Ekonomi Haberleri
Sanayi üretiminde artış
Mart’25 döneminde mevsimsel etkilerden arındırılmış sanayi üretimi aylık bazda %3,4’lük artış gösterdi. Bunun sonuncunda 2025 yılbaşından beri gerçekleşen düşüşler toparlanmış oldu. Ek olarak yıllık bazda bakıldığın da ise %2,5’lik bir artış görülmektedir. Gerçekleşen gözle görülür toparlanmamanın büyük bir çoğunluğu savunma sanayi araçlarının da içinde bulunduğu diğer ulaşım araçları kategorisinden kaynaklandı.
Şirket Haberleri
Bilanço Değerlendirmesi – KRDMD
Şirketin satış tonajı 1Ç24'teki 563 bin ton seviyesine kıyasla bu çeyrekte 636 bin ton olarak gerçekleşerek beklentilerimizle büyük ölçüde uyumlu oldu. Değirmen ürünlerinin toplam satışlar içindeki payı 4Ç24'teki %61 ve 1Ç24'teki %61 seviyelerine kıyasla hafif bir daralma göstererek %56 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK/ton'u bir önceki çeyrekteki 54 ABD Doları/ton seviyesine kıyasla 48 ABD Doları/ton olarak gerçekleşti. Kütük satışlarının artan payının hacmi desteklerken birim karlılıktaki iyileşmeyi sınırlaması nedeniyle bu çeyrekte aşağı yukarı istikrarlı bir FAVÖK/ton performansı bekliyorduk. Hem FAVÖK hem de FAVÖK/ton rakamları beklentilerimize paralel gerçekleşti. Beklentilerimize paralel FAVÖK performansına rağmen, net kar beklentilerimizin altında kalarak 387 milyon TL'lik beklentimize karşılık negatif 1,5 milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Şirketin vergi giderleri bu çeyrekte UFRS ve ertelenmiş vergi varlıkları vergisi arasındaki uyumsuzluk nedeniyle 990 milyon TL'ye ulaşarak 400 milyon TL'lik tahminimizin çok üzerinde gerçekleşmiştir. Buna ek olarak, şirket bu çeyrekte beklentilerin de üzerinde 851 milyon TL kur farkı gideri kaydetmiştir. Şirketin işletme sermayesi öncesi operasyonel nakit akışı pozitif 23 milyon ABD Doları seviyesindeydi ancak işletme sermayesindeki 88 milyon ABD Doları civarındaki değişim, 17 milyon ABD Dolarlık yatırım harcamasıyla birlikte bu çeyrekte 81 milyon ABD Dolarlık negatif serbest nakit akışı yaratılmasına neden oldu. Buna bağlı olarak, şirketin net borç seviyesi 2024 yılı sonundaki 58 milyon ABD Doları seviyesinden 1Ç25 itibariyle 134 milyon ABD Dolarına yükselmiştir. Her ne kadar operasyonel performans beklentilerimize paralel gerçekleşmiş olsa da net borç pozisyonundaki yükselişin yüksek faiz ortamında temel perspektifte de hoş karşılanmaması hisse performansında bir miktar olumsuz tepkiye yol açabilir. Hisse için endeks üstü getiri notumuzu, 3,1x FD/FAVÖK çarpanı ile iskontolu değerlemesi ve yakın gelecekte çelik endüstrisindeki potansiyel canlanma nedeniyle koruyoruz. Öte yandan, kısa vadeli tepki olumsuz olacaktır.
Bilanço Değerlendirmesi – TATEN
Şirketin toplam kurulu güç kapasitesi, Balıkesir'deki hibrit GES'in eklenmesiyle toplam kapasiteyi 77,9MW artırarak bir önceki yıla göre %38,1 artışla 316,9 MW'a ulaşmıştır. Mevcut durumda şirketin toplam portföyünün %68,8'i RES'lerden, %24,6'sı GES'lerden ve %6,8'i HES'lerden oluşmaktadır. Üretim tarafında, Balıkesir'deki santralde ilave kapasitelere paralel olarak artan üretimle birlikte elektrik üretimi yıllık bazda %17,4 oranında artmıştır. Şirketin cirosu bir önceki yılın aynı dönemine göre %30,6 (ABD Doları bazında %11,6) artarak 583,4 milyon TL (16,1 milyon ABD Doları) olarak gerçekleşmiştir. Spot elektrik fiyatlarındaki yıllık %17,7'lik (ABD Doları bazında %0,6) yetersiz artış, diğer üreticileri olumsuz yönde etkileyen yıllık TÜFE seviyesinin altında gerçekleşirken, Şirket'in elektrik satışlarının tamamını ABD Doları bazlı YEKDEM tarifesi ile yapması nedeniyle satış fiyatlarında avantaj sağlamıştır. Şirketin hem satış fiyatlarının emsallerine kıyasla daha yüksek olması hem de Şirketin fonksiyonel para biriminin döviz cinsinden olması nedeniyle enflasyon muhasebesi uygulamalarından muaf tutulması Şirketin finansal sonuçlarını desteklemiştir. Operasyonel tarafta FAVÖK yıllık bazda %55,5 (ABD Doları bazında %32,8) artarken, FAVÖK marjı %43,4'ten %51,7'ye ulaşmıştır. Şirketin net karı 80,5 milyon TL'den 115,1 milyon TL net zarara gerilemiştir. Hem kur farkı giderleri hem de faiz giderlerinden kaynaklanan 361,7 milyon TL'lik finansman gideri net kardaki gerilemenin nedeni olmuştur. Hisse mevcut sonuçlarla 11.4x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir ve emsal grup ortalaması 10.5x'tir.
Bilanço Değerlendirmesi – CWENE
Şirketin güneş paneli satış hacmi, üretimdeki yıllık %15,7'lik artışa paralel olarak yıllık %25,4 arttı. Gelir üretimi yıllık bazda %27 oranında düşerken, hesaplamalarımıza göre 1kW güneş panelinin fiyatı ABD Doları bazında yıllık %43 oranında düşerek cirodaki düşüşün nedeni oldu. Ayrıca, şirketin proje bazlı EPC satışlarının payı %55'ten %57'ye yükselirken, doğrudan satışların payı %36'dan %31'e gerilemiştir. Operasyonel tarafta, Şirket'in FAVÖK üretimi yıllık bazda %34 oranında gerilemiş ve 1Ç24'te %22 olan FAVÖK marjı %20 seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK'teki düşüş, düşük satış gelirleri nedeniyle brüt kârdaki düşüşle ilişkilidir. Sonuç olarak, net kar %68 oranında artarak 284 milyon TL olmuştur. Net diğer giderlerdeki düşüş Şirket'in net karını artırmıştır. Ayrıca, 380 milyon TL'lik ertelenmiş vergi geliri de büyümeye katkı sağlamıştır. Hisse 12x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmektedir ve yurtiçi benzer grup ortalaması 26x'e eşittir.
Piyasa verileri, Günlük işlem hacimleri, Düzenleyici kurum bildirimleri, Hisse geri alımları, Analist toplantıları Açıklanması beklenen bilançolar, Açıklanan bilançolar ve daha fazlasına link üzerinden ulaşabilirsiniz: https://qnbinvest.com.tr/download/links/arastirma-bulteni-12052025.pdf
