Yenilenebilir enerji sektöründe faaliyet gösteren IC Enterra Yenilenebilir Enerji (ENTRA), 2025 yılı dördüncü çeyrek finansallarını açıkladı. Şirketin cirosu ve operasyonel kârlılığı artış gösterirken, özellikle ertelenmiş vergi gideri nedeniyle net kâr tarafında zayıf bir tablo oluştu. Buna rağmen elektrik üretimindeki artış ve güneş enerjisi santrallerinin (GES) katkısı şirketin operasyonel performansını desteklemeye devam etti.
Elektrik Üretimindeki Artış Ciroyu Destekledi
Şirketin 4Ç25 döneminde cirosu yıllık bazda %6 artarak 657 milyon TL seviyesine ulaştı. Bu artışın arkasındaki temel faktör ise elektrik üretimindeki büyüme oldu.
Toplam elektrik üretimi yıllık %6 artış gösterdi.
Bu artışta özellikle Erzin-2 GES önemli rol oynadı. 3Ç24 sonunda devreye alınan santral, faaliyete geçmesinden bu yana üretimini 2,4 kat artırdı. Buna karşın şirketin diğer santrallerinde üretim yıllık bazda %7 geriledi.
HES Gelirlerinde Düşüş
Elektrik fiyatlarında yaşanan artışa rağmen hidroelektrik santrallerinin (HES) gelirleri zayıf kaldı.
4Ç25 döneminde spot elektrik fiyatları yıllık %17 arttı
Ancak bu artış enflasyonun altında kaldığı için şirketin HES segmentinde gelir kaybı yaşandı.
Sonuç olarak HES cirosu yıllık %16 geriledi.
Bu durum, hem düşük üretim hem de sınırlı fiyat artışlarının etkisiyle gerçekleşti.
GES Segmentinde Güçlü Büyüme
Güneş enerjisi tarafında ise oldukça güçlü bir performans görüldü.
Erzin-2 GES’in daha önce 81 ABD Doları/MWs seviyesindeki sabit fiyatlı satış anlaşması 2025 yıl sonunda sona erdi. Bu gelişmenin ardından şirket spot fiyatlardan satış yapmaya başladı.
4Ç25 döneminde ortalama spot elektrik fiyatı 67 ABD Doları/MWs seviyesinde gerçekleşti.
Bu gelişmeyle birlikte GES gelirleri reel bazda yıllık %176 artış gösterdi.
Bu performans, şirketin toplam gelir yapısında güneş enerjisinin payını daha da artırdı.
2025 Yılı Gelir Performansı
Şirketin 2025 yılı genel performansına bakıldığında gelirlerde sınırlı fakat istikrarlı bir büyüme dikkat çekiyor.
- Toplam ciro: 4,2 milyar TL
- Yıllık büyüme: %5
Elektrik üretimindeki artış ve GES projelerinin katkısı bu büyümenin ana sürükleyicileri oldu.
Operasyonel Karlılık Güçlü
Şirketin operasyonel performansı ise gelir büyümesinin üzerinde bir artış gösterdi.
4Ç25 döneminde:
- FAVÖK: 413 milyon TL
- Yıllık değişim: %5 artış
2025 yılının tamamında ise:
- FAVÖK: 3,1 milyar TL
- Yıllık büyüme: %8
FAVÖK Marjı Yükseldi
Şirketin kârlılık göstergelerinden biri olan FAVÖK marjında da iyileşme görüldü.
- 2024: %71,4
- 2025: %73,8
Bu artış, yenilenebilir enerji şirketlerinin yüksek operasyonel marj yapısının sürdüğünü gösteriyor.
Net Kârda Vergi Etkisi
Operasyonel performans güçlü olsa da net kâr tarafında olumsuz bir tablo oluştu.
Şirket 4Ç25 döneminde 1,2 milyar TL net zarar açıkladı.
Bu zararın ana nedeni ise 667 milyon TL ertelenmiş vergi gideri oldu.
2025 yılı genelinde ise şirket 1,8 milyar TL net zarar açıkladı.
Bu sonuçta özellikle son çeyrekte oluşan vergi etkisinin belirleyici olduğu görülüyor.
Borçluluk Göstergelerinde İyileşme
Şirketin borçluluk tarafında ise olumlu bir gelişme dikkat çekiyor.
- Net Borç / FAVÖK:
- 9A25: 4,2x
- 2025 yıl sonu: 3,7x
Artan FAVÖK üretimi, şirketin borçluluk oranının gerilemesine katkı sağladı.
Değerleme Görünümü
Mevcut tahminlere göre şirket hissesi 7,2x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görüyor.
Bu seviye, BIST yenilenebilir enerji şirketleri ortalamasına göre yaklaşık %21 iskonto anlamına geliyor.
ENTRA’nın son finansal sonuçları, özellikle güneş enerjisi segmentindeki güçlü büyümenin şirketin operasyonel performansını desteklediğini gösteriyor. HES gelirlerindeki düşüşe rağmen GES tarafındaki hızlı büyüme ve yüksek operasyonel marjlar şirketin kârlılık yapısını korumasına yardımcı oldu.