Tüpraş (TUPRS), yılın üçüncü çeyreğine ilişkin güçlü operasyonel sinyaller vermeye devam ediyor. Özellikle orta distilat ve benzin crack spread’lerindeki yükseliş, şirketin finansal sonuçlarına pozitif yansıyacak gibi görünüyor.
Orta Distilat ve Benzin Crack Spread’lerinde Güçlü Artış
2025’in üçüncü çeyreğinde orta distilat crack spread’leri, ikinci çeyreğe göre ortalama %36, yıllık bazda ise %54 artış gösterdi. Benzin spread’i de aynı dönemde çeyreklik %16, yıllık %33 yükseldi. Eylül ayında gözlenen artış ivmesi ise bu trendi destekledi: Ağustos’a kıyasla orta distilat %22, benzin ise %15 daha yüksek gerçekleşti.
Bu tablo, rafineri marjlarını güçlü tutarken Tüpraş’ın operasyonel performansına da pozitif katkı sağladı.
Jeopolitik Gelişmeler ve Petrol Arzındaki Daralma
Çeyrek boyunca spot petrol fiyat farkları görece dar seyretti. Bunun temel sebepleri arasında:
- Rusya’ya yönelik yeni yaptırım paketleri ve Asya’da başlayan yeniden stoklama süreci,
- Ortadoğu’daki çatışmalar nedeniyle arzda yaşanan kısıtlar öne çıktı.
Ayrıca Ukrayna’nın son haftalarda Rusya’daki rafinerilere yönelik saldırıları ve Çin’deki rafineri bakım faaliyetleri de ürün fiyatlarını destekleyici rol oynadı.
Finansal Beklentiler: Güçlü Büyüme İhtimali
İlk hesaplamalara göre, Tüpraş’ın 3Ç25’te ABD doları bazında yıllık %49, çeyreklik %86 FAVÖK büyümesi öngörülüyor. TL reel bazda ise yıllık %38 FAVÖK artışı ve %71 net kâr büyümesi dikkat çekiyor.
Enerji Piyasaları ve Doğalgaz Gelişmeleri
ABD Başkanı Trump’ın Rusya’dan Avrupa ve Türkiye’ye doğalgaz alımlarının durdurulması yönündeki açıklamaları gündemde yer alsa da, gerçekleşme ihtimali düşük görülüyor. Avrupa halen %22, Türkiye ise %45 seviyesinde Rus doğalgazına bağımlı durumda.
Bununla birlikte, olası bir doğalgaz kesintisinin ürün fiyatlarını desteklemesi mümkün. Öte yandan petrol fiyatları tarafında OPEC’in yeni üretim artışı beklentisi, fiyatları sınırlayıcı bir unsur olarak öne çıkıyor.
Tüpraş Hisselerinde Değerleme ve Beklentiler
10 Mart 2025’te model portföye eklenen Tüpraş, o tarihten bu yana %40’lık güçlü bir getiri sağladı. Buna rağmen şirket hâlen 4,6x FD/FAVÖK çarpanıyla, uluslararası benzer şirketlerin 5,1x ortalamasına göre iskontolu işlem görüyor.
2026 yılı için %8,9 seviyesinde öngörülen temettü verimi ise BIST’teki en yüksek oranlardan biri olarak öne çıkıyor.
Genel Değerlendirme
Yüksek sezonun sonuna yaklaşılmasına rağmen uzayan yaz dönemi, jeopolitik riskler ve arz kısıtları Akdeniz rafinerileri için operasyonel görünümü güçlü tutmaya devam ediyor.
Bilanço dönemine girilirken Tüpraş, güçlü kârlılık projeksiyonları ve cazip değerlemesiyle öne çıkan şirketlerden biri konumunda. Ayrıca kısa vadede siyasi gündemin BIST performansını sınırlayabileceği bir ortamda Tüpraş, defansif yapısıyla dikkat çekiyor.