Ford Otosan (FROTO), 4Ç25 döneminde operasyonel tarafta güçlü sinyaller üretirken, net kar tarafında tek seferlik etkilerin baskısı altında kaldı. Açıklanan sonuçlar; satış hacmi kompozisyonu, marj gelişimi ve bilanço sağlığı açısından önemli mesajlar içeriyor.
Satış Hacimleri Ve Pazar Payı Görünümü
Şirketin toplam satış hacmi 4Ç25 döneminde yıllık bazda %4,1 artış gösterdi. Bu büyümenin ana kaynağı, orta ticari araç (MCV) segmentinde kaydedilen %16,1’lik güçlü artış oldu. Buna karşılık, binek ve hafif ticari segmentlerde büyüme daha sınırlı kaldı.
Yurt içi satış hacimleri %4,2 artarken, aynı dönemde toplam pazarın %13,3 büyümesi FROTO’nun pazar payı üzerinde baskı yarattı. Buna bağlı olarak yurt içi pazar payı, 4Ç24’teki %9,9 seviyesinden 4Ç25’te %9,1’e geriledi.
2025 yılının tamamına bakıldığında, satış hacimleri %9,6 artış gösterse de pazar payı 2024 yılındaki %9,0 seviyesinden 2025’te %8,6’ya düştü. Bu tablo, hacim büyümesine rağmen rekabetin yoğunlaştığını ve fiyatlama baskılarının arttığını gösteriyor.
Ciro Gelişimi Ve Gelir Dağılımı
4Ç25 cirosu yıllık bazda %3,3 artarak piyasa beklentilerine paralel gerçekleşti. Toplam cironun %75’i yurt içi pazardan elde edilirken, bu oran geçen yıl %73 seviyesindeydi.
İhracat gelirleri yıllık bazda %6,0 artış kaydederek, yurt içi gelirlerdeki %4,0’lük düşüşü dengeledi. Ancak fiyatlama tarafında yurt içi pazarda zayıflık dikkat çekti:
- Yurt içi ciro/ton: %7,8 düşüş
- İhracat ciro/ton: %1,8 artış
2025 yılı genelinde toplam ciro %6,7 artarken, yurt içi ciro/ton %11,0 geriledi. İhracat tarafında ise ciro/ton yıllık bazda yatay bir seyir izledi.
FAVÖK ve Marj Performansı
FAVÖK, 4Ç25 döneminde yıllık bazda %20,9 artış göstererek beklentilerle uyumlu gerçekleşti. Operasyonel giderlerdeki artışın %17,2 ile sınırlı kalması, marjları destekleyen ana unsur oldu.
Bu gelişmeyle birlikte FAVÖK marjı %5,3 seviyesinden %6,2’ye yükseldi. Düzeltilmiş FAVÖK ise çeyreklik bazda %61 artarak güçlü bir toparlanmaya işaret etti.
2025 yılı genelinde bakıldığında:
- FAVÖK %0,2 gerilerken
- Düzeltilmiş FAVÖK, net diğer gelirler ve kiralama muhasebesi etkisiyle %19 artış kaydetti
Bu ayrışma, operasyonel performansın muhasebesel etkilerle desteklendiğini gösteriyor.
Net Kar, Nakit Akışı Ve Borçluluk
Net kar, 4Ç25’te yıllık bazda %29,8 düşerek beklentilerin altında kaldı. Bu zayıflığın ana nedeni, 1,1 milyar TL tutarındaki ertelenmiş vergi gideri oldu. 2025 yılı genelinde net kar %33,2 daralma gösterdi.
Buna karşın bilanço tarafında olumlu bir tablo öne çıkıyor. Net borç, yıllık bazda %25 azalarak 99,2 milyar TL seviyesine gerilerken; net borç / düzeltilmiş FAVÖK rasyosu 2,4x’ten 1,5x’e iyileşti.
Serbest nakit akışı 2025 yılında 80,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Bu rakam, önceki yıl kaydedilen 516 milyon TL’ye kıyasla oldukça güçlü bir iyileşmeye işaret ediyor.
2026 Beklentileri Ve Değerleme
Şirket, 2026 yılı için:
- Yurt içi satış hacimlerinde %3 daralma
- Gelirlerde yüksek tek haneli büyüme öngörüyor.
Düzeltilmiş FAVÖK marjı hedefi %7-8 aralığında belirlenirken, bu seviye 2025 gerçekleşmeleriyle uyumlu bir görünüm sunuyor.
Değerleme bakımından şirketin yönlendirmesine dayalı 2026 düzeltilmiş FAVÖK tahminlerimize göre 6,3x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmekte olup, bu seviye yurt içi benzerlere kıyasla %51 iskontoya işaret etmektedir.