Aselsan (ASELS)’in çeyreklik finansalları, güçlü operasyonel performans ve hızlanan sipariş üretimiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Savunma teması küresel ölçekte momentumunu korurken, şirket hem marj tarafında hem de nakit üretiminde pozitif ayrışıyor.
Ciro Beklentiye Paralel, Siparişler Beklentinin Üzerinde
Şirketin çeyreklik cirosu 2,1 milyar ABD Doları seviyesinde, hem beklentimize hem de geçen yılın aynı dönemine paralel gerçekleşti.
Asıl güçlü sinyal ise sipariş tarafında geldi:
- Toplam yeni sözleşme: 3,9 milyar ABD Doları
- Bunun 628 milyon ABD Doları ihracat
- Backlog (bakiye sipariş): 20 milyar ABD Dolarının üzerine çıktı
- Çeyreklik bazda backlog büyümesi: %12
Şirket yılı 2,2x book-to-bill oranı ile tamamladı (2024: 2,0x). Yani faturaladığından daha fazla sipariş üretmeye devam ediyor.
Son ihracat sözleşmeleri ile birlikte ihracatın toplam backlog içindeki payı %22’ye ulaştı. Çelik Kubbe projeleri hariç tutulduğunda bu oran %25–30 bandına çıkabiliyor. Bu, uluslararası büyümenin hızlandığını gösteriyor.
Marjlar Güçlü: FAVÖK’te Reel %21 Büyüme
FAVÖK marjı yıllık bazda iyileşerek %27,7 seviyesine ulaştı ve beklentilerin üzerinde gerçekleşti.
Bu, reel bazda FAVÖK’te yıllık %21 büyümeye işaret ediyor.
Nakit Akışı Güçlü, Borç 4 Yılın En Düşüğünde
- İşletme nakit akışı (OCF): 637 milyon ABD Doları
- Yatırım harcaması: 327 milyon ABD Doları
- Serbest nakit akışı (FCF): 251 milyon ABD Doları
Net borç seviyesi 573 milyon ABD Dolarından 326 milyon ABD Dolarına geriledi ve 4Ç21’den bu yana en düşük seviyeye indi.
Net Kar Beklentinin Üzerinde
Net kar yıllık bazda %27 artışla 434 milyon ABD Doları oldu. Beklentimiz 301 milyon ABD Doları seviyesindeydi.
Beklentimizde gerçekleşen sapmanın:
- Yaklaşık 80 milyon ABD Doları operasyonel performanstan
- Yaklaşık 51 milyon ABD Doları parasal kazançtan kaynaklandığını görüyoruz.
Küresel Savunma Teması Devam Ediyor
Avrupa savunma hisseleri 2025’te %75 yükseldikten sonra yıl başından bu yana %11 daha prim yaptı. Küresel savunma harcamalarındaki artış, sektör genelinde çarpanları yukarı taşıyor.
ASELS:
- Son 5 yılda 2 kattan fazla artan backlog
- Güçlü marj performansı
- Artan ihracat payı ile pozitif ayrışıyor.
Hisse şu anda 19,9x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor ve küresel benzerlerine göre yaklaşık %10 iskonto içeriyor. 2027 tahminlerimize göre bu iskonto %29 seviyesine çıkıyor.
Devam eden momentum ve güçlü büyüme beklentileri doğrultusunda ASELS’e yönelik olumlu görüşümüzü koruyoruz.
Ayrıca, hisseyi Model Portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.