikleri ve yatırım politikasıyla uyumludur.
- EBEBK mağaza ve online ziyaretçi sayısında artış açıkladı Şirket, Şubat’26 döneminde Türkiye’deki fiziksel mağazalarının 4,23 milyon ziyaretçi ağırladığını; ebebek.com’un ise 17,57 milyon ziyaret aldığını ve her iki göstergenin de Şubat’25 dönemine kıyasla arttığını duyurdu. Şirket ayrıca yılın ilk iki ayında da her iki kanalda ziyaretçi trafiğinde benzer bir yukarı yönlü trendin sürdüğünü belirtti.
- SISE’nin Kuzey İtalya tesisi fırın bakımı ve duruşları FAVÖK’e 25,0 milyon Avro katkı sağladı Şirket, Kuzey İtalya Düzcam Fabrikası’ndaki fırın soğuk onarımının ve lamine hat duruşlarının tamamlandığını açıkladı. Bu dönemde uygulanan verimlilik yönetim programı ile Avrupa’daki diğer düzcam tesislerinin kapasite kullanım oranları desteklenerek üretim-satış-stok dengesi etkin şekilde yönetildi ve FAVÖK kârlılığına 25,0 milyon Avro pozitif katkı sağlandı. Lamine hat yeniden devreye alındı ve düzcam fırını ateşlendi.
- SMRVA, AKBNK’nin 314,6 milyon TL tutarındaki bireysel TGA portföyünü satın aldı Şirket, 24/02/2026 tarihinde Akbank T.A.Ş.’nin gerçekleştirdiği tahsili gecikmiş alacak (TGA) ihalesini kazanarak toplam anapara tutarı 314,6 milyon TL olan bireysel Takipteki kreidler (NPL) portföyünü devraldı. Devir ve temlik işlemleri tamamlandı ve alacaklar 04/03/2026 itibarıyla tahsilat sürecine dahil edildi.
- EKGYO, İstanbul Başakşehir Doğu 1. Etap arsa satışı ihalesinin ilk oturumunu gerçekleştirdi Şirket ile TOKİ arasında imzalanan İşbirliği Protokolü kapsamında yürütülen “İstanbul Başakşehir Doğu 1. Etap Gelir Paylaşımı Karşılığı Arsa Satışı” ihalesinin ilk oturumu 04/03/2026 tarihinde yapıldı. Ön yeterlilik aşamasına 8 istekli katıldı; ikinci oturum tarihi daha sonra açıklanacak.
- ARASE Mart’26 döneminde 130GWs’lik elektrik satış anlaşması imzaladı Şirket’in iştiraki Aras Elektrik Perakende Satış A.Ş., Mart’26 dönemi için toplam 130GWs elektrik satışına ilişkin anlaşma imzaladı. Sözleşme bedeli 303,8 milyon TL’dir. Satışın, iştirakin gelir ve kârlılığına pozitif katkı sağlaması beklenmektedir.
- ARASE Şubat’26 döneminde 678GWs elektrik satışı gerçekleştirdi Şirket’in iştiraki Aras Elektrik Perakende Satış A.Ş., Şubat’26 döneminde 678GWs elektrik satışı gerçekleştirdi. Sözleşme bedeli 1,3 milyar TL olarak açıklandı. Satış, iştirakin gelir ve kârlılığına pozitif katkı sağladı.
