2025 yılının ikinci çeyreğinde hem reel sektörün önde gelen oyuncularından Ford Otosan (FROTO) hem de bankacılık sektörünün temsilcilerinden Garanti BBVA (GARAN) finansal sonuçlarını açıkladı. Ford Otosan ihracat odaklı büyüme modeliyle operasyonel anlamda güçlü sinyaller verirken, net kârda kur hareketi ve önceki yıla göre daha düşük kalan ertelenmiş vergi geliri kaynaklı daralma görüldü. Garanti BBVA ise beklentileri aşan net kâr açıklamasıyla öne çıktı; faiz marjı daralmasına rağmen kârlılığını ücret gelirleri ve gider yönetimiyle dengeledi.
Ford Otosan 2Ç25 Bilanço Değerlendirmesi: İhracatla Gelen Rekor FAVÖK
Üretim ve Satış Performansı
2025 yılının ikinci çeyreğinde Ford Otosan, yıllık bazda %31 artışla 186 bin adet araç üretti. Kapasite kullanım oranı da %76’dan %80’e yükseldi. Bu artışta iki temel etken öne çıkıyor:
- Türkiye’de 1 tonluk ticari araç üretiminin %74 artması
- Romanya’daki yeni modellerin (Puma Gen-E ve E-Courier) devreye girmesiyle %12’lik üretim artışı
Toplam satışlar ise %38 artışla 192 bin adede ulaştı. Özellikle ihracat tarafındaki %46’lık sıçrama, bu çeyreğin en dikkat çekici başlığı oldu.
Avrupa Pazarı ve Pazar Payı
Avrupa otomotiv pazarı, aynı dönemde daralma yaşadı:
- Binek araç pazarında %2 küçülme
- Hafif ticari araç pazarında %14 küçülme
Bu zorlu koşullara rağmen Ford Otosan, Avrupa'da satışlarını artırarak 166 bin adet seviyesine ulaştı ve pazar payını %14’ten %16’ya çıkardı. Yurt içi satışlar ise %7 arttı fakat %17 pazar büyümesinin gerisinde kaldı; pazar payı %8,5’ten %7,8’e geriledi.
Finansal Performans
Şirketin toplam cirosu yıllık %35 artarak güçlü bir büyüme gösterdi. Bu büyümede ihracatın payı önemli; toplam ciro üretimi içindeki payı %74’ten %82’ye yükseldi.
- Düzeltilmiş FAVÖK: 17,3 milyar TL (%84 artış)
- FAVÖK marjı: 6,5x → 8,9x
- Kur etkisi katkısı: Kısa vadeli Avro alacaklarındaki kur farkı, 4,5 milyar TL pozitif katkı sağladı.
Ancak net kâr tarafında %24’lük bir gerileme yaşandı. Bu düşüşün ana nedenleri:
- 2Ç24’te elde edilen 1,8 milyar TL’lik yüksek ertelenmiş vergi geliri
- 2Ç25’te kur farklarından kaynaklanan finansman giderleri
Revizyonlar ve Çarpanlar
- Yurt içi Pazar Hacmi Beklentisi: 950 bin–1.050 bin → 1.050 bin–1.150 bin
- Sermaye Harcaması: 750–850 milyon Avro → 600–700 milyon Avro
- Değerleme: 11.0x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem gören FROTO, BIST’teki benzer şirketlerin ortalama 36.7x seviyesinin oldukça altında yer alıyor.
Garanti BBVA (GARAN) 2Ç25 Bilanço Değerlendirmesi
Kâr ve Gelir Dinamikleri
Garanti BBVA, 2. çeyrekte 28,3 milyar TL net kâr açıkladı. Bu rakam:
- Piyasa beklentisinin %21 üzerinde
Beklentilerin aşılmasındaki temel nedenler:
- Net faiz gelirlerinin beklentilerden daha iyi performans göstermesi
- Ücret/gider dengesinin olumlu seyretmesi
Net kâr artışı:
- Çeyreklik: +%12
- Yıllık: +%26
Kredi-Mevduat Dengesi
- TL kredi büyümesi: %11 (özellikle bireysel segmentte)
- TL mevduat artışı: %1 (sınırlı artış)
- Repo fonlaması: Tercih edilen yapı oldu ve maliyet avantajı sağladı
- Swap maliyeti: %340 artmasına rağmen, etkili yönetimle denge sağlandı
- Swap ayarlı net faiz marjı: 48 baz puan gerileyerek %4,82’ye düştü
Yabancı para kredi-mevduat oranı %60’tan %67’ye yükseldi. Bu, döviz kaynaklı fonlamanın yeniden yapılandırıldığını gösteriyor.
Diğer Operasyonel Kalemler
- Takipteki alacak oranı: %3’e yükseldi (hafif artış)
- Net kredi risk maliyeti (CoR): Beklenmedik olumlu gelişmeyle %1,24’e geriledi
- Ücret gelirleri: Yıllık %60 arttı
- Operasyonel giderler: %72 artış
- Gider/gelir oranı: %39 → %44
2025 Öngörüleri ve Değerleme
- Faiz marjı hedefi: TCMB’nin sıkı para politikası nedeniyle yıl sonuna ötelenmiş durumda
- Özkaynak kârlılığı hedefi: %30’ların üzerinde tutuluyor
- Gerçekleşen özkaynak verimliliği: %31,6 (çeyreklik 140 baz puan artış)
Değerleme Çarpanları:
- F/K: 5,9x
- PD/DD: 1,58x
GARAN, bu güçlü performansıyla bilanço sezonunun dikkat çeken bankalarından biri oldu.
Genel Değerlendirme:
- FROTO ihracat gücü, yeni modeller ve maliyet verimliliği ile operasyonel anlamda güçlü sinyaller veriyor. Net kârda yaşanan düşüş ise vergi ve kur kalemlerinden kaynaklanıyor.
- GARAN ise swap ve faiz baskılarına rağmen net kârını beklentilerin üzerine taşıyarak finansal gücünü ortaya koydu.
Bu iki şirketin 2Ç25 sonuçları, yatırımcılar için hem reel hem de finans sektöründeki eğilimleri gözlemlemek adına önemli bir gösterge niteliği taşıyor.