- Bilanço Değerlendirmesi – THYAO Şirket’in toplam yolcu sayısı yıllık bazda %15 arttı; trafik büyümesi %13 seviyesinde gerçekleşirken doluluk oranı 2.06 puan yükseldi. Üç çeyrektir süren düşüşün ardından arz edilen koltuk başına hasılatı (AKKH) son çeyrekte yıllık bazda %2,1 artış kaydetti. Ciro getirisi genel olarak stabil seyrederken, kargo tarafında hacim %17 artmasına rağmen hesaplanan kargo cirosu yıllık bazda daha düşük gerçekleşti. Genel olarak, hasılat beklentilerimize paralel geldi. Maliyet tarafında arz edilen koltuk başına maliyet (AKKM) yıllık bazda %0,5 artarken, yakıt AKKM’inde %8 artış çeyrekte yakıt hariç AKKM’ndeki %2,0 iyileşmeyi gölgede bıraktı. Personel AKKM’nde ise 4Ç24 döneminde yapılan tek seferlik yüksek bonus ödemelerinin bu çeyrekte olmaması nedeniyle yıllık bazda %8,6 geriledi. Bu çerçevede şirket çeyrekte 936 milyon ABD Doları FAVÖK üretti; bu rakam yıllık bazda %20 artışa işaret ederken (9A25’te %8+ yıllık düşüşe kıyasla) beklentilerimizle uyumlu gerçekleşti. Filo büyüklüğü 9A25 döneminde 505 uçaktan yıl sonu itibarıyla 516 uçağa yükseldi. Buna bağlı olarak brüt yatırım harcamaları 2,4 milyar ABD Doları seviyesinde gerçekleşti (3Ç25: 1,6 milyar ABD Doları) ve net borç 9A25’teki 6,8 milyar ABD Doları seviyesinden 2025 yıl sonu itibarıyla 8,3 milyar ABD Doları’na yükseldi. Operasyonel performans tahminlerimizle uyumlu olsa da net kâr tarafı çeyrekte tahminimizi %31 aştı. 213 milyon ABD Doları olumlu sapma ağırlıklı olarak çeyrekteki 121 milyon ABD Doları kur farkı geliri ve yatırım faaliyetlerinden net kâra 157 milyon ABD Doları katkıdan kaynaklandı (bir önceki çeyrekte 47 milyon ABD Doları). Operasyonel göstergeler genel olarak beklentilerimize paralel olmakla birlikte, ABD–İran arasındaki jeopolitik gerilim ve bu gerilimin süresi operasyonel performans açısından kritik. Bu nedenle, hisse performansının güçlü finansallardan ziyade jeopolitik gelişmelere daha duyarlı olduğunu düşünüyoruz; baz senaryomuzda 1Ç’te getiri tarafındaki toparlanmanın güçlü PoP trafiğiyle devam edeceğini varsayıyorduk. Son gelişmeler sonrası revize etmediğimiz tahminlerimize göre hisse 3,9x FD/FAVÖK çarpanından işlem görürken, son satış dalgası sonrası benzer şirket ortalaması 4,6x seviyesinde. Yönetim 2026 için beklentilerini henüz paylaşmadı; bugün 16:00 (İstanbul saati)’nde konferans görüşmesi düzenleyecektir.
- Bilanço Değerlendirmesi – MGROS Migros 4Ç’te 105,1 milyar TL ciro açıkladı; bu rakam konsensüs 102,7 milyar TL ve bizim 102,9 milyar TL tahminimizin hafif üzerinde olup %8 yıllık büyümeye işaret etmektedir. Ciro büyümesi ağırlıklı olarak reel bazda %4,1 bir önceki yıldaki aynı mağaza sayısı ile büyüme ile %3,6 sepet ve %0,5 trafik artışından kaynaklandı. 2025 yıl geneli ciro 41,7 milyar TL ile %7,3 yıllık artış gösterdi. Şirket 2025 için %8–10 ciro büyümesi öngörmüş ve “hafif aşağı yönlü risk” notu paylaşmıştı. 2025 yılında satış alanı büyümesi 171 net mağaza açılışı ile %2,8 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK 4Ç’te 7,51 milyar TL ile konsensüs ve 7,0 milyar TL olan tahminimizi %7 aştı. Sapmanın ana nedeni, verimlilik yatırımlarının katkısıyla daha iyi operasyonel giderlerin yönetimi oldu. Operesyonel Giderler / Satışlar oranı 4Ç’te %20,9 (tahminimiz %22,4) seviyesinde gerçekleşti ve yıllık bazda iyileşme belirgin oldu. FAVÖK marjı %7,1 ile bizim %6,8 tahminimizin üzerinde gerçekleşti. Vadeli satış/alışlardan kaynaklanan gelir-gider etkileri arındırıldığında, 4Ç25 düzeltilmiş FAVÖK 2,4 milyar TL ve %2,3 marj ile beklentilerimize paralel geldi. 2025 düzeltilmiş FAVÖK 7,68 milyar TL ve %1,9 marj ile yıllık bazda +36bp genişlemeye işaret etmektedir. 4Ç net kâr 864 milyon TL ile bizim 1,02 milyar TL beklentimizin altında, ancak konsensüs 777 milyon TL’nin üzerinde; yıllık bazda %10 geriledi. Sapmanın temel nedeni, 4Ç’te beklenenden düşük net parasal kazanç nedeniyle net finansal gelirin tahminimizin altında kalması oldu. 2025 net kâr 6,79 milyar TL ile %21 yıllık düşüş kaydetti. Şirket 2025 yıl sonu itibarıyla 27,1 milyar TL net nakit üretti; yıl başındaki 27,9 milyar TL seviyesine göre sınırlı gerileme, ağırlıklı olarak regülasyon kaynaklı tek seferliklerden kaynaklandı. Nakit dönüşüm döngüsü -40,6 günden -42,3 güne iyileşti. Migros ayrıca 2026 beklentilerini paylaştı: %5–7 ciro büyümesi, %6–7 FAVÖK marjı (düzeltilmiş FAVÖK marjı %4–5), 180–200 yeni mağaza ve Yatırım Harcamaları/Satışlar %2,5–3. Bu sonuçlarla, 2026 yıl sonu düzeltilmiş FAVÖK tahminimize göre Migros’un FD/FAVÖK çarpanı 6,2x seviyesinde olup, gelişen ülke benzerlerine göre %36 iskontoya işaret etmektedir. Yıllık net kârdaki daralma nedeniyle 2025 sonuçlarına piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Güçlü nakit yaratımı ve verimlilik yatırımlarının ileriye dönük katkısı nedeniyle “Endeks Üstü Getiri” tavsiyemizi ve 834 TL hedef fiyatımızı koruyoruz. Şirket bugün 15:00 (İstanbul)’da konferans görüşmesi gerçekleştirecektir.
- Bilanço Değerlendirmesi – PETKM Şirketin toplam satış hacmi 4Ç25 döneminde %34 yıllık artarken, gelirler 22,5 milyar TL ile %3 yıllık büyüdü ve konsensüsle uyumlu gerçekleşti. 2025 yıl geneli sonuçları, toplam satış hacmi %15 yıllık artmasına rağmen toplam gelirin %12 yıllık daraldığına işaret ediyor. Maliyet tarafında, satışların maliyeti 4Ç25’te %7 yıllık artarak brüt kârı baskıladı ve operasyonel performansı zayıflattı. Buna bağlı olarak 4Ç25 FAVÖK -1,7 milyar TL ile konsensüsün altında kaldı (4Ç24: -1,1 milyar TL). Yıl genelinde FAVÖK, 2024’te -1,4 milyar TL’den 2025’te -3,5 milyar TL’ye bozuldu. Net kâr tarafında, 4Ç25 net zarar 8,1 milyar TL’den 5,3 milyar TL’ye daralsa da, konsensüs beklentisi olan 2,1 milyar TL’ye kıyasla belirgin şekilde daha zayıf gerçekleşti. Zayıf operasyonel görünümün yanı sıra 1,8 milyar TL net finansman gideri de 4Ç25’te kârlılığı ilave baskıladı. 2025 yıl geneli net zarar 8,3 milyar TL’den 10,2 milyar TL’ye genişledi. Net borç 46,5 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/qnb-invest-arastirma-bulteni-05032026.pdf